13中级财管·闫华红基础班·【026】第五章 筹资管理(下.doc

2.财务杠杆效应（Financial Leverage）（1）含义财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。每股收益(Earnings per share)=(净利润-优先股利)/普通股股数EPS=（EBIT-I)(1-T)-DN（2）财务杠杆效应的度量指标-财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage)定义公式:DFL计算公式推导： 基期：EPS=（EBIT-I)(1-T)-DN 预计期：EPS1=（EBIT1-I)(1-T)-DN-=EPS=EBIT(1-T)N计算公式（不考虑优先股时）：【教材例5-15】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司201年EBIT均为200万元，202年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表5-7所示：表5-7 普通股盈余及财务杠杆的计算 单位：万元利润项目A公司B公司C公司普通股股数1000万股700万股500万股利润总额201年200170（200-30010%）146（200-50010.8%）202年300270246增长率50%58.82%68.49%净利润201年140119102.2202年210189172.2增长率50%58.82%68.49%普通股盈余201年140119102.2202年210189172.2增长率50%58.82%68.94%每股收益201年0.14元0.17元0.20元202年0.21元0.27元0.34元增长率50%58.82%68.49%财务杠杆系数（每股收益变动率/息税前利润变动率）1.0001.1761.370（3）结论存在财务杠杆效应的前提只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费、固定优先股股利等的存在，都会产生财务杠杆效应。财务杠杆与财务风险财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。影响财务杠杆的因素债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。【例题15多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有( )。 A.产品边际贡献总额 B.变动成本 C.固定成本 D.财务费用【答案】ABCD【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/（EBIT-I），且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。3.总杠杆效应（1）含义总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。（2）总杠杆系数（Degree Of Total Leverage）DTL=DOLDFL = =（3）结论意义只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应；总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。影响因素凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响总杠杆系数。【教材例5-17】某企业有关资料如表5-8所示，可以分别计算其202年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。表5-8 杠杆效应计算表 单位：万元项目201年202年变动率销售收入（售价10元）10001200+20%边际贡献（单位4元）400480+20%固定成本200200-息税前利润（EBIT）200280+40%利息5050-利润总额150230+53.33%净利润（税率20%）120184+53.33%每股收益（200万股，元）0.600.92+53.33%经营杠杆（DOL）2.000财务杠杆（DFL）1.333总杠杆（DTL）2.667【例题16多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（ ）。（2004年）A.增加产品销量 B.提高产品单价C.提高资产负债率 D.节约固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。总结固定经营成本固定资本成本定义公式用于预测【例题17单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）。（2007年）A.4% B.5% C.20% D.25%【答案】D【解析】财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率，即2.5=每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=25%。计算公式：用于计算销售收入PQ变动成本VQ减（1）边际贡献M减（2）息税前利润EBIT利息I减（3）税前利润固定成本FDOL=（1）/（2） =M/(M-F)DFL=（2）/（3）=EBIT/(EBIT-I)DTL=（1）/（3） =M/(M-F-I)【例题18计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为50%，负债的利息率为10%，全年固定成本和费用总额（含利息）为550万元，净利润为750万元，适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）计算三个杠杆系数。（2）预计明年销量增加10%，息税前利润增长率为多少？【答案】（1）EBT=750/(1-25%)=1000（万元）EBIT=1000+500050%10%=1000+250=1250（万元）M=1250+300=1550（万元）DOL=1550/1250=1.24DFL=1250/1000=1.25DTL=1550/1000=1.55（2）DOL=息税前利润变动率/销量变动率息税前利润增长率=10%1.24=12.4%4.财务管理的风险管理策略要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。状态种类经营特征筹资特点企业类型固定资产比重较大的资本密集型企业经营杠杆系数高，经营风险大。企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险。变动成本比重较大的劳动密集型企业经营杠杆系数低，经营风险小。企业筹资可以主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。发展阶段初创阶段产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大。企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆。扩张成熟期产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小。企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。收缩阶段产品市场占有率下降，经营风险逐步加大。逐步降低债务资本比重。【例题19单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ）。 （2011年）A.初创阶段B.破产清算阶段C.收缩阶段D.发展成熟阶段【答案】D【解析】一般来说，在企业初