【毕业学位论文】（Word原稿）天量信贷对物价走势冲击模型研究-统计教育学

题目： 天量信贷对物价走势冲击模型研究 作者： 张靖 刘慧慧 王璇珍 单位： 山西财经大学统计学院 日期： 二 00九年九月 1 天量信贷对物价走势冲击模型研究 目 录 . 2 内容摘要 . 3 . 3 2. 建模思路 . 5 验与估计 . 7 整方程的建立 . 7 稳性检验 . 7 整方程的建立 . 9 差的平稳性检验 . 10 型的合理性检验 . 10 济意义检验 . 10 计检验 . 11 计量经济学检验 . 11 4. 三、四季度物价的预测 . 12 拟检验及预测检验 . 12 用贷款实际值对 3、 4 季度物价的预测 . 13 用正常贷款额对 3、 4 季度物价的预测 . 14 贷的波动对物价的冲击 . 14 . 15 测结果分析 . 15 . 17 主要参考文献： . 18 附表： . 19 2 he of of we in of So on to a of of 009 by as on of of is to of of of of of 009 be by of 009, in th of is of in a of to on of in as on to 3 天量信贷对物价走势冲击模型研究 内容 摘要 上半年的天量信贷引发了社会各界关于“我们该不该担心通胀”这一热点问题的讨论，观点不一 。 本文正是基于这一热点问题，运用统计学知识，通过 单位根检验 、 协整分析 、 脉冲响应 这些 比较成熟的 计量方法构建统计模型，试图对2009 年下半年的物价走势做出预测，并基于正常信贷发展速度下的物价走势的预测，来查看上半年异常信贷对下半年物价的影响程度 。 本文 得出 的结论是 ： （ 1） 2009 年上半年两个季度的 天 量信贷对下半年的物价造成了冲击，尤其在第 4 季度，温和的通货膨胀迹象将有所体现 ；（ 2）贷款的非均衡部分是物价的变动重要影响因素，在对物价水平变动的解释中比例很大；（ 3） 在长期中， 信贷 增长对经济的影响， 一 部分反映在国民产出的增长上，随着时间的推移， 另一部分 货币供应量 会 反映到物价上来，最终导致物价上涨 。 关键词 ： 天 量信贷 测 价格 冲击 在 国际金融危机的严重冲击 下 ， 为扩内需保增长， 我国 积极实施了 适度宽松的货币政策 ，但 2009 年这一货币政策却宽松得令所有人惊叹 ： 上半年信贷投放总量达 亿 元 ，同比增长 轻松超过 2006 年和 2007 年全年新增信贷总和 ，远超过 2009 年全年投放目标 5 万亿 元 ，创历史新高 (见图 这天量般的 贷款额 不得不让人担心通胀的到来 。 1986 1988 年， 政府为了解决 财政赤字问题 ，使 货币连年超经济发行 ， 到 1988 年第 4 季度 ， 市场中的货币流通量已同比 上涨 随之而来的并是 1988 年高达 严重的 通货 膨胀； 1992年的南巡讲话让中国冷下的经济迅速发了高烧，银行开始疯狂贷款，以致出现了连续三年的高通胀 ； 1993 年达 1994 年更是飚 升 到 ； 1995 年 下 降为 可见，每一轮猛增的信贷背后，通胀都是如影相 随 。 信贷再次于 2009年出现前所未有的突增，那么在第 1、 2 季度 同比下降的形势下，通胀的身影还有多远呢？ 4 010 00 020 00 030 00 040 00 050 00 020 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08D 增 贷款额 社会各界对此问题持有不同的看法 。 央行 在 7 月 19 20 日召开的央行年中工作会议中提出“ 继续实行适度宽松的货币政策 ， 既要保经济增长 ， 又要防通货 ” ，这是自去年金融危机发生以 来 央行首次强调防止通胀 ；美国耶鲁大学陈志武教授1认为， 通货膨胀的发生如果不是在今年年底至少会在明年，这个几乎是很难避免的 。 也有反对的声音， 国家发改委宏观经济研究 院原副院长刘福垣 2表示 ， 中国不会出现通胀 ， 货币政策不起决定作用 ； 国家统计局总经济师 姚景源 3对 “ 下半年中国经济是否会出现通货膨胀或者通货紧缩 ”做出 回应 ： 今年中国物价保持低位平稳运行 ， 不会出现通胀或通缩 。 那么，通胀是否真的会到来？会在什么时候到来？ 天 量信贷到底会对下半年的物价带来多大的影响？ 本文正是基于这一系列的问题，试图通过构建统计模型，从定 量的角度对这些热点问题做出回答 。 而在构建本文 的 模型之前，笔者首先参考了前人在货币与物价关系研究上的大量成功模型 ， 如 邹至庄先生 4利用 1952的数据 ， 研究了中国货币和价格水平的决定 ， 并且运用 987)5提出的方法建立了中国通货膨胀决定的协整和误差修正模型 ， 最近 ，又 利用 1952年度数据 ， 建立了物价 、 2M 和 三变量向量自回归模型 ， 并且通过脉冲响应函数比较了美1 , s 2002. 5 . C. W. J.， 987): 251 5 国 与中国的 2M 扰动对 物价 和 影响 ；学者 牛筱颖 1选用 2M 增长率与 994 年 1 季度到 2004 年 4 季度 的季度数据， 通过 果关系检验， 构建了非结构化的 型，得出货币供给 增长率与物价水平之间有较强的相关性 的结论；学者 刘斌 2运用协整检验表明 ， 产出 、 物价和货币供应量在长期受到易方 程式的约束 ，而 长期内产出的变化与货币供应量和物价的变化没有必然的联系 。 可见，学者们对物价 、 货币 、 产出关系的研究大都集中于协整模型 、误差修正模型 、 型的应用 。 本文 在借鉴学者们的研究成果基础上，融入创新之处， 及时抓住 当前热点问题，运用计量方法 来对目前社会各界争论的“我们该不该担心通胀”这一热点问题做出定量的分析 。 2. 建模思路 本文的核心部分 是 我国 贷款 供给与物价水平模型的建立 ， 其 重点 不是寻求计量方法的突破，而是运用学过的计量方法分析现实的经济问题，找到一个理想的模型对其进行分析，所以在选择方法时主要 采用了单位根检验 、 协整分析 、 脉冲响应比较成熟的方法 。 本文首先 进行指标的选取 及处理 工作 ： （ 1）物价指标的选取 。 反映物价变化的指标有很多，学者一般采用居民消费价格指数（ 、 工业品出厂价格指数（ 、 商品零售价格指数（ 、 国内生产总值平减指数来衡量物价 。 本文选取居民消费价格指数 为衡量物价的指标，原因 有三 ： 第一 、 目前国际通用的衡量物价水平的价格指数， 它 反映 了 与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价 的 变动，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标 ；第二 、 居民消费价格指数是从消费者的角度出发去观察价格的变动，它是最直接 、最根本地反映人民的生活成本变化的一个指标，是一个与大家生活都息息相关的指标；第三 、 目前我国对物价指数的统计基本上只测算同期比和同比值，且无法转化成环比值，而本文只能找到 环比值，故从数 据可获得性的角度，本文亦选取以 为物价指标 。 本文需要以 定基季度数据为基础数据，而获得的 始数据为 2001 年 1 月至 2009 年 2 月的月度环比值，故进行如下转换 ：先将 3 个月份的 环比值依次相乘，得到的序列作为 季度环比序列，1 牛筱颖，“我国货币供应量与物价 、 产出之间关系的检验”，统计与决策， 2005 年 11 月下 . 2 刘斌， 2002，我国货币供应量与产出 、 物价间相互关系的实证研究，中国人民银行工作文稿 . 6 再将得到的 度环比序列转换成以 2001 年第一季度为基期的 度定基序列 。 数据见 附表 ；（ 2）信贷指标的选取与处理。 本文选取金融机构人民币各项贷款余额，即 指截止到某一日以前 金融机构 已经发放的贷款总和 ， 作为信贷指标（ L），因此它是一个累计指标 。 原始数据为月度贷款余额，故季度贷款余额数据为三个月的最后一个月份的月度余额值 。 考虑到对 时间 序列取对数之后不会改变 时间 序列性质，且能消除时间序列中存在的异方差现象，并容易得到平稳序列，本文对信 贷变量进行对数处理，记为 数据见 附表 ； （ 3） 考察信贷 与 物价 直接的关系还需要辅助变量进行解释说明，通过对参考文献的查阅和实际探索， 本文选取了 为另一个解释变量引入模型中。 为了消除 价格影响， 本文以实际 季度值为基础数据，但获得数据为名义 因此通过名义度累计值和 长速度推算得到实际 度值。推算过程如下：本文以 2001 年为基期，利用以不变价的 长速度，推算出以 2001 年为基期的季度累计的实际 据。再由季度累计值得到季度当期值，即季度的当期实际 据。同贷款额，对实际 行了对数处理，记为 数据见附表。 接下来 利用处理过的数据 进行 建模。 在利用时间序列数据建模之前都 必须 进行 序列的平稳性检验， 若变量为非平稳的时间序列，则不能直接进行回归建模，本文利用 验及其他研究方法得出建模指标为一阶单整， 具备了构建协整方程的基本条件 。 为了确定模型的形式，首先对 L 、 其滞后变量做相关分析，根据相关系数初步确定变量形式 ， 在本文中选取的是 ( 2)L 和( 1) 进行建模。 模型建立之后对其进行残差平稳性检验，以确定 L 、 间是否存在长期均衡关系 ，并对模型进行合理性检验 ， 本文进行 的 合理性检验包括经济意义检验、统 计检验和计量经济学检验 。 在所有的检验都 表明 模型是成功的基础上，才能进行下一步工作 预测。 为了研究短期 天 量信贷对 下半年物价是否会带来冲击、冲击有多大，本文 利用前一部分做出的协整模型， 对 2009 年 3、 4 季度物价 进行 预测 。 首先对该模型进行模拟检验和预测检验 ， 以说明预测效果的好坏，若效果可以接受，则继续 进行下半年物价的预测。需要说明的是， 本文对下半年物价的预测包括两部分：一部分是利用贷款实际值进行的预测，一部分是利用本文所定义的贷款正常值做出 7 物价预测。 这样做的目的是 通过 比较 以不同贷款值 为基础做出的物价预测值得出贷款的波动部分对物价确实存在着一定程度的冲击 。 另外，为了进一步分析贷款波动对物价的冲击作用， 本文对贷款进行 波，提取波动部分，用该波动部分对物价做脉冲响应，分析 物价受贷款波动影响 做 出的响应。 建模及预测部分结束后， 要对上述模型做出分析，采取的方式是 以文字形式描述 模型得出的 数量关系 ，从数量关系中提取 2009 年上半年贷款发放政策对未来物价 产生冲击 的信息，并 针对贷款政策及宏观调控方面存在的问题 提出 相应的政策 建议 。 验与估计 整方程的建立 经典计量方法要求变量必须是平稳的，对非平稳的变 量，不能使用经典回归模型，否则有可能出现虚假回归现象从而造成分析结论无效 。 然而大多经济变量都是非平稳变量，若使用经典回归模型，必须对变量进行平稳化处理 ： 差分 、 退势 等方法 。 但这样的做法会有缺陷 ： 某些变量间存在很强的相关性，但它们的改变量（即差分变量）的相关性未必这么高，这不仅使得对差分变量建模的解释度低，而且使得变量间原来很强的相关性得不到体现 。 这就给非平稳变量建模带来了很大的不便，但是如果变量之间有着长期的稳定关系，即它们之间是协整的，则是可以使用经典回归模型方法建立回归模型的 。 经济理论指出，某些经济变量虽 然都具有各自的长期波动规律，但它们之间的某种线性关系不随时间的改变而改变，即这些经济变量间确实存在着一种长期均衡的关系，即协整关系 。 协整关系意味着经济系统不存在破坏均衡的内在机制，如果变量在某时期受到干扰后偏离其长期均衡点，则均衡机制将会在 下一期进行调整以使其重新回到均衡状态 1。 稳性检验 只有平稳的变量才能直接用经典方法建立回归模型，而对于非平稳的变量，需在变量存在协整的前提下，才能继续使用传统方法建模，因此首先检验变量的平稳性 。 首先使用 该方法 通过在回归方程右边加入因变量 考虑三种回归模型 ： 既无常数项又无趋势项 、 有常1 李子奈 ， 潘 文卿 ， 计量经济学 ， 高等教育出版社 ， 2005 年 4 月第 2 版 . 8 数项无趋势项 、 既含有常数项又含有趋势项 1。 由变量 时间序列图可以看出，各变量都含有时间趋 势，故对变量水平值进行单位根检验时，选择检验含有趋势项和常数项 。 本文对各变量进行 后阶数按照 。 检验结果见表 表 变量 位根检验 变量 检验形式 （ c， t， k） t 统计量 5%临界值 结论 （ c， t， 4） 平稳 （ c， t， 0） 平稳 c， t， 5） 平稳 （ 0， 0， 6） 稳 （ 0， 0， 0） 稳 （ c， t， 3） 平稳 注 :c、 t、 势项和滞后期。 使用 2阶单整，而 贷款额 为 1阶单整，因此尝试其他单位根检验方法进行检验，本 文令 外 选取了 种方法 。 结果见表 表 的 其他单位根检验方法结果 检验形式 5%的临界值 结论 （ c， t， 3） 平稳 （ c， t， 3） 10%临界值） 平稳 （ c， t， 9） 稳 （ c， t， 9） 稳 （ c， t， 3） 稳 方法 是平稳的，其他检验方法的原假设为有一个单位根 ，由 于 上述五种单位根检验方法 得出的结论并不一致，但其中有四种都能说明 一阶单整，另外，本文采取的是 季度数据，存在季节性在里面，但涉及到预测的问题，就没有进行季节调整，所以 根据上述分析， 可以得出 1阶单整 的结论 。 1 高铁梅， 计量经济分析方法与建模 用及实例 ， 2006 年 1 月 第 1 版 . 9 综上所述， 单位根检验结果表明 非平稳序列， 这三个变量的一阶差分形式为平稳的时间序列， 即 (1)I 、 (1)I 、 (1)I 。 因 为同阶单整的非平稳时间序列有存在协整的可能，所以下面将建立 协整方程模型 。 因此下面将建立 间的协整模型 。 整方程的建立 根据 信贷对经济和物价水平的影响理论，其影响存在滞后效应， 信贷先影响经济，继而传导至物价， 也就是说经济和物价不会在当期对信贷的冲击做出反应，根据相关系数可知， 2)L 和 1)的相关系数最大 。 因此， 本文按照货币政策的传导路径 ，物价和贷款 、 滞后期的相关系数 （见表 ，选取贷款的滞后 2 期和经济滞后 1 期变量来解释对物价的影响 。 表 相关系数 1)L 2)L 3)L 4)L 5)L 6)L 1) 2) 3) 4) 5) 6) 用 建模结果见下表： 表 模型结 果 C 2) 1) R(1) R(2) of um og R 3i 23i 根据 表 到 最终的协整 方程 为 ： 10 211 7 8 . 5 1 1 9 . 7 8 l n 4 . 3 7 l nt I L G D P t= ( ( ( 121 . 2 0 . 4 1t t tu u u t= ( ( 2 ， （ 差的平稳性检验 由于 为非平稳变量，若用经典回归方法建模，必须检验模型残差的平稳性，如果残差不平稳，则上述回归方程（ 是虚假回归，其结论将无效；如果残差平稳，则说明 间存在如方程（ 示的长期稳定关系，即协整关系 。 对 (得到的残差序列进行单位根检验，选择无 截距项 无趋势，滞后阶数按照 小的原则来选择的 验 。 协整临界值 可 查 “麦金农(整检验临界值” 表获得，其中变量 k=3，样本 n=31。 表 残差序列的平稳性检验 变量 t 统计量 协整临界值（ 5%显著性水平） 结论 t 稳 由此可知，残差序列在 5%的显著性水平下 通过了平稳性检验，说明 间确实存在方程 （ 描述 的长期稳定关系 。 型的合理性 检验 模型的检验 包括 经济意义检验 、 统计学检验 、 计量经济学检验 ，本文就从以下三方面对模型进行合理性检验 。 济意义检验 本文先对模型进行经济意义的检验 ，只有当模型中的参数估计量通过 的经济意义检验，方可进行下一步检验，它是最基本的检验，没有合理的 经济意义解释，模型也 就不具有 实用价值 。 通过估计出的方程中可以看出， 21ln 回归系数为正，说明信贷和实 际 加，会带来物价的增长， 这与 实际 相符，因此 初步的模型 经济意义 检验通过 。 11 计检验 进一步作统计意义检验 。 在显著性水平 下，查自由度 v=30 的 ，显然 贷款 和 回归参 数2 和1 的 t 大于临界值，因此回归参数2 和1 是显著的 。 样本的拟合优度2 ，这说明 方程 （ 对数据的拟合效果很好，即 贷款额 和实际 线性组合 能够 在 程度解释 计量经济 学检验 计量经济学检验 首先对模型残差的正态性进行检验 。 由软件得到统计量 小于自由度为 2、 显著性为 5%的卡方临界值 接受残差为正态分布的假设 。 检验结果见 图 0123456789 1 2S e r i e s : R e s i d u a l sS a m p l e 2 0 0 2 Q 1 2 0 0 9 Q 2O b s e r v a t i o n s 3 0M e a n 3 . 2 0 e - 1 1M e d i a n 0 . 1 3 7 3 5 7M a x i m u m 2 . 1 8 6 2 2 0M i n i m u m - 1 . 5 8 1 5 1 2St d . D e v . 0 . 8 0 7 7 6 1Sk e w n e s s 0 . 2 2 3 5 5 4Ku r t o s i s 3 . 3 4 6 4 3 2J a rq u e - Be 0 . 3 9 9 9 0 0Pr o b a b i l i t y 0 . 8 1 8 7 7 2图 差正态分布检验 然后进行怀特的一般异方差检验 。 由软件得统计量 n*小于自由度为 14、 显著性为 5%的卡方临界值 接受残差不存在异方差的假设 。检验结果见 表 表 残差的异方差检验结果 (验 ) F(14,15) 4) S 4) 后做 模型设定的 正确性 检验。在此运用 验对该模型的正确性进行检验，检验结果见 表 该检验的原假设是模型的设定形式是正确的， 12 由检验结果中 的 P 值可知，接受原假设，即本文所设定的模型形式是正确的。 表 og . 三 、 四 季度物价的预测 拟 检验 及预测检验 （ 1） 模拟检验用来检验在样本区间之内，用模型模拟的数据与实际 样本数据之间的差异程度 。 本文将用两个指标来衡量数据模拟的好坏 ： 均方误差 和 本文自行定义的误差率 。 均方误差 公式 为 2te n ， 它衡量的是平均误差程度 。 由 方程 （ 的残差序列得到模拟的均方误差为 表示平均每个 模拟数据与 其 真实数据之间相差 由于数据 的 自身大小在 100 上下，故 样 的 误差程度相对于 100 上下的数据来说相当小 。 用均方误差衡量有个缺陷， 即 不能直接从均方误差大小看出模拟的好坏，因为它跟数据的 水平值 有 关 ，故本文提出误差率的概念 ： 对于 高度 1 米 的物体 ， 其测量的误差大小 。 用均方误差除以原始数据的平均值表示，即 2 /te n Y 。 由此得到模拟的误差率为 可理解为，测量 1 米高度 的 物体 ，它的测量误差为 ，显而易见 ，误差率很小 。 所以，无论从均方误差还是误差率， 都可判断模拟检验的误差率很小，即模型的模拟效果很好 。 （ 2） 预测检验用来检验在样本区间之外，用模型预测的数据与实际观察到的真实数据之间的差异程度的 。 一般地，如果被解释变量的预测误差在 5%之内，则说明 模型的预测效果 优 良 。 考虑到本文的样本容量为 34 个，故 将 选用 2 个样本数据进行 样本外 预测 。将样本区间改为 到回归方程 ： 211 6 9 1 9 . 1 2 l n 4 . 2 2 l nt I L G D P t ( ( ( 13 121 . 2 8 0 . 4 9t t tu u u t ( ( （ 然后用上述回归方程进行 对 2009 年第 1 季度的 行 静态预测， 得0 9 . 1 1 1 7 . 3 3 4 9C P I ，与 实际值 比，相差 这一预测精度相当高 。 用同样的方法，先将样本区间改为 计回归方程，再用此回归方程预测 09 年第 2 季度的 得0 9 1 7 5 1C P I ，与实际值 比 ，相差 这一预测精度亦相当高 。 故由样本外的预测结果看，模型用来做预测的精度很高 。 用贷款实际值对 3、 4 季度物价的预测 将样本区间改为 第 3、 4 季度的 行动态预测 。 对于第 3 季度的预测，软件将根据已知的变量值 贷款额的 1 季度数据和 2 季度数据 ，进行静态预测；对于第 4 季度的预测，需要知道第 2 季度的贷款额和 第 3 季度的 据 ，对于第 3 季度的实际 ，本文按照 与 去年同期 相比为 8%的增长率 来推算，即0 9 . 3 5 3 1 5 6 . 0 8亿元 。 对第 4 季度的动态预测，根据方程计算 2009 年第 3 季度之前所有观测值的残差，然后根据 9 年第 3 季度的残差，最后 据残差的预测值 、 第 2 季度的信贷额以及第 3 季度的实际 ，来计算第 4 季度的 由软件得到第 3 季度的 比增 长 第 4 季度的 比 增长 。 出于考虑全面 ,除了上述设定前 3季度 速为 8%以外 ,本文还计算了增速分别为 9%、 10%的 4 季度 预测值（见表 。 表 不同 速下 的 4 季度 测值 9% 10% 实际 测 比 由表 以看出， 速 从 10%不同水平下预测的 4 季度 长 数据 都大于 4%， 也就是到了今年第 4 季度，我国的物价水平很有可能出现温和的通胀现象 。 14 用 正常贷款额对 3、 4 季度物价的预测 本文所定义的正常贷款额为 按照以前贷款额的增加速度得出的 2009 年 1、 2季度的贷款额 。 通过贷款额的数据 发现，贷款的增速大多在 3%上下浮动，而 2009年 1 季度比 2008 年 4 季度增长了 15%， 2 季度比 1 季度又增长了 7%，这同历年贷款额的增长速度都显得过大 。 图 2001 年 1 季度至 2009 年 2 季度贷款额的实际数据线图，由图可以看出，在图形的结尾处突然以较大幅度呈现上升态势，这就是所谓的“天量信贷” 。 为了研究出天量信贷对物价造成的冲击，本文再以正常增速得出的 2009 年 1、 2 季度的贷款额对下半年两个季度的物价进行预测 。在此，我们利 用前三年的贷款额增长的几何平均速度计算今年上半年两季度的贷款额 。 求得前三年的贷款额增 长的几何平均速度为 此计算得出今年 1、2 季度贷款额为 元 、 元，与贷款的实际值 元 、 元相比，分别减少了 10%和 将 本文定义的 2009 年 1、 2 季度的正常贷款额 带入回归方程（ ， 预测第3、 4 季度的物价 。 计算过 程同上述一致，得出 第 3 季度的定基 比增长 第 4 季度的 比增长 1 0 0 0 0 01 5 0 0 0 02 0 0 0 0 02 5 0 0 0 03 0 0 0 0 03 5 0 0 0 04 0 0 0 0 02 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8款 余 额 贷的波动对物价的冲击 本节是研究 贷款额 的异常波动对物价的冲击， 也就是分析当贷款的一个误差项发生变化 时 ，即模型受到贷款的冲击，此种方法成为脉冲响应函数方法（ 本文选取软件默认的定义 解，即用残差协方差矩阵的 子的逆来正交化脉冲 。 为了更明确 地 分析贷款额的异常波动对物价的冲击，此处选取的数据同上述建立经典模型不同，使用的是经过 波之后的数据，并且只研 究贷款额和 15 个变量的冲击 。 数据的处理过程为 ： 将贷款余额 的对数差分变量 和 差分变量 经过 波后，余下的部分定义为波动成分，以 得到脉冲响应图（图 。 - . 0 1 0- . 0 0 5. 0 0 0. 0 0 5. 0 1 0. 0 1 52 4 6 8 10 12 14 16 18 20R e s p o n s e o f D C P D t o C h o le s k yO n e S . D . D L N L _ B D In n o v a t i o 价 对贷款波动的响应 测结果分析 （ 1） 09 年第 3、 4 季度的物价将出现同比上涨 至 2008 年第 2 季度以来， 比增速一直连 续下滑，但由本文的预测结果显示， 2009 年第 3、 4 季度的 一改下滑趋势，出现同比增长，分别于第3 季度达到 第 4 季度达到 。 这可由模型 （ 来解释 。 在方程中信贷的滞后期为 2，这说明信贷 对物价的影响并不是当期产生，而是会有一定时间的滞后，从本文分析中得出，贷款对物价的影响在至少 1 个季度后才会显现，可能有时需要更长的反应时间 。 贷款一致，也具有滞后效应，在方程中 滞后 1 期，即 物价的影响在 下一 个 季度 才会显现 。由此 可见 ， 贷款对经济的冲击要先通过刺激经济增长继而影响物价，这同货币政策的传导机制理论是一致的 。 由滞后 2 期的信贷对 归参数显著可知，上半年 1、 2 季度金融机构发放的信贷将分别在下半年 3、 4 季度对 生显著的影响 。 可见上半年增长如此之快的信贷，将使得下半年物价面临着极大的上涨 压力 。由 方程还 可以看出贷款对物价的影响要比 物价的影响大，这也印证了货币政策的传导机制，先是扭转萧条的经济现状，在经济复苏的同时产生物价上涨 ，即 信贷的增加最终会通过实体经济反应到物价上来 。 16 可见，第 1、 2 季度的 所以未出现上涨趋势，是因为 经济内在的活力尚未激发出来 ， 货币政策的有效性受到