商品期货期权课件

金融市场 机构与工具第一组小组作业商品期货期权 1 PPT学习交流 2020 3 31 2 PPT学习交流 2 3 PPT学习交流 2020 3 31 4 PPT学习交流 2020 3 31 不做重点介绍 5 PPT学习交流 2020 3 31 一 期权及影响期权价格变动的因素 1 期权是一个可以买卖的品种期权是指某一标的物的买卖权或选择权 买方具有在某一限定时期内按某一指定价格买入或卖出某一约定商品或合约的权利 这种权利是买方拥有的一种权利 并非一种义务 期权的价格也就是权利金是期权合约中唯一的变量 是由交易者在交易所里竞价得来的 而其他的要素 比如执行价格 合约到期日 标的品种等都是事先约定好的 那么也就是说 如果不考虑行权的问题 期权也是一个可以买卖的品种 只要用常规的股票和期货交易逻辑去思考 就可以勾勒出期权因竞价而形成的价格走势图 从而再去研究和分析其价格变化的规律和以及相关的影响因素 并可以最终传导到具体的交易决策行为 于是乎 你会发现 期权在具体操作上能做的事情实际上有四种 它与期货交易行为相同的开仓和平仓 以及期权特有的行权和弃权 6 PPT学习交流 2020 3 31 一 期权及影响期权价格变动的因素 2 影响期权价格因素有哪些 影响要素标的物的价格及标的物价格的波动率 行权价 距离到期日的剩余时间 以及无风险利率等因素都会影响到期权价格 或者可以这样说 因为期权的价格是由内涵价值和时间价值组成的 其中 内涵价值的多少取决于标的物价格与行权价之间大小关系的变化 时间价值的多少又与距离到期日剩余时间的长短息息相关 而标的物价格波动率和无风险利率等因素也会影响到期权价格的变化与波动 内涵价值 时间价值的关系内涵价值就是在不考虑任何成本的情况下现在行权立即可以获得的收益 时间价值就是期权的价格在剔除掉内涵价值之后的价格体现 标的物现价高于行权价的看涨期权具有内涵价值 相反地 标的物价格低于行权价的看跌期权也具有内涵价值 有内涵价值的期权是实值期权 而没有内涵价值的就是平值或虚值期权 它的价格就是时间价值的全部体现 时间价值的诠释在期权的世界里 如果你作为买方支付了权利金 请一定要记住这样一句话 时间就是你的敌人 因为在期权到期日之前 你度过的每一天都意味着你期权价值的耗损 或者说 当期权距离到期日时间越长 价格大幅变动的可能性就变大 那么期权的买方执行期权获利的机会也越大 相应 期权距离到期日时间越短 这种获利的机会就会变得越渺小 所以期权的时间价值会随着到期日的临近而减少 直到归零 当然 权利金与到期时间的关系是一种非线性关系 而不是简单的倍数关系 大多数时候 期权的时间价值反映了期权交易期间的时间风险和价格波动风险 7 PPT学习交流 2020 3 31 一 期权及影响期权价格变动的因素 2 影响期权价格因素有哪些 行权价格 与 标的价格 的关系行权价格与标的价格是影响期权价格变动的最主要因素 这两种价格的关系不仅决定了期权有无内涵价值及内涵价值的大小 而且还影响到时间价值的大小 一般而言 行权价格与标的物价格之间的差距越大 时间价值就越小 反之 则时间价值越大 当一种期权处于极度实值或极度虚值时 其时间价值都趋向于零 而当一种期权正好处于平值的状态时 其时间价值就可以达到最大 换句话说 期权合约0 或100 被履约时 时间是没有意义的 当期权处于极度实值的时候 期权近似等同于期货 主要体现内涵价值 而处于极度虚值的时候 期权的价格则非常便宜 同样是时间价值趋近于零 但平值期权的价格就比虚值期权的价格要高的多 所以时间价值最大的时候往往就是期权平值的状态 一个非常有意思的结论 由于平值期权的时间价值最大 所以导致它在交易上通常也是最活跃的 怎样去理解呢 当期权处于平值时 期权向实值还是虚值转化的方向一般难以确定 如果转为实值则买方盈利 转为虚值则卖方盈利 因此呢 它的投机性最强 时间价值也最大 标的物价格波动率与期权价格的关系价格波动率是指标的物价格波动的程度 它是期权定价模型中最重要的变量 一般来说 波动率越大 期权的理论价格越高 反之波动率越小 期权的理论价格就越低 波动率对期权价格的正向影响 我们可以这样理解 对于买方来说 由于买入期权付出的成本已经确定 标的资产的波动率越大 其价格偏离执行价格的可能性就越大 可能获得的收益也越大 因而买方愿意付出更多的权利金购买期权 而对于卖方说 由于标的资产的波动率越大 其承担的价格风险就越大 因此需要收取更高的权利金 相反 标的资产波动率越小 买方可能获得的收益就越小 而卖方需要承担的风险也越小 因此期权的价格就越低 无风险利率问题无风险利率对期权价格的影响相对于其他要素而言并不是那么的显而易见 故略去不提 8 PPT学习交流 2020 3 31 一 期权及影响期权价格变动的因素 3 期货VS期权的差别和关联第一首先是标的物 期货交易的是商品在未来买卖的标准化合约 而期权交易的是商品或期货合约选择权的买卖权利 第二其次是权利和义务的对称性 期货的交易双方都有承担合约到期时要交割的义务 如果不愿交割 则必须在有效期内对冲平仓 但对于期权来说 买方有行权的权利而无履约的义务 卖方需要承担义务但并不享有权利 第三是履约保证金 期货的买卖双方都要缴纳保证金 而期权的买方是不需要缴纳保证金的 第四是风险收益的问题 作为期货 交易双方都可能面临无限的收益和无限的风险 但作为期权的买方 风险有限 收益无限 作为卖方的话就刚好反一反 第五套期保值的作用和效果 实体企业 期货的套期保值不是对期货而是对期货合约标的对应的现货进行保值 由于期货和现货价格的运动方向终会趋同 因而套期保值能受到保护现货价格和边际利润的效果 期权也能套期保值 对于买方来说 即使放弃履约 损失的仅仅只是权利金保险费而已 但好处是 他要保值的资金或者头寸可以免受风险 而对于卖方来说 要么按原价出售商品 要么得到保险费也同样实现了保值功能 眼下 很多实体企业在套期保值中实际上会采用期货和场外期权结合的方式来帮助他们规避价格的风险 效果也是显而易见的 9 PPT学习交流 2020 3 31 二 买入看涨期权 1 基本单式策略 买入看涨期权 买入看涨期权的最大亏损为期权的权利金 而它的盈亏平衡点就是期权的权利金加上执行价格 那么到期时的利润就等于标的物价格减去权利金和执行价格的两者之和 10 PPT学习交流 2020 3 31 二 买入看涨期权 2 买入看涨策略的好处第一 如果说要找到能够吸引投资者选择 买入看涨期权 策略而不是直接做多标的物价格的理由的话 那我想最大的原因应该就是杠杆的吸引力了 因为它们能为投资者提供更大的杠杆 在标的物价格小幅上涨的情况下 仍能获取很大的收益 举例 开篇的例子里 在标的物下跌21 7 的情况下 M1709 P 2500实现了是39倍的收益 投入比 M1709 P 2550与M1709 P 2600则分别实现了30倍与21倍的收益 当然期权的杠杆不是线性的 由豆粕期权的涨跌幅价格公式 合约涨跌停价格 合约前结算价格 标的合约的最大涨跌幅 可以得出4月19日M1709 P 2850 结算价108 5 的跌停价为0 5元 涨停价为221元 理论上 如果当天跌停价买入 涨停价卖出 实现收益442倍 而如果期货跌停买入涨停卖出 实现收益大约1 3倍 如果股票则实现收益20 第二 投资者买入看涨期权的另外一个理由就是 在不错过市场的情况下可以以合理的价格买入标的资产 也就是说 如果选择行权 买入看涨的投资者有机会以更优惠的价格拿到想要的标的资产 11 PPT学习交流 2020 3 31 二 买入看涨期权 3 如何选择看涨期权 当行情看涨尤其是强烈看涨的时候 一般就比较建议投资者采用买入看涨的单式策略 对于买入看涨而言 只有在标的物价格上涨的时候才可能盈利 因此 研究和判断标的物价格的趋势就尤为重要了 即便你判断对了标的物的价格和方向 但选错了看涨期权 也同样会导致你的投资失败 所以我们有必要对各种可以使用的期权进行风险和收益的分析 在买入看涨时 需要选择价格即将上涨的标的物 买入的时机也非常重要 此时的技术分析比基本面分析更为有效 因为基本面因素反映到标的物价格上的时间长短不确定 选择完了标的物后 再去考虑将要买入的看涨期权的行权价格 到期日等因素 除了价格上涨外 标的物价格的波动率越大 期权的价值也越大 不过这个因素一般很难被预测 再从选择实值或者虚值合约的角度出发 同样是看涨策略 你会发现两者的效果是存在一定差异的 相对于买入实值的看涨期权 买入虚值看涨期权的潜在风险和收益都更大 所以许多看涨期权的购买者都倾向于选择虚值的看涨合约 而且它们的价格还更便宜 但你必须要明白 任何一个绝对的因素都不能作为衡量一件事物的唯一标准 我们在挑选期权合约的时候也理应遵循这个道理 换一个角度 假设某位投资者的资金只够买入最便宜的看涨期权 那么他就不应该采用这样的策略来投机 因为当标的物价格有显著上涨的时候 虚值的看涨期权自然能提供更大的收益 但如果标的物价格上涨幅度不大 实际上实值看涨期权的表现会更好一些 而往往难点在于 你很难判断标的物价格到底会不会大幅上涨 此外 从风险的角度来讲 实值看涨期权的风险概率显然要小一些 也就是说 实值看涨期权到期时无价值的可能性比虚值看涨期权要小得多 12 PPT学习交流 2020 3 31 三 买入看涨期权 建仓后的操作 1行情下跌时的后续操作我们建议投资者将最初买入的看涨期权双倍卖出 然后以更低的行权价买入另一张看涨期权 这种类型的操作就叫做 价差策略 13 PPT学习交流 2020 3 31 如果投资者保持初始的买入看涨策略不变 那么他最大的亏损就是权利金的支出 同时享有了获取无限收益的可能性 但如果标的资产遭遇到实质性下跌的时候 投资者也只能等到价格反弹至行权价以上 并且覆盖掉权利金的成本之后 才能避免亏损 也就说投资者对于标的资产价格反弹的幅度要求会比较高 但往往在这种情况下 标的资产要大涨的可能性就变得更为微小了 相应的 在价差策略中 投资者对于标的资产上涨的幅度要求降低了 最大的亏损也会比保持原先的策略降低一些 但是盈利的空间却受到了一定程度的限制 所以 投资者需要在风险和收益之间进行权衡取舍 正所谓 鱼和熊掌不可兼得也 14 PPT学习交流 2020 3 31 三 买入看涨期权 建仓后的操作 2 行情持续上涨的四种后续操作当标的资产价格出现一定幅度的上涨之后 持有买入看涨期权的投资者可以采用以下四种的操作方式 第一种 就是 平仓 即卖出持有的看涨期权 平掉手中的多头头寸 从而获得盈利 第二种 是 向上移仓 的操作 即卖出持有的看涨期权 再用获得的利润去买入行权价更高的另一张看涨期权 第三种 就是 价差 的策略 构建一个价差的头寸 持有看涨期权的同时卖出行权价更高的另一张看涨期权 第四种 就是保持原有的头寸 什么都不用做 继续持有手中的看涨期权合约 15 PPT学习交流 2020 3 31 三 买入看涨期权 建仓后的操作 2 行情持续上涨的四种后续操作持仓情况 16 PPT学习交流 2020 3 31 三 买入看涨期权 建仓后的操作 2 行情持续上涨的四种后续操作赢亏状况 17 PPT学习交流 2020 3 31 四 买入看跌期权 1 了解买入看跌期权 买入看跌期权 也是非常简单而又重要的单式策略 它给予了持有者可以按特定价格卖出标的资产的权利 就最简单的形式而言 买入看跌期权的投资者是希望商品下跌的 这样他的看跌期权就会变得更值钱 这体现在两方面 一方面是平仓后就可以直接获取到平仓的利润 另一方面 如果商品下跌到行权价以下并且足够远的地方 这张看跌期权的持有者行权就可以盈利 18 PPT学习交流 2020 3 31 四 买入看跌期权 1 了解买入看跌期权2 选用 买入看跌期权 的场合一般来说 当对后市看跌 我们就比较建议投资者采用买入看跌的策略 甚至于对行情越是看大跌 就越可以以较小的权利金成本去买入虚值的看跌期权 从而捕捉价格急跌时可能带来的利润 19 PPT学习交流 2020 3 31 四 买入看跌期权 3 买入看跌期权VS直接做空标的期货投资者选择采用买入看跌期权而放弃直接做空标的资产的理由和好处又是什么呢 我想可以从这几点出发 首先还是杠杆的效应 越是预期标的资产会下跌 就越可以买入虚值的看跌期权 以较小的权利金成本博取更大的收益 从而避免占用更多的保证金去做空期货合约 也就是标的资产 当然 如果你对行情的下跌是深信不疑的 那我们还是比较建议你直接卖出期货吧 因为权利金的支出并不是一种资金的占用 而是一笔实实在在的损失 其二 买入看跌期权可以有效地保护投资者现在持有的标的期货的多头头寸 如果你已经买入了期货 为了防止价格下跌 通过买入看跌期权 就可以很好地对冲掉行情下跌带来的风险 如果价格持续在往下走 虽然买入的期货有损失 但买入的看跌期权会有收益 从而实现了对期货头寸的保护 如果价格上涨 那么期权的权利金就是该投资者最大的损失 而持有的期货多头仍然会有收益 这叫 保护性看跌策略 选择保护性看跌策略的投资者仍然是长期对行情看涨的 只是认为短期内会有波动 从而采用这种方式保护期货头寸的下行风险 其特点也是亏损有限 收益无限 20 PPT学习交流 2020 3 31 四 买入看跌期权 3 买入看跌期权VS直接做空标的期货其实保护性看跌策略主要是用来防止流动性缺失 反向大幅跳空的情况出现 即你持有的期货多头 虽然设有止损 但是在流动性缺失的情况下 这个止损是无法实际起到作用的 其三 买入看跌当然也可以让投资者以一个固定的价格卖出标的资产 从而锁定账面利润 21 PPT学习交流 2020 3 31 四 买入看跌期权 4 如何选择看跌期权刚才就一直在强调 只有在标的资产价格下跌时 买入看跌期权才可能会盈利 因此呢 对标的资产价格走势的分析和判断是非常重要的 当然 也会存在一种非常尴尬的情况 那就是 判断对了行情和价格 却选错了看跌期权 从而导致了投资的失败 所以我们就更有必要对各种可以使用的期权进行风险和收益评估 与实值看跌期权相比 虚值看跌期权的潜在收益率更高 潜在风险也更大 当标的资产价格大幅度下跌时 买入更为便宜的虚值看跌期权的收益率会更大一些 不过当标的资产价格下跌幅度不大时 那么实值看跌期权就会成为更好的选择 值得注意的是 当看跌期权变为实值时 它的时间价值会加速地耗损 所以买入实值的看跌期权可能会得到无需为时间价值支付更多金额的好处 22 PPT学习交流 2020 3 31 四 买入看跌期权 4 如何选择看跌期权从盈利对比图中 我们可以看出 策略的最大潜在收益方面 当豆粕价格在期权到期时发生了较大幅度的下跌 虚值看跌期权的收益率超过了实值看跌期权的收益率 策略的最大亏损方面 当价格下跌的幅度不大时 虚值看跌期权就损失掉了全部的投资 而实值看跌期权仍然产生了盈利 因此 虚值看跌期权的潜在盈利百分比较大 但是也承担了亏损掉全部投资的风险 23 PPT学习交流 2020 3 31 四 买入看跌期权 5 买入看跌期权的时间价值问题如果投资者在期权到期之前就计划将合约进行平仓 那么就必须要注意到这样一个事实 虚值看跌期权在变为实值的过程中 其时间价值会迅速的减少 举例子 如果豆粕价格从2804元 吨下跌到2750元 吨 则行权价为2800元 吨的豆粕1705虚值看跌期权的理论价格从84元 吨一下子涨到了108元 吨 增值了24元 而行权价为2900元 吨的实值看跌期权的理论价格从135元 吨上涨到167元 吨 增值了32元 很显然 实值期权的增值更为迅速 就是因为虚值看跌期权在变为实值的过程中 时间价值在迅速地耗损 所以其增值的额度和实值相比 并不太显著 因此 除非豆粕价格有较大幅度的下跌 否则 进行短期投资的话 买入实值的看跌期权才会更加有利 当然 在本案例中 行权价2800元的看跌期权接近平值 从这个角度来理解 平值期权的时间价值耗损是最快的 相应的 靠近平值的期权 其时间的耗损也相对更大 24 PPT学习交流 2020 3 31 五 买入看跌期权 建仓后的操作 1 建仓后标的资产不跌反涨有别于买入看涨 当我们对后市看跌时 选用买入看跌期权会是一种更高效的做法 那么问题来了 在建仓之后 假设行情不跌反涨 并没有走在预期之内 那此时如果不采取任何操作的话 就可能会导致最终的投资失败哦 操作方式 标的期货的上涨 势必会造成手中持有的看跌期权价格下跌 从而出现亏损 投资者在这个时候可以选择认亏平仓 也可以选择将最初买入的看跌期权双倍卖出 再以更高的行权价买入另一张看跌期权 形成一个价差的头寸 这样至少可以在完全无价值到期的看跌期权中挽回一些价值 25 PPT学习交流 2020 3 31 小结 如果投资者保持初始的买入看跌策略不变 那么他最大的亏损就是权利金的支出 同时享有了获取无限收益的可能性 但如果标的资产没有下跌反而上涨了 投资者也只能等到价格重新下跌至行权价减去权利金的位置以下 才能避免亏损 也就说投资者对于标的资产价格反转下跌的幅度要求会比较高 当然 如果标的资产当真迎来了巨大波动 波动率的提升 也会带动看跌期权的价格上涨 说不定在合适的时机平仓 非但能减少亏损甚至可能获得盈利 而相应的 我们说在价差策略中 投资者对于标的资产反转下跌的幅度要求降低了 最大的亏损也会比保持原先的策略避免掉不少 但是盈利的空间却受到了一定程度的限制 所以呢 投资者依然需要在风险和收益之间进行权衡取舍 26 PPT学习交流 2020 3 31 五 买入看跌期权 建仓后的操作 2 建仓后标的资产持续下跌 操作方式当标的资产价格出现一定幅度的下跌之后 持有买入看跌期权的投资者可以执行以下五种策略 1 平仓 即卖出持有的看跌期权 平掉手中的多头头寸 从而获得盈利 2 向下移仓 即卖出持有的看跌期权 收回最初的投资 再用盈利买入行权价更低的另一张看跌期权 3 价差策略 构建一个价差的头寸 持有看跌期权的同时卖出行权价更低的另一张看跌期权 4 保持头寸 什么都不用做 继续持有手中的看跌期权合约 5 组合 就是构建另一种组合的头寸 在持有原先看跌期权的基础上 买入一张行权价更低的看涨期权 27 PPT学习交流 2020 3 31 五 买入看跌期权 建仓后的操作 2 建仓后标的资产持续下跌 2 举例子 2016年12月22日 豆粕1705价格为2804元 吨 行权价2800元的看跌期权理论价格接近84元 吨 一个月之后 假设豆粕1705价格持续下跌到了2700元 吨 那么这张行权价2800元的看跌期权价格就涨到了129元 吨 此时行权价2650元的看跌期权价格为55元 吨 而同样行权价2650元看涨期权的价格为140元 吨 如果投资者分别采用上述五种策略的话 会有怎样不同的盈亏表现呢 28 PPT学习交流 2020 3 31 五 买入看跌期权 建仓后的操作 2 建仓后标的资产持续下跌 2 持仓情况 29 PPT学习交流 2020 3 31 五 买入看跌期权 建仓后的操作 2 建仓后标的资产持续下跌 3 赢亏情况 30 PPT学习交流 2020 3 31 六 卖出看涨期权 1 认识卖出看涨期权撇开平仓收益这个角度 卖出看涨期权的最大收益就是权利金的收入 而它要面临的无限亏损则是 履约行权价减去标的资产的价格 并与权利金收入在合计后的总支出 它的盈亏平衡点和买入看涨的盈亏平衡点一致 都是行权价格加上权利金 因此 我们认为 当投资者对后市看跌 或者坚信大市不会上涨的时候 都可以采用卖出看涨期权的策略 收取权利金 那么再具体一点 如果投资者对于行情见顶是深信不疑的 并会辗转下跌的话 就可以考虑卖出实值的看涨期权 以赚取更大的利润 不然的话 还是以卖出平值或者虚值的看涨期权为妙 此外 卖出看涨还适宜在市场波幅收窄 以及高隐含波动率的熊市使用 而对于持有期货多单的投资者来说呢 也可以通过这样的方式备兑开仓 以降低所持期货头寸的风险 31 PPT学习交流 2020 3 31 六 卖出看涨期权 2 卖出看涨vs做空标的期货刚才提到 当对后市看空的时候 可以采用单纯的卖出看涨期权的方式 它又与做空标的期货有何区别呢 盈利方面 卖出看涨的盈利是有限的 而做空标的期货是无限的 亏损角度 如果标的期货上涨的幅度较小 卖出看涨期权可能会因为权利金的收入还略有盈利 而做空标的期货则会出现亏损 而如果标的期货的价格大幅上涨了 虽然两边都会面临亏损 但卖出看涨期权的投资者会亏损得更少一些 32 PPT学习交流 2020 3 31 六 卖出看涨期权 3 裸卖出看涨需要有心理承受能力不得不提起的是 要做单纯的卖出看涨期权的投资者 是需要具备一定的心理承受能力的 你在心理上能否接受账户中持有一个裸立的头寸 而当行情突然出现大幅度 出乎意料的上涨时 这种无限的风险你又考虑如何承受呢 一般而言 如果投资者认为心里能够承受 就应当让这张裸期权无价值的过期 而不是去动一动该头寸 除非价格发生大幅度的反向运动 因此在卖出裸立的期权时 一般大家都会去选择虚值的合约 需要注意的是 一定记得要保持对这个头寸的紧密监控 如果它后续转向了实值 那么何时会被指派履约 盘中是否需要追加保证金 价格的变化是否对自己有利 等等的问题都需要非常密切地追踪起来 33 PPT学习交流 2020 3 31 六 卖出看涨期权 4 锁仓 vs 备兑开仓 的不同逻辑对于不同的投资者来说 卖出看涨都会有他们各自的理由和目的 比如备兑开仓就是一种很棒的应用 所谓备兑开仓 就是当投资者持有期货多头时 卖出相同数量的看涨期权 此时该投资者为期权的卖方 可以获得相应的权利金 这种策略适合那些已经持有期货多头 但不看好短期走势 又不愿平仓的投资者 利用卖出看涨期权来获得权利金 以降低期货的持仓成本 如果期货价格果然如预期没有上涨 则卖出的期权不会被行权 但是如果期货价格出现了大幅上涨 则期权买方会要求行权 该投资者将被迫以约定价格卖出期货合约 但即便如此 由于约定价格一般较高 投资者也是愿意接受的 34 PPT学习交流 2020 3 31 六 卖出看涨期权 4 锁仓 vs 备兑开仓 的不同逻辑再来说说关于用卖出看涨期权来锁定期货利润的逻辑 举例子 假设4 9某投资者