公司金融重点复习资料

企业组织的三种形式企业组织的三种形式1 从法律层面上划分即 个体业主制企业 合伙制企业和公司制企业 2 现代公司的基本类型现代公司的基本类型 有限责任公司 股份有限公司 国有独资公司股份有限公司特点 股份有限公司特点 经批准 可以向社会发行股票募集资金 所有权与经营权分离 公司的资本总额 划分为等额股份 股份可以自由转让 股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任 3 3 公司与金融市场的关系公司与金融市场的关系1 1 从公司的角度来看公司的资金主要来源于两个方面 其一 投 资者投入的资金 即股本 其二 债权人投入的资金 即负债 在市场经济条件下 资金都 是公司以信用方式从金融市场上取得的 公司经营活动与金融市场有着密切联系2 从金 融市场的角度来看市场的主要功能是有效配置资源 在金融市场上 市场的作用就是促成 资金总是从盈余方向赤字方转移 而公司是最大的资金需求方 也是最大的资金供应方 因此 公司的投融资行为与金融市场的运行密切相关3 公司与金融市场的关系用公式表 示为 实物资产 金融资产 资本权益 金融负债 4 4 4 公司金融的主要金融活动公司金融的主要金融活动公司金融的主要金融活动公司金融的主要金融活动 投资决策投资决策投资决策 融资决策融资决策融资决策 股利决策股利决策股利决策 5 5 5 公司金融分析的基本工具公司金融分析的基本工具 现值 必要报酬率 期权定价 风险和收益 财务决策与公司价值 财务 报表分析 6 6 资金时间价值有两种形式 终值和现值 现值资金时间价值有两种形式 终值和现值 现值PV0PV0 现值是指在一定的利率条件下 未来 某一时间的一定量资金现在的价值 终值终值FVnFVn 是指在一定的利率条件下 一定量资金在 未来某一时间所具有的价值 即资金的本利和 7 7 单项资产风险的衡量单项资产风险的衡量1 随机变量2 概率3 期望值4 方差5 标准6 标准差系数 8 8证券市场线证券市场线SMLSML 1 证券市场线是表明单个风险证券或各种非有效证券的风险 收益关系的 当市场处于均衡中 任何一种证券或证券 组合所表示的点均落在证券市场线上 2 同样 整 个证券市场的均衡关系 也可以用证券市场线表示出来 其线上的每一个点都代表着不同 系统风险的的证券 3 用公式表示为 E ri rf E rm rf 即 资本资产定 价模型9 9 资本资产定价模型表明资本资产定价模型表明 一项特定资产的期望报酬率取决于三个要素一项特定资产的期望报酬率取决于三个要素 1 货币时间价值 2 承 担系统风险的回报 3 系统风险的大小 10 CAPM10 CAPM模型研究的主要结论模型研究的主要结论 1 证券风险可分为 可分散风险与不可分散风险 2 投资 者可借助多样化投资方式消除可分散风险 3 投资者必须获得补偿才会去承担风险4 贝 他系数可以衡量出该股票的市场风险 5 贝他系数是衡量股票风险的最佳方法 11 11 资本资产定价模型基本假设资本资产定价模型基本假设 1 投资决策是针对一个确定的阶段而言的 其决策标准 是使其预期效用最大化 2 投资者以资产组合的预期收益率和标准差来评价资产组合 3 投资者的预测具有同质性 即每个投资者对证券的预期收益 标准差和协方差都具有 相同的估计 4 投资者可以无风险利率Rf进行无限制的借贷 5 所有资产都是完全可 分的 投资者可以任何比例投资 6 每个投资者都单独进行决策 个人的投资行为不可 能影响到整个市场的价格 7 市场处于均衡状态 无个人所得税 无交易成本 所有投 资者都可以免费得到有价值的信息 12 12 系数的含义 系数的含义 贝塔系数是反映个别股票相对于平均风险股票变动程度的指标 它可以 衡量个别股票的市场风险 而非公司特有风险 系数是表示某种单项证券变动相对于证 券组合实际收益变化的敏感程度 是用单项证券收益的协方差与市场组合收益的方差的 比率 即可得到该项资产的 系数 系数的计算公式系数的计算公式 mi 2m im i m 式中 i为第i种证券的 系数 值可正可负 其绝对值越大 说明单项证券收值可正可负 其绝对值越大 说明单项证券收 益率的波动程度越高 益率的波动程度越高 当市场组合的 系数等于1时 反映所有风险资产的平均风险水平 系数大于1 表明某风险资产的风险水平超过平均风险水平 系数小于1 表明某风险 资产的风险水平低于平均风险水平 系数等于0 表明某风险资产不存在系统风险 而 存在非系统风险 且通过分散化投资能予以化解 无风险资产的 系数等于0 1313 投资决策的项目类别投资决策的项目类别 1 长期资本投资项目 2 短期实物资产投资项目3 按照投资项目间 的相互关系分类 独立项目 互斥项目 关联项目 14 14 现金流量的估算原则现金流量的估算原则 1融资现金流量不在现金流量分析范畴之内2使用现金流量而不是 会计利润3只计税后现金流量4分析净营运成本的变化5只计增量现金流量6增量现金流量必 须与折现率保持一致 15 15 现金流量的构成现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 16 16 资本配置资本配置 是指在一定资本总量限制下选择投资项目 17 17 资本预算资本预算 公司发现 分析并确定长期资本投资项目的过程 又称为资本预算 融资方式的概念 融资方式的概念 是指社会资金由盈余部门向赤字部门转移的形式 手段 途径和渠道 1818 内含报酬率与净现值法比较 内含报酬率与净现值法比较1 内含报酬率隐含的假设条件是 以IRR进行在投资 而 净现值法隐含的假设是以资本成本率进行再投资 后者更切合实际 2 当现金流出现正 负交错的情况是 内含报酬率会出现多个解 但净现值不会出现这种情况 19 19 不同寿命期的资本预算决策 不同寿命期的资本预算决策 有两种方法 周期匹配与等价年度成本1 周期匹配 重置链 即假定可以将短期项目进行复制 直到拟选项目间寿命相同为止 决策方法 当周期匹配后 比较NPV即可 2 等价年度成本指某项资产或者某项目在整个寿命期每 年收到或支出的现金流量 决策方法决策方法 若收到现金流量 接受EAC大的项目 若支出现金 流量 接受EAC小的项目 20 20 资本成本的构成资本成本的构成1 从筹资人 公司 的角度看 包括 用资费用 主要包括支付给 股东的股利和支付给长期债权人的利息 表现为 负债资金 债务成本 长期债权人的 利息股本资金 股权成本 股东的股利筹资费用 通常 筹资费用是在筹措资金是一次 支付的 在资金使用过程中不在发生 因此 作为筹资总额的减项一次扣除 抵减筹资额 用资本成本率表示为 K I或E P F 2 从投资人的角度看 包括 1 投资机会 成本 它反映了资本的自然增值观念 是一种贷币时间价值观念 既无风险报酬率 2 与 投资风险相适应的投资报酬率 投资人对某一项目的投资如果带有一定的风险 就必然要 求投资回报率中带有风险补偿 风险补偿也称为风险溢价或风险报酬率 即 资本成本 投资机会成本 风险报酬率 21 21 资本成本的作用 资本成本的作用 一 资本成本在公司融资决策中的作用1 是限制融资总额的一个重 要因素2 是选择融资渠道的依据3 是选择融资方式的标准4 是确定最优资本结构所必 须考虑的因素 二 资本成本在公司投资决策中的作用1 在利用净现值进行投资决策时 常以资本成本作为贴现率 2 在利用内涵报酬率指标进行投资决策时 一般以资本成本 作为基准利率 三 公司将资本成本作为衡量经营业绩的重要尺度 22 22 权益资本成本的主要成本项目权益资本成本的主要成本项目包括 普通股资本成本 优先股资本成本 留存收益资本 成本 23 23 本成本的决定因素本成本的决定因素一 风险的类型及对资本成本的影响 由于 以公司为投资对象划分 风险表现为市场风险和公司特有风险 在公司特有风险中又分为经营风险和融资风险 二者共同作用构成公司的总风险 二 负债率对资本成本的影响 说明 债务资本成本 股权资本成本 表示为 Kd 1 T Ks Kd 1 T 表示将债务成本折为税后成本 即 公司负债时实际负担的利息 利息 1 所得税税率 Ks 表示股权资本成本 它总是大于债务资本成本的 这是由股东风险报酬率的大小所决定的 三 经济环境 其 对资本成本的影响 主要反映在无风险报酬率的调整上 四 证券市场状况 影响的是证 券投资者的风险 进而影响资本成本 是由证券的市场流动性和价格波动程度反映的 五 公司的经营和财务状况 影响公司的经营风险及融资风险的大小 六 筹资规模 公司筹 资规模与资本成本呈正比 24 24 关于关于 值的决定因素值的决定因素1 商业周期 公司业务对市场状况越敏感 贝塔值就会越大 周 期性强的公司股票 值较高 2 经营杠杆 在其他条件一定的情况下 经营杠杆较高的 公司其 值较高 经营杠杆衡量的是公司的经营风险的大小 经营杠杆 又称营业杠杆或 营运杠杆 是指在存在固定成本的情况下 公司息税前利润 EBIT 随销售量 Q 的变化 而变化的程度 DOL EBIT EBIT 经营杠杆系数的含义 经营杠杆系数的大小反映了 公司经营风险的高低 即在 Q Q 固定成本不变的情况下 销售量越大 经营杠杆系数越小 经营风险也越小反之 经 营风险越大 又称融资杠杆 是指由于负债经营 固定利息费用的存在 而导致股权收益 EPS 变化的幅度大于息税前利润变动幅度的现象 3 财务杠杆是指每股收益变动与息税 前利润变动之比 DFL EPS EPS 财务杠杆系数的大小反映了公司融资风险的大 小 即财务杠杆系数 EBIT EBIT 越大 融资风险越高 息税前利润的变动带来每股 收益更大幅度的变动 当公司发行在外的股份数既定时 可用税后净利 NP 代表每股收 益 现代资本结构理论现代资本结构理论内源融资的特点 自主性 有限性 低成本性 低风险性 最优资本结构有三种判断标准最优资本结构有三种判断标准 资本成本 公司价值 净资产收益率 融资决策融资决策 是指公司选择融资方式和确定每种融资方式下的融资量 进而构建一定资本结 构的行为 从本质上讲 融资决策就是确定资本结构的决策 早期资本结构理论早期资本结构理论一 净收入理论 净利理论 1 基本观点 资本结构与公司价值 有关论 该理论认为 公司价值或者说是股东财富不只是取决于公司资产的盈利 能力 即息税前利润水平 而是取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股 东的净收益之大小二 净经营收入理论 营业净利理论 基本观点 无关论 认为 公司价值仅仅取决于公司资产的获利能力 即息税前利润水平 而与公司资本 结构无关 三 传统折衷理论 基本观点 公司利用财务杠杆在一定程度内不会抵消 利用债务资金的好处 因此会使加权平均资本成本下降 公司价值上升即 债务增加 对公司价值提高有利 但必须适度 2525 各种融资方式的特点 外源融资的特点各种融资方式的特点 外源融资的特点 高效性 限制性 偿还性 高成本性 高风险性 股权融资特征股权融资特征 筹集的资金形成公司的股本 股本是公司对外举债的基础 易稀 释股东收益 引起控制权的分散 债务融资优点债务融资优点 融资资本成本较低 不影响股东 对公司的控制权 具有财务杠杆作用 财务杠杆收益 具有税盾效应 具有经营激 励效应 从 代理成本理论 自由现金流量假说理论 予以解释 缺点缺点 需要按 期还本付息 提高了对现金流量的要求 债务融资受到的限制条件较多 如 发行债 券的数量和使用受到严格限制 风险较高 举债的风险随负债率的提高而提高 且趋于加速 当负债率达到或超过临界点时 举债融资带来财务危机成本与代理成 本的增加普通股融资的正效应普通股融资的正效应 1 普通股没有固定到期日 是永久性资金来源 2 普 通股筹资没有固定的利息负担 3 普通股筹资实际上不存在偿付风险 4 利用普 通股筹资能增加公司的信用价值 5 普通股筹资比债券筹资更容易 缺点缺点 1 普通 股筹资的资本成本较高 2 普通股的新股发行必然稀释原有股权 进而削弱原有股 东对公司的控制权 3 普通股的新股发行必然会稀释每股收益 损害原有股东的利 益 4 利用普通股筹资 在公司负债率不高的情况下 丧失了发挥财务杠杆作用的 机会 从而降低了权益资本收益率 给原有股东利益带来较大损失 优先股的特征优先股的特征 与普通股相比 优先股还体现为以下特征 与普通股相比 优先股还体现为以下特征 1 可以减缓公司普通股估价的下降 2 不 存在偿债压力 3 优先股的资本成本低于普通股的资本成本 4 可以提高公司财务杠杆 收益可转换债券融资的特点可转换债券融资的特点 1 与普通股股票相比可转换债券的优点 发行可转换 债券比直接发行股票筹集的资本要多 发行可转换债券 可缓解对现有股权的稀释 程度 发行可转换债券 可在资本结构中引进杠杆效应 从而改变股本收益率 发行可转换债券 有利于改善发行公司资本结构 增强其举债能力 2 与普通公司 债券相比可转换债券的优点 1 可转换债券比普通公司债券利率低 有利于降低公司 资本成本 2 可转换债券的赎回条款的设计比普通债券自由度大 3 可转换债券到期 日设计比普通公司债券灵活 3 可转换债券的缺点 1 有可能产生高资本成本 2 有可 能出现呆滞债券 3 低资本成本优势有时间限制 2626 最优资本结构的影响因素最优资本结构的影响因素 1 资本成本 在一定额度内 资本成本是负债率的反函 数 2 融资风险 融资风险是负债率的正函数 可见 随着负债率的变化 融资成本 与融资风险之间存在此消彼长的变动关系 3 公司价值基本模型 V EBIT 1 T Kan 资本结构 资本成本与公司价值之间的具有密切的关系 4 行业效应 5 公司经 营环境和经济周期状况 6 金融机构 或信用评定机构 的态度 7 税收和利率 8 资产担保价值 9 未来收益能力与稳定性 10 管理者的风险控制能力 单利终值单利终值 用 FVn表示 由于 FVn PV0 I PV0 PV0 i n P V0 1 i n 单利现值单利现值 用PV0表示 PV0 FVn 1 i n 2727公司融资决策方法 实质上就是最优资本结构的确定方法 公司融资决策方法 实质上就是最优资本结构的确定方法 体方法有 1 每股收益 无差异点法 BEIT EPS 概念 所谓每股收益无差异点 是指每股收益 EPS 不受融 资方式影响的盈利水平 即负债融资和股票融资能产生同样大小的每股收益的息税前利 润EBIT 计算方法 1 计算每股收益 EPS 的公式如下 2 资本成本确定法 Ka 是指在拟定的若干个 备选融资案中 通过计算各个融资方案的资本成 本 从中选择加权平均资本成本最低的为最优融资 方案的一种融资决策方法 1 边际资本成本比较法 2 加权资本成本比较法 3 公司 价值确定法 V 是指以公司价值的大小为标准测算判断公司最优资本结构的方法 1 基本计算方法 V E D 其中 假设负债的市场价值就等于其面值 D 股票的市 场价值计算公式为 E EBIT I 1 T Ke 其中 I 为负债利息 I Kd D T 为所得税税率 Ke采用资本资产定价模型加以确定即 Ke Rf Rm Rf 2 公司 资本成本用加权平均资本成本计算 Ka D V 1 T Kd E V Ke 计算计算 复利终值计算公式为 FVn C0 1 r t FVIFr t 普通年金终值的计算 FVn C 1 r t 1 r 1 r t 1 r 简略表示为 FVIFAr t 年金现值 计算公式为 PV0 C 1 1 r t r 1 1 r t r 简略表示为 PVIFAr t 先付年金 1 先付年金终值 用FVn表示 计算公式有两种方法 其一 先付年金由于支付发生在期初 即 FVn C FVIFAi n 1 i 其二 通过将先付年金终值换算为普通年金终值的计算方式 即 FVn C FVIFAi n 1 1 2 先付年金现值的计算 其一 即付年金由于支付发生在期初 PV0 C PVIFAi n 1 i 其二 可在普通年金现值的基础上 在期数上要减1 而系数要加1来求得 即 PV0 C PVIFAi n 1 1 递延年金终值的计算计算方法与普通年金终值的相 同递延年金现值的计算计算方法有两种 第一种方法 PV0 C PVIFAi n PVIFi m 第二种方法 PV0 C PVIFAi m n C PVIFAi m 永续年金现值计算公式为 PV0 C r 永续增长年金现值 计算公式为 式中 r g gr C PV 0 N DTIEBIT EPS p 1 增长年金的计算公式为 t t r g grgr CPV 1 1 11 证券的基本估价模型证券的基本估价模型 债券价值的含义及基本估价模型债券价值的含义及基本估价模型 股票股价基本估价模型股票股价基本估价模型 单项资产风险的衡量单项资产风险的衡量 1 方差 P99 2 标准差系数 V V E rE rt t 投资组合风险的衡量 协方差和相关系数 1 协方差 ab 其计算公式见P100 7 2 当协方差大于零 投资组合的风险将高于 为零时的风险 呈正向变动 当协方差小于零 投资组合的风险加一个负值 则低于 为零时的风险 呈反向变动 当协方差为零 投资组合项目变动不相关 2 相关系数 相关系数 AB AB 计算公式 AB ab a b 当 AB 1时 完全正相关 其投资组合风险等于这两种项目各自风险的线性组合 组 合风险较大 当 AB 1时 完全负相关 其投资组合风险是单个项目风险的加权差额 它 比两个项目中最小风险者的风险还小 当 AB 0时 不相关 两种项目之间相互独立 其投资组合风险小于这两种项目单独风险的线性组合 组合风险较小 一 净现值法一 净现值法 净现值 NPV 是指投资项目未来各年现金流入量的现值之和减去现金流出量的现值 净 投资额 后的差额 计算公式为 NPV 未来现金流入量 现值 初始投资额 1 若NPV为正数 NPV 0 说明该项目的投资收益率 大于预定贴现率 决策结果 该方案可取 2 若NPV为零 NPV 0 说 明该项目的投资收益率等于预定贴现率 决策结果 尚需斟酌 要考虑内涵收益率的 高低3 若NPV为负数 NPV 0 说明该项目的投资收益率小于预定贴现率 决策结果 该方案不可取 二 盈利指数法 二 盈利指数法 PIPI 盈利指数法 PI 又称现值指数或净现值率 NPVR 是指将未来现金流量现值规模化 的指标 它能衡量每一单位投资额所能获得的净现值的大小 PI 未来现金流量现值 初始投资现值 1 净现值 初始投资现值 1 NPV C0 三 内部收益率三 内部收益率 IRR 也称内涵报酬率 是指使投资项目的未来现金流入量现值等 于未来现金流出量现值时的贴现率 即净现值等于零时的贴现率 当每年的Ct相等时 1 计算年金现值系数 年金现值系数 初始投资额 每年的Ct值 2 查年金现值系数表 在期数相同的情况下 查找与此相近的两个值 0 1 0 3 3 2 2 1 1 1 1 1 1 1 C r C C r C r C r C r C NPV n t t t n n T t t t t t r CF PV 1 0 1 T t t t t t r C PV 1 0 1 1 0 1 t t t r D P 0 1 0 1 1 1 1 0 1 0 3 3 2 2 1 1 C IRR C NPV C IRR C IRR C IRR C IRR C NPV n t t t t t 即 3 确认与两个近似值相对应的贴现率 并根据贴现率计算求得的净现值 NPV 采用插值法计算出该项目的IRR 插值法的计算公式为 IRR R1 R2 R1 NPV1 NPV1 NPV2 当每年的Ct不相等时 采用逐次测试法和插值法计算 1 用不同的贴现率逐次计算投资项目的NPV值 直到NPV值为零为止 这时所采用的贴现率就是该项目的IRR值 2 若NPV 0 则求出使NPV值由正变负的两个相邻的贴现率 3 采用插值法计算出IRR值 8 MM 定理的基本假设有哪些 定理的基本假设有哪些 答 1 所有公司股票和债券都在完全资本市场中完成交易 意味着 交易不存在佣金成本 投资者能取得与公司利率相同的借款 2 公司的经营风险可以用 EBIT 的标准差衡量 经营风险相同的公司处于同一风险等 级上 视为同类风险公司 3 公司未来的 EBIT 能被投资者合理评估 即投资者对公司未来的 EBIT 以及取得 EBIT 的风险有相同预期 4 所有的公司债券都是无风险的 所以 负债利率为无风险利率 5 公司所有的 现金流量都是固定的永续年金 即公司未来的 EBIT 在投资者满意的基础上 保持零增长 17 可转换债券融资的特点可转换债券融资的特点 优点 1 与普通股股票相比可转换债券的优点 发行可转换债券比直接发行股票筹集的资本要多 发行可转换债券 可缓解对现有股权的稀释程度 发行可转换债券 可在资本结构中引进杠杆效应 从而改变股本收益率 发行可转换债券 有利于改善发行公司资本结构 增强其举债能力 2 与普通公司债券相比可转换债券的优点 1 可转换债券比普通公司债券利率低 有利于降低公司资本成本 2 可转换债券的赎回条款的设计比普通债券自由度大 3 可转换债券到期日设计比普通公司债券灵活 缺点 1 有可能产生高资本成本 2 有可能出现呆滞债券 3 低资本成本优势有时间限制 18 最优资本结构影响因素最优资本结构影响因素 1 资本成本 2 融资风险 3 公司价值 4 行业效应 5 公司经营环境和经济周期状况 6 金融机构 或信用评定机构 的态度 7 税收和利率 8 资产担保价值 9 未来收益能力与稳定性 10 管理者的风险控制能力 19 股利政策理论 老师说要全部的观点和内容 股利政策理论 老师说要全部的观点和内容 传统股利政策理论 1 在手之鸟 理论 2 MM 股利政策无关论 认为公司不论采取何种股利政策都不会影响公司价值 公司价值由其盈 利能力和经营风险决定的 而非取决于盈利分配方式 3 股利政策的税收理论 主要观点 当现金股利与资本利得之间的存在显著的税赋差异时 税赋差异效应会成为影响股利形式的重 要因素 若现金股利税高于资本利得税 则这一效应对股利政策的影响就会使公司倾向于支付较低的股利 结论 1 股票价格与股利支付率成反比 2 权益资本成本与股利支付率成正比 现代股利政策理论现代股利政策理论 1 追随者效应理论 主要观点 该理论从股东边际所得税率出发 认为每个投资者所处的税收等级不同 有的边际税率高 而 有的边际税率低 由此会影响投资者对股利的偏好 前者偏好低股利支付率或支付股票股利 后者则偏好 高股利支付率 据此 公司会相应调整其股利政策 使股利政策符合股东的愿望 结论 追随者效应理论的实质是使人相信股利政策的重要性 它起到的作用仅仅是警告公司不要频繁改变 其股利政策 2 股利政策的代理理论 主要观点 1 在委托代理关系下 高股利支付意味着由公司经理控制而持有的闲余现金 liu 量减少 代理成本降低 公司价值增加 反之则相反 因此 公司发放现金股利能够降低代理成本 2 在委托代理关系下 债权人为保护自己 规定只有公司有足够的利润 现金流时 才能发放股利 在 处于财务困境中 不能发放股利 在债权人看来 现金股利是将司利益从债权人向股东转移的途径 3 股利政策的信号传递理论 主要观点 信息是不对称的 公司管理者比外部股东更了解公司的状况 因此 公司公布的不同股利政策 往往被市场认为是在向社会公众传递公司经营状况 未来盈利能力的信息 通过传递信息 从而影响公司股 票的市场价值 4 股利政策的行为学派理论 20 公司股利政策有哪些类型 试比较各类型的特点 公司股利政策有哪些类型 试比较各类型的特点 答 类型包括 1 剩余股利政策 特点 能够保持理想的资本结构 提升公司价值 但使股利与盈利水平脱节导致股利不稳定 影响股东对 公司的信心 2 固定股利支付率政策 特点 该政策使公司财务压力较小 但股利会随盈利情况变动 容易给股东造成经营不稳的印象 一般不 可取 3 稳定股利政策 特点 优点是股利稳定 但在资金紧张 利润下降时易引发财务恶化 4 阶梯式股利政策 特点 优点 使公司具有较大的灵活性 有利于保持稳定的股票价格 尽管日常 股利收入较低 但对股利偏好型股东仍具有吸引力 缺点 额外股利的支付易使股东当作正常股利的 一部分 从而失去其原有的意义 三 填空选择 8 什么是 系数 贝塔系数是反映个别股票相对于平均风险股票变动程度的指标 它可以衡量个别股票的市场风险 而非公司特有风险 系数是表示某种单项证券变动相对于证券组合实际收益变化的敏感程度 是用单项证券收益的 协方差与市场组合收益的方差的比率 即可得到该项资产的 系数 系数的计算公式 mi 2m im i m 式中 i 为第 i 种证券的 系数 9 系数的含义 值可正可负 其绝对值越大 说明单项证券收益率的波动程度越高 当市场组合的 系数等于 1 时 反映所有风险资产的平均风险水平 系数大于 1 表明某风险资产的风险水平超过平均风险水平 系数小于 1 表明某风险资产的风险水平低于平均风险水平 系数等于 0 表明某风险资产不存在系统风险 而存在非系统风险 且通过分散化投资能予以 化解 无风险资产的 系数等于 0 10 短期实物资产投资项目 独立项目 互斥项目 关联项目 11 所谓现金流量 是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入和现金流出的数量 在 投资决策中它是计算项目投资评价指标的主要依据和重要信息之一 净现金流量 现金流入 现金流出 12 沉没成本 是指任何已经发生的 并且当项目不被采纳时无法收回的费用 营运成本 是指流动资金与流动负债之间的差额 13 投资决策评价方法按是否考虑时间价值分为 贴现现金流量法 非贴现现金流量法 14 不同寿命期的资本预算决策有两种方法 周期匹配与等价年度成本 周期匹配 重置链 即假定可以将短期项目进行复制 直到拟选项目间寿命相同为止 决策方法 当周期匹配后 比较 NPV 即可 15 不确定性分析包括 敏感度分析 情景分析 决策树分析 16 资本结构理论是研究公司资本结构公司资本结构和公司价值公司价值之间关系的一种理论 17 资本结构理论传统理论 杜兰特的净收入理论 净经营收入理论 传统折衷理论 18 由股东和债权人不同利益引发的代理成本包括 不理性投资决策 表现为过度投资和投资不足 不适度股利政策 高股利政策往往对债权人不利 不适度融资政策 表现为过度负债 导致偿债危机 监督成本 拉低了最佳融资结构中的债务额度 19 新资本结构理论主要内容 时间 20 世纪 70 年代末以后 内容 主要包括 詹森和麦克林的代理成本理论 梅耶斯的新优序融资理论 罗斯 利兰和派尔的信号模型 史密斯 哈特的财务契约理论 20 融资方式的基本类型 一 内源融资外源融资 二 股权融资与债务融资 21 内源融资 内源融资是指公司从内部融通资金的式 即资金是公司经营活动结果所产生的 它主要 由留存收益和折旧构成 内源融资的特点 自主性 有限性 低成本性 低风险性 内源融资的优缺点 优点 不发生筹资费用 具有节税效益 税收相关论 可增加对债权人的保障程度 缺点 规模的大小受公司盈利能力的影响 保留盈余的多少受股利政策的影响 22 融资决策 一 概念 所谓融资决策 是指公司选择融资方式和确定每种融资方式下的融资量 进而构建一定 资本结构的行为 从本质上讲 融资决策就是确定资本结构的决策 二 融资决策的法则 是否产生了正的净现值 三 融资决策的目标 就是确定最优资本结构 最优资本结构有三种判断标准 资本成本 公司价值 净资产收益率 23 股利发放的不同形式 现金股利 股票股利 股票回购 股票分割 债券股利 财产股利 24 股票回购的效应 正面效应 股票回购可以增加每股收益 股票回购可以调整资本结构 充分发挥财务杠杆作用 股票回购在方便股东选择股利支付方式的同时为股东提供避税的优惠 利用股票回购的信息效应可以提升公司股票价值 股票回购为上市公司资本运营提供了新的渠道 负面效应 实施股票回购 对股东而言可能存在信息不对称 实施股票回购 会引起股票价格的波动 股票回购通常会涉及许多内幕交易 因此 普遍受到严格管制 复利终值的计算复利终值的计算 例例 某人将某人将100100元存入银行 复利年利率元存入银行 复利年利率2 2 求 求5 5年后的终值 年后的终值 复利现值的计算 某人拟购房 开发商提出两种方案 一是现在一次性付80万元 另一方案是5年后付 100万元 若目前的银行贷款利率是7 应如何付款 方案一的终值 FV5 1 7 5 或FV5 FV P 7 5 方案二的终值 FV5 所以应选择方案二 应选择方案应选择方案1 1 第第3 3章章 资本预算决策资本预算决策 某企业拟投资一个项目 固定资产投资额为100万元 按直线法计提折旧 使用寿命为 5年 期末无残值 另需投入30万元的配套流动资金 该项目于当年投产 预计该项 目投产后每年可使企业销售收入增加30万元 假设公司所得税率为40 请计算该项 目的NPV PI指数和投资回收期 并对该项目进行财务可行性评价 P149 NPV 每期现金流贴现值之和 初始现金流量初始现金流量NCFoNCFo t 0t 0时 时 100 100 即固定资产投资额即固定资产投资额 30 30 投入配套流动资金 投入配套流动资金 130130 各期现金流各期现金流NCFNCF相等相等 每年增加的销售收入每年增加的销售收入30 30 每期折旧额 投资额每期折旧额 投资额100 5100 5年 年 1 1 40 40 每期折旧额 投资额每期折旧额 投资额100 5100 5年 年 26 26万元万元 NPV 130 1 rNPV 130 1 r 折现率 此题未给出 折现率 此题未给出 0 26 0 26 1 r1 r 1 26 1 r 2 26 1 r 1 26 1 r 2 26 1 r 3 3 流动资金收回流动资金收回30 1 r 330 1 r 3 0 0为为0 0次方次方 1 1为为1 1次方次方 2 2为为2 2次方次方 3 3为为3 3次方次方 PIPI 获利能力指数 获利能力指数 净现金流量净现金流量 初始投资额初始投资额 初始投资额初始投资额 NPV 130 130 NPV 130 130 投资后各期现金流之和投资后各期现金流之和 初始金额初始金额 26 26 1 r1 r 1 26 1 r 2 26 1 r 3 30 1 r 1 26 1 r 2 26 1 r 3 30 1 r 3 3 130 130 投资回收期 回收初始成本投资回收期 回收初始成本130130万元所需的时间 因为该项目投产后每年可使企业销万元所需的时间 因为该项目投产后每年可使企业销 售收入增加售收入增加3030万元第一年回收万元第一年回收3030万元 第二年回收万元 第二年回收6060万元 第三年回收万元 第三年回收9090万元 即在万元 即在 第二年已回收第二年已回收9090万元 剩余万元 剩余4040万元在第三年收回 根据万元在第三年收回 根据40 9040 90 第三年收回的金额 第三年收回的金额 0 44 0 44 所以回收期为 所以回收期为2 442 44年 年 财务可行性评价 财务可行性评价 NPVNPV大于或等于大于或等于0 0项目可行 项目可行 PIPI大于或等于大于或等于1 1投资项目可行 投资项目可行 第第4 4章章 资本结构决策资本结构决策 1 某公司拟筹资1亿元 其中向银行贷款2000万 票面利率8 筹资费率2 发行优 先股2000万 股利率为10 筹资费率3 发行普通股4000万 筹资费率5 预计第 一年股利率为10 以后每年按5 递增 留存收益为2000万元 第一年末的股利率为 10 以后每年增长为5 所得税税率为40 要求计算下列资本成本 1 债务成 本 2 优先股成本 3 普通股成本 4 留存收益成本 5 计算综合资本 成本 P241 245 债务成本债务成本 2000 8 2000 8 1 40 1 40 2000 2000 1 2 1 2 4 90 4 90 优先股成本优先股成本 D P 2000 10 2000 D P 2000 10 2000 1 3 1 3 10 31 10 31 普通股成本普