2011年寻求电信业变革中的投资机会

寻求电信业变革中的投资机会 2011年通信行业投资策略 周励谦 执业证书编号： 010年 11月 主要观点 电信业依靠用户规模驱动的增长模式已经难以为继，未来增长点将从传统通信网向宽带、移动数据网络转移，从基础业务向增值数据业务转移。 我们看好 动互联网迅猛增长带来的主设备、网络优化及增值业务等方面的投资机会。 内容提纲 电信业增长方式正在转变 政策支持和需求刺激促通信业变革 移动互联网进入迅猛增长期 投资建议及个股推荐 1 简要回顾 电信业增长方式正在转变 设备商股价走势总体强于运营商 数据来源： 大证券研究所整理 20%10%20%30%40%50%09000000000国联通国电信 中国移动沪深300 中国联通信制造业指数 中小板指数010203040506070802 0 0 5 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 0沪深 300 中小企业板 通信制造业指数通信制造业指数 / 沪深 300 通信制造业指数 / 中小板指数制造业相对估值较高，绝对 数据来源： 大证券研究所整理 绝对 P/E 相对 P/E 全球电信投资企稳回升 数据来源： 大证券研究所整理 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002008A 2009E 2010E 2011国联通 中国电信国内投资有望保持，光纤宽带投资将加强 2011年运营商投资仍有望达到 3000亿元，光纤宽带投资将继续增加 中国移动有望自 2011年开始建设 广电有望于 2011年开始 一步促进光纤宽带投资 数据来源：工信部电信研究院、光大证券研究所整理 国内电信运营商资本支出 亿元 2 受益 光通信持续发展 国家大力推进新一代信息技术产业 光通信发展目标 政策支持对象 光纤宽带通信涉及的核心芯片、器件、系统设备和应用的研发 发展目标 3年内光纤宽带投资 1500亿元以上，新增宽带用户 5000万以上 光纤宽带端口超过 8000万个 商业楼宇用户接入速率 100市用户接入速率 8村用户接入速率 20%2%3%5%7%10%13%17%20%21% 21%0%1%2%3%4%5%6%7%8%0%5%10%15%20%25%99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 0910 家 中国020004000600080001000012000140001600018000200002005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 20130%20%30%40%50%60%70%宽带用户数 同比增长宽带接入用户 2013年有望接近 2亿 宽带用户数连年快速增长 宽带用户渗透率稳步提升 数据来源：工信部电信研究院，光大证券研究所整理 数据来源：运营商公告，光大证券研究所整理 2013年国内宽带用户有望接近 2亿，渗透率超过 13% 万 运营商大力发展光纤宽带 3 4 . 3 %4 6 . 6 %4 1 . 7 %2 8 . 3 %02004006008001000120014002009 2010E 2011E 2012E 2013%10%15%20%25%30%35%40%45%50%国内 I 用户数 同比增长率三网融合将造就又一轮产业链盛宴 2010广广电和电信双向进入试点 201380%以上 城市实现光纤到楼，在 30个大中城市 建成 供家庭接入速率 100据来源：工信部电信研究院，光大证券研究所整理 国内 万 3 需求刺激带来的通信业变革 移动互联网 移动互联网将进入快速发展期 移动数据业务需求旺盛 770万次 未来数据业务仍将维持高增长 02004006008001000120014001600180020000 8 Q 2 0 8 Q 3 0 8 Q 4 0 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3万次日均下载次数050010001500200025003000350040002009 2010E 2011E 2012E 2013E 20140%40%60%80%100%120%140%160%视频 游戏V o I P 网页 / 数据 / 其他 数据流量增速据来源： 大证券研究所整理 数据来源： 大证券研究所整理 移动数据网络不断升级换代 移动通信网每升级一代，传输容量提升 10倍以上 41个国家的 101家运营商筹划部署 2014年， 000亿美元（ G S M G P R S E D G M A 1 x C D M A 2 0 0 0C D M A 2 0 0 0E V - D D M D M 9 / R 4H S P / R 6H S P A +R 7 / R 8T D - L T E - E - D P - D OR e v . - D OR e v . B 3 0 0 k b p 5 0 M b p M 1 G b p 3 3数据来源：运营商公告，光大证券研究所整理 0 0 0 0 0 0 0 0 %10%15%20%25%30%35%40%45%50%中国移动 中国联通 中国电信 3G 用户占比万 每月净增 3中国有望迎来 3国内现有 32010国内 3011年中期达到 9速增长 数据来源：运营商公告，光大证券研究所整理 0% 0% 1%7%24%46%68%82%90%95%0102030405060M A R M A R M A R M A R M A R 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%移动用户总数（百万） 3G 用户数 3G 用户占比日本 3 百万 智能手机销量 2011年有望超 全球智能手机销量 2011年有望超 比增长 50%以上 智能手机快速增长，为移动互联网业务的发展提供了良好条件 0501001502002503003504004500 9 Q 1 0 9 Q 1 0 9 Q 1 0 9 Q 1 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3 %0%20%40%60%80%100%120%手机出货（百万） 智能手机出货（百万）手机同比增速 智能手机增速数据来源： 大证券研究所整理 百万 2010移动增值业务成为运营商增长动力 数据来源：中国移动公告，光大证券研究所 注：重点数据业务包括无线音乐、彩信、 飞信、 12580及手机邮箱 重点数据业务收入 (亿元 ) 数据流量业务收入 (亿元 ) 中国移动收入结构 (2010日本软银数据业务收入增长的启示 0500100015002000250030002008008008008009009009009010010 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%10%15%20%25%基础业务 A R P U 数据业务 A R P R P U 同比增速 数据业务 A R P U 同比增速数据来源： 大证券研究所整理 国内部分增值业务有望率先爆发 72%26%26%10%15%10%62%48%45%43%36%21%20%16%6%手机即时通信手机搜索手机音乐手机阅读手机社区手机网游手机视频手机邮件手机在线支付2 0 0 9 . 6 2 0 1 0 . 6国内移动互联网应用的娱乐休闲化倾向明显 手机游戏、手机阅读、手机视频等业务也极有可能提前进入爆发期。随着标准的逐步统一，手机支付也有望快速增长 数据来源： 大证券研究所整理 4 投资建议及个股推荐 制造业增长机会和受益个股 中国联通：盈利能力有望提升 3带用户平稳增长 社会渠道在新用户拓展中的作用有望增强 管理能力和服务水平的有望逐步得到改善 业绩预测和估值指标 指标 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（亿元） 1584 1740 1958 2225 营业收入增长率 净利润（亿元） 利润增长率 ） 2009 2010E 2011E 2012E 用户数（百万） 宽带 固话 ） 2 41 40 40 42 122 103 91 宽带 57 58 55 51 固话 31 30 27 25 中兴通讯：未来盈利确定性增长 全球电信业投资企稳回升及国内电信业的持续建设投入 公司核心竞争力：研发创新能力、成本领先、融资优势 增长推动力：全球市场份额不断扩大、终端出货高增长 业绩预测和估值指标 指标 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（亿元） 603 694 854 1026 营业收入增长率 净利润（亿元） 25 利润增长率 ） ：配线行业龙头的崛起 受益国内 司前三季度净利润增长 44% 配线行业龙头，受益行业集中度的提升 产品升级和工艺进步构成公司未来发展的驱动力 业绩预测和估值指标 指标 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 685 890 1241 1636 营业收入增长率 净利润（百万元） 73 107 145 198 净利润增长率 ） ：内外双重增长动力 移动网络整体规模空前扩大，未来市场空间充足 中国移动网络监测投入有望增加 第二期股权激励注入内生增长动力 业绩预测和估值指标 指标 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 业收入增长率 净利润（百万元） 利润增长率 ） (元 ) 资评级 11月 19日 10E 11E 10E 11E 国联通 3