公司理财总结

公司理财 1 第一章1 公司理财：是以公司主体，以金融市场为背景，研究公司资本的取得和使用的学科。2 资本的取得：融资活动。筹措满足经营活动和投资活动所需要的资本。3 资本的使用：投资活动。筹得的资本用于旨在提高公司价值的各项活动中。4 公司理财的核心问题：公司资产的定价和提高资本的配置效率。5 公司财务管理的分类：1 长期投资管理。2 长期融资管理。3 营运资本管理。6 长期投资管理的侧重点：公司资本的投向、规模、构成及投资效果管理。7 长期融资管理的侧重点：资本的来源渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管理。8 营运资本管理的侧重点：流动资产管理和为维持流动资产而进行的融资活动管理。9 财务经理需要回答的问题：1 如何在商品市场上进行实物资产投资，为公司未来创造价值：答案是公司的投资决策，即根据公司的战略规划确定公司资本预算，参与投资方案的财务评估。2 如何在金融市场上筹措资本，为投资者创造价值：答案是融资决策，即根据公司融资需要与商业银行或投资银行一起选择或设计各种融资工具、估算资本成本，设置资本结构和股利政策等。10 公司在确定财务管理目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。11 股东财富最大化的优点：1 股票的内在价值是按照投资者要求的收益率折现后的现值，这一指标考虑了获取收益的时间和风险因素。2 股票价值是一个预期值，股东财富最大化在一定程度上可以克服公司在追求利润上的短期行为，保证了公司的长期发展。3 股东财富最大化能够充分体现公司所有者对资本保值与增值的要求。12 股东财富最大化的缺点：1 股东财富最大化只适用于上市公司，对非上市公司很难适用。2 由于股票价格的变动不是公司业绩的唯一反映，而是受诸多因素影响的综合结果，因而股票价格的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小。3 股东财富最大化目标在实际工作中可能导致公司所有者与其他利益主体之间的矛盾和冲突。13 索取权的分类：1 固定索取权。2 剩余索取权。3 或有索取权。14 一般来说，债权人对公司收益具有固定索取权或法定索取权。与债权人的索取权不同，股东对公司收益的索取权是一种剩余索取权，承担公司的主要风险，这种索取收益的权利仅限于公司的利益或净收益。或有索取权是一种状态依存的索取权，如可转换债券、认股权证和期权。12 股东与经营者之间委托代理关系产生的主要原因：资本的所有权和经营权相分离，但代理关系并不必然导致代理问题。13 解决股东和经营者之间冲突的最好方法：内部监督和激励机制。14 委托人与代理人之间的矛盾与冲突在于：1 各方的目标函数不同。2 信息不对称。3 风险分担不均衡。15 市场机制的作用：使股东财富增加与履行社会责任趋于一致。16 金融市场的作用：1 资本的筹措与投放：吸收不同期限的资本、投资金融工具获取额外收益。2 分散风险：每个风险投资者所承担的风险量减少、通过期货和期权对冲风险。3 转售市场：二级市场股票转让，公司筹集巨额资本。4 降低交易成本：减少信息和搜集成本，降低了公司的交易成本。5 确定金融资产价格：金融市场交易中形成的各种参数是进行财务决策的前提和基础。17 金融市场的分类：股票市场、债券市场、货币市场、外汇市场、商品期货市场、期权市场。18 前三个市场称为有价证券市场，主要发挥筹措资本、投放资本的功能。无论从市场功能还是从交易规模上看，有价证券市场构成了整个金融市场的核心部分。19 外汇市场的交易工具主要是外国货币，这个市场具有买卖外国通货和保值投机的双重功能。20 期货和期权市场的辅助性质更为突出，它们既不能筹措资本用于生产，也不能投放资本以获得利息。21 从公司理财的角度进行分析，有价证券市场是一国金融市场的主体，外汇市场是一国有价证券市场和另一国有价证券市场之间的纽带，期货和期权市场是市场价格不稳定条件下有价证券市场和外汇市场的两个支点，它们提供保证金融市场稳定发展的机制。22 在市场上表现的利率称为名义利率，分为：纯利率、通货膨胀率、风险溢价。23 金融市场效率程度因信息种类不同的分类：弱势效率性、半强势效率性、强式效率性。24 有效市场假说的含义：1 如果金融市场是有效的，那么市场预期就是基于所有可能信息的最优预测。2 在一个完全竞争的市场里，那些收集信息越完整、做出判断越准确的中介机构就能吸收越多的资本，其投资行为对市场价格的影响就越大、 。3 如果有效市场假说成立，那么根据市场上可以公开得到的信息来预测价格的走势和运动方向，并不能产生高于市场平均水平的投资业绩。第二章1 财务报表分析：通过对财务数据和相关信息的汇总、计算、对比和说明，借以揭示和评价公司的财务状况、经营成果、现金流量和公司风险，为报表使用者进行投资、融资和经营决策提供财务信息。2 经营分析和财务分析框架：1 经济环境分析和战略分析。2 会计分析。3 财务业绩分析。4 前景分析：主要指财务预测。5 公司价值分析。3 经济环境和战略分析：1 宏观经济因素分析：通货膨胀率、利率、汇率、失业率。2 行业分析：行业的经济特性、竞争状况、关公司理财 2 键成功因素。3 竞争分析：通过采用 SWOT 分析法。4 会计分析：1 确认关键因素的会计政策。2 评价会计政策的灵活性。3 评价会计信息披露策略。4 识别和评价危险信号。5 调整财务报表。5 财务业绩分析：1 营运能力分析。2 现金流量分析。3 风险分析。6 SWOT 分析：就是要对公司的资源强势与弱势，面临的机会和威胁进行分析，在此基础上确定公司的竞争优势。7 财务报告：指公司的队伍提供的反映公司某一特定日期财务状况和某一会计期间经营成果、现金流量的文件。8 财务报告主要包括：基本报表、报表批注、财务情况说明书。9 资产负债表：反映某一特定时日财务状况的静态报表，通过资产负债表可以了解公司拥有的经济资源及其分布状况，分析公司的资本来源及其构成比例，预测公司资本的表现能力、偿债能力和财务弹性。10 利润表或损益表：总括反映公司一定时期内经营成果的动态报表，通过分析利润表，可以了解公司一定时期的生产经营成果，分析并预测公司的盈利能力，考核公司管理人员的经营业绩。11 现金流量表：反映公司一定时期现金流入量、流出量和净流量的动态报表。通过现金流量表可以分析公司在一定时期内现金的生成能力和使用方向，反映现金增减变动状况，说明资产、负债、股东权益变动对现金的影响，从现金流量的角度揭示公司的财务状况。12 股东权益增减变动表：反映上市公司本期内截至期末股东权益增减变动情况的报表。13 财务报表的分析方法：1 比较分析：又称横向分析，指前后两期财务报表间相同项目变化的比较分析，即将公司连续两年的会计数据并行排列在一起，并增设绝对金额增减和百分率增减两栏，编制出比较财务报表，以揭示各会计项目在这段时间内所发生的绝对额变化和百分率变化情况。2 结构百分比分析：又称纵向分析，主要是通过编制百分比报表进行分析，即将财务报表中的某一重要项目的数据为 100%，然后将报表中的其余项目以这一项目的百分比形式作纵向排列，从而揭示出各个项目数据在财务管理中的意义。3 趋势百分比分析：又称趋势分析或指数分析。某期趋势百分比=（报告期金额/基期金额）100% 。4 财务比率分析：指通过将两个有关的会计项目数据相除，从而得到各种财务比率以揭示同一张财务报表中不同项目之间、不同财务报表之间内在关系的一种分析方法。5 因素分析法：是利用各因素之间的数量依存关系，通过因素替换，从数量上测定各因素变动对某项综合性经济指标的影响程度的一种方法。14 财务比率分析：指通过将两个有关的会计项目数据相除，从而得到各种财务比率以揭示同一张财务报表中不同项目之间或不同财务报表之间所存在的内在联系的一种分析方法。15 反映公司偿债能力的指标：流动性比率和财务杠杆比率，分别用于衡量公司短期偿债能力和长期偿债能力。前者主要有流动比率和速动比率，后者主要有资产负债率、权益乘数、利息保障倍数。16 流动比率=流动资产/ 流出负债。速动比率 =速动资产/ 流动负债。17 资产负债率：用以反映公司全部负债在资产总额中所占的比率，这一比率越高，公司偿还债务的能力越差，反之亦然。18 权益乘数：即资产总额相当于股东权益总额的倍数，该乘数越大，说明股东投入的资本在资产总额中所占的比率越小，公司的风险越大。19 权益乘数=资产总额/ 股东权益总额 =（股东权益+ 负债总额）/股东权益总额=1+（负债总额/股东权益总额） 。20 营运能力：指公司资产的使用效率或资产周转状况，通常以资产负债率作为评价指标。21 营运能力常用的指标：应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率。22 应收账款周转率：反映了公司在一定时期内应收账款回收额与应收账款平均余额的关系，公式：应收账款周转率=应收账款回收额（或赊销售收入净额）/应收账款平均余额。23 应付账款周转率：指销售成本与应付账款平均余额之间的关系。公式：应付账款周转率=销售成本/应付账款平均余额。24 存货周转率：反映给公司在一定时期产品销售成本与存货占用之间的关系。公式：存货周转率=销售成本/存货平均余额。25 流动资产周转率：反映公司短期资产的使用效率。公式：流动资产周转率=流动资产周转额/ 流动资产平均余额。26 总资产周转率：用来分析公司全部资产的使用效率。公式：总资产周转率=销售净收入/ 总资产平均余额。27 反映公司盈利能力的指标主要有：以销售为基础的盈利指标和以资产或股权为基础的收益率指标。前者主要有销售毛利率、销售净率；后者主要有总资产收益率、投入资本收益率、净资产收益率。28 销售净利率=净利润/ 总销售收入。销售利润率 =息税前利润/销售净收入。总资产收益率=息税前利润/总资产平均余额。投入资本收益率=税后净经营利润/ 投入资本平均余额 =利润+利息 （1-所得税率） /投入资本平均余额。净资产收益率=净利润/净资产平均余额。总资产收益率=息税前利润/总资产平均余额。29 市场价格：是买卖双方在进行股票交易的时候确定的，对企业资产正式价值的估计值。30 市盈率=企业当年市价/ 上年普通股每股盈余。股票收益率 =每股股利/每股市价。市净率= 每股市场价格 /每股净资产。股票收益率=每股股利/每股市价。市净率 =每股市场价格/ 每股净资产。31 现金流动性分析主要考察公司经营活动产生的现金流量与债务之间的关系。32 现金负债比率=经营现金净流量/流动负债。现金利息保障倍数=（经营现金净流量+ 利息费用+所得税）/利息费用。到期债务偿付比率=经营现金净流量/ 到期债务本息。33 财务弹性：公司自身产生的现金与现金需求之间的关系。34 反映公司财务弹性的指标：现金流量适合比率、现金再投资比率、现金股利保障倍数。第三章公司理财 3 1 从财务学的角度出发，任何一项投资都表现为公司资源的流入与流出（即合市场发生资源交换），这种资源的流动又表现为公司现金的流入与流出。在实务中现金作为一种资产可随时向其他等值资产转移，占用一定的资金也就相当于占有相应数量的时间价值。2 简单现金流量：指一次性的现金流量。3 复利终值：指某一现金流量按复利计算的一期或多期后的价值。公式：F=P(1+r) n=P(F/P,r,n)。4 复利现值：是终值的逆运算。公式：P=F(i+i) -n=F(P/F,i,n)。5 折现：指未来与其反生的现金流量按折现率调整为现值的过程。6 年金的分类：普通年金、预付年金、增长年金、永续年金。7 普通年金：又称后付年金，指一定时期每期期末等额的现金流量。8 普通年金终值：是一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。公式：F=A =A(F/A,r,n)(1+)19 年金现值：一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和，普通现金流量的式：P=A =A(P/A,r,n)。1(1+)10 预付年金：又称现付年金，指一定时期内每期期初等额的系列现金流量。预付年金与普通年金的差别仅在于现金流量的时间不同。11 增长年金：指按固定比率增长，在相等间隔期连续支付的现金流量。12 永续年金：指无限期支付的年金，永续年金没有终止的时间，即没有终值。13 在债券的息票率、到期期限和票面价值一定的情况下，决定债券价值的因素：折现率或债券必要收益率。14 价格收益率曲线反映的要点： 1 当必要收益率低于息票率时，债券溢价销售。当必要收益率高于息票率时，债券折价销售。当必要收益率等于息票率时，债券平价销售。2 价格收益率之间的关系不是呈直线时，而是向下凹的。当必要收益率下降时，债券价格以加速度上升，而当必要收益率上升时，债券价格却以减速度下降。15 市场利率反映了债券投资者要求的最低收益率。16 市场利率（最低收益率）的构成部分：1 按投资者让渡资本使用时间长短要求的时间价值补偿。2 按投资者承担风险大小要求的风险价值补偿。17 风险补偿价值：指与宏观经济有关的预期通货膨胀溢价和与债券特征有关的违约风险、流动性风险、到期期限风险、外汇风险、国家风险等。18 通货膨胀率：指预期未来的通货膨胀率而非过去已发生的实际通货膨胀率。19 违约风险：指借款人无法按时支付利息、偿还本金而给投资者带来的风险。20 流动性风险：指某资产迅速转化为现金的可能性。21 期限风险：指因到期时间长短不同而形成的利率变化的风险。22 外汇风险：指投资者购买不以本国货币标价的证券而产生的收益的不确定性。23 国家风险：也称政治风险，指一个国家的政治或经济环境发生重大变化的可能性所导致的收益不确定性。24 债券估价的基本模型：1 现值估价模型。2 收益率估价模型。25 债券现值或内在价值的公式：Pb= + +1(1+) 2（ 1+） 2+（ 1+） （ 1+） 26 债券的到期收益率：指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率，用来衡量债券的收益水平。27 债券到期收益率是按复利计算的收益率，它是使未来现金流量等于债券买入价格的贴现率（即内含报酬率）。28 到期收益率公式：P=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n) 其中 P、I、A、M、n 是给定的，现在就是要求贴现率 i，用试误法找出收益率的范围再用插值法计算。29 决定公司价值的因素：现金流量，资本成本、以及由此派生的其他因素。前者主要指股利或股权自由现金流量，后者指股票投资者要求的收益率或股权资本成本。30 两阶段增长模型：高速增长阶段和稳定增长阶段。31 两阶段增长模型的股票价值构成：高速增长阶段股利现值和期末股票价值的现值。公式：P 0= + 其中 Pn=1 (1+) (1+) +1式中，P n为第 n 期以后股票投资必要收益率；g n为第 n 期以后股利稳定增长率。32 随自由现金流量定义衍生的表现形式：1 股权自由现金流量。2 公司自由现金流量。33 股权自由现金流量：指归属于股东的剩余现金流量，即公司在履行所有的财务责任、满足其自身投资再需要之后的剩余现金流量，如果发行在外的优先股，还应扣除优先股股利。34 股权自由现金流量的估算公式：股票自由现金流量=税后利润（净利润）+非现金支出净额-经营性营运资本追加支出-现金净增加额- 资本性追加支出- 优先股股利+优先股净增加额+债务净增加额（发行新债与偿还旧债之间的差额）。35 公司自由现金流量：指公司在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者（普通股股东、公司债权人和优先股股东）支付现金之前的全部现金流量。36 公司自由现金流量的估算公式：公司自由现金流量=普通股股权自由现金流量+债券现金流量+优先股股权现金流量。37 股权自由现金流量和公司自由现金流量都是归属于股东的现金流量，由于现金稳定性偏好、未来投资的需要、税收因素的影响、信息传递作用等因素，两者有时并不相等。38 根据现金流量与折现率相匹配的原则，股权自由现金流量应按股权资本成本进行折现，公司自由现金流量应按加权平均资本成本进行折现。39 价格乘数：指以一种乘数形式计量的价格尺度，通过它可以为不同公司或不同股票之间的比较通过基准。公司理财 4 40 常用的价格乘数：价格/收益乘数、公司价值乘数、销售收入、账面价值乘数等。第四章1 风险：资产未来实现收益相对预期收益变动的可能性和变化幅度。2 风险的分类：1 是否分散，分为系统风险和非系统风险。2 按风险形成的来源，分为经营风险和财务风险。3 系统风险：又称市场风险，不可分散风险，是指由于政治、经济及社会环境等公司外部因素的不确定性产生的风险，如通货膨胀、利率和汇率的变动，宏观经济政策的变化，战争等。4 非系统风险：是由单个的特殊因素所引起的，由于这些因素的发生的事是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。5 经营风险：指经营行为给公司收益带来的不确定性。6 财务风险：指举债经营给股东收益带来的不确定性。7 历史收益率或实际收益率是投资者在一定时期实现的收益率。8 离散型股票投资收益率：收益率股利收益率资本利得收益率。公式：r t= =+（ 1)1 1+119 连续型股票投资收益率公式：r t=In( )+110 估计预期收益率的方法：1 以某项资产收益率历史数据的样本均值作为估计数，这种方法假设该种资产未来收益的变化服从其历史上实际收益的大致概率分布。2 根据未来影响收益的各种可能结果及概率分布的大小估计预期收益率。3 根据资产未来收益水平的概率分布确定其预期收益率，是一种最基本的衡量方法。11 对于单项投资来说，预期收益率就是各种可能情况下收益率的加权平均数，权数为各种可能结果出现的概率。公式：E(r)=1 式中：E(r)表示预期收益率； ri表示在第 i 种可能情况下的收益率；Pi表示第 i 种可能情况出现的概率；n 表示可能情况的个数。12 投资组合收益率方差：各种资产收益率方差的加权平均数，加上各种资产收益率的协方差。13 两项资产投资组合收益率方差的计算公式：Var(r p)= Var(r1)21+ Var(r2)+2w1w2COV(r1,r2),式中， w1，w 2分别表示资产 1 和 22资产 2 在投资组合总体中所占的比重；Var(r 1)、Var(r 2)分别表示组合中两种资产各自的预期收益率方差；COV(r 1,r2)表示两种资产预期收益率的协方差。14 两项投资组合协方差：COV(r 1,r2)= -E( -E( =111)22)，式中， -E( 表示资产 1 的收益率在第 i 种经济状态下对 11)其预期值的离差； -E( 表示资产 2 的收益率在第 i 种经济状 22)态下对其期望值的离差，P 表示第 i 种竞技状态发生的概率。15 两项投资组合的相关系数：CORR(r 1,r2)= (1,2)(1)(2)16 现代投资理论认为：1 一组资产或证券可以按不同资产各种权数的分配组成无限数目的投资组合。2 在两项资产投资组合的情况下，投资的可行集是一条直线或曲线，当股票种类增多随时，可行集是一个平面。17 有效边界包括无数个可能的投资组合，其范围从最小风险和最小预期收益的投资组合到最大风险和最大预期收益的投资组合，各自代表一种不同的风险和受益的选择，预期收益越高，承担的风险也越大，没有一种投资组合先验地比其他组合优越。18 影响投资风险与收益权衡的因素：1 该项资产组合的预期收益水平。2 以资产收益率方差或标准差表示的该项资产组合的风险。3 投资者为承担风险而要求获得的收益补偿水平。19 若无风险资产 f 与风险资产组合 i 进行组合，无风险资产 f 的预期收益率为 rf，方差为 Var(rf)，风险资产组合 i 的收益率为 ri，方差为 Var(ri)。投资比例分别为 wf，w i，且 wf+wi=1，则投资组合收益率 E(rp)为： E(rp)= wfrf+ wiri=(1-wi) rf+ wiri=rf+wi(ri-rf)该公式表示投资组合的预期收益率等于无风险收益率与风险资产组合的预期收益率的加权平均数。或者说，投资组合的预期收益率等于无风险收益率加上按投资风险资产组合比重计算的风险溢价(ri- rf)。投资组合风险 Var(rp)= Var(rf)+ Var(ri)+2wfwiCO2 2V(rf,ri)，由于证券 f 为无风险资产，所以 Var(rf)=0,则 SD(rp)=wiSD(ri)。因此，无论风险投资组合的风险有多大，由无风险资产和风险资产构成的组合风险与收益对应的集合，总会形成一条直线，从无风险资产伸向所选定的风险资产组合。20 资本资产定价模型假设：1 所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合预期收益率和标准差来选择优化投资组合。2 所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束。3 所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。4 所有的资产都可完全细分，完全变现（即可按市价卖出，且不发生任何交易费用）。5 无任何税收。6 所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。21 资本资产定价模型把任何一种风险资产的价格都划分为多种因素：无风险收益率、系数、市场风险溢价，从而使投资者可以根据系统风险而不是总风险评价各种资产的价格，用来解决投资决策中的一般性问题。22 系数反映了：某种资产的收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度，通常用于衡量系统风险。 系数越大，资产的系统风险就越大。23 对于缺乏信用的历史数据的非上市公司，可选择一家可比公司估计 系数。24 作为替代公司的可比公司必须具备的条件：1 可比公司与估计公司（非上市公司）处于相同行业。2 可比公司与估价公司的经营风险相同，两个公司的唯一差别是财务杠杆水平不同。公司理财 5 25 资本资产定价模型认为：任何风险资产的收益是该资产相对于市场的系统风险的线性函数。26 多因素模型论认为：风险资产的收益率不但受市场风险的影响，还与其他许多因素有关，任何资产的收益率是 K 个要素的线性代数。27 在实务中，资本资产定价模型或多因素模型可以确定风险资产（如投资项目）的资本提供理论依据。第五章1 资本成本的分析角度：机会成本、最低收益率、折现率。2 公司发行股票或债券筹措资本，便获得了资本投资与不同项目的机会，与其他要素一样，资本本身并没有任何价值，只有当它被投入使用并在多个用途之间作比较时才能够予以估价。按照这个观点，所有资本的价值都必须通过其机会成本来评价。因此机会成本是进行某项投资必须放弃其他项目投资是所丧失的收益。3 站在投资者的角度（资产负债表的右方），将债务与股东权益视为可交换的风险性资产，并将整个公司的资本看作是这两类风险性 资产的组合，那么公司的资本成本就是投资者持有该组合时对公司经营要求的最低收益率。4 站在公司的角度（资产负债表的左方），资本成本是将公司运营创造的现金流量折成现值的折现率。3 投资决策法则：1 净现值法制：接受净现值大于零的投资项目。2 收益率法则：接受预期收益率高于资本成本的投资项目。4 资本成本的概念：1 从理论上来说，资本成本是指投资者要求的最低收益率。2 从股价模型来说，是公司接受不同来源资产净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等的折现率或收益率。5 资本净额：公司收到的全部资本扣除各种融资费用后的剩余部分。6 未来资本流出量：公司需要逐年支付的各种利息、股利和本金等。7 资本成本的表达式：P 0(1-f)= + + + ，1(1+)2(1+)2 3(1+)3 (1+)其中 P0为公司获得的资本总额。f 为融资费用与融资总额的比率，简称融资费率。CF t为第 t 期支付的使用费用。r 为资本成本。8 债券资本成本：指发行证券时受到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率，如果不考虑所得税和发行费，这一折现率就是债券的到期收益率。9 公式：B 0= ，其中 B0是债券发行额，B t为第 t 年末=1+(1+)偿还债券的本金，I t为第 t 年年末支付的债券利息， rb为债券的资本成本。10 如果按照债券面值（B n）发行，每年付息一次，到期还本，债券融资费率为 f，所得税税率为 T，那么上述公式可转化为 B0(1-f)= +=1(1)(1+) (1+)11 长期借款作为公司的借入资本，计算方法与债券资本成本相同。计算银行借款成本应考虑的情况：1 补偿性余额。2 借款名义与有效利率。通常银行借款合约中规定的利率是名义利率，如果每年付息期数超过一次，则有效利率大于名义利率。12 优先股是介债券和普通股之间的一种混合债券，与债券相同之处是要定期支付股利，不同之处是它没有到期日，与普通股相同之处是同为股权资本，其股利用税后利润支付，不能获得税收优惠，从某种意义上来说，优先股恰似一种无期限债券。如果优先股股利每年相等，则可视为永续年金。13 优先股资本成本公式：r p= ，式中 rp代表优先股资本成0(1)本。D p代表优先股年股利。P 0代表优先股市场价格。f 代表融资费率。14 普通股资本成本的计算方法：1 现金流量折现法。2 资本资产定价模型。3 风险溢价。15 现金流量法：以固定增长股为例，假设每年股利 D 增长率为g 固定不变，则发行普通股的资本成本为 rs= +g。10(1)16 假定对股利不征税，公司使用这部分资本的最低成本和普通股的成本相同，差别在于它不必考虑发行费，留存收益资本成本（re）re= +g。1017 加权平均资本成本：以各种不同资本来源的资本成本为基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。18 加权平均资本成本公式：WACC= ，其中 WACC 代=1表加权平均资本成本。w j代表第 j 中资本来源在资本总额中所占比重。rj代表第 j 中资本来源的资本成本。19 边际资本成本：1 随着公司融资规模的扩大和融资条件的变化，新增资本的成本会发生变化，因此，公司在未来追加融资时不能仅考虑目前使用的资本成本，还要考虑新融资资本。2 边际资本成本也可以看做在多次筹措资本时，筹措最后一笔资本的成本。20 影响边际资本成本的因素：1 各种资本来源的资本成本。2 目标资本结构。21 1 在计算边际资本成本时如果新增资本的结构与原资本结构相一致，且新增各类资本的成本保持不变，边际资本就等于加权平均资本成本。2 如资本成本不变，资本结构变化，那么新增资本的边际成本也将发生变化。3 如果资本结构不变，资本成本变化，那么新增资本的边际成本也将发生变化。22 融资总额分界点：如果资本成本在某一点发生变化，那么加权平均资本成本也必然在这一点发生变化。23 项目资本成本通常不等于实施该项目公司的资本成本，两者之间的差异在于风险不等价。24 在确定项目资本成本时，应注意的问题：1 如果项目资本风险与实施该项目的公司风险相等，那么公司加权平均资本成本就是项目的资本成本。2 如果项目的风险与该公司的风险不等价，那么就不能以该公司公司理财 6 的资本成本作为项目的资本成本。3 如果每一项投资项目被视为追加的边际项目，那么应采用与该项投资相对应的边际成本作为折现率，投资项目的取舍取决于边际收益与边际成本的比较。4 在确定项目资本成本时，还应注意通货膨胀的影响，根据现金流量与折现率相匹配的原则，名义现金流量与名义折现率相匹配，真实现金流量应与真实折现率相匹配。第六章1 投资项目现金流量：指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。2 现金流入：凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额都称为现金流入。3 现金流出：凡是由于该项投资引起的现金支出称为现金流出。4 现金净流量：一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额称为现金净流量。5 现金流量预测的原则：1 实际现金流量原则。如将旧加回到现金流量中。2 增量现金流量原则。只有增量现金流量才是与项目有关的现金流量。6 增量现金流量包括：附加效应、沉没成本、机会成本、制造费用。7 投资项目的现金流量包括：初始现金流量、存续期现金流量、终结现金流量。8 初始现金流量：是项目建设过程中发生的现金流量。9 初始现金流量包括：项目初始投资、营运资本、原有固定资产的变价收入、所得税效应。10 存续期项目现金流量：指项目建成后生产经营过程中发生的现金流量，这种现金流量一般是按年计算的。11 项目现金流量=息税前利润(1-所得税税率)+折旧-资本支出-营运资本增加额。12 终结现金流量：指项目存续期末发生的现金流量。13 终结现金流量包括：存续期项目现金流量和存续期末项目现金流量。14 存续期末现金流量包括：固定资产残值变价收入以及出售时的赋税损益。2 垫支营运资本的收回。15 净现值：是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的指标。16 一个项目的净现值指：NPV= ，式中 NCFt为第 t 期=0(1+)净现值流量。r 为折现率。n 为项目周期。17 如果项目 NPV0，表明该项目投资获得的收益大于资本成本或投资者要求的收益率，该项目可行。当一个项目有多种方案可供选择时，对于 NPV 大的项目先考虑。18 内部收益率： 指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等的折现率。NPV=。=0(1+)=019 获利指数：又称现值指数，是指投资项目未来现金净流量现值（NCF）与初始投资额（I 0）的比率，公式：PI= 。()020 根据获利指数准则进行项目选择的标准：1 接受获利指数大于1 或等于 1 的项目。2 放弃获利指数小于 1 的行为。3 当存在资本约束，只能选择一个项目时，选择 PI 最大的项目。4 由于 NPV与 PI 使用相同的信息评价投资项目，得出的结论常常是一致的，但在投资规模不同的互斥项目的选择中，则可能得出不同的结论，在这种情况下，项目选择的标准取决于公司是否存在资本约束，如果公司有能力获得足够的资本进行项目投资，净现值准则提供了正确的答案，如果公司存在资本限额，获利指数准则是一种较好的选择标准。21 投资回收期：指通过项目投产后的项目净流量收回初始投资所需要的时间。22 假设 T 为项目隔年累计现金流量首次出现正值的年份，投资回收期的计算公式：PP=T-1+ 。第 1年累 计现 金 净 流量的 绝对值第 年的 现 金 净 流量23 用投资回收期准则进行项目决策的标准：1 如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定），接受该项目，反之，则放弃该项目。2 在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案。24 会计收益率：指投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。公式：会计收益率= 100%。年平均 净 利 润年平均投 资总额25 项目风险：指某一投资项目本身特有的风险，即不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预期值的离散程度。26 投资项目风险的来源：1 项目特定因素或估计误差带来的风险。2 各种外部因素引起风险。27 投资项目风险重要因素：1 项目收益的风险。2 投资与经营成本分析。3 融资风险。4 其他风险。28 敏感性分析：是衡量不确定因素变化对项目评价标准（如 NPV 或 IRR）的影响程度。29 投资项目敏感性分析的具体步骤：1 确定敏感性分析对象，如净现值、内部收益率。2 选择不确定因素，如销售价格，销售增长率、变动成本、固定成本等。3 调整现金流量。4 在进行分析计算的过程中，假定一个因素变化而其他因素不变，算出项目效益对这个变化的敏感程度。30 以净现值为基础进行风险调整，主要有风险调整折现率法和风险调整现金流量法。31 在风险调整折现率法下，净现值公式为 NPV= =0(1+)，式中，i 表示无风险利率。 表示风险溢价。=0 (1+)32 风险调整折现率法：就是调整净现值公式的分母，项目的风险越大，折现率越高，项目收益的现值就越小。33 风险调整现金流量法（肯定当量法）：NPV= ，式=0(1+)中，各年的表示无风险现金流量和风险现金流量之间的肯定当量公司理财 7 系数，计算公式为： t= 。确定 现 金流量风险现 金流量34 确定等值法（肯定当量法）是效用理论在风险投资决策中的直接应用。这一方法要求项目决策者首先确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。35WACC、APV、FCEE 方法比较： 1 在 WACC 法下，首先确定投资项目的现金流量，然后根据税后加权平均资本对项目现金流量折现，计算包含负债利息抵税价值内在的项目价值和净现值，这种方法简单易行，在实现资本预算中得到广泛的应用。但是 WACC 法假设项目的市场风险接近于公司资产的平均市场风险，项目成本等于公司加权平均资本成本，公司保持不变的负债比率。2 与 WACC 法不同，在 APV 下，需要对项目进行两次估值：无负债项目价值和负债抵税价值现值。为计算 APV，需要知道项目各期债务水平，在负债比率固定的情况下，需要确定项目各期的价值才能确定各期的负债水平。而 WACC 法将所有的融资的效果都包在一个折现率中，从、一次求出项目价值。或者说，WACC法被认为能自动处理财务效果，而不需要任何进一步的调整。WACC 法虽然简单，但是如果公司不能保持固定的负债比率，APV法比 WACC 法更易于应用。不仅如此，APV 法还可以考虑其他负债融资的影响效应，如破产效应、发行成本和代理成本对项目的影响。3FCFE 法采用有负债项目股权资本成本对股权自由现金流量进行折现，计算项目为股东创造的价值。这种方法假设该项目与负债公司的风险和负债比率相一致。并且预测公司的股权资本成本保持不变，与 WACC 法一样，只有在公司负债比率保持不变的条件下，这种假设才是合理的。FACC 法与 APV 法相同之处是都需要计算项目的负债融资额，以确定利息和净债务。因此在大多数情况下，WACC 优于 FCFE 法。第七章1 经营杠杆反映：销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。2 EBIT=Q(P-V)-F=QMC-F，式中， Q 为产品销售数量，P 为单位产品价格，V 为单位变动成本，F 为固定成本总额，MC=(P-V)为单位边际贡献。上式表明，在其他因素不变的条件下，边际贡献总额随着销售量的变动而变动，固定成本总额则为一常数，与销售量无关。因此，当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品收益，使息税前利润变动率大于销售量变动率，固定成本的存在使销售量变动 1 个百分点产生了大于 1 个百分点的息税前利润变动率。3 经营杠杆利益：1 这种利用固定成本为杠杆，通过扩大销售量所取得的利益，称作经营杠杆利益。2 当然，杠杆效应应是一把双刃剑，不仅可能会放大公司的息税前利润，也可能会放大公司的亏损。4 经营杠杆系数：指息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。公式：DOL= ，式中：DOL 表示销售量为 Q 时的经营/杠杆系数，用于反映公司息税前利润对销售量的敏感程度。5 经营杠杆系数的公式：DOL= = 。()()()6 财务风险：也称金融风险，指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。7 影响财务风险的因素：1 资本供求变化。2 利率水平变化。3 获利能力变化。4 资本结构变化。8 财务杠杆主要反映：息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益 变动的影响程度。9 财务风险和财务杠杆的关系：EPS= 。(1)(1)10 财务杠杆系数：（DFL）指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数，公式：DFL= 。简化公式：DFL=/。/(1)11 公司总风险：指经营风险和财务风险之和。总杠杆用于反映销售量和每股收益之间的关系。12 总杠杆系数：指每股收益变动率相当于销售量变动率的倍数。公式：DTL= 。简化公式： DTL= 。/ ()/(1)13MM 理论研究的核心内容：资本结构与公司价值、资本结构与资本成本的关系。14 无税 MM 理论（资本结构不影响）V U=VL= = = +。公式表明：1 公司的价值不受资本结构的影响。2 负债公司加权平均资本成本等于同一风险等级无负债公司的股本成本。3r sU和 rW的高低市公司的经营风险而定。15 无税 MM 理论的假设： 1 公司只有长期负债和普通股两项长期资本。2 公司资产总额不变，资本结构变化可通过发行债券回购股票或相反的方式得以实现。3 公司预期的息税前利润为一常数，即预期 EBIT 在未来任何一年都相等。4 公司增长率为零，且全部收入均以现金股利形式发放。5 没有公司所得税和个人所得税，没有财务危机成本。16 在无税 MM 理论下，负债公司的股本成本 rsL和无负债公司股本成本 rsU之间的关系如下：r sL=rsU+(rsU-rb)(B/S)。公式中第一项为无负债公司的股本成本，第二项为负债公司承担风险而得到的风险溢价。公式表明，低成本举债的利益正好被股本成本上升所抵消。因此，在无赋税条件下公司资本结构不会影响公司价值和资本成本。17 含税 MM 理论：负债增加公司价值。与无税 MM 理论相比，含税 MM 理论放弃了 “不存在公司所得税”的假设，由于利息可以抵税，增加公司的税后现金流量，公司价值会随着负债比率的提高而增加，即负债公司价值等于相同风险等级的无负债公司价公司理财 8 值加上税负节约的价值，即 VL=VU+TB。上式表明：考虑公司所得税后，负债公司价值就会超过无负债公司价值，且负债越高，这个差额就会越大。当负债达到 100%时，公司价值最大。18 利息抵税效应：利息支付可以减少公司的应纳税所得额，因此可直接通过利息乘以税率得到每年抵税额。利息抵税=负债成本负债总额所得税税率。19 财务危机：指公司不能支付到期债务或费用所造成的风险，主要表现为财务困境和破产。20 财务危机成本：指公司因无力支付到期债务所需要付出的成本。21 直接成本：主要指破产成本，如律师费、法庭收费、清算或重组成本。22 间接成本包括：1 公司发生财务危机但尚未破产时在经营管理分面遇到的各种困难。2 财务危机时，股东和债权人之间的利益冲突引起的非效率投资对公司的影响。23 财务危机与公司价值的关系：V L=VU+TB-FPV。1 公式右边的前两项代表了 MM 理论的思想，即负债越多，由此带来的减税收益也越多，公司的价值越大。2 但考虑了财务危机成本之后，随着负债减税收益的增加，财务危机成本的现值也会增加，当减税边际收益大于边际成本现值之和时，表明公司可以增加负债以趋近最优的资本结构。3 当运用负债的减税边际收益小于边际成本现值之和时，表明公司债务规模过大。4 当减税边际效益等于边际成本现值之和时，表明确立了最佳资本结构。24 当股东向债权人借入资本后，两者便形成了一种委托代理关系，资本一旦进入公司，债权人就基本上失去了控制权，股东就可能通过管理者为自身利益达到最大化而伤害债权人的利益，除财产危机时股东与债权人之间的矛盾与冲突引起的非效率投资产生的破产成本外，债务代理成本还表现为资产替代和侵权侵蚀两个方面。25 资产替代问题：指公司负债融资后，用高风险投资替代低风险投资项目，侵蚀债权人利益的行为。26 债权侵蚀问题：指公司股东违约，提高债券风险导致债券价值降低，损害债权人利益。理性债券持有者应及时识别公司牺牲他们的利益而最大化股东利益的行为，并采取相应措施予以预防。27 股权融资的代理成本的产生：产生于管理者所谓的“非货币收益” ，主要表现为在职消费，当管理者不是内部股东而是代理人时，其在职消费的好处由自己享有，而消费成本却由公司承担。28 1 负债融资与股权融资的代理成本会对公司价值产生相反的影响。2 外部股权资本的代理成本随财务杠杆比率的增加而降低，债务资本的代理成本随财务杠杆的增加而增加。3 当股权融资的代理成本等于债务融资的边际代理成本时，此时达到最优资本结构。29 信号传递理论：1 公司管理者总是更了解公司的内部经营情况，总是掌握着投资者所无法知道的信息，这就是所谓的信息不对称性。2 投资者可以凭借公司的债务融资比例来判断公司的预期市场价值的高低或公司质量的高低，从而确定自己的投资组合。3 越是公司发展前景看好的公司，债务融资水平就越高。越是公司发展前景黯淡的公司，债务融资水平就越低。4 举债融资给市场传递的信号一般是一个好消息，发行新股给市场传递的信号一般是一个坏消息。30 优序融资理论认为公司应按下列顺序进行融资：1 首先是内部积累资金。2 如果需要外部融资，公司应首先进行债务融资，直到因负债增加引起公司陷入财务危机概率达到危险区，才发行股票进行融资。31 控制权理论：1 Harris & Raviv（1988）从表决权入手，考察了经理人持股、资本结构和收购市场之间的关系。2 在职经理与潜在股权收购者（竞争对手）之间的控股权之争取决于其拥有股权的多少。3 Stulz 认为资本结构的变动通过对管理者控制表决权比例 的作用影响到公司价值。4 Aghion & Bolton 认为在契约及信息不完全的情况下，资本结构的选择就是控制权在不同证券持有者（债券、股票）之间分配的选择，或控制权的转移，而控制权转移又可导致资本结构的再调整。32 在契约及信息不完全的情况下，资本结构的选择就是控制权在不同证券持有者之间分配的选择，或控制权的转移，而控制权的转移又可导致资本结构的再调整，也就是说，控制权转移对公司资本结构具有整合效应。33 资本结构的影响因素：1 举债的节税效应。2 财务灵活性。3 信用评级。4 公司收入稳定性。第八章1 股利支付方式：1 现金股利：现金支付股利是公司最常采用的股利支付方式。2 股票回购：公司出资购回本身发行的流通在外的股票。3 股票股利：指公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。4 股票分割：将面额较