国际金融(第三版)课件

1 国际金融 第三版 陈雨露主编中国人民大学出版社 2 第1章外汇与外汇汇率 ForeignExchange ExchangeRate 3 教学要点 了解外汇含义和汇率标价法掌握汇率的主要分类学习汇率的决定与变动及其经济影响熟悉人民币汇率制度 4 外汇 ForeignExchange 动态概念 一国货币兑换成另一国货币的实践过程 用以清偿国际间的债权债务关系静态概念 用于国际汇兑活动的支付手段和工具常见表述 外汇是以外币表示的 用于清偿国际债权债务的一种支付手段 5 外汇的特征 外汇是以外币表示的资产 具有可偿性外汇买卖是债权的转移外汇支付是完成国际间债权债务的清偿普遍可接受性在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用可以自由兑换能够自由地兑换成其他形式的或其他货币表示的资产 6 外汇产生的渊源 7 汇率 ForeignExchangeRate Thepriceofonecurrencyintermsofanotheriscalledexchangerate 外汇是可以在国际上自由兑换 自由买卖的资产 也是一种特殊商品 汇率就是这种特殊商品的 特殊价格 8 9 10 为什么银行的现钞买入价低于现汇买入价 现钞买入价 指银行买入外币现钞所使用的汇率 因为与买入现汇相比 银行买入现钞后要承担更高的成本费用 您把现汇卖给银行 就是把您在国外银行的外汇存款卖给银行 这笔外汇存款从您卖给银行的那一刻起 就从您的名下转移到银行的名下 银行只要做相应帐务处理 就可以马上得到这笔在国外银行的外汇存款 并可以马上开始计算利息 如果银行买入的是现钞 由于外币现钞不能在交易的当地流通使用 需要把现钞运往国外 所以它不仅不能立即获得存款和利息 而且还得支付费用保管现钞 等到现钞积累到足够数量 银行才能把这些外币现钞运送到国外 存在国外的银行里 直到此时 银行才能获得在国外银行的外汇存款并开始获得利息 银行收兑外币现钞需要支付的具体费用包括 现钞管理费 运输费 保险费 包装费等 这些费用就反映在现钞买入价低于现汇买入价的差额里 11 汇率标价方法 1 直接标价法 用一定单位 1 100 10000等 的外国货币作为基准 折算为一定数额的本国货币 2 间接标价法 用一定单位 1 100 10000等 的本国货币作为基准 折算为一定数额的外国货币 3 美元标价法 又称纽约标价法 各国均以美元为基准来衡量各国货币的价值 即以一定单位的美元为标准来计算应该汇兑多少他国货币的表示方法 12 汇率标价方法 如在中国 DirectQuotationUS 100 RMB 827 65IndirectQuotationRMB 100 US 12 08USDollarQuotationUS 100 75 26US 1 J 95 28 13 学习外汇行情表 14 汇率种类 从银行外汇买卖的角度划分买入价卖出价中间价按照外汇成交后交割时间划分即期汇率远期汇率 15 汇率种类 按汇率制定的方法划分基础汇率套算汇率 16 国际金本位制度的特点 黄金作为最终清偿手段 是 价值的最后标准 充当国际货币各国货币由黄金铸成 且铸币有重量和成色规定 有法定含金量金币可以自由熔化 自由铸造和自由输出入辅币和银行券可按票面价值自由兑换为金币 17 金本位制度下的汇率决定 铸币平价1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4 8665倍 所以铸币平价为4 8665 若只考虑货币价值而舍弃其他因素 则铸币平价就等于英镑与美元间的汇率 18 金本位制度下的汇率变动 供求关系及黄金输送点 出口 贸易顺差 对本币需求 本币升值进口 贸易逆差 对外汇需求 本币贬值 19 影响汇率变动因素 黄金输送点 铸币平价只是决定汇率的基础 市场上的实际外汇行市还要受到外汇供求情况的影响 在金本位制度下 汇率的波动不会漫无边际 而总是环绕着铸币平价上下波动 并以黄金输送点为界限 黄金输送点是指金本位制下 在铸币平价基础上加输送黄金费用 构成黄金输出点 是汇率波动的最高限 在铸币平价基础上减输送黄金费用 构成黄金输入点 是汇率波动的最低限 黄金输入点和黄金输出点统称为黄金输送点 20 1GBP 4 8665USD 在一战前 英国和美国运送黄金的各项费用如包装费 运费 保险费等约为千分之五 千分之七 即运送1英镑黄金约3美分 因此 当市场上GBP的汇率上扬时 若为4 9000是不可能 因为 对于美国的进口商而言 与其 不如 0 03 即为4 8965 4 9000 当市场上GBP的汇率下挫时 若为4 8000也是不可能 因为 对于美国的出口商而言 与其 不如 0 03 即为4 8365 4 8000 21 纸币制度下的汇率决定 纸币与黄金逐渐脱钩后 通货膨胀使货币实际价值与其代表的名义价值相偏离货币对外价值由其对内价值决定 货币对内价值用购买力来衡量 取决于流通中货币数量与货币需要量的比较结果两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代表的实际价值 货币购买力的对比成为纸币制度下汇率决定的基础 22 汇率决定的基础 一 纸本位制度下的汇率决定因素 其前提条件是 一价定律是指任何一种商品扣除运费后 如果用同一种货币计价 其在世界各地的价格相同 货币购买力 一价定律 23 汇率美元供给均衡水平对美元需求美元数量 外汇供求与汇率变动 24 纸币制度下的汇率变动因素 1 国际收支差额2 利率水平 外币供应 顺差 外汇汇率 国际收支 出口 进口 外币供应 逆差 外汇汇率 出口 进口 通货紧缩 本币币值 外币内流 外汇汇率 外币币值 利率 外币供应 25 3 通货膨胀4 财政货币政策 国内物价上涨 出口 进口 通货膨胀 外币供给 外币需求 外币币值 本币币值 外汇汇率 通货膨胀加剧 政府支出过度 外汇汇率 经常项目收支恶化 财政赤字 26 5 经济增长6 政府干预外汇储备的增减有助于政府干预汇市和稳定汇率 7 其他因素如投机 军事冲突 政治危机等 外汇汇率 经济增长 若出口不变 则进口增加 外汇汇率 若出口为导向 则出口增加 外汇汇率 本币在外汇市场上趋于坚挺 27 汇率变化的经济影响 货币升值与贬值固定汇率制下 货币的升值与贬值主要是指 货币的法定升值 revaluation 和法定贬值 devaluation 浮动汇率制下 货币的升值与贬值主要是指 市场汇率上浮 appreciation 和下浮 depreciation 28 直接标价法本币汇率变化 旧汇率 新汇率 1 100 外汇汇率变化 新汇率 旧汇率 1 100 间接标价法本币汇率变化 新汇率 旧汇率 1 100 外汇汇率变化 旧汇率 新汇率 1 100 29 汇率变化对贸易收支的影响 影响进出口 扩大出口本币贬值 限制进口 出口品外币价格下降 需求增加 或 出口商利润增加 供给增加 进口品本币价格上升进口商利润减少 需求下降 30 汇率变动对贸易收支的影响 1 马歇尔 勒纳条件只有进出口需求弹性之和大于1 本币贬值才能够改善贸易逆差一国货币相对于他国货币贬值 能否改善该国的贸易收支状况 主要取决于贸易商品的需求和供给弹性这里要考虑4个弹性 他国对该国出口商品的需求弹性 出口商品的供给弹性 进口商品的需求弹性 进口商品的供给弹性 指他国对贬值国出口的商品的供给弹性 31 在假定一国非充分就业 因而拥有足够的闲置生产资源使出口商品的供给具有完全弹性的前提下 贬值效果便取决于需求弹性 需求弹性是指价格变动所引起的进出口需求数量的变动程度 如果数量变动大于价格变动 需求弹性便大于1 反之 数量变动小于价格变动 需求弹性便小于1 只有当贬值国进口需求弹性大于0 进口减少 与出口需求弹性大于1 出口增加 时 贬值才能改善贸易收支 如果用dx表示他国对贬值国的出口商品的需求弹性 dm表示进口需求弹性 则当dx dm 1时 即出口需求弹性与进口需求弹性的总和大于1时贬值可以改善贸易收支 32 例子 假设一国出口的需求弹性为1 4 即出口数量的增加率只有价格下降率的1 4 如果出口价格下降4 出口数量仅增加1 结果出口总值将减少3 又假设进口商品的需求弹性为3 4 即国内价格上涨4 进口数量就会减少3 进口总值也减少3 由于这两种弹性之和等于1 进出口值按同一方向同一数量变动 贸易差额保持不变 即该国的贸易收支状况得不到改善 如果Dx Dm 1 贸易收支可以改善 如果Dx Dm 1 贸易收支反而恶化 33 2 外汇倾销定义 是指在有通货膨胀的国家中 货币当局通过促使本币对外贬值 且货币对外贬值的程度大于对内贬值的程度 借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品 从而达到提高商品的海外竞争力 扩大出口 增加外汇收入和最终改善贸易差额的目的 纸币对内贬值的计算公式 纸币对内贬值 1 货币购买力 1 100 物价指数 34 外汇倾销 外汇倾销对促进出口的作用是有限的 首先 货币贬值或迟或早会引起国内价格的上涨 当国内价格上涨幅度达到或超过本币对外贬值的程度时 外汇倾销的条件便不复存在 其次 如果其它国家也实行同样幅度的货币贬值 或采取诸如提高关税等其它报复性措施 外汇倾销的作用就会被抵消 第三 外汇倾销能否达到促进出口的预期目标还要看本国出口供给弹性和外国需求弹性 本国供给弹性大 外国需求弹性小的时候 外汇倾销的作用将降低 35 例 A国向B国出口染料 染料国内价为4元 桶 B国售价1元 桶 这时汇率是B1 A4 由于A国通货膨胀 染料变成6元 桶 出口成本提高 出口规模受限 这时 A国宣布调整汇率 由B1 A4变成B1 A8 即本币对外贬值50 4 8 1 同时由于国内物价上涨 货币对内贬值33 3 1 100 150 A国对外贬值 对内贬值 形成外汇倾销条件 36 1 在B国仍按原价销售 1元 桶 获利2元 出国规模扩大 2 在B国降低售价 0 75元 桶 0 75 8 6 利润与原来相同 但需求会上升 出国规模扩大 3 0 75 B国售价 1元 都会导致利润上升 出口规模扩大 因此都可以改变贸易差额 提高外汇收入 37 J曲线效应 38 J曲线效应 J曲线效应表明 货币贬值国在贬值初期的贸易差额会恶化 但不久又趋于好转 因为本币贬值 进口商品的本币价格提高 由于以前的合同规定或产业结构未及调整 进口数量降不下来 使支出增加 随着时间推移 进口得到调整和压缩 出口开始增长 贸易收支差额得到改善 通过本币贬值实现国际收支的改善存在 时滞 主要存在认知时滞 决策时滞 生产时滞和取代时滞 39 产生J曲线的原因 A 贸易进出口合同均有一定期限 贬值后初期出口商品不可能按新汇率结算 即新汇率不会影响到贬值初期的进出口价格 B 认识和决策 信息传递 生产改变过程也有延迟的可能 C 如果出口以本币计 进口以外币计 对贬值国来说 货币贬值对贬值前各个签订的合同起负作用 贸易逆差会因此而暂时性的扩大 D 进口预期的作用 如果进口商预期本币会进一步贬值 就会加速商品进口 造成短期内进口需求扩大 贸易逆差会加剧 40 汇率变动对资本流动的影响 本币贬值 有利于资本流入 不利于资本流出本币升值 有利于资本流出 不利于资本流入预期本币贬值 抛本币 抢外汇 资本外逃预期本币升值 抛外汇 抢本币 资本流入 41 汇率变化对外汇储备的影响 美元储备时期外汇储备随美元升贬值而相应变化多元化储备时期各种储备货币的利息有别 在外汇市场上升贬不一 因其各自权重和汇率变化程度而对外汇储备有不同影响汇率变化对外汇储备的影响逐渐复杂化 对外汇储备管理提出了更高要求 42 汇率变动对价格水平的影响 对贸易品价格的影响本币贬值 进出口商品国内价格 物价上涨压力对非贸易品价格的影响潜在出口商品 价格敏感性产品 潜在进口替代品 价格敏感性产品 纯粹的非贸易品通货膨胀 本币贬值 更高通货膨胀 更大贬值 43 汇率变化对微观经济活动的影响 汇率变化提高了个人 企业涉外经济活动中债权债务清偿的风险水平 可能意味着成本增加 收益减少的现实损失要求微观主体对汇率变化有一个较为准确的预测 并通过国际金融市场进行有效的外汇风险管理 44 汇率变化对国际经济关系的影响 汇率是不同货币间的相对价格 当汇率变化对一方国家有利时 很有可能对另一方不利 产生国际经济摩擦外汇倾销会招致贸易对手国的报复性措施某些货币持续坚挺也会产生国际经济矛盾确定合理的汇率水平和汇率安排 是任何开放国家重要的宏观经济政策目标 45 人民币汇率制度 采用直接标价法 一般以100单位外币为标准折算人民币以美元为关键货币政府授权国家外汇管理局进行汇率的制定 调整和管理我国现行汇率制度是以市场供求为基础的 单一的 有管理的浮动汇率制度 46 人民币汇率演变 一 国民经济恢复时期 1949年 1952年 1948年12月1日 中国人民银行成立 发行了统一的货币 人民币 1949年1月18日 天津 1USD 80RMB 1949 1 18 1950 3 13 调整52次 为1USD 42000RMB 1950 3 1952 12 基本改造完毕 1USD 26170RMB 47 二 中央集中计划经济时期 1953年 1978年 1953 1970 1USD 2 4618RMB 1971 1978 1971年底USD贬值 1USD 2 2673RMB 48 三 进入经济体制改革和对外开放时期 1979年 1993年 1979 平均换汇成本1USD 2 53RMB 加10 利润 1USD 2 80RMB 1985 10 1USD 3 20RMB 1986 7 5 1USD 3 71RMB 1989 12 16 1USD 4 70RMB 1990 11 17 1USD 5 20RMB 1993 12 31 1USD 5 80RMB 49 1994年1月1日 我国外汇管理体制进行了重大改革 改为现行制度 新的外汇体制下 人民币汇率由过去的官方汇率和外汇调剂市场汇率同时并存 改为以市场为基础的 有管理的单一浮动汇率 取消 1 5 80的官方汇率 实行 1 8 70为起点的浮动汇率 1994年4月1日 中国人民银行规定 外汇指定银行之间每日买卖外汇的汇价 可在交易基准汇率上下0 3 的幅度内浮动 外汇指定银行与客户之间的外汇买入价和卖出价 可在交易基准价上下0 25 的幅度内浮动 外汇买入价与卖出价的价差率不得超过0 5 1996年12月1日 承诺IMF第八条款 实行了人民币经常项目下的完全可兑换 三人民币汇率的改革 50 人民币汇率走势图 51 实现经常帐户完全可兑换后 我国对经常帐户下外汇收支的管理仍然存在 比如 为加强对经常账户下外汇收支的监管 我国仍实行出口收汇和进口付汇的核销监管 由国家外汇管理局对这些外汇收支的真实性进行审核 以防止各种非法行为的发生 例如骗汇 资本与金融帐户下外汇收支混入经常帐户 基本原则是 管理从严 严格审批和登记一切资本输出入 鼓励外商直接投资 严格控制外债规模 结构和流向 对本国资本输出实行严格管理 52 2005年7月21日19时 美元对人民币交易价格调整为1美元兑8 11元人民币 作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价 外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价 2006年6月 人民币兑美元突破8 1的关口 2007年4月4日中行发布的美元 人民币的基准价773 492008年4月 人民币兑美元的中间价为7 002 53 复习要点 外汇的含义和特征汇率标价方法金本位制度下的汇率决定和变动纸币制度下影响汇率变动的主要因素汇率变化对贸易 资本流动 价格水平的影响人民币汇率制度 54 中国的货币崛起 国际金融新秩序 G20人民币可自由兑换 2016 2020周边化 区域化和国际化结算货币 投资货币和储备货币 55 案例 1 2009年3月 中国人民银行与阿根廷中央银行签署了700亿元等值人民币的货币互换框架协议 根据该框架协议 阿根廷从中国进口商品时可以使用人民币 不必再使用美元作为交易的中介货币 目前中国已与韩国 马来西亚 印度尼西亚 白俄罗斯等国签署了货币互换协议 56 案例 2 2009年4月8日召开的国务院常务会议决定 在上海和广东省的广州 深圳 珠海 东莞开展跨境贸易人民币结算试点 所谓 跨境贸易人民币结算 就是指在与国际交易对手交易时 可以与对方协商使用人民币来进行结算 57 案例 3 贷款换石油继5月19日中国与巴西国家石油公司签署一项高达100亿美元的贷款换石油协议后 巴西国家石油公司 Petrobras 首席执行官J S 加布里埃利21日向外电表示 中国国家开发银行可能向该公司提供另一笔更大规模的贷款 贷款将以人民币支付 在中国向巴西提供100亿美元贷款的协议中 巴西承诺 每天向中石化供应6万至10万桶石油 向中石油提供4万至6万桶石油 该协议为期10年 巴西国家石油公司欲将石油作为贷款抵押物 58 附件 国际标准ISO三字符号货币代码 美元 USD 港币 HKD HK 日元 JPY 欧元 EUR 英镑 GBP 瑞士法郎 CHF SFr加拿大元 CAD C 澳大利亚元 AUD A 新加坡元 SGD S 丹麦克朗 DKK 挪威克朗 NOK 瑞典克朗 SEK 澳门元 MOP 新西兰元 NZD 韩元 KRW 59 课后作业P38 基本点 判断买卖价的关键在于区分谁为报价行 谁为询价行 报价行的买入价为买入价 报价行的卖出价为卖出价 在价格上报价行是主动的 而询价行在买卖行为上是自主的 60 交叉汇率的计算 如果在一种非美元货币以美元为计价货币 而另一种非美元货币的汇率以美元作为基础货币 则计算的方法是同边相乘 13 假设市场汇率如下 英镑 美元1 3040 1 3050美元 日元103 4 103 7则英镑兑日元的汇价如下 GBP1 JPY 1 3040 103 4 1 3050 103 7 JPY 134 83 135 33 银行会以134 83的套汇价卖出日元给你 61 如果在两种非美元货币的报价中 美元都是基础货币 则计算的方法是交叉相除 以被除数所代表的货币作为交叉汇率中的计价货币 以除数所代表的货币作为交叉汇率中的基础货币 15 美元 瑞典克朗6 9980 6 9986美元 加拿大元1 2329 1 2359得到的单位加拿大元兑瑞典克朗的汇价 CAD1 SEK5 6623 5 6765该公司用加拿大元买进瑞典克朗的汇率是1加拿大元 5 6623瑞典克朗 62 汇率决定理论 一国际借贷说 国际借贷说是系统解释汇率变动因素的先驱 代表人物为英国经济学家戈森 代表作是1861年出版的 外汇理论 63 1 主要观点 1 用国际借贷用来表示一国的国际收支状况 经常项目和资本项目差额构成国际借贷差额 2 国际借贷具体可分为固定借贷和流动借贷两种类型 固定借贷指借贷关系已经形成 但尚未进入实际收付阶段的对外债权和债务 流动借贷则指已进入实际收付阶段的借贷 64 3 只有流动借贷的改变才会对外汇供求产生影响 一国流动借贷相等 则外汇供求平衡 汇率不变 一国流动债权大于债务 则外汇供给大于需求 本币升值 一国流动债务大于债权 则外汇需求大于供给 本币贬值 65 1 理论含义国际借贷说阐述了国际债权债务关系对汇率变动的影响 从动态的角度分析了汇率变动的原因 这对于货币供求和汇率波动都比较稳定的金本位制来说具有一定的合理性 2 评价 66 2 局限性 只对汇率变动的影响因素加以分析 忽视了对汇率决定基础的论证 未对固定借贷和流动借贷的构成作深入的区分 未提及汇率与货币供求及国际资本流动之间的相互影响 难以解释纸币制度下的汇率变动 67 二购买力平价说 PPP PurchasingPowerParity 瑞典经济学家卡塞尔 K G Cassel 于1918年发表了 外汇反常的离差现象 一文 首次提出了购买力平价的基本概念 1922年出版代表作 1914年以后的货币与外汇 奠定了购买力平价的基础 购买力平价分为绝对购买力平价与相对购买力平价 68 1 购买力平价说的前提是一价定律 thelawofoneprice 一价定律的含义为 在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上 同样的货物在不同国家出售 按同一货币计量的价格应该是相等的 现在用一个公式来表达上面的理论分析 如果设中国某商品的价格为 而美国该商品的价格为 E为汇率 则 E 69 1 绝对购买力平价理论 AbsolutePPP 如果两国之间 每种商品都满足一价定律 这就促使我们寻求两国物价水平和汇率之间的关系式 我们作进一步的假设 1 两国商品种类全部相同 且都是贸易品 2 两国物价水平指数的计算中 所采用各种商品的权数相同 70 1 绝对购买力平价认为 两国货币之间的兑换率由两国货币的购买力决定 也就是说 在某一个时点上 A B两国货币间的汇率等于两国物价水平之比 2 理论表达式E PA PB其中E为汇率 指1单位B国货币以A货币表示的价格 PA为A国的一般物价水平 PB为B国的一般物价水平 71 比如一个同样的汉堡包 在美国卖1美元 而在日本卖150日元 那么 就可以认为 1美元相当于150日元 美元对日元的汇率是1 150 如果一国的货币购买力下降 商品的国内价格上升 该货币就会对外等比例贬值 反之 购买力上升 货币则会相应升值 在刚才的例子中 如果由于某种原因 汉堡包在日本售价上升为200日元 在美国仍卖1美元 那么日元贬值 美元对日元的汇率降为1 200 反之 如果美国的汉堡包售价上涨到1 5美元 在日本仍为150日元 就说明日元升值 美元对日元的汇率变为1 100 当然 该理论所说的货币购买力 不只表现在汉堡包一种商品上 而是就国内所有商品的平均水平而言的 72 1 相对购买力平价认为 两国货币在一段时期内的汇率的变化归因于两国货币购买力的变化 汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成正比 2 相对购买力平价 RelativePPP 理论 73 2 理论表达式 式中E1和E0分别代表当期和基期的汇率 PA1和PA0分别代表A国当期和基期的物价水平 PB1和PB0分别代表B国当期和基期的物价水平 74 举例来说 如果法国的物价一年上涨10 而荷兰物价只上涨5 那么 根据相对购买力平价 法郎对荷兰盾将会贬值5 汇率变动将不多不少 刚好抵消法国通胀超过荷兰的5个百分点 照此看来 汇率的涨跌 与同一时期两国物价水平的相对变动 恰成反比关系 75 3 对购买力平价理论的评价 1 本末倒置 纸币所代表的价值并不取决于它的购买力 相反 纸币的购买力却是取决于纸币所代表的价值 2 假定所有的商品都是贸易品 忽视了非贸易商品的存在 3 忽略了贸易成本和贸易壁垒 76 4 过分强调了物价对汇率的作用 但这种因果关系并不是绝对的 汇率变化也可以影响物价 5 忽略了国际资本流动对汇率产生的冲击 6 购买力平价理论只是一种静态或比较静态分析 没有对物价如何影响汇率的传导机制进行具体分析 7 存在技术性困难 如编制各国物价指数方法 范围和基期选择等 77 4 现实依据 1 购买力平价理论在短期内是失效的 2 购买力平价在长期内是比较合适的 3 在通货膨胀高涨时期 购买力平价的有效性较为显著 78 三利率平价说 InterestRateParity 英国经济学家凯恩斯 J M Keynes 1923年在 货币改革论 中第一次系统地阐述了利率和汇率的关系 创立了现代利率平价说 主要观点 利率平价说强调资金的作用 认为汇率变动由利率差异所决定 即一国货币的即期汇率和远期汇率的差异近似等于该国利率和外国利率的差异 利率平价包括两种形式 无抛补利率平价 抛补的利率平价 79 利率平价理论的前提条件 1 资本跨国移动没有障碍 在本国移动也没有障碍 2 两国的收益率趋向一致 3 不考虑交易成本 80 一 主要观点 1 无抛补利息平价理论 UncoveredInterestParity 1 基本观点当本国利率高于 低于 外国利率时 本国货币预期贬值 升值 本币预期贬 升 值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异 81 2 理论表达式x r r xr 其中 x Se St St式中 r代表本国某一段时期的利率 r 代表外国某一段时期的利率 St代表该时期的即期汇率 Se代表市场这段时期到期时的即期汇率 x表示市场对该段时期预期的汇率变动率 汇率标价法为直接标价法 由于汇率变动率xr 和外国利率r 都是百分位数 二者之积作为二阶小变量可以忽略不计 因此 无抛补利息平价又可表示为 x r r 82 例 假设英国三个月期的利率是r 美国三个月期的利率是r 即期汇率是St 三个月后的即期汇率是Se 用英镑表示的美元汇率 如果英国投资者在本国投资 则三个月后的收益为 1 r 如果投资者将英镑兑换成美元并投资于美国 则三个月后的收益为 1 r St 转化为英镑是 1 r Se St 即 1 r 应该等于 1 r Se St 如果不等 则资本会在两国之间流动 直到两边相等 83 即 1 r 1 r Se St最后推出r r Se St St即本国利率高于外国利率的差额 等于本国货币预期的贬值程度 相反也成立 84 无抛补利息平价的评价 并不常见 因为预期的汇率变动率在一定程度上是一个心理变量 很难获得可信的数据进行分析 85 2 有抛补利息平价理论 CoveredInterestParity 1 主要内容认为利率高的国家的远期汇率会下跌 而利率低的国家的远期汇率会上升 远期汇率与即期汇率的差价就等于两国间利率差 86 究其原因 在于当本国利率低于A国时 投资者为追求较高收益 会将资金调至A国 但若汇率发生相反变动 投资者很可能会遭受损失 为避免这种情况发生 投资者会在远期外汇市场上卖出A国货币 买进本国货币 从而使得本国远期汇率上升 A国远期汇率下跌 这种情况会持续到两国收益相等时才会停止 此时远期差价正好等于两国利差 87 此时投资者可以通过在即期外汇市场和远期外汇市场同时进行反向操作的办法来避险保值 即在买进即期外汇的同时按照确定的远期价格卖出远期外汇 或在卖出基期外汇的同时买进远期外汇 此时 1 r 1 r F S F S S f r r 88 对利率平价理论的评价 意义 比较准确地说明了远期汇率的决定及远期汇率与即期汇率之间的关系 不足之处 1 现实生活中对交易成本为零 资本能自由地在国际间流动的假定是不可能成立的 2 该理论还假定套利资金是无限的 于是投资者可以不断进行套利 直至利率平价成立 事实上这一假定也是很难成立的 因而 根据利率平价理论所计算出的远期汇率往往与现实不符 89 利率平价理论的计算 英镑现价为1英镑兑换1 50美元 若一年期债券的利率在美国为3 在英国为5 英镑一年期的远期价格应是多少 若英镑一年期的远期价格1 49美元 英镑 应向哪国贷款 应从哪国借款 怎样套利 若英镑一年期的远期价格1 45美元 英镑 应向哪国贷款 应从哪国借款 怎样套利 90 根据平价理论 F 1 5 1 03 1 05 1 47美元 英镑只要当时的远期价格不等于1 47美元 英镑 就可以进行套利 91 当远期价格为1 49美元 英镑时 套利 1 借入1美元 一年后连本带利负债1 03美元 2 借入1美元后 以即期利率兑换成英镑1 1 5 并投资英国债券 一年后连本带利 1 1 5 1 5 3 到期时以锁定的远期利率1 1 49换回美元 1 1 5 1 5 1 49 1 043美元 还掉1 03美元的负债后 套利利润为0 013美元 92 当远期价格为1 45美元 英镑时 套利 1 比如说借入1英镑 一年后连本带利负债1 05英镑 2 借入1英镑后 以即期利率兑换成1 5美元 并投资美国债券 一年后连本带利 1 5 1 3 3 到期时以锁定的远期利率1 1 45换回美元 1 5 1 3 1 45 1 066英镑 还掉1 05英镑的负债后 套利利润为0 016美元 93 作业 若国际金融市场上六月期的存款年利率为美元4 75 英镑7 25 即期汇率为1GBP 1 6980 90USD 预期GBP USD的汇水年率分别为2 0 2 5 3 0 请问对可闲置6个月的100万GBP资金 如何进行套利交易才能盈利 为什么 计算说明 94 利率 美元 4 75 英镑 7 25 利差 2 5 汇差 2 5 3 0 2 0 结论 持有英镑 均可 持有美元 95 解 1 若GBP USD的汇水年率为年贴水率2 则 100万GBP6个月后可获本息100 1 7 25 1 2 103 625 万GBP 即期可换169 8万USD 6个月后的本息169 8 1 4 75 1 2 173 833 万USD 再换成英磅 得173 833 1 6990 1 2 1 2 103 349 万GBP 通过上述计算可知 持有英镑比持有美元更有利 103 625 103 349 96 103 625 万GBP 即期可换169 8万USD 6个月后本息169 8 1 4 75 1 2 173 833 万USD 再换成英磅 得173 833 1 6990 1 2 5 1 2 103 608 万GBP 通过上述计算可知 持有英镑与持有美元相差无几 103 625 103 608 2 若GBP USD的汇水年率为贴水年率2 5 则 100万GBP6个月后可获本息100 1 7 25 1 2 97 3 若GBP USD的汇水年率为年贴水率3 则 100万GBP6个月后可获本息100 1 7 25 1 2 103 625 万GBP 即期可换169 8万USD 6个月后本息169 8 1 4 75 1 2 173 833 万USD 再换成英磅 得173 833 1 6990 1 3 1 2 103 874 万GBP 通过上述计算可知 持有美元比持有英镑美元更有利 103 625 103 874 98 一外汇市场的基本概念 第二章外汇市场概述 外汇市场是指从事外汇买卖的场所或领域 通常分为有形市场和无形市场 外汇市场的起源 1 主权货币的存在 2 非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在 3 金融风险的存在 4 投机获利动机的存在 99 三外汇市场的主要功能 1 反应和调节外汇供求 2 形成外汇价格体系 3 清偿债权债务 4 提供外汇资金融通5 防范汇率风险 100 四外汇市场的特点 1 空间 遍布世界各地 2 时间 一天24小时不间断 101 6 12 18 24 2 4 8 10 14 16 20 22 东京时间 东京市场 阿姆斯特丹 苏黎世 巴黎 法兰克福 伦敦市场 香港 新加坡市场 纽约市场 旧金山市场 102 主要的国际外汇市场 1 伦敦外汇市场 伦敦是历史悠久的国际金融中心 其货币市场 资本市场都是国际化的市场 在此基础上 伦敦外汇市场成为世界上最大的外汇市场 其外汇交易额占全球的1 3左右 2 纽约外汇市场 纽约外汇市场 是建立在美国的综合国力以及美元的地位之上的 第二次世界大战以后 美国成为世界头号经济强国 第二次世界大战后布雷顿森林体系的建立 美元成为世界最主要的储备货币 干预货币和计价货币 尽管20世纪70年代以来 德国马克 日元的地位迅速上升 但美元目前仍是使用最多的国际储备货币和结算货币 103 主要的国际外汇市场 3 东京外汇市场 东京外汇市场的结构与伦敦 纽约市场相似 也是由银行间市场和银行与顾客之间的零售市场组成的 其中银行间市场是外汇市场的中心 4 香港特别行政区外汇市场 香港地处我国的南端 交通便利 它历来是东南亚华侨资金的避风港 后来又成为石油美元的流入地 优越的地理时区条件使香港外汇市场成为在和伦敦 纽约连续24小时接力营业中承上启下的重要环节 104 外汇市场的构成要素 交易主体 1 商业银行 1 代客户买卖外汇和安排外汇交易 2 开展期货 期权 掉期等外汇业务 收取手续费 105 交易主体 2 央行储备管理 汇率管理 消毒的干预 即不改变现有货币政策的干预 不消毒的干预 就是改变货币政策的干预 106 交易主体 3 经纪人介绍成交 代客买卖 4 交易商赚取差价 5 企业居民外汇的最终需求者和供应者 107 交易客体或对象 外汇交易价格 汇率交易规范 法律法规 央行调控 日常管理 交易层次 银行与客户间的外汇交易 零售性外汇交易 银行同业间外汇交易 批发性外汇交易 银行与中央银行间的外汇交易 108 企业居民政府 企业居民政府 企业居民政府 企业居民政府 企业居民政府 商业银行 商业银行 商业银行 商业银行 经纪人 经纪人 经纪人 中央银行 109 五外汇头寸 1 头寸 即余额 2 外汇头寸 即外汇余额 对于银行而言 应尽量使头寸为零 以符合 三性 管理原则 对于银行而言 不仅数量上应尽量使头寸为零 而且结构上注意软 硬货币的搭配 110 外汇交易是指外汇买卖的主体为了满足某种经济活动或其他活动的需要而进行的不同货币之间的兑换行为 外汇交易活动 一外汇交易的基本概念 111 二外汇交易种类 1 根据达成交易后的交割时间不同 可以划分为 即期外汇交易 当天或两个工作日内办理交割 远期外汇交易 未来某一时日 有一个月 三个月 一年等 掉期外汇交易 由两笔交易组成 可以是一笔即期和一笔远期 也可以是两笔远期 112 2 根据参与外汇买卖的动机不同 可以划分为 为贸易结算而进行的外汇交易 为对外投资而进行的外汇交易 为外汇保值而进行的外汇交易 为外汇融资 借 贷 而进行的外汇交易 为金融投机而进行的外汇交易 为外币存款而进行的外汇交易 113 1 首席外汇交易 上承经理室下启交易员 2 普通交易员 三外汇交易的三大基本要素 一 外汇交易员 二 外汇交易室 1 外汇交易室的基本结构 114 经理室 客户部 交易部 信息咨询部 结算部 金融部 115 1 信息终端 主要有路透社和美联社两大机构的金融资信服务 2 技术分析工具 3 交易和结算系统 4 其他设备 三 外汇交易通讯工具 116 1 概念 即期外汇交易是指外汇买卖成交后 在当天或两个工作日内办理交割的外汇交易 第三节外汇交易的传统类型 一即期外汇交易 117 2 类型 限价交易原理 根据客户限定的价格买卖外汇 例题 公司B委托银行A用日元按104 50的汇价购买100万欧元以支付一笔货款 当天早晨的开盘价为 美元 日元 102 50 80 美元 欧元 0 9830 60请问A在什么时候能帮B完成上述交易 118 解 1 开盘时能否成交 交叉相除得 欧元 日元 103 96 104 58由于开盘价1欧元 104 58日元 104 50日元 不能成交 2 等待行情变化后再成交 行情的变化有许多种类型 如美元 日元和美元 欧元的汇率一变一不变或同时变 同时变又有一下一上 一上一下 同上 同下等几种情况 119 套汇交易原理 是指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异通过买进和卖出外汇以赚取利润的行为 要点 先卖后买 贱买贵卖 种类 1 直接套汇也称两地套汇 是利用同一时刻两个外汇市场上的汇率差异买卖外汇以赚取利润的行为 120 例题 若伦敦市场英镑 美元为 1GBP 1 5750USD 同时纽约市场英镑 美元为 1GBP 1 5700USD 则对纽约市场上一持有100万美元闲置资金的商人A而言 应如何进行套汇交易才能盈利 121 解 商人A应在纽约卖出美元买入英镑 然后在伦敦抛出英镑买进美元 纽约市场100万 可得到英镑 63 69万 伦敦市场63 69万 可得到美元 100 31万 因此获利0 31万美元 122 作业 假定在同一时间里 英镑兑美元在纽约市场为1 2 2010 15 在伦敦市场为1 2 2020 25 请问在这种行情下 不考虑套汇成本 如何套汇 100万英镑交易额的套汇利润是多少 123 2 间接套汇也称多地套汇或多角套汇 是利用同一时刻三个或三个以上外汇市场的汇率差异买卖外汇以赚取利润的行为 124 例题 若某一时刻三个市场的汇率分别有以下三种情况 行情 行情 行情 纽约市场 SF USD 0 22000 25000 3000瑞士市场 SKr SF 0 75000 80000 9000瑞典市场 USD SKr 4 80005 00005 5000 请问纽约市场一商人A对其持有的100万美元闲置资金 应如何进行套汇交易才能盈利 假设资金可以在世界各国流动 并且套汇不需手续费 125 行情 对于USD 纽约市场 瑞典市场 1USD 4 8000 0 7500 0 2200 0 7920USD 卖 买 瑞士市场 126 解 间接套汇的关键在于汇率等式右边的连乘积是否等于1 若为1 说明各个市场之间的汇率处于均衡 没有必要进行套汇 若不为1 则可进行套汇 127 行情 汇率等式右边的连乘积 0 2200 0 7500 4 8000 0 792 1 A应在纽约市场卖出美元并到瑞典市场买入美元 128 行情 汇率等式右边的连乘积 0 2500 0 8000 5 0000 1 说明各个市场之间的汇率处于均衡 A没有必要进行套汇 129 行情 汇率等式右边的连乘积 0 3000 0 9000 5 5000 1 485 1A应到瑞典市场卖出美元并在纽约市场买入美元 130 二 远期外汇交易 1 概念远期外汇交易是指外汇买卖成交后 在两个工作日以后办理交割的外汇交易 131 可分为定期和择期 1 定期外汇远期交易 买卖双方在成交的同时就确定了未来交割的日期 2 择期外汇远期交易 客户可以在交易日的第二天起约定1期限内的任何一天 按约定的汇率进行外汇交割 也就是说客户对交割日在约定期限内有选择权 例如 客户选择期限为10月1日至11月1日的择期 客户有权在10月1日至11月13日其间的任何一个工作日进行外汇买卖的交割 132 远期汇率的计算 1 报出即期汇率和升贴水点数直接标价法下 远期汇率 即期汇率 升水或远期汇率 即期汇率 贴水间接标价法下 远期汇率 即期汇率 升水或远期汇率 即期汇率 贴水 133 例1 伦敦外汇市场的即期汇率是1英镑 1 5002美元 若三个月的美元远期贴水值是0 022美元 则三个月的美元远期汇率是多少 134 三个月的美元远期汇率是 1英镑 1 5002美元 0 022美元 1 5222美元 135 2 买卖价格全部列出 且远期汇率的点数也给出 书本P21 1 若大数在前 小数在后 表示单位货币远期贴水 相减 2 若小数在前 大数在后 表示单位货币远期升水 相加 136 例2 多伦多外汇市场上 某外汇银行公布的加元与美元的即期汇率是USD1 CAD1 7814 1 7884 3个月远期外汇报价是600 800 那么3个月的远期汇率是多少 因为是小数在前 大数在后 为美元远期升水 应该加上 USD1 CAD1 7814 0 06 1 7884 0 08USD1 CAD1 8414 1 8684 137 三 掉期外汇交易 将货币相同 金额相等 买卖方向相反 交割时间不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合进行的一种交易方式 要点 1 看似多笔交易 实际为一笔交易 2 省却了买卖价差和多笔交易的手续费 138 掉期的特点 1 买与卖是有意识地同时进行的 2 买与卖的货币种类相同 金额相等 3 买卖交割的期限不同 139 按照交割日的不同 可分为 1 即期对远期指在买进或卖出一种即期外汇的同时 卖出或买入相同金额该种货币的远期 2 即期对即期指在买进或卖出一种即期外汇的同时 卖出或买入另一笔同种货币的即期交易 最常见的是银行同业拆借 3 远期对远期 也称为复远期 指同时买进并卖出同种货币同种金额但交割期限不同的远期外汇 140 解 复远期交易内容如下 即期买3月期EURO100万以预付进口货款 价 1USD 1 0320 0 0060 1 0260EURO同时卖6月期EURO100万 价 1USD 1 0320 0 0240 1 0080EURO 141 中国的外汇市场 1 客户与银行间的零售市场 银行与银行间的的批发市场 银行与央行间的市场 2 2005年我国开始实行以市场供求为基础 参考一揽子货币进行调节 有治理的浮动汇率制度 2007年开始 实行在经常项目下的意愿结售汇制度 在资本项目下是强制售汇制度 对个人实行的是意愿结售汇制度 3 外汇衍生工具市场仍不发达 142 第三章外汇衍生品市场 外汇衍生品的含义 是以外汇为基础而创新出来的金融工具 它以外汇或货币的存在为前提 以这些金融工具为买卖对象 价格也由这些金融工具决定 具体而言 外汇衍生工具包括远期 期货 互换或期权合约等 外汇衍生品的特征 杠杆性 风险性 虚拟性 高度投机性 设计的灵活性 帐外性 143 案例 中信泰富累计期权巨亏 2008年10月20日 中信泰富突然公布 因投资外汇衍生产品 累计杠杆式外汇买卖合约 造成亏损近150亿港元 导致第二天中信泰富股价急挫55 创17年来新低 144 蜜糖陷阱 我迟些才杀死你 累计期权 Accumulator的全名是KnockOutDiscountAccumulator 一般由私人银行出售给高端客户 这种产品可以和外汇或者股票挂钩 通常合约为期约一年 最低投资额为100万美元 或800万港元 投资人在牛市时可以以折扣价买股票或者外汇赚钱 但在熊市也必须按协议价格买入 因此风险极高 145 中信泰富参与的外汇衍生品交易正是累计期权的一种 中信泰富必须以1澳元兑0 87美元的汇率买入澳元 无论澳元 美元汇率高于0 87还是低于0 87 如果汇率高于0 87 那么中信泰富就可以盈利 但是达到了利润上限就会终止 如果汇率低于0 87 公司需以两倍金额接受澳元 当汇率不断下跌时 亏损就不断放大 根据中信泰富的公告 中信泰富将接受90多亿澳元 但是中信泰富目前在澳大利亚的铁矿项目预计的资本开支为16亿澳元 146 我们不应怀疑众多富豪的智商和理财能力 但是 为什么经历过商场搏杀的这些富豪们竟会不约而同地栽倒在累计期权的脚下呢 是因为累计期权确实是个 杀人工具 吗 专家的答案是否定的 累计期权的产品本身并没有问题 在2005年到2007年期间 累计期权产品在香港曾经红极一时 众多富豪在投资累计期权闷声大发财的时候 自然没有闲功夫来知会媒体 这个产品好啊 可以让你迅速发财 事实上 在当时股价上扬 石油等大宗商品价格高企的特定条件下 这种产品确实给投资者带来了很大的收益 我们有理由推定 正是这种财富效应吸引了众多跟风者 但是任何投资都有风险 高收益和高风险永远是伴生的 只有这个基本原理没有例外 无论各种金融创新衍生产品如何让人眼花缭乱 这个基本理论不会改变 那些坐拥亿万财富 甚至拥有专业理财团队的期权投资者不可能不明白这个道理 也不可能不知道这种风险 可能的确有极少数例外 问题是 在巨大的利益诱惑面前 他们能不能抵挡住这种诱惑 147 一 外汇远期交易 1 可分为定期外汇远期与择期外汇远期 2 报价方法 汇率直接报价法和远期差价 掉期率 报价法 3 择期交易 原理 是指外汇买卖成交后客户可以在将来的某一段时期 通常是一个半月 内的任何一天按约定的汇率要求办理交割 要点 客户获取交割时间上的主动权 但必须承担最差的交割汇率 148 例题 假定银行报出美元 日元的即期汇率为98 50 80 15天的掉期率为30 40 30天的掉期率为50 40 请问客户购买15天美元 30天日元的远期择期汇价 买入价或卖出价 各为多少 149 解 客户购买15天美元的远期择期汇价为 99 20客户购买30天日元的远期择期汇价