投资规划、股票与权证、债券理财规划师.ppt

投资规划 1 21 股票与权证授课人 hehuixiao授课时间 2012年10月28日 投资规划 以计算 案例分析为主题型 1 资本市场与股票 权证2 债券3 基金4 外汇及黄金5 金融衍生品 期货 期权 远期和掉期 6 房产与信托7 银行理财产品 QDII8 投资规划及其在案例中的应用 资本市场与股票投资股票基本知识资本市场理论股票的定价股票的理财作用 1 股票基本知识 教材新增内容 股票价格指数 交易规则 集合竞价与连续竞价 为开盘集合竞价 为收盘集合竞价其余交易时间为连续竞价 价格优先 时间优先 技术性停牌与异常波动停牌技术停牌 计划重组 计划换发新票券 计划供股融资 计划特别股息 计划拆细合并异常波动停牌 1 无价格限制的 较当日开盘价上涨100 或下跌50 2 有限制的 连续2个交易日触及涨 跌 停幅限制 如同一营业部净买入 净卖出 数量占当日总成交的30 且公司未有重大事项公告的 3 ST S股连续3个交易日触及涨 跌 停幅限制 ST PT制度 上海证券交易所股票上市规则 2006 05 19修订 ST 一 最近一个会计年度的审计结果表明其股东权益为负值 二 最近一个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告 三 申请并获准撤销对其股票交易实行的退市风险警示后 最近一个会计年度的审计结果表明公司主营业务未正常运营 或者扣除非经常性损益后的净利润为负值 四 由于自然灾害 重大事故等导致公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复正常 五 主要银行帐号被冻结 六 董事会会议无法正常召开并形成决议 七 中国证监会根据 证券发行上市保荐制度暂行办法 的有关规定 要求本所对公司的股票交易实行特别提示 一 最近两年连续亏损 以最近两年年度报告披露的当年经审计净利润为依据 二 因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载 公司主动改正或者被中国证监会责令改正后 对以前年度财务会计报告进行追溯调整 导致最近两年连续亏损 三 因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载 被中国证监会责令改正但未在规定期限内改正 且公司股票已停牌两个月 四 未在法定期限内披露年度报告或者中期报告 且公司股票已停牌两个月 五 公司可能被解散 六 法院受理关于公司破产的案件 公司可能被依法宣告破产 七 本所认定的其他情形 PT ParticularTransfer 特别转让 不是上市交易 一 其股票交易被实行退市风险警示后 最近一个会计年度审计结果表明公司继续亏损 二 其股票交易被实行退市风险警示后 在两个月内仍未按要求改正财务会计报告 三 其股票交易被实行退市风险警示后 在两个月内仍未披露年度报告或者中期报告 四 公司股本总额 股权分布等发生变化不再具备上市条件的 五 公司有重大违法行为 六 本所认定的其他情形 股票的除权 除息 除权 息 参考价格 前收盘价 现金红利 配 新 股价格 流通股份变动比例 1 流通股份变动比例 例子 中信证券每10股送10股转增2股 每10股送5元 除权日前收盘价56元 除权日价格为多少 56 0 5 1 1 2 25 22元 股 股票投资的风险与收益 系统风险 不可分散风险 所有市场上的股票都承受的风险政策风险 利率风险 购买力风险 市场风险衡量方法 非系统风险 可分散风险 公司特有的风险经营风险 财务风险 信用风险 道德风险 收益 E r r1p1 r2p2 rnpn 投资组合的标准偏差 为了计算出投资组合的变化 我们不仅要考虑到每一种证券的变化 还要考虑到每一种证券相互的协方差 ab 投资组合的标准偏差 两种证券的组合 E rp waE ra wbE rb p2 Wa2 a2 Wb2 b2 2WaWb a b ab 投资组合P的标准偏差 a 资产A的标准偏差 b 资产B的标准偏差 ab 资产A和资产B的相关系数Wa 资产A的权重 Wb 资产B的权重Wa Wb 1 马柯维茨投资组合理论 均值 方差模型 不同的W P2 219 有效边界 p 0 有效边界 E p 资本市场线CML 在市场均衡的情况下 市场对有效组合的风险提供补偿 p 0 CML 有效边界 M rf E rp 证券市场线SML 在市场均衡的情况下 市场对单个证券的风险提供补偿 i 0 SML M rf E ri CAPM定价 风险收益均衡 1 2 Rf 4 RM 12 股票要求收益率 4 1 2 12 4 13 6 Beta系数与系统风险 Cov Ri RM M2Beta衡量的是某种资产或投资组合的回报率相对于总体市场回报率的不可避免的风险 Beta越大 资产涉及的不可避免的风险就越高标准偏差衡量的是某种资产或投资组合的总风险Beta系数衡量的是某种资产或投资组合的不可避免的风险 套利定价模型APT 市场非均衡 单因素套利定价模型多因素套利定价模型多元因素的一次方程 回归如CPI I 原油价格等因素应用 积极组合管理 对因素非预期的挖掘 找出高 低 估资产消极组合管理 确定因素下 建立最优风险组合P241运用资本成本 期权定价模型B Smodel 3 股票定价原理 金融产品定价的原理 将以后产生的现金流按照预期收益率进行折现 r 多种说法 预期收益率 包含风险补偿的折现率 市场资本化率 要求回报率 1 股利贴现法 v0代表股票的内在价值 D1代表第一年末可以获得的股利 k代表股票的应得收益率 a 零增长模型 某投资者预期某公司每年支付的股利将永久地固定在 1 1 假设该公司的市场资本化率为12 5 那么该公司股票的内在价值为 V 1 1 0 125 8 8美元 如果该公司股票当前的市场价格等于 11 那就说明该公司股票被高估了 投资者应减持该公司的股票或者卖空该股票 b 固定增长模型 例 假设某公司当前支付的股利为 2 5 预计将来该公司的股利增长率为8 假定公司的市场资本化比率为14 那么该公司股票的内在价值为 固定增长率g的计算 g ROE bROE 留存收益的回报率 新投资资本的回报率b 留存比率 假设预期1年后的盈利为10元 该公司股利支付率为40 留存收益的回报率为20 要求的回报率为16 求股票的价格 1年后的每股股利为10 40 4元留存比率为1 40 60 增长率g 20 60 12 根据稳定增长模型 股票的价格p 4 0 16 0 12 100元 c CAPM模型计算要求的回报率 E R Rf i RM Rf Rf 无风险利率RM 市场的总体收益率 i系数是指单个证券收益率对市场收益率变化的灵敏度 某股票最近每股派发现金股利1元 并且预计保持每年ROE 10 股利分配率为40 如果经过计算得到该股票的 值为1 2 目前的无风险利率为4 股票市场的总体收益率为12 那么 该股的理论价值为多少 例子 股票要求收益率 4 1 2 12 4 13 6 g ROE b 10 1 0 4 6 股票的理论价值 1 1 06 13 6 6 13 95 d 两阶段增长模型 不同阶段的增长率不同例子 假设A公司在t 1时期预计将发放股利10元 此后两年股利的增长率g1 20 两年以后股利增长率为g2 5 如果该公司要求回报率为10 在t 0时期该公司股票的价格为多少 P0 10 1 1 12 1 1 2 14 4 0 1 0 05 1 1 2 257 0 1 2 3 10 12 14 4 2 自由现金流贴现法 公司价格等于公司未来自由现金流量的折现值 自由现金流 公司自由现金流FCFF 折现率为加权平均资本成本股权自由现金流FCFE 含借款 折现率为股权要求回报率Ke 超额收益贴现模型 经济附加值模型EVAEVA 税后净营业利润 资本成本WACCF O模型 剩余收益定价模型 公司价值 目前账面价值 未来剩余收益现值 3 相对估价方法 市盈率方法P E 短期P EPS 每股股价与每股净盈利的比率该指标反映的的是股票价格的相对高低P EPS 市盈率P0 EPS1 D1 E1市盈率由三因素决定 K g预期股利派发率 股票必要回报率 股利增长率 市净率法P B 长期P B 每股股价与每股净资产的比率 该指标反映的是股价的安全程度 该比率越低 股价的下跌空间越小 P 每股净资产 市净率 市价 现金流比率P CFP CF Pt CFt 1 例子 cfp公司资产负债表单位 百万 普通股权益 50 125 175百万每股净资产 175 50 3 5元 股市净率 每股市价 每股净资产 9 8 3 5 2 8 证券市场创新 权证 定义 权证是一种可上市交易的新的证券品种 它是发行人赋予权证持有者可于特定的到期日 以特定的价格 购入或卖出相关资产的一种权利 权证的分类 权证可分为认购权证 callwarrants 和认沽权证 putwarrants 认沽权证是指持有者在特定的日期 以事先约定的价格卖出标的证券的一种权利 华菱本次发行的是认沽权证 该权证赋予权证持有人有权在权证上市后9个月内的最后五天 交易所正常交易日 把1份权证和1股A股股票以4 9元 权证的分类 欧式权证的行权期限只有一天 美式权证的行权期限为自上市开始后所有的交易时间 百慕大式权证的行权期限既不是天天 也不是一天 而是一段时间 即权证投资者可以在一段时间内行使权证所赋予的这项权利 华润本次发行的认沽权证行权期为5天 权证的价值 权证的内在价值一般是指权证行权价格和市价的差价 对于万科认沽权证 如果行权价格大于股票市价 则权证内在价值为行权价和股价的价差 如果股票市价大于行权价 则权证的内在价值为零 权证的时间价值一般是由股票的波动率和权证的存续期等因素决定的 股票的波动率越大 则权证价值越高 时间越长 权证价值也越大 权证的理论价值 新钢钒权证是一种标准的欧式认沽权证 其价格可以由经典的Black Scholes模型来计算 使用这个模型之前首先需要确定模型的参数 我们以11月10日收盘价3 10元作为股票现价 以银行一年期定期存款利率2 25 作为无风险利率 存续期为条款中的1 5年 行权价为4 85元 我们通过对新钢钒历史股价的收益率的计算 得到新钢钒的历史波动率在26 左右 应用Black Scholes模型 我们得到新钢钒权证的理论价值为1 644元 根据香港的经验 权证上市后 其隐含波动率一般会比历史波动率高10 15 左右 据此我们认为新钢钒权证上市后的合理隐含波动率为36 41 之间 对应的权证合理价格为1 744元 1 805元 B S模型的假设条件 1 无风险利率r已知 且为一个常数 不随时间变化 2 标的资产为股票 其价格S的变化为一几何布朗运动 3 标的股票不支付股利 4 期权为欧式期权 5 对于股票市场 期权市场和资金借贷市场来说 不存在交易费用 且没有印花税 6 投资者可以自由借入或贷出资金 借入利率与贷出的利率相等 均为无风险利率 而且 所有证券交易可以无限制细分 即投资者可以购买任意数量的标的股票 7 对卖空没有任何限制 如不设保证金 卖空所得资金投资者可自由使用 C 权证价值 S 股票现在的价格 X 股票的行权价格 Rf 无风险利率 T 距行权到期日所剩时间 股价波动率 N d1 和N d2 是标准正态分布函数 涨跌幅标准计算 权证是有涨跌幅限制的 权证涨跌幅度限制为标的证券价格涨跌幅金额的1 25倍 涨跌幅按下列标准计算 权证涨幅价格 权证前一日收盘价格 标的证券当日涨幅价格 标的证券前一日收盘价 125 行权比例权证跌幅价格 权证前一日收盘价格 标的证券前一日收盘价 标的证券当日跌幅价格 125 行权比例 如A公司权证的某日收盘价是0 6元 A公司股票收盘价是5元 则次一交易日A公司股票最多可以上涨或下跌10 即0 5元 而权证次日可以上涨或下跌的幅度为0 5 125 0 625元 换算成涨跌幅比例可高达104 17 宝钢JTB1 580000 宝钢股份股权分置改革对价方案为 股送 股加一份行权 元的权证 宝钢JTB1 580000 G宝钢 600019 1992年发行的宝安认股权证 其交易价格几乎一直是在其理论价格之上运行 而且出现大幅度偏离 上市以4 00元开盘 最高曾炒到23 60元 几乎拉高近20 00元 最后又跌至2 35元摘牌 在开始认股期间 价格偏离率高达183 使宝安权证完全失去了认购股票的作用 历史回顾 思考 为何有权证 现在 权证创设 中信证券 美国s p500股指 权商集合理财产品 自去年3月开始 创新试点券商正式获准发行集合理财产品 至今已有11家创新试点券商共发行了13只集合资产管理计划 募集总规模达145亿元 券商集合理财的优势 收益高去年共发行了11只券商集合理财产品 其中有3只股票型产品 8只货币型产品 短短半年多时间 3只股票型品种的年化收益率均超过了10 分别是招商证券的 基金宝 东方证券的 东方红1号 光大证券的 光大阳光 即使是货币型产品 收益率也普遍高于货币基金及银行发行的人民币理财产品 成立于去年6月份的东方证券的 东方红1号 东方红1号 在8个月的时间内 累计净值达到1 193元 年化收益率达到28 不收取认购费 申购费 赎回费 固定收取1 5 管理费和0 15 的托管费 费用略高于货币市场基金 0 33 的管理费 0 25 的销售费 0 10 的托管费 基金相比 券商集合理财计划的参与门槛相对较高 限定性产品 投资于固定收益类产品 如债券 央行票据 定期存款 最低为人民币5万元 非限定性产品最低10万元 股票在投资资产配置中的作用 长期目标需要 20年目标配置在股票或者股票基金蓝酬股 行业内占支配地位 业绩优良 成交活跃 股利优厚的股票绩优股 净资产收益率连续3年超10 金融资产投资组合 2 债券 投资规划 2 固定收益证券 债券 中长期国债 政府债公司债资产证券化债券资产担保证券ABS 凯雷破产 美国次贷 建元2005 1个人住房抵押贷款支持证券 优先股 固定收益证券分析 债券 Bond 是一种证明债权债务关系的凭证 证明持有者按照约定的条件 面值 利率和偿还期 向发行人取得利息和到期收回本金的权力 固定 债券三要素 票面价值 面值和币种 欧洲美元 欧洲日元 扬基债券 美圆面值 武士债券 日圆 龙债券 在亚洲发行 以非亚货币面值 偿还期限 短期 年以内 中期 年 长期 年以上 利率 银行利率 发行人资信 偿还期限 资本市场资金供求状况 债券特点 返还性流动性安全性收益性 债券的种类 政府债券国债 国库券 短期 Treasurybills 货币市场工具 贴现证券 中期 Treasurynotes 资本市场工具 息票证券长期 Treasurybonds 资本市场工具 息票证我国的国债 80年代收益率高达40 我国自1981年开始恢复国库券的发行 2002年达到了5 946 3亿元 在所有的这些国债中 中期国债占了绝大部分 我国国库券只有记账式和凭证式两种 记账式国债以记账形式记录债券 通过政券交易所的交易系统发行和交易 是一种无纸化债券 可以记名 挂失 具有效率高 成本低 交易安全等优点 凭证式国债是一种国家储蓄 以 凭证式国债收款凭证 记录债权 可以记名 挂失 提前通兑 但不能上市流通 1年期央票发行利率 短期融资券得到较好发展 1年期短期融资券与央票发行利率比较 债券的种类 金融债券 发行主体是银行或非银行的金融机构 根据经营需要 相机发行吸收低利率的资金 银行资产管理的重要手段 我国金融债券的发行 从 年开始发行人民币金融债券 年 中国投资银行向境内居民首次发行 年期的外币金融债券 年 政策性金融债券开始发行 国家开发银行 中国进出口银行和中国农业银行在国内 国际发行人民币和外币金融债券 发行对象为银行和非银行金融机构 债券的种类 公司债券按担保抵押 信用债权抵押债券 不动产为抵押品担保债券 动产为抵押品设备信托证 为筹资购买设备并以设备为抵押品 按利率 固定利率 浮动利率 指数债券 与通货膨胀或实物挂钩 利息支付按通涨指数调整和零息债券 折价发行 按内含选择权 可赎回债券 偿还基金债券 两者选择权不同可转换债券 年 可转换债券管理暂行办法 带认股权证债券 公司债券到期收益构成 违约报酬 风险报酬 系统风险的报酬 无违约报酬 短期国债 收益差额 违约风险和债券价格 债券信用等级划分 巴菲特 标准普尔 用 加以调整 AAA级 AA级 A级 BBB级 BB级 B级 CCC级 CC级C级和D级 穆迪 用 加以调整 为最高级 Aaa级 Aa级 A级 Baa级 Ba级B级Caa级 Ca级和C级 前四个级别债券信誉高 违约风险小 是 投资级债券 第五级开始的债券信誉低 是 投机级债券 公司债 2003年中国石油天然气股份有限公司公司债券于12月12日在深交所正式挂牌 证券代码为 111027 证券简称 03石油债 此期债券发行总额15亿元 期限为10年 票面利率采用固定利率4 11 每年付息一次 最后一期利息随本金一次支付 企业债 经国家发展改革委核准 国家电网公司于2月28日至3月3日向社会公开发行2008年第一期国家电网公司企业债券 本期企业债券成功募集资金200亿元 发行量刷新了国家电网公司发行企业债券的纪录 根据簿记建档结果 本期债券7年期 10年期品种的最终发行规模分别为50亿元和150亿元 计息方式全部为固定利率 按照全国银行间同业拆借中心公布的一年期Shibor 1Y 利率的算术平均数加上基本利差计算 7年期 10年期品种最终发行利率分别确定为5 25 5 35 债券的定价 收入资本化定价法 CapitalizationofIncomeMethodofValuation 其中 V代表债券的内在价值 Ct为第t年的债券利息 Coupony为债券的折现率 等于债券的应得收益率 F为债券面值 n为债券的期限 深圳市宝安企业 集团 股份有限公司1992年8月31日发行总金额为5亿元人民币的可转换债券 债券面值每张5000元票面利率为年息3 期限是3年 每年付息一次 债券带有两项限制性条款 债券持有人自1993年6月1日起至债券到期日前 可选择以每股25元的转换价格转换为普通股 宝安公司有权利但没有义务在可转换债券到期前的半年内 以每张5150元的赎回价格赎回可转换债券 可转换债券 可转换债券一览 大荒转债 北大荒股票K线图 纯债价值为77 63元 目前5年期限的企业债利率在6 5 7 6 区间波动 但由于北大荒转债没有担保 因此给予其7 6 的上限收益率 计算出纯债价值为77 63元 虽然票面利率高于上周发行的唐钢转债 但由于没有利息补偿条款 因此北大荒纯债投资价值低于唐钢转债 大荒转债价值分析 权证部分价格在6 625元 10 089元 转债估值区间为123 89元 148 08元 运用权证敏感性分析 北大荒的隐含波动率为50 70 根据行业研究员的估值 正股价格取14元 16元 对应于权证的价格为6 625元 10 089元 根据前面对于权证和债券价值的分析 得到北大荒转债的估值区间为123 89元 148 08元 大荒转债价值分析 募集资金项目提升公司业绩成长性 可转债转股对公司业绩摊薄有一定影响 资产负债率较高 公司的特征为利润增长稳定 现金流稳定 但由此成长性不高 可转债项目建成后将增加公司利润的来源 降低承包收入占利润的比重 提高公司的盈利能力 根据海通研究员的预测 北大荒股份2007年 2008年 2009每股收益分别为0 38 0 42 0 48元 给予2008年32 35倍 目前价位在合理估值范围 募投项目分析 可分离交易可转债 属于附认股权证公司债 BondwithWarrants orWarrantBond 的范围 附认股权证公司债指公司债券附有认股权证 持有人依法享有在一定期间内按约定价格 执行价格 认购公司股票的权利 也就是债券加上认股权证的产品组合 附认股权证公司债与我们所熟悉的普通可转债都属于混合型证券 hybridsecurities 它们介于股票与债券之间 是股票与债券以一定的方式结合的融资工具 兼具债券和股票融资特性 举例 分离交易可转债券价值分析 1 债券部分价值分析通过以往可分离交易债券发行的规律 其票面利率通常是定于询价利率区间的下限 因此 估计赣粤高速可分离交易债券的票面利率为0 8 由于赣粤高速的担保实力 分离债的的违约风险较小 安全性较强其评级为AAA 由于07深高债 日照债和赣粤高速的非常类似 并且它们收益率分别为6 82 和7 02 所以 预计赣粤高速上市后债券部分到期收益率约在6 5 左右 则相应纯债券价值为71 33元左右 2 权证部分理论价值分析 我们采用一年定期存款税后收益率3 933 为无风险收益率 赣粤高速股票最近一年的历史波动率为50 不同股价情形下的权证理论价值和转债总价值如下表所示 其中债券的价值取71 33元 如果以赣粤高速的18 5元的收盘价进行计算 则每份认股权证的理论价值为5 16元 每份债券所附认股权证价值为22 71元 整个分离交易可转债的价值为94 04元 表 不同价格下的权证及债券的总体价值 3 权证部分市场价格分析 表 上市时深高一些数据 目前赣粤高速正股的价格是18 93元 价外程度10 3 比较深高CWB1后 我们认为其上市后对应10 左右价外程度的溢价水平应高于深高 在60 110 之间的可能性较大 由于近期认购权证市场中高溢价权证的溢价率受市场氛围影响普通都有所降低 如果上市时市场氛围有所转好 其溢价也可能进入到55 70 的水平 以当前赣粤高速正股价18 5元考虑 并取较为适中的55 75 溢价区间估计 权证价格会在7 80 10 57元之间 若上市后权证价格在高于10 57元 权证则有被高估的风险 表 不同价格情况下权证及转债总体价值 赣粤高速股票K线图 可转换公司债券与可分离交易可转债的比较及启示 债券基金 打新债券基金 风险极低 目前较安全有3只 中信稳定双利债券基金 288102 和招商安本增利债券基金 217008 银河银信添利债券型证券投资基金 519666 主要投资于具有良好流动性的固定收益类品种 包括国债 金融债 次级债 企业债 可转换公司债券 央行票据 短期融资券 资产支持证券 回购和银行定期存单等 以及中国证监会允许基金投资的其它固定收益类金融工具 债券类资产投资不低于基金资产的80 为提高基金收益水平 基金可以参与新股申购 但股票等权益类投资比例不超过基金资产的20 债券的定价 收入资本化定价法 CapitalizationofIncomeMethodofValuation 其中 V代表债券的内在价值 Ct为第t年的债券利息 Coupony为债券的折现率 等于债券的应得收益率 F为债券面值 n为债券的期限 例美国政府发行一只10年期的国债 债券面值为 1000 息票利率为9 每半年支付一次利息 假设该债券的折现率为8 试计算该债券的内在价值 这里 C 1000 9 2 45 y 8 2 4 n 10 2 40 F 1000 利用公式可得 1067 96 一次还本付息债券 P F 1 r n 1 y mr 票面利率y 为债券的折现 贴现 率n 从发行到到期日时间M 买入至到期所余时间 对于零息债券 Zero couponBond 而言 由于它是以贴现方式发行 到期前不付利息 只是在到期后支付面值大小的金额 因此所有的Ct 0 公式变成 例如 某零息债券5年后到期 债券面值为 1000 假设该债券的折现率为10 那么它的内在价值为 620 92 永久债券 如优先股 而言 由于没有到期期限 发行人对投资者永久地支付固定利息 因此所有的Ct相等 设为C 公式变成 某一永久债券每年支付利息 50 假设折现率为10 那么它的内在价值就为 500 即P 50 0 1 500 债券的收益率 到期收益率持有期收益率 到期收益率 p 市场价格FV 面值或到期值 例子 息票利率8 30年 半年付息 债券售价1276 76元 若购入 平均投资回报率 N 60 Ct 40P 1276 76FV 1000Y 2y 6 持有期收益率HPR P1 P0 C P0 N 例子 5年期贴现发行的债券 贴现率7 市场利率8 一年后4年期市场利率变为6 该投资者的持有期收益率为 假设票面1000元 则n 5 I 7 pmt 1000 8 80 fv 1000 PV 1041 N 4 I 6 pmt 1000 8 80 fv 1000 PV 1069 3 持有期收益率 1069 3 1041 80 1041 10 4 例子 5年期零息债券面值为1000元 发行价格为821元 另一信用等级相同的5年期普通债券面值1000元 票面利率为6 每年付息 则其发行价为多少 计算5年期到期市场收益率 I Y N 5 PV 821 FV 1000 4 02 发行价格 PV N 5 I Y 4 02 PMT 60 FV 1000 1088 1 例子 5年期债券面值为100元 年利率6 以95元买进 预计两年后涨到98元并卖出 则债券的持有期收益率为多少 I Y N 2 PV 95 FV 98 PMT 6 7 84 债券利