上市公司财报分析理论与案例.ppt

公司财报分析 理论与案例本课程专为本项目设计 未经允许请勿复制 传播 郭永清教授 研讨要点与目的 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据 而且要善于运用非会计数据 会计数据只是企业实施其经营战略的 财务表现 忽略对企业所处环境和经营战略的分析 报表分析只能是一种重形式 轻实质的 数字游戏 本课程的目的学习财务报表的逻辑构建财务报表分析的基本框架 战略分析 会计分析 财务分析学习战略分析的基本方法 掌握财务报表的行业特征 不同竞争战略的财务报表特征学习会计分析 掌握判断财务报表舞弊的方法学习财务分析 掌握主要财务指标的运用并判断公司的发展前景 企业财务报告体系 财务报告方法 财务报表 公司或董事会报告 报表附注 审计报告 财务报告体系 财务报告信息特征 定量信息 定性信息 不等于精确可靠的 具有预测性 会计政策 会计变更 非经常项目 重要项目和日后项目说明 数字后面的意义 A公司B公司流动比率2 32 3资产 现金35 30 交易性金融资产16 0 应收帐款16 21 存货28 42 预付款5 2 100 100 两家公司的流动性是否相同或接近 为什么 数字后面的意义 信用社案例 如何看资产负债表如何看利润表 课程大纲 第一节报表的逻辑第二节财务报表分析框架第三节公司行业及战略分析第四节会计分析第五节财务比率分析第六节公司前景分析 预测模型 现金流量表 投资活动产生的现金流量流入 收回投资所收到的现金 取得投资收益所收到现金 处置固定资产 无形资产和其他长期资产而收到的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 收到的其他与投资活动有关的现金流出 购建固定资产 无形资产和其他长期资产所支付的现金 投资所支付现金 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付的其他与投资活动有关的现金 筹资活动产生的现金流量 流入 借入 股东投入流出 还本付息 分红 资产负债表 经营活动产生的现金流量 流入 销售商品 提供劳务收到的现金 收到的税费返还 其他流出 购买商品 接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的税费 其他 利润表 营业收入营业成本销售费用管理费用经营性资产减值损失经营利润 联营 合营企业投资收益 营业利润 营业外收入营业外支出 财务费用 所得税费用 净利润 其他投资收益 公允价值变动损益 其他资产减值损失 固定资产 固定资产 所有权或控制权麦科特 经营租赁与融资租赁 折旧 加速折旧 直线法 折旧率是否合理 后续支出 费用化与资本化 减值准备在建工程借款费用转入固定资产的时点渝钛白 固定资产需要关注的问题 固定资产的价值生产能力红光实业公司彩管玻屏炉 彩管玻锥池炉已超期运行两年 导致玻壳生产能力下降 为此公司拟在近期内对彩管玻壳池炉进行 必要的停产大修及技术改造 计算固定资产成新率 净值 原值固定资产成新率 1 2 731 075 98 7 586 891 96 0 64使用效率固定资产周转率 销售收入 净值飞马国际的固定资产周转率比较难以判断其合理性 因为其收入来源于服务收入固定资产的构成 造假上市的万福生科选择了虚增在建工程及预付账款进行财务造假 2012年10月末万福生科发布的2012年中报更正公告显示 虚假的2012年中报中 万福生科 在建工程 期末账面价值合计1 8亿元左右 但实际上 这一金额应为9961 5万元 虚增了8036万元 供热车间的改造工程进度实际上为50 却虚增到90 污水处理工程进度从2 虚增到50 而2012上半年末的预付账款也从1 01亿元虚增到了1 46亿元左右 万福生科利用虚增在建工程和预付账款 一方面其建设项目可能确实在建设中 不至于太引人怀疑 另一方面 预付账款的资金可能真实流出 也可能有真实的资金流水 但最后是否又通过某种方式回收一般较难判断 这种造假手法较简单地利用应收账款来进行显然高明得多 如果对于金额重大的在建工程 我们会去检验其在建工程的存在性 但在检查时也很难将在建工程的状态与本期确认的金额完全匹配起来 而此次检查中 在建工程就成了重点检查范围之一 检查报告期各项在建工程实际发生情况 减值情况 定价方式 价格组成等费用归集的完整性与配比性 在建工程期末是否达到交付使用状态及转固情况 都是分析在建工程的真实性以及发行人是否存在通过在建工程的会计处理来调节利润的检查程序 固定资产 郭永清 不喜欢固定资产太多的企业 尤其是不喜欢哪些不得不在固定资产报废之前不断地进行更新以保持竞争力的企业 一家具有持续性竞争优势的公司无需不断更新其厂房和设备以保持竞争力 有一种方式能让你赚更多的钱 即经营那些无需花费大量资金用于产品更新的生意 无形资产 需要关注无形资产带来未来的经济利益的能力 有些无形资产也许就是一个肥皂泡 有些无形资产能带来真正的金钱 还有一些没有被确认的无形资产是宝贵的财富 比如耐克的品牌 在中国大多数企业无形资产主要是土地使用权的价值 真正的专利权 商标权等少之又少 商誉在教科书中 是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值 或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力 如社会平均投资回报率 的资本化价值 郭永清曰 现实中这就是胡说八道 商誉其实是巨大的泡泡 是冤大头花的冤枉钱 参见 中国建材152亿元商誉悬顶 长期股权投资 是指通过投资取得被投资单位的股份 持股比例在20 以下的采用成本法 在报表上按初始投资时的成本来反映 持股比例爱20 50 的采用权益法 在报表上按初始投资时的成本加上投资后按持股比例享有的被投资单位的损益调整来反映 因此长期股权投资有可能入账价值远远低于实际的市场价格 长期股权投资需要关注的是 公司投资于具有持续性竞争优势的公司 还是投资于一些平庸的公司 长期股权投资 报表附注中的会计政策同一控制下的企业合并形成的长期股权投资 在合并日按照取得被合并方所有者权益账面价值的份额作为长期股权投资的初始投资成本 为企业合并发生的直接相关费用计入当期损益 非同一控制下的企业合并形成的长期股权投资 合并成本为在购买日为取得对被购买方的控制权而付出的资产 发生或承担的负债以及发行的权益性证券的公允价值 因企业合并发生的直接相关费用计入合并成本 本公司能够对被投资单位实施控制的长期股权投资 和对被投资单位不具有共同控制或重大影响 并且在活跃市场中没有报价 公允价值不能可靠计量的长期股权投资采用成本法核算 本公司对被投资单位具有共同控制或重大影响的长期股权投资 采用权益法核算 确认被投资单位发生的净亏损 以长期股权投资的账面价值以及实质上构成对被投资单位净投资的长期权益减记至零为限 本公司负有承担额外损失义务的除外 长期股权投资 长期股权投资的初始投资成本大于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的 不调整长期股权投资的初始投资成本 长期股权投资的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的 其差额应当计入当期损益 同时调整长期股权投资的成本 在确认应享有被投资单位净损益的份额时 以取得投资时被投资单位各项可辨认资产等的公允价值为基础 对被投资单位的净利润进行调整后确认 期末对长期投资进行逐项检查 如果被投资单位的市价持续下跌或被投资单位经营状况恶化等原因导致其可收回金额低于投资的账面价值 按其可收回金额低于账面价值的差额单项计提减值准备 可收回金额根据资产的公允价值减去处置费用后的净额与资产预计未来现金流量的现值两者之间较高者确定 资产减值损失一经确认 在以后会计期间不得转回 投资性房地产 投资性房地产定义与范围核算模式成本模式公允价值模式投资性房地产见附注六注释7 现金和现金等价物项目 看过去5年以上的资产负债表和现金流量表 分析库存现金是由偶然性事件产生 出售资产或业务 发行股票或债券等 还是持续经营活动产生 库存现金来源于持续的经营活动的现金流入大于现金流出 这类公司往往具有某种有利的持续性竞争优势 大量的库存现金 几乎没有什么负债 不是来源于出售股份 债券或者资产 公司过去5年或者更长的时间一直保持盈利 我们可能找到了一家具有持续性竞争优势的优质公司 能让我们长期致富的公司 存货 查看存货和销售收入 净利润是否相应增长 答案如果是否定 我们就要小心了 存货在某些年份迅速增加 然后又迅速减少的制造类公司 可能处于高度竞争 时而繁荣 时而衰退的行业 最糟糕的是 存货增加 却没有带来收入和利润的增加 公司陷入了经营麻烦或财务舞弊 应收账款和预收账款 两者都是公司销售过程中产生的 预收账款可作为应收账款的减项来分析 有持续竞争优势的公司 技术垄断 法律垄断等 具有定价权和和很强的客户谈判能力 往往具有较高的预收账款或者只有较少的应收账款 如果一家公司持续显示出比竞争对手更高的应收账款周转率 则很可能具有某种相对竞争优势 货币资金 货币资金附注 四大现金地雷 高现金地雷受限现金地雷现金流水地雷募集资金使用地雷 中捷 应收款项地雷 在实务中 需要回答以下问题 1 应收款项的增长是否快于销售收入的增长 2 应收款项占总资产的百分比是否逐期增加 3 应收款项周转率是否逐期下降 4 应收款项的增长是否快于总资产的增长 计算公式 应收款项周转率 销售收入净额 应收款项平均余额 存货地雷 在评估存货高估风险的时候 应回答以下问题 回答 是 越多 存货舞弊的风险就越高 1 存货的增长是否快于销售收入的增长 2 存货占总资产的百分比是否逐期增加 3 存货周转率是否逐期下降 4 运输成本占存货成本的比重是否下降 5 销售成本所占销售收入的百分比是否逐期下降 6 销售成本的账簿记录是否与税收报告相抵触 7 存货的增长是否快于总资产的增长 8 是否存在用以增加存货余额的重大调整分录 9 下一年度是否存在过入存货账户的转回分录 计算公式 存货周转率 销售成本 存货平均余额 应付账款 是指因购买材料 商品或接受劳务供应等而发生的债务 可以结合预付账款项目一起来看 应付账款平均付账期反映的是企业对上游供应商的谈判能力 如果上游供应商处于垄断地位 产品供不应求 则企业可能会有较多的预付账款 如果上游供应商众多而企业处于垄断地位 则企业可以有较多的应付账款 短期借款 短期借款最好用于短期的用途 尽量达到借款期限和资产使用期限的匹配 要注意的是 营运资本并非短期用途 而是长期用途 所以要避免营运资本完全来自于短期借款的情况 否则 一旦银根紧缩 银行停止贷款 企业资金链断掉 就立即死掉了 一年内到期的长期负债 具有持续性竞争优势的公司不怎么需要甚至完全不需要长期借款来维持公司的运营 当我们看到一家公司负担着大量即将到期的长期借款时 它很可能不是一家具有持续性竞争优势的公司 当某家具有持续性竞争优势的公司因偶然性因素处于困境时 最好能看一下明年即将到期的长期借款 如果仅仅是单独一年的过多到期债务可能会另众多投资者感到不安 就会给我们一个绝佳的购买时机 对于一家陷入严重困境的平庸公司来说 过多的到期债务可能会导致现金流中断 导致破产 那些具有持续性竞争优势的公司通常负担很少的长期借款 或者压根儿就没有长期借款 因为这些公司具有超强的盈利能力 当需要扩大生产或进行企业并购时 他们完全有能力自我融资 所以他们没有必要大量举债 通过长期借款可以帮我们识别那些优秀公司 如果过去10年中一直保持少量甚至没有长期借款 那么这个公司很可能具有某种有利的强大竞争优势 应付职工薪酬 盈利能力主要体现在收入的结构组成及增减变动 毛利率的构成及各期增减 利润来源的连续性和稳定性等三个方面 从公司自身经营来看 决定企业持续盈利能力的内部因素 核心业务 核心技术 主要产品以及其主要产品的用途和原料供应等方面 从公司经营所处环境来看 决定企业持续盈利能力的外部因素 所处行业环境 行业中所处地位 市场空间 公司的竞争特点及产品的销售情况 主要消费群体等方面 公司的商业模式是否适应市场环境 是否具有可复制性 这些决定了企业的扩张能力和快速成长的空间 公司的盈利质量 包括营业收入或净利润对关联方是否存在重大依赖 盈利是否主要依赖税收优惠 政府补助等非经常性损益 客户和供应商的集中度如何 是否对重大客户和供应商存在重大依赖性 2004年至2007年6月 绿大地 ST大地 13 09 0 00 0 00 002200 SZ 原实际控制人何学葵 原财务总监蒋凯西共同策划让绿大地发行股票并上市 安排当时的出纳 大客户中心负责人登记注册了一批由绿大地实际控制或者掌握银行账户的关联公司 并利用相关银行账户操控资金流转 采用伪造合同 发票 工商登记资料等手段 少付多列 将款项支付给其控制的公司 虚构交易业务 虚增资产7000万元 虚增收入近3亿元 绿大地招股说明书中包含了上述虚假内容 非法募集资金达3 4629亿元 绿大地的虚构交易业务 链条 中 除了不具商业实质的客户之外 虚假合同 发票等作假资料也是不可或缺的 利器 经营模式 产销量和营业收入 营业成本 应收账款 期间费用等是否能够相互匹配 发行人的产能 主要原材料及能源耗用是否与产量相匹配等信息营业收入是利润表的重要科目 反映了公司创造利润和现金流量的能力 在主板及创业板上市管理办法规定的发行条件中 均有营业收入的指标要求 公司的销售模式 渠道和收款方式 按照会计准则的规定 判断公司能否确认收入的一个核心原则是商品所有权上的主要风险和报酬是否转移给购货方 这就需要结合公司的销售模式 渠道以及收款方式进行确定 销售循环的内控制度是否健全 流程是否规范 单据流 资金流 货物流是否清晰可验证 这些是确认收入真实性 完整性的重要依据 也是分析中对收入的关注重点 销售合同的验收标准 付款条件 退货 后续服务及附加条款 同时还须关注商品运输方式 收入的完整性 即所有收入是否均开票入账 对大量现金收入的情况 是否有专门内部控制进行管理 对于零售企业等大量收入现金的企业 更须引起重点关注 现金折扣 商业折扣 销售折让等政策 根据会计准则规定 发生的现金折扣 应当按照扣除现金折扣前的金额确定销售商品收入金额 现金折扣在实际发生时计入财务费用 发生的商业折扣 应当按照扣除商业折扣后的金额确定销售商品收入金额 发生的销售折让 企业应分别不同情况进行处理 关注销售的季节性 产品的销售区域和对象 企业的行业地位及竞争对手 结合行业变化 新客户开发 新产品研发等情况 确定各期收入波动趋势是否与行业淡旺季一致 收入的变动与行业发展趋势是否一致 是否符合市场同期的变化情况 企业的销售网络情况及主要经销商的资金实力 所经销产品对外销售和回款等情况 企业的营业收入与应收账款及销售商品 提供劳务收到的现金的增长关系 在营业收入一定的情况下 营业成本 原材料成本 生产成本 人工成本 越少越好 营业收入减去营业成本 就是毛利润 毛利润能提供的信息很少 我们需要计算毛利率 毛利率 毛利润 营业收入毛利率较低的公司 基本上都是竞争比较激烈的行业 只能通过成本费用的控制 提高资产周转效率取得竞争优势 毛利率较高的公司 相对来说竞争不太激烈 其竞争优势体现为品牌 技术或者某种形式的垄断 通用规则 毛利率高于40 的公司 一般都具有某种可持续性竞争优势 毛利率低于40 的公司 一般处于高度竞争的行业 毛利率低于20 行业存在过度竞争 例外 沃尔玛等类似公司的毛利率比较低 其竞争优势在于薄利多销的流转速度 注意 要查看过去10年的毛利率 以判断其持续性 成本与毛利率分析 毛利率反映了产品或业务的盈利能力情况毛利率真实性分析 过高的毛利率应当引起注意 重点是要结合类似企业进行比较毛利率波动分析 是否符合行业情况毛利率可持续性分析 固定成本 规模效应变动成本 趋势分析上涨情况下的转嫁能力毛利率 第1年是国内氯碱行业最不景气的一年 但该公司化工行业的毛利率高达31 17 而第2 3年是国内氯碱行业相对好过的两年 却只有近24 的毛利率 而第4年年全行业亏损 贵公司为何有17 36 的毛利率 贵公司科技收入的毛利率逐年上升 这与IT行业竞争日益剧烈的事实也不相符 这是为什么 第4年销售额比第3年减少了22 78 而第2 3年销售额暴涨 这很不正常 销售费用及管理费用 越少越好 最好在毛利润的30 以下 部分增收不增利的公司 其营业收入的大部分都被销售费用吞噬掉了 研究开发支出 那些必须花费巨额研究开发支出的公司都有在竞争上的缺陷 如果公司的竞争优势时某种技术革新的结果 那么经常会面临技术革新将其取而代之的威胁 这就是微软如此害怕谷歌公司技术进步的原因 今天的竞争优势很可能在明天就变为过时的技术 公司不仅要在研发上花费巨额资金 而且由于不断进行产品创新 所以必须不断重新设计和升级器产品销售计划 意味着不得不同时在销售和管理费用上耗费巨资 这将使公司的长期经营前景置于风险中 折旧费 公司的一项真实的开支 那些具有持续性竞争优势的公司相对于那些陷入过度竞争困境的公司而言 折旧费占毛利润的比例较低 一般不超过10 利息支出 财务费用 在任何行业领域 那些利息支出占营业利润比例最低的公司 往往最有可能具有竞争优势 那些具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息 甚至没有任何利息支出 具有持续性竞争优势的公司 利息支出占毛利润的比例不会超过10 费用分析 费用情况分析财务费用跟融资结构是否匹配 体现理财结果财务费用为负说明什么 管理费用的变化是否合理 内容庞杂与管理水平息息相关伸缩余地巨大 常用于操纵利润销售费用的变化跟营业收入是否匹配 与市场营销相关代表市场开拓的努力和成效警惕费用资本化 衡量一个公司费用控制情况 尤其是在同业比较时 资产减值损失 说明了以前公司的投资决策 资产管理的效率和能力 如果出现资产减值损失 表明公司的管理能力出现问题 或者以前年度存在报表操纵 营业外收入和支出 这些偶然事件在判断分析公司是否具有持续性竞争优势的时候都应该被排除在外 息税前利润 利润总额 利息费用 使我们可以在不受资本结构的影响下 来判断不同的投资 所得税费用 按利润总额乘以适用税率来计算所得税费用 虽然存在着纳税调整 但是其实际税负不会低于适用税率 如果所得税费用低于我们计算的所得税费用 我们最好做进一步了解 净利润 看公司净利润是否具有上升趋势 仅仅一年的净利润数据毫无价值 要看公司净利润是否展现美好前景 是否能保持长期增长态势 这才是持续性竞争优势的财务体现 简单规律 如果一家公司的净利润一直保持在总收入的20 以上 很有可能这家公司具有某种长期的竞争优势 反之 如果一家公司的净利润一直保持在总收入的10 以下 很有可能这家公司处于高度集中的行业 在该行业中没有一家公司能维持其竞争优势 银行和金融行业是例外 异常高的净利润率意味着风险管理过于松懈 可能存在长期的灾难 收入确认和报表分析 优秀企业的收入 表现出强劲的增长势头占据较大的市场份额 有较大的定价话语权收入来源既不过分集中也不过分分散问题企业的收入 企业一有难 收入就有假收入不能及时表现为现金收入大幅波动主要收入依赖个别不稳定的客户 银广夏的现金流量 紫鑫药业利润总额与税费对比图 紫鑫药业净利润与现金流 应收账款 存货对比图 现金流量造假手段 1 直接虚构进账单 对账单 虚增银行存款 2 利用未达账项操纵银行存款余额3 同时虚增经营性现金流入与经营性现金流出4 同时虚增经营性现金流入与投资性现金流出5 将投资性流入粉饰为经营性流入6 将筹资性流入粉饰为经营性流入 第二节财务报表分析的框架 学习财务报表的生成过程掌握财务报表分析的框架 理解不同部分之间的关系根据框架理解财务报表分析工具 哈佛分析框架 1 从企业活动到财务报表 企业活动经营活动投资活动融资活动 会计系统计量和报告企业活动的经济结果 财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势会计估计错误会计选择导致的歪曲 企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供应商消费者竞争对手商业规程 会计环境资本市场结构契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定 经营战略企业经营范围 多样化经营的程度多样化经营的类型竞争地位 成本优势产品的区别度成功的关键因素和主要风险 会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择 哈佛分析框架 2 财务报表分析框架 战略分析 会计分析 财务分析 前景分析 郭永清曰 起于战略 止于报表一开始的时候出发点错了 后面再怎么努力都是错的 一电视台采访路边行人 未来5年最大的期望是什么 行人答 看病便宜一点 大错特错 我的回答是 不生病 病是自家生 健康从养成良好的生活习惯开始 而不是从医院开始 战略 管理和报表的关系 2 财务报表分析框架 战略分析 财务报表 管理 郭永清曰 一个公司 战略正确 执行力强 必然会有好的财务结果 最怕的是战略错误 执行力强 这样的公司死得最快 如果战略错误 宁愿执行力差一些 公司还可以多活几年 战略正确 执行力差 也照样得不到好的财务结果 财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真其他可获取的公开信息行业和公司数据其他公司的财务报表 商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务 股利分析公司信息战略分析通用报表分析 哈佛分析框架 会计系统计量并报告企业经营的经济后果 会计战略会计政策的选择会计估计的选择报告格式的选择补充披露的选择 财务报表关于企业经营的经理人员的额外信息估计错误经理人员会计选择的扭曲 分析工具 企业战略分析通过行业分析和竞争战略分析形成公司业绩预期 财务分析通过比率与现金流量分析评价业绩 前景分析作出预测并对企业进行估价 会计分析通过分析会计政策与会计估计评价会计质量 利润动因 经营风险 盈利潜力等 定性分析 其他步骤的前提 评估会计政策与会计估计的合理性 分析公司会计数据的歪曲程度 重新计算 消除歪曲 评价业绩 评估可持续性 主要是财务比率分析和现金流量分析 主要会计政策 可持续性 合理假设 提高财务分析结论的可靠性 公司业绩影响因素 第三节行业与战略分析 掌握 五力 分析方法掌握行业与财务报表结构特征理解公司竞争战略 成本优势和差异化战略及其对企业管理的要求从而带来的财务结果特征案例 不同战略下的财务特征 为什么要进行产业分析 一个企业的获利能力通常由净资产收益率 ROE 来衡量产业的平均获利能力是判断一个企业获利能力的出发点必须有对这个产业的深刻理解 才能进行后续的分析与君 业内资深专家 一席谈 胜过十比率 郭永清曰 一个企业赚不赚钱 能不能赚钱 80 已经由所处的行业决定了 这就是命 还有20 取决于企业内部的管理 这就是运 命好运好 钱挡都挡不住 命不好 运再好 或者命好运不好 总归平平 命不好运也不好 就只有死路一条了 二 战略分析 行业特征分析 行业性质及其在国民经济中的地位和作用 市场总量及增长前景 行业所处发展阶段 行业技术变革速度 行业市场边界 买方卖方数量及相对规模 产品差别和一体化程度 现存和潜在的竞争力 现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额 生产 能力退出壁垒 新进入对手的威胁规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍 替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换 行业获利能力 在购买和销售市场上谈判的能力 消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量 供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性供应商的数量和每个供应商供应的数量 行业获利能力分析 行业特征与报表数字 下列报表数字是哪一家公司的 竞争战略分析 成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制 差异优势以成本低于售价供应独一无二的产品或服务 消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新 竞争优势执行战略要求核心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性 竞争战略与报表数字 DELL和Microsoft的报表 第三节会计分析 目标 评估财务会计体系是否真实地反映公司的经营业绩和财务状况 去除会计选择和处理所带来的误导要点 深刻理解会计的属性掌握会计分析的六个步骤通过案例学习财务舞弊的识别通过案例学习财务报表数字的调整 总理题词 什么是会计 科学或艺术 科学论 会计是一种管理活动 会计学就是一门经济管理科学管理活动论 杨纪宛 阎达五 信息系统论 葛加澍 我们平时所指的会计 主要是财务会计 财务会计特征 财务会计系统特征1 权责发生制 人为主观判断 货币计价 可计量性 不能反映非货币信息 稳健性原则历史成本计价 公允价值的引入 定期披露多种选择并存 会计政策的选择 会计估计的判断 财务会计系统特征2 会计准则与审计财务会计系统特征3 经理的报告战略财务会计对经营业绩和财务状况的反映 不是照相而是速写使财务会计偏离实际业绩和状况的因素 会计准则的统一性限制了企业的个性化报告管理层有选择会计政策的自由管理层选择会计估计的可能偏差和误导交易事项对会计结果的影响可受人为操纵 什么是会计 科学或艺术 艺术论会计是一种主观艺术 最具艺术性的部分就是会计政策与会计估计会计是化妆师 魔术师 会计报表在一定程度上就是三点式的 比基尼 展示给你的仅是那些你不感兴趣的地方 而你感兴趣的地方全被遮了起来 华尔街日报 某股份公司 2005年 某股份公司16658万元银行贷款到期 本来用现金偿还即可 但是公司却玩了一个花招 用一项成本为3061万元的大厦部分产权 作价16658万元 抵给银行以充还贷款 同时 公司又用16658万元将这部分大厦产权从银行购回 明明是正常的还贷 但经过公司如此包装 在账面上形成16658万元虚假房地产销售和13597万元的虚假利润 公司2005年报披露净利润为5922万元 若除去此虚增利润 公司2005年实际上亏损7000万元以上 宝钢股份2003年的会计估计变更 1 本公司运输工具的原估计使用年限为6至10年 本年度内 根据对固定资产实际状况的检查 本公司认为除大型运输设备 折旧年限为10年 之外的运输类设备的使用年限应该为5年 从2003年1月1日起本公司改变了上述固定资产的折旧年限及折旧率 变更后变更前年折旧率9 6 及19 2 9 6 至16 计入本年的折旧费用2 393 526 454 30元487 199 908 93元本公司对会计估计变更的核算采用未来适用法 该项会计估计变更使得本年利润总额减少人民币1 906 326 545 37元 2 于2003年本公司及附属公司综合考虑了目前钢铁市场的销售环境以及本公司及附属公司的销售政策和应收账款的回收情况 对应收账款项一般坏账准备的计提比例进行了如下调整 账龄坏账准备比例 变更后变更前1年以内551至2年30102至3年60203年以上100100本公司及附属公司对会计估计变更的核算采用未来适用法 该项会计估计变更使得本年利润总额减少人民币632 877 63元 宝钢股份2004年会计估计变更除以下说明外 本会计报表采用与以往年度一致的会计政策和会计估计 于本年度 根据对固定资产实际状况的检查 本公司认为部分房屋及建筑物和部分机器设备的使用年限应调整为如下表所列示年限 因此 从2004年1月1日起本公司改变了上述固定资产的折旧年限及折旧率 变更前类别折旧年限年折旧率部分房屋及建筑物 除办公楼 15 352 7 6 4 部分机器设备7 185 3 13 7 变更后类别折旧年限年折旧率部分房屋及建筑物 除办公楼 15 204 8 6 4 部分机器设备9 156 4 10 67 本公司对会计估计变更的核算采用未来适用法 上述固定资产按变更前的折旧率计算的本年度折旧费用为人民币2 310 048 164 96元 根据变更后的折旧率计算的折旧费用为人民币5 127 605 645 75元 该项会计估计变更使得本年度利润总额减少人民币2 817 557 480 79元 什么是会计 科学或艺术 控制论 马克思 会计是 对经济活动的过程的控制与观念的总结 企业运作的核心问题即是解决企业资源配置问题资源配置的核心是做好控制 管理的精髓在于过程的控制利润是一个逐步逼近的过程财务是进行控制的基础 预算控制 会计制度 输出 输入 数据 交易 过程控制 观念总结 会计信息处理系统 控制对会计系统的前卫作用 交易数据 交易事件 输入 会计准则 会计制度 会计信息处理系统 信息输出 预算控制 信息质量的4种可能 过程的控制 观念的总结 会计控制概念 Step3 评价会计策略 Step1辨认关键会计政策 Step2 评估会计弹性 Step4 评价披露质量 Step5 辨别危险信号 Step6 消除会计信息失真 财务分析 会计分析步骤及方法 步骤1 辨认关键会计政策 租赁业的主要会计政策之一是如何记录残余价值资本密集型产业的主要会计政策之一是固定资产的折旧就产品质量和创新作为核心竞争力的企业 研究开发会计 售后产品担保和准备是很重要的会计政策所有公司都非常重要的收入确认政策银行业呢 贵公司呢 深圳发展银行各方面数据走势图 2002 2007 步骤2 评估会计灵活性 所有企业都存在的会计灵活性 存货 FIFO AverageCost等折旧 直线法或加速折旧法商誉 摊销年限合并会计 重大影响 购买法与权益联营法租赁 融资租赁 经营租赁减值损失会计与行业特征生物资产软件业石油勘探 步骤3 评价会计政策与会计估计 公司会计政策与行业标准的比较 如果不同 是否是由于公司独特的竞争战略 公司是否存在会计政策 会计估计变更 是否有正当理由 变更产生了什么影响 管理层是否有利用会计判断进行盈余管理的强烈动机 公司的会计政策与估计在过去是否是合理的 大比例的计提或冲销可能就是以前盈余管理的信号 公司是否对重大的交易进行设计以满足特定的会计目标 比如 企业合并中的购买法与联营法 投资中的成本法与权益法 租赁中的金融租赁与经营租赁等等 步骤4 评价披露质量 公司的投资者关系公司的透明度公司信息披露的及时性 准确性 清晰性 可理解性等公司对待坏消息的态度 步骤5 辨认危险信号 常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动 经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在 提升 利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长完工产品增加 可能意味着需求降低 公司面临降价或冲销存货在产品增加 一般意味着公司希望增加销售量原材料增加 意味着制造效率或采购效率低 增加企业成本报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大财务数据和税务数据之间的异常变动过分热衷于融资机制 如与关联方合作从事研究开发活动 带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具 不干净意见 的审计报告 或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易 资产重组和剥离 股权转让 资产评估巨额的补贴收入 资产捐赠 步骤6 消除会计扭曲 由于报告数据存在误导 所以要重新列示报告数据以减少扭曲程度现金流量表的运用财务报表附注的运用 消除会计信息失真 虚拟资产剔除法 异常利润剔除法 关联交易剔除法 审计报告分析法 现金流量分析法 分析方法 收入质量分析收入现金流分析 持续利润现金流背离是危险信号资产质量分析资产构成分析 存货 应收账款 固定资产 税务数据与会计数据分析会计数据与企业经营 企业经营与税务数据重大异常变动分析 重要会计政策会计估计异常交易分析 出售资产 关联交易 离奇交易比率分析 与行业对比 周转率分析报酬率分析 会计分析 财务报告项目分析从 报告 外寻求突破银行税务部门货运部门主要原材料供应商客户竞争对手 第四节财务比率分析 几点说明分析框架经营活动的盈利能力分析从战略的角度评价利润营运资本管理效率分析资产利用效率分析投入资本回报率分析负债与权益的管理 公司使用多大的财务杠杆率 公司风险分析 资产结构和资本结构的匹配程度从战略的角度考虑公司的流动性现金流量的质量企业能长大吗 企业的成长能力分析 财务分析 几点说明一个或多个比率的机械性计算并不能自动生成对复杂的现代公司的洞察 比率可以想象为侦探小说中的线索 一个或多个比率可能会产生误导 但当结合一个公司的管理知识及经济环境时 比率分析可以讲述一个发人深省的故事 一个比率没有唯一正确的值 好坏完全取决于对公司的深刻分析 几点说明 采用系统的 目标管理的方法对财务比率进行层层分解 逐步分析和判断 容易找到分析的要点 发现问题所在 除了财务比率的会计内涵外 把握其经济内涵 可以提升对财务比率的分析判断能力 不同报表使用者对企业财务信息的要求不同 财务分析的侧重点应有所不同 财务报表分析的方法 比较分析法 按比较对象的不同分为纵向比较或趋势分析横向比较差异分析 计划与实际比 按比较的内容分为比较会计要素的总量比较结构百分比比较财务比率 因素分析法 差额分析法将指标分解为几项指标之和 指标分解法将指标分解为几项指标之积 连环替代法依次用分析值替代标准值 测定各因素对财务指标的影响 定基替代法分别用分析值替代标准值 测定各因素对财务指标的影响 资产负债表的调整 经营债务 债务总额 金融资产 利润表的调整 分析框架 分析框架 可持续增长率 可持续增长率 留存收益率 销售净利率 投入资本周转率 财务杠杆率可持续增长率是公司在不新投入资本 不改变营业政策 不改变销售净利率和投入资本周转率 和融资政策 不改变负债权益比和支付红利比 时 其销售额的最大增长率 可持续增长率 产品或者服务赚钱吗 总体结构利润表 销售净利率 净利润 销售收入销售毛利率 毛利 销售收入 销售收入 销售成本 销售收入营业利润率 营业利润 销售收入销售成本率 营业成本 销售收入一汽轿车和东风汽车的总体结构利润表 战略角度看利润质量 战略角度看利润质量 衡量利润质量的一些指标 维护与修理费 销售收入 维护与修理费 固定资产净值 不包括土地 因为维护和修理费具有一定的自主性 可以提前或延期以调节利润 上述可以衡量维护与修理费的情况研究与开发费用 销售收入广告费 销售收入 广告费 总销售费用 评估营运资本管理效率 谁的产品卖的快 管理资产负债表标准资产负债表 评估营运资本管理效率 谁的产品卖的快 营业周期 存货周转天数 应收账款周转天数现金周期 存货周转天数 应收账款周转天数 应付账款周转天数 评估营运资本管理效率 谁的产品卖的快 存货周转率 次数 销货成本 平均存货余额其中 平均存货余额 期初存货 期末存货 2存货周转天数 计算期天数 存货周转率 次数 计算期天数 平均存货余额 销货成本应收账款周转率 次 赊销收入净额 平均应收账款其中 应收账款平均余额 应收账款期初数 应收账款期末数 2应收账款周转天数 360 应收账款周转率 平均应收账款 360 赊销收入净额应付账款周转率 次数 采购成本 平均应付账款其中 应付账款平均余额 应付账款期初数 应付账款期末数 2应付账款平均付账期 天数 360天 应付账款周转率 评估长期资产及投入资本管理效率 谁的生产线利用的更加充分 固定资产周转率 销售收入 平均固定资产净值固定资产平均净值 期初净值 期末净值 2投入资本周转率 销售收入 投入资本其中投入资本包括 现金和现金等价物 营运资本需求 长期资产投资 产品或者服务赚钱吗 投入资本回报率 净利润 投入资本 净利润 销售收入 销售收入 投入资本 销售净利率 投入资本周转率 负债与权益的管理 公司使用多大的财务杠杆率 财务杠杆率 投入资本 股东权益财务杠杆率影响着权益回报率 下面分析一下财务杠杆作用的过程 考虑两家公司 它们拥有相同的投入资本10000万元 但融资结构不同 其中一家全部由权益筹资 非杠杆公司 另一家的资产净值的一半5000万元是权益而另一半是以10 的成本筹集的借款 杠杆公司 为简便起见 假设它们不交纳税金 该假设不影响结论 权益回报率 息税前利润 利息费用 股东权益 息税前利润 500 5000 权益回报率 息税前投入资本回报率 1 t 息税前投入资本回报率 平均负债利率 负债 股东权益在权益筹资占50 的企业中 负债 权益比是1 5000万元借款除以权益5000万元 借款成本10 公司不交纳税金 t 0 权益回报率 ROE 与息税前投入资本回报率 ROIC 之间有下列三种情况 1 当ROIC 14 时 ROE 14 14 10 1 14 4 18 2 当ROIC 10 时 ROE 10 10 10 1 10 0 10 3 当ROIC 8 时 ROE 8 8 10 1 8 2 6 我们得出这样的结论 投资者在ROIC高于借款成本时才能举债经营 当ROIC低于借款成本时 就应停止贷款 我们在贷款时并不知道未来的ROIC究竟是多少 而只能将借款成本与预期 风险性 ROIC比较 但这个预期值最终可能达到也可能达不到 风险是不可忽略的因素 银行在ROIC高于 固定贷款利息 投入资本 时才能予以支持 当ROIC低于 固定贷款利息 投入资本 时 银行就应停止贷款 当ROIC低于 固定贷款利息 投入资本 时 将侵蚀股东的初始投入 公司的持续经营能力出现问题 与财务杠杆率类似的指标还包括 债务对权益比率 短期借款 长期借款 股东权益债务净额对权益比率 短期借款 长期借款 现金和现金等价物 股东权益债务对投入资本比率 短期借款 长期借款 投入资本第一个比率表明股东每投资1元 公司使用多少债务融资 第二个比率使用债务总额减去现金和现金等价物后的债务净额计量公司借入款项 第三个比率衡量债务占投入资本的比例 公司偿付利息的难易程度表明债务政策的风险大小 可以用利息保障倍数来衡量 利息保障倍数 息税前利润 利息费用其中 息税前利润 净利润 所得税费用 利息费用 财务费用 成本与风险传导 何为风险 Riskisuncertainty风险的类别经济风险 EconomicRisk 环境风险 经济条件 政治及社会环境 市场风险 市场结构 企业竞争优势 经营风险 OperationalRisk 固定成本与变动成本比例财务风险 FinancialRisk 资本结构与金融市场利率 营业风险BusinessRisk 利润易变性ProfitVolatility 传导 传导 经营杠杆 在一定产销量范围内 产销量的增加一般不会影响固定成本总额 但会使单位产品固定成本降低 从而提高单位产品利润 并使利润增长率大于产销量增长率 反之 产销量减少 会使单位产品固定成本升高 从而降低单位产品利