天相每周观点回顾及展望 2008-11-28.doc

每周观点回顾及展望天相每周观点回顾及展望（期待平准基金推出） 2008-11-28服务热天相研究部 一、天相观点大印证l 经济刺激政策印证：（1）天相投顾董事长林义相先生在2008年10月19日接受中央电视台“直击华尔街风暴”栏目采访时指出：“中国经济需要刺激，需要支持，这个观点非常正确。我个人认为需要的力度比很多人想象的大”；（2）10月29日在“2008招商证券论坛”又一次提出“关于经济的政策上，我觉得现在应当要全面放松”。-11月5日的国务院常务会议上通过了刺激经济的十大政策，并提出4万亿元这样大幅度超出预期的投资规模。林义相先生的观点得到印证。l 货币政策印证：（1）林义相先生于2008年11月6日在中央电视台证券时间节目中明确提出：“货币政策应该大幅度地放松。我们现在看到货币政策已经放松了，但是我个人觉得放松的步伐不够快，也不够大。比如说利率，我们为什么每次要27个基点，我们能不能一次降54个基点，甚至80，100个基点”，“我们的存款准备金率是非常高的，我们也没有必要每次降0.5个百分点”。（2）11月7日在中国证券报题为“林义相：政府宜出台救市“组合拳” 可推出平准基金”的报道中，林义相先生再次提出“应加大存款准备金率和存贷利率的下调幅度，下调基点应高于市场预期，才能达到刺激经济增长和资本市场的目的”，-11月26日央行降息行动又一次印证了林义相先生的观点。l 促民营企业和中小企业发展：(1)2007年12月，林义相先生在天相2008年度投资策略会上的演讲时提出，民营企业对于解决民生问题，中小企业对中国经济的活力来说是重要的。解决流动性过剩问题时，需要考虑对生产企业尤其是中小企业和民营企业资本供应不足的问题。(2)2008年1月，林义相先生在华夏机构投资者年会上的演讲时指出，从紧的货币政策后果是社会资本供给不足，尤其是中小企业资本供给不足。(3)2008年6月11日，林义相先生在天相2008夏季投资策略会上演讲时再次提出，从紧的货币政策大大提高了企业的成本，而中小企业首当其冲，受害最甚。要支持中小企业，鼓励创造就业。- 11月21日至23日，国务院总理温家宝，就民营企业和大型企业发展问题进行深入调研，并发表讲话。也印证了林义相先生的观点。l 我们期望本周末或下周政府能推出平准基金。（详见报告“超预期”是三率齐降的最大亮点）二、世博会 上海经济新起点l 世博会是上海产业结构调整的一大重要机遇。世博会带动旅游服务、商业零售业的大发展，其次对城市服务设施水平的要求会直接催生轨道交通建设、建筑环保等行业的兴起。我们结合世博会庆祝时点而绘制的投资九宫格。三、房地产系列报告 房地产上市公司调研系列报告之四：亿城股份（000616）：业绩有望保持稳定之五：中国国贸（600007）：稳健增长有望延续之六: 北京城建（600266）：09年业绩较为明确 房贷、信贷系列跟踪报告房贷新政及其影响跟踪之四：建行细则落地，11月成交环比回暖几成定局信贷新政及其影响跟踪之三：部分城市住房贷款不良率有所反弹四、公司调研报告中国卫星（600118）：关注卫星应用业务发展 天相年度策略会通知：将于12月19日（周五）在北京香山脚下举办，欢迎您的光临！诚信源于独立，专业创造价值 请参考最后一页重要申明调研计划：同方股份会议通知：“构建新秩序，聚焦北京”天相2008年夏季投资策略会（20080611起 周三）3每周观点回顾及展望 研究小组研究范围报告类型主题（2008.11.24-2008.11.28）宏观 及策略组宏观、策略盈利预测天相重点跟踪A股上市公司盈利预测（截止11月21日）每周市场 与策略分析反弹受阻，大盘震荡加剧股市仍有下行空间-港股市场投资策略天相投资策略周刊144：从领先指标看各行业运行趋势部分商品价格短期走稳-天相投顾大宗商品价格周报（第29期）策略专题研究世博会 上海经济新起点市场集中度继续提高，风格指数行业分布变动显著指数调整报告（2008年11月）存货、资产减值损失与企业盈利促增长与增长回落的较量每日市场与策略盖特纳或成新财长，刺激美股尾盘飙升-全球资讯花旗获政府救助，美股大幅收高-全球资讯美股收高，道指连续四个交易日上涨-全球资美联储出救市新计划，道指收高0.43%-全球资讯内地大幅降息举措刺激内房股劲升-全球资讯全球市场动态奥巴马经济刺激规模有望扩大美国房屋市场可能在明年第一季度末触底美联储新计划将提升消费和房屋市场欧盟推出2000亿欧元经济刺激计划“超预期”是三率齐降的最大亮点金融 房地产组房地产开发调研报告北京城建：09年业绩较为明确-房地产上市公司调研系列报告之六 增持（上调）亿城股份：业绩有望保持稳定-房地产上市公司调研系列报告之四 增持（维持）中国国贸：稳健增长有望延续-房地产上市公司调研系列报告之五 增持（维持）行业动态分析建行细则落地，11月成交环比回暖几成定局房贷新政及其影响跟踪之四金融降息幅度超预期，活期存款利率下调好于预期部分城市住房贷款不良率有所反弹信贷新政及其影响跟踪之三机械装备及 金属材料组汽车及配件行业动态分析央行大幅降息缓解汽车行业财务压力，三类公司更加受益中性天相汽车及配件行业每周动态1117-1123：公路投资将带来汽车业春天政府支持钢铁、汽车、有色、装备制造等重点产业发展电气设备全球多个政府出台新能源发展规划-天相新能源板块专刊2008-11-24钢铁天相铁合金行业每周动态1117-1121：内蒙古铁合金行业电价下调0.08元有色经济全面衰退，基本金属价格继续普跌-天相有色金属每周动态1117-1121能源与 基础设施组交通运输行业动态分析国家注资航空业，进一步引发行业整合预期行业月度报告路网建设进程加快，经济增速放缓影响持续体现公路10月月报化工化工行业在瑟瑟寒风中前行，各项税费改革带来一丝暖意（天相化工周报2008年第2期）资讯科技组家电行业动态分析“家电下乡”短期对企业盈利水平提升作用有限基金及 债券组基 金基金每周投资参考市场宽幅震荡 封闭式基金折价率大幅攀升每周基金业绩统计(含封闭式)天相(2008.11.21)资 讯天相数据破净破首发公司分别达到101家、124家破净破首发公司分别达到102家、126家破净破首发公司分别达到106家、126家破净破首发公司分别达到74家、118家破净破首发公司分别达到92家、123家新规发布以来127家公司大股东出手增持 两家公司拟回购新规发布以来127家公司大股东出手增持 两家公司拟回购新规发布以来127家公司大股东出手增持 两家公司拟回购新规发布以来127家公司大股东出手增持 两家公司拟回购行业每日资讯天相宏观金融地产每日资讯天相机械装备及金属材料每日资讯天相IT行业每日资讯天相交通运输行业每日资讯消费品行业每日资讯投 资 快 报天相每日投资快报2008-11-27“超预期”是三率齐降的最大亮点李衡石 1、此次央行下调存贷款利率和存款准备金率是大幅度超预期的，这和此前国务院的十大经济刺激政策一起，印证了我们一直以来的观点和思路。2、我们期望本周末或下周政府能推出平准基金。（1）、我们认为要高度重视资本市场在中国经济中的重要地位。如果能够认识到中国的股票市场对国有经济的改革、国有企业的改革，包括经济体制的改革和社会体系的完善，是非常重要的，那么应当说中国的股票市场就是中国经济现代化的重要组成部分。我们就应当想办法让股市得到健康发展。推出平准基金就是在现时情况下保障股市健康发展的重要政策。（2）、平准基金可以起到两个方面的作用。一方面是起到大小非减持基金的作用，消除市场对大小非减持的恐惧。根据数据统计，大小非中约85%是国有的，减持幅度和冲动最大的是非国有的小非，总规模约1500多亿市值，虽然市值不大，但对市场有巨大的信心冲击。如果成立一个股市的稳定基金，承担大小非减持托盘的力量，则有助于提振投资者的信心。另一方面是起到增持基金的作用，前一段时间汇金宣布增持银行股份，其实汇金对三大国有银行每家只增持200万股，但是像工商银行上涨达到30%左右，也就是说这么一个增持的动作为市场信心的提升是非常重要。为了控制平准基金的风险，可以设定股价上限，在此价格以上，平准基金不接盘；在此价格以下，则按照市场价格进场接盘。同时，为了避免平准基金购入业绩非常不好公司的股票，可以再加上市盈率指标等限制条件，只有不高于该指标，平准基金才负责接盘。平准基金的名义规模可以是7000亿元-12000亿元，但是考虑到平准基金推出后许多非国有的“小非”就不减持了，而许多股票的股价也都会高于平准基金的增持上限，因此其运作规模只需要3000-5000亿元。从平准基金的资金来源看，只要统一认识下决心做，资金是有来源的，比如外汇储备。虽然有人认为这是两次结汇，是有问题的。但是只要市场需要，经济需要，结汇两次，哪怕三次也是可以的。u 天相数据2008-11-21新规发布以来127家公司大股东出手增持 两家公司拟回购王巍峰刘8068l 自证监会8月28日发布增持新规以来，截至目前共有127家上市公司发布了大股东增持股份的公告。这些公司主要分布于房地产、化工、钢铁、元器件、商业、医药等几个行业；商业城、渤海物流、旭光股份、新兴铸管等28家公司大股东增持股份占公司总股本的比例均超过了1%。127家大股东或高管增持股份的公司中，今年前三个季度归属母公司所有者的净利润实现增长的有83家，其中鼎盛天工、盘江股份等39家增幅超过了50%。2008-11-28破净破首发公司分别达到92家、123家王巍峰刘8068l 截至2008年11月27日收盘，沪深两市共有92家上市公司股价跌破了最近报告期末的每股净资产，市净率分布在0.54-1倍之间，主要集中在钢铁、汽车及配件、纺织服装、造纸包装、机械等几个行业。07年以来共有264家公司首发募资，其中123家公司目前复权后的收盘价已低于首发价，占首发公司总数的46.59%。l 07年至今实施增发的公司中，目前有196家复权后收盘价已跌破了当初的增发价，其中52家为公开增发，144家为定向增发。07年以来公布了增发预案至今尚未实施，并且预案中明确公布增发价格的169家公司中，目前有132家复权后的收盘价已低于拟增发的价格，其中25家公司的增发方案已获得了证监会的通过。u 全球经济与市场评论2008-11-24奥巴马经济刺激规模有望扩大汤云飞 CFA王小军l 近期经济形势恶化的程度超过预期，迫使奥巴马扩大经济刺激计划的规模。一些经济学家建议未来两年的经济刺激规模为5000-7000亿美元，如果按照每年3000亿美元计算，应该最多可以拉动明后两年实际GDP多增长2%。对中低收入人群减税将有助于提升消费，明后两年的消费市场将受到退税的支撑而逐步回暖。对基础设施、教育和清洁能源的投资虽然会在短期扩大美国的财政赤字，但是长期来看，这些投资将会美国的长期增长打下良好基础。奥巴马十分注重增加就业市场，250万个就业机会的创造将帮助美国经济尽快恢复到正常增长轨道上。l 欧元区采购经理人指数降至历史新低。由于国内外消费者和企业需求大幅减少，欧元区11月服务业和制造业活动水平放慢至历史新低，放慢的速度也超过市场预期。欧元区11月服务业采购经理人指数(PMI)从10月的45.8降至43.3，为该指数设立10年来的最低水平，也低于经济学家预期的45.0。制造业损失更加惨重，11月制造业PMI从10月的41.1降至历史低点36.2，也远低于经济学家预期的40.5。欧元区11月综合PMI从10月的43.6降至历史低点39.7。欧元区近期的经济数据大多低于市场预期，表明欧元区的经济前景将比预期的更为黯淡，同时由于通胀压力下滑的速度比预期得更快，欧洲央行降息的空间仍然较大。2008-11-26美联储宣布新的巨额救援计划汤云飞 CFA王小军l 美联储采取了两项新的行动以解冻金融机构对购房者、消费者和小企业的信贷，总涉及金额高达8000亿美元。美联储将会购买由政府发起的住房金融公司发行或者支持的债务，涉及金额高达6000亿美元。另外的2000亿美元将用于支持消费者和小企业的贷款。决策者希望这些措施能够降低抵押贷款和消费贷款的利率。l 美国消费者信心意外上升. 美国周二公布的报告显示，11月份美国消费者信心略有改善，脱离了10月份的历史低点。美国谘商会公布，11月份消费者信心指数由10月份的38.8上升至44.9，经济学家此前预计该数据为38.5。分项指标方面，现况指数由上月的43.5下降至42.2，消费者对未来6个月经济活动的预期指数则从上月的35.7大幅上升至46.7。虽然预期指数有所上升，但消费者仍极度悲观，认为2009年上半年经济增长出现好转的可能性很小。2008-11-27欧盟提出2000亿欧元经济刺激计划汤云飞 CFA王小军l 欧盟委员会于25日通过了一项规模最高可达2000亿欧元的经济刺激计划，以避免本区域实体经济因金融危机而陷入严重衰退。该计划提出，欧盟成员国应在未来两年内实施积极财政政策和货币政策，为经济增长注入动力。欧盟委员会此次通过的经济刺激计划的规模，超过了此前预期的1300亿欧元，相当于欧盟各成员国GDP总和的1.5%。2008-11-28欧元区各信心指标持续下降汤云飞 CFA王小军l 与10月相比，欧元区11月份的经济信心、消费者信心、企业景气指标、工业信心和服务业信心都在下滑，并且下滑的幅度均超过市场预期。为了使经济免于陷入深度衰退，欧盟已于前日提出2000亿欧元的联合经济刺激计划，并且将会进一步放松货币政策，但是我们预期短期内这些措施不足以改变欧元区的颓势，欧元区经济将继续下行。u 天相宏观、策略2008-11-24温家宝：促进大型企业民营企业健康发展李衡石1、温家宝总理在近期调研中多次强调民营企业和中小企业在扩大就业、稳定经济增长等方面的重要意义。2、2007年12月，天相投顾林义相先生在天相2008年度投资策略会上的演讲时提出，民营企业对于解决民生问题，中小企业对中国经济的活力来说是重要的。解决流动性过剩问题时，需要考虑对生产企业尤其是中小企业和民营企业资本供应不足的问题。2008年1月，林义相先生在华夏机构投资者年会上的演讲时指出，从紧的货币政策后果是社会资本供给不足，尤其是中小企业资本供给不足。2008年6月11日，林义相先生在天相2008夏季投资策略会上演讲时再次提出，从紧的货币政策大大提高了企业的成本，而中小企业首当其冲，受害最甚。中小企业，绝大部分是民营企业，是中国企业中的边缘企业。要支持中小企业，鼓励创造就业。近期经济增速快速下滑局势下民营企业和中小企业的经营困境以及决策层对该问题的高度重视，也印证了天相此前的观点。3、预计后续政策将加强对于民营企业和中小企业的信贷支持力度，包括允许民间信贷、财政贴息等政策。2008-11-25世博会 上海经济新起点孔令桦仇彦816 本报告关注点：（1）世博会带来的经济转型机会；（2）世博会蕴含产业转型方向；（3）世博投资的时点把握。世博会是上海产业结构调整的一大重要机遇。世博会带动旅游服务、商业零售业的大发展，其次对城市服务设施水平的要求会直接催生轨道交通建设、建筑环保等行业的兴起。（1）、旅游业直接受益，受益上市公司排名：锦江股份、东方明珠、锦旅B股、黄山旅游、金陵饭店、豫园商城（2）、建筑行业受益最深入，受益上市公司排名：上海建工、隧道股份、浦东建设、中国中铁、中国铁建、宝钢股份、精工钢构、东方雨虹（3）、零售商业展会刺激消费，受益上市公司：百联股份、友谊股份、上海九百、益民商业、新世界、豫园商城（4）、房地产业打造宜居城市，受益上市公司：上实发展、上海新梅、中华企业、新黄浦、陆家嘴、世茂股份、万业企业如何把握投资机会？我们结合世博会庆祝时点而绘制的投资九宫格（请查阅该报告）2008-11-27促增长与增长回落的较量朱礼旭 仇彦816 l 超预期“有形之手”力保经济增长，此次降息是本月5日国务院推出扩大内需的“十项措施”之后，又一次大力度的保增长举措，降息幅度超出市场预期。“应加大存款准备金率和存贷利率的下调幅度，下调基点应高于市场预期，才能达到刺激经济增长和资本市场的目的”，此次央行的行动又一次印证了林义相先生的观点。l 本次降息适逢经济与市场信心走向低点的时候。从降息的背景来看，大力度和超预期的降息行动正是实体经济“寒意”进一步加重迹象的反映。从近期的市场表现来看，前期推出的国务院扩大内需的“十项举措”，市场信心有所恢复。但随着扩大内需细则的逐步清晰及对未来投资资金来源的担忧，市场在2000点附近担忧情绪逐渐加重。l 积极政策有望提升市场信心，维护股市稳定。当前股市走向稳定和恢复性上涨的必要条件正逐步成熟，但市场形成稳定向好的预期仍然需要保增长的政策显示出效果，特别是要面临明年上半年业绩大幅下滑的风险。l 从反弹的角度看后市行情的演变。与上次的非对称降息不同，27日股市有望迎来较大幅度的反弹行情。对于四季度余下的行情，2300点成为可以挑战的目标。但市场在反弹后，会选择理性。我们仍然要从反弹的角度看后市行情的演变，形成反转的条件仍然需要等待。l 利率下调降低公司费用，大幅提升公司利润。按照本次下调利率1.08个百分点计算，将减少财务费用约274.28亿元，提升今年上市公司的利润幅度可达2.9，如果考虑今年9月以来4次下调利率1.89个百分点计算，将减少财务费用约480亿元，提升今年上市公司利润幅度可达5%。l 投资机会。从投资策略上，我们建议重点关注资产负债率高、财务费用大的行业与上市公司。我们建议关注的重点有电力、民航、农业、建材、房地产等直接受益显著的行业。2008-11-28发改委测算4万亿元投资对经济拉动幅度低于市场预期李衡石l 据国家发改委测算，这4万亿元投资每年能拉动经济增长约1个百分点。l 根据此前市场的预期，4万亿元投资每年能拉动经济增长约1.52个百分点。根据我们的测算，今年四季度GDP增速是8.7，2008年全年中国GDP增速为9.6。如果4万亿元投资每年拉动经济增长1个百分点，则实际上新增投资（包括中央和地方）只有3000亿元左右。如果2008年四季度GDP增速达不到8.7，则2009年实际新增投资更少，预示着09年“保8”的压力更大。2008-11-27存货、资产减值损失与企业盈利仇彦英、陈贤峰1、就2008年前三个季度的数据看，具有较显著季度存货环比增长率上升、当季企业利润总额下降或存货环比增长率降低、当季企业利润总额增加特征的行业主要有城市交通与仓储、民航业、农林牧副渔、汽车及配件和软件及服务业。具有较显著季度存货环比增长率上升、当季企业利润总额也上升或季度存货环比增长率降低、当季企业利润总额也降低特征的行业主要有电力、电气设备、纺织服装、供水供气、石油和食品。2、就2008年前三个季度的数据看，具有较显著季度存货环比增长率上升、当季经营活动产生的现金流量净额下降或存货环比增长率降低、当季经营活动产生的现金流量净额增加特征的行业主要有房地产、机械、贸易、民航业、农林牧副渔、汽车及配件、软件及服务、有色、元器件、造纸包装等行业。具有较显著季度存货环比增长率上升、当季经营活动产生的现金流量净额也上升或季度存货环比增长率下降、当季经营活动产生的现金流量净额也下降特征的行业主要有供水供气、酒店旅游、石油、医药等行业。3、就2008年前三个季度的数据看，具有较显著当季资产减值损失上升、当季利润总额下降特征或当季资产减值损失减少、当季利润总额增加特征的行业主要有航运业、金融、食品、通信、元器件。具有较显著当季资产减值损失上升、当季利润总额也上升或资产减值损失减少、当季利润总额也减少的行业主要有传媒、电力、纺织服装、机械、建材、民航业、日用品、软件及服务、铁路运输、医药、造纸包装。4、仅就存货数据，不考虑估值因素，应适当考虑应予以回避的行业，如汽车及配件、机械中的部分子行业、贸易、有色、元器件、航运业、化工、钢铁、煤炭、部分房地产企业等行业；可重点关注可能具有投资机会的行业，如供水供气等行业。2008-11-28前10月国有企业利润同比下降8.3%朱礼旭 仇彦816 l 财政部公布的数据显示，前10月，全国国有企业累计实现营业收入同比增长23.4%，增幅比1-9月下降1.6个百分点，已连续三个月回落；实现利润同比下降8.3%，降幅比1-9月加大5.4个百分点，降幅连续三个月在加大。其中：央企累计实现利润同比下降14%；地方国有企业累计实现利润同比增长6.1%。l 从前10月宏观数据来看，在全球经济放缓及国内需求减少的情况下，消费、投资和出口增速均不同程度放缓。从工业利润来看，按国有企业占工业企业利润比重约36%匡算，前10月国有企业利润的大幅下滑将拖累工业企业利润增速约3个百分点。从资产配置的角度，在目前的经济环境下，可以建议关注需求较为稳定同时成本大幅下降的行业，如电气设备、日用化工和医药等行业，从寻找“拐点”的角度，建议关注石化、电力和化纤等行业，建议规避钢铁、煤炭和化工等景气下行的行业。u 金融房地产组2008-11-26亿城股份（000616）：业绩有望保持稳定-房地产上市公司调研系列报告之四周炯l 今明两年业绩有望保持稳定。公司08年主要结算项目晨枫家园预计将能贡献投资收益约1亿元，其他项目08年结算收入约15亿元。09年主要结算项目来源是西山华府、亿城新天地和晨枫家园，晨枫家园预计贡献投资收益约5000万元，如果09年西山华府等项目销售能与今年基本持平，则09年公司业绩有望保持稳定。l 西山华府项目对于公司未来几年的发展至关重要。在08年房地产市场整体低迷的背景下，该项目的销售仍较为可观。截至10月底，项目认购金额近7亿元，销售率接近40%。l 公司对市场和行业的判断相对保守一些，认为这两年将是行业的困难时期。公司或将放缓开发节奏，以适应市场形势。对于增加土地储备，公司认为可能有比现在更好的机会。l 维持对公司“增持”的评级。我们预测，公司08年实现的营业收入较07年可能有一定幅度的下降，但由于晨枫家园项目贡献的投资收益大幅增长，净利润同比仍将可能出现一定的增长。09年西山华府项目结算收入有望增加，因此业绩有可能与08年持平。预计公司08、09年的EPS分别为0.56元和0.57元。2008-11-26中国国贸（600007）：稳健增长有望延续-房地产上市公司调研系列报告之五周炯l 国贸三期09年开业，当年收入将可能与折旧摊销费用、财务费用等新增费用持平。明年三期开业后，三期工程的借款费用将不再资本化，财务费用大概会增加1亿多元，三期的土地使用权以及在建工程转为投资性房地产后将开始计提折旧及摊销，从而相应的增加营业成本，预计三期09年新增营业收入将与新增成本和费用有所持平。l 金融危机和经济下行对公司业务或将产生影响，但影响可能有限。公司认为，外资撤出并未成为普遍现象，并且公司一、二期现有一些大客户表示未来有扩租的需求，如果扩租，首选就是国贸三期。公司目前一、二期写字楼客户中金融业所占比例3-4成，其他以服务业和跨国公司地区总部为主，客户结构较为合理。国际金融危机和国内经济下行对公司业务的影响可能有限。l 根据调研最新了解的情况，我们小幅下调此前的盈利预测，下调后预计公司08、09年的每股收益分别为0.34元和0.41元，考虑到公司商务地产出租的主营业务较为稳健，受宏观经济波动影响相对较小，业绩有望保持稳健增长，是弱市中良好的防御性品种，以及三期工程投入运营后给公司带来的成长性，维持“增持”的投资评级。l 风险提示。三期工程不能按时开业以及出租率和平均租金水平不达预期的风险、经济大幅下滑的风险对于公司老客户稳定和新客户招商带来的负面影响。2008-11-26部分城市住房贷款不良率有所反弹信贷新政及其影响跟踪之三王逸姚轶l 建行细则可能对房贷市场产生较大影响：从建行细则来看，对二套房贷和存量贷款均存在享受优惠的可能，各分行在实际操作中放松的可能性也较大。建设银行的个人住房贷款份额在同业中处于领先地位，因此我们预计该细则将对同业产生较大影响。住房贷款的利率优惠幅度可能高于我们此前的预期，使银行业的利差下降。建议关注建行房贷执行情况和其它银行的细则跟进情况。相比而言，如果房贷执行优惠利率的比重超过预期，深发展的净利润受的负面影响较大。l 部分区域房贷不良率的上升值得警惕：我们认为，部分住房贷款不良率的反弹在预期之内，我们更需要关注未来不良贷款率攀升的幅度是否会超过预期。不过随着基准利率的下调，购房者的还款能力将有所改善。这种影响将从明年起集中体现，届时住房贷款的不良率仍可能好于预期。住房贷款不良率情况值得持续关注。l 投资建议：净息差的收窄和不良贷款率的反弹是银行业未来面临的主要风险。各银行可能提高房贷利率优惠幅度，净息差的收窄可能略超过预期；同时，部分区域房贷的不良率出现反弹趋势，相关风险也值得警惕。近期住房贷款的增长已明显放缓，也使得银行业向零售业务转型的进程受到了影响。我们认为短期内银行板块应以控制风险为主，并关注降息前后的交易机会。2008-11-26建行细则落地，11月成交环比回暖几成定局房贷新政及其影响跟踪之四张旭829 沈1、对土地供应的调控一直是国家对地产行业实施调控的重要一环，日前国土资源部强调农村集体土地不得建商品住宅，这表明对地产行业建设用地从严调控的基调并未改变。我们认为银监会不放松二套房贷主要出于风险考虑，为了避免地产行业快速下行进而引起我国经济增速过快下滑，二套房贷政策仍有调整的可能。我们相信在即将召开的中央经济工作会议上将很可能进一步明确支持房地产行业健康发展的政策指向，届时二套房贷松动更可能是水到渠成。2、近一周又有北京、海南和江苏等7个省市出台了相关救市政策，据我们跟踪，从6月15日成都出台关于促进房地产业恢复发展扶持居民安居置业的意见至今，已有约29个地方政府出台救市政策。粗略统计，29个地方救市政策中有24个对公积金贷款给予了相应的支持。此外，有14个地方政府的救市政策中对二套房贷有所松动。3、11月24日建行细则出台，从建行细则来看，对二套房贷和存量贷款均存在享受优惠的可能。我们认为在各商业银行将二套房贷权力下放到分行后，各地分行在地方政府的支持下有曲线放松二套房贷的可能。4、据我们跟踪的数据显示，11月18-24日上海、杭州、深圳等主要城市的日均成交量较11月1-17日的日均成交量有不同程度的增加，截止11月24日，已有深圳、北京等4个城市成交量超过10月总成交量，其它几个城市成交量也与10月相差无几，整体来看，11月主要城市成交量环比10月回暖几成定局。2008-11-27北京城建（600266）：09年业绩较为明确-房地产上市公司调研系列报告之六周炯1、09年业绩确定性高。公司09年主要项目结算来源是北京世华水岸一期、花市枣苑、北苑家园以及奥运村等。其中，世华水岸项目一期已售完，均价13400元/平米，将于明年确认收入；花市枣苑项目4幢写字楼已售出3幢，收入6.7亿元，也将于明年结算；公司参股的奥运村项目销售非常好，目前已基本售完，均价高达25000-28000元/平米，09年将开始贡献投资收益。2、新开盘项目价格随行入市，取得了良好的销售效果。公司参股50%的首城国际项目近日开盘销售，该项目地段相对较好，由于采取了灵活的定价策略，销售效果比较理想，一期已售出200多套，并且有相当的登记客户。3、现有储备项目风险整体可控。公司认为目前风险较大的只有07年取得的合作开发的来广营4号地项目，由于地价稍高，从目前来看，具有一定的风险。4、上调公司评级至“增持”。根据最新了解到的情况，我们调整原有盈利预测，预计公司08、09年的每股收益分别为0.57元和0.72元。2008-11-27降息幅度超预期，活期存款利率下调好于预期王逸石1. 一次性调整幅度超过预期，期待实体经济好转。本次大幅降息有望达到刺激经济增长的效果，使银行不良贷款的风险降低，改善投资者对贷款减值损失的预期。2. 活期存款利率下调使降息方式好于预期：本次活期存款的利率大幅下降36个基点，创历史新低。预计仅此项调整对09年银行净利润增速的贡献就达到7.4个百分点。另外，此次降息中，中长期存款基准利率下调幅度仍大于同期贷款基准利率，而三个月期存款基准利率下调幅度则相对较小。3. 降息对债券收益率的影响不可忽视：降息将使存量债券公允价值提升，而增量债券的收益率缩窄。我们更关注后者。预计债券收益率下降108个基点将使09年银行净利润增速下降8.8个百分点。4. 准备金率及其利率下调对利润影响中性：预计实际准备金率每降低1个百分点，可使09年利润增速提高约1.4个百分点。准备金存款利率下调27个基点约将使09年利润增速下降2.3个百分点。考虑到大银行下调幅度较小，两项合计影响约使09年利润增速下降0.6个百分点。5. 总的来看，我们预计本次调整可使09年净利息收益率下降8.1个基点，利润增速下降4.8个百分点。但活期存款利率意外下调，使对银行的利润影响好于预期。合计意外调整将使净利息收益率上升8.8个基点，利润增速提高5.1个百分点。同时贷款质量风险降低。目前银行业08年动态PE不足10倍，具备一定吸引力；且我们认为每次净息差收窄幅度低于预期的降息都可以成为银行的交易机会，政府后续的经济刺激措施均有可能成为银行股上涨的动因。维持对银行业的“增持”评级。u 机械设备与金属材料组2008-11-27央行大幅降息缓解汽车行业财务压力，三类公司更加受益王明存1、 缓解汽车行业财务压力和现金流压力。2、 整车上市公司中，重卡类公司更加受益。整车上市公司中由于重卡类上市公司负债率较高，短期借款、长期借款相对较大；在经销环节经销商一般也通过借款来周转资金；对于消费者来说由于单车价值量较大、也经常采用贷款的方式购车，因此，重卡类公司相对更加受益于此次央行大幅降息。3、 汽配上市公司中，福耀玻璃和轮胎类上市公司更加受益。汽配上市公司对银行借贷的依赖程度更大。16家汽配上市公司的短期借款都超过了5亿元。4、 维持行业中性评级，关注行业基本面好转的迹象。个股方面，维持对福耀玻璃、中国重汽、一汽轿车的增持评级。同时建议重点关注由于降息对上市公司带来的资金成本降低的益处。2008-11-28中国卫星（600118）：关注卫星应用业务发展调研报告刘丽1.卫星研制业务预计未来三年年复合增长率为15%。2.卫星应用业务预计未来三年年复合增长率为30%。3.卫星研制毛利率提升空间有限。公司的客户多为行业大客户，如国家烟草专卖局、国家气象局、中央电视台、国防部等，其价格的确定要综合考虑多方面利益的协调，市场化程度较低。因此小卫星研制的毛利率水平较低，维持在12%左右，但是不排除未来收购卫星部件资产，毛利率提高的可能性。4.申报高新技术企业，所得税率有望降低。公司正在重新申报高新技术企业资格认定，如果达到认定标准，则公司所得税率为15%。5.资产质量好，财务风险低。货币资金占总资产40%左右，公司采用预收帐款的模式经营，确保了研制项目的顺利进行。应收帐款约占20%。存货占比约15%，且有逐年上升的趋势。固定资产占比只有5%以下，故公司的资产减值准备和折旧费用较低。且公司短期借款和长期借款为零，这就使得公司财务风险基本为零。6.盈利预测假设。2008年卫星研制业务和卫星应用业务占比分别为65%、35%；2009年达到60%、40%；2010年达到50%、50%。所得税率为18%。国家军事政策不发生较大变化，国际军事形势不发生重大变化。则08-10年EPS：0.54元,0.73元,0,94元。“增持”评级u 能源与基础设施组2008-11-24国内煤价或被“打回原形” 利好火电行业车l 受经济增速放缓、需求回落的影响，煤炭市场价格持续走低，上一周不同热值动力煤市场价已经较年内高点回落了26-38%。同时，港口的煤炭库存量屡创新高，电企的煤炭库存周转天数也处于较高水平，促使煤炭市场价格延续下跌的态势。当前，保经济增长成为政府的首要选择，内蒙古已率先下调了部分工业电价，考虑到下游行业的经营状况，近期全国电价再次上调的可能性较小，而09年合同煤价格较08年的涨幅或将低于预期。如果煤炭市场价格一路回落至07年初的水平，即使合同煤价较07年有所提高、需求回落降低了发电企业的机组利用小时，经历了今年下半年的两次调价，电力行业的盈利能力也将大致逐渐恢复到07年的水平，我们继续维持电力行业“增持”评级。2008-11-25国税总局：燃油税不需经人大审批 不会拖到明年王双张1.预计12月初推出燃油税的可能性较大。2.由于成品油价格未来必将市场化定价，因而预计从量征缴的可能性较大，具体的税金范围估计在1-1.5元/升。3.成品油价格下调对两大石油公司属利空消息，但两大公司当前股价已经部分反应了成品油降价预期。考虑到原油价格或将反弹、成品油定价过低不利于节能减排，我们认为发改委下调油价1500元/吨的可能性较大。4.此次税费改革的同时或许会推出新的成品油定价机制。我们认为一旦成品油价格市场化定价，将使两大石油公司业绩更具确定性，特别是中国石化。5.受燃油税很快开征消息影响，市场预期包括燃油税以后的成品油价格将上调，令成品油市场需求出现小幅回暖，批发价格目前小幅上涨100-300元/吨，这对于兼具成品油批零销售的鲁润股份、泰山石油和中国石油、中国石化在燃油税推出前形成短期利好。2008-11-26中国加快推动核电风电装备国产化王旭张在今年新增1000亿元的中央投资中，将有8亿元以补助形式投向一批核电风电装备制造企业，支持它们的技术改造和升级。通过引进国外先进技术和自主研发，中国的新能源发电设备已经打下了较好的基础，中国核电、风电的国产化率已经超过70。1、核电：国家对核电发展的战略由“适度发展”到“积极发展”。按照规划，到2020年，核电占全部电力装机容量的比重从现在的不到2%提高到4%，核电年发电量达到2600亿-2800亿千瓦时。2、风电：国家规划2020风电装机容量3000万kW，但是我们预计风电装机量将达1亿kW，所以风电要在快速增长的电力工业中占一定的比例才能起到调整能源结构的作用。我们看好以上两类龙头企业东方电气（600875）和金风科技（002202）。2008-11-27路网建设进程加快，经济增速放缓影响持续体现公路10月月报张l 08年前十个月公路旅客周转量和货物周转量分别同比增长9.6%和16.1%，增速较去年同期有所下降，但是整体上还是保持快速增长。从公路行业固定资产投资来看，10月份固定资产投资同比增速为18.56%，高于今年前9个月任何一个月的增速。从10月份经营数据来看，主要公路上市公司的路段中已经只有少数路段车流量出现正增长，大部分车流量数据均同比下降，并且随着货车比例的减小，预计通行费收入下降幅度比车流量幅度比例要大。l 高速公路通行费并不在燃油税之列，因此不会影响高速公路公司收入模式。另外，基于市场传闻方案以及在宏观经济增速放缓、扩大内需促经济发展的环境下，开征燃油税应该不会增加公路运输的成本。长期来看，燃油税征收或将凸显高速公路运输优势，公路公司将受益。l 考虑到公路行业的防御性、高分红以及高股息收益率、现金流充足等特征，我们维持行业“增持”评级。个股方面，我们认为应该谨慎对待持续受大修和扩建影响、近期资本自出过大的上市公司，推荐近期没有大修扩建影响的赣粤高速、平均分红比例高达85%的宁沪高速以及有沪蓉西全线通车利好的楚天高速。2008-11-27国家注资航空业，进一步引发行业整合预期张1. 国有资金注入航空央企在市场预期之中。我们认为，东航集团被注入资金规模应该不低于30亿元。同时不排除中国国航后续获得国家注资的可能。2. 国有资金注入，小幅改善航空企业负债状况，但杯水车薪，难破行业性困局。3. 通过非公开发行股票方式应该是大股东注资上市公司的首选。南方航空和东方航空，A、H溢价率分别达到306%、495%。若以当前的H股价进行增发，则南方航空总股本将增加32.26亿股，扩大49%；东方航空总股本将增加40亿股，扩大82%，显著增加大股东持股比例。4. 国家注资，或将引爆新一轮行业整合预期。两步走：第一步，是国家为经营相对困难的东方航空注资；第二步，国资委和上海国资委携手整合东方航空和上海航空的有关资源。我们可以大胆推测，东方航空将获得国家注资，最终实现上海航空市场整合的进一步推进。不排除在上海航空市场引入新的运营主体的思路。5. 维持行业中性投资，把握交易性投资机会。短期来看，行业盈利和景气程度均不理想，我们维持行业中性投资评级；但航油价格的下调压力和行业重组的预期可能持续提供交易性投资机会，建议投资者关注行业整合事件对东方航空、上海航空的积极影响以及南方航空、中国国航对于上述事件及航油调整预期的反应。u 消费品组2008-11-24 国家安排48亿元用于支持农村卫生服务体系建设周浩889 组长：施剑刚国家从2006年编制农村卫生服务体系建设与发展农规划起，计划总投资216.84亿元，其中中央专项147.73亿元。此次新增48亿元支持农村卫生服务体系建设，也是与新农合和国家支持农村发展的政策相适应的。从投资角度看，农村和社区医疗卫生机构建设、基层卫生机构设备配置的提升和更新，将催化医疗器械中低端市场的发展。相对于A股上市公司而言，万东医疗（600