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美国基准利率近年变动状况考察及借鉴赵彩波 1，李昌宇 2（1.哈尔滨师范大学，哈尔滨 150025；2.东北农业大学, 哈尔滨 150030）文摘编号：1005-913X（2009）09-0118-CA摘要：自 2000 年至今，美国的联邦基金利率变动经历了三个时期：降息期（2001 年 5 月到 2003 年 6 月）、加息期（2004 年 6 月到 2007 年 9 月）、再降息期（2007 年 9 月至今）。美国的低利率政策助长了股票市场和房地产 市场的资产价格膨胀，催化了泡沫经济的形成和加剧。 这正是后来引发次贷危机世界金融危机全球 经济危机的首要因素。有鉴于美国联邦基准利率变动 的经验和教训，我国必须增强基准利率的可控性和可 测性，加强金融市场的风险监控、货币政策和财政政策 的有效配合。 关键词：基准利率；联邦基准利率；货币政策；金融危机 中图分类号：F235.1 文献标识码：A文章编号：1005-913X（2009）09-0118-03Resear and Reference on Changes in Benchmark Interest Rate of Americain Recent Years ZHAO Cai-bo1，LI Chang-yu2（1.Harbin Normal University, Harbin City, 150025；2.Northeast Agricultural University, Harbin City, 150030）Abstract: Since 2000, the interest rate of American Federal Funds has experienced three periods: the period of interest reduction （from May, 2001 to June, 2003）, theperiod of interest increase（from April, 2004 to September, 2007） and the period of interest re -reduction （from September 2007 to now）. The low interest policy of America has helped the asset price inflation in stockmarket and real estate market, and promoted the formation and aggravation of bubble economy. This is exactly the main factor which causes the sub-prime lending crisis，theworld financial crisis，and the global economic crisis later. In view of the experience and lesson from changes in federal benchmark interest rate of America, our country must enhance the controllability and predictability of benchmark interest rate, and reinforce the risk monitoring and controlling of financial market and the effective coordination of monetary policies and financial policies.Key Words: Benchmark Interest Rate; Federal Benchmark Interest Rate; Monetary Policy; Financial Crisis收稿日期：2009 -07 -01当此袭卷全球的金融危机蔓延之际，全球的主 要经济体不约而同的都在降息，这在世界经济史上 尚属首次。而美国联邦基准利率的变动趋势特别值 得我们关注。拟将考察新世纪以来美国联邦基准利 率的变动状况，并在此基础上分析其中值得我国借 鉴的经验。取他山之石筑本土之堤，希望研究能对 我国的基准利率变动有所裨益。一、近年美国基准利率变动及其背景和效应20 世纪 90 年代，在克林顿执政期间，美国经历了二战后经济景气最佳的 8 年。在保持经济高速增 长的同时，通货膨胀也保持着很低的水平，高增长 和低通胀并行的目标在美国达到了难得的实现。而 在经历了“911 事件”后，随着 IT 产业泡沫破灭，美 国面临经济衰退和股市泡沫破裂的双重压力。为了 维持经济发展局面，美联储不断变动联邦基准利 率，为美国经济注入活力。联邦基金利率是联邦基金市场上的隔夜拆借 利率，是美国最重要的基准利率，处于美国利率系 统的核心地位。联邦基金利率不仅是美联储公开市 场操作的目标，也是各种短期融资工具、信贷产品、 浮息债券及利率衍生品的定价基准。美联储可以通 过调整联邦基金利率影响总需求来达到稳定物价 和最大程度地实现就业的双重目标。（一）美国联邦基准利率的变动状况自 2000 年至今，美国的联邦基金利率变动经 经历了三个时期：降息期、加息期、再降息期。如图 1 所示。降息期是从 2001 年 5 月到 2003 年 6 月。2000 年美国结束了长达 10 年的经济增长景气时期，随 着“911 事件”和美国 IT 产业泡沫的破灭，美国经作者简介：赵彩波（1980- ），女，黑龙江牡丹江人，硕士研究生，研究方向：政治经济学；李昌宇（1948- ），男，哈尔滨人，教授，博 士生导师，研究方向：产业经济学。经贸BE IF AN G J IN G MAO北方图 1 美国的联邦基金利率变动的三个时期数据来源：美联储 http：//图 22002 年末至 2008 年末我国基准利率的变动状况资料来源：中国人民银行 2009 年数据济增长开始放缓，在失业率上升的同时消费和投资 持续低迷。为了刺激经济增长，从 2001 年 5 月起，美联储连续 13 次降息，到 2003 年 6 月，将联邦基 金利率 （美联储基准利率） 从 6%下调降至 1%，为 48 年来历史最低。加息期是从 2004 年 6 月到 2006 年 6 月。2003 年美国经济开始快速复苏，就业率大幅上升，失业 率降至 5.7%。为了减少可能出现的通货膨胀压力， 从 2004 年 6 月起美联储运用“逢例会就加息，每次25 个基点”的渐进策略，经过连续 17 次加息，将联 邦基金利率从 1%推高到 5.25%。此为美国历史上 时间跨度最长的加息期。到 2006 年底，要求降息的 呼声不绝于耳，但在从 2006 年 8 月 30 日到 2007年 9 月 17 日的长达 13 个月的时间内，美联储坚持 维持 5.25%的利率水平不变。以致美联储主席伯南 克再次被称作为“反通胀斗士”。然而，连续 17 次的加息政策并没有实现经济 软着陆的预期目标。邦基金利率的持续上升带动了 国债收益率上升，进而导致了抵押利率的上升，由 此引发房地产市场开始衰退，终于造成次贷危机的 出现。2007 年 9 月 18 日，美联储宣布，下调联邦基 准利率 50 个基点，由 5.25%降至 4.75%，同时下调 再贴现利率 50 个基点，由 5.75%降至 5.25%。此次调整拉开了再降息期待序幕，这是一次倍受全世界 关注的降息举动。接下来美联储连连降息，以防止 次贷危机进一步恶化，挽救经济衰退。目前联邦基 准利率维持在 0 到 0.25%的目标区间，比“911 事 件”发生的水平还要低。（二）美国联邦基准利率变动的背景及效应分析 美联储虽然是遵循中性货币政策的原则来施 行利率政策的，但纵观 20 世纪末美联储的利率政策变动便不难发现，美联储实行的是低利率政策。 一般情况下，利率调整受多种因素影响，如一定时 期内物价水平、国际利率水平、宏观经济政策和特 殊时期的利率管制等，同时又会对房地产、股市、企 业利润、资本国际流动和一系列其他宏观经济指标 等产生广泛的影响。20 世纪末，美国的低利率政策 助长了股票市场和房地产市场的资产价格膨胀，催 化了泡沫经济的形成和加剧。2000 年末美联储看到了美国经济疲软的趋势。 经济的持续低迷使房价有所回落，但是人们并不急 于出售手中的房产，股票价格的破灭并没有影响到 房地产市场泡沫的持续膨胀。为了刺激增长，联邦 基准利率持续降息，这无疑给房地产投资商带来了 信心和机会。因此，与股价狂跌、经济衰退相伴的是 房地产市场继续升温。当此之际，联邦基准利率连 续 13 次过度降息，无疑助长了房地产资产价格膨 胀，泡沫的恶化。这正是后来引发次贷危机世 界金融危机全球经济危机的首要因素。而后，联邦基准利率在 1%水平上停留了一年 之久。过低的利率意味着宽松的信贷。这就使美国 房市前景预期普遍过高，极大的刺激了美国房市， 房屋价格节节攀高。持续升温的美国房价在 2004 年上涨幅度比正常情况高出了 30%，美国总体房价 比实际价值高出 15%以上。鉴于此，美联储又开始 连续 17 次过度加息以抑制经济过热。格林斯潘在 2007 年 12 月 12 日出版的华尔街日报发表文章， 首度承认在他任职期间的低利率政策可能助长了 美国房地产泡沫。纵观近十年来美国联邦基准利率变动情况，我 们不难发现，美国基准利率在每个经济周期内不仅 调整幅度过大，而且时而偏高时而偏低，且每次都2009年第 9 期119伴随着反基本面调整的状况出现。 二、美国联邦基准利率变动的经验借鉴 在现实的社会中，一个国家基准利率水平一般不得高于其 GDP 名义增长率，不得低于 CPI。基准 利率高于 GDP 名义增长率可能导致更多的产业资 本创造的利润向金融资本转移，不利于实体经济的 发展，最终可能反过来危及金融资本的安全；基准 利率低于 CPI，意味着负利率，会刺激人们投资和消 费，一方面会减少银行存款，另一方面会加剧 CPI 上涨。因此，在动态上保持适当的利率水平，是一个 国家经济平稳发展的现实需要。（一）增强基准利率的可控性和可测性 有效的基准利率应该具有信誉高、敏感性好、与其他利率关联性强、告示作用明显等特点。不仅 如此，有效的基准利率还应该易于控制和测度，便 于中央银行直接地操作和调节，可以作为中央银行 公开市场业务操作的切入点，对间接调控利率、补 充商业银行资本金、提高银行资信度都能起到积极 作用。基准利率本身是中央银行在利率市场化条件 下唯一可用来监控的指标。近十年来，我国基准利 率的变动状况如图 2 所示。当前，随着我国利率市场化改革的逐步深化， 货币市场和金融市场愈加趋于完善，我国债券品种 逐步增多，货币与金融工具之间的替代性加大，致 使我国基准利率的可测性变得越来越复杂。至于我 国基准利率的可控性，由于基准利率是由央行独立 决定的，不受市场因素的影响，显而易见其可控性 是完全有保障的。（二）加强金融市场的风险监控“要想干预市场，中央银行必须比市场还要了 解市场。”格林斯潘（1999 年）的这句名言足以说明， 货币政策当局必须深刻认识经济，提升其对经济的 控制力。美国次贷危机引发的世界金融危机和全球 经济危机警示我们，应该及时准确的获取并分析各 种经济信息，特别是资产价格信息，从而加强金融 市场的风险监控。在关注经济增长的同时充分关注资产价格的 波动，可以有效的加强金融市场的风险监控。在资 产价格泡沫形成的初始阶段，及时实施适当的货币政策可以有效的控制泡沫的膨胀。当然，也要看这 是由经济的基本面还是非基本面引起的，不能只要 看到资产价格波动就采取偏激的货币政策控制，那 样只会适得其反。有鉴于美国联邦基准利率变动的 经验和教训，我国应当充分发挥中央银行在宏观经 济中的积极作用，对中国现行的货币政策工具进行 系统的改造，使其盯住基准利率，强化央行货币政 策工具的实施效果和基准利率的资金导向作用，营 造稳定而又健康的金融市场环境。（三）货币政策和财政政策的有效配合2008 年底在世界经济形势不容乐观的情况下， 我国开始适时地调整政策取向，将“稳健的财政政 策”重新调整为“积极的财政政策”、将“从紧的货币 政策”重新调整为“适度宽松的货币政策”。这表明 在当前艰难的国际经济环境下，我国最高决策层为 防止经济萎缩、提升市场信心，依然对财政政策和 货币政策的“组合拳”寄予着厚望。著名经济学家左 小蕾曾表示，需要积极的财政政策去改变大家对经 济的预期，货币政策只是起到辅助的作用。我国目 前的积极的财政政策和适度宽松的货币政策，也给 我国的经济带来了许多风险和不确定性。但只要我 们及时果断地采取正确的政策措施，把握机遇，应 对挑战，就一定能够保持经济平稳较快地发展。参考文献：1 田彦.美国利率体系及其定价基准J.银行家，2005（12）.2 陈可. 美日短期利率系统的比较分析及其对我国的 启示J.华南理工大学学报，2009（6）.3 成思危.华尔街金融风暴对我国的启示N .金融时 报,2009-6-3.4 战雪雷. 全球进入“零利率”时代N. 中国财经报，2009-3-3.5 付