离岸贸易平台融资优势与盈利模式分析.docx

离岸贸易平台融资优势与盈利模式分析-资金管理网文/薛俊2009 年以来，随着国家大力推进人民币跨境贸易结算业务，越来越多的本土企业开始在境外成立子公司，作为离岸贸易及融资平台。境外子公司的成立是对公司原有的单一通过境内公司进行进出口业务的架构的有效补充。如何更好的发挥境外子公司离岸贸易及融资平台的作用，也成为了公司今后贸易业务可持续发展的关键。（图1）资金管理网创办的企业司库第期中，对离岸贸易平台融资优势与盈利模式进行了分析。融资渠道选择的多样性、更具竞争力的融资成本，是决定有否必要去设立海外贸易平台的最主要因素。对于大型集团企业来说，设立境外贸易平台最大的获益是为企业拓展了融资渠道、获得更低价格的资金、参与品种更齐全的套期保值国际衍生品市场（利率、汇率掉期等）、在时间窗口开启时获得套利的机会（包括汇率、利率）。另外也可以利用这种方式来增加外币负债，调节人民币与外币负债的比例结构。从而减轻境内母公司的资金压力，提升集团的融资竞争力。境外设立贸易平台的优势设立境外贸易子公司与国内母公司直接进口相比，具有一些比较突出的优势，比如，可以享受免税政策、绕开发达国家的关税壁垒、享受优惠及灵活的外汇和融资政策、公司业务操作比较简单，等等。这些优势都可以与境内母公司进行良性的互补，起到优化贸易模式的作用。灵活变通地利用境内外资本市场差异，取得资金利得汇率市场：由于境外人民币交易量较大，形成了一个离岸人民币外汇市场。据资金管理网观察，多年以来，境内外对人民币长期走势看法不同，时常出现外币兑人民币的价格差异，当境外换汇价格(CNH) 优于境内(CNY) 时，就理论上可以选择人民币在境外换汇付款。离岸市场的美元兑人民币即期价格(USD/CNH 香港)2011年2014 年大部分时间远低于在岸美元兑人民币即期价格(USD/CNY)，甚至同日两市场点差达到600个pips，约1%左右(6.3300CNY/6.2700CNH28/02/2013)，此刻即出现汇率上的利得机会；对于有结售汇需求的企业，部分中资商业银行目前可以提供该类企业自由选择境内外不同的人民币即期汇率价格进行结售汇。通过这种产品，有充分收付汇的企业甚至可以对即期汇率进行套利。例如：2014 年7 月18 日，（境内USD/CNY spot6.2162，境外USD/CNH spot 6.2060），某重型机械设备制造商进口流水线部件需要购买USD1000000.00 进行TT付汇，而销往海外的产品会取得TT 外币收入USDUSD1000000.00。一般的财务手段是先收后支进行抵消。但是若企业向上述中资商业银行申请境外购买美元，境内美元结汇则会产生102 个pips 的汇兑利得，即0.16%的收益。而从外管局及海关进出口数据上来说，体现的仅是一笔进口人民币跨境支付和一笔出口美元收汇。利率市场：利率上的价格差别是所有优势中最明显和容易取得的。因为货币市场自由度高，境外的货币和外汇资源非常充足，无论是人民币还是美元或港币，境外的融资成本（银行贷款利率和债券发行利率）长期以来比境内便宜许多。今年以来，境内外市场长账期（一般为180 天以上）贸易项下融资成本显著上升，配套的境内质押资产收益率也单边走低。具体体现为本外币融资利率价格、锁汇成本大幅抬高；银行表内理财、结构性存款、银行承兑汇票等可用于质押作为进口付款保证的资产收益率逐月下降。数据来看，资金成本同比上升约为20%，锁汇成本上升50%以上，可质押资产收益下降10%。从而致使利得空间缩小，中小型转口贸易企业收益大幅下滑，错币种配套锁汇的融资模式不再具有竞争力。（表1）套期保值衍生品市场：无论是外汇还是利率，由于境外金融衍生品市场高度发达，产品与报价选择性很强，有利于希望通过套期保值来锁定风险的企业。衍生品无风险套利模型是目前贸易类大型集团企业、外资企业所关注的新收益品种。主要方式为汇率期权境内外同时刻同方向买入和卖出两笔部位，基于的条件是境内外对相同方向的汇率期权报价不同。下半年市场上美元对人民币期权套利收益率最高时约为40%，但犹如前述所说，唯有大型集团企业方可获得无保证金交易资格，否则收益大幅下降。股权市场：通过设立境外子公司，可以先行在海外投资者中获得认知，取得国际同行资讯与评级，为将来公司国际化并购和海外上市扎下基础。境内外联动，从中降低融资成本除了通过投注差形式，现在沿海大型城市的企业通过主办商业银行牵头搭建跨境人民币双向资金池、内保直贷、内抵外贷业务是比较新的融资模式。苏州工业园区首单内保直贷业务是由著名外资银行境内分行今年下半年组织完成的，主要是切割该分行对区内企业原有的部分授信额度，通过保函方式向境外分行申请直接放人民币贷款给区内企业，利率较境内同档期基准利率下浮超过25%，直接节约利息支出150 万/ 每亿元。而人民币双向资金池业务是今后企业资本项下激活跨境融资的关键所在。海外上市但实际销售收入都发生在境内的企业，无论在海外发行外币债券还是银团贷款所得，在换汇完成后均可通过人民币双向资金池以委贷形式流入及流出，从而盘活了境内项目不可境外融资的尴尬局面。业务限制与风险控制外汇当局的管制由于大量境内外企业进行利差套利，外汇当局对信用证贴现已经加强监管，出现对非贸易背景的套利、结售汇进行控制。远期外汇波动很多没有外币收入的企业，往往面对外币融资利率低、人民币长期贬值预期的诱惑而进行错币种贸易融资，即开立远期人民币信用证，海外接证贴外币。此时切记要用DF（人民币远期汇率互换）配合锁定汇率风险，以避免出现到期日人民币进入大幅升值通道的尴尬局面。外币融资利率波动部分资质优秀的企业在银行可以获得信用证项下出口押汇额度，但它有别于福费庭买断业务，是到期还本付息，所以需要用IRS（利率互换）配合锁定利率风险。而随着境内外承做贸易融资的银行资金被挤干、监管机构对提供长账期贸易进口产品的银行进行窗口指导（主要为要求缩短进出口账期），银行对长账期贸易企业的单证审核及准入门槛提高等管控措施，又夹击淘汰了大批转口贸易企业。（表2）成熟的境外贸易平台公司的优势项目具有真实贸易背景的海外贸易子公司拥有不受管制的贸易自由及资本市场，能直接获得境外当地资本市场的关注，也是母公司拓展海外市场的先行平台。境外贸易平台成熟期的表现（1）每年拥有稳定、较大的真实贸易量；（2）资本金充足；（3）连续三年有一定量的利润留存当地；（4）与境外银行合作良好；（5）获得外国供应商的认可；（6）取得跨境双向资金池资格；成熟境外贸易平台的优势（表3）（1）在境外可独立获得银行授信，参与多级交易市场；（2）可参与发行海外人民币债和外币债；（3）可获得上市资格；小结某集团企业每年有近10 亿美元的原材料及机器设备进口需求，现在国内通过美元贷款支付进口款的成本为3.0%-4.0%p.a。若将此进口渠道转移至香港等地，由境外贸易子公司在境外资本市场取得美元贷款，再对外支付进口款。则可以控制成本在1.5%-2.5% 之间，每年能为该集团企业财务费用支出节省93000-10000 万元人民币，新增获得汇兑收益10000 万元。虽然境外资金价