资本资产定价模型理论和实践的意义.doc

资本资产定价模型理论和实践的意义在企业的经营中，也许最为令管理者关心的就是决策问题了，商场如战场，这句话不再仅仅是像当初一样经常挂在经营者的嘴边，而且其中更深层次的意义已经被绝大多数经济界人士所理解和接受：风险和收益的关系是非常密切的，如何衡量和把握市场对风险的回报十分重要，这也决定了我们认为什么样的投资回报率才值得我们进行投资(至少从理论上而言)。下面，本文就结合资本资产定价模型的基本理论原理探讨其在企业实践中的意义。在对资本资产定价模型进行分析之前首先要对资本资产的含义进行说明：资本资产从广义上而言应该是能够为投资者带来未来收益的资产，既包括金融资产，也包括其他各种形式的资产。资本资产定价模型的基本假设是：首先我们知道，金融市场上系统风险同预期收益率的关系呈现的是一种线性的关系，而这条关系线就是著名的证券市场线SML(security market line),在NPV之后，SML是现代财务理论中又一重要的概念。资本资产定价模型的基本假设是：首先，这个投资组合包含了市场上的所有资产，即将整个市场看作一个大的投资组合。这样的组合被称为证券市场组合。其次，由于这样一个组合代表了市场上所有的资产，市场组合的贝塔系数必然具有平均水平的系统风险，换句话说，即贝塔系数为1.0。在这样的一个基本架设前提条件下，资本资产定价模型可以通过SML推导出来(推导过程略)。资本资产定价模型(capital asset pricing model, CAPM )资本资产定价模型的表达式为：E(Ri)=Rf + 【E(Rm)- Rf】iCAPM告诉我们资本资产价值的内容包含以下三个方面：1、纯粹的货币时间价值。这部分价值是由无风险的利率Rf 来衡量的，是无风险让度货币的报酬。2、系统风险的收益。这部分价值是由市场风险溢酬来决定的，公式为【E(Rm)- Rf】，是市场所提供的用以弥补时间价值之上的因为承担平均系统风险而给予的收益部分。3、特定资产的系统风险程度。这部分价值回报是由i来衡量的，是相对于平均风险而言，体现在特定资产上的系统风险水平。正确理解资本资产定价模型对于指导我们的实践工作有着十分重要的意义，具体体现在以下两个方面：首先，风险在所有的企业决策中都具有至关重要的意义，所以我们要对资产风险和回报的关系有比较清醒地认识。资本资产定价模型告诉我们在金融市场上承担风险所带来的报酬：从最低要求的意义上而言，任何公司所进行的任何新投资的预期收益至少应该不低于金融市场上为同样风险的资产所提供的收益。其次，正确理解资本资产定价模型可以有助于我们确定未来现金流的合理折现率。我们知道只有比在同样风险条件下金融市场所提供的预期收益率还要优越的投资才是有意义的投资，那么，合理的折现率应该是同金融市场上具有相同的贝塔系数的投资进行比较得出的。也就是说一个新项目的合理折现率是一项投资要想具有吸引力所必须具有的最低要求收益率。中国经济近28年的快速发展，创造了中国发展史上的一个崭新的阶段，这其中既有全球化经济复苏的大背景，也是中国经济发展史上的一个特殊阶段的表现，这样的经济规模和发展速度在令我们振奋之余，也给了我们许多的启示：经济发展模式的普遍雷同，成功经验的简单复制的时代一去不复返了，那种只要开得出工厂就有回报的阶段已经成为历史的回忆。惨烈的市场竞争要求每一个投资行为都应该更加理性和谨慎，更加科学化，因此，正确理解资本资产定价的原则对于我们正确的评价一个项目的可行性具有十分重要的意义，所要强调的是：企业战略性的布局或者风险投资业都应包含在此范围之中，毕竟，投资的主要目的是要追求比市场平均风险条件下的平均回报更高的回报。确切的讲，中国企业的投资已经到了考虑风险和回报关系的时候了，在中国目前日趋成熟的市场经济条件