徐氏定律8法.doc

研究报告 每日首席证券内参2929页薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄莄蚀螄肆薀薆螃腿莃薂螃莁膆袁螂肁蒁螇螁膃芄蚃螀芅葿蕿蝿羅节蒅袈肇蒈螃袇膀芀虿袇莂蒆蚅袆肂艿薁袅膄薄蒇袄芆莇螆袃羆薃蚂袂肈莅薈羁膀薁蒄羁芃莄螂羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆羆聿芃螅羆膁葿蚁肅芄芁薇肄羃蒇蒃肃肆芀袁肂芈薅螇肁莀莈蚃肀肀薃蕿蚇膂莆蒅蚆芄薂螄螅羄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电邮版每日首席证券内参【热点聚焦】以下专供公司主要负责人参阅(2011/05/20)拐点将至？部委密集调研中小企资金链危情【博览资讯报道】据传，一场地方政府和部委联合的调研正低调开展。与08年金融危机那次侧重不同的是，上次调研企业出口贸易为主，本次则着重在中小企业融资状况和区域金融生态。浙江省政府相关政府人士透露，近一段时间以来，关于中小企业歇业或倒闭的事件密集性涌现，引起了中央相关部委关注。国务院副总理王岐山对温州区域内的经济和金融生态做了调查批示，浙江银监局和温州银监分局高度重视，浙江省副省长、温州市委书记陈德荣做出批示：迅速组织专题调查组，深入各个经济领域展开调查。五月初以来，这种危机也引起了工信部的重视，并对此展开了调查。工信部要求各省区市主管部门开展涉及中小企业资金缺口、民间借贷实际利率、因资金链断裂而倒闭的中小企业户数等16项内容的中小企业融资情况调查。据全国工商联此前对广东、浙江、江苏等16个省进行系统调研结果，中小企业特别是小型、微型企业面临的状况可能比2008年金融危机时更为艰难。FFYbBQdQIlZeXkseUFg=工信部的数据显示，今年前两个月，规模以上中小企业亏损面达15.8%，同期增长0.3%，亏损额度增长率高达22.3%；规模以下的小企业，亏损情况可能更加严重。民间借贷与银行资金在资金流向上此消彼长，正规金融银根收紧后，民间借贷趋于活跃据温州市金融办最近对350家企业的抽样调查结果显示，今年一季度末，企业运营资金构成中，自有资金、银行贷款、民间借贷三者的比例为56：28：16，银行贷款占比与上年同期相比下降2个百分点，民间借贷占比比去年同期提高了6个百分点。QVBBUwNWclddDxdPAF0=在央行多次上调基准利率的影响下，民间借贷利率水涨船高据温州银监分局监测数据显示，1-3月份温州民间借贷年利率分别达到17.29%、18.09%、18.46%。另外，按人行温州中心支行监测口径显示（监测对象增加融资性中介机构），1-3月份温州民间借贷综合年利率分别为23.01%、24.14%和24.81%，单季上涨11.91%，比上季度涨幅高8个百分点。RVIdVQcMI1IJWBVIBVs=当下，中小企业的融资链是生死存亡的重点。温州中小企业协会会长称，该协会中的2000多家基本都属于中小企业，其中有不少会员企业因为融资无门向协会求助。但更多的中小企业，现阶段下，融资只能转向高利贷。（DL）以 下 目 录【博览视点】1徐氏定律（一）：经济周期决定行情属性2徐氏定律（二）：周期互动与股狗理论4徐氏定律（三）：经济、政策、股市的“三元悖论”5徐氏定律（四）：流动性的“乾坤大挪移”7徐氏定律（五）：股市政策只是“助推器”9【志同道合】10徐氏定律（六）：价值规律的两种作用11徐氏定律（七）：价值与价格的“二律悖反”12【总结与回顾】14徐氏定律（八）：择势、择时、择股14【新闻观察】15不是证监会在给“保壳”开“后门”！15证监会十举措促重组升级16【市场动态】17打新、破发、中弹18社保浮亏105亿 一季度减仓一成18新基金密集发行千亿19传汇金或在下半年之前增持银行19老三板退市股躁动欲复市19【观察与思考】20过度紧缩？20【博览视点】编者按：此研究系列是在博览首席研究员李宏图先生、刘天智先生、高级研究员朱茵女士的悉心指导下，由博览主任研究员徐志丹女士整理、总结、提炼而成，历时两年。“徐氏定律”主要揭示了中国证券市场的内在运行规律，经受了市场的初步检验。未来该定律将作进一步丰富完善，直至适用整个金融市场的运行规律，并有望作为博览首席研究员李宏图先生首创的博览资讯【通道理论】体系的重要组成部分，予以收录。FlNKAwIGdAcMXkEWVAg=结论：博览研究员认为，经济周期决定行情属性，决定股市长期趋势，政策周期（特别是货币政策的方向）影响行情波动，影响股市中期方向。徐氏定律（一）：经济周期决定行情属性【博览资讯研报】在博览研究员看来，不论是从短周期（一个季度左右）的视角看，还是从长周期（一年及以上）的视角看，“经济周期”所处的阶段（GDP增速与CPI增速的搭配状况），和货币政策的方向（及节奏）将最终决定A股行情走向。R1MfAlQFdQZdXBYaUl4=根据博览研究员在1月25日透视2011年A股战略方向专题研究中的结论：股市周期在经济周期与政策周期的共同作用下完成牛熊更替（如下表一所示）。经济周期决定股市长期趋势，政策周期（特别是货币政策的方向）影响股市中期方向。FlJNCVQGc1FbC0BIUQs=当经济周期与政策周期的方向相同时，股市会出现牛市或熊市。当经济周期与政策周期的方向相逆时，股市会出现牛市调整或熊市反弹。表一：经济周期、政策周期与股市周期的互动关系（博览资讯制图）经济周期政策周期股市周期衰退：低增长+低通胀(GDP增速，CPI增速)放松熊市反弹复苏：高增长+低通胀(GDP增速，CPI增速)稳健牛市过热：高增长+高通胀(GDP增速，CPI增速)从紧牛市调整滞胀：低增长+高通胀(GDP增速，CPI增速)从紧放松熊市从1年以上的长周期视角来看，在经济复苏期，政策稳健，两大周期同向利好共振，股市会出现大牛市；在经济过热期，政策从紧，两大周期反向共振，股市会出现牛市中级调整；在经济滞胀到衰退期，政策从紧转松，股市会出现大熊市和熊市中级反弹。Fl5AU1ZRJlNcUUseUQo=从1年以下的小周期视角看，特别是在新一轮经济周期尚在孕育、尚未确认启动的阶段，由于经济周期的不稳定性和政策周期的短期性，经济、政策的“小周期”共振，也会使股市出现小牛市和小熊市。在经济衰退（GDP增速，CPI增速）期，宏观政策取向放松，缓解经济增速下降的悲观预期，乐观预期提升，股市会出现熊市反弹行情；在经济复苏(GDP增速，CPI增速)期，政策取向稳健（总体偏松），二者共同向上支持股市走出牛市行情；在经济过热(GDP增速，CPI增速)期，政策取向从紧，政策的时滞效应，使得政策虽已从紧，但经济增速仍向上，股市先反映政策紧缩预期，再反映经济增长预期，先出现牛市调整，再重归牛市（当然，这是建立在对宏观调控成功抑制经济过热使经济重回复苏周期而不是陷入滞胀与衰退，这一乐观预期基础上的）。FVZIV1EAIldYXUJLAlc=在经济滞胀(GDP增速，CPI增速)期，政策先从紧控通胀，再放松保增长，股市会步入大熊市，并因政策放松仍有出现熊市反弹的可能。经济周期所处阶段，只决定行情性质和中长期趋势，是属“牛”还是属“熊”；货币政策方向及节奏是否改变，则影响行情中短期波动，究竟是处“牛市调整”还是“熊市反弹”的问题。货币政策从紧（或紧缩节奏加快），中短期行情则处调整期，货币政策放松（或紧缩节奏放缓），中短期行情则处反弹期。EQRLAFUHdwcJW0AbAF4=“牛市调整”与“熊市反弹”的区别在于，“牛市调整”意味着每一次下跌，都是一次买入机会，而“熊市反弹”意味着每一次反弹，就是一次卖出机会。简言之，如果实体经济状况良好，勿论货币政策是否放松，行情的每一次下跌，都是一次买入机会（“牛市调整”）；反之，若实体经济状况不佳，勿论货币政策是否放松，行情的每一次反弹，就是一次卖出机会（“熊市反弹”）。RFMYBFNSclsJXhFMAVw=依据经济、政策、股市的短周期互动规律：当经济周期与政策周期的方向相同时，股市会出现牛市或熊市；当经济周期与政策周期的方向相逆时，股市会出现牛市调整或熊市反弹（细项标准分解如表二所示）。表二：A股行情趋势评判标准（博览资讯制图）经济周期政策周期股市周期备注滞胀（利空股市）从紧（利空股市）熊市同向利空共振过热（利好股市）从紧（利空股市）牛市调整反向共振复苏（利好股市）稳定（利好股市）牛市同向利好共振衰退（利空股市）放松（利好股市）熊市反弹反向共振在经济滞胀(GDP增速，CPI增速)期，货币政策从紧，两大周期同向利空共振，股市处于熊市周期；在经济过热(GDP增速，CPI增速)期，货币政策从紧，两大周期反向共振，股市处于牛市调整期；在经济复苏(GDP增速，CPI增速)期，货币政策稳定，两大周期同向利好共振，股市处于牛市周期；在经济衰退（GDP增速，CPI增速）期，货币政策放松，两大周期反向共振，股市处于熊市反弹期。即经济周期决定行情属性，政策周期影响行情波动，不论实体经济小周期处于什么阶段，只要货币政策紧缩方向或节奏并未发生改变，中短期行情的下跌方向就不会改变。区别只是，短周期行情的性质是否发生转变的问题。即经济周期决定行情属性：经济“滞胀”与“衰退”期孕育熊市，经济“复苏”与“过热”期孕育牛市。（主任研究员 徐志丹）TOP结论：博览研究员认为，经济中的GDP与CPI如同一对“夫妻”，政策作为家庭中德高望重的家长，会根据GDP与CPI的情感变化，作出逆向调控。股市就是这个家庭中的“宠物狗”。徐氏定律（二）：周期互动与股狗理论【博览资讯特稿】看经济、政策、股市三周期的互动关系，其实就是一幕幕“家庭情感剧”，有和睦，有摩擦，有纷争，有妥协，喜怒哀乐一应俱全夫妻：经济（GDP与CPI）家长：政策小金库：流动性宠物狗：股市经济中的GDP与CPI如同一对“夫妻”，他们的情感会经历从“蜜月期（复苏GDP，CPI）-膨胀期（过热GDP，CPI）-冷战期（滞胀GDP，CPI）-低落期（衰退期GDP，CPI）”的循环。有时候也不排除会出现情感周期的紊乱，出现大喜大悲。RQRJBQdVcQVaWEBPAlg=政策作为家庭中德高望重的家长，会根据GDP与CPI的情感变化，作出逆向调控。在他们蜜月期（复苏GDP，CPI）时皆大欢喜；在膨胀期（过热GDP，CPI）时会严厉调控；在冷战期（滞胀GDP，CPI）时，看GDP与CPI谁最威胁到家庭稳定，就斥责谁，CPI不认错（高通胀），就控通胀，GDP认错（GDP增速下滑），就保增长；如果GDP与CPI的感情双双跌落谷底，进入低落期（衰退期GDP，CPI），家长就会采取宽松策略，调和、鼓励夫妻双方重归于好，再次进入情感蜜月期（复苏GDP，CPI）。Ql9ACVIAcVMLDRBNAlc=德国投资大师安德烈科斯托拉尼将股市与经济的关系形象地比喻为“狗与主人”的关系，狗有时候跑得比主人快一些，有时候又落在了主人的后面，但它总是围绕着主人转，总是在主人的身边。股市就是这个家庭中的“宠物狗”，既要看男主人的脸色（GDP增速高低），还要看女主人的脸色（CPI增速高低），更要看家长的脸色（政策的松紧）。在这个家庭不同的情感周期，股市这只“宠物狗”的待遇会随之不同。E1YdUlIFdloJCkoWWw8=在GDP与CPI的“蜜月期”，家长（政策）心情好，男主外（GDP持续高增长），女主内（CPI控制在温和水平），家庭欣欣向荣，财源广进（小金库里的钱越来越多），股市这只“宠物狗”会得到很好的待遇，得到很多好吃的食物（经济红利、通胀红利、政策红利、流动性充裕），这段时间过得最“嗨皮”（HAPPY）；QVJAA1IFJVVcUUAWBQo=在GDP与CPI的“膨胀期”，钱多了，男主人（GDP增速）和女主人（CPI增速）都过于膨胀，女主人脾气太大（CPI增速5%），就会应影响男主人的事业（GDP增速开始下滑），也会把小狗（股市）赶得远远的（通胀贴水）。RQZAAlIBdwZZX0BKBlo=在GDP与CPI的“冷战期”，夫妻不齐力，赚钱的速度也慢了下来，家长看到GDP与CPI的夫妻感情有不和的迹象，就会采取“大棒+胡萝卜”的方式进行调和。女主人脾气不好（CPI增速5%），就严厉批评；男主人事业下滑（GDP增速下跌），就鼓励安抚。由于家庭“内政”处于讨价还价的磨合期，无暇顾及小狗（股市），小狗营养不良，情绪低落。EwJLVFMHeFAMUUUZWgw=在GDP与CPI的“低落期”，男主人事业（GDP增速）下滑明显，女主人没有充裕的钱消费，心情不好（CPI增速下滑），两人都情绪低落，家长（政策）开始采取宽松政策鼎力支持，逐渐使男主人的事业，和女主人的心情，都逐渐好转起来（GDP增速上升，CPI增速上升），小狗（股市）开始得到照顾，情绪好转。QQVABwlVcAYJWENKVAs=如此，这部“家庭情感剧”便周而复始上演（原稿见2011年01月25日首席证券内参）（主任研究员 徐志丹）TOP结论：博览研究员认为，实体经济的“高通胀”风险尚未化解，要求货币政策不得不从紧，而货币政策从紧不改，股市又难以持续稳定向好。这就是当前中国经济、货币政策与股市稳定，三者之间形成的“三元悖论”。徐氏定律（三）：经济、政策、股市的“三元悖论”【博览资讯特稿】经济学中有个“蒙代尔三角”，也称“三元悖论”，即“永恒的三角形”理论。该理论认为：固定汇率制度、资本自由流动、独立的货币政策是三个不可调和的目标，各国充其量只能实现这三个目标中的两个。博览研究员发现，现阶段，在中国的实体经济、货币政策与股市目标三者之间，也存在类似的“三元悖论”。如图一所示，这一悖论体现在：政府希望股市好转，吸收社会富余流动性，缓解间接融资压力，进一步扩大直接融资的主观意愿是存在的，但在货币政策高频紧缩预期、实体经济小周期“滞胀”（GDP增速，CPI增速）风险的“双重压制”下，A股根本性好转的客观条件却并不具备。QFMaBgAEcgcJUBYZBVo=在中国的实体经济“控通胀”、货币政策从紧与A股稳定，这三个政策目标之间，短期内存在着不可调和的矛盾。客观上，实体经济“控通胀”要求货币政策从紧不能放松；货币政策从紧预期持续压制A股，行情中期走势悲观；货币政策高频紧缩，又引发投资人对实体经济“滞胀”（GDP增速，CPI增速）风险的担忧，行情长期走势难言好转。主观上，政府又有希望股市稳定向好的意愿，或说潜在的政策目标。从政府希望股市稳定向好的主观意愿倒推：股市稳定向好，需要货币政策稳定；货币政策稳定，又需要实体经济稳定复苏（高增长+低通胀）；实体经济稳定复苏，股市才能根本好转。但现实是，实体经济的“高通胀”风险尚未化解，要求货币政策不得不从紧，而货币政策从紧不改，股市又难以持续稳定向好。这就是当前中国经济、货币政策与股市稳定，三者之间形成的“三元悖论”。由于此前扩大直接融资的“政策诉求”并不如现今之迫切（此前两年银行信贷为实体经济“保增长”投放巨量流动性的风险，亟待社会融资结构的内部转化进行化解），或扩大直接融资仅作为管理层被动对冲过剩流动性的手段（如2007年，证监会的扩容速度赶不上流动性泛滥的速度，资产泡沫几近失控），“股市稳定”的目标长期被忽视，人们没有发现或并未在意这一潜藏的“不可能三角”。FVdBUwgCJVFTWEAWBQw=在这一“不可能三角”下，如果没有货币政策高频紧缩节奏放缓，和实体经济“滞胀”风险得以解除的配合，A股要借力“积极股市政策”闯关成功，困难重重。A股闯关，尚需从长计议。（原稿见2011年01月25日首席证券内参）（主任研究员 徐志丹）TOP徐氏定律（四）：流动性的“乾坤大挪移”【博览资讯特稿】长远来看，把视线拉长到2011年全年，乃至整个“十二五”期间。博览研究员认为，A股长期稳定向好，需要等待实体经济持续稳定复苏（GDP增速，CPI增速）的新周期来临。而实体经济能否真正步入持续稳定复苏的新周期，要看08年危机以来宽松政策刺激下投放的巨量货币流动性，能否在货币紧缩政策，和积极股市政策的引导下，实现在整个社会融资结构内部，从间接融资向直接融资的空间转化。FAZKAwcBc1BYDEcWAlo=流动性“腾挪”为经济新周期来临争取时间差当前中国经济面临的“准滞胀”（GDP增速，CPI增速）风险，或说GDP增速下行状况下的物价过快上涨（或称“未热先胀”）形势，不能全部“归罪”于货币超发，但货币过多应是主因之一。如博览高级研究员朱茵女士在流动性“癌变”的通胀综合症中指出的，当前炽烈的通胀是长期货币超发形成的过剩流动性，在超出资产价格“胃纳”后，“外溢”商品领域的价格表现。虚拟经济部门吸纳不了的流动性，在通胀预期的刺激下，最容易冲击的是实体经济部门的商品价格，而非有效需求。如朱茵女士所言，货币是通胀的根本，要治理通胀，就必须涉及如何“管理”货币。这既涉及全面性的货币紧缩政策，也涉及对局部性的货币流向引导。目标就是尽量降低整个社会的投资热情，让货币“趴着别动”。引导社会富余流动性从间接融资向直接融资的“腾挪”，无疑是“让货币在不冲击商品价格的领域趴一会儿，为经济周期顺利转换争取时间差”的有效手段。让货币在不冲击商品价格的领域“趴”一会儿图二很好地描绘了当前中国经济面临的“流动性烦恼”，和金融监管层试图化解这一“流动性烦恼”的政策思路。看图说话：实体经济和虚拟经济，是宏观经济的两大部门；货币市场（主要是间接融资）和资本市场（主要是直接融资），是虚拟经济的两大市场；虚拟经济对实体经济的主要作用，是为实体经济部门提供流动性支持；流动性的去向，一是“堆积”在虚拟经济内部，二是流向实体经济各领域；虚拟经济部门释放的货币流动性，进入实体经济部门有两种途径：一是企业通过追加投资，扩大再生产，创造真实的产品供给，和有效的商品需求；二是直接进入商品领域，“扰动”商品价格。08年危机以来，以“4万亿”为代表的巨量货币信贷投放（以银行为主力），是对经济的一次全面“放水”包括滞留在虚拟经济部门、以及流向实体经济部门的货币流动性。大量资金从虚拟经济部门释放出来后，对实体经济部门的各个方面都有渗透。流动性在支持实体经济从衰退（GDP增速，CPI增速）走向复苏（GDP增速，CPI增速）的过程中，一方面会刺激有效需求的恢复，另一方面也会修复衰退期下跌的商品价格。QlYfVQUAd1sPUREdUV4=然水满则溢。当货币投放总量大大超出实体经济部门生产、消费所需时，过剩的流动性会直接冲击要素（包括土地、劳动力、资本等）和商品价格（从产业链上游的原材料到下游的终端消费品），而不流经生产渠道。年初以来，从央行年度会议到国务院全体会议，“社会融资总量”一词频频出现在政府公文中，“扩大直接融资”的重要性和紧迫性也被频频提及。决策层希望通过社会融资的空间转化（降低间接融资比重，提高直接融资比重），化解当前中国经济的“流动性烦恼”的政策思路日渐清晰。承接“间接融资”压力，已是A股闯关“绕不过的坎”对于“十二五”的资本市场来说，实施积极的股市政策，吸引社会富余流动性进入资本市场，推进流动性在社会融资结构内部的“乾坤大挪移”，已是中国经济步入持续稳定复苏的新周期，A股闯关成功的“一道绕不过的坎”！（原稿见2011年03月04日首席证券内参）（主任研究员 徐志丹）TOPRgMaCQgGcVULCBFIAlk=结论：博览研究员认为，行情处于上升通道，还是下行通道，并不由股市政策是否积极决定，而是由宏调政策特别是货币政策的方向，和经济周期所处的阶段决定。股市政策对于A股中长期趋势来说，只能起到“缓冲阀”和“助推器”的作用。R1NLU1QEI1QLC0EXAV8=徐氏定律（五）：股市政策只是“助推器”【博览资讯研报】博览研究员认为，股市政策对于A股中长期趋势来说，只能起到“缓冲阀”和“助推器”的作用。换言之，积极股市政策的实施，可以在行情处于上升通道时，令股指涨得更快；在行情处于下降通道时，令股指跌势放缓。即股市政策只影响行情上升或下降的斜率。RFMYBFNSclsJXhFMAVw=而行情处于上升通道，还是下行通道，并不由股市政策是否积极决定，而是由宏调政策特别是货币政策的方向，和经济周期所处的阶段决定。宏观政策通过调控经济，进而影响股市投资人对未来经济前景的预期，进而主导股市中、长期趋势，这一内在作用规律不以任何人的主观意志为转移，非单一股市层面的政策所能改变。如果股市政策上升为宏调政策对于中国证券市场而言，股市政策是否明确提升为宏调政策的一部分，并不会改变“货币政策主导股市中期趋势与风险”的大方向，不会对决定A股中长期趋势的要素结构，产生根本意义上的冲击。现阶段的中国证券市场（特别是2008年国际金融危机爆发后，“4万亿”出台以来），已经过了单纯的“股市政策”就能“救市”的历史时期，主导市场预期的“政策内涵”，随着A股基础制度建设的完善和市场规模的扩大，已经从证监会的股市政策上升为了宏调政策(特别是货币政策)。RlMaBQEFeFsOXUJLAV4=A股市场中期预期的主导权由“股市政策”演变为“货币政策”，是由中国资本市场自身发展壮大的内在客观规律决定的，而与股市政策放在什么样的“地位、层次”无关。因此，勿论股市政策短期内会否上升为宏调政策的一部分，长远来看，抑或是从宏观层面调控股市存在可能性，也不会改变货币政策主导A股中期趋势与风险的大方向。股市政策影响通道斜率，不影响通道方向在货币政策紧缩的大方向下，“积极的股市政策”只能缓和A股中期下行的斜率，而不会改变A股中期下行方向。股市政策是否积极，并不作为博览研究员判断A股中期方向的决定因素。在博览研究员看来，政策对股市的影响分为两种：其一，是直接影响，即政策出台的方