1903我国企业融资结构与融资模式选择研究.doc

我国企业融资结构与融资模式选择研究摘要：企业在生产运营当中势必会涉及到资金的运转，而企业为了使资金的使用率得到提高，以及扩大自身的生产规模等等的时候，往往会采取相应的融资措施，使企业获得额外的资本让企业得到更大的发展，但是融资有着诸多的渠道以及各自的融资模式，各种融资方式其所取到的效果以及弊端也不相同，所以需要对企业融资模式进行深入的研究，才能选择合适的融资方式。本文就对我国的企业资本结构以及融资结构进行相应的分析探讨，同时结合相关的融资方式等等，对于我国企业的融资模式选择给予相应的合理化建议，使得我国的企业能够选择合适的融资模式，从而让企业的资金运作效率得到提高，企业也就能得到稳定和发展，进而使我国的经济稳步前进。关键词：企业、融资结构、融资模式、选择Abstract: Enterprises will inevitably involve in the middle of the production operation to capital operation, the enterprise in order to make the use of funds, improve, and expand their scale of production, and so on, tend to take corresponding financing measures, make the enterprise to obtain additional capital allows businesses to get a bigger development, but the financing has many channels and their financing, various financing ways which take into effect and disadvantages are also different, so I need to do some in-depth study of corporate financing mode, to choose appropriate financing way. In this paper to our country enterprise capital structure and financing structure of the corresponding analysis, and combining with related financing ways, etc., for our country enterprise financing pattern choice give corresponding rationalization proposal, enables our countrys enterprises to choose the right financing mode, so that the enterprises capital operation efficiency was improved, enterprise also can get stability and development, thus make our countrys economy steady progress.keywords: Enterprises, Financing structure, Financing mode, Select 目录摘要1Abstract21 引言42 融资结构简述52.1 融资结构概念的由来52.2 现今各种融资结构理论的简述53 企业的融资模式种类73.1 英美融资模式73.2日德融资模式74 中国企业融资模式的现状94.1 中国企业融资模式的发展历程94.2我国现今企业融资的目标模式95 我国企业融资模式的选择115.1我国企业融资模式状况115.2我国企业融资模式转变的必要性116 对于完善我国企业融资模式的建议146.1 行业的变革与金融制度创新146.2 完善证券市场146.3企业对于融资模式的合理运用156.4 银行要加强对于中小企业的资金放款16总结17参考文献181 引言 企业的运营以及发展往往需要借助外界的资本，仅仅依靠自身的资金很难建立规模型企业，而且为了提高企业的资金运用率以及在一些特定节点，比如订单量大增以及一些突发事件需要大量资金的时候，企业就需要借助融资来获取自身所需要的资金。我国企业的融资结构一般分为内部融资和外部融资，内部融资指的是通过向企业内部的职工以及朋友等等进行相应的款项借贷，由于涉及的人员较多，而且筹措资金能力有限，所以一般企业很少采用内部融资往往采取的外部融资方式，外部融资主要为通过银行或者其他的金融机构进行融资，以及一些债券的发放和发行股票的方式，这3种融资方式由于其所涉及的内容不同所以在偿还方式和融资方式方面都有着较大差别，是现在我国企业主要采取的融资方式途径，企业一般会根据自身公司的相关特点选定合适的外部融资的方式，使企业的利益获得最大化。但是对于这些融资方式在具体的实施过程如何选择运用，就成为企业融资的难处，也是相关专家学者所研究的关键问题。2 融资结构简述2.1 融资结构概念的由来 在上世纪50年代的时候，美国的经济学家米勒和莫迪利亚尼提出，在完全市场当中，企业的整体融资方式与企业的规模二者之间不存在任何的联系，这一简洁的概念被后人称之为企业融资结构理论的基石。其二者在表述这一概论时提供了几个假定的条件，首先企业在生产运营当中不存在任何的税收，其次，企业的分红政策与企业规模大小无联系，然后企业在借取新的债券时不会给企业旧的债券市场价值带来波动，最后整体市场的资本环境趋于完善。在这些条件作为前提下，企业对于财务管理目标所作出的相应女里与投资者为了实现自身目标最大化所采取的措施相互形成挟制作用，从而企业将市场价值扩大的努力与投资者为了获取最大利益的对策所抵消，使得企业的市场价值独立于企业的资本结构。由于这一理论所包含的特定条件过多，而且在现实当中均不可能实现，所以这一理论在现实中不存在可行性，不过其为企业的融资结构理论打开了新篇章。2.2 现今各种融资结构理论的简述 由于米勒与莫迪利亚尼提出的企业融资结构概念存在大量的理想条件，在现实中很难实现，所以许多专家学者在此基础上加以修改，形成了一些实用与现实企业融资结构的理论，现今主要的理论有以下几种：2.2.1平衡理论 根据理想企业融资结构概念，企业如果负债越多，那么企业的价值就最大，根据此观点那么企业的最佳融资结构就应该是完全的负债，这与现实完全不符，所以相关学者进行了一些补充，企业的债务如果上升，那么对于企业的财政安全就会受到影响，从而使得企业的市场价值得到降低，这样就使得企业在面对融资结构时需要合理的掌握融资负债与企业资本的比值，以免形成大量的债务导致企业资金出现安全隐患而使企业的市场价值遭到较大的损失。所以平衡理论较为合理的展示出企业融资负债所面临的风险，推进企业融资结构理论发展。2.2.2 非对称信息论 在企业的融资结构理论中，企业的运营者与企业的所有者对于企业了解同等的信息。但是在实际的市场中，企业的运营者知道大量企业所有者对于企业所不知道的信息，因为企业的所有者只有通过企业的运营者传达的信息来判断企业的状况，从而对于企业的市场价值作出判断。而现今企业的所有者对于公司的运用状况往往运用企业的负债以及资本结构进行相应的分析，比如如果企业在正常运营中负债较资本结构比重上升，那么说明企业有可能对于未来的发展极有信心，所以借入资本扩大企业的运营，因此是一种企业积极发展的信号。而对于企业的融资模式中，对于企业的内部融资以及债券融资和股票融资三种模式，学者认为如果企业进行内部融资，说明企业对于自身的发展拥有绝对的信心，希望企业能将未来的利润锁定在公司内部，而债券融资也是企业积极发展的一个信号，说明企业通过融资对于企业的扩张会使企业未来的增长速率大于债券的利息。进行股权融资则是企业的运营出现不良情况的信号，因为股权融资是以企业的股权为代价换取相应的资金，其虽然没有利息支出，但是说明企业的运营者对于企业未来的发展信心不足，不敢采用具有成本的资金进行企业扩张。所以企业要想维护企业的市场价值，在融资的方式中优先采用内部融资，其次采用债券融资，最后才选择股权融资。企业应该针对这三种融资模式对于企业市场价值的影响合理的选择各种融资模式的比例，使企业的市场价值最大化。3 企业的融资模式种类 现今国际市场上对于企业的融资模式种类分为两个部分，分别为英美模式和日德模式，英美模式的企业融资主要采用的是股权融资方式，一般英美融资模式中股权融资占据企业全部融资额度的6成以上，而日德融资模式中银行贷款融资占据了企业的8成以上，为企业的最主要融资来源，具体到两种企业融资模式的状况我们进行分别的叙述。3.1 英美融资模式 英美等国由于其经济发展的起步较早，整体金融市场的秩序较为全面完善，所以其金融市场的成熟度也较高，在一定程度上属于类完全有效市场。所以在企业的融资模式中，与非对称信息论提到的企业融资顺序相符，首先企业采取的是内部融资，之后选择债券融资，最后才采用股权融资，由于企业的内部融资往往数额较小，所以一般不予讨论。在外部融资过程中，英美融资模式偏向于证券股权的直接融资，对于银行贷款的间接融资数额较少。形成这一现象的主要原因源自于英美等国家的自由经济体制有关系，而且资本市场的完善使得企业能够轻易的通过资本市场获取自身所需要的融资贷款，加上英美的金融体系以资本市场为主，所以企业的发展也需要依赖资本市场，因此选择直接从资本市场进行融资。而且美国对于银行机构的监督管理及其严格，对其的业务发展进行相应的控制，使得企业在进行银行融资过程中会受到诸多的障碍，比如在企业的贷款发放中，最长的贷款期限仅为7年，银行不得经营更长期限的贷款业务办理，这也是英美融资模式偏向于直接面对资本市场进行股权证券融资的原因。3.2日德融资模式 日本和德国虽然在市场经济中有着相互的区分，日本强调财团市场经济，而德国为社会市场经济，但是其两者在银行业具备一定的相同之处，首先德国的银行业实施的是全能型业务，银行可以为企业提供贷款，为个人投资者提供理财信托等金融业务，是市场经济中链接各个经济体的桥梁，所以德国的银行与企业的关系十分紧密。而日本的社会呈现出明显的财团形式，形成这一现象有着许多的原因，首先由于日本在二战过程中经济出现严重的损害，使得日本众多企业没能够得到原始积累，导致证券市场较为贫乏，这时候企业要想获取融资等手段，只能够求助与银行业。而且在第二次世界大战之后，日本的经济出现爆发增长，各个企业都迫切需要获得资金扩大公司的业务规模，导致内部融资出现满负荷状况，这时候公司只能够向外部市场获取资金。而且同时期日本的证券市场发展缓慢，加上日本对于证券市场的管束较为严格，因此股权融资在日本企业融资中占比非常小。最后日本为了保持自身经济的高速发展，所以在利率水平方面一直保持低利率政策，使得企业在进行资金借贷时所需要偿还的利息大为减少，极大的刺激了企业向银行以及其他金融机构进行融资的动力，这些方面的原因导致日本的企业融资模式极大的集中于银行金融机构的融资。 所以从上述对于英美融资模式以及德日融资模式分析中看出，企业的融资理论的一些结论在两种融资模式中都有一定的表现，企业在进行融资模式选择的同时也需要根据自身的特点以及国家在金融市场中的格局进行适当的选择，这样企业才能够在多种企业融资结构中进行相应的组合整体，选择最优化的企业融资模式，从而使企业的市场价值得到最大化。4 中国企业融资模式的现状4.1 中国企业融资模式的发展历程 我国在建国之时到上世纪的70年代，由于实施的是完全计划型经济政策，市场经济的运营以及所有权都牢牢的被中央所掌控，所以企业的融资模式基本全部来自于国家的金融机构，企业的生产所得归国家所有，所需要的融资款项也由国家进行统一安排，银行只起到了其中的嫁接作用，至于其他的融资方式，比如商业融资以及股权融资等，受到政治环境的影响均没能出现，因此这一阶段特点为国家财政主导的融资模式。之后我国开始转轨经济体制，转轨经济体制是指中国由计划经济体制向社会主义市场经济体制转变过程中形成的特定的经济体制，中国企业在转轨经济体制下的融资方式以银行融资为主。从1978年开始，国家着手对固定资产折旧制度进行改革，一是逐步将折旧基金交由企业自主使用，二是将综合折旧率计提折旧的制度改为按分类折旧率提取，并提高折旧提取的比例。同时，国家还对企业的利润分配制度进行改革，从1979一1982年，国企先后推行了企业基金制、利润留成制和盈亏包干办法，从1983年起实行利改税，从1987年起推行各种形式的承包经营责任制。通过上述改革，企业的留利逐步增大，自我积累能力得到增强，内源融资增力口。与此同时，国家对企业的资金供给制度也实行了改革，从1979年起，在部分地区和行业试行国有资产投资由财政无偿拨款改为银行贷款的办法，俗称“拨改贷”，到了1985年此法已普遍通行。1988年，国家建立基本建设基金制，又把“拨改贷”相应变为基本建设基金贷款，使银行融资在企业融资结构中的比重增加。经过改革，企业取代原先的财政部门或政府部门成为融资的主体，融资方式也从过去单一的财政拨款发展到银行融资、证券融资、财政融资等多种方式并举的局面。新的金融工具层出不穷，出现了信托存款、可转让大额存单、国债、企业债券以及职工股、法人股、可转换债券等多种融资形式，使企业融资方式越来越灵活。加上利率改革的实行，利率结构趋向多样化，企业对融资方式的选择余地更大，形成了银行主导型的融资模式。4.2我国现今企业融资的目标模式 党的十四大提出中国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济。十五大提出在2010年建成完善的市场经济体制。因此，中国企业在未来10年中必须完成从银行主导型融资模式向市场经济体制下新型融资模式的转变。构建这一新型融资模式必须同时兼顾过去和未来两个方面，既要考虑到中国企业融资模式长期发展的历史渊源，又要敢于放眼世界和未来，大胆借鉴国际上两种融资模式运作的经验与教训。鉴于中国微观主体的性质(国有企业、集体所有制企业、私有企业等多种经济成分并存)、经济体制、社会制度以及金融市场发育情况等制度环境和经济背景，中国企业融资模式可以建立短期目标模式和长期目标模式两种:短期目标模式即近期模式。适用于今后10一巧年间，在时间上跨越现在的转轨经济时期到2010年以后市场经济体制的确立。在此期间逐步提高企业留利，使内源融资渐与外源融资持平，而外源融资则实行以银行融资为主(便于继承传统，但比重下降，不再占绝对优势)，证券融资为辅的融资模式，其主要作用在于衔接目前的银行主导型融资模式向远期的多种融资方式并存的多元化模式(实现英美模式和日德模式合二为一)的转化。长期目标模式，也可以称作是远期模式。是中国企业在未来市场经济体制完全确立以后的目标模式。之所以划分这两个阶段主要是因为中国现在正处于转轨经济时期，银行业的配套改革尚未完成，资本市场发展不够完善，也就是说金融市场发育状况与市场经济体制下的要求还存在距离，而且中国长期以来在融资模式上形成的历史传统也不容易一下子打破，通过这样两个阶段的划分可以提供一个过渡，逐步消除目前中国金融市场上存在的很多瘤疾，有利于最后长期目标模式的建立。由于中国的经济体制和社会制度与国际流行的两大模式的代表国家不同，所以不可能完全照搬现存的国际模式，因此，根据现代企业融资理论的分析，今后中国企业融资模式的发展方向必将是以内源融资为主(提高企业的自我积累能力可以降低风险和融资成本)，外源融资为辅，在外源融资中银行融资比重减少，证券融资逐渐占据主要地位，且债券融资又要高于股票融资，在形式上既有国内融资又有国际融资，形成多元化的企业融资结构。5 我国企业融资模式的选择5.1我国企业融资模式状况 从上述我国的企业融资模式发展中可以看出，我国现今企业的融资模式主要为通过银行等金融机构进行借贷，虽然这种融资模式由于政府的支持和主导，使我国的企业以及整体的经济环境在过去的20多年中保持着较高的发展。但是随着经济的逐渐市场化以及金融环境的完善，单一的银行融资已经满足不了企业以及社会的需要，其弊端也已开始逐步的显现，首先银行贷款由于其带有强烈的政府意图，因此在对于企业的发放方面偏重于对国有企业进行贷款，而忽视对于中小企业的贷款发放。而且贷款的发放权利往往掌握在个别人手中，没有完善的信誉评估体系，使得贷款过程出现一些人情因素的干扰，最后银行贷款受到极大政策的影响，使得企业在进行银行贷款时受到了较大的政策风险。 企业的外部融资模式主要分为银行间接的贷款融资以及股权股份发行融资，上市公司可以通过相应的发行股权从市场中获取所要的资金，我国上市公司在融资结构中呈现出几个方面的特点：首先为内部融资占比较小，大量的才用外部融资，其次在外部融资过程中，偏爱于才用股权融资，至于债券融资的比例较小，最后是公司整体的资本负债率较低，公司的资金得不到有效的利用。形成这一现象主要因为我国的资本市场上市公司数量较少，能够成为上市公司的数量很少，而通过重组、改制，按市场经济要求塑造的上市公司，其非经营性资产、无效资产可以剥离，可以取得优惠融资权，紧缺的壳资源成为企业争宠的对象。在这种情况下，上市公司从资本市场转让股权获取资金的成本将会远远低于其他比如借款等成本，虽然讲从理论上说股权的融资成本是外部融资中最高的，但是这是限定与公司在未来还会保持高速发展态势的情况下，如果企业发展放缓甚至停滞不前以及亏损的企业，那么其进行股权融资的成本就会变得非常的低，甚至趋向于0，而且我国的上市公司在分红方面还没能进行相应的完善，大股东能够牢牢的掌握企业的分红政策，使得我国上市公司经常出现不分红，或者采取配股等分红方式，使企业的现金不流向股权所有者，减缓企业在现金流中的压力。5.2我国企业融资模式转变的必要性 我国企业现今呈现出企业的融资模式单一，大量的依靠银行借款，企业债券的发放数量较少，使得企业在资金筹措方面出现紧张，导致融资借款的成本持续上升，使得企业的整体运营成本得到提高，削减了企业的竞争能力，另一方面，大量的银行信贷使得我国的商业银行整体的资产质量受到一定的影响，危及到我国整体的银行信用以及资金安全，从而对于我国整体社会经济环境带来一定的危害，所以对于我国企业融资模式的改变有着极为重要的现实意义。5.2.1大量的银行债款融资使企业的资产负债率上升 我国的企业融资结构占比中，银行借款占据融资整体的绝大部分，而银行借款是以负债模式作为企业的资产一部分，因此借款的上升会导致企业的资产负债率上升，根据我国经济社科院的调研报告显示，2012年对30万家企业进行调查发现，我国企业的平均资产负债率为60.1%而且还不包括一些固定资产的减值等等，如果对于一些固定资产减值进行计提，那么企业的平均资产负债率将会达到72.4%，其中中小型企业由于融资渠道有限，基本来源于银行以及其他金融机构的借款，所以相应的资产负债率更高。由于银行以及其他金融机构的借款都有着各自的利息，所以一旦企业的负债过大，那么利息的偿还会使得企业的资金状况陷于困境，而且本金的周期性归还也会使企业的资金使用率下降。这使得我国现今的企业陷入了高负债从而导致资金融资成本的提升，进而影响到企业的资金使用率以及资金成本的提升，导致产品的利润率降低，使企业的利润降低，企业为了提高总体利润值，又开始进行融资借款以扩大生产运营规模，从而导致更高的负债，陷入了恶性循环之中。5.2.2 除银行机构融资借款渠道外缺少有效的资金融资渠道 我国企业融资方式长期依靠银行资金的放贷不仅仅使得企业的资本负债率了上市，同时也使银行带来了相应的风险，主要从两个方面能够显现出来：一方面由于贷款本身存在一定的违约情况，贷款会导致一些呆账坏账的发生，所以银行贷款数目的不断增加，就使得银行呆账坏账的数额出现上升，呆账坏账的形成给银行的金融安全带来了极大的冲击，根据中国人民银行调查显示，我国银行的整体呆账坏账比例达到了4.3%，超过了国际银行贷款不良比率3%的界定值，这使得我国的银行业承受着巨大的资金风险。另一方面，大量的贷款导致我国的银行资本充足率低于国际银行的标准，银行资本充足率过低，会使得银行的资本与其的债券资本杠杆比值过大，从而对银行业产生一定的危机。现今国际上对于银行业资本充足率的标准为8%，这也是巴塞尔协定中所规定的强制项目，我国现今的银行资本充足率为11.1%，虽然达到巴塞尔协定中的规定，但是离发达国家的15%还有一定的差距，所以需要对我国现今企业的融资渠道进行拓张。5.2.3 债券市场以及证券市场的不完善 虽然随着近些年金融市场不断的完善发展，我国的整体金融结构趋于完整，但是我国的债券市场以及证券市场在市场经济的影响力还偏弱，尤其是债券市场一直没能得到有效的突破，导致我国的企业缺少发行企业债券这一重要的融资渠道，而证券市场由于其涉及的企业数目较少，使得绝大多数企业不能够享受到资本市场给其带来的融资渠道，因此债券市场的缺失加上证券市场所涉及的公司企业数目太少，使得我国绝大多数企业在近些外部融资过程中只能选择银行以及金融机构的贷款业务。6 对于完善我国企业融资模式的建议6.1 行业的变革与金融制度创新 银行业的变革主要包括国有银行商业化改革和银行性金融机构监管制度的确立,前者是金融组织制度的创新,而后者是金融监管制度的创新。一方面,作为现代企业制度的先导,银行业的产权结构必须符合社会主义市场经济这一体制安排的要求。无论是作为金融企业的银行还是作为工商企业贷款人的银行,银行性金融机构的性质决定了其本身如果不能确立股份制形式的结构,那么,银行对工商企业的贷款就无法根据利润最大化原则决定,企业融资结构的安排也不可能按照使企业市场价值达到最大的目标实施,资源的有效配置更是无从谈起。事实上,在股份公司发展的历史上,最早产生股份公司的两个行业一个是贸易业,另一个就是银行业。可见,中国传统意义上的国有银行按照股份制形式改制为真正的商业银行是多么重要。因此,如何使这些政策性业务从国有银行中剥离是促进国有银行商业化的关键。另一方面,对企业贷款的先后顺序,贷款数量及有担保原则等的具体落实不仅需要商业银行法的制度监管,还需要信贷法、票据法、银行审计法等各种专业性金融法规的配套监管,这些法规目前还不够全面和完善,需要进行更深层次的金融监管制度创新。从目前来看,各国有银行虽然都开始关心资金的运行情况,但由于银行还没有成为真正意义上的商业银行,没有从产权上真正为银行的经营行为负责,因而银行对企业融资的审查在较大程度上还只是表现为一种受行政约束而产生的自律行为,整个金融监管制度并未发生根本性的变化。 除此之外,作为银行对企业实施融资的一项重要金融工具,利率市场化也是银行业改革的重点。只有实行利率自由化以后才能使银行对企业的融资完全遵从利润最大化原则,而企业对融资银行的选择也符合使企业的市场价值达到最大的目标。因此,利率市场化既是上述两项金融制度创新的补充,又是企业从银行融资这一信用关系发生的关键,还是建立良好银企关系的纽带,在企业融资结构优化中具有特殊的意义。6.2 完善证券市场 证券市场的改革应从创新角度出发,首先要切断国有企业与政府间“剪不断,理还乱”的财政融资关系,针对债券市场发行中存在的浓重的计划色彩,改革现行的国家计委、人行、证监会“三驾马车”同时管理的现状,通过建立以市场为基础的发行机制形成良好的、市场化的、统一的债券管理体制。同时尽快完善债券信用评级制度。其次要建立分层次的股票市场交易体系,除沪深两个证券交易所外,还要建立创业板股票市场,或通过将其中一家改制尽快形成主板、创业板共同运作的分层次的股票交易系统,为高新技术企业和中小型企业融资提供方便,通过这一风险投资退出机制的设立加快高新技术成果的孵化。最后要提高证券市场的效率,包括在股票的发行上,尽快取消额度管理的审批制,改行核准制,真正按市场经济的要求建立股票发行制度;加强信息披露制度,对于严重违反规定的上市公司,在宽限期内还无意整改的,要敢于停牌甚至摘牌;对“消息市”要追根溯源,严厉惩治,对“政策市”要坚决按照市场规律行事,减少直至杜绝违反市场规律的运作现象;尽快拿出解决法人股的办法。6.3企业对于融资模式的合理运用 由于我国还是一个处于市场化改革初期的发展中国家，还处于社会主义初级阶段，证券市场也不太发达，经济证券化的水平还不高。在我国经济转轨时期，任何一种融资方式的积极作用都不可能是绝对的，由于经济活动中的信息的不完善，以及由此而引发的不确定性，使得处于不同经济信息环境下的企业应该适用于不同的融资方式。 因此，借鉴国外的做法，并考虑到我国的实际情况，我国企业的融资模式的选择可以分两步走：一是近期过渡式的融资模式，二是未来目标融资模式。作为近期过渡模式，可以采取以“间接融资为主，直接融资为辅”的融资格局，即日德以银行为主导的融资模式，但是并不是照办日本和德国的做法，而要根据中国的实际情况，进行制度创新，要构建市场经济条件下的微观经济主体，实施国有银行商业化、股份化和国有企业的公司化改造，大力发展非银行金融机构和民营金融机构，进一步规范和发展证券市场， 努力提高证券融资的比重，同时，还要吸取东亚金融危机中日本和韩国的经验与教训，防止政府通过银行对企业的过度保护和政府对银行行为的过度干预。在此基础上，随着市场经济体制的完善和成熟，我国企业的融资模式将逐步过渡到未来的目标模式。未来的过渡模式应 是自行发展、平行定位的多元化融资模式，即证券融资与银行贷款并重、市场约束性强的融资模式。上市公司由于比一般的企业拥有可以从证券市场融资的途径，所以上市公司在融资模式方面可以趋向于多元化发展，而不仅仅限制于从证券市场通