开放式基金和封闭式基金的介绍与分析.doc

开放式基金和封闭式基金的介绍与分析摘要：开放式基金和封闭式基金在盈利、选股、择时等能力上差别并不显著.开放式基金更注重短期投资带来的流动性,但并没有获得短期投资所带来的高收益和对风险的有效规避.鉴于我国开放式基金和封闭式基金的发展现状,应建立规范的基金市场和完善证券市场的运作机制,对上市公司的融资行为和分配行为进行规范,以达到集中投资、专家理财、分散风险的目标.关键词：开放式基金 封闭式基金 发展 选择一 什么是开放式基金？什么是封闭式基金？二者的主要区别有哪些？根据基金是否可以赎回，证券投资基金可分为开放式基金和封闭式基金。（1）开放式基金，是指基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情发行新份额或被投资人赎回的投资基金。（2）封闭式基金，是相对于开放式基金而言的，是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。开放式基金和封闭式基金的主要区别如下：基金规模的可变性不同。封闭式基金均有明确的存续期限（我国为不得少于5年），在此期限内已发行的基金单位不能被赎回，虽然特殊情况下此类基金可进行扩募，但扩募应具备严格的法定条件。因此，在正常情况下，基金规模是固定不变的。而开放式基金所发行的基金单位是可赎回的，而且投资者在基金的存续期间内也呵随意申购基金单位、导致基金的资金总额每日均不断地变化。换言之，它始终处于“开放”的状态。这是封闭式基金与开放式基金的根本差别。其次还有：（1）基金革仿的买卖方式不同。封闭式基金发起设立时投资者可以向基金管理机构公司或销售构认购；当封闭式基金上市交易时，投资者又可委托券商在证券交易所按市价买卖。而投资者投资于仟放式基金时，他们则可以随时向基金管理公司或销售机构申购或赎回。（2）基金单位的买卖价格形成方式不同。封闭式基金困在交易所上市，其买卖价格 受市场供求关系影响较大。当市场供小于求时，基金单位买卖价格可能高于每份基金单位资产净值，这时投资者拥有的基金资产就会增加：当市场供大于求时，基金价格则可能低于每份基金单位资产净值。而开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的，可直接反映基金单位资产净值的高低。在基金的买卖费用方面，投资者在买卖封闭式基金时与买卖卜市股票一样，也要在价格之外付出一定比例的证券交易税和手续费；而开放式基金的投资者需缴纳的相关费用（如首次认购费、赎回费）则包含于基金价格之中。一般而言，买卖封闭式基金的费用要高丁开放式基金。（3）基金的投资策略不同。由于封闭式基金不能随时被赎回、其募集得到的资金可全部用于投资，这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略，取得长期经营绩效。而开放式基金则必须保留一部分现金，以便投资者随时赎回，而不能尽数地用于长期投资，一般投资于变现能力强的资产。二 如何选择开放式基金随着2004年基金发行高潮的到来，市场上的基金产品数量迅速增加。截至2004年5月16日，我国基金市场上已经发行设立76只开放式基金，另有10只基金正在发行或已获准发行。基金产品的多样化给投资者提供了更大的选择空间，但同时也给投资者选择适合自己的投资品种增加了难度。面对众多基金产品以及不断推出的新基金，投资者应该做何选择？又该如何选择呢？我们认为，投资者在选择基金投资品种时不仅要注重产品自身的投资价值，还应该在基金公司的选择方面多花些功夫。 公司选择：关注五种特征 在当前的行业环境中，以下五类基金公司具有相对突出的竞争实力和发展潜力，可以作为投资者选择基金公司的参考。一是在过去6年中获得长足发展，目前在基金行业中处于领先地位的基金公司。二是注重投资理念的持续性，拥有规范的投资管理流程和健全的风险控制体系的基金公司。三是拥有较为突出的核心投资管理团队的基金公司。四是与国际优秀资产管理公司有良好关系，或者获得外方股东大力支持的基金公司。五是选择具有良好品牌和声誉的基金公司。 产品选择：质量最重要 随着基金公司数量的增加和基金品种的丰富，单纯的基金产品创新已经不再是评价基金投资品种好坏的唯一标准。我们认为，投资者在选择基金时更应该注重基金本身的质量。所谓的质量是指在目前产品趋同的现状下，基金产品在理念、策略等方面的独到之处，以及为实现其理念和策略而具备的工具和流程。谁的内部管理流程更规范、更高效，谁的风险控制等工具更科学、更客观，谁在基金的资产配置、行业配置和股票选择等方面做得更精心、更深入，谁就有更大的可能获得好的业绩。 因此，投资者选择基金品种的时候应关注基金产品的产品特征和管理特征，即在比较不同基金的投资目标、投资理念、投资风格、业绩基准和风险收益特征等基本特征的同时，重点比较不同基金的资产配置策略、行业选择模式、股票池的选择和选股流程、投资组合构建方法和风险控制工具等方面，并结合基金经理能力和基金管理公司综合实力，选择风险收益特征符合自身需求的投资品种。 博时精选股票基金分析 博时精选股票基金是博时基金管理公司推出的第四只开放式基金，被称为“博时四号”。该基金采用“自下而上精选个股，适度主动配置资产，系统有效管理风险”的投资策略，重点投资于产业前景良好、经营管理优秀、财务基础稳固，经过严格品质过滤和价值精选的上市公司股票，以分享中国经济与资本市场的高速成长，谋求实现基金资产的长期稳定增长。 该基金属于主动型股票基金，业绩基准为“75%新华富时中国A600指数+20%新华富时中国国债指数+5%现金收益率加权复合指数”，其风险和预期收益均高于平衡型基金，属中高风险品种。博时精选股票基金运用经典财务模型，通过一套独特的股票精选程序，对上市公司进行品质过滤和价值精选。通过“品质过滤”筛选出在财务及管理品质上符合基本品质要求的上市公司，通过“价值精选”在明确的价值评估基础上选择被低估的投资标的，最终实现“精选股票”的目标。 从公司层面来看，博时基金管理有限公司是我国首批成立的十家基金公司，管理的资产总规模超过200亿元人民币，是目前我国资产管理规模最大的基金公司之一，也是目前国内管理业绩较为突出的基金管理公司之一。博时秉乘“做价值的发现者”的投资理念，专注于股票投资。从这些特征来看，博时基金管理公司拥有较为明显的竞争优势和较好的发展前景，为投资者创造价值的能力相对较强，是值得投资者选择和信赖的基金公司之一。 从产品层面来看，博时精选股票基金是博时基金管理公司在“做价值的发现者”的投资理念的深化的基础上设计的，吸收了博时基金公司管理多只股票基金的成功经验，并运用经典财务模型、借助独特的股票精选程序来对上市公司进行评估筛选，由经验丰富的裕泽基金经理陈丰负责管理。陈丰在证券行业从业6年，先后在申银万国证券研究所及博时公司研究部任高级研究员，有丰富的行业研究和公司分析经验。在博时基金管理公司的良好平台支持下，博时精选股票基金有望获得投资者的认可。 三 如何选择封闭式基金1、基金到期日。目前所有封闭式基金均有到期日，因而不少投资者认为可依据这个来分析封闭式基金的投资价值大小，笔者认为这也应该谨慎对待。目前的市场投资者还是以差价来谋求获利，基金净值涨跌反而不是投资者关注的焦点，其实这其中没有深刻地认识到基金净值的涨跌才是封闭式基金行情的主心骨，如果没有这个因素，别指望基金的市价会涨飞上天。在基金兴业没有封转开前，市场资金追逐的是一些到期日偏低的小盘基金，选择小盘基金无可厚非，毕竟小规模的基金容易被主力拉抬，其盈利空间也稍微大一些，但选择到期日偏低的基金则很不恰当。2、贴水率是肯定存在的不要指望封闭式基金的贴水率会消失，市价交易低于内在价值也是封闭式基金这一投资品种必然要出现的，这一折价交易的态势也相应地给已经介入的投资者以不确定性风险的收益补偿。在这个方面，其雷同于债券。而封闭式基金贴水率的高低与基金到期日具备一定的相关性。一般来说，到期日越近贴水率越小。目前封闭式基金的动态平均贴水率已经下滑到20，有3家基金的贴水率在10以下，而贴水率在40以上的基金大多是在2013年后才能到期。所以这本身也反映了市场的一种谨慎心态，并非是单纯从贴水率过高就认定其投资价值就很大，而自目前到基金到期日这段时期的资金时间价值也包含在基金的高贴水率中。3、贴水率多少为合理是个理论上和现实中均难以解决的焦点问题就国外情况来看，封闭式基金的贴水率一般在10以下，基本上和其内在价值相当（以单位基金净值来衡量）。但在国内由于封闭式基金的操作业绩水平并不能让持有人满意，因而其贴水率水平相对偏高，因而笔者认为目前的封闭式基金贴水率分化局面应该可以认定是市场的一直理性反映，虽然可能会出现一定程度的价值低估，但从贴水率角度就认定封闭式基金的价值所在，这种论调是不成立的。笔者认为折价率指标是个关联到市价和基金净值两个因素，其属于动态的分析指标，其变化要取决于两个因素相对变动程度的影响，比如在基金净值还维持下降的情况下，至少不能说有好的上涨预期，市价即便是不下跌，也会促使折价率慢慢缩小。因而必须考虑到基金净值的变动趋势来定夺封闭式基金的行情演化趋势。按照这个标准，2014年才到期的那些基金目前维持在无风险收益率26.87（8年期的国债贴现利息率*8）。所以也可以说，如果考虑到基金净值维持在目前水平，2014年到期的封闭式基金应该保持在30左右的贴水率算是很正常，而许多超过40的贴水率的基金则更多的是将风险收益的补偿（大约有10多一点）。具体到选择封闭式基金的方面来说，笔者建议投资者可多关注运作水平相对较高的基金，此外虽然不能刻意关注贴水率高低以及有无资金在其中操作等因素，但也要留意封闭式基金到期日的远近、重点关注有较大分红潜力的封闭式基金等应对策略：（1）一般来说，投资者应该对关注基金运作水平较高的，其净值的波动幅度也相对小一些，投资的安全系数大增，且一旦封闭式基金行情启动，类似基金肯定会超过基金总体平均水平，如 基金景阳(行情 股吧)、 基金兴安(净值 讨论)、 基金科讯(净值 讨论)是后续投资者需要关注的重点。（2）考虑到今后和四季度的蓝筹股行情因为融资融券或者股值期货的即将推出可能会继续向好，所以建议投资者可重点关注持有一线、二线蓝筹股比重较大的封闭式基金，其也会因为稳定性而降低了贴水率变动的风险，进而在实战中也会使投资者的收益保持向好预期，也可能更有机会获得较好的投资收益，毕竟只要基金净值表现向上，基金的市价也不会落后太大的空间和时间。（3）有无较大的分化潜力，年报后类似的基金会提前得到炒作，这可以关注目前基金净值较高的一些的，其存在较大的分化潜力，在这方面主要是可以看现阶段基金净值的绝对值多大即可。（4）到期日远近也可以作为一个分析指标，这主要是因为到期日临近，其贴水率会快速萎缩，也就存在一定的短线套利机会。至少到期日会成为封闭式基金短期内有行情的一个事件。四 开放式和封闭式基金的优缺点分析开放式基金的优点：1、规模的变化会对基金形成压力，促使其更好管理基金。2、申购与购回比较容易，随时都可以进行。开放基金的缺点：由于可以随时赎回，所以基金公司会留一部分资金用以应对客户赎回，从而不能把资金完全用来投资。封闭式基金优点：1、不用考虑赎回，能充分利用资金。封闭式基金缺点：1、规模不会变化，所以基金经理的压力较小。2、如果提前赎回需要交违约金。开放式基金和封闭式基金比较简图开放式基金和封闭式基金的比较（一）特色开放式基金封闭型基金基金规模发行单位数可以随时增减发行单位数固定不变交易地点不上市,销售柜台买卖上市,交易所转让买卖方式基金投资人随时向基金管理公司或销售机构认购、申购或赎回在基金发行期间,投资人向管理公司或销售机构认购, 上市后可委托券商在股市中卖出或买进买卖价格根据基金资产净值加手续费计算根据股市交易价格计算开放式基金和封闭式基金的比较（二）特色开放式基金封闭型基金操作绩效完全反映在净值上,容易评估易受市场行情波动影响,较难评估,投资价格易被扭曲适合投资的市场规模较大、流动性较高、管理规范的市场封闭而资金流动性不高的初级发展阶段的市场总规模规模较大,是基金业发展趋势基金业发展初期的主要品种,现在规模越来越小、有萎缩趋势投资策略必须保留一定比例的现金以备投资人随时赎回,一般投资于变现能力强的资产存续期限固定,可以制定长期投资策略,取得长期经营绩效五 封闭式基金与开放式基金的股票投资集中度的比较对20032005年内8个季度投资合公告的20只样本基金，分别计算各个基金每个季度的股票投资集中度，可以得到每个基金的季平均股票投资集中度及两类基金每季度的平均股票投资集中度。表1 基金的股票投资集中度表基金03第二季度03第四季度04第二季度04第四季度季平均股票投资集中度排名基金开元0.57010.52010.58770.52020.559712基金普惠0.83710.76830.82070.50880.72622基金同益0.71770.84510.6620.44560.66985基金景宏0.42170.53390.58060.77940.528616基金金泰0.46350.54090.39340.45820.479819基金泰和0.56820.5430.5730.55960.528117基金安信0.46090.65610.56080.52320.551614基金汉盛0.62340.60790.40320.34120.499818基金裕阳0.38620.38510.38880.50760.460920基金兴华0.89230.69290.77940.8250.77131华安创新0.60660.64480.53370.64460.59539博时价值增长0.81060.66980.53020.65430.63026嘉实成长收益0.63480.69630.49480.84160.60747长盛成长价值0.67940.61890.51280.51530.577111大成价值增长0.62820.65030.52060.53310.547515融通新蓝筹0.49560.49090.62920.74240.577710银华优势企业0.81980.63530.58030.62340.67574南方稳健成长0.55420.53070.61950.57760.555913鹏华行业成长0.7830.84530.83260.4960.71413宝盈鸿利收益0.63250.65880.50530.49990.59718表1是我们对20只基金在评价期内的股票投资集中度的计算过程及结果。由表1我们可见，在我们所选样本基金中绝大多数的基金的季平均股票集中度超过50%，甚至有的超过了70%之多。我们对20只基金进行了排名，可见前十位中除了基金兴华、基金惠普、基金同益分别位第一、二五位，其他封闭式基金都在十名以外。封闭式基金中70%的基金的股票投资集中度超过50%，而开放式竟高达100%。一般而言，这个值越大，说明持股集中度越高，基金经理更倾向于采取集中投资策略，基金持有股票的变现风险可能越大，则资产净值的失真度越大。由以上的比较可看出，在这些同类的基金中，开放式基金投资的股票更集中，面临的市场风险可能越大。六 封闭式基金与开放式基金的行业投资集中度的比较对20032005年内8个季度投资合公告的20只样本基金，分别计算各个基金每个季度的股票投资集中度，可以得到每个基金的季平均股票投资集中度及两类基金每季度的平均股票投资集中度。表2 基金的行业投资集中度表基金03第二季度03第四季度04第二季度04第四季度季平均行业投资集中度排名基金开元0.82530.79520.85040.67210.785710基金普惠0.73230.75450.86060.81370.79039基金同益0.82520.99970.91420.75340.87312基金景宏0.96310.82020.75730.7810.83047基金金泰0.75460.76720.78840.73190.760513基金泰和0.77180.62480.78160.77070.737217基金安信0.96320.75840.79440.81770.83344基金汉盛0.7580.7640.79480.74990.766712基金裕阳0.77040.79950.70360.61730.722718基金兴华0.63880.78420.49020.62740.635220华安创新0.90830.87020.74450.81290.8343博时价值增长0.96510.88050.86390.91170.90531嘉实成长收益0.840.76810.72230.76540.77411长盛成长价值0.73410.81750.66480.75230.742215大成价值增长0.74420.78750.72420.71810.743514融通新蓝筹0.87720.87130.82370.75990.83315银华优势企业0.96750.88580.68510.79090.83236南方稳健成长0.63670.72260.69910.68180.685119鹏华行业成长0.78230.530.98910.66420.741416宝盈鸿利收益0.68830.86190.77480.88170.80178由表2，我们可以发现，除了基金兴华、南方稳健成长之外，其他基金的行业投资集中度都在70%以上。同时，从按行业分类基金的投资组合中也发现个别行业如制造业、交通运输、仓储业、电力、煤气及水的生产和供应业等行业普遍被各基金所看好，其持有比重很大。（见附录）各基金投资于制造业的比例明显偏高。这一方面是由于我们统计时将制造业作为一整体行业来计算并未细分，另一方面也说明了投资过于集中，不易风险的分散。我们再来看看封闭式基金与开放式基金在行业投资集中度中有何区别。排名前五的分别是博时价值增长、基金同益、华安创新、基金安信、新蓝筹。特别是博时价值增长，行业投资集中度竟然高达90%。在封闭式基金中有30%基金的行业投资集中度在80%以上，有60%基金的行业投资集中度在70%80%之间。而在开放式基金中有50%基金的行业投资集中度在80%以上，有40%基金的行业投资集中度在70%80%之间。总体来看，在我们所选的样本基金中，无论是封闭式基金还是开放式基金，其行业投资集中度都偏高。为了进一步从总体上了解两类基金投资风险的情况，我们对以上两表做简单的平均。从表3我们可见，总体上，开放式基金在股票投资集中度和行业投资集中度这两项指标中都高于封闭式基金。可见，开放式基金可能面临更大的市场投资风险。 表3 投资风险指标平均值表类型股票投资集中度行业投资集中度封闭式0.57760.7735开放式0.60780.7893七 封闭式基金与开放式基金的周平均收益率比较表4基金的周平均收益率表封闭式基金周平均收益率排名开放式基金周平均收益率排名基金开元0.0011211华安创新0.0011210基金普惠-0.009820博时价值增长0.001896基金同益-0.009519嘉实成长收益0.002034基金景宏-0.008618长盛成长价值0.0005315基金金泰0.001995大成价值增长0.0010412基金泰和0.001319融通新蓝筹0.0006814基金安信0.001657银华优势企业0.0009913基金汉盛0.002033南方稳健成长0.00611基金裕阳0.001628鹏华行业成长-0.000217基金兴华0.002572宝盈鸿利收益0.0002316表4是我们对20只基金在评价期内的周平均收益率的计算过程及结果。由表4可见，周平均收益率排名前五的是南方稳健成长、基金兴华、基金汉盛、嘉实成长收益、基金金泰。其中，最高的是南方稳健成长，比第二位基金兴华高出1.37倍。可见，南方稳健成长的业绩是十分优秀的。在10只封闭式基金与10只开放式基金的比较中，有90%的开放式基金的周平均收益大于0，而封闭式基金只有70%。将它们与市场基准的周平均收益率-0.00025进行比较，可发现开放式基金的业绩均优于市场基准的。而基金普惠、基金同益、基金景宏的业绩则低于市场基准。由此可见，在我们所研究的样本区间内，开放式基金的业绩要略优于封闭式基金的业绩。八 封闭式基金与开放式基金的风险调整后业绩的比较表5基金的风险调整后的业绩表基金Bp夏普指数排名特雷诺指数排名詹森指数排名基金开元0.7551490.039029110.001058100.00121810基金普惠1.204603-0.0958320-0.008320-0.0093319基金同益-0.31376-0.09267190.0308381-0.0098520基金景宏1.266515-0.0844118-0.0069819-0.0081318基金金泰0.7582610.08503730.00219540.0020856基金泰和0.8487320.04695290.00117190.0014658基金安信-0.210430.0704436-0.00632180.00121411基金汉盛0.8862280.07677740.00192860.00223基金裕阳0.7351850.06769370.00176970.0017087基金兴华0.8452230.10318610.0026530.0027092华安创新0.8469370.041992100.000946110.0012719博时价值增长1.0446730.05064180.00149580.0021415嘉实成长收益0.8394980.0874520.00203150.0021714长盛成长价值0.84460.011145150.000261150.00068915大成价值增长0.8510110.033311120.000857120.00120112融通新蓝筹0.8407020.018024140.00044140.00083714银华优势企业0.9366880.028716130.000718130.00119213南方稳健成长0.6627010.0599260.00864220.0060951鹏华行业成长0.818132-0.0224217-0.0006717-9E-0517宝盈鸿利收益0.920626-0.0019316-8.7E-05160.00043116基准组合1-0.0264-0.000553.78E-06根据表5，除了基金同益在三个指数比较中有点出入外，总体上说，无论以总风险为调整基础的夏普指数，还是以系统风险为调整基础的特雷诺指数和詹森指数为评价标准，其他各基金的排名变化不大。在封闭式基金中基金兴华、基金汉盛、基金金泰占前三位，而在开放式基金中，南方稳健成长、嘉实成长收益取得了较好的业绩，博时价值增长的排名也较为靠前。总的来说，与周平均收益率比较的结果相同，基金普惠、基金同益、基金景宏的排名仍处于最后三位。再与基准组合进行比较发现，虽然基金同益的特雷诺指数大于基准组合，但是不仅夏普指数小于基准组合，而且以系统风险为调整基础詹森指数也小于基准组合，表明基金同益的业绩劣于基准组合。而基金普惠、基金景宏三项指数都无法达到基准组合的标准，可见，这三只基金的业绩令人担忧。1、 封闭式基金与开放式基金的业绩平均值比较表6封闭式基金与开放式基金的业绩指标平均值表类型周平均收益率夏普指数特雷诺指数詹森指数封闭式-0.00150.02160.002-0.0015开放式0.00140.03070.00150.0016 为了进一步了解封闭式基金与开放式基金总体的业绩情况，我们分别对封闭式基金与开放式基金的各项业绩指标进行简单平均。由表6可见，除了特雷诺指数开放式基金比封闭式基金稍差外，在其他各项业绩指标的平均值比较中，开放式基金都优于封闭式基金。因此，从大体上来说，开放式基金的业绩要优于封闭式基金。九、分析结论与建议（一）分析结论通过前面的实证研究，本文得到以下几个结论：1、在基金股票投资集中度和行业投资集中度两方面，总体上，开放式基金要高于封闭式基金。这说明开放式基金更倾向于集中投资的策略，可能面临更大的投资风险。2、建立在CAPM模型之上的绩效衡量指标的有效性以市场指数的均异有效性为前提，但在实证研究中，人们只能以现实中的指数作为真实市场指数的代表，这样，实际上，人们很难对基金经理的真实投资能力作出评判：基金的绩效衡量结果可能反映