资金从盈余单位向短缺单位的流动和转化就是资金融通.doc

资金从盈余单位向短缺单位的流动和转化就是资金融通。融资活动有利于促进经济增长。能否顺利促进社会闲置资金从储蓄向生产性投资的有效流动和转化成为经济能否得以发展的一个重要前提。在资金流动中有一个重要的条件是参与融资的双方能够充分掌握对方的有关融资数量、期限、方向等信息，否则会影响资金融通的效率。在现实中恰恰存在资金数量、期限、方向等信息不对称和因信息搜寻而产生饿巨大成本，这些因素使融资活动的参与者难以在数量、规模、方向、期限上找到匹配的交易对象。因此，在资金流动和转化中需要专门的融资中介人牵线搭桥，引导资金的流动。资金盈余者先将资金的使用权出让给金融中介机构，并获得一种代表其权益的金融资产，再由金融中介机构将资金贷给资金需求者。金融市场是资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。在现代经济社会中，既有资金盈余者，又有资金短缺者，由此形成了资金供求双方，他们之间的货币资金融通或调剂就形成了金融交易活动，他们在融通或调剂时出具的债权与债务凭证或所有权凭证就成为了金融工具。资金供给者通过购买并持有各种金融工具拥有相应金额的债权或所有权；资金需求者通过发行或卖出各种金融工具承担着相应金额的债权和义务。各种不同的金融工具，构成了不同的融资市场，金融市场便是各种融资市场的总称。1、 我国资本市场的显著特点之一是市场的行政化。虽然随着改革的不断深化和人们对资本市场在认识上的不断提高，政府对市场的行政干预正在逐渐弱化。但在迄今为止的市场渐进式变革中，资本市场一直被政府这只无形的手牢牢地控制着。市场上融资的私募机制不健全且渠道狭窄，公募行为则完全纳入了行政审批的范围。从世界范围内资本市场的发展趋势来看，公司进入市场融资的行为从最初的特许主义（经过国王或国会的特别许可），发展到后来的核准主义（由国家设立的行政管理机构审核批准），再发展到后来的准则主义（符合准则要求的公司到国家行政管理机构备案登记），一直到现在，大部分国家已发展成为严格准则主义：一方面提高公司的设立基准，一方面进行严格的检查监督。这样，就使政府与企业之间、企业与投资者之间从权利与义务的倾斜状态逐步发展到对称状态，体现了权利与义务相对称这一市场经济最本质的要求。但在我国资本市场的发展过程中，市场经济所要求的权利与义务相对称的原则并没有能够得到真正的贯彻，政府通过行政机制和行政手段，对股票发行、上市和流通进行全程的行政干预，在相当程度上扭曲了资本机制和市场机制。 在资本市场上，政府最基本的责任是维护市场的秩序，确保市场的公开、公平和公正，其最不应该做的事情是对市场的过多干预。政府以立法、执法者的身份介入市场，决不等同于可以随意干预市场。政府随意干预市场，使市场陡然增加了不确定性，也就是额外增加了市场的风险性，这对资本市场的正常运行是不利的。在股市中，政府扮演的角色和所起的作用是很微妙的，如果政府既是股市的监管者，又是上市公司的审批者，而股市中绝大多数上市公司都是国有企业，这无疑又表明政府作为上市公司的最大股东，还是股市的参与者。政府在股市中既吹“哨子”又“打球”，股市势必就会乱套。 2、我国资本市场的另一显著特点是市场结构的不完善。首先，在总体设计上，我国资本市场目前只有现货市场，即股票、债券等的现货交易，缺乏期货期权及其他金融衍生产品市场。这种单方向的结构设计在现实中最明显的弊端是我国资本市场上只有“做多机制”，缺乏“做空机制”，没有期货期权市场中特有的套期保值、价格发现和风险规避功能，这就大大抵消了资本市场本身所固有的优点和优势。至于目前人们在市场上所讲的“空头”和“空方”，实际上还是多方的退出或者至多说的是“多”翻“空”，与发达市场经济国家中的“空头”和“空方”在内涵和作用上都相距甚远。其次，在资本市场的结构建设上，我们缺乏与不同经济发展层次相适应并且能够反映股份经济本质要求的多层次的市场体系和市场结构。目前我国现有的沪深两大交易所，在组织体系、上市基准、交易方式和监管机构方面几乎完全一致，这在世界范围内都是一个特例。而沪、深两大交易所所组成的主板市场，由于上市门槛较高，将充满生机和活力，而又最需要融资的中小企业挡在了证券交易所的大门之外。因此，在资本市场组成体系中，我国还缺乏为中小企业和高新技术企业融资的二板市场。此外，为退市公司和未上市公司的证券流通做服务的三板市场虽已于近期推出，但挂牌数量过少、成交量也不大，在我国这些场外市场的发展还刚刚处于起步阶段。 3、 中国资本市场脱胎和产生于经济社会转型时期，这种转型是以经济体制为核心和主轴展开的。经济转型和机制转换从根本上讲是制度安排和变革问题。因此，纠正资本市场缺陷的根本出路仍然在于制度创新。 规范资本市场行政力量作为，由对抗市场机制转变为遵从市场规律。资本市场的发育过程，应是在市场内在力量推动下自然成长的过程。在资本市场历经十年发展开始步入市场化阶段的今天，再强调政策和行政作用是非理性的、有悖于市场发展客观规律的，应当由市场来决定谁可以进入，由市场来决定谁能够发展，由市场来决定谁应该淘汰。一是股票的发行与上市必须回归市场原则。股票发行和企业上市的市场化进程不能仅仅满足于由审批制转变为核准制，必须不断向前推进，向成熟资本市场广泛实行的严格准则主义过渡；二是以市场选择机制取代资产重组中的行政选择机制。应加快现代企业制度建设，严格推行政企分开，剪断企业与政府之间的脐带，使企业真正成为资产重组中的市场主体，让市场在资产重组中发挥基础性调节作用。三是规定上市公司退市的硬性标准，从制度上消除行政干预退市的可能性。应细化退市规则，制订可操作性强的硬性财务指标和其他标准，并由媒体和中介机构实施严格监督，清除退市机制中的行政梗阻。 扭转资本市场监管价值取向，从定位于服务国企脱困转向为保证市场的效率和公平。彻底革除市场的“政策市”特征，要求管理层依照监管思路国际化、监管理念法制化、监管手段市场化要求，以第三方的立场严厉查处资本市场中内幕交易、操纵股市、弄虚造假等违法违规行为；要将国企筹资市场的初始制度安排变迁为投资者投资市场的制度安排，由优先国企入市筹资转向鼓励和支持资产质量优良、治理结构完善的企业，特别是高科技企业竞争入市。同时，管理层有必要制订一系列有关上市公司治理的基本原则和标准，内容涉及董事会的合规行为、上市公司与其控股股东关系、激励措施的推出、薪酬制度的建立，以及独立董事制度的建立等等，以此改进上市公司法人治理结构，增强上市公司竞争力。 优化资本市场结构，使单一型市场演化为多主体、多层次、多形态、多品种的全能型市场。一是要理顺股票、国债与企业债券之间的关系，实现权益类工具和债务类工具的均衡发展。事实上，企业债券对于维护企业控制权和建立稳健的财务结构具有无法替代的重要意义，必须从动态和结构的观点看待股票、国债与企业债券三个子市场之间的相互补充、相互促进关系，使之保持恰当比例，从而增强资本市场的稳定性和抗冲击能力。二是要建立多层次的市场体系。在全面规范主板市场的同时，应在适当时机推出二板市场，并考虑设立地方性证券市场，健全场外市场，以满足中小企业及新兴高科技企业融资发展需要，同时有效增强我国资本市场的流动性。三是要探寻一条优化股权结构的科学合理途径。可以考虑分阶段地逐步解决现存的国家股、法人股和内部职工股的上市流通问题，以求既可解决国有资产大量沉淀问题，使国有资产的实物形态、证券形态与货币形态形成恰当比例，增强国家调整经济结构的财力和手段，又可解决上市公司的市场统一评价机制问题，建立起证券市场有效的约束