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Lockheed和三星计划案例来源：财务案例（凯斯特等编，冯梅等译，北京大学出版社2002年）1971年，美国Lockheed公司在国会听证会上希望寻求2.5亿美元的联邦担保以获得完成L-1011三星计划所需的银行贷款。L-1011三星飞机是一种宽载体的商用喷气式飞机，能够容纳400多个乘客，其竞争对手是DC-10三叉机和A-300B飞机。Lockdeed公司的发言人宣称三星计划的经济前景良好，该公司的问题仅在于由有一些无关的军事合约所产生的潜在清偿危机。其他反对担保的认识则认为三星计划的经济前景不容乐观，而且从一开始就注定有财务危机。争论的焦点在于计划是否可行，即集中在预计的损益分界点销售量销售多少架飞机所获得的收入能够补偿所有的成本支出。Lockheed公司的执行总裁在其1971年7月的国会宣言中指出上述损益分界点销售量在195到205之间。Lockheed公司已经获得了103家公司的订单，外加75个有选择购买的订单，公司发言人证实销售量最终会突破损益分界点，而该计划也将成为“一次商业上可行的尝试”。成本分析1967年底三星计划进入投产前的准备阶段并历时4年，比预定计划推迟了6个月。投产前的各项成本预计在8亿美元到10亿美元之间，这些现金流出量的合理的近似值为9亿美元，其发生如下表所示：表1. 现金流量年末时间指数现金流量（亿美元）1967t=0-11968t=1-21969t=2-21970t=3-21971t=4-2根据Lockheed公司的陈述，生产阶段的起讫时间为1971年末至1977年末，计划产出210架三星飞机。按照这一产出率，平均的单位生产成本为1400万美元。存货密集的生产成本相对来讲具有前期负担的特点，因此4.9亿美元的年生产成本（每架飞机1400万美元，年产量35架）可假设从1971年末至1976年末（t=4到t=9）按照六个相等的增加额发生。收入预测1968年，L-1011三星的预计销售价格为每架1600万，其收入的流入要比生产成本的流出晚1年，因此，5.6亿美元的年收入可假设从1972年年末至1977年年末（t=5到t=10）按照六个相等的增加额发生。合同条款保证任何由通货膨胀引起的成本和收入的增加都会被恰好抵消，因此不会产生任何的增量现金流。Lockheed公司的客户会提前预付定金，提前2年预付大约飞机售价的1/4。例如，如果某架三星飞机的交货时间是1972年底，那么在1970年底Lockheed公司会收到客户预付的400万元的定金，1600万销售价格中的剩余1200万于1972年底付清。因此，对于一年之内产生的35架飞机（假设均被出售）而言，总的年收入5.6亿元中1.4亿元会提前2年作为现金流入。贴现率专家们估计适用于Lockheed公司资产（三星计划之前）的资本成本的范围是9-10%。由于三星计划比Lockheed公司的其他基本业务的风险大，因此合适的贴现率要高于上述范围，选择10%作为评估该计划的标准也许有些偏低，但还是合理的。损益分界点在1972年8月时代杂志的一篇文章中，Lockheed公司（在获得了政府的贷款担保后）修正了它的损益分界点销售量，“（Lockheed公司）宣称它能收回其投资额（大约9.6亿美元），且销售275架三星飞机即能获利”，。行业分析家早在国会听证会之前就预测到了这一情况（事实上他们预测的损益分界点是300架）。由于学习曲线的影响，生产成本将平均为每架1250万元而不是当初计算的1400万元。如果Lockheed公司能生产和销售500架飞机，那么这个平均成本将下降到每架1100万。Lockheed公司原来宣传希望在下一个十年获得整个世界市场对宽载飞机需求量775架的35%-40%的份额，这一市场预测是基于对飞机运输将以年10%的速度递增的过分乐观的估计；如果以更适中的5%的增长速度预测的话，那么整个世界市场的需求仅为323架。三星计划的实际销售业绩不会达到Lockheed公司的最高期望。这一时期Lockheed公司的股票价格从70美元的最高点下跌到3美元左右，而Lockheed公司此时发行在外的普通股数大约1130万股。价值增值？关于三星计划经济上的可行性，需要考虑以下几个问题：1.在计划产量（210）下，三星计划的真正价值是多少？2.在损益分界点销售量300单位下，Lockheed公司就其价值而言，是否真正达到了损益平