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2012年高级会计师考试出题思路分析第一章第一章 财务战略 一、本章考情分析 考试用书本章主要涉及财务战略目标、财务战略规划以及财务战略实施等内容，计算题较少，内容比较松散，注意掌握财务战略的基本理念、筹资战略、不同生命周期的财务战略特征、财务战略规划等内容。一、知识点总结 1.发展战略与财务战略关系发展战略是公司的中长期发展目标和战略规划的体现，财务战略是子战略，起到支撑和从属地位；财务战略也会影响公司发展战略的实现。发展战略既不能冒进和盲目，也不能过于保守。财务战略特征：从属性、系统性、指导性、艰巨性。www.E财务战略基本内容：筹资战略、投资战略、收益分配战略和并购战略。 2.筹资战略战略需要考虑的因素（1）基本原则低成本原则、稳定性原则、可得性原则、提高竞争力原则等。（2）考虑生命周期理论中确定的几个阶段及不同阶段特点。（3）考虑债务融资、股权融资、可转债和认股权证等金融工具的优缺点。（4）考虑财务风险与经营风险以及公司总风险的关系。外语学习网出题思路：知识点较多，诸如税盾、利息偿付、资产负债比率、股权稀释与分散、债务期限与投资期限匹配、不同债务期限的债务特征、股利支付政策等因素要格外敏感和熟悉。关注阅读材料中的敏感字眼。从历年考题看，多是在不同筹资方式间比较与选择。练习（1）B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%要求：（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。（2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？（3）如果转换期内公司股价在89元之间波动，说明B公司将面临何种风险？www.E【参考答案】（1）发行可转换公司债券节约的利息8（5.5%2.5%）0.24（亿元）（2）要想实现转股，转换期的股价至少应该达到转换价格10元，由于市盈率每股市价/每股收益，所以，2010年的每股收益至少应该达到10/200.5元，净利润至少应该达到0.5105（亿元），增长率至少应该达到（54）/4100%25%。（3）如果公司的股价在89元中波动，由于股价小于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。练习（2）A公司是一家上市公司，业务量迅速增长，预计每年销售收入将增长80%-120%，A公司决定以新建厂房来提高生产能力，为此需要筹措资金6亿元，其中5000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的5.5亿元需要外部筹资。A公司有关财务数据如下：资产总额为30亿元，资产负债率为50%公司有长期借款2亿元，年利率为6%，每年年末支付一次利息。其中，5000万元将在两年内到期，其他借款期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60%中华考试网(wwwE)公司发行在外普通股3亿股。公司一直采用固定股利分配政策，年利率为每股0.7元。为此公司财务部提交给董事会两套解决方案：方案一：增发股票方式融资5.5亿元。公司目前普通股每股市价13元。拟增发股票每股定价为11.3元，扣除发行费用预计净价11元。为此，公司需要发行5000万股股票以筹集5.5亿元资金。为了给股东稳定的股利汇报，形成好的市场形象，公司仍将维持每股0.7元股利政策。方案二：发行公司债的形式筹集5.5亿元。设定公司债券了利率4%，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为5.6亿元，其中发行费用1千万元。要求：试分析上述两种筹资策略的优缺点，并决策采用何种筹资策略。【参考答案】筹资方案一：优点：（1）不需要偿还本金和利息；（2）可以降低资产负债率，根据A公司财务数据，公司资产负债率将从50%下降为42.25%【（30*1/2）（30+5.5）】。缺点：（1）将使得每股收益和净资产收益率下降，影响盈利指标；（2）公司现金股利支付额仍然较大，按照每股支付0.7元计算，发行5000万股需要支付股息3500万元，这一数额甚至超出了负债融资的利息支付额（5600*0.04），公司资金压力较大。（3）公司无法享受到债券发行带来的税盾作用。（4）公司股权比例进一步被稀释，容易使控股股东失去控制权。筹资方案二：优点：（1）可以发挥财务杠杆作用；（2）相对股票融资，具有更低的现金支付压力；（3）利息费用可以具有税盾作用；（4）不会分散控股股东控制权。www.E缺点：公司资产负债率上升，增加财务风险。根据A公司财务数据，发行公司债券公司资产负债率将由现在的50%上升至57.86%【（30*0.5+5.6）（30+5.6）】。借款合同规定公司资产负债率不得超过60%，因此并没有超出规定。综合而言，公司选择方案二比较合理，既没有超出风险警戒线，同时又有很多优点。股权融资虽然看上去降低了负债率，但是带来的股息偿付压力很高，其融资缺陷更多。练习（3）甲企业于l995年成立，专门生产经营畜禽饲料。由于产品质量好、服务周到，逐步形成品牌，已发展成为国内一家著名饲料加工企业。2003年，该企业年度合并财务报表反映，资产总额25000万元，净资产l2500万元，应收账款5000万元，短期借款5000万元，应付账款2500万元；主营业务收入100000万元，净利润3000万元。2004年初，因爆发禽流感疫情，畜禽养殖业遭受严重打击，甲企业经营受到严重影响，必须寻找新的利润增长点，尽快走出困境。2004年至2006年，甲企业根据市场情况分析，实施多元化发展战略。甲企业2006年度合并财务报表反映，资产总额80000万元，净资产l0000万元，应收账款15000万元，短期借款30000万元，应付账款10000万元，经营活动现金流量净额500万元；主营业务收入200000万元（其中，饲料销售收入70000万元，粮食销售收入60000万元，面粉销售收入10000万元，有色金属贸易收入60000万元），净利润1000万元（其中，饲料业务实现净利润600万元，粮食业务实现净利润l00万元，面粉业务发生亏损300万元，有色金属贸易实现净利润600万元）。除上述资料外，不考虑其他因素。要求：试分析盈利能力、偿债能力、资产运营能力、发展能力等方面。外语学习网盈利能力大幅下降。主营业务净利率从3%下降到0.5%。【提示】2003年主营业务收入100 000万元，净利润3000万元，主营业务净利率3%；2006年，主营业务收入200000万元，净利润1000万元，主营业务净利率0.5%。这里也可以计算净资产收益率，2003年净资产12500万元，净资产收益率3000/1250024%，2006年净资产10000万元，净资产收益率1000/1000010%。偿债能力下降。资产负债率从50%提高到87.5%。【提示】2003年资产负债率（2500012500）/2500050%；2006年资产负债率（8000010000）/8000087.5%。这里也可以计算产权比率：2003年产权比率（2500012500）/12500100%；2006年产权比率（8000010000）/10000700%。资产运营效率下降。总资产周转率从4次下降到2.5次。【提示】2003年总资产周转率100 000/250004（次），2006年总资产周转率200000/800002.5（次）。这里也可以计算应收账款周转率。2003年应收账款周转率100000/500020（次），2006年应收账款周转率200 000/1500013.33（次）发展能力不强。营业收入增加了l倍，资本增长率为一20%【提示】2003年收入10亿元，2006年收入20亿元，2003年净资产12500万元，2006年净资产10000万元，资本增长率2500/1250020%。3. 财务战略目标的内容及其优缺点财务战略目标通常有持续盈利能力目标、长期现金流量现值目标、企业可持续成长目标、经济增加值最大化目标等。中华考试网出题思路：案例资料中会透露出公司的财务战略目标，需要学员指出公司发展战略目标的同时，回答不同目标下的优缺点，并适当的对公司财务战略目标进行点评。需要特别敏感的是：公司必须以经济增加值最大化为核心（即公司价值最大化），辅以持续盈利能力、可持续成长等目标。这是判断该公司战略是否合理的关键。4.不同生命阶段财务战略初始期成长期成熟期衰退期。经营风险从高到底；财务风险从低到高；股利政策从低到高；财务杠杆从低到高。生命周期 风险状况 融资来源 股利政策 股价表现 创立期 经营风险高；经营风险比财务风险重要 低风险的权益资本 零股利或低股利 上涨 成长期 经营风险下降 新进投资者所注入的资金；少量负债资金 产生现金流入；提高股利分配水平 继续上涨 成熟期 经营风险很小；财务风险增加 大量利用负债筹资 产生大量现金流；提高股利支付率 趋于平稳 衰退期 经营风险小 借款 现金净流量减少，利润全部通过股利支付给股东 下降或退出财务战略主要目标是控制公司总风险；公司总风险可以分为经营风险和财务风险。经营风险在不同生命周期发生变化；财务风险也要与之相匹配。基本理念是两者反向搭配，控制公司总风险。两者都高或都低都不是最优安排。转自:考试网 - Examw.Com内容 初创期 成长阶段 成熟阶段 衰退阶段 资本结构 尽量使用权益筹资，避免使用负债 不宜大量增加负债比例 扩大负债筹资比例，借债回购股票 提高负债融资比例 资本来源 从事高风险投资、要求高回报的风险投资者 私募、公开募集、上市 大众投资者 利用现有资产借钱 股利政策 股利支付率大多为零 低股利政策 提高股利支付率，多作现金回购股票 高股利分配 出题思路：可能不会直接考，会与其它知识点结合起来。譬如股权激励。也可以单独出题，首先根据题目中介绍公司销售等现状的特点要判断是哪个期间，然后就要马上想到这个阶段财务战略特点。5.战略规划基础资金需要量预测销售预测资产需要量预测筹资需要量追加变量出题思路：提供公司基期财务报表数据，根据销售收入预测确定资产需要量、筹资需要量，并学会利用追加变量平衡报表关系。由于涉及到具体的会计数字，还可以和EVA的计算相结合。中华 考试 网学员应注意掌握“管理资产负债表”：将经营性负债放到资产负债表左侧，将多余现金放到资产负债表右侧，从而使得左侧是货币资金、净营运资本和长期资产投资；右侧是净有息负债（包括长短期）和所有者权益。注意题目要求：伴随着销售收入增长，需要关注固定资产是否按比例增长、现金是否按比例增长、是否资产与负债按不同比例增长。如果按比例增长则相应计算资产和负债需要量，如果不增长则保持不变。最后，注意“追加变量”的问题，协调好利润表与资产负债表的平衡。外部融资额资产的增加负债的增加留存收益的增加练习（4）梅海公司是一家从事电视机生产销售的企业，适用的所得税税率为40%。目前该公司正在进行2010年的财务规划。有关的资料如下：（1） 以下为梅海公司2009年的利润表和资产负债表（简化）。利润表单位：万元经营收入1000 经营成本750 利息25 税前利润225所得税90 净利润135资产负债单位：万元资产2600负债500股东权益2100总计2600总计2600（2）梅海公司财务经理预计公司2010年的经营收入和成本将会上升10%，而经营收入与平均资产的比率则有望保持在0.40的水平，利息支付额为年初负债的5%。要求：根据以上资料，回答以下问题：（1）2010年末，该公司的资产总额为多少？（2）如果公司净利润的50%作为股利发放，公司2010年将需在资本市场上筹集多少资金？（3）如果公司不愿增发股票，那么公司在年底的资产负债率为多少？（4）梅海公司在筹资方面采用的是保守的筹资战略还是积极的筹资战略？简要说明理由。【参考答案】外语学习网（1）2010年经营收入1000（110%）1100万元由于“经营收入/平均资产0.4”，所以：2010年平均资产1100/0.42750万元设2010年资产为X，则有：（2600X）/22750，解之得：X2900万元（2）2010年利息5005%25万元2010年净利润（11007501.125）（140%）150（万元）2010年留存收益150（150%）75万元2010年年末股东权益2100752175万元筹资额29002175500225万元来自www.E（3）资产负债率（500225）/290025%（4）梅海公司采用的是保守的筹资战略。理由：该公司2009年年末的资产负债率为：500/260019%，2010年即使采用负债筹资，资产负债率也只有25%，财务杠杆比率较低，因此，该公司采用的是保守的筹资战略。6.投资战略股票投资出题思路：股票投资类型的区分以及不同股票类型的特点。（1）价值型股票低市盈率型（反向型）对于低市盈率型股票投资，企业通常集中关注每股收益指标并投资于市盈率相对较低的股票 低市净率型（反向型） 对于低市净率型股票投资，企业通常集中关注企业账面净资产价值并投资于市净率相对较低的股票收益型 对于收益型股票投资，企业通常集中关注周期性公司股票，投资那些当前收益很小甚至亏损但未来投资收益前景看好的股票，以谋求获取股票投资的差额回报 （1） 增长型股票中华 考试 网持续增长型 对于持续增长型股票投资，企业通常集中关注并购买收益具有稳定持续增长特点的公司股票，但不一定是业绩突然有爆发性增长的公司股票 收益加速增长型 对于收益加速增长型股票投资，企业通常集中关注并购买具有收益加速增长预期的公司股票7.筹资战略规划企业成长性与筹资战略的关系优序融资理论:当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 （1）快速增长和保守筹资战略规划 来自www.E对于快速增长型企业，创造价值最好的方法是新增投资，而不是可能伴随着负债筹资的税收减免所带来的杠杆效应。因此，最恰当的筹资策略是那种最能促进增长的策略。具体方法： 维持一个保守的财务杠杆比率，它具有可以保证企业持续进入金融市场的充足借贷能力；采取一个恰当的、能够让企业从内部为企业绝大部分增长提供资金的股利支付比率；把现金、短期投资和未使用的借贷能力用作暂时的流动性缓冲品，以便于在那些投资需要超过内部资金来源的年份里能够提供资金；如果非得用外部筹资的话，那么选择举债的方式，除非由此导致的财务杠杆比率威胁到财务灵活性和稳健性；当上述方法都行不通时，采用增发股票筹资或者减缓增长。（2）低增长和积极筹资战略规划 对于低增长型企业，通常没有足够好的投资机会，在这种情况下，出于利用负债筹资为股东创造价值的动机，企业可以利用良好的经营环境尽可能多地借入资金，并进而利用这些资金回购自己的股票，从而实现股东权益的最大化。具体方法体现在：通过负债筹资增加利息支出获取相应的所得税利益，从而增进股东财富；股票回购一项向市场传递积极信号，从而推高股价；在财务风险可控的情况下，高财务杠杆比率可以提高管理人员的激励动机，促进其创造足够的利润以支付高额利息。出题思路：结合企业成长阶段和公司经营风险和财务风险特征，判断并说明理由。重点掌握大纲列出的几点基本原则。注意：（1）是否符合法律法规条件。如发行股票、债券、可转债等。（2）合理确定资产负债率或财务杠杆，密切关注破产风险和税盾收益。ww.Exam.CoM（3）关注股利政策与债务合同的硬性条款，不要违背。譬如资产负债率不得大于65%；利息保障倍数不得低于3倍；股利不得