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股份有限公司并购分析流程并购 是我公司实现战略目标的主要手段之一，也是提高公司市场份额、把主业做大做强的重要途径。结合公司的实际情况和公司相关规章制度，制订本管理办法。因此，公司应在每年的战略规划中明确并购方向、目标 ，并由战略部制订出并购计划。澳洲利亚和中国并购活动的旺盛，处于改地区的前列。据Dealogic数据，年初至今，包括必和必拓与力拓组建合资公司的计划在内，澳大利亚已宣布并购案总额为1612亿美元，这是有史以来第二次以澳大利亚资产为标的并购计划总额超过1000亿美元。数据显示，澳大利亚年初至今已宣布的并购案较2008年增长90%，但如果不算必和必拓、力拓交易，总额增幅只有22%。中国年初至2009年并购计划总额计划总额为1569亿美元，处于历史上第二稿的水平，总额增长8%，占除日本外亚太地区总额的一半以上。一、制订并购计划、并购计划的信息来源1.1战略规划目标1、为了企业的长期生存和发展所选择的企业的整体战略2、战略规划：其核心就是在企业的目标和能力与企业所面临的市场营销机会之间建立和保持战略配适的关系3、这种以市场为导向的战略规划，既包括企业全局性的整体战略，又包含针对某一职能部门的战略规划，如市场营销规划。4、营销部门在企业整体的战略规划中起着非常重要的作用：既为企业整体的战略计划作出贡献，又受整体战略计划的指导1.2董事会、高管人员提出并购建议；在完善上市公司并购重组制度方面，建议，要淡化行政色彩、简化审批流程、加快并购重组交易进程，减少交易面临的市场风险敞口。 在具体规定方面，比如对收购人在上市公司股份锁定期过严，新增和存量股份均要求锁定三年，不应该对存量股份进行额外要求；对上市公司并购重组的税费和交易成本，相关政策应该给予优惠、灵活考虑；应简化豁免要约收购申请程序，对控股股东增持股份，应以充分披露为主，不应要求履行申请豁免要约收购的程序。1.3确定企业目标企业任务确定后要转化为企业各管理层的目标，形成一套完整的目标体系，使每个管理层的人员都有明确的目标二、中国并购市场逆势而上中国并购市场2.1国内企业海外大显身手，并购金额增幅达九成大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心对中国并购市场，的最新研究显示，2010年，受国内产业结构调整及中国企业海外并购双重因素影响，中国并购市场共完成294起并购交易，披露价格的235起并购交易总金额达到33.1.47亿美元，其中，中国企业完成海外并购38起，同比增长26.7：披露的交易总金额高达160.99亿美元，同比增长90.1.2.2中国企业并购热情高涨2010年，在强有力的一揽子刺激政策作用下，中国经济增速在全球一枝独秀，高额的固定资产投资及巨大的居民消费潜力，使中国企业对未来的预期不断改善，日渐完善的并购交易政策，进一步助推了企业对外并购扩张的热情，全年各季度完成的并购交易量均保持在较高水平，交易规模在大额海外并购交易带动下不断攀升2010年，中国并购市场共完成294起并购交易，同比增长29.8：其中235起披露价格的并购交易总金额达到331.47亿美元。2.3海外并购、外资并购冰火两重天国际金融危机使中资和外资在中国跨国并购交易中的地位发生逆转，2010年以大型国有企业为主力的中国企业在海外市场展开大规模的并购活动，而饱受危机影响的外资企业在国内的并购金额大幅下降，海外并购与外资并购呈现出冰火两重天的局面。2010年，中国企业共完成38起海外并购交易，披露的并购金额达到160.99亿美元，占中国跨国并购市场交易金额的86.1.而2009年完成的外资并购中国企业交易仅33起，披露的并购金额仅为25.84亿美元，占跨国并购交易纵膈的13.9.2.4并购与整合方案 符合战略规划的要求；优势互补的可能性大；投资环境较好；利用价值较高。整合方案的制订与实施l 资产交接及接管l 根据资产交接方案，进行交接：l 交接完成，并购双方在资产交接清单上签字确认l 正式接管并购企业，新企业开始运作由公司各部门参与被并购企业整合工作l 财务部对并购企业进行财务整合l 人事部对并购企业进行企业架构、人员及文化整合l 法务部对并购企业进行法律文件及合同整合l 由销售部进行市场销售区域及渠道整合2.5整合计划制定与实施流程图整合方案的制订资产交接及接管并购企业整合项目组公司指定人员财务部、人事部、法务部、销售部等部门2.6并购计划制定与实施流程图年度并购计划并购目标的搜寻并购目标的确定并购目标企业的初步市场调查战略发展部董事会、战略发展部、公司高管董事会市场部并购项目组的成立项目组提交可行性报告可行性报告评审起草并购计划书项目组或聘请并购专业公司董事会项目组或聘请并购专业公司并购准备阶段初步尽职调查与目标企业签订并购意向书第二方尽职调查项目组项目组专业律师事务所及专业会计师事务所制定并购方案并购合同的起草与签订并购总结项目组并购双方及专业律师事务所项目组并购实施阶段并购完成阶段三、并购计划应有以下主要内容：项目小组、主合同、关键文本、并购的理由及主要依据；并购的区域、规模、时间、资金投入（或其它投入）计划。3.1 由战略部负责进行可行性分析并提交报告3.2 可行性分析应有如下主要内容：外部环境分析，（经营环境、政策环境、竟争环境）资料传递及沟通内部能力分析资产交接及目标公司的接管 并购双方的优势与不足；经济效益分析； 政策法规方面的分析；目标企业的主管部门及当地政府的态度分析；风险防范及预测。3.3资产评估及相关资料收集分析上市公司重大资产重组管理办法等监管文件对资产评估的执业情形、方法、信息披露、责任、监管等进行了规定，体现了 资产评估在并购重组中的定位、地位和影响。3.4资产评估对并购重组的推进发挥了积极的作用和影响1、资产评估已经成为上市公司重大资产重组定价的核心环节。 2010年度经并购重组委审核通过的案例中，以评估结果为基础定价的占9 2.98%，其中以评估结果直接定价的占85.96%；涉及直接资产交易的上市公司重大资产重组案例100%进行了资产评估，其中92%以上的资产交易定价直接使用评估结果。 2、国有资产借助专业化的评估定价登陆资本市场，实现了保值增值，提高了资产的整体竞争力和运行效率。置入资产涉及国有资产平均评估增值率接近100%，增厚了重组后上市公司每股净资产含量，重组后的国有及国有控制的市值均有不同程度增长。资产经评估定价后证券化对于国资部门科学监管国有资产、逐步引入市值考核奠定了良好的基础。3、资产评估提高了实施重组的质量。标的资产注入上市公司实现资产证券化的过程中，独立的专业化的评估服务帮助各相关方对标的资产形成合理的价值判断，客观上遏制了质差资产披着合法交易的“形式外衣”进入上市公司，有效防止了上市公司和其他相关方利益受损。 4、资产评估为后金融危机时代以并购重组保经济平稳增长起到了积极的作用。新的重组管理办法是在股权分置改革基本完成背景下的重大举措，掀起了新一轮的资产注入、整体上市热潮，大大促进了上市公司质量和规模效益的提高，对于 2010年度扭转经济走势、优化经济结构、提升经济运行质量、实现国家经济平稳增长、稳定股市预期发挥了积极有效的作用，成为并购新景象下的制度性基石和新价值的发现者。3.5上市公司规范运作、独立性和信息披露等方面的意义1.资产评估是保证上市公司规范运作和独立性的重要手段 上市公司控股股东、实际控制人及其他关联方基于解决同业竞争、减少关联交易、理顺产权关系、保证上市公司独立性等目的，与上市公司发生重大资产交易，资产评估的介入有利于关联交易定价的公允性，防止关联方损害上市公司和其他股东的利益，从而促进上市公司的规范运作。在 2010年过会的57个项目中，55个项目涉及关联交易，占总数的96.49%，其中53个项目均进行了评估，49个项目中置入资产直接以评估结果定价。2.资产评估是上市公司信息披露的重要内容 按照有关监管要求，资产评估报告等相关信息需在重大资产重组申请文件中做充分的披露，包括采用基于未来收益预期的估值方法的理由和评估假设前提合理性、预期未来收入增长率、折现率等重要评估参数取值合理性的说明。上市公司及时、完整地披露资产评估的相关信息，有利于督促评估机构勤勉尽责地履行职责，提高资产评估报告的质量；有助于投资者更全面的分析注入资产的合理价值，抑制过分投机和盲目投资。五、并购谈判及签约5.1由法律顾问负责外资并购文本并购协议的主要条款;并购协议是整个并购行为进行的基础，是并购双方就所有的并购问题达成一致意见的体现，同时，它也是实际并购操作的准则和将来争议解决的根据。由此，并购协议在并购中的作用和地位可见一斑。因此，为确保并购的顺利进行和减少今后不必要的纠纷，一份内容详尽明确、语言直接无歧义的并购协议是必不可少的。并购协议一般有三个部分构成：首部、主文和附件。首部主要用来写明并购当事人的各种基本情况，主要包括名称、地址、法定代表人姓名、国籍等；附件主要包括财务审计报告、资产评估报告、土地转让协议、政府批准文件、财产清单、职工安置方案等；主文是并购协议的核心部分，主要包括以下几个内容：陈述条款、保密条款、先决条件条款、补偿保证条款、争议解决条款、法律适用条款及定义条款等。这些主要条款是并购协议精髓之所在，下面将择要述之。陈述并购协议中的陈述条款，主要是指目标企业或并购方就对方就其所关心的方面提出的问题必须做出真实陈述。在外资并购中，鉴于国界、交通、语言、文字等各种客观因素造成的不便，并购协议当事人不能充分获取对方的信息，从而也就增大了并购的商业和法律风险，而陈述条款能够起到防范此种风险于未然的作用，因而也备受当事人关注。一般来说，在外资并购中，并购方要求目标企业作出的陈述主要包括以下内容： A目标企业的主体合法，即目标企业合法成立，其成立文件、营业执照真实有效，年检手续已经合法办理等； B转让的股权或资产合法和真实，以及目标企业对其所转让的股权或资产拥有的权利范围及限制；C目标企业资产与负债情况；D与目标企业有关的合同内容；E目标企业内部的劳资关系；F目标企业的投保情况；G与目标企业有关的环境保护问题；H目标企业的负债情况；I目标企业的生产经营现状；J目标企业人员情况，包括在职职工和退休职工的人数、职位设置、社会保障基金的缴纳情况等；K目标企业纳税情况；L与目标企业有关的重大诉讼、仲裁和行政处罚等。同时，目标企业一般也会要求并购方做出如下相关内容的陈述：A并购方主体的合法；B并购方并购动机。并购方的并购动机各种各样，有的是为了配合企业发展战略，加强原有企业的核心竞争力，有的是想炒作资产或股权以便转手牟利，还有的可能是为了实现非法目的。目标企业一般都希望并购方将目标企业作为一项实业好好经营，而不喜欢其倒卖资产或股权，更不希望并购方通过并购实现其非法目的。因此，一般情况下，目标企业都会要求外国投资者在陈述条款中对其并购动机做出说明；C用于并购的资金数量和来源；D并购方目前具有的经营资质和技术水平；E并购方的商业信誉和管理能力；F并购方的财务状况和经济实力；G并购方对目标企业治理结构和持续发展能力提高的方案和计划保证保证条款是指并购协议当事人相互承诺将尽力促成并购协议的签订，促使并购活动顺利完成的一种信誉保证。对并购方来说，其所需做出的保证主要为：A保证积极促进董事会（股东会）做出顺利通过并购协议的决议；B保证及时支付资金或其它约定可作为支付方式的财产；C在并购过程中，保证及时通知对方任何将影响并购顺利进行之情事；D并购完成后，保证依照并购协议的约定安置职工、实行结构改革、完善管理制度等；E保证积极正确履行并购协议约定的其它义务。而对目标企业而言，因其各自所扮演的角色不同，其所需做出的保证在内容与并购方也有所不同，具体而言：A保证积极促进董事会（股东会）做出顺利通过并购协议的决议；B在并购过程中，保证及时通知对方任何将影响并购顺利进行之情事；C保证尽力发挥本土优势，积极促成并购协议审批通过；D在对方支付对价后及时完成目标企业的交割以及其它相关交付手续；E保证及时正确履行并购协议约定的其它义务。保证条款主要起到确保并购协议顺利进行，并购得以最终顺利完成的作用。其与陈述条款在企业的并购中均有着不可或缺的地位。陈述条款主要要求并购协议当事人在缔结协议过程中本着诚实信用原则履行如实告知的义务，防止欺诈并购行为的出现；而保证条款的作用则主要体现在并购协议签订后，具体并购活动实现的过程中。这是因为，尽管并购协议当事人在并购协议缔结期间，都会聘任法律顾问、财务顾问等专业人员了解知悉对方的相关情况以及相关的法律政策内容，但是鉴于并购协议的签订至并购行为的最终完成尚需一定的时间，在这期间仍有可能出现很多变数，并购的风险也因此而增加，所以，一般并购协议当事人都会订立保证条款来防范并购进程中未知的风险。交割前保证事项本条款主要是针对目标企业做出的，是并购方为防止目标企业在并购协议签订后，企业资产或股权正式交割前，做出某些损害并购方利益的行为而设置的，其根本目的就是使目标企业的资产、运营状况基本与并购方在签订并购协议时所知悉的状况相符。其主要包括： A保证妥善保管其占有和管理的财产、印章和帐簿、文书等资料；B保证不擅自签订对目标企业经营发展有重大影响的合同；C保证不无偿转让、私自转移、藏匿、私分目标企业的资产；D保证不以明显不合理的低价进行交易；E对现有的债务，目标公司保证不提供额外担保，或提前清偿；对现有的债权，目标公司保证不擅自放弃。F保证不做出任何有损目标企业的形象，影响目标企业声誉和信誉的行为；G其它并购方认为需要目标企业做出保证的事项。先决条件所谓先决条件，就是指只有当这些条件成就后，并购协议才能生效的特定条件。先决条件条款是并购合同能够实际履行的前提，其一般包括以下内容：A并购所需要的各种行政审批。包括产业进入审批、反垄断审批、国有资产管理部门的同意转让的审批和其他的行政审批。B并购双方董事会（股东会）通过并购协议。C并购方融资过程中需要的各种审批。D所有必要的税务许可。E第三方许可。比如目标企业的债权人、合作人、供应商、特许权许可方等。只有在所有先决条件的条款都完备以后，目标企业才能进行资产或股权的转让，并购方才能支付对价，因而先决条件的成立是一切并购活动进行的基础，同时也是并购活动顺利进行的保证。设立先决条件还需要考虑哪一方当事人有责任促使该条件的成就，如何判断该条件成就，未成就时会带来何种后果，以及放弃先决条件对其他相关合同的影响等诸多因素等。补偿保证补偿保证条款是指并购协议一方当事人保证，因可归责于自身的原因造成并购协议不能签订或并购目的不能实现，而给相对方造成的任何损失，由其承担补偿责任。即本条款是基于并购协议一方当事人在协议缔结以及履行过程中可能存在的故意或过失，为了保证并购协议的顺利签订和履行，同时也为了维护协议当事人各自的利益而制定的。一般而言，补偿保证条款主要包括但不限于以下几点内容：A相对方为缔结并购协议所支出的各项开支；B拟转让的资产或股权价值的减少；C相对方因此而支付的额外费用及开销；D可得利益的减少或丧失；E如果并购协议最终未能签订或履行，还应退还相对方已经支付给补偿方的各笔款项；F相对方因并购协议签订不能或履行不能而遭受的其它损失。补偿保证条款具有赔偿和补偿的双重性质。之所以认为其具有赔偿性质是因为补偿保证是基于并购协议一方当事人的故意或过失而给相对方造成损害而引起的，在这一方面其与一般的赔偿责任并无区别。但是，一般的赔偿责任要求过错方就其做造成的全部损失给予相对方全部、充分的赔偿。但是补偿保证并非要求过错方就全部损失进行全部、充分的赔偿，而是将赔偿数额限定在全部损失的一定比例范围内，因此，从这一方面，补偿保证又具有一般意义上的补偿性质。综合上述分析，笔者认为补偿保证兼具赔偿和补偿的双重性质。此外，在实务中，并购协议当事人为了防止补偿保证条款无法实现，一般会要求事先就提存一定数额的资金存放在双方信任的第三方，一般为律师事务所或会计师事务所，以备将来实现补偿保证条款之用。5.2并购重组的特点与分解并购重组的主要特点央企和地方国资委所属上市公司仍然成为资产重组的主力军，以产业战略调整为目的的重组增多，并且在比例上占绝对优势，国家产业调整的意志和以市场化手段构筑国有资产高地的趋势，国有及国有控股在这些产业保持了绝对的控制力。并购重组与资产评估实务操作中较为突出的问题2010年度资产评估执业环境和执业过程中仍存在值得重视的问题。例如，并购重组中作为交易方之一的上市公司往往处于劣势、弱势或不平等地位，对资产的交易定价、交易方式没有对等的话语权；上市公司购买资产的评估增值率显著高于出售资产的评估增值率；少数评估机构对于整体资产的评估结论以及单项资产的具体评估政策方面选择性地使用评估方法；部分项目评估方法的选用以及评估结果的取舍受制于交易各方在博弈中的主动权、交易的目的、资产的性质、交易的关联性、重组方案设计的局限性等多种因素，这些因素大大影响最终的评估增值率和增值额，影响了交易定价机制的正常运作。 上述问题一方面反映出并购重组定价机制中存在的人为因素对评估执业的不当干预；另一方面也反映出个别评估机构和执业人员独立性和专业性的欠缺，损害了市场的公平和效率，需要引起执业机构的警觉和监管机构的重视。5.3总裁批准后，双方就主合同文本签约 把资料上交上级审批，汇报董事会，等待总裁的批准，下达指令，签约仪式，就双方主合同文本签约。六、资产交接及接管、主要文本文6.1资产交接一、需要办理资产交接手续的人员：因本次中层干部换届工作而发生岗位变动的所有中层干部原则上均要办理资产交接手续。二、步聚：1、相关部门到我处打印需办理交接手续人员的资产清单；2、交接人员进行实物清点、交接，接管人在资产清单上签名；3、相关部门负责人和资产管理员审核资产交接情况，资产交接手续全部办妥后在资产清单上签名确认；4、资产管理员按资产清单的变动对资产管理系统中的数据进行调整。5、报送一份资产清单到我处备案。请有关部门及时按上述要求做好今次中层干部换届相关的资产交接工作。固定资产交接单编报单位（盖章） 资产管理员：交接理由交接交接时间年 月 日地点年 月 日变动后资产状况资产移交后使用人使用方向存放地点说明编号名称规格型号金额合计资产数量移 交 人（签字）接 交 人（签字）单位负责人（签章）6.2购总结及评估企业并购程序1、企业决策机构作出并购的决议。企业股东会或董事会根据企业发展战略，对企业进行并购形成一致意见，做出决议。并授权有关部门寻找并购对像。 2、确定并购对象。企业并购成功的第一步是选择正确的并购对象，这对企业今后的发展有着重大的影响。一般可以通过两种途径来选择，一种是通过产权交易市场，其信息来源于全国各地，信息面广，信息资料规范，选择余地大。另一种是并购双方直接洽谈，达成并购意向，制定并购方案并向有关部门提出申请。 3、尽职调查并提出并购的具体方案。并购企业应对目标企业所提供的一切资料如目标企业的企业法人证明、资产和债务明细清单、职工构成等进行详细调查，逐一审核，并进行可行性论证，在此基础上提出具体的并购方案。 4、进行资产评估。对企业资产进行准确的评估，是企业并购成功的关键。并购企业应聘请国家认定的有资格的专业资产评估机构对被并购方企业现有资产进行评估，同时清理债权债务，确定资产或产权的转让底价。 5、确定成交价格。以评估价格为基础，通过产权交易市场公开挂牌，以协议、拍卖或招标的方式，确定市场价格。 6、签署并购协议。在并购价格确定后，并购双方就并购的主要事宜达成一致意见，由并购双方的所有者正式签定并购协议。 7、办理产权转让的清算及法律手续。在这个过程中，并购双方按照并购协议的规定，办理资产的移交，对债权进行清理核实，同时办理产权变更登记、工商变更登记及土地使用