（统计学专业论文）金融稳定性评估模型及其应用研究.pdf

硕i ：学位论文 摘要 论文以4 3 个国家( 地区) 为研究对象，从金融稳定的基本内涵出发，研究影 响金融稳定的主要宏观影响因素及其作用机制。在此基础上，建立评价指标体系， 利用结构方程模型对4 3 个样本国家( 地区) 的金融稳定进行多角度的深入分析， 以探究金融稳定在时间和空间上表现出来的特征，分析中国金融系统存在的弱点 并提供有益的对策建议。文章的主要内容为以下四个方面： 首先，通过对国内外有关金融稳定研究成果的梳理，界定金融稳定的内涵， 并在此基础上对金融稳定的宏观影响因素和作用机制进行系统地分析，为金融稳 定评估理论模型的构建提供基础。 其次，提出金融稳定评估的基本流程和基本假设，根据全面性、可操作性及 互补性的原则选择指标构建评估指标体系，在此基础上评述经典的金融稳定评估 方法，并分析结构方程模型的优势，最终构建出金融稳定评估理论模型。 再次，进行评估实证分析。在对指标数值的缺失值进行处理后，利用累计概 率分布对指标数值进行正态标准化处理，再正向化。利用结构方程模型对全样本、 分阶段和分类别样本进行分析，得到如下结论：第一，发达国家( 地区) 和发展 中国家( 地区) 的金融稳定性呈现出不同特征。发达国家( 地区) 的金融系统是 处于高水平稳定低波动状态，而发展中国家( 地区) 金融系统处于低水平稳定高 波动状态。第二，企业融资环境对金融稳定的影响作用最大，而经济稳定对金融 稳定的影响作用最弱。同时，不同阶段、不同类别国家( 地区) 金融稳定的影响 因素作用强度也不一样。第三，中国金融系统长期处于低水平稳定，而经济稳定 在中国金融稳定中占有重要地位。 最后，针对发展中国家和中国金融稳定性较差的特点，文章提出要通过维持 较高的经济发展水平、改善金融体系运行环境和企业融资环境、建立多层次金融 市场等途径来提高金融稳定性。 关键词：金融稳定；评估；结构方程模型 a b s t r a c t b a s e do nt h ec o n n o t a t i v ed e f i n i t i o no ff i n a n c i a ls t a b i l i t y ，t h et h e s i st a k e s4 3 c o u n t r i e s ( r e g i o n s ) a sr e s e a r c ho b j e c t st oi n v e s t i g a t et h ei m p a c to fm a j o rm a c r o 。 i n f l u e n t i a lf a c t o r so nf i n a n c i a ls t a b i l i t ya n dt h em e c h a n i s m o nt h ef o u n d a t i o n ， i n d i c a t o rs v s t e mi ss e tu pa n dt h ef i n a n c i a ls t a b i l i t yo f 4 3c o u n t r i e s ( r e g i o n s ) i ss t u d i e d f r o mm u l t i p e r s p e c t i v et oi n v e s t i g a t et h ec h a r a c t e r i s t i co nt i m e a n ds p a t i a l a tt h ee n d o ft h i sp a p e r ，c o n s t r u c t i v ep r o p o s a li sp u tf o r w a r dt h r o u g ha n a l y z i n g t h ew e a kp o i n to f c h i n a sf i n a n c i a ls t a b i l i t y t h em a i nr e s e a r c hc o n t e n t sa r ea sf o l l o w s f i r s to fa 1 1 t h r o u g ht h es u m m a r yo ft h et h e o r i e so nf i n a n c i a ls t a b i l i t ya td o m e s t i c a i l da b r o a d t h ec o n n o t a t i v ed e f i n i t i o no ff i n a n c i a ls t a b i l i t yi sd e f i n e d o nt h i sb a s i s ， s y s t e m a t i ca n a l y s i so nm a c r o s c o p i c a li n f l u e n c ef a c t o r sa n dm e c h a n i s mo ff i n a n c i a l s t a b i l i t vi sd o n ep r e p a r i n gf o rt h ec o n s t r u c t i o no ft h e o r e t i c a lm o d e lo ff i n a n c i a l s t a b i l i t y s e c o n d l y , t h eb a s i cp r o c e s s e sa n du n d e r l y i n g a s s u m p t i o n so fa s s e s s i n gt h e f i n a n c i a ls t a b i l i t ya r ep r o p o s e d ，a n di n d i c a t o rs y s t e mi sc o n s t r u c t e da c c o r d i n g t ot h e p r i n c i p i e so fc o m p r e h e n s i v e n e s s ，o p e r a b i l i t ya sw e l la sc o m p l e m e n t a r i t y b a s e do nt h a t ， n o to n l yc l a s s i c a lm e t h o d so fe v a l u a t i n gf i n a n c i a ls t a b i l i t ya r ec o m m e n t e d ，b u ta l s ot h e m e f i to fs t r u c t u r a le q u a t i o nm o d e li sa n a l y z e d i nt h ef i n a lo ft h i sp a r t ，t h et h e o r e t i c a l m o d e lo fe v a l u a t i n gf i n a n c i a ls t a b i l i t yi se s t a b l i s h e d t h i r d ，t h ee m p i r i c a la n a l y s i si sd o n e a f t e rd e a l i n gw i t hm i s s i n g v a l u e so f i n d i c a t o r s ，t h es t a n d a r d i z e dn o r m a lv a l u e so fi n d i c a t o r s a r eo b t a i n e db yu s i n gt h e c u m u l a t i v ep r o b a b i l i t yd i s t r i b u t i o n ，a n dt h e nt h ev a l u e sa r et r a n s f o r m e di n t op o s i t i v e v a l u e s s t u d y i n ge n t i r es a m p l e ，c l a s s i f i c a t i o no fs a m p l ea n dd i f f e r e n tp h a s e so f s a m p l e b vu s i n gs t r u c t u r a le q u a t i o nm o d e l i n g ，t h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n sa r eo b t a i n e d f i r s t ， t h e d e v e l o p e dc o u n t r i e s ( r e g i o n s ) a n dd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ( r e g i o n s ) s h o w t h e d i f f c r e n tc h a r a c t e r i s t i c so ff i n a n c i a ls t a b i l i t y t h ef i n a n c i a ls y s t e mo fd e v e l o p e d c o u n t r i e s ( r e g i o n s ) i ss t a b l ea th i g hl e v e la n dl o wv o l a t i l i t y , w h i l et h ef i n a n c i a ls y s t e m o fd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ( r e g i o n s ) i ss t a b l ea tl o wl e v e la n dh i g hv o l a t i l i t y s e c o n d ，t h e e o r p o r a t ef i n a n c ee n v i r o n m e n tp l a yt h em o s ti m p o r t a n t r o l ei nf i n a n c i a ls t a b i l i t ya n d t h ee c o n o m i cs t a b i l i t yh a st h ew e a k e s te f f e c to nf i n a n c i a ls t a b i l i t y a tt h es a l a et i m e ， d i f f e r e n ts t a g e s ，d i f f e r e n tc a t e g o r i e so fc o u n t r i e s ( r e g i o n s ) o ft h ei m p a c to ff i n a n c i a l f a c t o r so ns t a b i l i t ya r en o tt h es a m ei n t e n s i t y t h i r d ，c h i n a sf i n a n c i a ls y s t e mi s a tl o w i i i 硕一 ：学位论文 l e v e lo fl o n g - t e r ms t a b i l i t y ，a n de c o n o m i cs t a b i l i t yo c c u p i e sa ni m p o r t a n tp o s i t i o ni n f i n a n c i a ls t a b i l i t yo fc h i n a f i n a l l y , a i m i n ga tt h ep o o rf i n a n c i a ls t a b i l i t yo fd e v e l o p i n gc o u n t r i e sa n dc h i n a ， a d v i c ei n c l u d i n gm a i n t a i n i n gt h eh i g hl e v e lo fe c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，i m p r o v i n gt h e f i n a n c i a ls y s t e m o p e r a t i n g e n v i r o n m e n ta n dc o r p o r a t ef i n a n c ee n v i r o n m e n t ，t h e e s t a b l i s h m e n to fam u l t i - l e v e lc h a n n e l s ，i sg i v e nt oi m p r o v ef i n a n c i a ls t a b i l i t y k e yw o r d s ：f i n a n c i a ls t a b i l i t y ；e v a l u a t i o n ；s t r u c t u r a le q u a t i o nm o d e l i n g i v 金融稳定性评估模型及其心用研究 插图索引 图1 1研究框架图7 图2 1金融稳定各要素作用机制图1 4 图3 1金融稳定性评估流程图1 6 图3 2验证性因子分析路径图19 图3 3 金融稳定性评估模型2 3 图4 14 3 个国家( 地区) 所处区域的百分比2 5 图5 11 9 9 3 2 0 0 6 年金融稳定性评估模型路径图3 2 图5 21 9 9 3 2 0 0 6 年前十名国家( 地区) 的得分变化3 4 图5 31 9 9 3 2 0 0 6 年后十名国家( 地区) 的得分变化3 5 图5 41 9 9 3 2 0 0 6 年中国金融稳定性排名变化3 6 图5 51 9 9 3 2 0 0 6 年中国金融稳定各要素及综合得分变化3 6 图5 61 9 9 3 1 9 9 9 年金融稳定评估路径图3 7 图5 72 0 0 0 2 0 0 6 年金融稳定评估路径图3 8 图5 8 第一类国家( 地区) 金融稳定性评估模型路径图4 0 图5 9 第二类国家( 地区) 金融稳定性评估模型路径图4 2 v l i 硕+ 学位论文 附表索引 表3 1金融稳定评估指标体系一1 8 表3 2 验证性因子分析拟合指数2 0 表3 3金融稳定性评估模型的基本假设2 2 表3 4 结构方程模型识别法则2 2 表3 5 金融稳定性评估模型各层次标准化路径系数2 3 表4 14 3 个参与评估的国家( 地区) 一2 5 表4 2 样本原始数据缺失值分析2 7 表4 3 缺失值处理后的样本描述性分析2 7 表4 4 19 9 3 2 0 0 6 年变量的信度及效度分析3 0 表5 11 9 9 3 2 0 0 6 年金融稳定性评估模型拟合指数3 1 表5 21 9 9 3 2 0 0 6 年金融稳定性评估模型的归一化标准化路径系数3 2 表5 31 9 9 3 2 0 0 6 年排名前十位的国家( 地区) 及其年平均得分3 3 表5 41 9 9 3 2 0 0 6 年排名后十位的国家( 地区) 及其年平均得分3 4 表5 51 9 9 3 1 9 9 9 年金融稳定性评估模型拟合指数3 8 表5 61 9 9 3 1 9 9 9 年金融稳定评估模型标准化路径系数3 8 表5 72 0 0 0 2 0 0 6 年金融稳定性评估模型拟合指数3 9 表5 82 0 0 0 2 0 0 6 年金融稳定评估模型标准化路径系数3 9 表5 92 0 0 6 年聚类后国家( 地区) 分类4 0 表5 1 0 第一类国家( 地区) 金融稳定性评估模型拟合指数4 1 表5 1 1 第一类国家( 地区) 金融稳定性评估模型的标准化路径系数4 1 表5 1 2 第二类国家( 地区) 金融稳定性评估拟合指数4 2 表5 1 3 第二类国家( 地区) 金融稳定性评估模型的标准化路径系数4 3 v i i i 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名： 醐呻，月，3 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密0 ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密d 。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名： 导师签名： 日期；加少年r 月；e 1 日期：扣夕年r 月廖日 硕j ：学位论文 第1 章绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 在2 0 0 1 年美国互联网泡沫破灭不久，为刺激经济增长，美联储逐次调低联邦 基金利率，于2 0 0 3 年年中降到了1 ，为5 0 年来的最低值，并一直保持到2 0 0 4 年年中【l 】。低利率政策激发了美国人的购房热潮，与此同时，由于美国较富裕阶 层已经不能支撑美国房地产市场的持续繁荣，发放住房贷款的金融机构通过降低 贷款标准把大量贷款贷给了那些平均信用得分较低、收入债务比较高的次级贷款 人，在次级贷款的推动下，美国房地产市场保持了强劲的增长势头。从2 0 0 1 到 2 0 0 6 年，房地产业在拉动与建筑业相关的产业增长的同时，也有力地推动了许多 市场的蓬勃发展，这其中就包括如滚雪球般逐年扩大的美国住房抵押贷款市场。 到2 0 0 7 年第一季度末，美国单一家庭的住房存量价值1 0 4 万亿美元，房屋权益 贷款余额为1 2 4 万亿美元，其中次级贷款占房屋抵押贷款的比重也从1 9 9 9 年的 2 增至2 0 0 6 年的1 5 。 但是随着美国经济形势的变化，美联储在实行近3 年的低利率政策以后，在 2 0 0 4 年6 月起逐步提高联邦基金利率，至2 0 0 6 年8 月已达5 2 5 。随着低利率 的暂时终结，美国房地产市场开始衰退，房价不断下挫，而次级抵押贷款人的收 入状况却不见好转，他们对利率和房价都极度敏感，导致次级贷款违约率攀升， 使得相关以次级贷款为基础资产的诸多衍生金融资产贬值，相关金融机构蒙受巨 额损失【2 l 。在2 0 0 7 年5 月到6 月，一些西方对冲基金破产，随后在7 月份，次贷 问题导致私人股本运转失灵，8 月份，次贷危机扩散至股市并造成了全球性信贷 紧缩，各国央行被迫入市干预【3 】。各国央行入市的干预对全球经济并未起到明显 的积极作用，刚开始，各国专家认为次贷危机导致的损失只有1 万亿美元左右， 而到2 0 0 8 年底，各国央行已向全球股市注入近l 万亿资金，全球股市复苏迹象仍 不明显。 次贷危机席卷全球，中国也不能幸免。在l o 年前，东南亚爆发金融危机，泰 国、马来西亚、印度尼西亚等东南亚国家的经济遭到重创，而中国由于与世界经 济联系尚不密切、资本项目仍未开放等而受影响较小。但是10 年后的今天，国内 外情况已发生巨变，中国已经加入w t o 并开放了银行业，中国经济的发展已不能 。2 0 0 7 年0 2 月1 4 日，金融时报 金融稳定性评估模型及其应用研究 独立于国际环境的变化，中国在分享全球性资源、资金、知识、劳动力、信息和 市场的同时，也要承担起全球性的经济震荡或经济危机带来的冲击。面对席卷全 球的次贷危机，中国面临的形势比1 9 9 8 年更加严峻，此时对中国及相关国家( 地 区) 金融系统稳定性进行量化分析和因素分析可以帮助决策者正确把握中国和其 他各国( 地区) 的金融系统稳定状态。 1 1 2 研究意义 金融系统的稳定性水平是金融功能是否有效发挥的反映，而中国金融系统稳 定性较差，抑制了金融系统正常功能的发挥，导致金融效率低下。同时，与1 9 9 7 年相比，中国金融系统已经进行了一些改革，银行系统不良贷款率下降，金融交 易行为也更加规范，但是中国金融系统的稳定性综合水平是否得到明显的提高， 以及在面对次贷危机或是其他外部冲击时，金融系统是否有危机爆发的压力，这 些都需要对中国金融系统的稳定状态进行评估。同时，如何采取措施确保中国金 融系统稳定性对于正在进行经济体制和金融体制改革的其他发展中国家来说，具 有重要的借鉴意义，同时也有利于巩固和强化中国2 0 多年来的改革开放成果【4 】。 其实，一国金融业发展的水平和程度直接制约着其整体经济发展的步伐和节 奏，而金融系统的发展离不开金融稳定，但是次贷危机的全面爆发和中国国内自 2 0 0 5 年以来突然出现的流动性过剩、股市井喷、房市上扬等问题，都说明金融稳 定性评估研究远没有完善，金融稳定的数量测度仍显不足，人们对金融稳定的认 识仍然是相对模糊，对金融稳定在不同时期和不同国家的特征还缺乏深入了解。 同时，党的十七大报告提出要“加强和改进金融监管，防范和化解金融风险” 以及“建立有效防范系统性金融风险、维护金融稳定的应急处置机制”。在国民经 济规划中，国家“十一五”规划也提出要“建立健全货币市场、资本市场、保险市场 有机结合、协调发展的机制，维护金融稳定和金融安全”。而金融稳定性评估是规 划和维护金融稳定和金融安全的前提，只有对现阶段中国金融稳定的特征和水平 有精确地了解，金融管理机构才能采取针对性措施化解风险，维护金融系统的正 常运转。 1 2 金融稳定性评估模型文献综述 1 2 1 国外研究综述 金融稳定评估模型研究涉及到金融稳定评估框架的构建、金融稳定评估指标 体系的构建以及金融稳定评估方法的选择等方面，而国外对金融稳定评估模型的 研究主要是在金融稳定评估指标体系和金融风险预警模型两个方面。 1 金融稳定评估指标体系 金融稳定评估的核心内容为金融稳定性评估指标体系的构建，国际上对金融稳 2 硕i j 学位论文 定评估指标体系的研究有三个机构：i m f 等机构对金融系统稳定性的评估指标 体系，包括综合微观审慎指标和宏观审慎指标两大类，其中各自由核心指标集和 鼓励指标集构成。这是一种理论与经验相结合的宏观金融稳健性评估指标体系岭】。 欧洲中央银行的金融稳健性评估指标体系，它将潜在的众多指标分成三类：第 一类是关于银行系统健全的系统性指标；第二类是影响银行系统的宏观经济因素； 第三类是危机传染因素【6 1 。美国宏观金融稳定监测指标体系，包括宏观经济指 标和综合微观金融性指标两类。前者主要是衡量宏观经济与金融体系稳健状况及 其相互关系的指标，后者主要包括一些反映金融业特别是金融机构当前财务及其 运行状况的指标1 7 j 。 2 金融风险预警模型研究 由于金融稳定的不可测性，国外广大学者试图从其侧面或反面加以研究，而 金融危机或金融风险较易观察和测度，故产生了许多对金融危机或金融风险预警 模型的研究，现今金融风险预警方法主要有k l r 法、p r o b i t l o g i t 模型、马尔科 夫状态转移、s t v 、自回归条件风险模型、双元递归树、v a r 和压力测试等，其 中k l r 法、p r o b i t l o g i t 模型及v a r 和压力测试的研究最多，相关研究成果最丰 富，下面本文就这几种方法进行简单的阐述。 ( 1 ) k l r 法。在相关学者的研究成果基础上，k a m i n s k y ，l i z o n d o 和r e i n h a r t 开发出了k l r 方法，这种方法主要用于货币危机预警【8 】。该方法被认为是1 9 9 7 年以前预测货币危机的最佳方法【9 】。k l r 主要是通过构建汇率市场压力指标来反 映危机，并其把指标值偏离其均值超过三个标准差定义为货币危机。初始的k l r 方法存在的主要缺陷是：信号的良莠不齐，反应的危机概率也不同，因此只根据 信号的多寡来判断危机发生的概率易产生误判。在k a m i n s k y ，l i z o n d o 和r e i n h a r t 研究基础上，国外许多学者利用k l r 进行了实证研究。p a t r i c i aa l v a r e z p l a t a ， m e c h t h i l ds c h r o o t e n 研究了k l r 方法是否可以对阿根廷的货币危机进行准确预 警，发现k l r 方法对阿根廷货币危机的预警能力较差【l o 】。d u a np e n g ，c l a u s t r e b a j o n a 则利用k l r 信号法对中国1 9 9 1 年1 月至2 0 0 4 年1 2 月遭受货币危机的 可能性进行了事后分析，发现其正确预测了中国1 9 9 4 年经济波动，但是对中国在 亚洲金融危机后的表现预测并不精准【l 。k l r 方法尽管存在一些不足，但它仍是 现今很重要的金融预警分析方法。 ( 2 ) p r o b i t l o g i t 模型。k l r 方法主要是利用单个指标发出的危机信号来进 行危机预警，而p r o b i t l o g i t 模型则依靠估计出给定指标的条件概率来预测危机。 在早期研究中，f r a n k e l 和r o s e 采集了1 0 0 多个发展中国家近二十年的季度数据， 利用p r o b i t 模型对其货币危机进行了样本内预测。他们定义的货币危机为名义汇 率至少贬值2 5 并且贬值率相对于上1 年至少上升1 0 t 坦】。b e r g 和p a t t i l l o 再次 使用p r o b i t 方法对货币危机作了预测【l3 1 。总体而言，模型的参数表现稳定并且许 3 企融稳定件评估模犁及j e 府用研究 多变量在预测危机方面表现得很显著，表明p r o b i t 模型具有一定的样本内预测能 力。但当使用p r o b i t 模型用于预测样本外的1 9 9 7 年亚洲金融危机时，它的表现却 不尽人意。鉴于p r o b i t 模型存在的不足，一些学者对p r o b i t 模型进行了改进， a c i p o l l i n i ，gk a p e t a n i o s 利用因子分析得到了能够预测金融危机的脆弱性指标， 并在此基础上建立了p r o b i t 模型和动态因子随机模拟模型对亚洲金融危机进行了 分析，发现因子分析能够改善一些p r o b i t 模型的样本外预测能力【l 引。 而对l o g i t 模型的研究，也由开始的二元l o g i t 模型向多元l o g i t 模型发展， m a t t h i e ub u s s i e r e ，m a r c e lf r a t z s c h e r 禾l j 用多元l o g i t 模型构建了一个新的早期预警系 统来预测金融危机，研究发现过去的二元离散l o g i t 模型建立的早期预警系统存在 危机后偏差，而利用多元l o g i t 模型可以有效区分两种以上的状态，有效解决危机 后偏差的问题，同时还能改善预测金融危机的能力，实证研究也发现多元l o g i t 模 型的预警系统能够较好地预测新兴市场经济国家发生的金融危机【l5 1 。与此同时， 针对k l r 方法和l o g i t 模型的特点，e p h i l i pd a v i s ，d i l r u b ak a r i m 对基于l o g i t 模型 和k l r 法的早期预警系统进行了比较，研究发现l o g i t 模型适合用于建立全球金融 危机预警系统，而k l r 法则适合于一国建立金融危机预警系统，同时认为在建立 模型和确定阀值时应考虑政策制定者的目标【l 们。 ( 3 ) v a r 和压力测试。v a r 就是在一定置信水平下资产在一定期间内的最大 潜在损失值。v a r 通过把各种资产组合以及金融机构整体的市场风险转化为一个 简单的数值，让使用者清楚地了解其资产在一定时间内可能面临的最大风险。v a r 始于m o r g a n 风险管理人员开发的“风险度量”的系统在其中v a r 的概念被提 出。风险价值v a r 方法是当前最受推崇的风险测度方法之一。随后在1 9 9 3 年， 3 0 国集团在发表衍生产品的实践和规则的研究报告中开始推广使用该方法。 经过十余年发展，v a r 方法已成为大型国际金融机构最受推崇的风险测度方法。 些学者则研究了计算v a r 值的方法，例如m o n i c ab i l l i o 提出了m s r m 模型来 估计v a r 的值，他使用这种方法计算了1 0 支意大利股票和由这1 0 支股票组成的 投资组合的v a r 值，并通过与方差协方差方法和g a r c h ( 1 ，1 ) 的比较证实了此模 型的优越性1 1 7 j 。 正常条件下，v a r 方法是对市场风险度量的优良方法，但是在极端情况下， v a r 显得束手无策。在这种情况下，压力测试就能发挥其优势，可以弥补v a r 方法 的不足。b l a s c h k e ，j o n e s ，m a j n o n i 和p e r i a 提出把压力测试( s t r e s st e s t i n g ) 应用于金 融部门评估计划，详细阐述了利率风险、汇率风险、信贷风险、商品风险以及流 动性风险的定义、度量以及对它们进行压力测试的详细方法和步骤【l 引。 除了这三种方法外，国外学者还研究了其他金融危机预警方法。c h i n s h i e n l i ne ta l 提出一种基于神经模糊模型的混合因果模型来预测货币危机，该模型集成 了神经网络的学习能力和模糊逻辑模型的推理机制，实证结果表明，所提出的神 4 硕，j ：学位论文 经模糊模型可以更好地预测危机【l9 1 。k o s t a sm o u r a t i d i s 利用预测损失函数对1 9 9 4 年墨西哥金融危机进行了样本外预测来分析，他们还比较了马尔可夫转换模型和 时变转移概率模型【2 0 j 。 1 2 2 国内研究综述 国内研究主要是将国外经典金融稳定评估或风险预警模型运用中国数据进行 了实证研究，而主要采用的方法是k l r 信号法和l o g i t 模型。刘莉亚、任若恩基 于k a m i n s k y 和r e i n h a r t 的“信号”预警方法，结合中国的实际国情，提出货币危 机预警系统的理论框架f 2 。陈守东等则运用l o g i t 模型建立了中国的金融危机预 警模型，并利用a r i m a 模型得到各指标短期预测值，实现了样本外预测，研究 发现2 0 0 5 年中国金融体系仍然处于较稳定的阶段【2 2 1 。石柱鲜、牟晓云利用三元 l o 西t 模型对中国外汇风险预警进行了实证分析，估计出了中国外汇风险预警指 数，确定了外汇风险预警的临界值，并根据样本内预测结果计算了中国外汇风险 预警模型的拟合度，研究发现中国1 9 9 1 年和1 9 9 3 年前后发生外汇危机的概率非 常高，而在1 9 9 4 年汇率体制改革以后发生危机的概率接近于0 【2 3 1 。此外，另外一 些学者也运用其他模型对中国金融稳定进行了评估。钟伟等建立了基于p s 法的 金融体系稳健性的综合评价方法，通过评价发现中国金融体系的稳健性较差，主 要在于制度因素和效率因素水平落后【4 】。而林伯强则提出了一个用于预警外债风 险的动态模型，即多元累计和模型，并通过实证分析发现模型具有提前3 年探测 到债务国潜在的还债困难的能力，而对中国经济金融安全状况的评估结果表明， 模型可提前1 年发出预警信号【2 4 1 。 国内学者一方面专注于评估模型的引入和研究，同时也对金融稳定评估框架 和金融评估指标体系等内容也展开了有益的探索。林谦，王宇详细介绍了金融危 机早期预警系统模型( e a r l yw a r n i n gs y s t e m ，e w s ) 的主要内容、预测机理、基本 模型和方法、发展方向，并认为，由于中国国情的特殊性以及e w s 是以已经发 生过危机的国家为基础建立的预警体系，所以若直接运用国外的预警模型对中国 的金融安全和金融危机的状况和程度进行监测，具有较大的局限性 2 5 】。评估指标 体系的研究上，根据评价对象的不同，可分为全国性金融稳定评估指标体系和区 域金融稳定评估指标体系。在全国金融稳定评估指标体系研究方面，仲彬和陈浩 结合宏观经济金融发展的实际情况，参照国际货币基金组织的金融稳健指标，构 建出了适合中国国情的金融稳定监侧体系【2 6 1 。张岷从金融体制稳定、银行体系稳 定、货币稳定、资本市场稳定和经济稳定五个方面构建了一个三层次的金融稳定 评估指标体系【2 7 】。在区域金融稳定评估指标研究上，殷兴山等从区域银行稳定状 况、区域经济发展状况和区域金融运行环境出发构建了三层次的区域金融稳定评 估指标体系【2 引。王明华、黎志成则以预警为目标，建立了区域性金融稳定评估指 5 金融稳定性评估模型及j e 府用研究 标体系，通过考察区域内宏观经济和金融机构的发展状况，在把相关数据汇总的 基础上，进行审慎分析后得出的关于风险提示及其变动趋势的信息分析系统，并 以中国湖北省为例进行了分析【2 9 1 。 1 2 3 对现有文献的简单评析 从文献中可以看出，目前研究中，对金融稳定性评估模型有许多有益研究， 它们为本文的研究提供了许多文献的支持，但是，现有研究至少在以下方面存在 继续改进的空间： 首先，金融稳定评估框架可以进一步研究。原有文献对评估对象和指标选择 还没有一致看法，在研究对象上或集中于货币危机或是汇率风险、或是金融机构 风险，研究对象大小不一，造成研究结果有时出现矛盾。同时在指标选择上以选 择客观宏观经济变量为主，而很少涉及测度金融外部环境等软指标。本文将对各 国各地区的金融系统整体金融稳定状态进行评估，同时评估将引入一些变量度量 金融外部环境，使评估更加全面客观。 其次，金融稳定性评估方法上可以进一步深入研究。原有文献中对金融稳定性 评估研究，主要是简单地建立指标体系，也没有对指标体系进行验证性因子分析。 同时，金融稳定评估得到的大多是一个静态的简单信号或概率数值，没有得到金融 稳定具体数值和各要素与金融稳定的关系。本文研究利用结构方程模型进行验证性 因子分析，深入了解各国金融体系稳定性状及各要素对金融稳定的影响。 上述问题的存在，为本文提供了广阔的研究空间。 1 3 研究内容及框架 1 3 1 研究内容 本文以全球各国( 地区) 为研究对象，在总结国内外有关金融稳定评估的研 究成果基础上，对金融稳定基本理论和金融稳定影响要素进行了较深入分析，挖 掘出各要素对金融稳定的作用机制。在分析现有评估方法的优缺点基础上，引入 结构方程模型进行金融稳定性评估，在进行全样本评估的基础上，本文还分阶段、 分类别对各国( 地区) 金融系统稳定性的特征和影响要素作用的强弱方向等进行 系统地分析，在最后，结合实证结论，本文对如何提升发展中国家尤其是中国金 融系统稳定性提出对策。具体内容主要包括四个方面： 1 金融稳定评估基本理论研究。首先通过对国内外金融稳定评估模型相关文 献进行系统梳理和分析，评述国内外文献研究得出的有益成果和不足。随后对金 融稳定的内涵深入分析和界定，然后对金融稳定的基本理论进行介绍和分析，最 后分析了影响金融稳定的主要宏观因素和作用机制。 2 金融稳定评估指标体系研究。在对金融稳定评估基本理论研究的基础上， 6 硕l ：学位论文 根据全面性、可操作性及互补性原则选取评价金融稳定的观测变量，构建由指标 层、要素层和目标层构成的三层次指标体系。 3 金融稳定评估实证研究。这部分在金融稳定评估基本理论和构建的金融稳 定评估指标体系的基础上，对样本的空间分布和时间跨度进行界定，并利用结构 方程模型进行综合评价分析。在对全样本进行综合评价的基础上，利用亚洲金融 危机作为时间节点对节点前后不同阶段各国金融稳定性特征进行比较分析，在不 同阶段比较分析的基础上，再利用系统聚类把样本分为两大类，对各类样本的金 融稳定性进行评估分析。 4 提升金融稳定的对策建议。根据实证部分对发达国家金融稳定性高水平原 因和发展中国家低水平金融稳定性原因进行分析，提出从采取切实措施改善金融 运行环境、维持经济平稳较快发展、改善企业等方面提出了对策建议。 1 3 2 研究框架 根据研究内容，本文的研究框架如图1 1 所示： 国内外研究综述 土 评 估 指 标 体 系 评估基本假设 指标构建基本原则 指标体系初建 验证性因子分析 一1 一 - _ - 一一一一- 一- - - - 一_ 一- 一一- - - - - 一- - - ： - 图1 1 研究框架图 7 金融稳定件评估模型及其应用研究 1 4 研究特色与创新 本文的研究特色和创新点主要体现在以下两个方面： 一方面，将结构方程模型引入金融稳定评估分析中。以往研究中忽略了将金 融稳定作为潜变量来考察，对金融稳定评估倾向于对金融危机预警研究，数量分 析相对比较粗糙。将结构方程引入对金融稳定评估分析中，把金融稳定作为一个 构造概念加以量化分析，不但可以得到潜变量的得分，而且可以研究潜变量之间 的关系，对进行金融稳定的量化研究具有借鉴意义。 另一方面，不同时期、不同类别国家( 地区) 的金融稳定进行了有效地量化 分析。在以往国内外相关研究中，很少将不同时期的金融稳定性进行比较分析， 同时以往研究对象要么集中于发达国家( 地区) 和东南亚国家，没有把不同类国 家( 地区) 的金融稳定性进行特征比较分析，本文在全样本分析的基础上，通过 对不同阶段不同类别国家金融稳定的量化分析验证了金融稳定是一个动态过程， 同时金融稳定在不同类国家具有结构性差异。 8 硕l j 学位论文 第2 章金融稳定性评估的基本理论 2 1 金融稳定性内涵 要研究金融稳定评估问题，首先就要界定金融稳定性的内涵。然而经济学界 一直以来对此都没有取得统一的看法，这主要是由于金融稳定经常与其他消极概 念联系在一起( 例如金融风险、金融危机、金融不稳定等) ，金融稳定的反面相 对于金融稳定更易被人察觉与测度，金融稳定却缺少一套完整体系来度量。同时， 由于全球经济经历了几十年的融合，许多国家的经济已经由相对封闭的经济向开 放的经济转变，对金融稳定的界定必须要考虑开放竞争的经济环境。 各国央行、相关国际机构和一些学者都提出了对金融稳定的定义。例如欧洲 中央银行在其发布的金融稳定报告中提出金融稳定不仅指防范金融危机，还 应包括“积极维持金融稳定”，即保证金融系统的业务始终正常运作。从金融系统 的具体功能上来看，其主要功能是妥善协调好金融资金的合理有效率地流动、有 效配置金融资源、准确评估和管理金融风险等【6 】。从这一方面来看，金融稳定应 该是金融系统能够正常发挥其功能所能达到的一般状态。同时，离开金融不稳定 来谈金融稳定是不现实的，金融系统时时刻刻都在受到金融不稳定的困扰，但金 融系统并非时刻都是混乱的，金融系统要保持稳定，其自身也应有一定得免疫或 是自我恢复能力，能够抵御一定限度的外部冲击或内部紊乱。可以说，金融稳定 既是一种金融系统所能达到的一种均衡状态，也是一个良好金融体系所具备的一 种能力。 虽然对金融稳定的定义和测度比较困难【3 0 1 ，但是许多学者仍试图从学术的角 度定义金融稳定，相对于金融管理机构来说，学者们的定义内涵明确而单一，但 是由于研究视角不同，现有的文献出现了两种态度。 一部分学者尝试从金融不稳定角度来定义金融稳定和挖掘金融稳定的内涵。 m i s h k i n 关于金融稳定的定义和内涵正是从这个角度来界定的【3 l 】。此外，一些学 者曾在互联网上建立专家讨论组来讨论金融稳定如何定义，当学者们要求专家小 组确定金融稳定的含义时，收到的最多的答案是：金融稳定即“不存在金融不稳 定。可以看到，从金融不稳定角度对金融稳定内涵进行界定确实更能保证内涵 的清晰性，这主要是因为判定金融体系是否存在金融不稳定是显而易见的事情， 同时测度金融不稳定也相对较容易。 而另外一部分学者还是努力寻求金融稳定的直接定义。比如s c h i n a s i 认为直 接定义金融稳定优于从金融不稳定角度间接定义金融稳定，因为直接明了的金融 9 合融稳定性评估模型及其应用研究 稳定定义对政策目标的制定来说更有好处1 3 2 】。同时，正面地定义金融稳定，将便 于评估福利是否得到迸一步提高，这对发展中国家的金融系统来说更具有指导意 义。这主要是由于偏重于强调避免金融不稳定可能会使决策过程出现偏差，导致 个人和社会福利的最大化无法实现。此外，金融不稳定的定义和内涵也并非人们 想象的那么清晰，例如s c h i o p p a 就认为虽然判定金融不稳定的状态非常容易，但 判断不稳定的征兆何时出现却很不容易【3 3