投资时间和资本价值.ppt

投资、时间和资本市场,本章要讨论的主要问题,存量与流量贴现值债券的价值资本投资决策的净现值标准,本章要讨论的主要问题,风险调整消费者的投资决策生产决策可耗竭资源利率是如何决定的?,简介,资本（Capital）将在以后很长一段时间里对产量作出贡献的投入比较将来值和现在的支出,存量与流量（StocksFlows）,存量（Stock）某个时刻的数量一个公司所拥有的资本的数量财富水库里的水量,存量与流量（StocksFlows）,流量（Flows）一段时间里的数量例如，投入和产出都是流量流速（100m3hr）消费量（1斤天）GDP（亿元每年）投资（亿元每年）,流量和存量的图示,贴现值(PDV),确定将来收入流的现在价值将来的支付必许按照时间和利息率来贴现，即转化为现在的价值,贴现值(PDV),将来值（FutureValue，FV）,一元钱的将来值一元钱的现值,将来一美元的贴现值,0.01$0.990$0.980$0.951$0.905$0.820$0.7420.020.9800.9610.9060.8200.6730.5520.030.9710.9430.8630.7440.5540.4120.040.9620.9250.8220.6760.4560.3080.050.9520.9070.7840.6140.3770.2310.060.9430.8900.7470.5580.3120.174,InterestRate1Year2Years3Years4Years5Years6Years,将来一美元的贴现值,0.070.9350.8730.7130.5080.2580.1310.080.9260.8570.6810.4630.2150.0990.090.9170.8420.6500.4220.1780.0750.100.9090.8260.6210.3860.1490.0570.150.8700.7560.4970.2470.0610.0150.200.8330.6940.4020.1620.0260.004,InterestRate1Year2Years3Years4Years5Years6Years,现金流的现值,为了把将来的钱和现在的钱进行比较，将来的钱必须贴现成现在的钱,例：两个支付流,支付流A:$100$1000支付流B:$20$100$100,现在1年2年,例：两个支付流,例：支付流的贴现值,支付流A的现值:$195.24$190.90$186.96$183.33支付流B的现值:205.94193.54182.57172.77,R=.05R=.10R=.15R=.20,为什么A的现值相对于B来讲是上升的?,因为A支付的更快,例：收入损失的价值,现值可以被用来确定因残疾或死亡造成的损失。,例：收入损失的价值,情景HaroldJennings在1986年1月1日死于车祸，当时53岁年薪：$85,000退休年龄：60,例：收入损失的价值,问题詹宁斯的收入损失的现值是多少?必许按照预期的年薪递增率(g)来调整年薪假设在过去的10年里，年薪年均递增10,例：收入损失的价值,问题詹宁斯的收入损失的现值是多少?必须按照死亡率(m)进行调整用人口死亡率表进行推测,例：收入损失的价值,问题詹宁斯的收入损失的现值是多少?AssumeR=9%Rateongovernmentbondsin1983,例：收入损失的价值,例：收入损失的价值,1986$85,000.9911.000$84,235198791,800.990.91783,339198899,144.989.84282,5611989107,076.988.77281,6711990115,642.987.70880,8101991124,893.986.65080,0431992134,884.985.59679,1851993145,675.984.54778,408,YearW0(1+g)t(1-mt)1/(1+R)tW0(1+g)t(1-mt)/(1+R)t,例：收入损失的价值,计算现值第四列的和就是收入损失的现值：$650,252詹宁斯的家庭可依照这个数量就其死亡来进行索赔,债券(Bond)的价值,确定债券的价值债券利息=$100/每年，共10年本金支付=$1,000（第10年）,债券现金流的现值,InterestRate,PDVofCashFlow($thousands),0,0.05,0.10,0.15,0.20,0.5,1.0,1.5,2.0,债券(Bond)的价值,永久债券（Perpetuities）永久债券是指每年支付固定数量、永久支付的债券。,债券的有效收益率,计算债券收益率,债券的有效收益率,计算债券的收益率,债券的有效收益率,InterestRate,0,0.05,0.10,0.15,0.20,0.5,1.0,1.5,2.0,PDVofPayments(ValueofBond)($thousands),为什么不同证券的收益率不同?,有效收益率是将债券支付流的现值和债券市场价格相等算出的利息率,公司债券的收益率,为了计算公司债券的收益率，必须知道债券的面值和支付的债券利息假设IBM和Polaroid各发行一种面值为$100的债券，并且每半年付一次利息,公司债券的收益率,1999年7月23日的收盘价：,IBM53/8095.83092-11/2Polaroid111/20610.880106-5/8a:一年的债券利息($5.375)b:债券的到期日(2009)c:一年的债券利息收盘价($5.375/92)d:当天的交易数(30)e:收盘价(92)f:价格较前一天的变化(-11/2),abcdef,公司债券的收益率,IBM的债券收益：假设按年支付2009-1999=10years,公司债券的收益率,Polaroid的债券收益率：,为什么Polaroid的R*更高?,资本投资决策的净现值标准,为了确定某项资本投资值是否得进行，厂商必须将投资带来的现金流的净现值和投资成本进行比较,净现值标准（NPVCriterion）如果PV超过投资成本，厂商就应该投资,资本投资决策的净现值标准,资本投资决策的净现值标准,电机厂，投资$10million建造一家生产电机的工厂在20年里，每个月生产8,000台电机成本=$42.50每台价格=$52.50每台利润=$10/每台，或者$80,000每月工厂寿命20年，残值是$1million应该做这项投资吗？,资本投资决策的净现值标准,假设所有信息都是确定的（无风险）R=国债利率,资本投资决策的净现值标准,一家工厂的净现值,InterestRate,R,0,0.05,0.10,0.15,0.20,-6,NetPresentValue($millions),-4,-2,0,2,4,6,8,10,实际和名义贴现率对通货膨胀的影响进行调整假设价格，成本，和利润用实际值表示通胀率=5%,资本投资决策的净现值标准,实际和名义贴现率假设价格，成本，和利润用实际值表示因此P=(1.05)(52.50)=55.13,第二年P=(1.05)(55.13)=57.88.C=(1.05)(42.50)=44.63,第二年C=.利润仍是$960,000/年,资本投资决策的净现值标准,实际与名义贴现率实际R=名义R通胀率=9-5=4,资本投资决策的净现值标准,一家工厂的净现值,InterestRate,R,0,0.05,0.10,0.15,0.20,-6,NetPresentValue($millions),-4,-2,0,2,4,6,8,10,负的将来现金流投资应当按照建设时间和损失进行调整,资本投资决策的净现值标准,电机厂建设时间是1年今年投资$5million明年投资$5million预期第一年损失$1million，第二年损失$0.5million利润是$0.96million/每年，直到20年后残值是$1million,资本投资决策的净现值标准,资本投资决策的净现值标准,厂商价值,内部和外部的限制,贴现率ke取决于：1.厂商认可的风险2.资本市场状况,未来的利润流量取决于：1.产生的收益2.成本需求理论和预测使用的生产方法定价成本函数的性质,对风险的调整,不确定环境下的贴现率：在无风险利率的基础上，增加一个风险贴水（risk-premium）业主是风险规避的，因此具有风险的现金流不如确定的现金流价值大,对风险的调整,可分散风险和不可分散风险可分散风险（Diversifiablerisk）可以通国投资于多个项目或持有多家公司的股票来消除的风险。Nondiversifiablerisk不可消除，并且应当纳入风险贴水如战争给保险公司带来的风险因为利润依赖于整个经济，造成的投资风险,对风险的调整,用资本资产定价模型(CAPM)来度量不可分散的风险假设你投资于整个股票市场（共同基金）rm=股票市场的预期收益率rf=无风险利率rm-rf=不可分散风险的风险贴水,对风险的调整,用资本资产定价模型(CAPM)来度量不可分散的风险计算一只股票的风险贴水,对风险的调整,问题不可分散风险和资产beta值的关系是什么?,对风险的调整,给定beta值,我们可以确定计算资产净现值所用的正确的贴现率：,对风险的调整,确定beta值股票从统计上，估计每个公司的beta值,对风险的调整,确定beta值工厂公司股票期望收益率和债务利率的加权平均期望收益率依赖于beta值注意：投资对于公司来说应当是是典型的,消费者的投资决策,当消费者购买耐用消费品时，也面临一个类似的投资决策比较将来收益和现在的购买成本,购买一辆车的收益和成本S=每年的用美元表示的运输服务的价值E=每年的总的运行成本（保险、维修和汽油）汽车价格$20,0006年后的再卖出的价值$4,000,消费者的投资决策,收益和成本,消费者的投资决策,选择一台空调,购买一台新空调需要进行权衡空调器A低价格，低效率（高的运行成本）,选择一台空调,购买一台新空调需要进行权衡空调器B高价格，更有效率二者有相同的制冷能力假设寿命是8年,选择一台空调,成本的贴现值,选择一台空调,选择A还是B?依赖于贴现率如果你要借贷的话，就应当用一个较高的贴现率或许应当选择低价格，不太有效率的如果你有大量现金，贴现率可以选得低一些或许应当选择贵的那种,跨时生产决策可耗竭资源,厂商的生产决策常常具有跨时的特征今天的生产影响将来的销售和成本,情景你被馈赠了一口含有1000桶石油的油井MCAC=$10/每桶你应当把它生产出来，还是把它储存起来将来生产？,跨时生产决策可耗竭资源,情景Pt=今年的油价Pt+1=明年的油价C=开采成本R=利率,跨时生产决策可耗竭资源,如果你预期价格减去开采成本比利率上升得更快，就保留所有石油如果价格减去开采成本上升得不如利率上升的快，就开采并卖掉所有石油那么，石油的市场价格如何变化呢?,跨时生产决策可耗竭资源,在竞争市场，Price-MC必须上升的和利率一样快（Hotelling规则）为什么?生产者将如何反应？如果：P-C增长得快于RP-C增长得慢于R,可耗竭资源的价格,可耗竭资源的价格,Time,Price,Quantity,Price,注意PMC这和竞争法则P=MC矛盾吗?提示：生产可耗竭资源的边际成本大于把它从地下开采出来的成本。这里有额外的机会成本，因为今天销售和生产一单位，就会使得将来少生产和销售一个单位,可耗竭资源的价格,P=MCMC=开采成本使用成本（机会成本）使用成本=P边际开采成本,可耗竭资源的价格,垄断者如何选择生产率?边际收益减去边际成本增加的和利率一样快，或者(MRt+1-c)=(1+R)(MRt-c),可耗竭资源的价格,垄断者比竞争产业更加保护资源垄断者从一开始就收取高价，从而使得资源耗竭的更慢,可耗竭资源的价格,垄断着的资源生产,可耗竭资源更容易耗竭,Crudeoil.4to.5Naturalgas.4to.5Uranium.1to.2Copper.2to.3Bauxite.05to.2Nickel.1to.2IronOre.1to.2Gold.05to.1,资源使用成本/竞争价格,在过去的几十年里，市场结构和市场需求的变化对资源价格有一个重要的影响问题为什么石油和天然气和其他资源比较有更高的使用成本比率?,可耗竭资源更容易耗竭,利率是怎样决定的？,利息是借方付给贷方的使用资金的价格取决于可贷资金的供给和需求,可贷资金的供给和需求,QuantityofLoanableFunds,RInterestRate,均衡的变化,QuantityofLoanableFunds,RInterestRate,均衡的变化,QuantityofLoanableFunds,RInterestRate,均衡的变化,QuantityofLoanableFunds,RInterestRate,各种各样的利率1)短期国库券利率（TreasuryBillRate）2)长期国库券利率（TreasuryBondRate）3)贴现率（DiscountRate）,利率是如何决定的？,各种各样的利率4)商业票据利率（CommercialPaperRate）5)优惠利率（PrimeRate）6)公司债券利率(CorporateBondRate),利率是如何决定的？,总结,一家厂商对资本的持有是以