（国际贸易学专业论文）金融创新过程中的动态博弈研究.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 金融创新作为2 0 世纪末国际金融市场上盛行的主要趋势之一，已经吸引了 相当多的注意。国内外大多数关于金融创新的理论研究都围绕金融创新的动因 和依据静态框架的金融创新过程模型分析，忽略了创新主体所处的动态环境、 创新主体间的战略性、竞争性互动、信息外部性等因素对金融创新主体的决策 行为、金融市场中金融创新运行效率和资源配置效率的影响。本文尝试结合当 今为主流经济学所接受的博弈论方法，详尽分析金融创新过程中各创新主体间 的互动关系、达成最优均衡的结果、以及影响金融创新过程的因子效应，分别 从以下五个章节进行论述：第一章作为导言，提出问题并就本文的研究内容、 研究方法和研究目的做出阐述，介绍了研究过程的框架结构；第二章介绍了博 弈论的主要内容和模型概述，并对金融创新的内涵进行了评述，尤其是阐述了 目前国内外关于金融创新理论和模型的研究现状和存在的局限性，提出金融创 新具有的动态博弈特征以及金融创新过程中的动态博弈分析的必要性；第三章 一方面主要从微观主体的角度借鉴了博弈论中完全且完美信息动态博弈模型和 完全但不完美信息动态博弈模型，对金融创新主体的竞争均衡做出分析，并予 以影响博弈过程的因子效应分析。另一方面主要从市场的角度，通过结合动态 合作博弈和不完全信息动态博弈模型，分析了市场因素与创新主体间的创新竞 争的互动关系；第四章主要从宏观角度出发，就政府与金融创新机构间的委托 一代理关系和重复动态博弈特征分析，阐述政府最优的调控和监管手段，以及 制度选择；第五章从微观、中观、宏观三方面进行总结，提出针对我国金融创 新进程中的各个主体的对策建议和启发。 关键词： 金融创新过程动态博弈效应分析 茎堡里三查堂堡主堂笪笙苎 一一 a b s t r a c t a so n eo ft h em a i np o p u l a rt r e n d si nt h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e ts i n c et h e e n do f1 9 9 0 s ，f i n a n c i a li n n o v a t i o nh a sa t t r a c t e dl o t so fp e o p l e sa t t e n t i o n m o s to f t h e o r yr e s e a r c h e so ff i n a n c i a li n n o v a t i o n a r ea l lt a l k i n ga b o u tt h er e a s o nf o rf i n a n c i a l i n n o v a t i o na n dt h ef i n a n c i a li n n o v a t i o np r o c e s sm o d e la n a l y s i sa c c o r d i n gt os t a t i c f r a m e w o r k ，b u tn e g l e c t t h ei n f l u e n c eo nt h ed e c i s i o na c t i o n b y t h ef i n a n c i a l i n n o v a t i o nm a i nb o d y ，a n dt h e o p e r a t i o ne f f i c i e n c y a n dr e s o u r c e s a r r a n g e m e n t e f f i c i e n c yd 谢n gf i n n n c i a li n n o v a t i o n ，w h i c ha r ee f f e c t e db yt h ed y n a m i c s i t u a t i o n w h e r ei n n o v a t i o nm a i nb o d yi s ，t h es t r a t e g i e sa n dc o m p e t i t i o na c t i v i t i e sa m o n g i n n o v a t i o nm a i nb o d i e sa n dt h ei n f o r m a t i o ne x t e r n a l i t y t h i sp a p e rm a k e se f f o r t ，b y u s i n gt h eg a m et h e o r y w h i c hh a sb e e nw i d e l ya c c e p t e di nt h ef i e l d so fe c o n o m i c s ，t o c l e a r l ya n a l y z e t h ei n t e r a c t i o nr e l a t i o n s h i pa m o n gt h o s ci n n o v a t i o nm a i nb o d i e s d u r i n gf i n a n c i a lj n n o v a t i o n ，t h ep e r f e c te q u i l i b r i u ma n d t h ef a c t o re f f e c ta f f e c t i n gt h e f i n a n c i a li n n o v a t i o np r o c e s s t h ep a p e ri sd e s i g n e dt of i v ec h a p t e r s ：t 1 l ef i r s tc h a p t e rp u t sf o r w a r dt h em a i n p r o b l e ma n dg e n e r a l l yi n t r o d u c e st h em a l nc o n t e n t ，m e t h o d ，p u r p o s ea n d s t r u c t u r eo f t h er e s e a r c hi nt h i sp a d e l t h es e c o n dc h a p t e ri n t r o d u c e st l l em a i nc o n t e n ta n dm o d e l s a b o u tg a m et h e o r y a n d g i v e sc o m m e n to nt h ee x a c tm e a n i n ga b o u t f i n a n c i a l i n n o v a t i o n e s p e c i a l l yt c l l st h ep r e s e n tr e s e a r c ha b o u tf i n a n e i a li n n o v a t i o nt h e o r ya n d m o d e li nt h ew o r l da n dt h el i m i t a t i o n ，p u t sf o r w a r dt h ed y n a m i cc h a r a c t e rd u r i n g f i n a n c i a li n n o v a t i o na n dt h e n e c e s s i t yf o rt h ed y n a m i ca n a l y s i si n t h ef i n a n c i a l i n n o v a t i o np r o c e s s n et h i r dc h a p t e r , a tt h em i c r ol e v e l b yu s i n gb o t hc o m p l e t ea n d p e r f e c t a n d c o m p l e t e b u t i m p e r f e c t i n f o r m a t i o n d y n a m i cg a m et h e o r ym o d e l s ， a n a l y z e st h ec o m p e t i t i o ne q u i l i b r i u mo ff i n a n c i a li n n o v a t i o nm a i nb o d i e sa n df a c t o r e f f e c tw h i c ha f f e c t st h eg a m ep r o c e s s 0 nt h eo t h e rh a n d ，m a i n l yf r o mt h e i n t e r m e d i a t e l e v e l ，b yu s i n gd y n a m i cc o o p e r a t i v eg a m et h e o r y a n d i n c o m p l e t e j n f o r m a t i o nd y n a m i cg a m et h e o r yr o o d e l s a n a l y z e st h ei n n o v a t i o nc o m p e t i t i o na n d m u t u a lr e l a t i o n s h i pb e t w e e nm a r k e ta c t o r sa n di n n o v a t i o nm a i nb o d i e s t h ef o r t h c h a p t e r ，f r o mt h em a c r ol e v e l ，a c c o r d i n gt ot h ec h a t a c d 甜a n a i y s i 矗f o rt h ep r i n c i p a l - - a g e n tt h e o r y a n dt h e r e p e a t e dd y n a m i cg a m et h e o r yb e t w e e ng o v e r n m e n t sa n d f m a n c i a li n n o v a t i o na s s o c i a t i o n s 、i l l u s t r a t e st h ep e r f e c ta d j u s t m e n ta n ds u p e r v i s i n g w a y s ，a n ds y s t e mc h o i c e sf o rt h eg o v e r n m e n t t h ef i f t hc h a p t e r , f r o m 血em i c r o i n t e r m e d i a t ea n dm a c r o l e v e l s ，百y e s t h e s u m m a r y a n d b r i n g s f o r w a r d c o u n t e r m e a s u r e s ，a d v i c e sa n de n l i g h t e n m e n t sa c c o r d i n gt ot h ee a c hm a i nb o d yd u r i n g t h ef i n a n c i a li n n o v a t i o n p r o c e s s i no u r c o u n t r y k e yw o r d s ：f i n a n c i a li n n o v a t i o np r o c e s s ，d y n a m i cg a m e t h e o r y ，e f f e c ta n a l y s i s i i 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 问题的提出 第1 章导言 自2 0 世纪7 0 年代以来，伴随金融在社会经济生活中地位和作用的强化， 金融创新的浪潮风起云涌，金融创新过程的重要性日益增强，已经吸引了相当 多的注意。“创新”一词最早由美籍奥地利经济学家熊彼特( s c h u m p e t e r ) 提 出，根据他的定义，广义的创新是“推动并维持资本主义发动机运转的基本动 力”。与主流经济学对价格竞争的专注不同，在熊彼特看来，关键在于在创新 活动环境中的竞争。熊彼特的著作引发了对于市场结构和创新两者之间关系的 一系列理论和实证研究。在产业经济学文献中已经有大量的文献分析了实业界 的创新活动。关于金融创新的概念，国内羚有许多学者专家都进行了论述和界 定。按照熊彼特对创新的定义，金融创新可以看作是在金融领域建立“新的生 产函数”，是各种金融要素的新的结合，是为了追求利润机会而形成的市场改 革。它包括了新的金融工具、新的金融技术、新的融资方式、新的金融服务内 容、新的金融市场、新的金融组织形式和内部管理方法以及新的金融制度和金 融管理规则等内容。国际理论界对引起金融创新的因素进行了全面的研究，一 些理论研究在这方面做出了卓著的贡献。其中的代表有西尔柏( 1 9 7 5 ) 的约束 诱导型金融创新理论、凯恩( 1 9 8 4 ) 的规避型金融创新理论、希克斯和尼汉斯 的交易成本创新理论、制度学派的金融刨新理论。我国学者则衍生了熊彼特关 于创新的定义，归纳了金融创新的观点，认为金融创新是把创新的概念引入金 融工程中，是指采用新的技术和方法，改变金融体系的基本要素的搭配和组合 而提供新的金融业务的过程。即金融中介为了追求新的利润机会，适应环境变 化，逃避金融管制丽变革传统的管理制度和操作方式，推出新的工具和服务， 形成新的市场的行为。随着对金融创新的进一步研究，近来的文献趋向于金融 创新过程的模型佬研究。如艾伦和盏尔( 1 9 9 4 ) 的风险分担机制，达菲和拉希 ( 1 9 9 5 ) 的一般均衡模型和基于指数标准集的证券设计模型以及后来的一系列 关于金融市场上创新采纳和扩散的模型框架研究。与产业经济学相关研究相 l p , ，金融创新文献仍然存在较大的差距。尽管出现了大量的关于银行为什么采 用表外业务以及影响这些工具增长的外生因素，但大多数的研究都是静态的， 忽略了金融创新主体的创新行为通常是在动态环境中进彳亍的，创新过程中的不 武汉理工大学硕士学位论文 确定性、信息的传递性，创新主体间战略的竞争性等动态因素对创新主体的决 策行为的影响，以及对金融创新过程的效应分析目前都还是非常有限的。 1 2 本文的研究内容和目的 基于现在的大多数的金融创新研究都以静态框架为主，以动态框架为出发 点来研究金融创新过程还存在很大空间。近些年来博弈论不断被主流经济学所 融合，并且在微观经济学、产业组织学、信息经济学等学科起着重要的作用， 取得了辉煌的成就。本文主要采取当前主流经济学中接受的博弈论方法，尝试 结合博弈论中的相关理论框架和模型( 其中主要是动态博弈方法) ，并借鉴了 信息经济学、技术创新经济学等有关理论方法来研究分析金融创新中创新主体 行为的选择的互动博弈以及最终的均衡结果。论文的研究目标是在于研究微 观、中观、宏观层面下金融创新机构、金融创新需求者、政府之间的动态博弈 互动关系，以及实现各主体的最优化均衡对金融市场金融配置效率和金融创新 运行效应产生的效应，拟对中国金融市场化过程中各主体所应选择的最优对策 给予分析，并对中国金融创新发展提出启发性建议。 1 3 本文的框架结构 本文共分五章，第一章作为导言，提出问题并就本文的研究内容、研究方 法和研究目的做出阐述，介绍了研究过程的框架结构；第二章介绍了博弈论的 主要内容和模型概述，并对金融创新的内涵进行了评述，尤其是阐述了目前国 内外关于金融创新理论和模型的研究现状和存在的局限性，提出金融创新具有 的动态博弈特征以及金融创新过程中的动态博奔分析的必要性；第三章一方面 主要从微观主体的角度借鉴了博弈论中完全且完美信息动态博弈模型和完全但 不完美信息动态博弈模型，对金融创新主体的竞争均衡做出分析，并予以影响 博弈过程的因子效应分析。另一方面主要从市场的角度，通过结合动态合作博 弈和不完全信息动态博弈模型，分析了市场因素与创新主体间的创新竞争的互 动关系；第四章主要从宏观角度出发，就政府与金融创新机构间的委托一代理 关系和重复动态博弈特征分析，阐述政府最优的调控和监管手段，以及制度选 择；第五章从微观、中观、宏观三方面进行总结，提出针对我国金融创新进程 中的各个主体的对策建议和启发。 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章动态博弈：研究金融创新主体行为的有效手段 2 1 动态博弈理论及其特点 2 1 1 博弈论基本内容概述 博弈论在8 0 年代开始就逐渐进入主流经济学。迄今为止，在微观经济学、 产业组织理论和宏观经济学中，都取得了重要成就。它又称为对策论，是研究 决策主体的行为发生直接的相互作用时决策以及这种决策的均衡问题的理论。 依据当事人是否达成一个有效协议，博弈论可以分为合作博弈和非合作博弈。 纳什、泽尔腾和海萨尼三位博弈大师的贡献主要在于非合作博弈方面，他们的 研究表明只有合作博弈中的协议构成一种非合作博弈中的纳什均衡时才是一种 有效协议( 真正有约束力的协议) ，所以现在谈到博弈论，一般指的都是非合作 博弈。博弈论的基本概念包括：参与人、行动、结果、信息、战略、支付函数、 均衡。其中，参与人、战略、支付函数统称为博弈的标准型表述，参与人、行 动、结果统称为博弈规则，博弈分析的目的是使用博弈规则决定均衡。参与人 即博弈中选择最大化效用的决策主体( 个人或团体) 行动是参与人的决策变量， 结果是博弈分析者最感兴趣的要素的集合，战略是参与人选择行动的规则，它 支配参与人在什么时候选择什么行动。信息即参与入在博弈中的知识，尤指有 关对手( 其他参与人) 的特征和行动的知识。支付函数是所有参与人战略或行动 的函数，是参与人从博弈中获得的效用水平，即每个参与人真正关心的东西。 均衡指的是所有参与人的最优战略或行动的组合。依据是否考虑决策的时序问 题，博弈可以划分为静态博弈( s t a t i o n a r yg a m e ) 和动态博弃( d y n a m i cg a m e ) 。静 态博弈不需要考虑决策的时序问题，即参与人选择行动时并不知道对手采取什 么具体行动。动态博弈则需要参与人的行动有先后顺序并且后行动者能够观察 到先行动者所选择的行动。从参与人了解其他参与人( 对手) 的特征、战略空间 及支付函数知识的角度，博弈可以划分为完全信息博弈和不完全信息博弈。完 全信息是对所有其他参与人( 对手) 的特征、战略空间及支付函数有准确全面的 知识；否则，就是不完全信息。 纳什均衡是博弈均衡的一个重要概念。它是指所有参与人的最优战略组 成，即在给定别人战略的情况下，没有任何单个参与人再有积极性选择其他战 略，也就是说没有任何人有积极性打破这种均衡。从另一角度看，没有构成纳 武汉理工大学硕士学位论文 什均衡的战略组合总有人有积极性偏离、打破。假设博弈中的所有参与人事先 达成一项协议以规定出每个人的行为规则。那么，在没有外在的强制力约束 时，当事人是否会自觉地遵守这个协议昵? 如果当事人自觉遵守这个协议，等 于说这个协议构成了一个纳什均衡。如果一个协议不构成纳什均衡，它就不可 能自动实施。因为至少有一个当事入会因追求最优战略而违背这个协议。也就 是说，不满足纳什均衡要求的协议是无效的。合作博弈论中的有效协议正是一 个构成纳什均衡的战略组合，可见合作博弈是达成一个子博弈纳什均衡后的非 合作博弈。在动态博弈中，博弈的历史被假定为一种“共同知识”，即每个当 事人都知道过去发生了些什么。在这个假设下，每一个行动者从选择开始至博 弈结束又构成一个博弈，称为“子博弈”。 2 1 2 动态博弈的特点及内容 博弈分析一般假设参与者都是完全理性的，静态博弈是博弈论中的一种主 要分析方法。在静态博弈中各博弈方在博弈中同时决策且只决策一次，或者先 后作出决策但在他们做出各自的选择之前都不允许知道其他各博弈方的策略选 择，在知道其他博弈方的策略选择后不能改交自己已经做出的选择。著名的 “囚徒困境”就是静态博弈的经典范例。动态博弈与静态博弈的不同之处在 于，各博奔方不是同时，而是先后、依次进行选择、行动，而且后选择、行动 的博弈方在自己选择行动之前一般能看到此前其他博弈方的选择和行动。一般 来说，在许多博弈，或者是与其相对应的日常生活、经济活动的竞争过程中， 旦某些博弈方事先知道了其他博弈方的策略选择，就可以有针对性地安排自 己的行为、镱略或相应调整、改变自己的决策选择，从而使自己立于不败之地 或获取更多的利益。可见决策的先后次序对博弈的最终结果是有相当影响的。 如果再考虑时间因素，博弈需要多阶段或重复地进行下去时，就会成为动态博 弈问题。因此研究参与人的决策有先后次序，后行动者能够观察到先行动者所 选择的策略的动态分析方法有助于人们从根本上认识和把握利益主体的行为特 征、诱导因素和变化规律，也能够更加准确地分析和理解现实经济活动中存在 的各种博弈主体之间的互动关系及其形成的均衡结果。所以本文的分析主要采 取以下几种基本的动态博弈类型及其均衡。 ( 1 ) 非合作动态博弈 完全信息动态博弈 4 武汉理工大学硕士学位论文 完全信息动态博弈是指参与者的得益函数是共同知识的动态博弈，根据信 息是否完美，可分为完全且完美信息动态博弈和完全但不完美信息动态博弈， 其主要差异在于轮到行动的博弈方对此前博弈进行的整个过程是否完全了解。 其对应的均衡是子博弈精炼纳什均衡，它是由泽尔腾( s e l t e n ，1 9 6 5 ) 弓i 入的，其 目的是将那些包含不可置信威胁战略的纳什均衡从均衡中剔除，从而给出动态 博弈结果的一个合理预测。简而言之，子博弈精炼纳什均衡要求均衡战略的行 为规则在每一个信息集上都是最优的，参与人应该是序贯理性( s e q u e n t i a l r a t i o n a l i t y ) 的。下面给出子博弈和子博弈精炼纳什均衡的正式表述： 一个扩展式博弈的予博弈g 由一个决策结x 和所有该决策结的后续结 t ( x ) ( 包括终结点) 组成，它满足下列条件：( 1 ) x 是一个单结信息集，即 h ( x ) = x ；( 2 ) 对于所有的x 1 t ( x ) ，如果x ”h ( x 1 ) ，那么x ”e t ( x ) 现在我们 对上述定义中的两个条件作些解释。条件( 1 ) 说的是一个子博弈必须从一个单结 信息集开始。这一点意味着当且仅当决策者在原博弈中确切地知道博弈进入一 个特定的决策结时，该决策结才能作为一个子博弈的初始结；如果一个信息集 包括两个以上决策结，没有任何一个决策结可以作为子博弈的初始结。显然， 一个完美信息博弈的每一个决策结都开始一个子博弈( 即每一个决策结和它的 后续结构成一个子博弈) 。条件( 2 ) 说的是，子博弈的信息集和支付向量都直接 继承自原博弈，就是说，当只当x 1 和x ”在原博弈中属于同一信息集时，它们 在子博弈中才属于同一信息集；子博弈的支付函数只是原博弈支付函数留存在 子博弈上的部分。特别地，条件( 2 ) 和条件( 1 ) 意味着子博弈不能切割原博弈的 信息集。 扩展式博弈的战略组合s = ( s i , s 2 + ，s 3 ，s n ) 是一个子博弈精炼纳什 均衡，如果：( 1 ) 它是原博弈的纳什均衡；( 2 ) 它在每一个子博弈上给出纳什均 衡。 求解子博弈精炼纳什均衡的基本方法是逆向归纳法( b a c k w a r di n d u c t i o m 。 该方法可理解为从动态博弈的最后一级子博弈开始，逐步找到参与者在各级子 博弈中的最优选择，最终找出动态博弈的子博弈精炼纳什均衡。具体地，逆向 归纳法从位置在最后的决策节点开始的子博弈开始，求出对应的参与者最佳选 择，然后在这种选择给定情况下，倒推至该节点的前一个节点求出相应参与者 的最佳选择，再向前倒推，直至开始节点，这样得到的策略组合就是子博弈精 炼均衡。 武汉理工大学硕士学位论文 动态博弈的表述方式与静态博弈不同，主要是以扩展式的表达，也就是我 们常提到的博弈树。若涉及到博弈方较多，博弈各方之间的关系比较复杂的动 态博弈时，则可以借助函数和文字叙述来表示博弈模型。这里举个例子来说明 完全信息动态博弈表达式及博弈均衡： 以比较熟悉的房地产开发博弈为例，如博弈树所示，它是个完美信息两 阶段动态博弈，显然，在博弈的第二阶段上，如果在第一阶段a 选开发，则b 的最优选择为不开发，如果在第一阶段a 选不开发，则b 的最优选择为开 发，如此倒推至第一阶段，a 的最优选择为开发，因此，运用逆向归纳法可 得， 开发，( 不开发，开发) ) 为此博弈的子博弈精炼纳什均衡。 o a 发 ( - 3 ，- 3 )( 1 ，0 ) ( o 1 )( 0 ，0 ) 不完全信息动态博弈 不完全信息动态博弈也称为动态贝叶斯博弈。动态贝叶斯博弈与静态贝叶 斯博弈的区别是博弈参与者的行为不是同时，而是有先后次序的。在动态贝叶 斯博弈中，“自然”首先选择参与者的类型，参与者自己知道，其他参与人不 知道，在自然选择之后，参与人开始行动，参与人的行动有先有后，后行动者 能观测到先行动者的行动，但不能观测到先行者的类型。但是，因为参与人的 行动是类型依存的，每个参与人的行动都传递着有关自己类型的某种信息，后 行动者可以通过观察先行动者的选择的行动来推断其类型或修正对其类型的先 验概率，然后选择自己的最优行动。先行动者预测到自己的行动将被后行动者 所利用，就会设法选择传递对自己最有利的信息，避免传递对自己不利的信 息。因此，博弈过程不仅仅是参与人选择行动的过程，而且是参与人不断修正 信念的过程。信号传递博弈( s i g n a l i n gg a m e ) 就是一种典型的不完全信息动态 博弈。 精炼贝叶斯均衡是不完全信息动态博弈( 动态贝叶斯博弈) 均衡的基本均衡 概念，它是泽尔腾( s e l t c n ) 的完全信息动态博弈子博弈精炼纳什均衡和海萨尼 武汉理j r 火学硕士学位论文 f h a f s a n y i ) 的不完全信息静态博弈贝叶斯均衡的结合。精炼贝叶斯均衡要求：( 1 ) 在每一信息集上，轮到行动的参与人必须对博弈进行到该信息集中的各个节点 有一个推断，对于非单节信息集，推断是在信息集中不同节点的一个概率分 布，对于单节信息集，参与人的推断就是到达此单一决策节的概率为1 ；( 2 ) 给 定参与者的推断，参与者的战略必须满足序贯理性的要求。邵在每一个信息集 中，给定轮到行动的参与者的推断和其他参与者的“后续战略”，该参与人的 行为及其以后阶段的“后续战略”必须使自己的得益或期望得益最大。所谓 “后续战略”，即相应的参与者在给定的信息集以后的阶段中针对可能的情况 如何行为的完整计划。( 3 ) 在处于均衡路径上的信息集中，推断由贝时斯法则及 参与者的均衡战略给出。( 4 ) 对处于均衡路径之外的信息集，判断由贝叶斯法则 以及可能情况下的参与者的均衡战略决定。 假定有n 个参与人，参与入1 静类型是a j t ，a i 是私人信息，p i ( a - i ，a j ) 是属于类型a i 的参与人i 认为其他n 1 个参与人属于类型a ，i - - ( a l ，a “，a i + i ， a 。) 的先验概率。s f 是i 的战略空间，s i s i 是一个特定的战略，它依赖于类型 a i ，a h t = ( a h 。，a h a b l + l ，。，a “n ) 是在第h 个信息集上参与人i 观测到其他n 1 个 参与人的行动组合，它是战略组合s 4 = ( s 1 ，s i1 ，s i , j ，s a ，) 的一部分，p j ( a 4 a “j ) 是在观测到a h i 的情况下参与人i 认为其他n - 1 个参与人属于类型a i _ ( a 1 ，a “， a i + l ，a n ) 的后验概率，p l 是所有后验概率p i ( a i ，a h 4 ) 的集合，u i ( s i ，s - i ，a i ) 是参 与人i 的效用函数，则( 纯策略) 精炼贝叶新均衡可以正式定义为：精炼贝叶斯 均衡是一个战略组合s ( a ) = s l ( a 1 ) ，s 。( a 。) ) 和一个后验概率组合 p = ( p 1 ，p 。) ，满足：( 1 ) 对于所有的参与人i ，在每一个信息集h ，有 ，、 5 j ( s + 口。) a r g m a x 硎 l q ( 1 ，s + q ) ： ( 2 ) p l ( a 脚。是使用贝叶斯法 “一f 则从先验概率p i ( a 妇i ) ，观测到的a h i 和最优战略s + i ( ) 得到的( 在可能的情况 下) 。 重复博弈 重复博弈是指某些博弈的多次重复进行构成的博弈过程。由于重复博弈不 是一次性的选择，而是分阶段有先后次序的一个动态选择过程，所以它属于动 态博弈的范畴。在重复博弈中每个阶段中的博弈方、可选策略、规则和得益都 是相同的，因此它是一种特殊的动态博弈。而一般研究的大多数重复博弈都是 由静态博弈构成的，因为每个阶段都能构成一个完整的静态博弈，所以重复博 弈与静态博弈是密不可分的。重复博弈有三项基本特征：a 每个阶段博弈间没 武汉理工大学硕士学位论文 有t 一物质上”的联系，即前阶段的博弈不改变后一阶段博弈的结构：b 所有 参与者都观测到博弈过去的历史；c 参与者的总支付是所有阶段博弈支付的贴 现值之和或加权平均值。重复博弈的信息可能是完美信息，也可能是不完美信 息，一般都指的是前者。参与者在重复博弈中的策略选择空间远远大于，也复 杂于每一个阶段博弈的策略空间。因此，重复博弈的一些均衡结果是在一次博 弈中从来不会出现的。影响重复博弈的均衡结果的因素有博弈重复的次数和信 息的完备性。根据博弈次数，重复博弈可以分为有限次重复博奔和无限次重复 博弈，如果一次博弈有唯一纳什均衡，则次数不很多的有限次重复博弈的均衡 为此唯一均衡，丽当有限次重复博奔的次数较多，或者是无限次重复博弈时， 则合作行为将会出现。 ( 2 ) 动态合作博弈 合作博奔与非合作博弈的不同在于搏弈的参与者能够达成有约束力的合 作协议。合作博弈也是参与者以满足个人效用最大化的准则，按照某种讨价还 价策略来行动。任何一方个人理性的相关策略都是其中所有可能合同对参与者 都可用的一个合同签约博弈的均衡结果。对参与者能有效合作的假设，使得参 与者可以利用事先通信，把他们的期待协调到一个对其某些或全部人都有较好 福利性质的焦点均衡。合作博弈中的结成联盟的成员可以有效地谈判，如果在 达成有约束力的协议之前，此联盟外的其他博弈参与者出于效用最大化的目 的，也有可能与该联盟中的某个或某些成员有效地谈判，从而组成另一个联 盟，直至最后某个联盟的协议具有约束力后实现均衡。 2 2 金融创新的内涵及国内外研究理论概述 2 2 1 金融创新的概念及内容 根据熊彼特的定义，创新是指把一种从来没有过的关于生产要素的“新组 合”引入生产体系。这种新组合包括：弓l 进新产品；引用新技术；开辟新的市 场：控制原材料新的供应来源；实现工业的新组织。的。纵观我国金融创新 理论的各种评述，金融创新的内涵可概括为以下几种：第一种认为，金融创新 就是“突破金融业多年传统经营局面，在金融工具、金融方式、金融技术、金 融机构以及金融市场等方面进行的明显的刨新、变革“( 黄达，1 9 9 2 ) ；或者 “金融创新系指各类新种金融工具的出现、金融实务的更新以及金融市场、金 。柳卸林技术创新经济学i m 】北京：中国经济出版社，1 9 9 3 ，第1 页。 8 武汉理j 二大学硕士学位论文 融法规与制度，乃至金融观念上各种异于传统的改变”( 郭国兴，1 9 9 5 ) ；第二 种认为，金融创新是“在金融领域中建立一种新的生产函数，是各种金融 要素的一种新的组合，是为了追求利润机会而形成的改革” ( 胥 德勋，1 9 9 4 ) ；第三种认为，“金融创新就是金融领域内的创新，它包括金融体 制和金融手段方面的创新”( 钱国荣，1 9 9 7 ) ；第四种认为，“金融创新，概括 地说，是指金融业务创新、金融市场创新及政府对金融业监管方式创新的总 和。金融创新可以分为狭义的金融创新和广义的金融创新。其中狭义的金融创 新是指金融工具的创新：广义的金融创新是指适应经济发展需要，而创造新的 金融市场、金融商品、金融制度、金融机构、金融工具、金融手段、及金融调 节方式”f 王爱俭，1 9 9 6 ) 。总而言之，金融创新可以概括为刨新主体通过对金 融要素新的组合，创造或引进新的金融事物，以适应市场环境变化，增加经营 利润的能动行为o 。可见，金融创新的主体主要包括金融机构，非金融机构以 及政府。我们一般所谈的创新主体主要指的是金融创新市场竞争中较活跃的金 融机构。金融创新主体的行为有追逐利润行为、自我实现行为和制度供给行 为。金融创新可分为五种类型：( 一) 金融业务仓0 新，包括金融工具创新、金融 服务创新、金融技术创新等与金融业务相关的创新，其中金融工具创新主要指 创新主体为逃避法律管制和规避风险而推出的各类新型的金融工具；金融服务 创新指怠q 新主体为扩大市场份额，满足客户需要面推出的各类薪的服务方式和 服务手段；金融技术创新指各类新技术在金融领域的实际应用，作为科技进步 的产物，它使金融业务发生了巨人变革，同时又为前两种创新提供了必要的技 术条件。( 二) 金融市场创新，指创新主体在市场扩展和开放、市场结构深化 和改革、提高市场效率和稳定性等方面的创新。比如，欧洲货币市场、期权市 场、互换市场等新型金融市场的形成，西方国家的证券市场取消固定佣金比率 的限制，这都是重要的市场创新。( 三) 金融组织创新，包括金融组织结构创 新、金融组织内部经营管理机制创新等与金融组织有关的创新，它是其他方面 创新的组织保证。( 四) 金融调控与监管手段创新，这是以金融当局为主体进 行的创新，包括金融调控手段创新与金融监管手段创新两方面。前者指金融当 局在执行货币政策过程中，为提高政策调控质量，增强调控弹性而在政策调控 方面采取的一些创新措旄；后者指金融当局为实现金融管理目标，防范和降低 金融风险，在改善和强化金融监管方面推出的创新措施。( 五) 金融制度创 。苑德军金融创新论【a 1 博士论文中国社会科学院研究生院，2 0 0 0 。第4 页。 9 武汉理工大学硕士学位论文 新，包括货币制度、金融交易制度、金融管理制度、金融法律制度等与金融制 度安排相关的各类金融创新。 2 2 2 国内外关于金融创新的研究理论和模型 ( 1 ) 关于金融创新理论研究的现状 约束诱导型金融创新理论 美国经济和金融学家西尔柏在1 9 8 3 年5 月发表了金融创新的发展一 文，他认为金融创新是追求利润最大化的微观金融组织，为消除或减轻外部对 其产生的金融压制而采取的“自卫”行为。金融压制来自两个方面，其一是外 部约束，主要是政府等监管机构的管制，其二是内部约束，即金融企业制定的 利润目标、增长率、资产比率等。这两个方面的金融压制，特别是外部条件发 生变化而产生金融压制时，实行最优化管理和追求利润最大化的金融企业将会 从机会成本角度和金融企业管理影子价格与实际价格的区别来寻求最大程度的 金融创新。西尔柏的理论是从利用微观经济学对企业行为分析入手，主要侧重 于金融企业与市场拓展相关联的金融工具创新和金融交易创新，解释金融企业 的“逆境创新”而对与金融企业相关的市场台4 新，以及由于宏观经济环境变 化而引发的金融创新皆不适应。而事实上金融创新并非金融企业的孤立行为， 金融创新是经济活动在金融领域内各种要素重新组合的反映。 规避型金融创新理论 美国经济学家凯恩( e j k a n o 于1 9 8 4 年提出来的。所谓规避，就是指对各 种规章制度的限制性措施实行回避。规避创新就是指回避各种金融管制的行 为。它意味着当外在市场力量和市场机制与机构内在要求相结合，回避各种金 融控制和规章制度时就产生了金融创新行为。对金融的控制和因此产生的规避 行为是以辨证形式出现的，从金融机构和政府的决策角度看，则可认为是自由 与管制的博弈。为了获得最大化的利润，金融企业在运行过程中会通过创新来 逃避改府的管制，但当金融创新危及金融制度稳定时，政府又会加强管制，这 种管制将导致新的一轮创新。凯恩的理论比西尔柏 的理论涵盖更广泛，更重视外部环境对金融创新的影响，他不仅考虑了市场创 新的起因，而且还研究了制度创新过程以及二者的动态过程，把市场创新的制 度创新看作是相对独立的经济力量与政治力量不断斗争的过程和结果。但规避 理论似乎太绝对和抽象化地把规避和创新逻辑地联系在一起，与现实有一定差 1 0 武汉理工大学硕士学位论文 距，这主要表现为凯恩内心所设想的制度创新总是向管制型发展，而现实却是 制度创新一直主要向以自由放任为基调的市场创新退让。 交易成本仓0 新理论 希克斯( j r 。h i c k s ) 和尼汉斯( j ，n i e h a n s ) 认为“金融创新的支配因素是降低 交易成本”，这个命题有两层含义：降低交易成本是金融仓q 新的首要动机，交 易成本的高低决定金融业务和金融工具是否具有实际意义；金融创新实质上是 对科技进步导致交易成本降低的反应。希克斯把交易成本和货币需求与金融创 新联系起来考虑，认为：交易成本是作用于货币需求的一个重要因素，不同的 需求产生对不同类型金融工具的要求，交易成本高低使经济个体对需求预期发 生变化；交易成本降低的发展趋势使货币向更为高级的形式演变和发展，产生 新的交换嫩介、新的金融工具；不断降低交易成本就会刺激金融戗薪，改善金 融服务。交易成本理论把金融创新的源泉完全归因于金融微观经济结构变化引 起的交易成本下降，这未免太简单化了。因为金融交易成本的下降并非完全由 科技进步引起，还有其他诸如竞争、外部经济环境的变化等因素。 制度学派的金融创叛理论 以戴维斯( s ，d a v i e s ) 、诺斯o n h ) 、沃利斯( w a l l i s ) 等为代表的金融创新理 论认为：作为制度创新的一部分，金融创新是一种与经济制度互为影响、互为 因果的制度变革。基于这种观点，金融体系的任何因制度改革的变动都可视为 金融创新。 ( 2 ) 关于金融创新过程模型的研究现状 近来，金融创新过程愈加受到重视。最近的文献试图在一般均衡理论的框 架内，通过将金融刨新的过程模型化，以正式表述如下金融创新观点：金融创 新是组合于分解的过程。在模型构造中，假定市场上存在外生给定的资产交易 组合，这些资产的交易只是交换风险住的未来收入的唯一途径。每个消费者通 过在预算约束下形成资产组合丽最大化其效用。均衡的资产价格取决于均衡资 产配置的流动性，并且最终风险性的未来收入的配置结构也决定于此。如艾伦 和盖尔( 1 9 9 4 ) 提出的金融创新和风险分担机制的研究，达菲和拉希( 1 9 9 5 ) 的一般均衡模型下的金融创新和证券设计问题。 金融刨薪有着独特的特征，创新理论模型成熟的产业经济学文献对其仍能 提供大量可以应用的研究结果。很多金融创新模型的研究都是建立在产业经济 学的研究基础上的。安德森和哈里斯( a n d e r s o na n dh a r r i s ，1 9 8 6 ) 发展了个 应用在金融行业中的新产品的创新激励模型，它直接对金融行业中诸如流动性 武汉理工大学硕士学位论文 的重要性和缺乏专利保护等独特的特征进行了处理。模型的具体框架将在下章 的借鉴分析中详细阐述。在此模型中假设了流动性条件，考虑了信息外部性， 即领先者给跟进者带来的外部性。此领域的另一个模型是卡帕蒂亚和普里 ( 1 9 9 5 ) 模型。该模型集中分析了在金融市场上获取成本高昂的信息的最优战 略。模型的框架是建立在一个由许多相同的风险中性的企业构成的行业基础之 上的，并且有许多新的和潜在的有利可图的产品等待开发。为降低与潜在产品 创新的收益性有关的不确定性，企业可以获取新的信息并按贝叶斯规则更新其 先验概率，但是，这个过程是成本高昂的。此外，企业通过等待直至其竞争者 在信息获取上进行投资并观察相同的信息。在这种情况下，所有企业都会等待 并且创新不会产生。 关于金融市场上的创新过程的实证观点，德鲁( d r e w ，1 9 9 5 ) 的一个研究综 述考察了影响金融企业有关新产品开发时期的决策因素。他发现“快速进入市 场”对金融企业获得竞争优势是关键的。对开发速度的递增要求的压力来自于 计算机技术的创新基础、行业管制的快速变迁和消费者需求的快速变化。加速 的新产品开发可以从多种途径对组织绩效的提高做出贡献，包括利润的提高、 较大的市场份额、降低收支平衡所需的时间、竞争优势的提高、形象和声誉。 但是在加速的开发时期存在成本和障碍。表外业务的实证扩散模式最出名的是 杰格蒂安尼等人( j a g t i a n ie la 1 ，1 9 9 3 ，1 9 9 5 ) 的研究，他们分析了掉期、期权、 期货、销售贷款和备用信用证的扩散模式，得出“似乎表明银行采纳不同的表 外业务产品的决策一般是与纯技术和学习因素相联系的”。布特和赛克 ( 1 9 9 1 ) 以及科彭哈弗和斯托弗( 1 9 9 1 ) 的市场规则假设( m a r k e td i s c i p l i n e h y p o t h e s i s ) ；杰维尼斯特和伯杰( 1 9 8 6 ，1 9 8 7 ) 的抵押假设( c o l l a t e r a l i s a t i o n h y p o t h e s i s ) ；托马斯和沃里奇( 1 9 9 1 ) 的道德风险假设( m o r a lh a z a r d h y p o t h e s i s ) ；帕维尔和菲利斯( 1 9 8 7 ) 、彭纳奇( 1 9 8 8 ) 以及卡尔斯顿和萨莫 利克( 1 9 9 5 ) 的比较优势和调节税假设( c o m p a r a t i v ea d v a n t a g ea n dr e g u l a t o r v t a xh y p o t h e s i s ) 。这些模型采用的静