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创业投资经典案例分析创业投资经典案例分析据清科研究中心统计，2006年私募股权投资机构在中国内地共投资129个案例，参与投资的机构数量达77家，整体投资规模达1291.73亿美元，为亚洲之冠(日本除外)。专门投资于上市公司股权的私募股权投资(PE)由于A股市场股改造就的全流通市场，以及相关政策的扶持，使之在2006年相关案例开始增加。2006年共有19家在内地和香港以及海外上市的企业获得了私人股权基金投资，融资27.05亿美元，占全年私募股权投资总额的20.8%。 2007年一季度，中国私人股权基金募集金额较去年同期大幅增长，增幅达329.5%，共有17只针对亚洲市场(主要投资于中国)的私人股权基金成功募集资金75.94亿美元，预计2007年中国私募股权投资将破百亿美元。在中国内地，共有38家企业得到私募股权投资，参与投资的私人股权机构数量达到43家，投资额为24.94亿美元。另外，一季度共发生17笔私募基金退出交易，有9家私募基金支持的企业成功上市。从整个投资环境看，在合伙企业法通过后，中国本土私募股权投资基金出现增长迅速，并在股权市场扮演越来越重要的角色。中国可望由此形成一个金字塔式的股权市场以公众股权（上市公司）为顶、以私募股权基金为第二层、以创业风险基金为第三层、以天使投资为底层的金字塔式股权市场。正是这种完善的股权市场，形成了一套让人们把未来的收入流通过证券化提前变现的机制，使得美国在过去的150年中一直是世界的创新中心。事实上，这种金字塔式股权市场以及类似国美收购永乐的并购运作，正在从根本上改变中国创业者的商业模式，推动企业盈利模式由传统的靠现金流赚钱转变为卖企业价值赚钱。以下精选私募股权投资领域的经典案例，并加以剖析，以供投资决策参考。一、鼎晖投资鼎晖投资（鼎晖创业投资管理有限公司），作为中国第一家以有限合伙制运营的私募股权基金，自2002年成立以来，在股权投资方面取得了骄人的业绩。鼎晖投资凭借本土管理团队的人脉资源和专业能力寻找、发现目标企业，然后联合摩根士丹利、高盛等国际投行共同投资，并借助这些大投行广泛的国际投资者资源和丰富的操作经验，在国内或海外上市。从成立至2006年底的4年多时间，鼎晖共投资了十几个项目，其中，蒙牛乳业、李宁体育（02331.HK）、速达软件、分众传媒、雨润食品（01068.HK）、永乐家电（00503.HK）分别在香港和纳斯达克上市，成功退出蒙牛乳业等8个项目，成功退出率达65%，获利超过19亿元，收益率超过150%。鼎晖创业投资管理有限公司（以下简称鼎晖）自2002年成立后的开山之作是投资蒙牛乳业（02319.HK）。据香港联交所的公告资料，2004年12月20日及2005年6月14日，鼎晖两次分别以6.06港元、4.95港元的价格向其他投资人配售了35624785股、41072445股蒙牛乳业股份，共套现4.19亿港元，第二次配售完成后，鼎晖还持有273776股蒙牛乳业股份（不包括剩余部分及其他可转换股份）。在蒙牛乳业的投资中，鼎晖总投入约为1685万美元，共获利2.9亿港元，投资回报率达到219%。在对永乐家电的投资中，鼎晖更是以短平快的方式获得了高额回报。2005年1月，鼎晖和摩根士丹利以每股0.92港元、共5000万美元的总价收购了永乐家电20%的股权。其中，鼎晖以约5440万港元认购了约5914万股永乐家电股份。在上市前的2005年10月9日，摩根士丹利和鼎晖还行使了财务投资者购股权，分别购入8549.91万股、1385.56万股，总行使价约为1765万美元，相当于每股1.38港元。因此，鼎晖在永乐家电的投资共约7352万港元。上市半年后的2006年4月24日，鼎晖以每股3.225港元的价格向其他投资人配售了所持股份的一半，约套现1.177亿港元。这次配售完成后，鼎晖仍持有永乐家电36497642股股份，按照协议，这部分股权要在第一次配售的90天后才可转让。按2006年7月11日收市价2.125港元计算，其市值约为7750万港元，随着国美收购永乐，这部分股权的市值会产生相应变化。以此计算，鼎晖在15个月的时间里获利约1.22亿港元，投资回报率达到165%。在其他三个退出的项目中，鼎晖也收获颇丰。鼎晖是分众传媒第二轮融资的领投人，据分众传媒招股说明书，鼎晖的投资金额为600万美元。分众传媒上市时，鼎晖套现1.59%的股份，获得约859万美元。据其内部人士介绍，鼎晖目前继续持有其余1994.52万股股份，相当于199.452万份存托凭证，按分众传媒目前每份存托凭证约63美元的价格计算，鼎晖这部分股份市值约为1.257亿美元。这是鼎晖小投资大回报的经典案例，投资回报率超过21倍。2005年3月，高盛、鼎晖和新加坡政府投资基金（GIC）联合向雨润食品投资了约7000万美元，其中高盛向雨润食品投资了3000万美元，鼎晖投资了2200万美元，GIC投资了1800万美元。雨润食品公告资料显示，鼎晖持有雨润食品上市后总股本的3.5%，共51128370股股份。按2006年7月13日的收市价5.85港元计算，其持股市值约3亿港元，与其投资额相比约有74%的溢价。上市前，雨润食品与三家战略投资者签署了“对赌协议”，如果雨润食品2005年盈利未能达到2.592亿元，战略投资者有权要求大股东以溢价20%的价格赎回所持股份。而年报资料显示，雨润食品2005年利润总额远超这一数额，达3.59亿元，因此根据“对赌协议”，鼎晖、摩根士丹利、GIC在上市满1年后才可套现退出。而雨润食品的业绩稳定增长，2005年每股盈利为0.344元，较上年的0.185元增长了约86%。2006年6月又以6741万元收购大股东祝义才及其配偶吴学琴持有的安徽福润100%股权。安徽福润为农业产业化国家重点龙头企业，可获豁免所得税。据花旗估计，若雨润食品整体有效税率由15%降至10%，2007及2008年度其盈利可分别达到5.16亿元及5.85亿元。仅从这四个项目中，鼎晖盈利至少达到15亿元以上。即使不算其他投资项目的收益，鼎晖基金投资的总收益率也已超过130%（表1）。表1：鼎晖目前退出项目一览公司名称介入时间投资金额持股比例上市时间退出时间获利情况投资回报率蒙牛乳业 (02319.HK)2002年约1685万美元5.9%2004.6.102004.12和2005.6219%李宁体育 (02331.HK)2003.13.4%2004.6.28约2.9亿港元分众传媒(NASDAQ:FMCN)2004.4600万美元上市前6.06% 上市后5.14%2005.7.13上市时减持1.59%，套现 859万美元21倍永乐家电(00503.H K)2005.1约为7352万港元上市前4.44%上市后3.48%2005.10.142006年4月24日套现所持一 半股份约1.22亿港元165%雨润食品(01068.HK)2005.32200万美元3.5%2005.10.3约1.28亿港元74%2005年下半年，鼎晖中国成长基金II募集完成，共募集了3.1亿美元。而此时，也适逢股权分置改革基本尘埃落定，中国证券市场正迎来全流通时代。2006年上半年，鼎晖联合高盛收购了双汇集团100%的国有法人股、双汇发展第二大股东海宇投资持有的25%双汇发展股份，并与华润集团联合重组央企华源集团。在2006年以前，鼎晖主要投资领域集中在传统行业，而且侧重于Pre-IPO项目的投资。2006年以后，鼎晖完成II期私募股权基金的募集，除了传统行业的投资外，鼎晖加大在TMT（指融合高科技、传媒、电信）领域的投资，2006年初鼎晖募集了一只额度为1.5亿美元的创业投资基金。这只基金是在开曼群岛注册的有限合伙基金，普通合伙人有从IDG出来的王功权、王树以及陈文江等6人。来自清科集团的资料显示，鼎晖创投基金一成立就已投资了奇虎网、华道数据等4个项目，总投资金额约8000-9000万美元。二、弘毅投资弘毅投资是联想控股有限公司成立于2003年的一家私募股权投资基金（Private Equity，简称PE），也是市场上为数不多的具有国内背景的PE之一。成立以来，已先后在金融、建材、医药、汽车零部件和家居等多个行业进行了投资。弘毅投资目前直接管理和运作三期基金，资金总额合计超过55亿人民币，被投资企业资产超过143亿元人民币。在短短的4年时间，依托联想的支持驰骋在并购市场，通过“中国玻璃”一役率先确立了其在国内并购市场领先的“江湖地位”。此后，弘毅投资越发勇猛，势如破竹，一举将中国玻璃、先声药业、济南沃德汽配、中联重科、林洋新能源、巨石集团、石药集团等行业重量级的企业一一揽入怀中，从而确立了其在中国私募股权基金的强势地位。弘毅投资一期基金成立后，邀请麦肯锡做咨询帮助筛选具有前景的行业。麦肯锡协助弘毅投资从99个行业中筛选出适合投资的10个重点行业，包括建材、机械和医药等。弘毅投资一期基金投资了三个项目，包括中银集团的不良资产项目、江苏玻璃集团和德农种业。但真正让弘毅投资一战成名的莫过于重组江苏玻璃集团(后重组改名为“中国玻璃”)。借助于收购、重组、上市，大概通过一年的重组改造，中国玻璃最终于2005年中期以“红筹”方式在香港主板上市。凭借“中国玻璃”一役，奠定了弘毅投资在国内并购市场领先的“江湖地位”。2004年9月，弘毅投资完成第二期基金的募集，总共募集到8700万美元，实际投资1.28亿美元。在这轮投资名单中，出现了高盛、新鸿基、淡马锡等国际机构的身影。在短短的一年多时间内，借助于本土化优势，迅速卡位国内的行业龙头企业。2005年6月，弘毅投资二期基金正式投资中国整体厨房及整体家居领域的领先企业科宝博洛尼。而在同月，弘毅投资二期基金正式投资中国最大的汽车发动机气门生产厂家济南汽车配件厂。2005年9月，弘毅投资于中国领先的医药生产和销售企业先声药业，该企业于2007年4月在纽约交易所上市。2006年6月，弘毅投资二期基金正式投资中国太阳能电池行业的领先企业林洋新能源，该企业于2006年12月21日在纳斯达克成功上市，短短6个月价值增加4到5倍。此外，弘毅投资二期基金在2006年6月投资中联重科，首次尝试参与国内龙头上市公司的投资。在尝到国内资本市场的甜头之后，弘毅投资于2006年12月再次参与国内上市公司中国玻纤控股子公司，也是中国最大的玻璃纤维制造企业巨石集团的定向增发。2006年11月，弘毅投资完成了第三期基金募集，共拿到5.8亿美元；包括二期全部国际投资人在内，共集结了分布在全球的17个著名投资人。至2006年末，弘毅投资管理的资金超过55亿元人民币，被投资企业资产超过143亿元人民币。在短短几年的时间内，弘毅投资完成三轮募资，一年一个台阶，从一个国内投资市场的“无名小卒”一跃成为“资本大鳄”。表2：弘毅投资项目一览项目名称介入时间投资金额投资情况上市时间中银不良资产包2003年2亿元左右收购的资产包帐面价值约 7.8 亿元人民币中国玻璃2003年6212.3万元控股62.56%2005年6月科宝博洛尼2005年6月预计2008上市济南沃德汽配2005年6月1200万美元控股100%预计2009上市先声药业2005年9月2.38亿元持有31%股份2007年4月中联重科2006年6月2.74亿元15.83%2006年10月林洋新能源2006年6月1600万美元13.75%，在6个月内带来了45倍的回报2006年12月巨石集团2006年12月43.52%预计2008上市三、无锡尚德2000年，当归国留学生施正荣初到无锡时，除了一台笔记本电脑，几页商业计划书外，就只剩下对资本的渴求。而今天，一位媒体眼中的“中国首富”伴随着尚德电力在美国股市上面值达到40亿美元而横空出世。探究这个现代财富“神话”诞生的背后，除了施正荣本人的创业精神、世界领先的技术支撑外，由无锡市政府主导的风险投资在帮助企业自主创新、谋求发展的过程中起到了关键作用。随着全球性的能源紧张，太阳能发电，这个被誉为“追逐”阳光的事业日益受到关注。曾在澳大利亚师从世界太阳能之父马丁格林教授的施正荣博士，学成后归国创业。当时，他除了手握十数项专利外几乎一无所有。而2000年初，刚刚在国内兴起不久的风险投资基金正悄然寻找着合适的项目。风险投资基金叫做创业基金，是以一定的方式吸收机构和个人的资金，投向那些不具备上市资格的中小企业和新兴企业，尤其是高新技术企业，以帮助所投资的企业尽快成熟，从而使资本增值。一个偶然的机遇，无锡市风险投资公司看中了施正荣的项目。经过一番仔细考察，施正荣的人品、技术和团队得到无锡市的认可。2001年1月，该市联合无锡小天鹅集团、山禾集团、无锡高新技术风险投资有限公司等8家知名企业出手，共融资600万美元，施正荣则以40万美元现金和价值160万美元的技术参股（施正荣占25%股份，其中20%作为技术股，另外5%以现金支付），成立了无锡尚德太阳能电力有限公司，从事晶体硅太阳能电池、组件以及光伏发电系统的研究、制造。对一个成长期的高科技企业而言，资金需求就像树木对养分的需求一样急切。与其它高新技术企业一样，尚德在快速发展过程中，也遇到了资金“瓶颈”。如果没有大量资本注入，科技成果就难以产业化，企业就不能实现超常规发展。无锡新区一位工作人员告诉记者，“无锡尚德最初的时候厂房很小，和一般做太阳能热水器的民营企业没什么两样。”由于有了风险投资的鼎力相助，无锡尚德在前两年获得了巨大的发展空间。尚德凭借过硬的领先技术，跨越了2002年的亏损，从2003年起就开始盈利，2004年业绩翻了20倍，三年实现“三级跳”。2005年5月，国际著名投资公司高盛、英联等得以顺利入股尚德，这些投资基金以8000万美元完成了对尚德所有国内股东的股权收购，使尚德成为一个海外公司百分之百控股的外资企业，为尚德的美国上市奠定了良好的基础。2005年12月14日，无锡尚德在美国纽约证券交易所挂牌，一跃成为国内首家登陆纽交所的中国民营企业。无锡尚德拟以11-13美元的价格在纽交所发行2638万股ADR，其中，2000万股为新发，638万股为老股东出售。发行前，尚德总股本为1.25亿股，发行后，尚德总股本为1.45亿股，其中，施正荣持有6800万股，占46.89（未考虑超额发行部分的影响）。以13美元的发行价格计算，尚德的发行市值为18.85亿美元，施振荣的身价则高达8.84亿美元。继互联网之后，财富故事将再一次在光伏行业上演。2006年1月13日，纽约证券交易所，无锡尚德(代码：STP)以34.02美元股收盘。持有6800万股的施正荣身价超过23.13亿美元，远超福布斯2005年中国首富荣智健和胡润百富榜首富黄光裕，成为2006年中国大陆首富，同时排名2006年美国福布斯全球富豪榜第350位！2007年10月10日，无锡尚德股价升至38