（金融学专业论文）论人民币汇率波动对广东省进出口贸易的影响.pdf

巴o 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究作出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：巧凯摩o 日期：劾f 9 年乡月弓) 日 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆、院系资料室被查阅，有权将学位论文的内容编入 有关数据库进行检索，可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。 保密论文保密期满后，适用本声明。 、 学位论文作者签名：石凯蕊、导师签名：孝叶飞 日期：劢fd 年多月；) 日 日期：妒年f 月= ) 日 论文题目：论人民币汇率波动对广东省进出口贸易的影响 专业：金融学 硕( 博) 士生：万凯蕊 指导教师：李仲飞教授 摘要 在当下中美贸易摩擦不断增加，人民币汇率面对巨大升值压力的背景下， 本文通过对人民币汇率波动对广东省进出口贸易的影响进行研究，从理论和 实证两个方面，运用了弹性分析法和g a r c h 及协整方法对其进行分析，得 到人民币汇率波动是否影响广东省进出口及影响程度，基于结论对政策提出 建议。 理论上，从j 曲线理论和弹性分析出发，对广东省是否存在j 曲线效应 进行分析，同时分析了汇率波动与出口贸易之间的联系及其影响因素，汇率 波动对贸易的影响主要取决于进出口需求弹性和汇率传递弹性两个方面，并 利用广东省的数据对广东省的进口传递弹性进行了简单的测算。 实证上，在文章的第四部分基于经典的实证模型，利用广东省自1 9 9 5 年 第一季度到2 0 0 9 年第一季度的数据进行分析，发现与广东省有贸易关系的伙 伴国的g d p 对广东省的出口有正效应，且广东省的g d p 对广东省的进口也 有正的效应，但是人民币汇率波动对广东省的影响并不显著，而人民币升值 对广东省的出口有负效应但对于进口却没有明显的正效应，基于本文的理论 和实证分析结果，本文提出相应的政策建议，即在面对人民币汇率的平稳上 升的大环境下，从产业升级、引进技术和劳动力升级多方面解决贸易摩擦问 题及广东省进出口对外的依赖性问题。 关键词：人民币汇率汇率波动广东省进出口协整 _ 一 t i t l e ：a na n a l y s i so ft h ei m p a c to fr m b e x c h a n g er a t e v o l a t i l i t yo nt h ei m p o r ta n de x p o r tt r a d eo fg u a n g d o n g p r o v i n c e m a j o r ：f i n a n c e n a m e ：w a nk a i r u i s u p e r v i s o r ：p r o f e s s o rl iz h o n g f e i a b s t r a c t i nt h ec u r r e n ts i n o - u st r a d ef r i c t i o n sa n dt h ei n c r e a s ea p p r e c i a t i o no ft h e r m b e x c h a n g er a t e ，r m be x c h a n g er a t ei sf a c i n ge n o r m o u sp r e s s u r e b a s e do n t h i sc o n t e x t ，t h i se s s a yd o e sa n a l y s i so i lt h ee f f e c to fr m b e x c h a n g er a t eo nt h e i m p o r ta n de x p o r to fg u a n g d o n gp r o v i n c e f r o mt h e o r e t i c a la n de m p i r i c a lt w o a s p e c t su s i n gt h ef l e x i b i l i t ym e t h o da n dt h eg a r c ha n dc o i n t e g r a t i o nm e t h o d s ， t h i se s s a yh a st h ec o n c l u s i o no nw h e t h e rt h ev o l a t i l i t yo fr m b e x c h a n g er a t eh a s a f f e c t e dt h et r a d eo fg u a n g d o n gp r o v i n c ea n dh o ws e r i o u st h ei m p a c ti s b a s e do n t h ec o n c l u s i o n so ft h i sp a p e r , i tg i v e ss o m ep o l i c ya d v i s e m e n t t h e o r e t i c a l l y ，t h i sp a p e rd o e sa na n a l y s i so nw h e t h e rt h e r ei saj - c u r v ee f f e c t o nt h et r a d ea n de x c h a n g er a t ei ng u a n g d o n gp r o v i n c e m e a n w h i l e ，a n a l y z et h e r e l a t i o nb e t w e e ne x c h a n g er a t ev o l a t i l i t ya n dt r a d ea n dt h ei n f l u e n c ef a c t o r sw h i c h h a v ee f f e c to nt r a d e i tf i n d so u tt h a tt h em a i nf a c t o r sa r ei m p o r ta n de x p o r t d e m a n de l a s t i c i t ya n de x c h a n g er a t ep a s s - t h r o u g he l a s t i c i t y ，a n dt h e nu s i n gt h e d a t ao fg u a n g d o n gp r o v i n c et h i sp a p e rd o e sas i m p l ee s t i m a t eo nt h ei m p o r t p a s s - t h r o u g he l a s t i c i t y e m p i r i c a l l y ，i nt h ef o u r t hp a r to ft h i sp a p e ri th a su s e dt h ec l a s s i c a le m p i r i c a l m o d e lt oa n a l y z et h es i t u a t i o ni ng u a n g d o n g ，w i t ht h ed a t af o r my e a r1 9 9 5 q 1t o y e a r2 0 0 9 q 1 i tg e t st h er e s u l t st h a ta l lt h eg d p so ft r a d ep a r t n e r sa n dg u a n g d o n g h a v ep o s i t i v ee f f e c to ne x p o r ta n di m p o r t t h ev o l a t i l i t yo fr m be x c h a n g er a t e h a sb a r e l ya n ye f f e c to i lt r a d e t h ea p p r e c i a t i o no fr m be x c h a n g er a t ew i l ld o h a r mt oe x p o r tb u tn ob e n e f i t st oi m p o r t g r o u n do i la l lt h er e s u l t so b t a i n e df o r m t h e o r e t i c a la n de m p i r i c a la n a l y s i s ，t h i sp a p e rc o n s i d e r st h a ta l lt h ee x c h a n g er a t e p o l i c ys h o u l db a s eo nt h ep r e m i s eo ft h es t a t i o n a r yo fr m be x c h a n g er a t e a n d a p p l ym u l t i p l ep o l i c e ss u c h a s u p g r a d i n gi n d u s t r y ，t e c h n o l o g yi m p o r ta n d u p g r a d i n gw o r kf o r c et oh a n d l et h ef r i c t i o n so ft r a d ea n da tt h es a m et i m er e d u c e t h er e l i a n c eo fg u a n g d o n gt r a d eo nt r a d ep a r t n e r s k e y w o r d s ：r m be x c h a n g er a t e ，e x c h a n g e r a t e v o l a t i l i t y , t r a d e o f g u a n g d o n gp r o v i n c e ，c o - i n t e g r a t i o n 目录 摘要i a b s t r a c t l i 目录i v 1 选题背景及意义1 1 1 现实背景1 1 2 选题意义3 2 汇率波动对贸易影响：文献综述5 2 1 理论基础5 2 2 国内外有关理论研究综述。7 2 3 国内外有关实证研究综述。9 3 人民币汇率波动对广东省进出口的影响的理论分析13 3 1 汇率波动与出口贸易13 3 2 汇率波动与广东省进出口贸易弹性。16 4 人民币汇率传递对广东省进口影响的实证分析2 1 4 1j 曲线效应( j - c u r v ee f f e c t ) 分析2 1 4 2 人民币汇率波动对广东省进出口影响的实证分析2 2 5 政策建议3 3 参考文献3 5 后记3 9 v 1 1 现实背景 1 选题背景及意义 2 0 0 7 年以美国为中心爆发的次级贷款危机在全球蔓延，中国经济也深受 影响。从金融市场到实体经济，股市从2 0 0 7 年1 0 月的6 1 2 4 点跌至2 0 0 8 年 1 0 月的最低谷的1 6 6 4 点，因此而蒸发的资金对中国经济产生巨大冲击( 图 1 - 1 ) ，中国g d p 同比增长降至近十年的最低水平，大量中小企业受金融危 机波及而破产，进出口贸易相比于往年同期也有所下降( 图1 2 ) 。 g d p 罔比增长( ) 4 0 0 3 0 0 2 0 0 1 0 0 o 1 0 0 雠一29 7 - 1 2 、9 9 - 1 20 1 1 20 3 1 20 5 1 20 7 - 1 2 - g d p 同比增长( 数掘来源：v i r t d 资讯 图1 - 1g d p 同比增长 贸易顺逆差与外汇储备 2 5 0 0 0 2 0 0 0 0 1 5 0 0 0 1 0 0 0 0 5 ，0 0 0 o 9 5 - 1 29 7 1 2 9 9 - 1 20 1 1 20 3 - 1 20 5 _ 1 20 7 1 20 9 - 1 2 一贸易顺差( 亿美元) 一外汇储备( 亿英元) 数据来源：w i n d 资讯 图1 2 贸易顺差与外汇储备 竹佗竹9 8 7 6 自2 0 0 9 年1 月以来，西方诸多国家都因金融危机爆发而导致国内经济降 温，进而引发各国对本国贸易的保护。中国是一个出口拉动的国家，各国的 的经济疲软及贸易保护政策使得我国的经济增长的动力显著下降，贸易摩擦 也不断出现。 2 0 0 9 年9 月开始，美国向中国人民币旌加升值压力，尽管存在政治意图， 但其用意仍在于维护本国经济未来的健康发展，而中国的人民币汇率政策调 整从1 9 8 1 年开始就与进出口状况联系起来了，到1 9 9 4 年1 月1 日，人民币 汇率实现了官方牌价与外汇调剂价格的统一并轨，从而确立了以市场供需为 基础的有管理的浮动汇率制度。外汇管理体制改革在1 9 9 6 年1 2 月取得更大 进展，我国正式宣告实现人民币经常项目自由兑换。从2 0 0 5 年到现在我国实 行的是以市场供给为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，几经改革， 不断的选择适应中国式发展的汇率制度，而如今由于金融危机的爆发，导致 长期顺差的中国贸易面对强大的人民币升值压力，而国内当下正在如火如荼 的进行着的产业升级，贸然升值可能会对中国的实体经济造成伤害，此时研 究人民币汇率传递对广东省进出口的影响，能对当下的汇率政策提出建设性 意见，考虑到中国是出口大国而广东省是出口大省研究人民币汇率传递对广 东省进出口的影响时本文将侧重于从出口商的角度建立并解释模型，某种程 度上也强调了出口商特征变量的重要性。 广东省独特的经济特点也是本文研究的基础。广东省一直被认为是外向 型经济的典型，那么什么是外向型经济呢? 外向型经济的生产经营活动是以 全球市场的需求为导向，充分利用全球的资源，根据各自的比较优势，参与 到各种全球分工和全球竞争中。根据外向型经济的发展程度和参与全球分工 的深度，可分为以下三个不同的层次和类型：第一个层次是主要是初级资源 性产品或半制成品的出口，第二个层次是通过大量引进国外资金和技术来输 出制成品，第三个层次是将国内的经济与世界经济有机结合，人、财、物大 进大出，此时的国内的市场与国际市场已经密不可分( 现代经济辞典，2 0 0 5 ) 。 广东省外向型经济模式为广东省及我国创造了巨大的价值，下面将简要 介绍一下广东省外向型经济的主要特点： 2 ( 1 ) 加工贸易为主，一般贸易为辅。以加工贸易为主的经济使得广东省 显现出大进大出的特点，且因为原料来自国外而产成品也销往国外使得广东 省的对外贸易更易受到汇率变动的影响，因此将广东省作为研究对象是有一 定根据的。 ( 2 ) 贸易国或地区相对集中，出口商口多为低附加值的劳动密集型产品。 广东省的对外贸易的市场主要集中在亚洲，在2 0 0 6 年，广东省出口商品销往 亚洲国家和地区的出口贸易额比重超过了6 0 ，其中又有8 0 以上的贸易份 额集中在中国香港、日本、韩国、新加坡等东亚国家或地区( 陈平、李凯， 2 0 0 8 ) 。另外，美国和欧盟也是广东省的主要贸易出口国和地区。 出口品的层次低的原因在于贸易开展之初我国经济尚不发达，大多数产 业均是劳动密集型，再加上外向型经济的“三来一补 、加工贸易为主，使 得我国对外贸易出口品很长一段时间都处在价值链的中间，这就意味着广东 省的对外贸易创造的价值在整条价值链上处于低端，同类竞争者也很多，例 如东南亚的其他国家和地区。 如果人民币汇率变动，通过对出口商品的价格及对外贸易条件产生影响， 进一步对广东省的对外贸易造成一定的影响。 1 2 选题意义 1 2 1 理论意义 从理论上讲，本文针对实际看到的广东的经济现象做具体的分析，从汇 率传递的角度出发，分析人民币汇率变动影响广东省进出口影响的过程和机 制。国内关于汇率传递的研究虽然很多，但大多忽略了构建实证模型的理论 和概念框架，有的研究虽然构建了模型但是由于是从微观层面的厂商个体决 策行为来构建模型，理论结论受到相对严格的假设条件约束。因此，基于发 达国家相关假设条件的理念模型并不一定适合分析发展中国家的情形，这说 明需要基于发展中国家特点提出假设约束条件来拓展已有的理论模型。而且 在现实的贸易中，不同的商品的特征又有所不同，有些可能享有补贴，有些 3 在时间上有些滞后性等等，本文在建立模型时都将充分考虑到这几个方面的 因素。 1 2 2 现实意义 自2 0 0 5 年7 月2 1 日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子 货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。如图1 3 所示，近年来人民币汇率 一直有波动，人民币的美元中间价在2 0 0 9 年1 2 月时的5 2 周内最高价6 8 5 2 7 ， 最低价6 8 0 0 9 ，基本是处于一个稳定值。中国央行行长周小川表示，当前金 融危机背景下，保持人民币币值的稳定仍然是央行最重要的职责之一。 人民币j 宰 8 0 5 - 1 2 - 0 40 6 - 1 2 - 0 40 7 - 1 2 - 0 4 0 8 1 2 - 0 30 9 - 1 2 - 0 3 羹元兑人民币6 乇) 数掘来源：i r i n d 资讯 图1 3 人民币汇率 对于中国这个出口导向的国家而言，研究汇率传递对贸易收支的影响对 政策上有很强的指导意义。而广东省中国的进出口大省，进出口连续2 1 年居 全国首位，且占据中国g d p 的1 8 ，2 0 0 6 年广东省的进出口额占广东省g d p 近2 0 ，且“三资 投资企业进出口额占据广东外贸总额的6 0 以上，因此， 广东省的经济模式相对而言更对国际经济波动更敏感，在强大的人民币升值 压力下，广东省对于汇率变动是相对敏感的，研究汇率传递对广东省进出口 贸易的影响有着政策指导及学术意义。 4 2 汇率波动对贸易影响：文献综述 2 1 理论基础 汇率波动对贸易的影响主要取决于汇率变动对商品价格的影响和商品的 进出口供求价格弹性，即汇率的传递弹性和商品的进出口弹性条件。因此， 理论基础主要是介绍弹性分析理论、j 曲线理论和汇率传递理论。 2 1 1 弹性分析理论 根据弹性分析理论，汇率波动对进出口贸易会产生影响，这种影响明显 与否及其效果如何就需要考察其进出口商品是否符合马歇尔一勒纳 ( m a r s h a l l l e n n e rc o n d i t i o n ) 条件，即i e x i + i i m i 1 ，其中e x 表示一国的出 口价格需求弹性，i i i l 表示一国进口的价格需求弹性。 若一国进出口商品的价格弹性之和远远大于1 ，则该国汇率变动对进出口 收支的影响效果就明显，且汇率贬值对出口有正效应，否则，影响效果可能 使得汇率贬值对出口产生负效应，贸易条件得不到改善。应当说明的是，马 歇尔一勒纳条件只是汇率波动影响贸易条件的必要条件而非充分条件，因为 贸易条件的改善还受到许多因素的制约，如贸易伙伴国的贸易管制程度不同 以及采取不同汇率管理制度等等。 在马歇尔一勒纳条件基础上发展的毕克迪克一罗宾逊一梅茨勒条件 ( b i r k e r d i k e r o b i n s o n m e t z l e rc o n d i t i o n ) 则认为，本国货币贬值能否改善贸 易条件以及能在多大程度上改善贸易条件，不仅取决进出口商品的需求价格 弹性，还取决于进出口商品的供给价格弹性。只要商品的供给价格弹性绝对 值充分小，此时即使马歇尔一勒纳条件不成立，本国货币贬值仍能改善贸易 条件；如果出口供给价格弹性无限大，则毕克迪克一罗宾逊一梅茨勒条件即 为马歇尔一勒纳条件；对于价格接受者的小国，只要出口价格弹性大于进口 价格弹性，本国货币贬值就能改善其贸易条件。 弹性分析法的主要缺陷是仅研究了进出口价格弹性下汇率波动对贸易条 件的影响，而没有针对汇率波动后的贸易调整过程加以分析，因此也没有考 5 虑到汇率波动可能引起的收入变动、国内价格变动、货币供应量变动以及贸 易流量效应，而之后对于这些问题的研究和发展就形成了时滞理论、吸收分 析法和货币分析法。 2 1 2j 曲线效应理论 所谓的j 曲线效应指的就是当汇率发生变化时，进出口的实际变动情况 还取决于供给对价格的反应程度，即贬值对贸易收支的有利影响要经过一段 时间后才能反映出来，说明汇率变动具有一定的时间滞后性。这主要是因为： 1 在贬值前己签订的贸易协议仍然成立，而且必须按原来的数量和价格执行； 2 即使是在贬值后签订的贸易协议，出口也要受到认识、决策、生产周期等 的影响，至于进口方面，进口商有可能会认为现在的贬值是进一步贬值的前 奏，从而加速订货。在短期内，由于上述种种原因，贬值之后可能会使贸易 收支首先恶化，经过一段时间的调整后，出口供给和进口需求都适应到新的 变化后，贸易收支才慢慢开始改善。整个过程用曲线描述出来，成字母j 形， 就是j 曲线效应。 2 1 2 汇率传递理论 最早由d o m b u s c h ( 1 9 8 7 ) ，d i x i t ( 1 9 8 9 ) 和k r u g m a n ( 1 9 8 7 ) 提出了汇率传递 这一概念，即出口商通过降低( 增加) 出口市场上的商品价格，来传递汇率 变动引起的边际加成增加( 减少) 的程度。 j a y a n tm e n o n ( 1 9 9 5 ) 将汇率传递定义为汇率波动引起一国进出e l 商品目 的地货币价格的改变程度。实际上梅龙定义的汇率传递就是汇率的价格弹性， 梅龙称之为汇率传递弹性。 早期研究汇率传递时，一般而言是名义汇率，但是k r u g m a n ( 1 9 8 7 ) 的研究 针对的就是实际汇率( 美国在2 0 世纪8 0 年代上半期进口商品实际汇率传递 弹性为6 0 6 5 ) ，而现在对于是使用名义还是实际汇率作为研究对象仍有 所争议，认为应该使用实际汇率的一方认为只有对实际汇率的研究才能真实 反映经济问题；而认为应该使用名义汇率的一方则认为名义汇率是人们可以 直接感知到的，研究名义汇率更能体现现实意义。 6 汇率的变动通常通过几个方面影响到进出口贸易，一是汇率变动通过进 出口产品的价格进行传递；二是由于汇率的变动的风险影响贸易，导致出口 商对预期收益产生不确定性，从而使得出口商改变自己的策略，对经济产生 影响。汇率波动性风险影响贸易有两方面，一是通过不确定性和调整成本； 二是通过对产出、投资结构和政府政策的影响( c o t e ，1 9 9 4 ) 。尽管必须承 认，后者的间接影响可能更大，但是一般都会更强调前者的直接效应。 汇率波动的传递主要包括进出口汇率传递和国内消费价格传递，如t e r r y c l a r k 、m a s a a k ik o t a b e 和d a nr a j a r a t n a m ( 1 9 9 9 ) 在分析汇率传递的影响因素时， 其所指的是汇率传递包括出口汇率传递和进口汇率传递；r o b e r tm f e i n b e r g ( 1 9 8 9 ) 贝u 研究了国内消费价格传递；j a y a n tm e n o n ( 1 9 9 5 ) 对进出i = 1 汇率 传递和国内消费价格传递都进行了研究。 由于汇率变动对商品价格传递过程中伴随着进出口价格的调整和国内消 费价格的调整，商品价格差异的调整压力将影响进出口数量进而影响贸易收 支变动。研究汇率传递对进出口的影响不仅要研究汇率的进出口价格传递， 还要研究汇率变动对国内消费价格的传递。 2 2 理论研究综述 2 2 1 汇率波动与贸易的负效应 有部分学者基于自身的研究认为，汇率传递会对贸易产生负效应。如果 对外贸易的进口需求价格弹性与出口供给价格弹性之和小于1 ，即不满足马歇 尔勒纳条件，此时本国货币贬值并不会改善贸易收支。如g u e d a e c h o 、 m i n k y o n g k s m 、e d w i n s u n 、h y u n j i n 和w o n w k o o ( 2 0 0 3 ) 研究了1 9 7 4 1 9 9 9 年1 0 个发达国家的名义汇率波动对其农业出口贸易的影响，研究表明名义汇 率升值对农业贸易的不利影响非常显著。再比如说s a u e r 和b o h a r a 在2 0 0 1 年的研究结果表明汇率波动对发展中国家尤其是对拉丁美洲与非洲国家的出 口有负效应，持这种观点的还有a r i z e ，c a ( 1 9 9 5 ) ，a b d u r r c h o w d h u r y ( 1 9 9 3 ) ，m u r a td o g a n l a ( 2 0 0 2 ) ，d o r o o d i a n ( 1 9 9 9 ) 。 7 2 2 2 汇率传递与贸易的正效应 还有部分学者研究后认为汇率传递对贸易有着正效应。如果对外贸易进 口需求弹性与出口供给弹性之和大于1 ，研究者通过建立包括行为方程和结构 方程在内的宏观经济模型，同时运用协整、e c m 等分析方法等实证分析方法， 证明本国货币贬值在一定程度上是可以改善贸易收支。例如y i n gq i a n 和p a n o s v a r a n g i s ( 1 9 9 4 ) 研究发现，汇率波动对瑞典、英国、荷兰的出1 2 1 影响具有 正效应。另e l e a n o rd o y l e ( 2 0 0 1 ) 考查了汇率波动如何影响爱尔兰对其重要 贸易伙伴英国的出口，在分析汇率波动影响时，采用了g a r c h 模型、协整 与误差修正方法，基于其实证结果，他认为不管是名义汇率波动还是真实汇 率波动对于爱尔兰的出口都具有积极的影响。t i l a ka b e ys i n g h e 和t a nl i n y e o k ( 2 0 0 5 ) 从名义汇率角度通过对新加坡对外贸易影响因素进行实证研究， 认为本币升值的同时会促进国内生产力进步并带来进口成本降低，这样会部 分抵消升值对出口带来的不利影响，因此，本币升值并不会恶化贸易收支。 在国内，学者戴祖祥( 1 9 9 7 ) 运用出口价格指数、国外收入指数、出口 额指数和出口量指数时间序列数据，计算出年我国的出口价格弹性为1 0 3 3 1 ， 加上采用了i m f ( 1 9 9 4 ) 的统计分析得出我国的进口需求弹性为0 3 ，进出口 需求弹性之和为1 4 3 3 1 ，认为汇率贬值有利于贸易收支改善。谢智勇、徐璋 勇等8 人( 1 9 9 9 ) 采用1 9 9 6 年1 月到1 9 9 9 年3 月我国的进出口量值、中国 与美国的c p i 、人民币名义汇率及实际汇率进行了回归分析，得出我国进出 口商品的需求弹性之和为9 2 5 2 3 ，远大于马歇尔一勒纳条件中的临界值1 ，说 明我国的汇率变化对进出口贸易有影响，同时指出汇率变动对进出口的影响 均有时滞效应。徐璋勇、刘彤安、樊正棠( 1 9 9 9 ) 采用1 9 9 1 年- 1 9 9 8 年人民 币名义汇率与我国进出口量值的变化情况进行回归分析，得出我国出口需求 价格弹性为1 2 7 6 4 ，进口需求价格弹性为1 2 0 9 1 ，进出口商品的需求弹性之 和为2 4 8 5 5 ，远大于马歇尔一勒纳条件的临界值1 ，汇率变化对进出口贸易具 有显著的影响作用。卢向前，戴国强( 2 0 0 5 ) 运用不完全替代模型的协整向 量回归分析方法，对1 9 9 4 - - 2 0 0 3 年人民币对世界主要货币的加权实际汇率波 动与我国进出口之间的长期关系进行了实证检验。其实证结果表明，人民币 实际汇率波动对我国进出口存在着的影响。 8 还有部分研究者对汇率传递和贸易的关系存在其他看法，他们的研究结 果认为其实人民币汇率的波动对与进出口贸易不存在影响或者说影响不显 著。例如沈国兵( 2 0 0 5 ) 基于1 9 9 8 2 0 0 3 年月度数据对中美之间贸易关系进 行计量分析，认为美中贸易收支与人民币汇率之间没有长期稳定的协整关系， 人民币汇率浮动并不能解决美中贸易逆差的问题。另外在2 0 0 2 年谢建国、陈 漓高利用1 9 7 8 年一2 0 0 0 年的年度数据，运用双边分析法( 美国、日本和欧盟) ， 并通过实证分析后认为中国贸易收支的汇率弹性仅为0 0 8 9 ，说明人民币贬值 对中国的贸易收支具有比较小的影响。 2 3 实证研究综述 在实证研究中，影响汇率传递的因素很多，汇率波动与贸易的关系也很 复杂，有大量的文献从各国实证的角度出发对汇率传递的影响因素、汇率传 递弹性的估计方法以及汇率波动对贸易的影响进行研究。 对汇率的实证研究方法在不断的进步，无论是采用截面数据还是时间序 列数据，都有文献采用了普通最d x - - 乘法( o l s ) ，简单方便的o l s 是经典 的模型估计方法。随着时间序列分析技术的发展，部分模型使用时间序列分 析技术估计，如v a r 、a r i m a 、3 s l s 、协整和误差修正估计方法( c o i n t e g r a t i o n & e c m ) 。新的研究方法弥补了运用o l s 方法时可能出现的“伪回归 ，同 时可以检验变量之间长期和短期关系。 关于汇率传递弹性估算的实证研究： j a y a n tm e n o n ( 1 9 9 6 ) 根据成本加成模型推导出下面的方程： 以一a p d + ( 1 - a ) p 。+ ( 1 - a ) e ( 2 1 ) 方程( 2 1 ) 中几，办，p c ，e 均为对数值；表示进口商品本币价格；p d 表 示国内竞争商品的价格与出口商品成本的价格差( 本币差) ；p 表示国外出c 口商的生产成本外币价格。m e n o n 用上述方程估算澳大利亚进口商品价格的 汇率传递弹性。根据上述方程进行回归后，方程中自变量的各项系数就分别 9 代表进1 2 商品价格对解释变量的弹性，在方程( 2 1 ) 中汇率的传递弹性即为 0 - a ) 。 针对2 5 个o e c d 国家卡姆帕和高尔德伯格( j m c a m p a ，ls g o l d b e r g ， 2 0 0 2 ) 对它们的进口汇率传递弹性进行了实证分析，其实证分析的模型如方 程( 2 2 ) 所示： 只一口+ 6 + y 乞+ 妒z f + i ( 2 2 ) 在方程( 2 - 2 ) 中只表示用进口地货币表示的进口价格；乞表示名义汇率； 表示出1 2 成本的控制变量；z t 表示进口地g d p 的控制变量；小写字母表示 对数值。 卡姆帕和高尔德伯格运用如方程( 2 3 ) 所示的差分模型中的系数口l ；来估 计短期的汇率传递弹性，用有滞后的系数0 来估计长期汇率传递弹性。实 证采用的样本为1 9 7 5 年1 9 9 9 年的季度数据，得到的进1 2 汇率传递弹性为短 期( 即一个季度) 为6 0 ，长期为7 5 ，而且当一个国家越大( g d p 越大) ， 汇率传递弹性越低，美国最低，短期2 5 ，长期4 0 ，这可能是因为一个国 家越大，即为大国它对进出1 2 的价格都有一定的影响力，也就是说更有弹性， 因此相对于小国而言汇率波动对于它的影响更小。 卸| i q + ；q | | t t 七曹；蛳| 缸+ c j 趣d p | + e ； 其中，叫= n e p 耐，万，叫分别表示名义汇率和实际汇率。 阿塞克里拉和梅龙( a t h u k o r a l a ，m e n o n ，1 9 9 4 ) 根据成本加成模型得出 如方程( 2 4 ) 所示的回归方程式用来估计日本的出e 1 汇率传递弹性。 见一口+ 屈巳+ 成p ：+ f 1 3 e + f 1 4 m , + 尾+ 成r + ( 2 4 ) 在方程( 2 4 ) 中见表示日本出口商品日元价格；乞表示生产的利用能 力；p ：外币表示的竞争者价格；p 表示名义汇率；他表示原材料投入成本； 1 0 表示劳动力成本；t 为时间变量；小写字母表示对数值。从方程( 2 4 ) 中 可以看出根据定义可知，即为同本的出口汇率传递弹性。 运用计量方法估计汇率传递弹性时，除了名义汇率或者实际汇率和对应 的进出口商品价格的解释变量之外，还应在模型中引入与本国的竞争商品价 格( 如没有，可用国内消费价格指数代替) ，国外成本价格( 一般可用国外 消费价格指数代替) ，另外还可以根据实际情况决定是否引入表示生产能力 的工业生产指数等变量。 大多实证研究支持了汇率波动对贸易的正效应结果。例如马哈马里奥斯 科伊和布鲁克斯( b a h m a n i o s k o o e e ，b r o o k s ，1 9 9 9 ) 对美国及其贸伙伴的研 究，l a lak 和l o w i n g e rt c ( 2 0 0 2 ) 对东南亚国家名义有效汇率和贸易收支 的研究，p r l a n e 和g m m i l e s i f e r r e t t i ( 2 0 0 2 ) 对o e c d 国家实际有效汇率 和贸易收支关系的研究，等等。 也有少数的实证研究得出了汇率波动对贸易的负效应结果，例如马哈马 里奥斯科伊和马克里斯( b a h m a n i o s k o o e e ，m a l i x i ，1 9 9 2 ) 对印度的研究结 果中表明卢比的贬值不仅仅在短期，而且在长期都恶化了印度的贸易收支。 另外克姆森列、克安平里姆和哈赞米哈塞恩( 2 0 0 3 ) 对亚洲五国和日本之间 1 9 8 6 年1 9 9 9 年的样本分析后，他们认为当一国货币高估时，贬值不一定能 够改善贸易收支，只有当一国货币的实际价值低于与其贸易国货币的实际价 值时，汇率贬值才能改善贸易收支。 对于“j 曲线”效应的研究，早期大多采用时滞分析法，用计量方法分析， 但大多都没有考虑货币政策和财政政策的影响，即没有区分长期和短期的冲 击。迈尔( m i l e ，1 9 7 9 ) 总结库柏等的研究之后，得到下面模型： a ( t b y ) 一a o + 口l a ( g - g ) - a 2 a ( m m ) + 口3 a ( g - g ) + 口4 e ( 2 5 ) 方程( 2 5 ) 中t b y 表示本国贸易收支与国民收入之比；g 、m 、g 、e 分别为本国收入增长率、高能货币产出比、财政支出产出比和汇率；“”表示 国外。迈尔用利用方程( 2 5 ) 对1 4 个国家1 9 5 6 年一1 9 7 2 年的年度数据进行 分析，得出贬值不能改善贸易收支的结果，但能通过资本账户改善贸易收支。 马瑞斯( h i m a r i o s ，1 9 8 5 ) 认为迈尔的模型存在问题：1 国内和国外的变量 可能系数不同：2 应该用实际汇率；3 应考虑汇率滞后的影响及结果对测 量单位的敏感性。 马瑞斯的模型： e f 佴，y ，m ，m ? ，g r ，q ，吼，吼掣色彩，：) ( 2 6 ) 在方程( 2 6 ) 中e 、y 、m ，、g f 、吼、分别表示贸易收支项、国民 收入、货币量、政府支出、实际汇率、货币的机会成本，“轳表示国外，t 表 示时间。采用与迈尔可比的1 0 个国家的样本进行研究，则得出了1 0 个中有9 个在5 或者更好的水平上显示贬值能改善贸易收支。 尽管国内外许多研究者都对汇率传递对贸易的影响进行了研究，但是针 对汇率对贸易的影响大多集中在一个国家的贸易上，而一个国家中其实进行 进出口贸易的只是通过少数省份，例如广东、江苏等，因此要深入了解汇率 传递对进出口的影响，可以细化到省份的研究，从理论层面出发，基于出口 贸易对汇率传递与贸易的关系进行理论分析，对广东省的进口传递弹性进行 简单测算，通过进一步的实证分析验证j 曲线效应和汇率波动与广东省贸易 的长期关系，基于实证分析结果提出相应的政策建议。本文中如无特别说明 均使用的是人民币实际汇率。 1 2 3 人民币汇率波动对广东省进出口的影响的理论 分析 3 1 汇率波动与出口贸易 本文将汇率变动通过各种有效的传导机制对经济的各方面产生相应的影 响称之为汇率传递，并着重于研究人民币汇率传递对我国广东省进出口的影 响在各国经济联系日益密切，经济发展全球一体化的背景下，汇率的传递更 是引入关注。汇率的本质是两国货币所具有的或所代表的价值的交换比例， 其本身即为一种价格( 朱鸵华，2 0 0 7 ) 。研究人民币汇率传递对广东省进出 口的影响，首先应该对人民币的汇率传递弹性进行估计。 以进出口供求均衡模型为分析基础，同时假设进出口商品只用于进出口， 那么其商品价格仅由进出口供求弹性决定。当汇率波动时，现有的供求均衡 被打破，但最终都将达到新的均衡，分析在这一个过渡时期，汇率波动对一 国或地区进口和出口均衡价格及对它的进出口的影响。 假定只有本国a 和外国b ，p 。和p b 表是用本国货币表示的出口商品价格， 而加矿 后表示外国货币表示的出口商品价格，x l 、x b 表示a 国和b 国的 出口供给量，m a 、m b 表示a 国和b 国的进口需求量， ，7 胁一等 番、 ，7 胁- 等拿番则分别表示a 、b 两国的进口需求的价格弹性，且进口需求的 价格弹性均小于或等于0 亭t aaa籀ap 、小糟则分另i j 表示a 、b口。五口印b a6 两国的出口供给价格弹性，且出口的供给价格弹性均大于或等于0 ；r 表示 直接标价法下的a 国货币的名义汇率。 3 1 1 出口均衡条件下，汇率波动对本币价格的影响 根据假设，当出口均衡时，本国的出口等于外国的进口，即： 1 3 砌。一w 鲁) ( 3 - 1 ) 上式对r 求微分，整理后可以得到下式： 一d p 。一丝址0 ( 3 2 ) d r r 宇肠一，7 胁 通常现实中均认为叩胁一0 ，因此认为等0 那么当尺t 辛p 。t ，即 a 国货币的贬值会导致a 国出口商品本币表示的价格上升。 当b 国的进口需求弹性无限小即，7 胁_ 0 时或者a 国的出口供给弹性无 限大即亭妇一时，等呻0 ，这表明a 国的出口商品的本币价格相对于a 国的直接表示法的名义汇率是个常数，即保持不变。在这种情况下，r 的所 有变动全部都表现在外币表示的出口商品的价格上，进而转嫁给了国外消费 者，可以认为此时a 国出口汇率波动变得可完全传递，即出口的汇率传递弹 件为1 。 3 1 2 出口均衡条件下，汇率波动对外币价格的影响 在出口均衡条件下，a 国的出口等于b 国的进口： x 。( 砌：) 一m 。p ：) ( 3 3 ) 上式对r 求全微分，整理后结果如下： 生一缸l 0 ( 3 4 ) d r r 亭妇一，7 胁 通常现实中均认为亭妇一o ，因此认为盟d r 墨o ，那么当rt 辛p ：，即 a 国货币的贬值会导致a 国出1 ：3 商品外币表示的价格下降。 当b 国的进口需求弹性无限大即，7 胁呻时或者a 国的出口供给弹性无 限小即宇妇- o 时，面d p ；- o ，此时a 国的出口商品的外币价格相对于a 国 的直接表示法的名义汇率是个常数，即保持不变。在这种情况下，a 国作为 出口国是一个价格的接受者，如果r 的任何变动都不会对外币表示的商品价 格产生影响，那么出口商将会将汇率波动的成本转嫁给生产商，可以认为此 时a 国出口汇率波动完全得不到传递，即出口的汇率传递弹性为0 。 由上述分析可知，当刁肋一0 、亭妇- 0 时，可以得到尺t 号p 。t 、 尺t 辛p i ，即当人民币汇率贬值时，出口商品的本币表示的价格上升，而 外币表示的价格下降；而当人民币汇率升值时，出口商品的本币表示的价格 下降，而外币表示的价格上升。而如果a 国在出口时并没有出现上述的极端 状况，那么a 国的汇率传递弹性介于1 到o 之间。 3 1 3 汇率出口价格传递对出口的影响 根据汇率传递弹性的定义，可知出口传递弹性即为本币汇率每变动一单 位对出口商品外币价格的影响。用叩：表示出口商品的价格传递弹性，按照定 义可以得到下式： 叩：- 等，尝 5 ， 根据上面的分析我们知道象一譬虿，代入上式整理得蓟： ，7 ：一嬖善罢一与( 3 删 。p ， 尺亭肠一呀肺p ：亭肠一叩胁 由上式可以看出，出口商品的价格传递弹性是进口需求价格弹性和出口 供给价格弹性的函数。因此，在a 国的出口供给弹性足够大的时候，汇率的 出口传递弹性很大，汇率的波动使得价格变动，但是对数量影响不大，此时 汇率的升值有利于a 国的出口。 对于a 国进口贸易的分析也和上述一样，均衡时a 国的进口等于b 国的 出口，当a 国进口需求弹性无穷大时，或者