（金融学专业论文）跨国公司汇率风险及管理.pdf

风险，然后通过控制分支机构的销售、成本以及优化资源配置调整经营结构， 并通过经营和财务的多样化消减经济风险计三、跨国公司换算风险管理的关键 是做好资产负债管理。f 要确定资产负债表上各账户的货币与金额，并根据风险 头寸的性质确定受险资产或受险负债的调整方向，确保资产负债表上资产的受 险部分与负债的受险部分数额相近或相等，从而使换算风险头寸即受险资产和 受险负债之间的差额为零。因此，在进行换算风险管理时，必须先对各种情况 做认真分析和权衡，再决定调整科目的种类和数量，使调整的综合成本最小化。 汇率的波动影响着跨国公司的经营，跨国公司应该关注汇率风险，在掌握 应收款和应付款金额的同时，加强对现金流的预算和决策，减少现金流波动， 在低风险的情况下减少融资成本。研究和认识跨国公司的汇率风险及管理，对 _ - 、一 跨国公司的成功经营十分重要。吵 、i 关键词：汇率风险预测管理 ， a b s t r a c t t n c ( t r a n s n a t i o n a lc o r p o r a t i o n ) e m e r g e da n ds e t i t s t a r g e to ft h e g l o b a lm a r k e ti n1 9 6 0 s t o d a y , t n ci sa l r e a d yt h ee n g i n eo f t h ew o r l de c o n o m i c ， t h eo r g a n i z e ri nt h ei n t e m a t i o n a lb u s i n e s s ，t h ea c t o rw h od e v e l o pa n du s en e w t e c h n o l o g y w i t l lm o r ea n dm o r et n cc o m et oc h i n a ，c h i n ai sa l s od e v e l o p i n g h e ro w nt n ct or e a l i z em o d e r n i z a t i o ng r a d u a l l y t i i i sp a p e re x p o u n d st h ef o r m so fe x c h a n g er a t e sr i s k 、f o r e c a s t i n g e x c h a n g er a t e sa n de x c h a n g er a t e sr i s km a n a g e m e n t n 幢t e x ti so r g a n i z e dw i t h t h r e ep a r t s ： t h ef i r s t p a r tp r o v e st h ee x c h a n g er a t e s r i s ki sr e l e v a n ti nt n c s o p e r a t i o na n dh a st h r e ef o r m s ：1 t r a n s a c t i o ne x p o s u r e t h ev a l u eo ft n c sc a s h i n f l o w so ro u t f l o w si nv a r i o u sc u r r e n c i e sw i l lb ea f f e c t e db yr e s p e c t i v ee x c h a n g e r a t e so ft h e s ec u r r e n c i e sw h e nc o n v e r t e di n t ot h ec u r r e n c i e sd e s i r e d ，t h ed e g r e et o w h i c ht h ev a l u eo ff u t u r ec a s ht r a n s a c t i o n sc a nb ea f f e c t e db ye x c h a n g er a t e f l u c t u a t i o n si sr e f e r r e dt oa st r a n s a c t i o ne x p o s u r e t h en e ta m o u n to fc a s hi n f l o w s o ro u t f l o w si ne a c hc u r r e n c y 、t h ec u r r e n c yv a r i a b i l i t ya n dt h e i rc o r r e l a t i o n sc a n d e t e r m i n et h em e a s u r i n go ft r a n s a c t i o ne x p o s u r e ；2 e c o n o m i ce x p o s u r e ，t h ed e g r e e t ow h i c ht n c sp r e s e n tv a l u eo ff u t u r ec a s hf l o w sc a nb ei n f l u e n c e db ye x c h a n g e r a t e sf l u c t u a t i o n si sr e f e r r e dt oa se c o n o m i ce x p o s u r e a sap o t e n t i a le x c h a n g er a t e s r i s k ，l o c a lc u r r e n c ya p p r e c i a t i o no rd e p r e c i a t i o nw i l ld i r e c t l yo ri n d i r e c t l yp r o d u c e e c o n o m i ce x p o s u r e ；3 t r a n s l a t i o ne x p o s u r e ，w h e nt h ea s s e t s 、l i a b i l i t i e so ft h e t n c ss u b s i d i a r i e sa r et r a n s l a t e da ts o m e t h i n go t h e rt h a nh i s t o r i c a le x c h a n g er a t e s i nb a l a n c es h e e to r e a r n i n g s t r a n s l a t e di n t ot h er e p o r t i n gc u r r e n c yo nt h e c o n s o l i d a t e di n c o m es t a t e m e n t ，t h er e p o r tr e s u l ta f f e c t e db yt h ee x c h a n g er a t e f l u c t u a t i o n s ，t h i se x p o s u r eo ft h ec o n s o l i d a t e df i n a n c i a ls t a t e m e n t si sk n o wa s t r a n s l a t i o ne x p o s u r e t r a n s l a t i o ne x p o s u r ei sd e p e n d e n to nt h el o c a t i o no fo v e r s e a s u b s i d i a r i e s 、f u n c t i o n a lc u r r e n c ya n dt h ea c c o u n t i n gm e t h o d su s e d t h es e c o n dp a r tt e s t i f i e st h en e c e s s a r yo fe x c h a n g er a t ef o r e c a s t s 、 f o r e c a s t i n gt e c h n i q u e sa n dm e a s u r i n gt h ef o r e c a s tb i a t n c sh e d g i n gd e c i s i o n 、 s h o r t - t e r mf i n a n c i n ga n di n v e s t m e n td e c i s i o n 、c a p i t a lb u d g e t i n gd e c i s i o n 、l o n g - t e r m f i n a n c i n gd e c i s i o n 、e a r n i n ga s s e s s m e n ta n da l m o s ta l lo ft h eo t h e ro p e r a t i o n sa r e i n f l u e n c e db yt h ec h a n g e si ne x c h a n g er a t e s ，s oe x c h a n g er a t ef o r e c a s t sa r ev e r y n e c e s s a r ya n di m p o r t a n t f o r e c a s t i n gt e c h n i q u e sa r e 1 t e c h n i c a lf o r e c a s t i n g i n v o l v e su s eo fh i s t o r i c a le x c h a n g er a t ed a t at o p r e d i c tf u t u r ev a l u e s ；2 m a r k e t b a s e df o r e c a s t i n gi st h ep r o c e s so fd e v e l o p i n gf o r e c a s t sf r o mm a r k e ti n d i c a t o r s s u c ha ss p o te x c h a n g er a t e 、f o r w a r de x c h a n g er a t e 、i n t e r e s tr a t ea n dt h ev o l u m eo f m o n e ys u p p l y ；3 f u n d a m e n t a lf o r e c a s t i n g i sb a s e do nf u n d a m e n t a lr e l a t i o n s h i p b e t w e e ne c o n o m i cv a r i a b l e sa n de x c h a n g er a t e s ，a n di t sw i d e l yu s e d f o r f o r e c a s t i n g w h e nu s ep u r c h a s i n gp o w e rp a r i t yf o rf u n d a m e n t a lf o r e c a s t i n ga n ds e t t h er e g r e s s i o ne q u a t i o nf o rf o r e c a s t i n g ，t n cs h o u l dn o t i c et h ef a c t o r s s e n s i t i v i t y a n a l y s i s 、t h el i m i m f i o no f t h ed i f f e r e n tf o r e c a s t i n gt e c h n i q u e sa n df o r e c a s tb i a s b y d e t e c t i n gt h eb i a ss c i e n t i f i c a l l y a nt n c s h o u l dr e v i s ei t sf o r e c a s tt oa d j u s tf o rt h e b i a ss oi tc a l li m p r o v ei t sf o r e c a s t i n ga c c u r a c y t h et h i r dp a r td e m o n s t r a t e sm a n a g i n ge x c h a n g er a t e sr i s k t n cs h o u l d u s ed i f f e r e n to p e r a t i o nm a n a g ed i f f e r e n tf o r m so fe x p o s u r e 1 a f t e ri d e n t i f yt h en e t t r a n s a c t i o ne x p o s u r ei ne a c hc u r r e n c yb yc e n t r a l i z e da p p r o a c h ，t n cc a nu s e a d j u s t i n gt h ei n v o i c ep o l i c y 、f u t u r e sh e d g e 、f o r w a r d sh e d g e 、m o n e ym a r k e th e d g e 、 c u r r e n c yo p t i o nh e d g ea n dc u r r e n c ys w a pe l i m i n a t et r a n s a c t i o ne x p o s u r e t oh a v e t h er i g h ta l t e r n a t i v es o l m i o n ，t n cs h o u l da n a l y z et h ec a s hf l o ws e r i o u s l ya n d c o m p a r et h er e v e n u ew i t ht h ec o s t u n d e rt h ef i n a n c i a ld e p r e s s i o n ，t n cs h o u l du s e l e a d i n ga n dl a g g i n g 、c r o s s - h e d g i n ga n dc u r r e n c yd i v e r s i f i c a t i o nf o rh e d g i n g ；2 t h e m a n a g e m e n to fe c o n o m i ce x p o s u r et e n d st os e r v ea sal o n g - t e r ms o l u t i o nr a t h e r t h a nj u s tas h o r t - t e r ms o l u t i o n s oi t sm o r ed i f f i c u l tt oe f f e c t i v e l yh e d g ee c o n o m i c e x p o s u r et h a nt oh e d g et r a n s a c t i o ne x p o s u r e t n cs h o u l dl i s tt h ed e t a i l so fc a s h i n f l o w sa n do u t f l o w si nf l n a n c i a lr e p o r t s d e t e r m i n eh o wa l lo ft h e i rc a s hf l o w s w h i c hi n c l u d es a l e s 、c o s tw i l lb ea f f e c t e db yp o s s i b l ee x c h a n g er a t em o v e m e n t s ， a n dt h e nr e s t r u c t u r ei t s e l ft h r o u g hc h a n g i n gs u b s i d i a r i e s s a l e sa n dc o s t ，o p t i m i z i n g t h er e s o u r c ea l l o c a t i o n ，d i v e r s i l y i n gt h eo p e r a t i o na n df i n a n c et oe l i m i n a t et h e e c o n o m i ce x p o s u r e ；3 m a n a g i n gt r a n s l a t i o ne x p o s u r en e e dt 0m a n a g et h ea s s e t s a n dl i a b i l i t i e sr e a s o n a b l y t n cs h o u l dg e tt h ea c c u l - a t en u m b e r si nt h eb a l a n c e s h e e t ，d e t e r m i n et h ea d j u s t m e n tb a s eo nt h er i s kp o s i t i o n ，e n s u r et h ed e g r e eo ft h e a s s e t se x p o s u r em a t c ht h el i a b i l i t i e se x p o s u r e ，k e e pt h en e tp o s i t i o no ft r a n s l a t i o n e x p o s u r et oz e r o t n c 幽o u l ds e r i o u s l ya n a l y z ea n dw e i g h tb e f o r ed e t e r m i n et h e r e l a t e da d j u s t m e n ta n dm i n i m i z et h em a n a g i n gc o s t t h eu n c e r t a i n t yo fe x c h a n g er a t e si n c r e a s e st n c so p e r a t i o nc o s t ，t n c s h o u l dn o t i c et h i sr i s k ，m o n i t o ra c c o u n tr e c e i v a b l ea n da c c o u n tp a y a b l e ，e n f o r c e c a s hf l o wb u d g e ta n dd e c i s i o na b i l l t y , r e d u c et h ec a s hf l o wf l o a t i n ga n di t s f i n a n c i a l c o s t ，t oo p e r a t ei nl o wr i s ka n dm a x i m i z eb e n e f i t t h e r e f o r e u n d e r s t a n d i n gt n c se x c h a n g er a t e sh s ka n di t sm a n a g e m e n ta r ev e r yi m p o r t a n tt o t n c ss u c c e s s f u lo p e r a t i o n k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t e sr i s k f o r e c a s t m a n a g e m e n t 引言 当人类步入二十一世纪，世界进入了跨国公司时代。2 0 0 1 年，世界已有6 3 ，0 0 0 多家跨国公司，分布在各地的分支机构有6 9 0 ，0 0 0 多家，控制了全球近3 0 的生产 性资产，总产值约占全球g d p 的4 0 【注1 ，贸易额约占国际贸易总额的5 0 ，投资 额约占国际间投资总额的9 0 【注2 】。产生于二十世纪六十年代，以全球市场为目 标的跨国公司，今天已经成为世界经济增长的火车头，成为世界经济活动的主要 组织者和新技术开发与运用的主角。跨国公司的发展和蒸汽机、电力的应用以及 汽车的推广一样，是近代经济史上的重大事件。 随着我国对外开放的不断扩大，跨国公司纷纷进入中国，呈现出规模化和系 统化的趋势。全球最大5 0 0 家企业已有4 0 0 多家来华投资【注3 】，美国和日本最大的 2 0 多家工业公司基本上都在中国设立分支机构。德国最大的l o 家工业公司已有9 家 在中国投资。芬兰诺基亚公司还提出了“没有中国就没有诺基亚”的口号。目 前，许多跨国公司已逐渐把中国列入经营网络之中，开始在中国设立适应中国市 场的研发和管理中心。改革开放以来，中国的经济发展取得了举世瞩目的成绩， 中国的跨国企业也正在迅速成长，中国经济发展离不开中国跨国公司的发展壮大。 要使跨国公司在国际竞争的大潮中立于不败之地，不但要制定出全球化的战 略措施，还要准确分析经营领域的优势，预测经营领域的各种风险。现从财务管 理角度分析和论述跨国公司在经营中遇到的汇率风险及其预测和管理。 第一章跨国公司的汇率风险 跨国公司的汇率风险( e x c h a n g e r a t e r i s k ) ，是指跨国公司公司在持有或运 用外汇时，因汇率变动而蒙受损失的可能性。由于汇率变动是跨国公司经营中的 不确定因素，会改变跨国公司未来的现金流量，影响着跨国公司的成长和发展， 因此跨国公司应该密切关注汇率变动这一国际经营中十分重要的问题。 第一节汇率风险的存在 自1 9 7 3 年3 月布雷顿森林体系的固定汇率制度瓦解以来，西方工业国家普遍 实行浮动汇率制度，这种波动极为频繁，变化无常的汇率制度给经济主体特别是 跨国公司带来极大地不确定性。8 0 年代以来，国际金融市场上各主要货币的汇率 不仅波幅大，有时在数月内波幅可达2 0 一3 0 ，而且，由于各国利率变动剧烈， 使这些货币之间常常出现难以预料的强弱互相转化，由此跨国公司在经营活动中 汇率风险问题显得特别突出。但目前仍有经营者认为不存在汇率风险，实践证明 跨国公司的经营中确实存在着汇率风险。例如，1 9 9 4 年人民币对美元汇率从1 0 0 美 元= 5 6 0 元下降n t o o 荚5 = 8 7 0 元，我国进口优质塑料薄膜( h d p e ) 时需用更多的 人民币来兑换美元。同时，人民币的贬值又使我国的通货膨胀率上升，国产塑料 薄膜价格也随之上升。这样，人民币贬值造成的进口价格上升被国内产品价格上 升冲销，按照一价定律，货币汇率随商品价格变动而变动，跨国公司在经营中不 存在汇率风险。但实际上购买力平价理论受其它因素影响，价格完全冲销并不存 在，跨国公司经营会受到汇率波动影响。 又如，广东潮州金曼公司出1 2 一直用日元结算，该公司的盈亏平衡汇率为1 o o 美元= 1 0 5 日元，如果日元贬值跌过1 0 5 日元美元，该公司就会受到损失。1 9 9 5 年日 元在国际市场上大幅升值，由1 0 0 美元= 1 2 0 日元下滑n 1 0 0 美元= 8 0 日元，该公司 赢利十分可观。但是，中国银行考虑到该公司的业务背景和美元兑日元汇率有反 弹的可能，建议利用远期外汇买卖把未来一段时间的日元收入全部或部分兑换成 美元，以锁定汇率，避免日元贬值造成风险。然而，该公司没有听取中国银行的 意见，亚洲金融危机爆发后，美元对日元从1 9 9 5 年的1 o o 美元= 8 0 日元反弹蛰j 1 9 9 8 年的1 o o 美元= 1 4 6 日元，日元大幅贬值，金曼公司血本无归，由盛转衰。以上可见， 跨国公司在经营中存在着汇率风险。 跨国公司进行投资时也存在汇率风险。例如，1 9 9 8 年美元对南非兰特的汇率 为1 o o 美元= 4 2 5 兰特。我国某进出口集团公司在南非投资3 0 0 亿美元，与香港地联 2 第一章跨国公司的汇率风险 跨国公司的汇率风险( e x c h a n g e r a t e r i s k ) ，是指跨国公司公司在持有或运 用外汇时，因汇率变动而蒙受损失的可能性。由于汇率变动是跨国公司经营中的 不确定因素，会改变跨国公司未来的现金流量，影响着跨国公司的成长和发展， 因此跨国公司应该密切关注汇率变动这一国际经营中十分重要的问题。 第一节汇率风险的存在 自1 9 7 3 年3 月布雷顿森林体系的固定汇率制度瓦解以来，西方工业国家普遍 实行浮动汇率制度，这种波动极为频繁，变化无常的汇率制度给经济主体特别是 跨国公司带来极大地不确定性。8 0 年代以来，国际金融市场上各主要货币的汇率 不仅波幅大，有时在数月内波幅可达2 0 一3 0 ，而且，由于各国利率变动剧烈， 使这些货币之间常常出现难以预料的强弱互相转化，由此跨国公司在经营活动中 汇率风险问题显得特别突出。但目前仍有经营者认为不存在汇率风险，实践证明 跨国公司的经营中确实存在着汇率风险。例如，1 9 9 4 年人民币对美元汇率从1 0 0 美 元= 5 6 0 元下降n t o o 荚5 = 8 7 0 元，我国进口优质塑料薄膜( h d p e ) 时需用更多的 人民币来兑换美元。同时，人民币的贬值又使我国的通货膨胀率上升，国产塑料 薄膜价格也随之上升。这样，人民币贬值造成的进口价格上升被国内产品价格上 升冲销，按照一价定律，货币汇率随商品价格变动而变动，跨国公司在经营中不 存在汇率风险。但实际上购买力平价理论受其它因素影响，价格完全冲销并不存 在，跨国公司经营会受到汇率波动影响。 又如，广东潮州金曼公司出1 2 一直用日元结算，该公司的盈亏平衡汇率为1 o o 美元= 1 0 5 日元，如果日元贬值跌过1 0 5 日元美元，该公司就会受到损失。1 9 9 5 年日 元在国际市场上大幅升值，由1 0 0 美元= 1 2 0 日元下滑n 1 0 0 美元= 8 0 日元，该公司 赢利十分可观。但是，中国银行考虑到该公司的业务背景和美元兑日元汇率有反 弹的可能，建议利用远期外汇买卖把未来一段时间的日元收入全部或部分兑换成 美元，以锁定汇率，避免日元贬值造成风险。然而，该公司没有听取中国银行的 意见，亚洲金融危机爆发后，美元对日元从1 9 9 5 年的1 o o 美元= 8 0 日元反弹蛰j 1 9 9 8 年的1 o o 美元= 1 4 6 日元，日元大幅贬值，金曼公司血本无归，由盛转衰。以上可见， 跨国公司在经营中存在着汇率风险。 跨国公司进行投资时也存在汇率风险。例如，1 9 9 8 年美元对南非兰特的汇率 为1 o o 美元= 4 2 5 兰特。我国某进出口集团公司在南非投资3 0 0 亿美元，与香港地联 2 公司合资设立华贸公司，购买农庄，发展农产品贸易。1 9 9 9 年下半年，南非发生 严重种族冲突，造成国内局势动荡，治安持续恶化，投资者信心受到影响。经济 萧条等因素造成兰特急剧下跌。2 0 0 1 年9 月，美元对兰特汇率为1 o o 美元= 9 7 3 兰特， 该公司投资蒙受很大损失。汇率变动给跨国公司经营带来风险。 注4 跨国公司要关注汇率变化，掌握应收款和应付款金额，加强对现金流的预算 和决策，减少现金流波动和融资成本。 第二节汇率风险类型 跨国公司的汇率风险主要有交易风险、经济风险和换算风险三种类型。 一、交易风险 交易风险( t r a n s a c t i o ne x p o s u r e ) 是指在运用外币进行记价收付的交易中，从 合同签订之日到债权债务得到清偿这段期间内，经济主体由于汇率变动而蒙受损 失的可能性。这是常见也是最容易理解的外汇风险。汇率决定着现金流价值。汇 率波动对现金流价值造成不确定，会产生损失及丧失所期待利益的可能性，汇率 波幅越大，交易风险就越大。 1 、现金流与交易风险 跨国公司应该掌握子公司各种货币的净现金流，集中地分析交易风险。2 0 0 1 年9 月，b a gb a z a a r 香港公司的现金流入为5 ，0 0 0 ，0 0 0 美元，而其美国公司的现 金流出为8 ，0 0 0 ，0 0 0 美元，该公司的净现流应是3 ，0 0 0 ，0 0 0 美元，在此期间，美元贬 值。对美元流入的香港公司不利，对美元流出的美国公司却很有利。对冲效应使 美元贬值的净效应减少( 注5 1 。在分析交易风险时要注意到净现流和净效应的存在。 应首先确定各种货币的头寸，再做净现流和净效应的分析。 2 、货币与交易风险 跨国公司应参照有关资料预测汇率，经过比较之后，选择波幅较小的货币进 行经营。2 0 世纪7 0 年代至9 0 年代，加元相对几种货币汇率波动图示如下： 公司合资设立华贸公司，购买农庄，发展农产品贸易。1 9 9 9 年下半年，南非发生 严重种族冲突，造成国内局势动荡，治安持续恶化，投资者信心受到影响。经济 萧条等因素造成兰特急剧下跌。2 0 0 1 年9 月，美元对兰特汇率为1 o o 美元= 9 7 3 兰特， 该公司投资蒙受很大损失。汇率变动给跨国公司经营带来风险。 注4 跨国公司要关注汇率变化，掌握应收款和应付款金额，加强对现金流的预算 和决策，减少现金流波动和融资成本。 第二节汇率风险类型 跨国公司的汇率风险主要有交易风险、经济风险和换算风险三种类型。 一、交易风险 交易风险( t r a n s a c t i o ne x p o s u r e ) 是指在运用外币进行记价收付的交易中，从 合同签订之日到债权债务得到清偿这段期间内，经济主体由于汇率变动而蒙受损 失的可能性。这是常见也是最容易理解的外汇风险。汇率决定着现金流价值。汇 率波动对现金流价值造成不确定，会产生损失及丧失所期待利益的可能性，汇率 波幅越大，交易风险就越大。 1 、现金流与交易风险 跨国公司应该掌握子公司各种货币的净现金流，集中地分析交易风险。2 0 0 1 年9 月，b a gb a z a a r 香港公司的现金流入为5 ，0 0 0 ，0 0 0 美元，而其美国公司的现 金流出为8 ，0 0 0 ，0 0 0 美元，该公司的净现流应是3 ，0 0 0 ，0 0 0 美元，在此期间，美元贬 值。对美元流入的香港公司不利，对美元流出的美国公司却很有利。对冲效应使 美元贬值的净效应减少( 注5 1 。在分析交易风险时要注意到净现流和净效应的存在。 应首先确定各种货币的头寸，再做净现流和净效应的分析。 2 、货币与交易风险 跨国公司应参照有关资料预测汇率，经过比较之后，选择波幅较小的货币进 行经营。2 0 世纪7 0 年代至9 0 年代，加元相对几种货币汇率波动图示如下： 美元 港币 澳元 英镑 法郎 马克 日元 墨比 资料来源：w w w n y f r b o r g p i m o m e m k t r a t e s 图1 11 9 7 1 年到1 9 9 8 年加元相对几种货币汇率波动百分比。 许多跨国公司为了减少交易风险，选择较稳定的加元作为经营货币。 交易风险大小受货币间相关性影响。美丽高和美最时两家跨国公司总部都设 在香港，美而高以对美贸易为主，存在大量的美元现金流，美最时以对欧洲和日 本贸易为主，存在大量的日元和欧元现金流。由于港币与美元是联系汇率，目元 和欧元对港币的波幅比美元对港币的波幅大，因此，美最时公司所面临的交易风 险比美而高公司面临的风险大。 货币波动方向和波幅影响着冲销效应。2 0 0 0 年，美最时公司现金流入主要是 日元而流出主要是欧元，期间，日元和欧元与港币的汇率做同向波动，波幅大致 相同，净现流产生冲销效应，消减了交易风险。 港币与美元为联系汇率制，属完全正相关性。欧元与美元做反向波动，欧元 与港币属完全负相关性。1 9 9 7 年第四季度，a c c e s s o r yn e t w o r k 在香港的子 4 公司b a g l a n da s i a 对其现金流入一分为二地使用美元和马克两种负相关性的 货币。当马克贬值0 1 时，美元却升值0 1 ，冲销效应稳定了收益，交易风险随 之消失。2 0 0 1 年9 月美元贬值，b a g l a n da s i a 尽量选用欧元作为现金流入货币， 美元作为现金流出货币，利用货币间的相关性规避了汇率风险。 注6 货币间相关性影响着交易风险，跨国公司应尽量选择可能升值的货币作为现 金流入货币，选择可能贬值的货币作为现金流出货币，并要注意完全冲销效应是 否存在。货币间相关性并非持续不变，跨国公司不能只凭借以往的信息进行分析、 预测。 二、经济风险 经济风险( e c o n o m i ce x p o s u r e ) 又称经营风险( o p e r a t i n gr i s k ) ，是指汇率波动 ( 特别是意外的汇率波动) 通过影响跨国公司的投入和产出而使公司在未来一定 时期内的收益和现金流减少的可能性。经济风险是一种潜在的汇率风险。例如， 进口国的货币贬值，必然会增加其进口成本，进口承受能力下降，给出口国的出 口带来困难，要么降低出口价格，要么减少出1 3 量，无论哪种做法都会影响出口 国的出口经营效益；如果进口国的货币升值，虽然因为进口成本下降有利于出口 国向其出口，但进口和出口总是相伴而行，货币升值国的出口盈利减少，势必影 响其出口，对外支付能力下降，又会反过来影响进口。经济风险与交易风险相比， 对跨国公司的影响复杂得多，它不象换算风险那样只会产生账面价值的变化，而 是会引起跨国公司未来经营活动所获收益的增加或减少；也不象交易风险那样只 对应收和应付款项余额价值发生变动，而是对跨国公司的销量、价格、成本及投 资、融资等都有影响，潜在的经济风险直接关系到跨国公司的预期经济效益。然 而，对经济风险的分析却非常困难，对经济风险的分析可以说是探索、研究汇率 变动对跨国公司的销售价格、生产成本、生产费用等变量产生的过程。 广东梦纱饰品公司主要是经营床上用品的出1 3 和国内销售。1 9 8 9 年美元对人 民币汇率为1 0 0 美元= 4 7 0 元，1 9 9 0 年，美元对人民币汇率变为1 0 0 美元= 3 0 7 元，由 于人民币升值，进1 3 产品便宜了，购买进口商品的消费者也多了起来，这样，该 公司内销收入的现金流减少。同期，该公司将另一部分产品出口美国，人民币升 值使出1 3 产品价格上涨，成本上升，出口量明显下降。该公司外销收入的现金流 也减少。1 9 9 0 年该公司出口收汇金额与1 9 8 9 年基本相同，由于人民币升值，同样 的收汇只能兑换更少的人民币，现金流入减少。可见，经营货币升值会产生经济 风险。 经营货币贬值同样会产生经济风险。【注7 l 、汇率波动直接产生经济风险 一国汇率制度具有公共产品特征，汇率的变化会产生一定的外部效应。跨国 公司对外贸易量越大，汇率波动直接产生的经济风险越大。1 9 9 1 年，大选前的美 s 国经济一片萧条，美国总统布什出访日本，对日元升值施加压力，刺激日本增加 进口美国产品，以改善美国经济。日元对美元开始不断升值，至1 9 9 3 年初，上升 n - - - 战后的最高点。在汇率波动的直接影响下，许多美国跨国公司利用价格优势， 增加对日出口。受汇率波动的直接影响，日本跨国公司对美出口减少。1 9 9 6 年， 美国经济增长强劲，克林顿连任总统，市场对美元预期良好，而日本经济出现衰 退。日元对美元持续贬值。直接产生经济风险，影响了美国跨国公司对日出口。 汇率波动直接产生经济风险与经营市场有关。1 9 9 3 年欧洲货币对美元贬值， 日元对美元升值。s n oc h a s e 公司的产品出口欧洲，汇率波动直接产生经济风险， 使该公司受到损失。k e o k e o 公司的产品出口日本，收益随日元升值而增加。志 佳士公司对欧洲的出口量比对日本的出口量大，经营市场的份额使汇率波动直接 产生经济风险，影响了经营业续。 汇率波动商接产生经济风险与市场上竞争对手的反应有关。我国大陆和台湾 都对日本出口木制保健用品，1 9 9 7 年亚洲金融风暴期间，人民币汇率保持稳定， 而台币大幅贬值，台湾产品利用价格优势，迅速占领了中国内地在日本的销售份 额，因受到竞争，汇率波动直接产生经济风险，中国内地一些跨国企业蒙受损失。 2 、汇率波动间接产生经济风险 1 9 9 9 年欧元对美元汇率为1 0 0 欧元= 1 1 7 美元，波黑战争爆发后，欧元持续贬 值。2 0 0 0 年欧元对美元汇率跌至1 0 0 欧元= o 8 3 美元，跌幅约为2 5 。欧洲进口商需 要用更多欧元兑换美元支付货款，因此，推迟或暂停订货。我国对欧洲日用品的 出口明显下降。欧元兑美元的汇率波动间接产生了经济风险，影响了我国对欧洲 的出口。 1 9 9 8 年我国全面禁止伐木，为了满足国内建设的需要，鼓励进口木材，施行 零关税政策。许多跨国公司都抓紧商机，大量地从德国进口榉木，并以美元承付 货款。2 0 0 1 年1 月波黑战火平息，欧元对美元有所回升，德国出口商在执行已签订 的出口合同时，收入美元货款受到了损失。为了弥补损失，2 0 0 1 年3 月，德国出口 商将榉木价格由每立方米2 1 5 美元提升至u 2 4 5 美元。由于每年5 月份之前为伐木期， 5 月份以后不出新木材，许多跨国公司不得不高价订购。汇率波动对跨国公司经营 间接地产生了经济风险。 注8 】 三、换算风险 换算风险( t r a n s l a t i o ne x p o s u r e ) 又称为会计风险( a c c o u n t i n gr i s k ) 。是指跨 国公司对资产负债表进行会计处理的过程中，在将功能货币转换成记账货币时， 因汇率变动而呈现账面损失的可能。这里所说的功能货币是指跨国公司在日常经 营活动中使用的货币，记账货币是指跨国公司在编制财务报表时所采用的报告货 币。当功能货币与记账货币不一致时，编制财务报表就需要进行一定的换算。由 6 于功能货币与记账货币之间汇率的变动，财务报表中某些项目的价值也会发生相 应的变动。换算风险在跨国公司经营活动中表现得尤为突出。 1 、跨国公司的换算风险 当子公司的货币处于弱势时，跨国公司的总收益就会减少。即使子公司将盈利 用于经营当地再投资，不做财会转换，也不能忽略换算风险，否则就会扭曲子公 司的真实业绩。 投资者往往是以跨国公司的盈利状况来评估其股价和进行投资的，报表中的 盈利会影响到股价。1 9 9 6 年，m m 在做报表时，将各子公司的盈利换算成美元，受 汇率波动影响，第二季度每股收益下降了o 2 5 美元，消息传开后，投资者立即狂抛 i b m 股票。可见，换算风险直接影响着跨国公司的经营。 注9 】 可口可乐公司在全球有多个分支机构，当某一地区货币汇率波动时，经营就 有可能受到影响。1 9 8 5 年至1 9 8 8 年，美元处于弱势，可口可乐海外公司将盈利换 算成更多美元，公司收益增加。1 9 8 9 年至9 0 年代中期，美元处于强势，可口可乐 将盈利汇回母公司，换算风险很高，海外公司盈利减少。 2 、影响换算风险的因素 子公司所在地、使用的货种、财务管理方法和货币间的相关性是影响换算风 险的主要因素。 子公司通常使用其所在地货币，母公司在制作财务报表时，要对子公司所在 地货币与母公司本国货币进行换算，换算风险就受到子公司所在地的影响。比如， 华容公司菲律宾子公司使用菲比索经营，在香港的子公司使用港币经营。1 9 9 7 年 华容公司在制作财务报表时，将两家子公司的资产、负债和收益分别换算为人民 币。因港币与人民币的汇率比较稳定，香港子公司比菲律宾子公司的换算风险要 小。 子公司的现金流中与母公司本国货币不同的货币金额越大，母公司制作报表 的换算风险也越高。总部在香港的跨国公司m e l l i ，财务管理很严谨，要求其各 地子公司都使用美元换算，以消减换算风险。 母公司制作财务报表的方法会影响换算风险。制作财务报表时，功能货币、 报表汇率的确定都是影响报表中盈利的因素。1 9 9 8 年，香港h a o y o 公司在日本开 设分公司销售鳗鱼，1 9 9 9 年日元对港币的汇率为1 4 7 0 日元= 1 0 0 港元，日本分公 司盈利为1 4 ，7 0 0 ，0 0 0 日元，价值为1 , 0 0 0 ，0 0 0 港元( 1 4 ，7 0 0 ，0 0 0 日元1 4 7 0 日元) 。2 0 0 1 年日元贬值为1 5 6 0 日元= 1 0 0 港元，同样的盈利仅价值为9 4 0 ，2 3 0 7 6 港元f 日元 1 4 ，7 0 0 ，0 0 0 日元门5 6 0 日元) 。两年盈利相同，但报表汇率不同，存在换算风险。该 公司将日元盈利换算为港币时，盈利减少了5 7 ，6 9 0 2 4 港元( 1 ，0 0 0 ，0 0 0 港元一 9 4 0 。2 3 0 7 6 港元) 。 货币间的相关性也会影响换算风险。h a o y o 公司于2 0 0 0 年在日侨较多的阿 根廷开设分公司。阿根廷从1 9 9 1 年放弃浮动汇率制，采用货币发行局汇率制度。 阿比索与港元汇率波动同向，并且同幅，盈利预期的确定性强，换算风险很低。 同期，该公司还在日侨较多的加拿大温哥华开设了分公司。加元兑港币的汇率稳 定性较强，换算风险较低。2 0 0 2 年1 月1 5 日阿比索对港币贬值4 8 ，阿根廷随后放 弃联