电大《高级财务管理》期末考试复习资料.doc

计算题分析题1（本题14分）某企业集团持有其子公司甲65%的股份，该子公司的资产总额为2500万元，其资产收益率（也称投资报酬率，定义为息税前利润与总资产的比率）为20%，负债的利率为8%，所得税率为30。假定该子公司的负债与权益的比例有两种情况：一是保守型30：70，二是激进型70：30。对于这两种不同的资本结构，试计算下列指标，并请站在母公司角度，分析二者的权益情况。指标保守型激进型息税前利润利息税前利润税后净利税后净利中母公司权益母公司对子公司投资的资本报酬率（）解：（本题14分）保守型激进型息税前利润500（250020%）利息60140税前利润440360税后净利308252税后净利中母公司权益200.2163.8母公司对子公司投资的资本报酬率（）17.6033.6通过上表的计算结果可以看出：由于不同的资本结构与负债规模，子公司对母公司的贡献程度也不同，激进型的资本结构对母公司的贡献更高。所以，对于市场相对稳固的子公司，较高的债务率意味着对母公司较高的权益回报。 计算公式：息税前利润=资产总额资产收益率=250020%=500利息=资产总额负债比例负债利率=250030%8%=60（保守型） =250070%8%=140（激进型）税前利润=息税前利润-利息=500-60=440（保守型）500-140=360（激进型）税后净利=税前利润（1-所得税率）=440（1-30%）=308（保守型）=360（1-30%）=252（激进型）税后净利中母公司权益=税后净利母公司持有其子公司甲的股份=30865%=200.2（保守型） 25265%=163.8（激进型）母公司对子公司投资的资本报酬率=税后净利中母公司权益（资产总额权益比例母公司持有其子公司甲的股份）=200.2（250070%65%）=17.60%（保守型） =163.8（250030%65%）=33.60%（激进型）2（本题16分）2004年末A公司有关财务数据如下：2004年商品销售收入总额2500万元，较2003年增长25%；2004年现金流入2200万元，其中营业现金流入1450万元，较2003年增加100万元；2004年现金流出2000万元，其中营业现金流出1225万元，较2003年增加200万元；2004年缴纳增值税70万元，所得税60万元（2003年所得税50万元）；2004年非付现成本130万元，较2003年增加30万元。要求：（1）分别计算2004现金流量比率、营业现金流量比率、营业现金流量纳税保障率；（2）计算2004年与2003年的销售营业现金流入比率、非付现成本占营业现金净流量比率；（3）对该公司2004年的财务状况做出综合评价。解：（1）2004年的各项指标值如下：（教材第十三章，P360）现金流量比率1.1 （2分）营业现金流量比率1.18 （2分）营业现金流量纳税保障率2.27 （2分）营业现金净流量=营业现金流入量-营业现金流出量-所得税=1450-1225-60=165 （2）2003年：（教材第十三章，P368）销售营业现金流入比率 67.5% （2分）非付现成本占营业现金净流量比率 36.36% （2分）营业现金净流量=营业现金流入量-营业现金流出量-所得税=1350-1025-50=2752004年：销售营业现金流入比率 58%， （1分）非付现成本占营业现金净流量比率 78.79% （1分）（3）从2004年的自身各项财务指标来看，反映出企业的经营状况尚可，现金的流入量能够满足日常的现金支出与纳税需要。但相对于2003年的指标来看，销售营业现金流入比率下降了7.7%，非付现成本占营业现金净流量比率上升了42.43%，表明该公司收益质量与现金流量质量有一定程度下降，存在过度经营的倾向。为此，要求在该公司在未来经营理财过程中，不能只是单纯地追求销售额的增加，还必须对收益质量以及现金流量质量等予以密切关注。 （4分）3（本题10分）已知2004年度企业平均股权资本60000万元，市场平均净资产收益率18%，企业实际净资产收益率为24%。若剩余贡献分配比例以50%为起点。较之市场或行业最好水平，经营者各项管理绩效考核指标的有效报酬影响权重合计为80%。要求：（1）计算2004年度剩余贡献总额以及经营者可望得到的知识资本报酬额 （2）基于强化对经营者的激励与约束效应，促进管理绩效长期持续增长角度，你认为采取怎样的支付策略较为有利。解：2004年剩余贡献总额60000（24%18%）3600（万元）（3分）2004年经营者可望得到的知识资本报酬额360050%80%1440（万元）（3分）最为有利的是采取（股票）期权支付策略，其次是递延支付策略，特别是其中的递延股票支付策略。（教材第十二章，P352）计算公式：剩余贡献总额企业平均股权资本（企业实际净资产收益率-市场平均净资产收益率）60000（24%18%）3600经营者可望得到的知识资本报酬额剩余贡献总额剩余贡献分配比例管理绩效考核指标的有效报酬影响权重360050%80%14404.（本题12分）已知目标公司息税前经营利润为3000万元，折旧等非付现成本500万元，资本支出1000万元，增量营运资本400万元，所得税率30%。要求：（1）计算该目标公司的运用资本现金流量。（2）比较运用资本现金流量与股权现金流量差异（包括计算公式及所评估的目标公司价值的含义） 2解：（1）（教材第七章，P215）（1） 3000（130）5001000400 1200（万元） （5分）（2）（教材第七章，P214）依运用资本现金流量所评估的价值代表目标公司的整体现金价值；依股权现金流量所评估的价值代表目标公司的股权现金价值。 （2分）较之运用资本现金流量，股权现金流量是在运用资本现金流量进一步将属于债权人及优先股东的现金两流量予以扣除。公式为：股权现金流量营业现金流量维持性资本支出增量营运资本偿还到期债务利息（1所得税率）（举借新债所得现金到期债务本金） （5分）5（本题8分）已知某企业销售利润率为12%，资产周转率为5，负债利息率24%，产权比率（负债/资本）31，所得税率30%。试计算该企业资产收益率与资本报酬率。3.解：资产收益率销售利润率资产周转率 12%560% （4分）资本报酬率资产收益率（）（1所得税率）60%(60%-24%)(1-30%)117.6% （4分）6（本题10分）已知某公司销售利润率为10%，资产周转率为1.5（即资产销售率为150%），负债利息率10%，产权比率（负债/资本）21，所得税率30%要求：计算甲企业资产收益率与资本报酬率。解：该企业资产收益率销售利润率资产周转率 10%1.515% （5分）该企业资本报酬率资产收益率（）（1所得税率）15%(15%-10%)(1-30%)17.5% （5分）7（本题20分）已知某公司2005年的有关财务数据如下：现金流入量4000万元，其中营业现金流入量3500万元；现金流出量2900万元，其中营业现金流出量（含所得税支出）2700万元；该年需缴纳增值税300万元，所得税400万元；开支维持性资本支出560万元；到期债务本息360万元，其中本金280万元；当年所得税率为30。要求：根据以上资料（1）分别计算该公司2005年营业现金流量纳税保障率、维持当前现金流量能力保障率、营业现金净流量偿债贡献率、自由现金流量比率；。（2）根据上述指标，并结合现金流量比率、营业现金流量比率等，对该公司2005年的财务安全状况做出综合评价。解：（教材第十三章，P360362）（1）营业现金流量纳税保障率 =（35002700）+400+300/（400+300） =2.14 （4分）营业现金净流量=营业现金流入量-营业现金流出量-所得税=营业现金流入量-营业现金流出量（含所得税支出）3500-2700=800维持当前现金流量能力保障率=800/ 560=1.43 （4分）营业现金净流量偿债贡献率 （4分）(800-560)/360=66.67%自由现金流量比率=800-560-280-80(1-30%)/800=-12% （4分）股权自由现金流量=营业现金净流量维持性资本支出-债务本金-债务利息(1-所得税率) =800-560-280-80(1-30%)（2）从2005年的各项财务指标来看，反映出企业的经营状况良好。但自由现金流量比率为12%，说明该公司发生了财富损失，需要进一步提高收益的质量，提高现金流入水平，控制现金流出水平，控制财务风险。 （4分）8假定某企业集团持有其子公司60%的股份，该子公司的资产总额为1000万元，其资产收益率（也称投资报酬率，定义为息税前利润与总资产的比率）为20%，负债的利率为8%，所得税率为40。假定该子公司的负债与权益的比例有两种情况：一是保守型30：70，二是激进型70：30。对于这两种不同的资本结构与负债规模，请分步计算母公司对子公司投资的资本报酬率，并分析二者的权益情况。解： 列表计算如下：保守型激进型息税前利润（万元）200200利息（万元）2456税前利润（万元）176144所得税（万元）70.457.6税后净利（万元）105.686.4税后净利中母公司权益（万元）63.3651.84母公司对子公司投资的资本报酬率（）15.0928.8由上表的计算结果可以看出：由于不同的资本结构与负债规模，子公司对母公司的贡献程度也不同，激进型的资本结构对母公司的贡献更高。所以，对于市场相对稳固的子公司，可以有效地利用财务杠杆，这样，较高的债务率意味着对母公司较高的权益回报。计算公式：息税前利润=资产总额资产收益率利息=资产总额负债比例负债利率税前利润=息税前利润-利息税后净利=税前利润（1-所得税率）所得税=税前利润所得税率税后净利=税前利润-所得税税后净利中母公司权益=税后净利母公司持有其子公司甲的股份母公司对子公司投资的资本报酬率=税后净利中母公司权益（资产总额权益比例母公司持有其子公司甲的股份）9某企业集团是一家控股投资公司，自身的总资产为2000万元，资产负债率为30。该公司现有甲、乙、丙三家控股子公司，母公司对三家子公司的投资总额为1000万元，对各子公司的投资及所占股份见下表：子公司母公司投资额（万元）母公司所占股份（）甲公司400100乙公司35080丙公司25070假定母公司要求达到的权益资本报酬率为12，且母公司的收益的80来源于子公司的投资收益，各子公司资产报酬率及税负相同。要求：（1）计算母公司税后目标利润； （2）计算子公司对母公司的收益贡献份额； （3）假设少数权益股东与大股东具有相同的收益期望，试确定三个子公司自身的税后目标利润。解：（1）母公司税后目标利润总资产（1资产负债率）权益资本报酬率2000（130）12168（万元）（2）子公司的贡献份额：甲公司的贡献份额母公司税后目标利润母公司收益来源于子公司的比重1688053.76（万元） 乙公司的贡献份额母公司税后目标利润母公司收益来源于子公司的比重=1688047.04（万元） 丙公司的贡献份额母公司税后目标利润母公司收益来源于子公司的比重=1688033.6（万元）（3）三个子公司的税后目标利润：甲公司税后目标利润甲公司的贡献份额母公司所占股份=53.7610053.76（万元） 乙公司税后目标利润乙公司的贡献份额母公司所占股份47.048058.8（万元） 丙公司税后目标利润丙公司的贡献份额母公司所占股份33.67048（万元）10已知某公司销售利润率为11%，资产周转率为5（即资产销售率为500%），负债利息率25%，产权比率（负债/资本）31，所得税率30%要求：计算甲企业资产收益率与资本报酬率。解：该企业资产收益率销售利润率资产周转率 11%555% 该企业资本报酬率资产收益率（）（1所得税率）55%(55%-25%)(1-30%)101.5% 11已知某企业集团2006年、2007年实现销售收入分别为4000万元、5000万元；利润总额分别为600万元和800万元，其中主营业务利润分别为480万元和500万元,非主营业务利润分别为100万元、120万元，营业外收支净额等分别为20万元、180万元；营业现金流入量分别为3500万元、4000万元，营业现金流出量（含所得税）分别为3000万元、3600万元，所得税率30%。要求：分别计算2005年、2006年营业利润占利润总额的比重、主导业务利润占利润总额的比重、主导业务利润占营业利润总额的比重、销售营业现金流量比率、净营业利润现金比率，并据此对企业收益的质量作出简要评价，同时提出相应的管理对策。解：2006年：营业利润占利润总额比重营业利润/利润总额=580/60096.67%营业利润=主营业务利润+非主营业务利润主导业务利润占利润总额比重主营业务利润/利润总额=480/60080%主导业务利润占营业利润总额比重主营业务利润/营业利润480/58082.76%销售营业现金流量比率营业现金流入量/销售收入=3500/400087.5%净营业利润现金比率(营业现金流入量-营业现金流出量（含所得税）)/ 营业利润(1-所得税率)(3500-3000)/580(1-30%)123%2007年:营业利润占利润总额比重营业利润/利润总额620/80077.5%,较2004年下降19.17%主导业务利润占利润总额比重主营业务利润/利润总额=500/80062.5%,较2004年下降17.5%主导业务利润占营业利润总额比重主营业务利润/营业利润500/62080.64%,较2004年下降2.12%销售营业现金流量比率营业现金流入量/销售收入4000/500080%,较2004年下降7.5%净营业利润现金比率=(营业现金流入量-营业现金流出量（含所得税）)/ 营业利润(1-所得税率)(4000-3600)/620(1-30%)92.17%,较2004年下降30.83%由以上指标的对比可以看出：该企业集团2007年收益质量,无论是来源的稳定可靠性还是现金的支持能力,较之2006年都有所下降，表明该集团存在着过度经营的倾向。该企业集团在未来经营理财过程中，不能只是单纯地追求销售额的增加，还必须对收益质量加以关注，提高营业利润，特别是主导业务利润的比重，并强化收现管理工作，提高收益的现金流入水平。12已知目标公司息税前经营利润为3000万元，折旧等非付现成本500万元，资本支出1000万元，增量营运资本300万元，所得税率30%。要求：计算该目标公司的运用资本现金流量。解：（教材第七章，P215）（1） 3000（130）5001000300 1300（万元）13某集团公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的甲企业60%的股权，相关财务资料如下：甲企业拥有5000万股普通股，2005年、2006年、2007年税前利润分别为2200万元、2300万元、2400万元，所得税率30%；该集团公司决定选用市盈率法，以甲企业自身的市盈率18为参数，按甲企业三年平均盈利水平对其作出价值评估。要求：计算甲企业预计每股价值、企业价值总额及该集团公司预计需要支付的收购价款。解：甲企业近三年平均税前利润（2200+2300+2400）/32300（万元） 甲企业近三年平均税后利润=近三年平均税前利润（1-所得税率）2300（1-30%）1610（万元）甲企业近三年平均每股收益1610/50000.322（元/股） 甲企业每股价值平均每股收益市盈率0.322185.80（元/股） 甲企业价值总额=每股价值普通股股数5.80500029000（万元）集团公司收购甲企业60%的股权，预计需要支付价款为： 甲企业价值总额欲收购股权的比例=2900060%17400（万元）14甲公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的A企业52%的股权。相关财务资料如下：A企业拥有10000万股普通股，2005年、2006年、2007年税前利润分别为3800万元、3900万元、4000万元，所得税率30%；甲公司决定按A企业三年平均盈利水平对其作出价值评估。评估方法选用市盈率法，并以甲企业自身的市盈率20为参数。要求：（1）计算A企业预计每股价值、企业价值总额及甲公司预计需要支付的收购价款。（2）站在主并公司的角度，应该怎样看待并购价格的高低？解：（1）A企业近三年平均税前利润（3800+3900+4000）/33900（万元）A企业近三年平均税后利润=近三年平均税前利润（1-所得税率）3900（1-30%）2730（万元）A企业近三年平均每股盈利2730/100000.273（元/股）A企业每股价值平均每股收益市盈率0.273205.46（元/股）A企业价值总额=每股价值普通股股数5.461000054600（万元）甲公司收购A企业52%的股权，预计需要支付收购价款：甲企业价值总额欲收购股权的比例5460052%28392(万元)（2）并购价格的高低直接影响着主并公司的财务资源承受能力，但并非是其最为关心的。对主并公司来讲，重要的不是支付多少并购价格，而是并购后必须追加多少现金流量以及整合后能产生多少边际现金流量（或贡献现金流量）。152007年底，甲公司拟对A企业实施吸收合并式收购。根据分析预测，购并整合后的甲公司未来5年中的股权资本现金流量分别为-3500万元、2500万元、6500万元、8500万元、9500万元,5年后的股权资本现金流量将稳定在6500万元左右；又根据推测，如果不对A企业实施购并的话，未来5年中K公司的股权资本现金流量将分别为2500万元、3000万元、4500万元、5500万元、5700万元，5年的股权现金流量将稳定在4100万元左右。购并整合后的预期资本成本率为6%。 要求：采用现金流量贴现模式对A企业的股权现金价值进行估算。解：（教材第七章，P218）2008-2012年A企业的贡献股权现金流量分别为：公式：A企业的贡献股权现金流量购并整合后的甲公司未来5年中的股权资本现金流量不实施购并未来5年中K公司的股权资本现金流量-3500-2500=-6000万元、2500-3000=-500万元、6500-4500=2000万元、8500-5500=3000万元、9500-5700=3800万元； 2012年及其以后的贡献股权现金流量恒值为2400（6500-4100）万元。A企业2008-2012年预计股权现金价值：（教材第七章，P218）60000.9435000.8920000.8430000.79238000.7475658445168023762838.6791.6（万元） 2012年及其以后A企业预计股权现金价值29880（万元）A企业预计股权现金价值总额791.62988030671.6（万元）16已知某公司2006年度平均股权资本50000万元，市场平均净资产收益率20%，企业实际净资产收益率为28%。若剩余贡献分配比例以50%为起点，较之市场或行业最好水平，经营者各项管理绩效考核指标的有效报酬影响权重合计为80%。要求：（1）计算该年度剩余贡献总额以及经营者可望得到的知识资本报酬额。 （2）基于强化对经营者的激励与约束效应，促进管理绩效长期持续增长角度，认为采取怎样的支付策略较为有利。解：（1）（教材第十二章，P342）2006年剩余贡献总额股权资本（企业实际净资产收益率市场平均净资产收益率）50000（28%20%）4000（万元） 2006年经营者可望得到的知识资本报酬额 剩余贡献总额50 400050%80%1600（万元）（2）最为有利的是采取（股票）期权支付策略，其次是递延支付策略，特别是其中的递延股票支付策略。（教材第十二章，P352）17某集团公司2006年度股权资本为20000万元，实际资本报酬率为18%，同期市场平均报酬率为12%，相关的经营者管理绩效资料如下：指标体系指标权重报酬影响有效权重营运效率3021财务安全系数1512成本控制效率107资产增值能力1511.5顾客服务业绩107创新与学习业绩106内部作业过程业绩1010要求：计算经营者应得贡献报酬是多少？解：经营者应得贡献报酬：股权资本（企业实际净资产收益率市场平均净资产收益率）5020000（18%12%）50%（21%+12%+7%+11.5+7%+6%+10%） 60074.5% 447（万元）18已知2005年、2006年某企业核心业务平均资产占用额分别为1000万元、1300万元；相应所实现的销售收入净额分别为6000万元、9000万元；相应的营业现金流入量分别为4800万元、6000万元；相应的营业现金净流量分别为1000万元、1600万元；相应的非付现营业成本分别为400万元、700万元。假设2005年、2006年市场上同类业务的资产销售率平均水平分别为590%、640%，最好水平分别为630%、710%要求：分别计算2005年、2006年该企业的核心业务资产销售率、核心业务销售营业现金流入比率、核心业务非付现成本占营业现金净流量比率，并对结果作出简要评价。解：2005年：企业核心业务资产销售率 =6000/1000600% 企业核心业务销售营业现金流入比率=4800/600080% 企业核心业务非付现成本占营业现金净流量比率=400/100040% 核心业务资产销售率行业平均水平590%核心业务资产销售率行业最好水平630%2006年：企业核心业务资产销售率 =9000/1300692.31% 企业核心业务销售营业现金流入比率=6000/900066.67% 企业核心业务非付现成本占营业现金净流量比率=700/160043.75% 行业平均核心业务资产销售率640%行业最好核心业务资产销售率710%较之2005年，2006年该企业核心业务资产销售率有了很大的提高，不仅明显高于行业平均水平，而且接近行业最好水平，说明该企业的市场竞争能力与营运效率得到了较大的增强。但该企业存在着收益质量大幅度下降的问题，一方面表现在核心业务销售营业现金流入比率由2005年度80%下降为2006年的66.67%，降幅达13.33%，较之核心业务资产销售率快速提高，A企业可能处于了一种过度经营的状态；另一方面表现为现金流量自身的结构质量在下降，非付现成本占营业现金净流量的比率由2005年的40%上升为2006年的43.75%，说明企业新增价值现金流量创造能力不足 。19已知某企业2006年的有关财务数据如下：主营业务收入总额6000万元；现金流入量3500万元，其中营业现金流入量2100万元；现金流出量2700万元，其中营业现金流出量1200万元。该年需缴纳增值税370万元；所得税420万元；开支维持性资本支出360万元；到期债务本息310万元，其中本金160万元；当年所得税率为30。根据以上资料，要求：（1）计算该企业2006年营业现金流量比率、营业现金流量纳税保障率、维持当前现金流量能力保障率、营业现金净流量偿债贡献率、自由现金流量比率；（2）对该企业2006年的财务状况做出综合评价。解：（1）（教材第十三章，P360362）营业现金流量比率175营业现金流量纳税保障率 161 营业现金净流量=营业现金流入量-营业现金流出量-所得税维持当前现金流量能力保障率133 营业现金净流量偿债贡献率39自由现金流量比率30股权现金流量营业现金净流量维持性资本支出到期债务利息（1所得税率）到期债务本金（2）从2006年的各项财务指标来看，反映出企业的经营状况、财务状况良好。但自由现金流量比率为30，说明该企业发生了财产的损失，需要进一步提高收益的质量，提高现金流入水平，并防止公司的财产损失。 20某企业集团所属子公司A于2002年6月份购入生产设备甲，总计价款2100万元。会计直线折旧期10年，残值率5；税法直线折旧年限8年，残值率8；集团内部折旧政策仿照香港资本减免方式，规定A设备内部首期折旧率60，每年折旧率20。依据政府会计折旧口径，子公司甲2002年、2003年分别实现帐面利润1800万元、2000万元。所得税率30。要求：计算2002年、2003年实际应纳所得税、内部应纳所得税。试问各年度总部是如何与子公司进行相关资金结转的？答案参考导学第六章P98、107页案例分析题1、(本题15分)1991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立，公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任总经理。8月，史玉柱投资80万元，组织10多个专家开发出M6401汉卡上市。11月，公司员工增加到30人，M6401汉卡销售量跃居全国同类产品之首，获纯利达1000万元。 1992年7月，巨人公司实行战略转移，将管理机构和开发基地由深圳迁往珠海。9月，巨人公司升为珠海巨人高科技集团公司，注册资金1.19亿元。史玉柱任总裁，公司员工发展到100人。12月底，巨人集团主推的M一6401汉卡年销售量2.8万套，销售产值共1.6亿元，实现纯利3500万元。年发展速度达500。 1993年1996年，因种种原因，巨人集团放弃了要做中国“IBM”的专业化发展之路，开始在房地产、生物工程和保健品等领域朝“多元化”方向快速发展。但是，多元化的快速发展使得巨人集团自身的弊端一下于暴露无遗。公司落后的管理制度和财务战略上的重大失误最终导致其财务状况不良而陷入了破产的危机之中。结合本案例，请回答下列问题： （1）运用高级财务管理集团生命力的角度分析巨人集团失败的经验与教训。（7分）（2）运用高级财务管理中一元“核心编造”下的投资多样性战略知识及投资政策知识分析巨人集团的重大失误。（8分）答:（1）一个企业集团成败的最基本的因素在于能否确立起两条交互融合的生命线：以核心能力为依托的具有竞争优势的产业发展线与高效率的管理控制线，即高级财务管理的两条主线：核心竞争力+核心控制力。（3分）（教材第一章P9）核心竞争力决定着企业存亡发展的命运。 核心控制力是核心竞争力的源泉。现代的市场经济的竞争，更深层次的是管理的竞争，“管理出效益”是一条经得起考验的实践的真理。强大的核心竞争力与高效率的核心控制力依存互动，构成了企业集团生命力的保障与成功的基础。巨人集团经营战略（核心竞争力）上的重大失误和落后的管理制度（核心控制力）最终导致其财务状况不良而陷入了破产的危机之中。（4分）（教材第一章P8）（2）一元“核心编造”下的投资多样性战略，并非一种无序的产业或产品的随意杂合，而是体现为一种核心能力有效支持下的投资延伸的高度秩序性。在这些企业集团里，整体的核心能力序性延伸为相关的具体产品或业务的专向性核心能力系列，彼此相互依托，耦合推进，由此便在集团整体框架下建立起一种以各成员企业严格的专业化分工为基础的（成员企业专司各自核心产品/业务投资与经营）投资与经营多样性的战略架构体系，实现了一元“核心编造”下集团整体投资的多样性与内部高度专业化分工协作的有序统一。在这一点上，脱离对核心能力的依托，并导致资源配置分散的投资多元化与一元“核心编造”下投资的多样性显然存在着本质的差异。毫无疑问，离开了独特的、具有强大延伸功能的核心能力的有效支持，无论是多元化、多样性或专业化投资战略或经营策略，注定都是缺乏生命力的，即便一时成功，也不可能持久。巨人集团经营战略（核心竞争力）上的重大失误和落后的管理制度（核心控制力）方面存在的问题又一次证明了之一点道理。（5分）（教材第四章P81）投资政策是管理总部基于集团战略发展结构目标规划，而对集团整体及各成员企业的投资及其管理行为所确立的基本规范与判断取向标准，是企业集团财务战略与财务政策的重要组成部分，主要包括投资领域、投资方式、质量标准、财务标准等基本内容。巨人集团在以上投资政策的投资领域、投资方式、质量标准、财务标准等方面都存在重大失误。（3分）（教材第六章第一节P8）2、（本题15分）90年代中期，“三九”医药集团在成功完成第一阶段的创业过程后，面临着一个战略发展的新阶段。明确战略定位 在对内外部环境进行了充分调查和分析之后，“三九”集团提出了新阶段的发展战略。即以药业为核心，走低成本扩张的多元化道路。国内外的经验也表明，扩张和多元化经营能否成功，在于企业能否充分利用公司已经具有的管理资源、企业文化、技术潜力或者营销体系。越是容易利用自身优势的产品或行业，多元化经营越容易成功。因此，“三九”决定把扩张的重点定义在广义的生命行业，继续以药业为核心，同时发展其他相关产业。并选择大食品行业（包括酒类、食品、保健品）作为集团的第二支柱产业。一则该行业与集团原主导产业的相关度较高，二则其利润率也较高。选择目标企业 明确了企业的战略后，“三九”对目标企业的选择设定了以下的标准：大食品范畴；国有中小企业；能够实现优势互补；具有发展的潜力。 为了保证集团战略规划的实施，“三九”成立了北京三九投资管理公司，专门负责北京及周边地区的购并工作。在对西安、天津等多个企业考察之后，公司最终选择了石家庄啤酒厂（以下简称“石啤”）作为购并对象。实施文化整合 在经历了一番抉择后，“三九”尝试购并采用先“纯金”后“合金”的文化注入方式。 在购并初期，“三九”注入纯“三九文化”，如法定代表个人负责制，时年27岁的陆明任公司总经理。上任初期，陆明对啤酒厂进行了大幅度的机构改革和人员调整，特别是对中层管理人员的精简，将原有的92个管理职位削减到40个。人员要精减，工作负荷要加重，薪酬待遇也没有明显改善。由此引发了石家庄啤酒厂曾经经历过被称为“37天事变”的风波-“三九”有37天失去了对啤酒厂的管理权。在这37天的过程中，整个企业的生产和销售都陷入一种混乱无序的状态。 “三九文化”在其移植初期遇到的文化冲突使“三九”认识到，为了适应企业所处的特定经济、文化和社会环境，成功的文化整合在纯金文化达到冲突顶峰时又要进行合金文化的培育。为了使“三九文化”可以进一步得到移植，公司决定对“石啤”实行全盘兼并，以重新获得对企业的管理权。 “三九”对合金文化的培养主要从三个方面着手，即管理制度的贯彻、精简中层管理人员、用人环境的建设与沟通。不久，员工积极性有了很大的提高，生产线劳动生产率上升到以前的15倍，销售额也增加了1倍。回答问题：（15分）（1）结合该案例应用高级财务管理中的相关知识分析说明“三九”集团购并战略目标定位是否正确？（3分）（2）结合该案例应用高级财务管理中的相关知识分析说明集团购并一体化整合原则中的基本要点？（5分）（3）结合该案例应用高级财务管理中的相关知识分析说明集团购并一体化整合方略中的整合计划构成要点?（7分）答:（1） 并购战略目标是指并购意欲达成的宗旨，它是实施整个并购过程必须始终遵循的基本思路与方向指引。“三九”集团购并战略目标定位符合产业型企业集团谋求更大的资源聚合优势，以进一步强化核心能力，拓展市场竞争空间，推动战略发展结构目标的顺利实现这一要求。（3分）（教材第七章P208）（2）集团购并一体化整合原则中的基本要点：（教材第七章P225） 对目标公司实现了接管，并非意味着整个购并活动的最终成功，反倒可能意味着走向失败的开始。在一个短暂的磨合期内，如果种种矛盾冲突得不到有效解决的话，失败的危机将随即产生。因此，购并后如何经营较之如何取得目标公司的控制权更为重要。（3分） 在制定一体化整合计划时，集团管理总部首先需要考虑的不是如何整合，而是应否进行整合。如果企业集团结构庞大，管理能力有限，而目标公司又极富创业精神和管理能力，明智的作法是，在与目标公司接触时，就应声明购并后，对目标公司采取不干涉的政策。当然集团总部应保留必要的干预权力，以便发生冲突时，果断加以解决。（2分）（3）整合方略中的整合计划构成要点：（教材第七章P226） 目标公司只有经过必要的一体化整合，方能正常运转或取得更大的效率时，管理总部事先就必须对一体化整合计划作出合理的安排，达到战略一体化、经营管理一体化、功能一体化以文化一体化等整合宗旨。在功能一体化整合中，最重要的是财务一体化整合，包括财务战略一体化、融资政策及投资政策一体化、资源配置一体化、预算管理一体化、现金流量控制一体化等。在财务一体化整合计划中，资本结构的合理规划居于核心地位，是财务一体化整合的基础和依据。就目标公司只有经过必要的一体化整合，方能正常运转或取得更大的效率时，管理总部事先就必须对一体化整合计划作出合理的安排，达到战略一体化、经营管理一体化、功能一体化以文化一体化等整合宗旨。（5分） 整个整合过程而言，最为困难同时也是最为关键的是文化一体化。能否取得目标公司管理者及员工对企业集团文化的认同，是购并后彼此能否实现融合的前提基础。（2分）3. 迪斯尼公司融资行为实例分析1922年5月23日，创始人沃尔特。迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通公司”。现在，迪斯尼公司已经成为全球最大的一家娱乐公司它是好莱坞最大的电影制片公司。在迈克尔。艾斯纳长达18年的经营中，融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持的经营理念。这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，创造了连续十数年的高速增长；另一方面确保新业务与公司原有资源的整合，同时起到不断的削减公司运行成本的作用。迪斯尼公司的长期融资行为具有以下4个特点：第一、股权和债权融资基本呈同趋势变动。第二、融资总额除了在1996年有大的增长，其他年份都比较稳定。第三、除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大。第四、长期债负债比率一直较低，近年来仍在下降。迪斯尼公司的负债平均保持在30%左右。问题： 1. 企业融资的质量标准是什么？2. 就融资角度而言，企业集团如何规避融资风险？3. 思考形成迪斯尼公司上述长期融资行为特点的原因？要点提示：1. 不同的融资渠道以及不同方式的资金来源具有不同的质量特征。融资质量主要包括如下几个方面：成本、风险、期限、取得的便利性、稳定性、转换弹性以及各种附加的约束条款等。（4分）（教材第九章P248）2.就融资角度，企业集团规避融资风险的途径主要包括这样几个层次：一是管理总部或母公司必须确立一个良好的资本结构；二是子公司及其他重要成员企业也应当保持一个良好的资本结构状态，并同样也应通过预算的方式安排好现金流入与现金流出的对称关系；三是当母公司、子公司或其他重要成员企业面临财务危机时，管理总部或财务公司必须发挥内部资金融通调剂的功能，以保证集团整体财务的安全性，必要时，财务公司还应当利用对外融资的功能，弥补集团内部现金的短缺。（5分）（教材第九章P253）3. 特点一、二，反映出迪斯尼的融资行为与其投资需求是相关的，变动具有一致性，其融资行为是为投资行为服务的；特点三、四反映出迪斯尼公司偏好于用股权融资来替换债务融资，不希望有较高的债务比率。分析其原因有两个方面：首先，迪斯尼公司有优良的业绩作支撑，经营现金流和自由现金流充足。因此公司有能力减少债务融资，控制债务比率，降低经营风险。而且，并购行为又进一步推动业绩上升。其次，迪斯尼公司采取的激进的扩张战略本质上来说也是一种风险偏大的经营策略，为了避免高风险，需要有比较稳健的财务状况与之相配合。（6分）4.2005年1月初，KK产业经营型集团公司得悉一个确切消息：有甲工厂拟转让其全部股权，开价100万元,采取现金支付方式。甲工厂提供的其他资料如下：截止2004年12月31日，账面资产5000万元，银行负债3000万元、其他应付款（累欠员工公司福利）500万元。甲工厂原系一家药品生产企业，所称转让原因是：厂房设备老化，产品缺乏销路，连续数年亏损，拖欠全厂500名员工近一年的工资福利500万元。问题：1在企业集团并购的过程中，需要解决的关键问题有哪些？2结合本案例，指出若收购甲工厂，KK集团公司可能遭遇的风险或陷阱。3对于产业经营型（主并）企业,并购的战略目标何在？在目标公司搜寻与抉择上应确立怎样的标准？4单纯从获取资本利得的角度，你认为该工厂是否值得购买？为什么？要点提示：1在企业集团整个并购过程中，需要解决的关键问题有：）并购目标的规划、目标公司的搜寻与抉择、目标公司价值评估、并购的资金融通、并购一体化整合、并购陷阱的防范。（6分）（教材第七章P207）2就本案例而言，KK集团公司收购甲工厂，可能遭遇的风险或陷阱主要来自于信息错误，包括所披露的财务与非财务数据资料的真实性与全面性，其中也包括是否存在或有负债等。（4分）（教材第七章P227）3并购战略目标：对于产业型企业集团而言，并购目标公司的着眼点，或者是基于战略发展结构调整上的需要藉此而跨入新的具有发展前途、能给集团带来长期利益的朝阳行业，而更多的则是为了收购后与企业集团原有资源进行“整合”谋求更大的资源聚合优势，以进一步强化核心能力，拓展市场竞争空间，推动战略发展结构目标的顺利实现。（教材第七章P208）搜寻与抉择标准：一是战略符合性标准，即要求目标公司在生产、销售、技术等方面必须与主并企业存在着广泛的协同互补性。二是财务标准，包括目标公司的规模标准与价格上限，前者取决于主并企业的管理与控制能力，后者与主并企业的财务资源的承荷或支持能力密切相关。（10分）（教材第七章P210）4从单纯地获取资本利得角度，甲工厂是否值得购买，判断的标准是：甲企业变现价值大于甲企业出价100万元。具体可从以下方面分析：收购一家公司首先所得到的既非资产、也非股权，而必须首先背负着所有的负债,此外还包括员工的安置费甚至或有负债等。对于所取得的资产,也必须对其质量,特别是变现能力加以慎重考察，因为并非所有的资产项目均具有实在的变现能力或变现价值，而变现能力的高低与账面价值并无多大的关系。就本案例案中的甲工厂而言,表面上看来似乎很合算,存在着1400(1500100)万元的账面上的“资本利得”，但结合该企业出售的原因分析，由于其设备等均相当老化，5000万元账面资产的变现价值势必大打折扣,以至可能远低于3500万元的负债,加上须承担的员工安置费等,购买甲工厂所谓的1400万元的“资本利得”可能是一个根本不存在的“馅饼”而已，甚至甲工厂的价值为负值。 （10分）5、FPL为美国佛罗里达州最大、全美第四大信誉良好的电力公司。长期以来，FPL公司经营利润一直稳定增长，经营现金流稳定，负债比率较低，资信等级长期维持在A级以上，公司现金红利支付率一直在75%以上，每股现金红利稳中有升，这种情况延续了47年。即使在亏损的1990年，每股仍然派发现金红利$2.34。1993年，现金红利支付率达到107.39%(当年电力行业上市公司平均现金红利支付率为80%)，是一个典型的价值型公司。1994年，面对电力市场日益加剧的竞争环境，FPL公司决定继续采用扩张战略，并制定了未来5年39亿的投资计划。但公司感到需要减少非投资方面的现金流出，增强财务能力和流动性，保持A级以上的资信等级，降低财务风险，增加留存收益和内部融资能力。而公司近期的发展并不能立即大幅度提升每股收益，继续维持高的现金红利支付率的经营压力很大。为以积极主动的态度来应对日益变化的竞争环境，保证公司长远发