（金融学专业论文）金融集团的模式及监管研究.pdf

金融集团的模式及监营研究 中丈摘要 摘要 本论文从近代金融史和金融法的角度探讨金融集团化的趋势、金融集团 ( f i n a n c i a l c o n g l o m e r a t e ) 的构建及其监管，并对我国金融集团的构建及监管 ， 模式进行了探索。f 论文共分导言、第一、二、三、四章共五个部分。 导言介绍了金融集团化的趋势、前人该领域的研究成果、本论文的创新点 、 及有待于继续探讨的子题。 ， 第一章探讨金融集团的内涵及构建模式。在桑托斯等金融学家提出金融集 团三模式( 全能银行模式、银行母公司模式、金融控股公司模式) 的基础上，p 本论文提出了第四种模式金融控股公司衍生模式，并分析出全能银行模式 的金融集团面临模式转型。在总结世界主要国家金融集团构建模式的基础上， 结合理论分析，本文认为金融控股公司模式是金融集团构建的主流趋势。， ； 第二章考察了金融控股公司模式在美国、日本和欧洲诸国的历史演进，对 金融控股公司的运作和风险作出探讨。 在研究金融控股公司模式风险的基础上，第三章着重探讨金融集团的监管， 从国际金融监管组织的监管理论到英美对金融集团的监管实践，对金融集团监 管一元化和多元化的利弊作出比较分析。 第四章探讨金融集团的模式及监管对我国的借鉴。f 尽管目前仍存在法律障 碍，但金融集团化在我国已经是一个不可逆转的趋势，我国金融集团的模式在 实践中表现为金融资产管理公司模式、银行母公司模式和金融控股公司模式等 、t _ 三种模式，但金融控股公司模式可能是最终的发展方向。文彰最后归纳出我国 金融监管体制改革的方向是“双层监管模式”并提出相关建议。 关键词：金融集团金融控股公司全能银行金融监管 分类号：f 8 3 11 f 8 3 12 全壁墨堕竺堡叁垒苎篓竺壅 叁查塑墨 t h er e s e a r c hi n t o f i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e sm o d e l sa n ds u p e r v i s i o n a b s t r a c t t h ed i s s e r t a t i o n e x p l o r e s t h e d e v e l o p m e n t s i nf i n a n c i a l c o n g l o m e r a t i o n ， f i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e sm o d e l sa n dt h eo r g a n i z a t i o no ft h es t r u c t u r eo ff i n a n c i a l s u p e r v i s i o nf r o m t h ea s p e c to f r e c e n tf i n a n c i a lh i s t o r ya n df i n a n c i a lb i l l s i tc o n s i s t so f f i v ep a r t s ，iep r e f a c e ，c h a p t e ro n e ，c h a p t e rt w o ，c h a p t e rt h r e ea n dc h a p t e rf o u r t h e p r e f a c ep o i n t so u tt h et e n d e n c yo f f i n a n c i a lc o n g l o m e r a t i o n ，a c h i e v e m e n t s i n s c i e n t i f i cr e s e a r c ho fp r e d e c e s s o r s ，i n n o v a t i o n so ft h i sp a p e ra n ds o m es u b j e c t s r e m a i n i n g t ob ee x p l o r e d c h a p t e ro n em a i n l yp r o b e s i n t ot h ec o n n o t a t i o na n dm o d e l so ff i n a n c i a l c o n g l o m e r a t e s b a s e do nt h et h r e em o d e l s ( u n i v e r s a lb a n k i n gm o d e l ，b a n kp a r e n t m o d e la n df i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n ym o d e l ) c o n c l u d e db y s a n t o se l a l ，t h i s d i s s e r t a t i o np u t sf o r w a r dt h ef o u r t hm o d e l - - - f i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n yd e r i v a t i v e m o d e l i ta l s oa n a l y z e st h a tt h o s ef i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e sw h i c hu s e dt of o r mi n t o u n i v e r s a lb a n k i n gm o d e l sn o wf a c em o d e lt r a n s i t i o n c h a p t e rt w oe x p l o r e st h ee v o l u t i o no f f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ym o d e l si nt h e u s ，j a p a na n de u r o p e a nc o u n t r i e s t h i sc h a p t e rw i l l d i s c u s st h er i s k so ff i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n i e s b a s e do nt h er i s k sd i s c u s s e di nc h a p t e rt w o ，c h a p t e rt h r e em a i n l yi n q u i r e si n t o t h e s u p e r v i s i o n o ff i n a n c i a l c o n g l o m e r a t e s f r o mt h e s u p e r v i s i o nt h e o r y t ot h e s u p e r v i s i o np r a c t i c e o fe n g l a n da n dt h eu st h i s c h a p t e r a l s o c o m p a r e s t h e a d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e sb e t w e e ni n t e g r a t e da g e n c ya n ds p e c i a l i s ta g e n c i e sf o r t h eb a n k i n g ，s e c u r i t i e sa n di n s u r a n c es e c t o r s t h el a s tc h a p t e rd r a w st h ep r a c t i c eo fw e s t e r nc o u n t r i e sf o rr e f e r e n c e n o wi n c h i n af i n a n c i nc o n g l o m e r a t i o nh a se m e r g e da sa ni r r e v e r s i b l et r e n d ，i np r a c t i c e ， c h i n e s ef i n a n c i a l c o n g l o m e r a t e sa p p e a r a sf i n a n c i a la s s e t m a n a g e m e n tc o m p a n y m o d e l ，b a n kp a r e n tm o d e la n df i n a n c i nh o l d i n gc o m p a n ym o d e l ，b u tf i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n y m o d e lm a yb et h eo r i e n t a t i o n e f f o r t sh a v et ob em a d et o e n c o u r a g es t e a d yp r o g r e s si nt h i s a r e au n d e rs t r i c t s u p e r v i s i o no fl e g a lp r o c e s s i nt h ee n dt h i sp a p e rs u m m a r i z e st h a tt h er e f o r mo f c h i n e s ef i n a n c i a is u p e r v i s i o ns y s t e mo r i e n t sa t “u m b r e l l as u p e r v i s i o nm o d e l ” k e y w o r d s ：f i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e f i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n y f i n a n c i a ls u p e r v i s i o nu n i v e r s a lb a n k l 金融集团的模式及监管研究 - , q 正丈 导言 金融是一个动态的领域，它始终在自由与监管之间寻求平衡。 金融可以划分为直接金融和间接金融，商业银行业和投资银行业构成了金 融的主体部分，因而商业银行业与投资银行业融合与分离的内因来自于直接金 融与间接金融互动关系的发展。 在金融自由化、国际化、证券化浪潮的强烈冲击下，发达国家以格拉斯一 斯蒂格尔墙为标志的金融防火墙1 象多米诺骨牌一块接着一块地倒下：英国于 1 9 8 6 年l o 月首先以“大爆炸”( 金融服务法案2 ) 的方式将其g s 墙轰开； 法国于1 9 8 8 年进行证券业改革，推倒其金融防火墙；在北美洲一直坚持两业 分离经营的加拿大也于1 9 8 7 年通过银行法修正案，取消了对银行业兼营证 券的部分限制，并于1 9 9 2 年正式实施允许金融机构可以相互渗透参与对方业 务的法案，从而全面推倒其金融防火墙；日本亦于1 9 9 3 年4 月出台了金融 制度改革法，从而松开了紧闭多年的闸门，从1 9 9 7 年的“东京金融大出击” 到1 9 9 9 年l o 月的金融改革逐步彻底拆除了其金融防火墙；而g s 墙始作俑 者美国也于千年之交出台了金融服务现代化法案，为金融重构和金融集团 化扫清了法律障碍。 金融分业制度的终结必将在全球金融领域引发一场包括金融制度变革、金 融机构整合、金融服务创新、经营理念重塑的金融革命，从而对金融产业的发 展产生全面而深远的影响。金融集团化是金融产业演化和金融机构整合过程中 产生的组织创新，金融集团( f i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e ) 的出现与发展已经向 传统的金融监管提出了挑战，金融监管当局应作出怎样的调整，从而对金融集 团实施有效监管还是一个有待解决的重大课题。 我国的1 9 9 5 年商业银行法以及1 9 9 9 年证券法明确规定金融业实 行分业经营、分业监管制度，到目前为止，这一过程还没有走完。与此同时， 以光大集团、中信金融控股集团为代表的金融控股公司已通过控股公司模式开 始了金融集团化经营的尝试。金融界和理论界就我国金融分业与混业问题展开 了激烈的争论，但这些争论大都局限于分业模式与混业模式本身，而对以商业 全壁墨璺竺堡叁墨些兰竺查 垩墨 银行整合投资银行业务为基础组建金融集团的模式及其监管这一课题，却鲜有 涉及。 国外经济学家对此课题的研究和探讨己历时近十年，并取得了丰硕的研究 成果：由巴塞尔银行监管委员会主发起设立的“金融集团联合论坛”在该领域 的研究最为深入，制定了金融集团的监管、银行业和证券业监管者之间的 信息交流等一系列的文件；樊登和沃威弗( l a a v a n d e nb e r g b e ，v e r w e i v e ) 两位教授在1 9 9 8 年出版的“c r e a t i n gt h ef u t u r ew i t ha l lf i n a n c ea n df i n a n c i a l c o n g l o m e r a t e s ”以及樊登1 9 9 5 年主编的“f i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e s ，n e wr u l e s f o rn e wp l a y e r s ? ”这两本书对这一课题曾作过一定的探讨；桑托斯( s a n t o s ) 、 卡罗米瑞( c h a r l e sw c a l o m i r i s ) 、泰克尔( t h a k o r ) 、卡诺斯( j o r d ic a n a l s ) 、 卢艾林( d a v i dl e w e l l y n ) 等金融学家近年来发表于国际学术刊物上的文章和工 作论文都或多或少地涉及到这一论题，并归纳出金融集团构建的三种模式：全 能银行模式、银行母公司模式、金融控股公司模式；泰勒和弗来明( m i c h a e lt a y l o r , a l e xf l e m m i n g ) 对于北欧国家金融监管一体化作了较为深入的探讨。 国内经济学界对这一论题的研究也有一定的进展，李早航先生在1 9 9 9 年 出版的现代金融监管：市场化国际化进程的探索一书以及巴署松、张志柏、 张忠军等经济学者的研究领域都涉及到这一课题。 本人从以上这些经济学者的研究成果中获益匪浅，希望通过导师的指导和 自身的努力，能在金融集团模式及其监管理论上能有所创新，为此，本文将对 以下问题作一探讨： 1 商业银行整合投资银行业务的理论基础及驱动力分析； 2 金融集团的构建模式及其比较分析； 3 金融控股公司模式的运作及风险研究； 4 金融集团的有效监管以及金融监管的一体化； 5 我国组建金融集团的模式以及对我国金融集团的监管模式。 本文的思路是：首先在金融集团化的背景下探讨金融集团的内涵、金融集 团的理论基础及金融集团的构建模式，其次对金融集团的风险作一研究，第三 章以美国、日本、英国、澳大利亚、挪威、丹麦、瑞典和巴塞尔委员会的金融 监管实践来探讨金融集团的监管模式，最后探讨金融集团的模式及监管对我国 2 垒壁叁里竺茎查些竺竺垄 兰墨 的启示。 本论文在以下几个方面取得了定的进展：在桑托斯等金融学家提出金融 集团三模式的基础上，本文提出了第四种模式金融控股公司衍生模式，并 分析出全能银行模式构建的金融集团面临模式转型；在金融控股公司的资本运 作方面，本文提出了内部机构整合也是资本运作的一部分；在我国金融集团构 建的模式方面，本文提出资产管理公司可能成为我国商业银行整合投资银行业 务的一种方式；在金融监管方面，本文提出了我国金融监管的发展方向是“双 层监管模式”。 同时，在论文的写作过程中，本人发现需要研究的子题愈来愈多，而这些 课题都需要投入大量的时间和精力。圄于水平、时间以及本论文篇幅的限制， 本文没有对这些课题作进一步的探讨，在此列举出来，希望能起到抛砖引玉的 效果： 1 本论文主要分析商业银行整合投资银行构建金融集团的模式及监管， 而对银行与保险信托等金融服务业相关的问题涉及较少，有待于进一步研究； 2 金融监管一体化的研究还有待于深入； 3 金融集团运行的实证研究，因为该项研究需要大量详实的资料，而这 些资料很难从公开出版物中得到； 4 目前美国的很多著名投资银行并没有纳入到某金融集团之内，但其业 绩依然非常突出，其发展前景如何? 5 金融集团与资本市场之间的关系研究； 6 金融监管职能和中央银行职能的剥离问题。 3 。 金融集团的模式及监管研究 正文 第一章金融集团的内涵及模式 商业银行业务和投资银行业务的融合与分离取决于一国的金融发展阶段， 具体体现为以下三点：( 1 ) 特定的金融发展阶段及其对金融中介功能的现实要 求；( 2 ) 以商业银行为主导的间接金融在宏观金融运行中的相对地位及其变化 趋势；( 3 ) 证券市场的规模及其对实际经济运行的影响力。 近2 0 年来，在金融市场一体化趋势的推动下，各国金融的竞争主要体现 为金融制度的竞争，各国为了增强本国金融体系的国际竞争力，纷纷放松金融 管制，导致金融服务企业3 发展的两化趋势全球化( 地域多元化) 和综合化 ( 业务多元化) 。集商业银行和投资银行等金融业务于一身的金融集团的组建 得到各国愈来愈多的重视。金融集团固然以全面开展商业银行、投资银行、保 险、信托投资等多种金融业务为特征，但其中最关键、最重要的还是商业银行 业务与投资银行业务的融合。 本章第一节探讨金融集团的内涵，第二节以近1 0 0 年来美国和欧洲国家 金融机构构建的几种模式为分析样本探讨商业银行整合投资银行业务组建金 融集团的模式，第三节对几种模式进行比较分析，第四节分析各国金融集团 的模式。 第一节金融集团的内涵 金融集团化是金融市场运彳亍机制自发产生的制度创新和组织创新，金融集 团形成以后，作为一种市场协调组织，将对金融市场结构进行重组，进而影响 整个金融的运行。 一、金融集团( f i n a n c i a io o n g i o m e r a t e ) 的内涵及特征 1 金融集团的内涵 金融集团不是个理论或虚拟的概念，也不是一种未来的发展趋势，而是 一种客观的经济现实，是一种具有相对完整的法律、组织和管理架构的金融体。 作为学术研究方法论的条重要原则，对概念内涵的定义至关重要。但即使对 4 全壁苎旦竺堡查! ! 兰兰竺茎 垩墨 于同一概念，由于使用者及定义的目的不同，内涵也会有所不同。 金融集团这一提法最早由谁提出以及其含义如何，现在已无从考究，但从 本人所查阅的文献来看，金融集团这一概念在1 9 8 8 年的挪威金融服务法4 中曾 有所表述，但主要是与监管问题联系在一起。下文就各监管机构给出的定义作 一简要描述： ( 1 ) 欧共体保险监管会议的定义：1 9 9 2 年，欧共体保险监管会议( c o n f e r e n c e o fi n s u r a n c es u p e r v i s o r so fe c ) 工作小组的报告对金融集团的表述如下： 金融集团是受共同体法律监管的、含有信贷、保险或证券等至少两类金融机构 的经济集团6 。 ( 2 ) 欧洲委员会( e u r o p e a nc o m m i s s i o n ) 的定义：金融集团是向公众( 商 业客户、工业客户或个人) 提供一系列金融服务或者同时提供金融与非金融服 务的一个或几个公司组建的实体，其所能提供的金融服务要受到至少两家金融 监管机构的监管，这些公司之间通过股权或实际控制相互联系6 。 ( 3 ) 国际证券监管委员会( t o s c o ) 的定义：如果个集团中一个或多个公 司从事一定规模的金融业务，不管是商业银行业务、投资银行业务还是保险等 其他金融业务，该集团即可称之为金融集团。另外，该委员会还定义了泛金融 集团( p a r a - f i n a n c i a lc o n g l o m e r a t e ) 和准金融集团( q u a s i f i n a n c i a l c o n g l o m e r a t e ) 。前者是指所从事的金融活动达到一定影响力的集团，而后者则 指任何含有应受监管的金融机构的集团7 。 ( 4 ) 三方小组的定义：在同一控制权下，完全或主要在至少两个不同的金融 部门( 银行、证券、保险) 大规模地提供服务的集团公司8 。 ( 5 ) 联合论坛的定义：1 9 9 9 年2 月，巴塞尔银行委员会、证监会国际组织 和国际保险监管协会组成的联合论坛公布的多元化金融集团监管的最终文件 指出，金融集团是指这样的企业集团，其主要业务至少涉足银行、证券和保险 当中的两个领域，从而接受两个以上监管部门的监管，需要满足不同的资本充 足率。 ( 6 ) 本论文中“金融集团”的含义：本人认为，随着金融市场的融合以及金 融权力集中度的增加，虽然商业银行业与保险业的融合表现出了一定的特点， 形成了所谓的银行保险9 ( b a n c a s s u r a n c e ) 以及保险金融”( a s s u r f i n a n c e ) ，但商 5 金融集团的模式及监管研究 正文 业银行业与投资银行业的整合更能表现出当代直接金融和间接金融的互动关系 及发展特点，而且金融集团竞争力的主要体现，就是商业银行业务和投资银行 业务的资金互动和优势互补。因此，本篇论文中所使用的金融集团概念的内涵 如下：在同一金融机构内或通过控股关系关联的不同金融机构至少能同时开展 商业银行业务和投资银行业务的企业集团。 2 金融集团的基本特征 ( 1 ) 金融集团可以是法人( 如全能银行模式的金融集团) ，也可以不具有法 人资格( 其他模式) ，仅仅是金融实体紧密联结的组织体。 ( 2 ) 至少能同时开展商业银行业务和投资银行业务等多元化金融业务。 ( 3 ) 金融集团内部各实体之间由集团通过集中控制管理联结为一个有机整 体，金融集团的管理机构或处于实质控制地位的金融机构对金融所有金融实体 的经营活动实行统一指导和协调。 ( 4 ) 金融集团内部各实体之间通过资本、人事和业务等方面相互结合。 二、商业银行与投资银行业务融合的可行陛 商业银行主要活跃在间接融资市场，而投资银行主要活跃在直接融资市 场，二者在资产负债结构、利润来源、经营方针以及业务文化等方面存在着 显著的差异。但二者共同的使命是弥合资金的期限和风险缺口，促进储蓄向 投资的转化，当代金融发展的以下特点为二者的融合提供了可行性。 1 世界金融处于一个较高的发展阶段，直接金融和间接金融互动发展 过去2 0 年来，随着金融的国际化、一体化和证券化，各国国民经济的证 券化比例逐步提高并趋于稳定，直接金融和间接金融互动发展促使金融结构 发生了显著的变化，为商业银行业务与投资银行业务的融合提供了可能性。 2 金融法制和宏观金融监管体系逐步完备，能有效防范和化解金融风险 金融监管法规和监管体系历经半个多世纪的发展，其完善程度和运作效 率都有了长足的进步。美国于1 9 9 9 年1 1 月通过的金融服务现代化法案 对商业银行业融合投资银行业的模式以及金融监管的职能划分都有明确的规 定，与3 0 年代经济危机爆发前的金融立法和监管体系相比，至少从理论和逻 辑上应当能更能有效地防范和化解金融风险，从根源上遏制金融风险的累积。 3 金融主体有较强的风险约束能力，自律能力较强 6 金融集团的模式及监管研究 正文 从微观角度看，作为金融市场主体的商业银行和投资银行是否能真正成 为具有较强抗风险能力的市场主体，在很大程度上会影响到商业银行和投资 银行融合模式的选择。随着市场竞争的加剧，稳健经营对于金融机构来说愈 发重要，其风险防范制度日趋完善。因此，商业银行业和投资银行业自我约 束能力的加强为其业务融合后的协调运行起到了重要的保证作用。 4 信息革命和金融创新压低了金融行业进入壁垒 斯蒂格勒将进入壁垒( e n t r yb a r r i e r s ) 定义为潜在进入某行业的厂商 必须承担、而己在该行业内的厂商却并不需承担的额外成本。已有厂商相对 于进入厂商所拥有的优势( 如在市场需求、成本条件等方面) 就是进入壁垒 的表现形式，而且是已有厂商获得长期垄断性利润的基础。金融创新和网络 经济的发展使各类金融机构提供的金融商品日益同质化，行业壁垒弱化，不 同金融机构之间、金融机构和非金融机构之间的界限趋于模糊。 三、商业银行整合投资银行业务：必要性及驱动力 以上分析了商业银行整合投资银行业务的可行性，而基于商业银行理性 基础之上的驱动力为商业银行整合投资银行业务提供了现实性，因此这种融 合趋势具有理论和现实的双重合理性。本人认为，这种金融整合的驱动力主 要有以下三点： 1 商业银行业是中等规模经济的行业”，而“范围经济”( e c o n o m i e so f s c o p e ) ”可以补充规模经济的不充分性。经验研究表明”，存款超过4 亿美元 的单一商业银行，随着资产规模的加大，成本弹性上升为1 2 7 ，规模经济的 不充分性要求以范围经济来补充。对日本和一些欧洲国家的经验研究表明这 种“范围经济”是存在的( m u d u r1 9 9 2 ，f o r e s t i e r i1 9 9 3 ) 。 2 ，商业银行通过整合投资银行可增加与企业的接触，有利于银行对企业 信息的收集。对单一商业银行来说，当企业逐渐成熟走进直接融资的轨道时， 也就走出了其势力范围，而整合了投资银行业务的商业银行能够自始至终满 足企业的融资需求，从而增大了银企关系的深度和持久度，使银行能较全面 地了解企业的财务状况，解决了单一商业银行业务的最大障碍：信息不对称 问题。 3 金融脱媒“( f i n a n c i a ld i s i n t e r m e d i a t i o n ) 问题愈演愈烈，迫使商业银 7 金融集团的模式及监管研究 正文 行寻找新的利润增长空间，而通过整合投资银行业务进军直接融资市场无疑 是一条有效的途径。直接金融的发展，迫使银行资产的规模和结构同时发生 变化。在资产规模方面，直接金融的发展迫使银行贷款增长速度放缓；在结 构方面，直接金融的发展促使银行贷款期限结构和客户结构的调整。 4 投资银行寻求资本依托之推动力。在西方国家金融机构发起的要求政 府拆除格拉斯一斯蒂格尔墙的游说活动中，最积极参与的首先也就是商业银 行，投资银行和保险机构加入这场游说活动则是近十年的事情。因为随着金 融市场的融合潮流和日趋一体化，投资银行要拓展市场份额，必然要有雄厚 的资本为依托。再大的投资银行，其资本基础相对规模较大的商业银行来说 还是比较薄弱，而资本薄弱，其发展风险就大，要扩展市场份额，必然要寻 求资本支持，因此，投资银行基于自身经济理性，也有动力接受资本雄厚的 商业银行对其的整合。 5 国际金融市场融合和一体化的发展也在一定程度上推动了商业银行业 务和投资银行业务的整合。对金融业而言，自由化和一体化发展态势所产生 的影响，首先在于它打破了区域禁锢，开拓了国际领域，为国际资本在世界 范围内自由流动提供了客观条件，使各国金融市场的互相开放程度越来越高。 1 9 9 7 年1 2 月，世贸组织达成了开放金融市场的协议，承诺将取消或减少对外 国金融机构的限制。随着市场进入壁垒的减少，一些原先在国内市场具有一 定垄断地位的银行，自然会对外并购其他银行和非银行金融机构，以求在开 放的国际金融市场中争得一席之地。 6 客户需求推动力。跨国公司和大型企业集团实施多元化经营和大规 模资产重组的要求构成了商业银行业和投资银行业融合的一个重要推动力。 两业融合有利于促进金融资本更好地服务于多样化的金融需求和全球化发展 中的产业资本。在市场经济条件下，经济决定金融，金融反作用于经济，金 融服务必须适应经济发展的需要而进行相应的拓展和创新。跨国公司和大型 企业集团对金融服务的需求往往是多方面的，出于业务便利和财务经营保密 等方面的考虑，一般都优先选择能够提供优质全能服务的金融机构作为其主 办银行。 8 金融集团的模式及监管研究 正文 第二节金融集团的模式探讨 通过对近1 0 0 年来美国和欧洲金融业发展的历史考察，在桑托斯” ( s a n t o s ) 、卡诺斯( j o r d ic a n a l s ) 等金融学家前期归纳出金融集团三模式的 基础上，本人进一步归纳出了商业银行整合投资银行业务最主要的四种模式： 全能银行模式( u n i v e r s a lb a n k i n gm o d e l ) ，银行母公司模式( b a n kp a r e n t m o d e l ) ，金融控股公司模式( h o l d i n gc o m p a n ym o d e l ) ，以及金融控股公司衍 生模式。” 1 全能银行模式 商业银行业务和投资银行业务在同一个法人实体下同时开展，从而： ( 1 ) 资源可以在全能银行的各个部门之间最大限度的共享，在全能银行模式下， 理论上商业银行和投资银行有可能以最低的成本实现彻底的整合；但同时， 两种业务所涉及的风险也被共同承受；多元化经营特征使得全能银行在不同 的竞争环境下可以保证银行收益的稳定性；( 2 ) 商业银行与投资银行的完全整 合可以保证资金来源的广泛性和稳定性。对采用全能银行模式的金融集团只 设一个共同的监管机构，依照共同的资本衡量制度监管这两种业务，即机构 监管模式( i n s t i t u t i o n a ls u p e r v i s i o n ) 。 美国1 9 2 7 年麦克法登法案( m c f a d d e na c ti n1 9 2 7 ) 颁布后，一部分国民银 行通过此模式开展证券业务，但与其它两种模式相比，在全能银行模式中开 展证券业务受限制较多，许多银行逐渐转向其他模式。近年来以j p 摩根”为 代表的商业银行逐渐以全能银行模式来整合投资银行业务，但投行业务的开 展受到的限制较多。 1 9 9 3 年1 月生效的欧洲第二银行协调指令”( t h es e c o n db a n k i n g c o o r d i n a t i o nd i r e c t i v e ) 规定：欧共体国家的银行如果在本国得到许可开展投 资银行业务，那么该银行在其他成员国内可自由从事同样范围的活动，即使 东道国禁止其国内银行混业经营。这一指令促进了全能银行模式在欧洲的扩 散。但此模式的缺点是缺乏“快速反应能力”，其投资银行部对环境变化的反 9 金融集团的模式及监管研究 正丈 应速度比具有法人资格的投资银行竞争对手要慢，不能很好地耦合信息革命。 因此，近年来欧洲全能银行模式己逐渐向银行内分离模式( d i v i s i o n a lm o d e l ) 或 联邦模式1 9f c o n f e d e r a t e dm o d e l ) 转变，联邦模式是欧洲的提法，接近于美国的 金融控股公司模式。 另外，从全能银行模式中还衍生出一种证券交易帐户概念模式( t r a d i n g b o o kc o n c e p tm o d e l ) 。该模式中每一金融服务企业要将其证券“交易帐户” 从其他业务中单独分开，以有利于证券业务更为宽松的资本充足性规定。但 是如果银行的证券业务面临的风险不能从银行中脱离出来，那么为资本衡量 的目的而将证券资产分离出去没有太大的意义。 2 银行母公司模式 集团的控股公司为一家商业银行，具有银行牌照，商业银行通过控股投 资银行从而直接进行行业渗透，后者作为前者的子公司而存在，具有独立法 人资格，独立对外开展相关业务和承担相应的民事责任，最高决策层一般都 直接或间接地由控股公司的董事会决定。由于此模式下投资银行和商业银行 之间有一条法律的鸿沟，导致了二者业务上的分立。如果投资银行因经营不 善而倒闭，由于银行母公司对其只负有限责任，从而锁定了商业银行的损失。 1 9 9 9 年金融服务现代化法案通过对国民银行法的修改授权国民 银行可以通过“金融子公司”( f i n a n c i a ls u b s i d i a r y ) 即采用银行母公司模式来 开展证券及其他金融业务，州立银行在州立法的授权下也可建立金融子公司。 商业银行通过银行母公司模式可以无地理限制地销售任何金融产品，但与金 融控股公司模式相比，前者在保险承销、不动产开发与投资、“商人银行业” 以及“金融互补业务”四个方面受到较多的限制。如果银行不想从事以上四 1 0 全壁叁里竺堡查墨些兰竺壅 垩墨 种业务，就没有必要组建金融控股公司而采用银行母公司模式即可。 银行母公司模式中商业银行对保险公司和投资银行直接控股，直接以子 公司的方式进行业务渗透和扩张。我国1 9 9 5 年之前混业经营所采取的模式与 此类似。此模式由于资金调度的黑箱操作性，不仅会放大银行的经营风险， 而且增大了金融监管的难度。在当前我国中央银行的风险监控能力及商业银 行自我风险意识、承受能力尤其是管理能力都极为有限的情况下，此模式并 非理性选择。美国1 9 9 9 年金融服务现代化法案事实上在相当程度上也还 限制银行以此种模式进行多角扩张( d i v e r s i f i c a t i o n ) 。 3 金融控股公司模式 与银行母公司模式中商业银行直接拥有投资银行的股份所不同的是，控股 公司模式中商业银行、投资银行等金融机构作为独立的法人实体共同置于金融 控股公司之下，在各金融子公司和控股公司之间设一行政中心，形成一金字塔 结构。各金融机构相对独立运作，但在诸如风险管理和投资决策等方面要以控 股公司为中心，商业银行、投资银行和保险公司等以控股公司的方式间接进行 业务渗透。其优点是：控股公司能运用组合理论、协同理论和能力理论对于公 司进行战略协调和管理，如图卜3 。 金融控股公司模式是美国金融机构的规避性创新，并逐渐被欧洲国家和 日本所采用。本论文第二章将就金融控股公司作专题探讨。 l l 金融集团的模式及监管研究 正丈 4 金融控股公司衍生模式 除了以上所探讨的三种模式之外，本文归纳出基于三种模式基础之上的 金融控股公司衍生模式。近年来，以德国全能银行为代表的金融集团较为普 遍的特征之一是，除了在境内外设立不具有独立法人资格的分行和代表处之 外，还通过股权投资的方式，普遍建立了具有独立法人资格的全资或控股的 投资银行等专业性金融机构。通过全能银行集团内部的交叉持股，全能银行 的业务范围成为一个具有内在联系性的网络体系。金融控股公司衍生模式的 组织结构如图1 - 4 。 5 战略联盟模式 在该模式中，各金融机构相对独立运作，在组织结构上没有联系，相互 之问只有形式战略联盟等松散的合作协议，如交叉销售( c r o s ss e l l i n g ) 协议 等，一体化程度较低的金融集团多采用此模式。 另外，在美国历史上还出现过股票连锁模式( s t o c ki n t e r l o c k i n gm o d e l ) 。 全壁叁望竺堡查些竺竺垄兰羔 在1 9 2 9 年之前为美国银行广泛采用，罗斯福新政之后此模式基本绝迹。此模 式中银证结合较为松散，银行作为投资银行的主办银行，其股票与证券公司 的股票被印于同一张票面上，这样，证券公司的股票不可能被单独转让，股 东在获得银行的红利时，也按比例得到证券公司的股票收益。 第三节三种主要模式的比较研究 一、投资银行与商业银行集团内分离的比较分析” 银行母公司模式和金融控股公司模式均属于商业银行和投资银行集团内 分离模式，二者集团内的分离包括法律上的分立( 1 e g a ls e p a r a t e n e s s ) 和经营 上的分离( o p e r a t i o n a ls e p a r a t e n e s s ) 两层涵义。法律上的分立指投资银行和商业 银行作为集团内的独立法人实体而存在，各自拥有自己的管理团队和会计记 录并向顾客提供自己的服务，如果集团内其他实体因经营不善而倒闭，该实 体的股东由于只承担有限责任从而将损失锁定。经营上的分离表现为集团内 各实体间在信息交换、联合管理、人员互换等方面存在较大的限制。 投资银行与商业银行集团内分离的优势主要体现在以下四个方面： 1 集团内分离相当于在商业银行和投资银行之间立起一金融防火墙，从 而将商业银行与投资银行的风险隔离开来。人们总是认为投资银行的风险要 高于传统商业银行的风险，因此，如果商业银行采用全能银行模式来开展投 资银行业务将会加大其倒闭风险。 2 如果采用全能银行模式，商业银行安全网( 存款保险) 将被迫延伸以 覆盖投资银行活动，这相当于政府对全能银行证券业务的一种隐性担保，与 独立的投资银行相比，这种竞争优势的取得缺乏公平性，而采用集团内分离 模式则不存在这种不公平竞争。 3 集团内分离模式能有效减少与全能银行模式形影不离的潜在利益冲 突。分离模式使得对各实体管理层的补偿方案能够顺利实施，从而能缓和这 种利益冲突。 1 3 。 金融集团的模式及监管研究 正文 4 集团内分离模式有利于监管当局对金融集团的监管。监管当局对分离 模式可采取功能监管( f u n c t i o n a lr e g u l a t i o n ) ，与对全能银行的机构监管 ( i n s t it u t i o n a lr e g u l a t i o n ) 比较，其实施成本要低得多( h e r r i n g ，s a n r o m e r o 1 9 9 0 ) 。由于商业银行与投资银行面临的风险类型不同，金融体系中还存在独 立的投资银行，出于铺平竞争场地的需要，功能监管是很重要的。 尽管理论上集团内分离模式有以上诸多潜在优点，但由于以下几种原因， 实践中即使集团内商业银行与投资银行在法律和经营上都彼此独立，市场对 这种独立性始终存在着怀疑。 首先，为了实现协同性( s y n e r g y ) 和范围经济，金融集团有强烈的动机 将集团作为一整体来经营管理，而不是将其看作一系列独立公司的组合。其 次，出于理性的考虑金融集团会极力挽救濒临破产的成员，否则，集团管理 层的名誉会受损，而且由于风险传递，集团内其它成员可能会受到交叉感染。 最后，如果金融集团更加注重集团的联合帐户而不是各成员的独立帐户，市 场就更有理由怀疑金融集团成员的独立性。 除此之外，与全能银行模式相比，集团内分离模式还有以下一些比较劣 势： 1 由于集团内分离模式下在银行之外还要再成立资本独立的法人实体以 开展投资银行业务，如果为金融控股公司模式，还需要成立控股公司，因此， 集团内分离模式的组织构建成本相对较高。 2 集团内分离模式安排下商业银行和投资银行之间距离较远，协调性和 范围经济性均不如全能银行模式。 3 集团内分离模式增加了委托代理问题。此模式下由于需要成立新的法 人实体，也就意味着集团内引进了新的管理层，管理者的目标与股东的目标 之间更容易发生偏差，从而更易发生委托代理问题。 4 集团内分离模式可能成为利益冲突的渊薮。如果同一集团内商业银行 和投资银行的股票并非按比例地分配在股东手里，那么，通过资产在二者之 间的转移就有可能以一部分股东的损失为代价提高另一部分股东的收益。 5 由于监管机构对二者的监管手段、标准和目标均有差异，在逐利动机 下集团会倾向于将银行的部分经营转向证券附属公司，从而会削弱银行经营 1 4 全茎叁望竺茎查些篓竺垄 的资产基础。 正文 但随着信息革命的到来，全能银行模式的运作愈来愈显得力不从心。信 息革命要求金融机构具有快速反应能力，不能耦合信息革命的金融机构规模 再大，也只是“食草恐龙”。近年来，德意志银行、巴克莱银行、巴黎国民银 行和瑞士信贷等采用全能银行模式的金融集团己开始向集团内分离模式( 金 融控股公司衍生模式) 转变。 二、金融控股公司模式与银行母公司模式的比较 金融控股公司模式和银行母公司模式是集团内实现商业银行与投资银行 分离的两种最常用模式，但二者的本质区别在于，后者中商业银行对投资银 行直接控股( 投资银行的资本是商业银行的一项投资) ，而前者中商业银行与 投资银行的联系是间接的( 投资银行的资本是控股公司的一项投资) ，两种模 式各有千秋。 1 金融控股模式的优势 与银行母公司模式相比，金融控股公司模式的优势在于： ( 1 ) 投资银行的风险相对较高，如果商业银行直接控股投资银行会增大商 业银行的风险，而金融控股公司模式提供了商业银行与投资银行风险隔离的 一种解决方案。 ( 2 ) 金融控股公司模式下商业银行和投资银行是并列关系，同作为控股公 司的子公司而存在，不同于银行母公司模式下的母子关系。因此，商业银行 缺乏足够的动机去挽救濒临破产的投资银行。 ( 3 ) 金融控股公司模式便于收购、兼并、剥离等资本运作。 ( 4 ) 金融控股公司模式更容易实现将安全网的覆盖范围限制在商业银行 内。 ( 5 ) 金融控股公司模式简化了商业银行破产清算的程序。因为投资银行 的资本是控股公司的资产而非商业银行的资产，所以如果商业银行因清偿力 不足而进入破产程序，投资银行的资本不应列入清算范围。 2 银行母公司模式的优势 但银行母公司模式亦有金融控股公司模式不可比拟的优势： 1 5 金融集团的模式及监管研究 正文 ( 1 ) 银行母公司模式同样达到了集团内分离的效果而不需要另外成立一 个金融控股公司，从而其组织成本相对较低。 ( 2 ) 银行母公司模式中银行对于投资银行的利润拥有更多的支配权，而 控股公司模式中投资银行利润的支配权集中于金融控股公司。 ( 3 ) 对于银行的储户( 债权人) 来说，银行母公司模式优于控股公司模 式。银行母公司模式下，旦银行陷入财务困难，它没有动机将其资产向投 资银行转移以规避债权人的追索，因为即使发生了这种转移，债权人仍然有 权向其子公司追索( 因为投资银行的资本是银行的一项投资) 。 第四节各国金融集团模式概览 经济学的基本原理表明，如果不存在市场不完全( 例如信息不对称) 以 及市场扭曲( 例如政府管制、存款保险等) ，在“看不见的手”的指引下，商 业银行会采取最有效率的组织模式来整合投资银行。但事实上，许多国家在 立法上限制这种整合的模式选