（金融学专业论文）我国风险投资中的问题及作用分析.pdf

c h i n av e n t u r ec a p i t a lp r o b l e m s a n dt h er o l eo fg o v e r n m e n t r 一 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 夯矗立 湖，。年，月二，e l 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 o1 0 年芏其2 1e l 铂似年妒乙日 爻 厂椒参 叱 名，叫 獬纠 者作 ： 文 名 论 签 位 师 学 导 捅要 风险投资的快速发展将为一国的科技进步与综合国力提升带来了极大的促 进作用，为此，我国政府应为风险投资行业的发展保驾护航。本文以对风险投资 的内涵、特点进行理论阐释，以风险投资与政府的相互作用关系的理论分析为基 础，重点研究我国风险投资行业发展现存的问题，并进一步讨论我国政府对风险 投资发展应发挥的实际作用。 首先，以风险投资的一般概念及其特点入手，讨论风险投资与一国政府的相 互促进关系：进而，本文以风险投资资本、风险投资项目、风险投资人才、风险 投资制度和风险投资环境五个方面为基本框架，着手对我国风险投资现状进行了 数据收集、整理和分析，剖析其存在的问题；最后，以同样结构对我国政府应采 取的措施进行了讨论，以期找出解决问题的对策，实现政府在风险投资领域的积 极作用。 本文重点关注我国风险投资行业的现存问题，对其进行了研究和剖析，指出 我国风险投资面临着风险资本不足、风险项目匮乏、风险人才稀缺、风险投资制 度建设尚需完善和风险投资环境有待进一步改善等五大方面问题，以充分的数据 和图表证明了问题的存在，并进一步论证分析其存在的原因。 文章最后进入讨论环节，论述我国政府在风险投资领域所做的努力和应承担 的责任，提出政府应主要扮演风险资本筹措的发起者与引入者，建立多元化的风 险投资资本筹资模式；政府应对科技成果的研发和高新技术企业的创立进行大力 支持，以保障风险投资项目的充足性；政府应从根本上变革教育、培训制度，改 善人才引入政策与社会环境，为风险投资提供有效的人才储备；在风险投资的制 度建设方面，应完善现有金融市场体系与产品交易市场体系，保证j x l 险投资行业 可持续发展；最后，政府在外部环境的塑造方面，也应尽其最大的努力，塑造良 好的文化氛围、建立高新技术园区、提供优惠政策等等。 关键词：风险投资定义，风险投资资本，风险投资项目，风险投资人才，风险投 资制度，风险投资环境 a b s t r a c t t h e r a p i dd e v e l o p m e n to fv e n t u r ec a p i t a lw i l lg r e a tp r o m o t eac o u n t l - y st e c h n o l o g i c a l p r o g r e s sa n dc o m p r e h e n s i v en a t i o n a ls t r e n g t h a sar e s u l t ，o u rg o v e r n m e n ts h o u l d g u a r a n t e et h ed e v e l o p m e n to fv e n t u r ec a p i t a li n d u s t r y t h i sp a p e r sp r o p o s i t i o ni st o d i s c u s st h ev e n t u r e c a p i t a ld e f i n i t i o n ，f e a t u r e sa n de f f e c t s ，硒w e l l 镐t h e o r e t i c a l a n a l y s i sf o rt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nv e n t u r ec a p i t a la n dt h eg o v e r n m e n to fc o u n t r y , f o c u s i n go nt h ed e v e l o p m e n to fc h i n a sv e n t u r ec a p i t a li n d u s t r ye x i s t i n gp r o b l e m s ，a n d t of u r t h e rd i s c u s st h ep r a c t i c a le f f e c to ft h eg o v e r n m e n to nt h ed e v e l o p m e n to f v e n t u r e i n v e s t m e n t f i r s t l y , t h ea r t i c l es t a r t so nt h eg e n e r a lc o n c e p ta n dc h a r a c t e r i s t i c so fv e n t u r ec a p i t a l a n di t sp r o m o t i o nf o rac o u n t r y sg o v e r n m e n t t h e nt h ep a p e rw i l ld i s c u s so nf i v e a s p e c t sw h i c ha r ev e n t u r ec a p i t a l ，v e n t u r ec a p i t a lp r o j e c t ，v e n t u r ec a p i t a lt a l e n t ， v e n t u r ec a p i t a li n s t i t u t i o na n dv e n t u r ec a p i t a le n v i r o n m e n ta sab a s i cf r a m e w o r kt o a n a l y z et h ep r o b l e mf o rc u r r e n ts i t u a t i o no fc h i n a sv e n t u r ec a p i t a lf r o mt h ed a t a c o l l e c t i o n ，s o r t i n ga n da n a l y s i s f i n a l l y , t h ep a p e rw i l lt a l ka b o u tt h es o l u t i o nb a s e do n t h ed i s c u s s i o no fm e a s u r e m e n tw h i c hu n d e rt h es a m es t r u c t u r ef o ro u r g o v e r n m e n ti n o r d e rt om a k et h ea c t i v er o l eo ft h ec h i n ag o v e r n m e n ti nv e n t u r e c a p i t a l t h i sa r t i c l ef o c u s e so nt h ee x i s t i n gp r o b l e m so fc h i n a 。sv e n t u r ec a p i t a li n d u s t r y a f t e r t h er e s e a r c ha n da n a l y s i st of i n do u tt h es h o r t a g eo fv e n t u r ec a p i t a li nc h i n aw h i c hw e a r ef a c i n g ，s u c ha sl a c ko fv e n t u r ec a p i t a l ，n o te n o u g h 。v e n t u r ec a p i t a lp r o j e c t ，r i s k v e n t u r ec a p i t a lt a l e n t s ，t h ei n v e s t m e n ts y s t e mb u i l d i n gs t i i ln e e d st ob ei m p r o v e da n d t h ev e n t u r ee n v i r o n m e n ts h o u l db ef u n h e ri m p r o v e d e t c m o r e o v e r , i tw i l lb a s eo nt h e a d e q u a t ed a t aa n dc h a r t st op r o v et h ee x i s t i n gp r o b l e ma n dd i s c u s st h er e a s o nf u r t h e r a tt h ee n do ft h ep a p e ri st h ed i s c u s s i o ns e s s i o nw h i c hi sd i s c u s s i n gt h ee f f o r t sa n d r e s p o n s i b i l i t yo nv e n t u r ec a p i t a lo ft h eg o v e r n m e n to fc h i n a o u rg o v e r n m e n ti st h e l i s p o n s o ra n di n t r o d u c t i o nr o l e sf o rv e n t u r ec a p i t a lf i n a n c i n ga n dn e e dt oe s t a b l i s ha d i v e r s i f i e dv e n t u r ec a p i t a lf i n a n c i n gm o d e l m o r e o v e r , t h eg o v e r n m e n ts h o u l dp r o v i d e v i g o r o u s l ys u p p o r tt op l a yi t sl e a d i n gr o l ei n t h ed e v e l o p m e n to ft e c h n o l o g i c a l a c h i e v e m e n t sa n dt h ec r e a t i o no fh i 曲- t e c he n t e r p r i s e s ，i no r d e rt og u a r a n t e et h e a d e q u a c yo ft h ev e n t u r ec a p i t a lp r o j e c t s i na d d i t i o n t h eg o v e r n m e n ts h o u l ds t a r tw i m c h a n g i n gf u n d a m e n t a le d u c a t i o na n dt r a i n i n gs y s t e m ，i m p r o v i n gt h et a l e n ti n t r o d u c t i o n p o l i c i e sa n ds o c i a le n v i r o n m e n ti nt h ec a u s eo fa ne f f e c t i v es u p p l yo fl o c a lt a l e n tf o r v e n t u r ec a p i t a l f u r t h e r m o r e , t h eg o v e r n m e n ts h o u l di m p r o v et h ee x i s t i n gf i n a n c i a l m a r k e ts y s t e ma n dp r o d u c tm a r k e ts y s t e mt oe n s u r et h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to ft h e v e n t u r ec a p i t a li n d u s t r y f i n a l l y , o nt h es h a p i n gt h e e x t e r n a le n v i r o n m e n t s ，t h e g o v e r n m e n ts h o u l du s et h eb e s te f f o r t st oc r e a t eaf a v o r a b l ec u l t u r a le n v i r o n m e n tt o e s t a b l i s hh i g h - t e c hp a r ka n dp r o v i d ei n c e n t i v e se t c k e yw o r d s ：t h ed e f i n i t i o no fv e n t u r ec a p i t a l ，v e n t u r ec a p i t a li n v e s t m e n t ，v e n t u r e c a p i t a lp r o j e c t ，v e n t u r ec a p i t a li n s t i t u t i o n ，v e n t u r ec a p i t a le n v i r o n m e n t i i i 目录 第1 章引言1 第2 章风险投资概念2 2 1 风险投资的定义2 2 2 风险投资的构成要素3 2 3 风险投资的特点5 第3 章政府与风险投资的关系的理论分析6 3 1 风险投资的作用6 3 2 风险投资的“市场失灵 8 第4 章我国风险投资现存的问题l o 4 1 我国风险投资的发展历程1 0 4 2 我国风险投资现存的问题1 l 4 2 1 我国风险投资资本供给不足1 2 4 2 2 我国风险投资项目供给不足1 9 4 2 3 我国风险投资行业人才稀缺2 3 4 2 4 我国风险投资制度建设尚不完善2 4 4 2 5 我国风险投资外部环境有待改善2 8 第5 章我国政府在风险投资中的作用3 l 5 1 我国政府对风险投资资本的供给支持3 1 5 2 我国政府对风险投资项目供给的支持3 4 5 3 我国政府对风险投资人才的储备3 5 5 4 我国政府对风险投资制度体系的建立3 7 5 5 我国政府对风险投资外部环境的塑造4 l i v 第6 章结论 致谢 参考文献 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果 v 第1 章引言 实践经验表明，一国的科技进步，在很大程度上与其风险投资的发展程度密 切相关。撒切尔夫人曾经说：“为什么欧洲在高新技术方面落后于美国? 并非由 于欧洲技术水平低下，而是由于欧洲在风险投资上落后于美国。 由此，我们不 难看出，风险投资与高新技术产业存在着高度的相关性，对一国的科技水平乃至 综合国力有着重大的贡献。 2 0 0 9 年1 0 月2 3 日创业板正式开始上市交易，“二板梦想 终于变成现实； 2 0 0 9 年1 2 月哥本哈根气候大会上，中国政府郑重承诺降低碳排放指标，低碳行 业、节能减排等相关高新技术企业成为当下投资的热点；2 0 1 0 年3 月两会在北京 召开，在政府工作报告中作为今年“调结构 的重要内容，提出“大力培育六大 战略性新兴产业”为创投企业保驾护航。 我国政府对高新技术产业的关注程度，随着这一个个事件不断升级，与高新 技术产业息息相关的风险投资行业也成为政府的重点经济发展目标。风险投资行 业是一个将技术创新与金融创新将结合的行业，在中国经济稳定发展的大背景 下，国家的政策扶持，政府的高度关注，必将给这个行业带来更广阔的发展空间。 在此时机下，本文从论证政府与风险投资关系的角度出发，阐释风险投资的 一般内涵；从风险投资对宏观经济及一国综合国力提升的角度出发，研究其的作 用。并以此为基点，研究、剖析我国风险投资的发展现存的问题，探讨我国政府 在风险投资中的应起到的作用，展望我国风险投资发展的美好前景。 2 1 风险投资的定义 第2 章风险投资概念 风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ，简称v c ) 1 ，也常被称为风险资本、创业投资。 广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指 以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。 根据美国全美风险投资协会( n v c a ) 2 的定义，风险投资是由职业金融家投 入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。n v c a ( 2 0 0 0 年) 指出，风险投资企业是由专业投资者提供资金投资并参与管理的一种 投资形式，该投资的投资对象为高速发展并蕴藏着有望成为某行业重要公司的潜 力新兴公司。 经合组织( o e c d ) 3 ( 1 9 9 6 年) 定义风险投资为对常被大公司和传统金融机 构忽略，具有高风险和规模较小的高科技公司的投资，并提出风险投资亦可指那 些对未上市的初始创业公司投资并参与管理的资本。 我国最早提出风险概念的成思危则指出，风险投资是把资金投向蕴藏着失败 危险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化， 以取得高收益的一种投资。 风险投资是在市场发展过程中，通过金融创新而诞生的一个新兴行业，产生 。摘自百度百科，h t t p ：b a i k e b a i d u c o m v i e w 4 1 5 6 h t m 。 2 美国风险投资协会( n v c a ，n a t i o n a lv e n t u r ec a p i t a la s s o c i a t i o n ) ：n v c a 是美国最大的风险投资协会， 会员均为风险投资公司，有2 4 年历史，目前拥自2 4 0 家会员( 全荚自6 0 0 7 0 0 家风险投资公t d ) ，主要靠会 费收入和一些专业会计师、律师事务所的募捐运作。该会现有5 名工作人员，主要任务是代表会员游说政府， 筹办每年一次的研讨会，编撰出版风险投资年度报告。游说政府的主要焦点是要求政府建立有利于高风险企 业的管理条例，改革税制和法律构架，推行有利的外贸政策。 经济合作与发展组织( 简称经合组织，o e c d ，o r g a n i z a t i o nf o re c o n o m i cc o - o p e r a t i o na n dd e v e l o p m e n t ) ： o e c d 成立于1 9 6 1 年，是由3 0 个市场经济国家组成的政府间国际经济组织，旨在共同应对全球化带来的经 济、社会和政府治理等方面的挑战，并把握全球化带来的机遇。目前经合组织共有3 1 个成员国，它们是： 澳大利、奥地利、比利时、加拿人、捷克、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、匈牙利、冰岛、爱尔兰、意 大利、日本、韩国、卢森堡、墨西哥、荷兰、新西兰、挪威、波兰、葡萄牙、斯洛伐克、西班牙、瑞典、瑞 士、土耳其、英国、美国、智利。2 0 1 0 年1 月1 1 日，智利正式签署加入经济合作与发展组织的协定，使其 成为该组织第3 1 个成员国，也是南美洲首个加入该组织的国家。 2 于美国，是一种创新的金融衍生工具。因其对美国科技发展的重大贡献，逐步被 各国政府看重并引入。由于各国实体经济发展程度、市场本身的成熟与完善程度、 政治体制、法律环境等存在着差异，在风险投资领域是否仅限于高科技领域，以 及在风险投资过程中是否采用直接参与管理的投资方式等界定上，各国对其定义 存在很大不同。 本文在上述概念上适当的扩大了风险投资对象的范围，把风险投资定义为将 风险资本投入到高风险、高潜力的行业或创新型的中小企业中，并参与其运作管 理，最终通过专业的金融运作实现风险资本收益的过程，对风险投资的对象而言 是一种特殊形式的融资行为。这样的定义既突出了风险投资的股权投资性质，及 其参与被投资企业运营管理的投资形式，也适当将其投资范围延伸至高科技领域 之外。这样，可以使风险投资在我国更加广阔的经济领域发挥效用，更加显现其 对国家科技水平与经济发展的推动效果；在本文讨论、研究我国政府在风险投资 中所发挥的作用时，可以增加政府干预行为的动力，扩大政策的实际影响范围。 2 2 风险投资的构成要素4 ( 1 ) 风险资本 风险资本是指由专业投资人提供的，快速成长并且具有很大升值潜力的，新 兴公司的一种资本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款 的方式进入这些企业。风险资本的来源因时因国而异。 ( 2 ) 风险投资人 风险投资人大体可以分为以下四类： 风险资本家向其他企业家投资的企业家，与其他风险投资人一样，他们 通过投资来获得利润。但不同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有， 而不是受托管理的资本。 风险投资公司专门为进行风险投资活动而筹集资金或设法取得资金的 一种组织形式。风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基 金来进行投资，这些基金多以有限合伙制为组织形式。 产业附属投资公司以风险投资为目的，归属于某集团公司或某行业实业 公司的子公司。这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资 4 摘自 。2 0 0 9 钲- 4 f l ，国科网科技成果统计， h t t p ：w w w t e e h i1 0 n e t s t a t i s t i e s h t m l a r t i c l e _ _ 3 8 2 8 2 0 h t m l 2 0 表4 5 主要国家研究与发展经费内部支出总额及与国内生产总值的比例2 4 研究1 j 发展经费( 乙荧元)jg d p 的比例( ) 国家 2 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 62 0 0 72 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 62 0 0 7 中国1 8 6 o l2 3 7 5 72 9 8 9 83 7 6 6 44 8 7 7 0 1 1 31 2 31 3 31 4 21 4 9 美国2 8 9 7 3 63 0 0 8 4 03 2 3 8 5 33 4 8 6 5 83 6 8 7 9 92 6 62 5 92 6 22 6 62 6 8 法国 3 9 0 1 6 4 4 3 1 94 5 0 5 34 7 5 5 65 3 8 8 32 1 72 1 52 1 02 1 02 0 8 德国6 1 5 5 46 8 2 5 l6 9 3 1 77 3 8 5 48 3 8 1 72 5 22 4 92 4 82 5 42 5 3 日本1 3 5 2 8 01 4 5 8 7 61 5 1 2 7 01 4 8 5 2 63 2 03 1 73 3 23 3 9 韩国1 6 0 0 21 9 3 7 02 3 5 8 72 8 6 4 12 6 32 8 52 9 83 2 2 新加坡 1 9 6 62 4 0 32 7 5 33 1 5 32 1 12 2 02 3 02 - 3 l 在表4 5 中，我国的研发经费自2 0 0 3 年起至2 0 0 7 年，逐年增长且增速很快， 已经由2 0 0 3 年的1 8 6 0 1 亿美元增长到2 0 0 7 年的4 8 7 7 0 亿美元，五年间增幅达 到了2 6 2 1 9 ；但是我国研究与发展经费在g d p 中的比例增幅远达不到这个速 度，仅从2 0 0 3 年的1 1 3 增长到2 0 0 7 年的1 4 9 ；横比其他发达国家，我国的 研发经费还是逊色不少，尤其是与风险投资相对成熟的美国相比，2 0 0 7 年其研究 与发展经费3 6 8 7 9 9 亿美元，占当年全美g d p 的2 6 8 远高于我国的4 8 7 7 0 亿美 元和1 4 9 ，而与我们比邻的韩国和日本这个比例也高达3 3 9 和3 2 2 。 而仅以研发经费的总值与他国进行对比，不足以说明我国现存的科研经费不 到位的情况，在科研经费中基础研究经费往往决定着科技成果的数量，还间接决 定了风险投资项目的数量。o e c d 的主要科学技术指标( 2 0 0 8 年) 公布了o e c d 的3 0 个成员国和中国、俄罗斯、阿根廷、南非、以色列、新加坡、罗马尼亚、 斯洛文尼亚等8 个非o e c d 国家r & d 投入的数据，这3 8 个国家的r d 经费占 世界r & d 经费总额的9 5 以上。数据显示，2 0 0 7 年，我国r & d 经费支出总额 中用于基础研究的经费为2 2 9 亿美元，比上年增长了3 4 亿美元，排在美国、日 本、法国、意大利、韩国之后，仅为美国的3 6 ，日本的八分之一、法国的五分 之一，意大利的五分之二及韩国的二分之一。我国2 0 0 7 年基础研究经费在全国 r & d 经费支出总额中的比重为4 7 0 ，在公布数据的2 4 个国家中处于最低水平。 发达国家这- - l t 重大多在2 0 左右，相对较低的日本也在1 0 以上；俄罗斯接近 1 5 。从历史发展来看，我国这一比重长期稳定在5 左右的局面没有改变。2 5 2 4 摘自中国科技部网站，h t t p ：w w w m o s t g o v c n 。 2 5 数据来源：国科嘲h t l p ：w w w t e e h i1 0 n e t s t a t i s t i c s h t m l a r t i c l e 3 8 2 8 0 1 h t m l 。 2 l 研发经费不足必然会导致科研成果的减少和已成型科研成果的失败，如图4 6 所示： 资金目题技术阀翅l l | 蠕闷邀锗理睡邀敏攘戳豢 图4 62 0 0 8 年成果未应用或停用原因比例分布( ) 2 6 在图4 6 中，显示了2 0 0 8 年科技成果未能应用或者停用的部分原因比例，显 而易见资金问题仍然是制约我国科技成果转化的最主要问题，占有4 8 6 2 的比 例；而政策因素、市场问题、管理问题等涉及项目之外的原因也占到了2 2 9 1 ， 这些都不是仅仅依靠市场本身可以调节解决的。单纯的技术原因造成的成果未能 应用仅占总失败比例不足三成，由此可见，我国目前风险投资项目缺乏的主要原 因还不是科技水平问题，更多的是市场的衔接问题。 第三、创新动力不足。 我国的科研体系产生于计划经济体制，随着经济体制的变革，科研机构也逐 步进行了事业化，然而由于旧有的观念延续，科研院所内部尚未形成有效的竞争 机制和激励机制，科研人员缺乏必要的研发动力和热情。科技成果或专利研究出 来，其所有权归科研单位所有，掌握科技成果或专利的科研人员却没有所有权， 产生了“知识产权虚置现象。因此科技人员更注重那些对于职称评定、个人待 遇有直接关系的成果和科技奖励，而不是将科技成果产业化。体制结构的不适应， 影响了科研人员的创新动力。 相关监管法规的缺失，也造成了创新动力不足的局面。高新技术成果都是经 2 6 摘自 2 0 0 8 年令国科技成果统计年度报告，2 0 0 9 年4 月，国科网科技成果统计， h t t r i ：w w w t e c h i1 0 n e t s t a t i s t i c s h t m l a r t i c l e 一3 8 2 8 2 0 h m a l 历多年的辛苦研发诞生的，但是一旦将其技术公之于众，很容易被同行业窃取和 仿制。知识产权保障体系的缺失，影响了科研单位或个人将技术成果产业化的积 极性和信心，阻碍了创新活动的开展，阻碍了科技创新的动力。而我国一贯的教 育体制中，历来缺乏创新意识的培养，社会普遍存在缺乏创新能力、缺失创新文 化的现象，这也客观上导致了全社会性的创新动力不足。 而创新动力的缺乏，致使单位或个人安于现状，缺乏创新的勇气和能力，阻 碍了新技术、新成果的诞生，导致新兴科技成果的缺乏。 4 2 3 我国风险投资行业人才稀缺 第一、科技人员稀缺。 在风险投资活动的初级阶段，即项目的种子期，研发人员是科技成果的创造 者，是风险投资项目的培育者，也是风险投资活动的合作者。研发人员的数量和 素质，是风险投资行业发展的原动力，是风险投资赖以生存的重要人力资本。表 4 6 中比较了我国与其他发达国家研发活动人力及其与劳动力人口的比例。 表4 6 研究与发展活动人力及与劳动力人口的比例2 7 r & d 活动每万名劳动力中 每万名劳动力 国家年 人力研究人员r & d 活动人力 中研究人员 ( 人年)( 人年) 中国2 0 0 71 7 3 6 2 0 01 4 2 3 4 0 02 21 8 法国 2 0 0 6 3 6 3 8 6 7 2 1 1 1 2 9 1 3 27 7 德国2 0 0 74 9 8 0 0 02 8 6 0 0 01 2 06 9 日本2 0 0 69 3 5 1 8 27 0 9 6 9 11 4 11 0 7 韩国 2 0 0 62 3 7 5 9 91 9 9 9 9 09 98 3 美国2 0 0 51 3 8 7 8 8 29 3 新加坡 2 0 0 6 3 0 1 2 92 5 0 3 31 1 7 9 7 表4 6 中的数据显示，我国2 0 0 7 年每万名劳动力中研发人员只有1 8 ，而美 国在2 0 0 5 年同样数字就已经达到了9 3 ，同为亚洲国家的日本、韩国、新加坡这 个比例也远远高于我国，分别为1 0 7 、8 3 和9 7 。虽然我国在r & d 活动人力和研 究人员的绝对数量上已经达到了国际领先水平，但是就每万名劳动力比较中，我 ”摘自中国科技部网站，h t t p ：w w w m o s t g o v e n 。 国研发人员比例严重低于风险投资较为成熟的国家，这就证明了我国科技人才尚 有很大缺口，整体科研素质不高。 第二、风险投资人才稀缺。 我国的金融市场刚刚放开，资本市场尚在建设中，由于缺乏必要的实践机会， 有经验的金融从业人员十分稀缺；而我国的教育体制本身的“专才”精英式教育 模式，也不适合培养风险投资所需的“通才”，如表4 7 所示，这样就造成了国内 无风险投资专家的窘境。目前活跃在我国风险投资领域的领军人物，多具有海外 从业背景，以海外归国人员为主，难有本土造就的高级专业人才。而我国现有的 风险投资机构也多以外资背景的团队组织为主，缺乏本土风险投资专业人才。 表4 72 0 0 6 2 0 0 8 年专业风险投资经理行业背景分布2 8 专业背景( )科技技术背景企业管理背景金融资本运作背景混合背景其他 2 0 0 8 钲2 3 3 l2 5 o l3 3 9 0 1 7 7 8 2 0 0 7 笠2 5 3 22 8 1 63 1 4 41 9 41 3 1 4 2 0 0 6 年 3 2 o o3 5 7 03 2 3 0 注：2 0 0 6 2 0 0 8 年该项调查的有效样本数为1 1 7 家、1 4 3 家和1 4 7 家 表4 7 中数据显示，2 0 0 6 年以科技技术、企业管理、金融资本运作为背景的 风险投资经理各占整体比例的三分之一左右，其中企业管理背景略高于其他两 项；2 0 0 7 年，以科技技术为背景的风险投资经理比例下降到2 5 3 2 ，企业管理 背景的比例降低到2 8 1 6 ，金融资本运作背景比例基本不变，可喜的是在2 0 0 7 年出现了1 9 4 的混合背景投资经理，尽管比例很小，但仍是我国风险投资“通 才 新的希望；可惜在2 0 0 8 年，这仅有的小比例混合背景又消失了，取而代 之的是更多的金融资本运作背景和其他背景人员。从这张数据表中，我们可以清 晰得见，风险投资所需的综合性人才在我国十分稀缺，这直接影响了风险投资队 伍的建设，最终必将影响我国风险投资的整体发展水平。 4 2 4 我国风险投资制度建设尚不完善 我国的风险投资诞生于计划经济体制向市场经济体制转轨的时期，政府借鉴 船摘自( 2 0 0 9 中国风险投资年鉴( 统计篇) ，中国风险投资研究所，2 0 0 9 年。 发达国家成功经验应用强制力引入并建立，但我国现有的商品市场和资本市场远 没有达到发达国家的市场成熟水平，相关法律和制度也在逐步建立之中，与风险 投资的相关联的支持服务机构尚不完善，引发了风险投资发展过程中的一些问 题。 第一、风险投资相关法律缺失。 风险投资公司的运作的过程不同于普通公司，既涉及前期的筹融资、又有与 企业合作经营的阶段，最终还要通过股权转换等资本运作方式退出风险企业，完 成一次风险投资运作活动。在筹融资阶段，对于其募集方式、规模、投资范围及 比例限制等都没有专项的法律规定，出现了风险投资公司或风险投资基金转投股 市、期货、外汇等金融衍生工具和房地产领域，背离了风险投资的初衷；在合作 经营阶段，对于双方的管理者权限及收益约定等都凭双方协议合同，适用于合 同法等广泛性法规，但由于风险投资的运作模式不同于一般公司，风险投资入 往往要进驻被投资企业参与管理，仅凭双方合同难以对合作过程中事无巨细约束 完全，一旦出现合同漏洞和道德危机就难以得到有效的法律保障；在退出阶段， 涉及到股权转换等较为复杂的资本运作过程，相关专业的法律约束缺乏，往往使 风险投资人要付出更大的代价。 风险投资是知识经济的产物，依赖于高新技术的发展。但是我国在知识产权 保护的立法与执法方面还存在漏洞，造成了我国侵权现象泛滥，全社会性知识产 权意识淡薄。由于缺乏对高新技术成果有效的保护手段，阻碍了科研人员的研发 热情，影响了风险投资人的预期收益，恶性循环下降低了风险投资活动的活跃度， 制约了创投企业的发展。 第二、风险投资相关支持体系不完善。 发达国家经验表明，风险投资中介机构是衡量一国风险投资发达与否的重要 标志之一，中介机构的专业程度和可靠度直接决定了风险投资的成败。我国现有 的风险投资相关中介机构，如会计师事务所、律师事务所、科技项目评估机构、 技术经纪机构、投资顾问机构等水平参差不齐，鲜有能达到国际一流水平的专业 机构。 其中会计师事务所是这些中介机构中在我国起步较早、发展相对成熟的，目 前国内较为知名的有：天健会计师事务所有限公司、大华会计师事务所、上海立 信长江会计师事务所、北京京都会计师事务所有限责任公司、湖北大信会计师事 务所有限责任公司等，但是与知名的“四大 相比，其公司规模与市场占有份额 都相当有限，离国际水准还有一定距离。 此外，我国的科技项目评估机制尚未完善，科技评估结论缺乏权威性，也使 风险投资活动的丌展受到阻碍。同时虚假报告、虚假评级的不断出现，也不利于 树立行业威信，不利于风险投资活动的进行。 风险投资是一个复杂而且漫长的过程，其信息获取的渠道是否通畅、成本高 低直接关系到风险投资机构的收益。缺乏可靠的支持体系和可信的信息平台，是 我国风险投资面临的一个棘手问题。另外，风险投资行业本身也缺乏相应的交流 机制，各自为政的分散发展局面不利于资源的共享，也增加了风险企业的信息成 本，加大了风险投资难度。 第三、风险投资退出渠道不畅。 顺畅的风险投资退出渠道是风险投资的重要收益保障，也是风险投资活动最 后的最重要环节。我国资本市场现阶段的问题是，缺乏退出方式( 如图4 7 所示) 且已有的退出渠道限制过多。 26年27年2b年 - 股权转让一上市交翳口清算 图4 72 0 0 6 2 0 0 8 年度风险资本退出方式分布2 9 图4 7 中显示了我国现有的风险投资退出方式，分别为股权转让、上市交易 和清算，以2 0 0 6 2 0 0 8 年度数据可见，股权转让是我国风险企业退出的主要方式， 尤其是2 0 0 8 年，股权转让方式退出的占整体退出的7 5 3 2 ，而当今世界主流的 i p o 方式仅占2 3 2 8 。 据中国风险投资研究院统计( 2 0 0 8 年) ，有1 4 6 个风险投资项目在2 0 0 8 年实 现退出。其中，3 9 个项目的退出金额为1 1 8 7 亿元，平均单个项目的退出金额为 3 ，0 4 4 万元。2 0 0 8 年全年有4 0 家风险投资背景企业实现首次公开上市( i p o ) ，据 统计，融资额为2 0 7 7 1 亿元，平均融资额为5 1 9 亿元。在调查中列明退出方式 2 9 摘自2 0 0 9 中国风险投资年鉴( 统计篇) ，中国风险投资研究所，2 0 0 9 年。 揣 耋堇 泓 嬲 慨 | 謇 聿 | 謇 僦 的退出项目中，上市的有1 8 个，占项目数量的2 3 2 8 ，股权转让的有5 8 个， 占7 5 3 2 ，清算的仅有1 个，占1 3 0 。虽然，2 0 0 8 年经历了全球性金融危机， 资本市场萎靡也是造成i p o 相对较少的原因，但是我国风险投资退出方式主要以 股权转让为主还是可以在数据中清晰显现的，而其他退出方式仅占很少比例，这 种退出机制存在着严重的不合理，这是我国经济制度和法规不适用于风险投资的 直接后果。 我国很多成功的风险投资案例最终都以在海外公开上市( i p o ) 收场，如著 名的搜狐、网易，还有中芯国际、盛大网络、掌上灵通、5 1 j o b 等。虽然这些成 功的投资案例激励的风险投资市场的阶段性繁荣，但是风险投资资本募集于中 国、风险企业的发展壮大扎根在中国，最终却以海外i p o 了结，不仅仅增加了风 险投资个体的运作难度和成本，更使我国国民经济整体应得收益减少，如此以往， 必将影响风险投资行业的整体发展。 这种局面的出现，源于我国证券市场的不完善，风险公司在国内i p o 往往要 耗费公司的大量精力和财力，规模较小的公司通常无法负担；同时，证券管理部 门、证券市场都会规定创始人股权需按一定的条件并在一定的时限后才能出售， 这就使得发起人的投资不可能立即收回，也就拖延了风险投资的退出时间，创业 投资不能在股份上市的同时变现，这又增加了投资风险。这些均导致了众多投资 企业选择海外i p o 作为其风险资本的最终退出方式。 第四、风险投资监管机制缺失。 ： 风险投资体系监管主体由政府有关部门、行业自律组织和中介机构组成。不 同国家对监管模式的选择不同，如美国的集中监管模式、英国的自律监管模式和 德国的中间型监管模式。 我国至今尚未建立一种有效的监管模式，尤其体现在资本交易市场的监管不 到位上面。首先，风险投资公司、风险投资基金的筹集方式、资金用途没有明确 适用的政策法规也没有明确的监管机构，致使出现了很多欺诈性资本筹集骗局和 风险资金滥用的情况，使风险投资人尤其是富裕的个人和家庭对其失去信心。其 次，我国现有证券市场监管模式的弊端是监管成本高、监管滞后和低效。我国证 券市场本身又不成熟，尤其对于中小企业，因为盘子小可能出现流动性不足、突 发事件多等情况。现有机制难以快速发现问题并提出应对方案，造成证券市场不 稳定，中小企业短期内股价波动过大，增加了风险投资的后期风险。其三，证券 市场信息披露不及时，“消息 大于业绩的不合理现象时有发生，不符合公平竞 2 7 争原则，损害投资者利益。 4 2 5 我国风险投资外部环境有待改善 第一、传统观念阻碍创新。 投资者承受风险的能力是风险投资能否发挥应有作用的一个重要因素。美国 的“熔炉文化造就了一大批具有冒险精神且具有从事风险投资和风险经营的专 门人才。可以认为，没有一支风险资本家和风险企业家队伍，也就没有美国风险 投资业的发展。然而，我国的传统文化、习惯具有很保守的一面，缺乏风险投资 中所需要的魄力和胆识，抑制了人们的冒险热情；另外，以成败论英雄的文化氛 围太重，害怕失败影响了投资人的创业活动，难以形成创业氛围，阻碍风险投资 活动的进行。 这些文化层面和传统观念的影响，已经贯穿在前文的叙述中了，如风险资本 问题中的风险过大阻碍风险资本筹集部分，风险项目中的创新动力不足部分中都 体现了这种不良影响，在此不再赘述。 第二、地区间不均衡