（金融学专业论文）盈余管理与公司价值、投资回报.pdf

中文摘要 首先，通过构建综合盈余管理水平指标体系，对我国沪深两市6 3 4 家上市公 司2 0 0 3 年第四季度至2 0 0 8 年第一季度盈余管理程度进行探测。综合指标体系涵 盖多个经典并且经国内外学者实证检验有效的盈余管理探测模型，能多角度探测 企业盈余管理。实证发现我国上市公司盈余管理有一定稳定性，但行业与行业之 间差别较大，其中综合类与房地产行业盈余管理水平较高，采掘业与农副业水平 较低，同一行业不同时间差别也较大。 其次，综合企业盈余管理的利与弊，从公司微观层面，以及市场、行业宏观 层面系统研究企业盈余管理的影响因素，以此探讨我国企业盈余管理现状的根 源。实证发现公司治理结构、公司财务特性、市场状况、行业状况都对企业盈余 管理造成影响。 再次，在盈余管理影响因素研究的基础上，探讨企业盈余管理对公司价值的 作用机制，以此扩展公司价值理论，并为以盈余管理信息作为投资策略指标提供 理论依据。实证发现盈余管理与公司价值显著正相关，表明在我国尚不成熟的资 本市场以及投资者专业知识的匮乏，企业通过盈余管理粉饰财务状况，能赢得较 佳的市场表现，由此导致公司价值的提升。 最后，以盈余管理对公司价值的作用为联系，以个股在证券二级市场股价能 反映公司价值为假设前提，根据市场有效性假说、功能锁定假说、信息非对称理 论，研究企业盈余管理与投资回报的关系，以此，进一步明晰盈余管理对公司价 值的作用机制，同时为盈余管理信息作为投资策略指标提供事实依据。实证发现 持有期较短时，盈余管理水平高的投资组合能获得更高的投资回报，盈余管理水 平低的投资组合获得略高于一般性组合的投资回报；持有期越长，低盈余管理的 投资组合投资回报越高，高盈余管理的投资组合投资回报则逐渐降低。表明盈余 管理确能通过公司价值对投资回报产生影响，同时表明非对称信息的存在导致了 盈余管理信息并不能立刻被市场捕获，短期存在“功能锁定”障碍，长期市场有 效性才逐渐发挥作用。 关键词：盈余管理公司价值影响因素投资回报有效市场假说功能锁定假 说非对称信息理论 a b s t r a c t f i r s to fa l l ，t h r o u g ht h ec o n s t r u c t i o no fac o m p r e h e n s i v ee a r n i n g sm a n a g e m e n t l e v e li n d e xs y s t e m ， id e t e c tt h es t a t u so fe a r n i n g sm a n a g e m e n to f6 3 4s a m p l el i s t e d c o m p a n i e so fc h i n e s es h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c km a r k e tf r o mt h ef o u r t hq u a r t e ro f 2 0 0 3t ot h ef i r s tq u a r t e ro f2 0 0 8 t h ec o m p r e h e n s i v ei n d e xs y s t e mc o v e r saw i d er a n g e o fc l a s s i cm o d e l s ，a n dt h e s em o d e l sw e r ee m p i r i c a l l yp r o v e dt ob ee f f e c t i v ei n d e t e c t i n ge a r n i n g sm a n a g e m e n tb yb o t hd o m e s t i ca n df o r e i g ns c h o l a r s ，i tc a nd e t e c t f i r m s e a r n i n g sm a n a g e m e n tf r o mm u l t i - a n g l e s e v i d e n c e ss h o wt h a tt h eb e h a v i o ro f e a r n i n g sm a n a g e m e n to fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e si sq u i t es t a b l ed u r i n gt h er e s e a r c h p e r i o d ，b u td i f f e r e n c e sa r eq u i t eb i gb e t w e e ni n d u s t r i e s ，t h el e v e l o fe a r n i n g s m a n a g e m e n to fi n t e g r a t e da n dr e a le s t a t ei n d u s t r i e sa r eh i g h e s t ，w h i l et h el e v e lo f e x t r a c t i v ea n da g r i c u l t u r a li n d u s t r i e sa r el o w ，a n ds a m ei n d u s t r yv a r ya td i f f e r e n t t i m e s s e c o n d l y ，c o n s i d e r r i n gb o t ht h ep r o sa n dc o n so fe a r n i n g sm a n a g e m e n t ，d oa s y s t e mr e s e a r c ho nt h ed e t e r m i n a n t so fe a r n i n g sm a n a g e m e n tf r o mm i c r ol e v e lo f t h e c o m p a n i e s ，a sw e l la st h em a c r ol e v e lo fm a r k e ta n di n d u s t r y b yd o i n gt h i s ，ic a l l e x p l o r et h er o o tc a u s e so ft h ec u r r e n ts i t u a t i o no fe a r n i n g sm a n a g e m e n to fc h i n e s e e n t e r p r i s e s e v i d e n c e ss h o wt h a tc o r p o r a t eg o v e m a n c es t r u c t u r e ，c o m p a n y sf i n a n c i a l c h a r a c t e r i s t i c s ，m a r k e tc o n d i t i o n s ， i n d u s t r yc o n d i t i o n sa l lh a v ea l li m p a c to n c o r p o r a t ee a r n i n g sm a n a g e m e n t t h i r d ， b a s i n go nt h er e s e a r c ho f d e t e r m i n a n t so fe a r n i n g sm a n a g e m t n ，e x p l o r e t h em e c h a n i s mh o wc o r p o r a t ee a r n i n g sm a n a g e m e n ta f f e c ti t sf i r mv a l u e ，e x t e n d i n g t h et h e o r yo ff r i mv a l u ea n dp r o v i d i n gt h et h r o r e t i c a lb a s i sf o rm a k i n ga l li n v e s t m e n t s t r a t e g yb ys e t t i n gt h ei n f o r m a t i o no fe a r n i n g sm a n a g e m e n ta sa ni n d i c a t o r e m p i r i c a l e v i d e n c e ss h o we a r n i n g sm a n a g e m e n ta r es i g n i f i c a n tp o s i t i v ec o r r e l a t e dw i t hf i r m v a l u e ， i n d i c a t i n gt h a to u rs t o c km a r k e ti sn o ty e tam a t u r ec a p i t a lm a r k e t ， a n d i n v e s t o r sa r cl a c ko fe x p e r t i s e ， c o p r o r a t i o n sg l o r i f ya c c o u n t i n g s t a t e m e n t sb y e a r n i n g sm a n a g e m e n t ， a n di tr e a l l yc a nw i nab e t t e rm a r k e tp e r f o r m a n c e ，a n d u p g r a d e t h ev a l u eo ft h ec o m p a n y f i n a l l y ， s e t t i n gt h ee f f e c tt h a te a r n i n g sm a n a g e m e n ta f f e c tc o r p o r a t ev a l u ea sa l i n k ， a n ds e t t i n gt h a ts t o c kp r i c ec a nr e f l e c taf i r m sv a l u ei nt h es t o c ks e c o n d a r y m a r k e ta sa na s s u m p t i o n s ，a c c o r d i n gt oe f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s i s ， f u n c t i o n a l f i x a t i o nh y p o t h e s i s ，a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nt h e o r y , d or e s e a r c ho nt h er e l a t i o n b e t w e e ne a r n i n g sm a n a g e m e n ta n ds t o c kr e t u r n ，t h u su d e r s t a n dt h em e c h a n i s mh o w e a r n i n g sm a n a g e m e n ta f f e c tc o r p o r a t ev a l u eb e t t e r ，a n dp r o v i d ef a c t u r a lb a s i sf o r m a k i n ga ni n v e s t m e n ts t r a t e g yb ys e t t i n gi n f o r m a t i o no fe a r n i n g sm a n a g e m e n t 嬲 i n d i c a t o r s e v i d e n c e ss h o wi np o s s e s s i o no fas h o r t e rp e r i o do ft i m e ，t h eh i g hl e v e l o fe a r n i n g sm a n a g e m e n tp o r t f o l i oe a r n sah i g h e rr e t u r no ni n v e s t m e n t ，l o wl e v e l so f e a r n i n g sm a n a g e m e n tp o r t f o l i oe a r n ss l i g h t l yh i g h e rt h a nt h eg e n e r a lc o m b i n a t i o no f r e t u r no ni n v e s t m e n t ；t h el o n g e rt h eh o l d i n gp e r i o di s ，l o we a r n i n g sm a n a g e m e n t p o r t f o l i oe a r n sm o r e ，w h i l er e t u r no fh i g he a r n i n g sm a n a g e m e n tp o r t f o l i og o e sd o w n r e s u l t ss h o we a r n i n g sm a n a g e m e n ti n d e e dc a na f f e c tr e t u r no i li n v e s t m e n tt h r o u g h c o r p o r a t ev a l u e ，a tt h es a m et i m es h o wt h a tt h ee x i s t e n c eo fa s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n l e dt ot h a te a r n i n g sm a n a g e m e n ti n f o r m a t i o na n dc a nn o tb ec a p t u r e di m m e d i a t e l yb y t h em a r k e t i ns h o r t - t e r mi ta p p e a r st h ee x i s t e n c eo f “f u n c t i o nl o c k ”o b s t a c l e s ，w h i l e i nl o n g - t e r mt h ee f f e c t i v e n e s so f m a r k e tp l a yar o l ei ng r a d u a l l y k e yw o r d s ： e a r n i n g sm a n a g e m e n t ，c o r p o r a t ev a l u e ，d e t e r m i n a n t s ， i n v e s t m e n tr e t u r n ，e f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s i s ，f u n c t i o n a lf i x a t i o nh y p o t h e s i s ， a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nt h e o r y 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得苤鲞盘鲎或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：茗 签字日期。 枷7 年 学位论文版权使用授权书 ，1 l 其 旧 | 本学位论文作者完全了解苤鲞盘堂有关保留、使用学位论文的规定。 特授权墨壅盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名： 茗淋； 导师签名： 签字日期。汕c | 年j r 月1 日 签字日期：日 第一章绪论 第一章绪论 盈余管理是一个与投资者保护和会计准则制定紧密相关的重要问题，它已经 成为会计乃至金融、经济领域的重要研究课题。目前已有的文献所做研究的意义 主要体现在以下几个方面：一，为投资者提高决策质量提供理论指导；二，为利 益相关者的契约设计提供理论指导；三，为公司治理机制设计提供理论指导；四， 为监管部门制定监管政策提供依据；五，为会计准则制定者提供指导。 国内鲜见为提高投资者决策质量提供理论指导的盈余管理研究。在历经9 0 年代末至2 0 0 5 年的熊市，以及2 0 0 5 年股改至2 0 0 8 年的大牛市，证券投资已经 深入民心。然而我国作为新兴资本市场，除法制法规、机构设置尚不成熟之外， 投资者素质更是令人堪忧。 盈余管理作为上市公司普遍存在的现象，产生于会计制度的灵活性，根源于 企业管理当局自利，是一种中性色彩的企业行为。投资者往往接触听闻更多的是 过度的盈余管理即财务舞弊，因此为盈余管理带上更多的负面色彩。美国会计学 者s c o t t l 9 9 7 年在其财务会计理论( f i n a n c i a la c c o u n t i n gt h e o r y ) 一书中认为盈 余管理是会计政策选择具有经济后果( e c o n o m i cc o n s e q u e n c e s ) 的一种具体体现。 他认为只要企业的管理人员有选择不同会计政策的自由他们必定会选择使其效 用最大化或使企业市场价值最大化的会计政策。当盈余管理兼顾到大多数利益相 关者时一一般指公司价值最大化，就具有正面色彩，而当被某部份利益团体一一 般为管理层操纵以满足其自身利益并可能损害到其他利益团体时，就具有负面色 彩。 一般投资者对于企业盈余管理行为的认识相对浮浅，更不可能以此作为投资 依据。而本文不仅仅是研究企业盈余管理，更重大的意义在于将之与公司价值相 联系，扩展公司价值理论，并剖析其与公司价值的作用机制，以及如何在证券市 场以个股投资回报的形式，将盈余管理作用于公司价值的效果体现出来。这对于 投资者分析企业盈余管理行为提供理论与实证依据，并可引导其进行正确的投资 决策。 第一章绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 企业财务人员操纵会计利润已经不是一个“存否之争”的问题，大量研究人 员通过实证研究证明其存在性，即使是财务报告使用者在阅读相关财务指标时也 是了解其存在的。h a n d ( 1 9 8 9 ) 【l 】发现企业通过平滑非预期以及短暂的亏损来“设 定”报告盈余，以此获得债权人的青睐，并使“可转债”得以行权，而免除债务 负担。h e a l y ( 1 9 8 5 ) 2 1 发现管理者的会计政策与其基于公司盈余状况的奖金计 划是想关的。其他研究如，d e a n g e l o ( 1 9 8 6 3 】，1 9 8 8 4 】) ，m c n i c h o l s 和w i l s o n ( 1 9 8 9 ) 【5 l ，l i b e r t y 和z i m m e r m a n ( 1 9 8 6 ) 【6 | ，m o s e s ( 1 9 8 7 ) 【7 j 以及e l l i o t 和s h a w ( 1 9 8 9 ) s l 的研究同样发现管理者利用应计利润与会计方法的选择来操纵盈余。 在这些实证研究之外，还有如下理论文献确定盈余管理。l a m b e r t ( 1 9 8 4 ) 1 9 使用一个代理模型检验发现风险厌恶的管理者具有平滑“经济”盈余1 的动机。 t r u e m a n 和t i t m a n ( 1 9 8 9 ) t l o 研究管理者操纵报告盈余的动机，并表明管理者 可以通过平滑报告盈余以此降低市场由于企业盈余波动而可能的价值低估。根据 他们的模型，低价值企业通过平滑利润模仿高质量企业业绩，以此降低其借款成 本。h u g h e s 和s c h w a r t z ( 1 9 8 9 ) 【l l 】基于管理者与投资者之间的信息不对称，研 究管理者选择不同存货核算方法的动机。他们提到，虽然“先进先出法”有减税 的好处，但有较好预期的企业却选择“先进先出法”而非“后进先出法”，以向 市场传递企业高质量盈余的信号。其他研究盈余管理并得出类似结论的理论文献 还包括d y e ( 1 9 8 8 ) 【1 2 1 ，s t e i n ( 1 9 8 9 ) 1 3 】、v e r r e c c h i a ( 1 9 8 6 ) 1 4 】以及l a m b e r t ( 1 9 8 4 ) 【9 】，t r u e m a n 和t i t m a n ( 1 9 8 9 ) 【l0 1 研究表明为使投资者“感知”企业较 低的经营风险，常常平滑其经营收入。 综上，本文提出一系列根本性的问题：通过盈余管理，是否能提升公司价值， 赢得投资者认可? 盈余管理是如何影响公司价值的，又是如何进一步影响个股在 证券市场的投资回报，作用机制是什么? 这些问题的提出是基于前人研究成果归 纳并拓展所得，若能对此问题做出解答，便能更深层次的了解企业盈余管理的意 义，同时能为投资者基于企业盈余管理信息的投资策略提供理论与实证支持。 1 1 2 研究意义 本文研究意义首先在于应用盈余分布法以及盈余管理探测模型从市场整体、 行业、单个公司多个层面的分析我国上市公司近年来盈余管理的状况，其次从宏 与经济利润相对应，表示企业获得的非预期盈余。 第一章绪论 微观两个层面研究盈余管理的影响因素，接着结合企业盈余管理的动机，实证分 析盈余管理对公司价值的作用机制，最后，基于市场有效性假说、功能锁定假说 以及非对称信息理论，研究盈余管理与投资回报的关系，探讨在我国较不成熟的 证券市场中，投资者在决策过程中是否能充分挖掘市场信息还是锁定于特定的表 面信息，能否充分理解和应用有关信息来评估证券价值从而做出正确的投资决 策，对会计盈余的质量是否给予应有的关注，对具有相同会计盈余但盈余质量不 同的公司的股票能否区别定价。 研究力图将企业盈余管理行为与公司价值理论相联系，并为投资者提高决策 质量提供理论指导。 1 1 3 研究框架 本文旨在研究我国上市公司盈余管理状况以及盈余管理如何对公司价值产 生，并以此为理论依据，探讨盈余管理如何通过影响公司价值进而对个股投资回 报产生影响。研究具体研究流程如图1 1 所示。 研究以盈余管理、公司价值、投资回报为主干线。结合图1 1 ，研究思路如 下：第一，研究需要解决的首要问题是盈余管理的探测，故先通过构建综合盈余 管理指标体系完成对单个公司以及整个市场盈余管理程度的测算，作为后文研究 展开的基础；第二，企业盈余管理不是孤立存在的，是由于存在诸如资本市场动 机、提升公司形象动机、规避法律制度约束等动机而产生的，同时还受到诸如公 司治理、法律制度等因素的约束。因此要研究盈余管理对公司价值的作用机制， 需要分析企业盈余管理的利与弊，以及所受到的各种影响因素。故需从企业盈余 管理的动机出发，研究盈余管理的利与弊，并从公司微观层面与行业、市场宏观 经济层面分析我国上市公司盈余管理的影响因素；第三，在以上研究提出上，根 据公司价值有关理论，提出假设，研究盈余管理与公司价值的关系；第四，个股 投资回报是企业公司价值在证券市场的一种表现形式，为更近一步了解盈余管理 如何对公司价值产生影响，以及为了解企业盈余管理的信息是否能够成为知道个 股投资的参考指标，构建基于综合盈余管理指标体系的投资组合，探讨在不同盈 余管理程度下，各组合投资回报情况。 第一章绪论 图1 1 研究流程图 根据本文研究思路与框架，写作框架如下： 第一章：绪论，介绍本文研究背景与研究意义。 第二章：文献综述，根据文章研究流程介绍研究所涉及相关理论与实证文献， 包括有盈余管理的探测、盈余管理影响因素、盈余管理与公司价值、投资回报的 关系。 第三章：我国上市公司盈余管理状况，为实证环节的第一部分，首先通过净 资产收益率频数分布图了解我国上市公司整体盈余管理状况，其次通过盈余管理 探测模型，对单个公司盈余管理程度进行探测，并将所得结果分行业分年度进行 解析。 第四章：盈余管理影响因素分析，为实证环节的第二部分，构建基于面板数 据的多元回归模型研究公司微观层面、市场与行业宏观经济层面影响因素：公司 治理结构、财务特性等。 第五章：盈余管理与公司价值、投资回报研究，为实证环节的第三部分，首 第一章绪论 先根据有关理论提出假设，接着构建基于面板数据的多元回归模型研究盈余管理 与公司价值的关系并验证有关假设，最后基于综合盈余管理指标体系，构建投资 组合，检验市场有效性假说、功能锁定假说、非对称信息理论关于盈余管理对投 资回报的影响的假设。 第六章：结论与建议，总结全文研究成果与创新点，并提出后续研究性建议。 第二章文献综述 2 1 盈余管理的探测 第二章文献综述 要将盈余管理与其他的会计经济等研究课题相结合，研究盈余管理对其他会 计财务变量的影响，首先需要估计盈余管理的程度。本节对盈余管理程度的估计 方法及其相应的经验证据进行回顾。 根据各种不同的需求，国内外学者建立了大量的模型来探测盈余管理，本文 根据探测对象的不同将探测模型分为两大类：可探测单个公司盈余管理程度的方 法、估计某一国家或市场整体盈余管理程度的频数分布法。 2 1 1 可探测单个公司盈余管理程度的方法 如应计利润分离法、利润平滑探测法、时间序列模型等，因能得到单个公司 单期的盈余管理程度，故能研究盈余管理与其他会计财务变量的关系。 1 总应计利润的计算 如下回顾的各种探测模型都涉及到总应计利润这一与盈余管理紧密相关的 财务指标，故首先在此介绍有关总应计利润的计算方法。 总应计利润( t o t a la c c r u a l s ，t a c ) 的计算目前存在有两种方法，一种是资 产负债表法，另一种是现金流量表法。资产负债表法的计算公式如下： 尉c ：= ( a c 4 , 一a c a s h i t ) 一( c k a o c , , ) 一d e p i , ( 2 - 1 ) c h ，是i 公司第t 年流动资产与第t 1 年的差值，a c a s h i t 是i 公司第t 年现 金及现金等价物与第t - 1 年的差值，。是i 公司第t 年流动负债与第t - 1 年的 差值，a d c , , 是i 公司第t 年短期债务与第t 1 年的差值，因其与企业的融资活动 相关而不与企业经营活动相关，故被排除在应计利润之外。d e p , 是i 公司第t 年的折旧与摊销。现金流量表法的计算公式则为： 黝c f = n e i , 一c f o i ， ( 2 2 ) n e , ，为i 公司第t 年净利润，c f o , 为第t 年现金流量表中经营活动现金流量 净额。 虽然资产负债表法比现金流量表法更常用，但是c o l l i n s 和h i r b a r ( 2 0 0 2 ) 【l 5 j 认为，在某些情况下，用资产负债表法计算总应计利润不比现金流量表法好。例 如，当有些样本公司存在兼并收购、非持续性项目、外币转换等情况时，用资产 第二章文献综述 负债表计算总应计利润时将这些特别情况产生的应计利润也包括于其中，并进而 被计算为操控性应计利润，这样就会使实证研究的结果产生误差。因此，最近的 一些研究注意到此问题，在研究过程中尽量控制这一问题，并对这些特殊的样本 公司进行专门的分析。 2 应计利润分离法 这一类方法将企业盈利分为两个部分：一部分是已经实现现金流入的盈利， 即经营中产生的现金净流量( c a s hf r o mo p e r a t i o n s ，c f o ) ，另一部分则是按权 责发生制原则确认的，没有实现现金流入的盈利，称之为总体应计利润，计算方 法已在上文中讨论。现金流量是真实发生的，难以对其进行操纵，因此盈余操纵 只能通过应计利润进行。总体应计利润中，有些是应计制天然的产物，有些则可 能是操控的结果，前者称为非操控性应计利润( n o n e d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ， n d a ) ，也就是真实的利润，后者称为操控性应计利润( d i s c r e t i o n a r y a c c r u a l s ， d a ) ，也就是虚假的利润。由于二者是互补的关系，测度模型就可以将衡量企业 盈余操纵程度的大小就转化为计量非操控性应计利润的大小。 在国外盈余管理实证研究中，常用的应计利润分离模型有标准j o n e s 模型、 修正j o n e s 模型和j o n e s 现金流量模型。 的是标准j o n e s 模型和修正j o n e s 模型。 国内的盈余管理实证研究中，多数采用 如陈汉文( 2 0 0 4 ) 【1 6 】，蔡春( 2 0 0 5 ) d 7 直接使用修正的j o n e s 模型；有些学者在修正的j o n e s 模型的基础上进行扩展， 如陆建桥( 1 9 9 9 ) 【1 8 】在修正的j o n e s 模型基础上，在自变量中增加了无形资产和 其他长期资产变量；陈武朝( 2 0 0 4 ) d 9 1 则在自变量中增加了无形资产，徐浩萍 ( 2 0 0 4 ) 【2 0 】沿用了修正j o n e s 模型的思想，认为现金销售收入的变动、长期资产 水平及其增量是影响非操控性应计利润和经营性应计利润的重要因素，为控制行 业因素，将这些变量的行业平均值也作为自变量加以控制。 修正的j o n e s 模型将总应计利润区分为不可操控的应计利润和可操控的应计 利润，其中，不可操控的应计利润是企业正常的应计利润，而可操控的应计利润 则是企业出于某种动机而进行的盈余管理。该方法对可操控性总应计利润的估计 过程如下： ( 1 ) 计算总应计利润总额( t a c ) ：如式2 1 。 ( 2 ) 计算非操控性总应计利润( n d a ) ： 鬻= z o c 去h 等h 鬻卜协3 ， 分行业分年度地对方程( 2 3 ) 进行回归，并将方程( 2 - 3 ) 的回归系数代入 方程( 2 - 4 ) 得到非操控性总应计利润。 第二章文献综述 嗽，= 屈( 去h 警h 鲁) 。2 4 ， 其中：尉肛。为第j 个公司第t - l 期期末总资产；a s a l e s j ，为第j 个公司主 营业务收入第t 期相对于第t 1 期的增加额：艘e ，为第j 个公司第t 期期末固 定资产总额；n d a ，为第j 个公司第t 期非操控性总应计利润；鲋r ，为第j 个 公司应收款项第t 期期末余额相对于第t 1 期期末余额的增加额。 ( 3 ) 计算可操控性总应计利润( d a ) ： f ，t a c ，、 2 l 诺j - 峭” 像5 ) 根据( 2 5 ) 式便可以得到每家公司的可操控性总应计利润，并以此作为衡量 公司盈余管理程度的指标，所得可操控性总应计利润( d a ) 越大表明公司盈余 管理程度较高。 3 利润平滑探测法 本节回顾的第二种测算盈余管理水平的方法基于管理者可能通过对会计方 法的选择人为的降低盈余波动性，以此向投资者传递企业稳定经营的信息，达到 盈余管理的目的。此法与应计利润分离法的区别在于他并不以某一变量表征企业 盈余管理程度的大小，而是基于管理者盈余管理的某一动机以及由此产生的利润 平滑的结果对盈余管理程度的高低直接测算。直接从某一角度测算的优点在于测 算对象明晰，而缺点就在于所探测角度的单一。 同样首先根据公式2 1 计算总应计利润总额刚g ，。经营活动现金流通过从净 利润中减去应计利润项计算得到： c f o i t = a r e , ，一t a f i t ( 2 6 ) 再通过下式计算盈余管理程度： s t d ( n e ) ，1 、 s t d ( c f o ) 其中s t d ( n e ) 是1 0 期净利润( n e ) 的标准差，s t d ( c f o ) 是l o 期经营活动 现金流( c f o ) 的标准差，此处一期为一季度，净利润( n e ) 、经营活动现金流 ( c f o ) 皆使用企业总资产标准化。测量值越小即相对净利润的波动性经营活动 现金流的波动性更大，说明内部人通过利用会计处理平滑报告盈余的可能性越 大。 企业管理人员可以通过会计制度赋予的自由裁量权隐蔽企业经营活动现金 流偶发的剧烈变动。他们可以为达到某一特定的盈利目标夸大报告盈余，或者在 某些特殊事件如股票发行中做出非凡的业绩( d e c h o w 和s k i n n e r ( 2 0 0 0 ) 2 q ) 。 他们不仅可以提前报告未来盈余还可以延迟报告当期成本来隐藏当前的糟糕业 第二章文献综述 绩。相反的，内部人可以通过低估当期的优良业绩来为未来做储备。 本文第三个盈余管理水平指标通过考察应计利润与经营活动现金流的相关 性获得：使用l o 期数据，计算应计利润与经营活动现金流的p e r s o n 相关系数， 此处一期为一季度，总应计利润( t a c ) 、经营活动现金流( c f o ) 皆使用企业 总资产标准化，且计算方法如2 1 、2 - 6 式。在权责发生制的会计制度下所得相 关系数一般为负( d e c h o w ( 1 9 9 4 ) 2 3 】) ，较小的相关系数表明企业越可能存在将 应计利润作为缓冲器以此平滑各期报告盈余的情况。 4 时间序列模型 ( 1 ) 简单时间序列模型 简单时间序列模型的典型代表是h e a l y 模型( 1 9 8 5 ) 【2 】和d e a n g e l o 模型( 1 9 8 6 ) 【3 】。h e a l y 模型建立在以下两个假定上： 其一，企业的操控性应计利润遵循随机游走的特点。从长期来说，各年的操 控性应计利润代数和为零，也就是说，各年非操控性应计利润之和就等于总应计 利润之和。因此有： 尉c f = 删( 0 4 = m ( 2 8 ) 其中，t a c 指总应计利润，n d a 指非操控性应计利润，d a 指操控性应计利 润； 其二，企业各年的非可控应计利润是稳定的，各年度是大致相等的，可以用 y n d a , 的平均值表示事件期的非操控性应计利润，从而得到： n d a = yz = yc ，z(29),n d a , t a d e a n g e l o 模型则是直接将事件期前一年度的总体应计利润作为当年的非可 控应计利润( n d a , 4 一。= 翻c f 一，4 一，) ，实质上是估计期为一年的h e a l y 模型， 但是这个模型有一个小小的改进，采用前期总资产对非操控性应计利润进行标准 化，排除公司规模对应计利润的天然影响。 还有一些简单时间序列模型是从h e a l y 模型演化而得，例如将以前年度的应 计利润之和加权平均值作为当年的应计利润，而不是简单平均。 ( 2 ) 行业模型 行业模型有点类似于简单时间序列模型，其假设非操控应计利润的决定因素 的变化在同行业公司之间是相同的，因此使用同行业数据进行回归，而不是使用 前期数据。同样地，行业模型也没有考虑收入、资产等因素的变化。行业模型中 的非操控性应计利润模型如下： n d 4 4 一l = 鼠+ f l l m e d i a n ( t a g 4 一1 ) ( 2 1 0 ) 式中，n d a 的含义和其他模型一样，m e d i a n ( t ac f 4 一。) 是同行业所有非样 本公司经过第t - 1 期总资产调整的第t 期应计利润的中值。 第二章文献综述 5 盈余管理计量的其他方法 如上回顾了国内外学者研究企业盈余管理主要的探测模型，除此之外还有针 对某些特殊类型盈余管理的探测模型，如具体项目法，这种盈余管理探测方法专 门针对具体的应计利润项目进行研究，例如针对坏帐准备的研究( m e n i e h 和 w i l s o n ( 1 9 8 8 ) 5 1 ) ，针对保险行业的索赔损失准备的研究( b e a v e r 和 m c n i c h o l s l 9 9 8 27 】) 。使用这种方法的一个优点是研究者可以根据对公认会计原则 的理解获得对影响应计利润的关键因素的直觉，另一个优点是这种方法可以应用 于那些业务活动会导致大量容易被操控的应计利润的行业。而这种方法的缺点是 应用这种方法需要研究者对制度背景有深刻的认识，而且由于具体的应计利润项 目研究往往局限于小样本或具体的行业和部门，因此研究结果难以推广。 2 1 2 盈余管理识别模型的测度效果及评价 国外已有学者作了盈余管理计量方法的适应性研究：d e c h o w ，s l o a n 和 s w e e n e y ( 1 9 9 5 ) 【2 2 】的研究表明，标准j o n e s 模型、修正j o n e s 模型和行业模型 这三个时间序列模型，在区分操控性应计利搁时差异明显，但鉴别盈余管理的效 率并不高，而修正的j o n e s 模型出现探测失效的概率最小；g u a y 等( 1 9 9 6 ) 【2 4 】 改进了评估盈余管理计量模型的方法，对标准j o n e s 模型、修正的j o n e s 模型、 行业模型以及截面j o n e s 模型进行了评估。他们根据股票价格与操控性应计利润 和非操控性应计利润之间的关系假设做出预测，然后对这些模型估计出的操控性 应计利润和非操控性应计利润与股票价格的关系进行了检验。d e c h o w ，s l o a n 和 s w e e n e y ( 1 9 9 5 ) 【2 2 】研究结果表明，这四个模型区分操控性应计利润和非操控性 应计利润的能力值得怀疑的。k v p e a s n e l l ，p f p o p e 和s y o u n g ( 2 0 0 0 ) 2 5 1 用截 面回归的方法对标准j o n e s 模型、修正的j o n e s 模型、边际模型的适应性作了研 究，结果表明，在随机抽取的样本中，这三个模型都能很好地区分操控性应计利 润，而当现金流量处于极端时，边际模型的识别能力显著优于其它两个模型。当 通过对利润进行人为调节来检测这三个模型的识别能力时，发现三个模型都能很 好地区分；而标准j o n e s 模型和修正j o n e s 模型对收入和坏账调节利润的识别能 力更强，相应地边际模型对非坏账费用的利润调节的识别能力更强。西班牙学者 j o s ej a l c a r r i a j a i m e 和b e l 6 ng i l ld ea l b o r n o zn o g u e r ( 2 0 0 4 ) 【2 6 】用西班牙市场的 数据用截面回归的方法对盈余管理模型的适应性进行了研究，结果表明标准的 j o n e s 模型、修正的j o n e s 模型在随机抽取的公司中都能很好地识别操控性应计 利润，当通过对利润进行人为调节来检验这些模型的识别能力时，发现j o n e s 现 金流量模型的识别能力最强。 第二章文献综述 2 1 3 估计市场整体盈余管理程度的频率分布法 前文讨论的探测盈余管理的方法，都是基于企业盈余管理的某一手段，对其 进行直接探测或对其产生的结果进行探测，探测得到每一企业盈余管理程度的指 标。然而要从整体上把握一个国家或者市场整体盈余管理程度，更直观简便的应 采用频率分布法。如盈余分布法，它假设真实盈余分布是服从正态分布且为光滑 的，若整体分布非正态或存在非光滑的阈值点，则可以从整体上说明某一国家或 市场存在盈余管理，且可通过观测非光滑的阈值点研究该国家或市场上市公司进 行盈余管理的程度与动机。具体方法如下： 首先根据盈余管理的动机设定阈值点，如净资产收益率( 以下简称r o e ) 为 零的点：企业有避免报告亏损以防止被“特殊处理”或被迫退市的动机，故预计 该点右侧分布显著多于左侧，由此导致分布上的非平滑；如企业上期r o e ，为 展现企业持续稳定经营，管理者常常以上期报告盈余为根据，力图本期报告盈余 高于上期，或至少不低于上期，由于每一公司上期r o e 的相异，由此产生的影 响并不针对某一特定的数值，而是盈余分布上的非随机与整体趋向正值，由此导 致盈余的非正态分布；如6 或1 0 的r o e ，此两阈值为我国上市公司为满足配 股融资要求所需要达到的年r o e ( 1 9 9 9 年之后) ，由于我国资本市场的较不成熟， 企业融资渠道狭隘，上市公司为谋求进一步的发展亦或为满足生产经营的资金需 求，配股为一十分重要的融资方式，同时由于我国证券市场“壳”资源的稀缺， “借壳上市”的企业在将资产注入“壳”公司的时候，往往需要“壳”公司通过 配股筹资以获得购入资产的资金，由此达到6 或1 0 的年r o e 为许许多多为 谋求配股融资公司所必须跨过的门槛，由此导致r o e 在6 或1 0 处的突变与 非平滑。其次，在设定完阈值点后，观测整体盈余分布情况，尤其是阈值点附近 的分布情况，可以了解一个国家或市场上上市公司进行盈余管理的整体情况：若 阈值点两侧盈余分布突变强烈且产生明显不光滑，并通过统计两侧样本比例，可 从总体上把握该国家或市场上市公司整体盈余管理的特点与存在性。 这种研究方法有两个显著的优点：一是研究者不用估计充满噪音的可控应计 利润来检验是否存在盈余管理现象，它仅需通过分布函数在给定阀值处的不连续 性来确定盈余管理。二是这种方法能估计阀值处盈余管理的普遍性。但一个显著 的缺点是不能度量某个公司盈余管理的程度。 国内外学者应用盈余分布法进完成大量的研究。 b u r g s t a h l e r 和d i c h e v ( 1 9 9 7 ) 研究了美国公司避免亏损和避免业绩下降的 盈余管理，研究结