（金融学专业论文）中国商业银行利率风险度量探究.pdf

中文捅要 中文摘要 我国银行业信用风险一直是商业银行自身及其监管部门关注的重点，这 与我国信用制度不完善，银行坏账沉淀较严重，信贷风险十分突出的情况相 适应，但随着利率市场化进程的不断加快，我国商业银行面对的利率风险在 不断增加，并己对商业银行造成了现实损失。在2 0 0 3 年下半年，我国众多商 业银行因所持国债价格大幅下跌而遭受巨额损失，也让国入开始意识到，原 以为与我们无关的利率风险，已悄然站到了我们面前。对利率风险的研究， 在我国已经不再只是有前瞻性的课题，而是有着重要的现实性。目前央行已 经放开了贷款利率上限，存款利率下限，进一步改革也在酝酿中。新巴塞尔 协议把利率风险在银行利率的监管由巴塞尔协议的第一支柱最低 资本金要求转移到了第二支柱外部监管的主要原因在于利率风险的衡量 存在较大困难。这使对其提出同样的资本提取要求变得困难，可见对银行利 率风险的研究中对利率风险的衡量是关键，是难点。利率风险管理一般遵循 风险识别一风险衡量一风险控制的步骤，利率风险衡量是承上启下的关键环 节，这也就是本论文研究的出发点。 本文先后对缺口法、麦考莱久期、修正久期、加入风险权重的缺口法、 o a s 方法进行了优缺点的比较的分析，并结合中国商业银行的实际情况进行分 析。 缺口法度量商业银行利率风险是银行最早使用的方法，由于存在着原理 简单，计算方便等优点，即便是今天，缺口法仍有广泛的使用空间。但是缺 口法是一种静态分析方法，它只关注利率变化对商业银行现期净收入的影响， 但实际情况是，利率变化不仅影响商业银行的现期净收入，而且同样影响其 资产和负债的市场价值，从而影响商业银行的资本净值。 其次，由于缺口法涉及到可重新定价时间的确定，使得缺口法作为度量 利率风险的指标，缺乏一定的客观性和稳定性。出于成本和可行性的考虑， 中国商业银行利率风殴度重探究 商业银行缺口报告不可能每天做出，而是选定一个时1 日j 段，选择不同的时间 段，得出的敏感性缺口数值通常是不同的。这样造成的结果是，商业银行以 一个月为时间段计算出的欢口结果是资产敏感性缺口，以半个月为时间段却 可能是负债敏感性缺口，从而导致商业银行对利率升高造成的短期损失缺乏 正确的评价。 最后，缺口法无法度量银行期权的资产和负债的利率风险。隐含期权类 资产和负债的现金流与利率有关，但是无法事先确定，因此无法通过缺口法 来准确度量。 久期作为衡量利率风险的重要指标，具有计算成本低、直观方便等各种 优点。因此。麦卡莱久期的提出，受到投资经理与商业银行的重视，即使以 后的金融发展暴露出问题，人们也没有简单的抛弃它，而是提出迸一步改进 的措施，期权调整久期以及凸度都是循着改进的思路提出的。 但是，久期同样存在着一定的局限性。麦卡莱久期和修正久期都是假设 零息票债券收益率曲线是一条水平线。但事实上，由于期限结构的存在，现 实中的零息票债券收益率曲线通常是一条向上的曲线而不是一条直线。此外， 对利率的变动，久期只能容纳零息票债券收益率曲线的平行移动，而不能容 纳零息票债券收益率曲线的非平行移动。但事实上，短期利率通常比长期利 率变动剧烈，从而决定了零息票债券收益率曲线并不是平行移动。这种前提 假设与现实不符的缺陷，制约了久期缺口法的度量精度。当银行资产负债表 结构和利率变动环境变得复杂时，即使加入凸度，久期缺口法的精确度也很 难满足银行资本利率风险管理的要求。 对于加入风险权重的缺口报告法是指为每一时段上的所有头寸假定一个 平均久期，再以平均久期乘以假定的利率变动，便得到了每一时段的权重。 可以对同一时段上的不同头寸使用不同的权重，以反映其在利率敏感性上的 不同；也可以对不同的时段使用不同的利率变动，以反映收益曲线的变动。 将各个时段的加权缺口汇总，便得出一定利率变动对银行资本价值影响的估 计值。 w r i g h t 和h o u p t ( 1 9 9 6 ) 对这一方法与更为复杂的o t s 的n p v 模型的计 算结果进行比对，结构发现对于大约一半的机构，两者结果的差异不超过0 5 ；对于近8 0 的机构，两者结果的差异不超过l 。 2 中文摘要 但该方法也存在一定的不足：第一，该方法最关键的结果是净值久期， 但是用净值久期无法识别资本充足银行的高利率风险。不能因为这些银行拥 有充足的资本就认为其利率风险较小； 险，才需要拥有更多的资本为其保值。 是这一方法的主要不足点。 相反，恰恰是因为拥有较大的利率风 因此无法识别这部分机构的利率风险 o a s 法的基本思想是，通过刻画在不同利率情景下的隐含期权资产的价 格，运用随机微积分的相关理论，求得隐含期权资产的理论价值。通过调整 贴现率来调节隐含期权资产的理论价值，使之与市场价格相等。这时的贴现 率与零息票债券利率的差额就是期权调整差额，即o a s 。 但是，o a s 法假设金融市场的有效性，且o r s 法的许多步骤在中国金融机 构内无法开展。例如，构造零息票收益曲线，市场必须提供某种交易工具， 其期限跨度为1 个月至3 0 年。但我国国债品种就十分单一，3 至5 年的中期 国债为主，长期国债刚刚起步，短期品种较少，在此基础上构造较正确的零 息票收益曲线就十分困难。此外，0 a s 模型作为一种模拟模型，存在着对数 据要求高、使用成本高等局限性，并且o a s 模型无法度量由利率、汇率、商 品价格等多种因素可能的变动共同造成的组合风险。 最终，从成本收益角度看，加入久期风险权重的缺口是目前最简单、最 可行的利率风险衡量方法。它依托于缺口报告，把资产、负债分为简单的三 到四类，每类资产、负债对应的每个时间段只需计算一次久期风险权重，而 无需像久期缺口法那样每种资产、负债都需计算一次久期，因而所需数据库 的建立与维护，以及计算机，软件的购置维护成本较低，同时又能满足利率 变动频率不大的较简单的利率环境下利率风险衡量的要求，加之我国银行普 遍已经开始编制缺口报告，从而为实现这一方法提供了条件。在采用这一方 法衡量利率风险的过程中，我国银行利率风险管理数据库以及职能分工将更 加趋于完善，届时外部经营环境也将随着利率市场化改革和金融开放的推进 变得更加复杂，对利率风险的要求也将提高。 这种情况下，采用相对复杂的久期缺口法是比较合适的。久期缺口法在 计算银行所有资产、负债久期的基础上计算银行资本的受险价值，即一定利 率变动下的资本价值变动，所需要的数据库比加入久期风险权重的缺口报告 更复杂，必须包括所有资产、负债现金流的时间分布，这就必须有所有产品 中国商业银行利率风殴虚藿探究 合约的详细数据，包括期限，重新定价安排，本息偿还安排等。这会大大增 加银行衡量利率风险的成本，因此只有当衡量收益上升到相当水平才适合。 为了应对利率市场化的挑战，我国银行必须积极借鉴西方商业银行先进 的风险管理技术和定价方法，实现风险管理的现代化和产品定价的科技化， 在此基础上做到未雨绸缪，在实践中探索一条适合我国银行的生存与发展之 路。 关键词：利率风险缺口法加入风险权重的缺口报告久期o a s 法 4 a b s t r a e t a b s t r a c t w i t ht h es p e e d i n gu po ft h er e f o r mo fi n t e r e s tr a t er i s kl i b e r a l i z a t i o n ，c h i n e s e c o m m e r c i a lb a n k sp a ym o r ea n dm o r ea t t e n t i o no nt h i sf i e l d u n t i ln o w , o n l yt h e u p p e rl i m i r a t i o no nd e p o s i ti n t e r e s tr a t ea n dl o w e rl i m i t a t i o no nc r e d i ti n t e r e s tr a t e h a v en o tl i b e r a l i z e db yt h ep e o p l e sb a n ko f c h i n a i n t e r e s tr a t er i s ki st h ee x p o s u r eo fab a n k sf i n a n c i a lc o n d i t i o nt oa d v e r s e m o v e m e n t si nt h ei n t e r e s tr a t e s a c c e p t i n gt h i sr i s ki san o r m a lp a r to f b a n k i n ga n d c a nb ea ni m p o r t a n ts o u r c eo fp r o f i t a b i l i t ya n ds h a r e h o l d e rv a l u e h o w e v e r , e x c e s s i v ei n t e r e s tr a t er i s kc a np o s eas i g n i f i c a n tt h r e a tt oab a n k se a r n i n g sa n d c a p i t a lb a s e c h a n g e si ni n t e r e s tr a t e sa f f e c tab a n k se a r n i n gb yc h a n g i n gi t sn e t i n t e r e s tr a t e sa l s oa f f e c tt h eu n d e r l y i n gv a l u eo f t h eb a n k sa s s e t s ，l i a b i l i t i e sa n do f f b a l a n c es h e e ti n s t r u m e n t sb e c a u s et h ep r e s e n tv a l u eo ff u t u r ec a s hf l o w sc h a n g e w h e ni n t e r e s tr a t ec h a n g e r e p r i s i n gr i s k , y i e l dc u l er i s k , b a s i cr i s ka n do p t i o n a r ef o u rm a j o rs o u r c e so fi n t e r e s tr a t er i s k t h eb a s e lc o m m i t t e eo nb a n k i n gs u p e r v i s i o na l w a y ss t r e s s e st h es u p e r v i s i o n o ni n t e r e s tr a t er i s k a n dy o uc a nf r e dt h a tt h et e r m sg o v e r n i n gt h i sr i s km o v e s f r o mt h ef i r s tp i l l a rt ot h es e c o n dp i l l a ri nt h en e wb a s e lc a p i t a la c c o r d t h e r e a s o no f t h i sc h a n g ei st h a ti t sh a r dt om e a s u r et h ei n t e r e s tr a t er i s ka n df o r m u l a t e as i n g l ec r i t e r i o no nt h ec a p i t a lc h a r g ef o rt h i sr i s k b u ti td o e s n tm e a nt h ei n t e r e s t r a t er i s ki sb e y o n dt h er e q u i r e m e n to f c a p i t a la d e q u a c y h o wt om e a s u r et h ei n t e r e s tr a t er i s kb e c o m e sa l li m p o r t a n tq u e s t i o n i nt h i sa r t i c l e ，ii n t r o d u c ef o u rc o l n l q f l o nw a y s ，g a p , d u r a t i o n , o a sa n dv a r o fi n t e r e s tr a t er i s km e a s u r e m e n t s i tp u t st h em e a s u r e m e n to ft h ei n t e r e s tr a t e i n t h ec o r ew h i c hi sc r u c i a lb u td i f f i c u l tt oe x p l o r ei nt h er e s e a r c ha n dt r i e st os e e kt h e m o s ts u i t a b l em e a s u r i n gm e t h o do nt h eb a s i so fl e a r n i n gf r o mt h ei n t e r e s tr a t er i s k o fc a p i t a lm e a s u r e m e n ti nw e s t e r nb a n k s ，a c c o m p a n i e db yt h ee m p i r i c a le v i d e n c e i n t e r e s tr a t er i s km e a s u r e m e n to f c h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s 、i t ht h ea c t u a ld a t ai nc h i n e s eb a n k s t h e np r o p o s e st h ef e a s i b l es o l u t i o nt ot h e p r o b l e m sd e t e c t e di nt h er e s e a r c h w i t ht h ec o n c e r no ft h ec o s ta n dp r o f i t a b i l i t y , i c h o o s et ou s ed u r a t i o np l u sg a pa sap r o p e rw a yt om e a s u r et h ei n t e r e s tr a t er i s k b u tw i t l lt h ec o m p l e x i t ya n df o r m a l i t yo fb a n k sb u s i n e s s u s i n go a sa n dv a ri s t h et e n d e n c yi nt h ef u t u r e k e yw o r d s ：i n t e r e s tr a t er i s kg a p d u r a t i o no a s 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其 他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的 个人和集体，均己在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完 全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：陈瑜 2 0 0 7 年4 月2 0 日 i 前言 1 前言 进入n - - 十世纪末本世纪初，伴随着金融全球化，利率自由化改革的浪潮 也席卷全球，利率的波动进一步加剧，影响利率变化的因素也变得更加复杂， 从而使得商业银行的利率风险凸现。l994 年的债券灾难，就使得全球资 本市场遭受到1 5 万亿美元的损失。基于此，巴塞尔银行于1 9 9 7 年9 月颁 布了利率风险管理原则，进一步强调了商业银行利率风险管理的重要性。 但在我国，长期以来信用风险一直是商业银行自身及其监管部门关注的重 点，这与我国信用制度不完善，银行坏账沉淀较严重，信贷风险十分突出的 情况相关，但随着利率市场化进程的不断加快，我国商业银行面对的利率风 险在不断增加，并己对商业银行造成了现实损失。因此如何进行利率风险管 理成为商业银行面临的新的课题。利率风险管理一般遵循风险识别一风险度 量一风险控制的步骤，其中利率风险度量是关键环节。 本文的理论意义在于，在借鉴国外成熟的利率风险度量模型的基础上， 结合中国现有的约束条件，研究我国利率风险度量现实模型的选择。本文的 现实意义在于，随着利率市场化进程的不断加快，商业银行金融衍生产品的 日新月异，商业银行面临的利率风险加大，通过引入国外的利率风险度量模 型，从而起到更好利率风险管理的作用。 1 1 利率风险度量的背景及研究目标 随着中国加入w t o ，政府放松对金融业的管制从而与国际接轨已经是大势 所趋；另外，利率管制对我国商业银行的束缚也不利于其与实力雄厚的外资 银行进行竞争。因此早在1 9 9 3 年，中共中央十四界三中全会关于建立社会 主义市场经济体制若干问题的决定指出：“中央银行按照资金供求状况及时 调整基准利率，并允许商业银行存贷款利率在规定的幅度内浮动。” 伴随着1 9 9 6 年初我国统一的银行f e j 拆借市场的建立，央行取消了同业拆 借利率上限管理；随后公开市场操作利率实现了市场化和国债发行利率市场 化；到2 0 0 4 年l o 月2 9 日，央行放开金融机构贷款利率上限( 城乡信用社除 外) 和存款利率下限，我国利率市场化改革在层层推进，且不可逆转。 随着我国利率市场化体系的建立，会融市场中利率波动的不确定性加大， 我国商业银行将面临着越来越大的利率风险。但就我国目前管理现状而言， 各家商业银行普遍缺乏一个成熟灵活的存贷款定价机制，不合理的金融资产 定价必将给银行带来巨大的损失。另一方面，我国商业银行的资产结构不合， 绝大多数的贷款集中在国有企业领域，国有企业对市场价格波动所表现出来 的脆弱性和财务软约束，直接可能导致银行抵抗利率风险的能力下降。 在这样的情况下，商业银行更需要从自身出发，加强对利率风险的管理， 而管理的关键就在于对风险的准确度量。但是利率风险度量在我国是一个全 新的课题，没有历史经验可以借鉴，国外成熟的度量方式，我们也不可以直 接照搬。因此，我们只有在充分理解国外利率风险度量模型的基础上，结合 中国实际情况，不断地摸着石头过河，累积经验，逐步建立适合我国商业银 行的利率风险度量模型。 本文主要研究商业银行利率风险的度量，通过对国外度量模型的介绍及 其评价，从中选择出适合中国商业银行使用的利率风险度量模型。本文采用 了理论分析与实证分析相结合的方法，由抽象到具体逐渐深入的逻辑顺序展 开，力求理论与实际的逻辑性和严密性。 1 2 论文内容安排 本文的重点在于从中国商业银行现有约束条件及成本收益两个方面考量 中国商业银行利率度量模型的选择。第一章主要介绍了在利率市场化改革层 层推进的情况下，研究商业银行利率风险度量的背景、研究目标和研究方法： 论文安排以及利率风险存在根源的描述及国外商业银行利率风险度量的简要 综述。第二章主要介绍了中国利率市场化改革进程；第三章介绍了商业银行 利率风险度量的基础零息票债券收益率曲线的构建：第四章介绍了商业 银行利率风险度量模型，其中包括缺口法、久期及净现值法。在此基础上， l ，前言 第五章讨论我国商业银行利率风险度量模型的选择，并结合民生银行的实际 案例加以分析。 1 3 论文的创新与不足 本论文的创新之处在于结合中国目前的实际情况，选择了加入风险权重 的缺口报告作为目前商业银行的现实选择，这是从成本收益角度来考量的。 但是随着商业银行数据库建设的完备，数据收集更为规范、全面，可以考虑 使用久期法作为商业银行度量的可行方法之一。本文从发展的眼光，给出了 商业银行目前以及不久的将来现实的利率风险度量的选择。 本文的不足在于，由于数据的有限，没有结合中国商业银行实际案例， 对o s t 法进行实证研究。 1 4 利率风险存在的根源 1 4 1 利息的本质及利率的决定 1 、凯恩斯以前的利息理论 利率是一定时期单位资本所计取的利息，是衡量利息水平高低的指标， 对利息本质的认识决定了对利率决定方式的认识。 1 7 世纪中叶，英国古典政治经济学家威廉配第，从人们出租土地来收 取地租的合理性，来说明人们借出货币收取利息的合理性。 到1 9 世纪3 0 年代以前，经济学家普遍认同储蓄是利息的基础和前提。 人们之所以延期消费，就是为了以牺牲目前的消费来换取未来更多的消费， 因而利息是等待的报酬。西尼尔的节欲论和庞巴维克的时差利息论构成这一 理论的基础。 1 9 世纪中叶，英国经济学家西尼尔在他的政治经济学大纲一书中， 提出“节欲论”，认为商品的价值由生产成本决定，而生产成本则由生产所需 劳动与资本构成。劳动是工人放弃自己的休息所作出的牺牲，而资本则是资 本家“节制”消费的牺牲。因此，商品的价值是由工人和资本家共剐牺牲所 刨造的。根据这一理论，资本来自于储蓄，储蓄来自于节欲，因此。利息产 生于“节欲”，是资本家以积蓄的资本而牺牲现在消费的一种报酬。 1 9 世纪末，庞巴维克提出了“时差利息说”，其理论基础是边际效用价值 论。庞巴维克认为，各种商品的价值取决于人们对它的主观评价，不但同一 种商品的价值因不同的人对它的主观评价不同而不同，而且同一个人对同一 种商品在不同的时间也会有不同的主观评价，从而有不同的价值。庞巴维克 根据人们持有商品的时间不同将商品分为“现在物品”和“未来物品”。在借 贷活动中，对借入者而言，是“未来物品”转化为“现在物品”，对贷出者而 言，则是“现在物品”转化为“未来物品”。由于人们一般都看重“现在物品” 而看轻“未来物品”，按边际价值效用论，“现在物品”的价值就大于“未来 物品”。这样借贷活动中的贷出者就要求借入者在归还本金的基础上还必须加 上“贴水”，以补偿“现在物品”转化为“未来物品”时的价值损失，庞巴维 克指出：“这种价值上的差别是一切资本利息的来源”。 关于利率水平的决定，庞巴维克提出了“迂回生产说”，认为资本主义生 产是一种比直接生产更有效率的迂回生产，维持迂回生产进行的必备条件是 消费基金，其来源除了自己的储蓄外，就是向他入借入( 实际是他人的储蓄) ， 迂回生产过程越长，相对直接生产而言的总剩余收益就越高，但边际剩余收 益递减，利率就决定于最后一次延长生产过程所能增加的剩余收益。 英国古典学派经济学家，剑桥学派的创始人马歇尔认为，利息是使用资 本的代价，因而决定利率大小的是资本的供求关系。与庞巴维克一样，马歇 尔也把利息看作是“等待”的代价。关于利率的决定，马歇尔认为利率决定 于资本的供给与需求，当资本的供给与资本的需求达到均衡时，就决定了一 个均衡的利率水平。而资本的供给取决于人们延期的消费或等待的量，其多 少取决于利率水平的高低。而资本的需求由资本的收益与生产性所决定，在 马歇尔看来，资本本身具有生产性，人们从资本的使用中可获得一定的收益， 人们对资本的需求程度，就决定于资本的生产力，资本的生产力越大，为人 们带来的收益越高，则人们愿意支付的利率越高。需要指出的是，马歇尔在 i 陈野华：国外货币学说研究 4 前言 提出实物资本供求决定利率的同时，也并不否认货币因素对利率的影响，不 过他强调货币因素只在短期内对利率有影响，长期看来利率还是决定于实物 因素。 以后，瑞典经济学家魏克塞尔进一步发展了这个理论。指出，储蓄构成 资本的供给，投资构成资本之需求。正像商品的价格由商品的供求决定一样， 资本的“价格”即使用资本的报酬利息也是由资本的供给( 储蓄) 与资 本的需求( 投资) 的均衡决定的。一般来讲，利率随储蓄与投资间比例的变 动而涨跌。当投资大于储蓄时，资本供不应求，利率就会上升。相反，当储 蓄大于投资时，资本供过于求，利率就会下降。这就是说，利率是储蓄与投 资的函数。但反过来，储蓄与投资又是利率的函数，储蓄与利率呈增函数关 系，投资与利率呈减函数关系，利率高则储蓄增加投资减少，利率低则储蓄 减少投资增加。只有使储蓄与投资相等的利率，才是自然利率。 2 、凯恩斯利息理论 与传统的利息论相反，凯恩斯利息理论的显著特点，是把利息看作一种非 实物经济的现象。他说：“利息，这个概念属于货币经济范围。”因此，利息 是一种“纯货币的现象”，它是放弃灵活性的一种报酬。因而利率并非决定于 实物市场上储蓄与投资的均衡，而是决定于货币市场上灵活偏好( 货币需求) 与货币数量( 货币供给) 之间的对比关系。2 凯恩斯认为，利息并不是对延期消费或人性不耐的补偿，而是对人们放 弃流动性的补偿，为什么要有补偿。是因为人们存在流动性偏好，即人们普 遍具有的喜欢持有可灵活周转的货币的倾向。人们持有货币虽然没有收益， 但持有货币有着高度的安全性和流动性，因此，在借贷活动中，借者应该向 贷者支付一定的利息，作为对借者丧失流动性的补偿。 关于利率的决定，凯恩斯认为，利率其实是买卖一定时期内货币持有权 的一种价格，与其它商品一样，这种价格的高低取决于它的供求关系，凯恩 斯指出“利率正是一种价格，使得公众愿意用现金形式来持有之财富，恰等 于现有现金量。这就蕴含：设利率低于此均衡水准，则公众意愿持有之现金 2 贺国生；商业银行利率风险度量模型与管理模式研究) ，2 0 0 5 年 量，将超过现有供给量：设利率高于此水准，则有一部分现金会变成多余， 没有人愿意持有。假使这种解释是对的，则货币数量与灵活偏好二者，乃是 在特定情况下，决定实际利率之两大因素。”3 显然凯恩斯所说的“货币数量” 等同于我们通常所说的货币供给量，“灵活偏好”等同于货币需求量，当货币 供给量等于货币需求量时，货币市场达到均衡，从而形成一个均衡利率。 凯恩斯所用的货币定义只包括通货( 没有利息收入) 和支票账户存款( 在 凯恩斯生活的年代，一般不付或付很少的利息) ，故他假定货币的回报率为零。 在凯恩斯理论框架中，债券是货币唯一的替代资产，它的预期回报率等于利 率r 。当其他条件不变而利率上升时，则相对于债券来说，货币的预期回报率 下降，从而导致货币需求减少。 1 4 2 利率风险 利率风险是指利率的变动对银行资本价值可能产生不利影响的风险。利 率风险有大小和方向之分，利率风险大小是指利率变动幅度大小带来的风险 度，而利率风险方向是指利率变动方向( i - 升或下降) 带来的对于不同资产 的不同风险的表现。它的存在有以下两个充要条件：一是利率变动，二是银 行资产、负债价值的利率敏感性存在不同。利率变动会引起银行资产、负债 价值的变动。从而引起银行资本价值的变动；而资产、负债价值的利率敏感 性存在差异是银行业务的基础，所以，当利率变动时，银行资本就有存在损 失的可能性，即承担了利率风险。 大量实践表明，利率风险是商业银行面临的最主要的市场风险。以东京 三菱银行为例，利率风险的风险值占总体市场风险的v a r 的比重远高于汇率、 商品等所带来的市场风险。2 0 0 1 年4 月至2 0 0 3 年3 月，利率风险占比日平均 高达6 0 0 8 。 我国对利率风险的研究从很早开始便有了，但对利率风险的定义始终没 有廓清。黄金老( 2 0 0 1 ) 把利率风险按照持续时间长短分为阶段性风险和恒久 性风险，这种划分方式被理论界在对利率风险进行分析时广泛采用。 凯恩斯：就业利息和货币通论中文版，1 4 3 页北京商务印书馆1 9 8 3 。 4 2 0 0 5 年中国金融发展报告新巴塞尔协议框架下的中国银行业改革研究上海财经大学 出版社2 0 0 5 年出版 6 前言 武剑( 2 0 0 3 ) 将利率风险分为外币因素与内部因素。外部因素主要包括国 内政局动荡、经济形式恶化、金融市场波动、国际利率和汇率变化等，这些 宏观变量将影响市场利率水平，最终对商业银行产生直接或间接的冲击。内 部因素包括资产负债结构失衡；利率决策管理失误：内部管理体制不合理等， 这类微观因素是导致银行利率风险的内部原因。 另外，邵伏军( 2 0 0 4 ) 全面的总结了我国利率市场化改革中可能出现的风 险，认为利率市场化改革面临的风险包括微观风险和宏观风险，并把阶段性 风险和恒久性风险归结为利率市场改革化的微观风险。 赵自兵( 2 0 0 4 ) 描述了升息周期中我国商业银行面i 隘的各种风险因子及其 动态交化，有的风险因子在升息周期中带来风险损失，另一些风险因子在升 息周期中带来风险收益，二者交替作用，导致银行的预期收益波动，加大了 银行的经营风险。这篇文献的实证分析具有一定的参考意义。 2 0 0 4 年1 2 月2 9 日，中国银行业监督管理委员会颁布的商业银行市场 风险管理指引中明确了利率风险的定义，该定义与黄金老( 2 0 0 1 ) 所提出的 恒久性风险是一致的。我国对利率风险的界定趋势将会是以恒久性风险为主。 但是由于我国目前尚处于转轨阶段，金融风险还具有浓厚的体制性和系统性， 利率风险也不例外，在存贷款利率还没有完全放开的情况下，认为对阶段性 利率风险的研究仍然是很有价值的。 1 4 3 利率风险的来源 1 、重新定价风险( r e p r i c i n gr i s k ) 作为金融中介机构，银行会遇到多种利率风险，其中最主要、最常见的 利率风险源于银行资产、负债和表外业务中到期日( 就固定利率而言) 与重 新定价( 就浮动利率而言) 的实施时间差。当利率变动时，他们会给银行的 收入和内在经济价值带来意外波动。例如，如果银行以短期存款作为固定利 率长期贷款的融资来源，一旦利率上升，银行就将面临由此带来的未来收入 的减少与内在价值的降低。这是由于在贷款期限内，其现金流是固定的，而 融资的利息成本却是可变的，在短期存款到期后会增加。 7 我国商业的中长期贷款占各项贷款的比重自1 9 9 6 年以来逐年提高。与此 同时，定期存款占总存款比重自1 9 9 8 年以来呈现递减趋势。参考2 0 0 3 年中 国金融年鉴。从t 9 9 7 年到2 0 0 3 年农业银行短期贷款与短期存款之比一直保 持在i 0 0 一1 2 1 之间，这说明农业银行存在着“借长贷短”。2 0 0 3 年以前我国 中长期贷款的计息方式实行“合同利率，一年一定”的政策，虽然2 0 0 3 年以 后该规定取消，但各行仍在沿用。该规定赋予了中长期贷款利率浮动的性质， 当利率上调或下调时，中长期贷款利率也随之上调或下调，从而令中长期贷 款价值变动较小。但长期存款则按照合约利率维持原位不变。因此，农业银 行这种“借长贷短”就会加剧存贷款重新定价期的不匹配，增加重新定价风 险。5 但根据招商银行2 0 0 5 年年报( 见表一) 可以看出，招商银行属于“借短贷 长”。根据目前的计息方式，这将减少其总体利率风险。 表一招商银行长期存款与中长期贷款比例 2 0 0 5 焦2 0 0 4 生2 0 0 3 每 存款总额 6 3 4 4 0 3 5 5 25 1 2 5 8 6 1 9 l4 0 6 8 8 5 8 8 5 其中：长期存款 2 9 8 7 7 6 4 92 3 3 5 8 4 4 02 1 2 2 2 5 6 4 长期存款占总存款比 0 0 4 7 0 9 5 6 5 20 0 4 5 5 6 9 80 ，0 5 2 1 5 8 5 贷款总额 4 7 2 1 8 5 0 0 4 3 7 4 0 1 7 0 5 83 0 7 4 8 0 0 5 6 其中：中长期贷款 1 4 5 8 3 9 2 3 8 1 0 2 2 0 0 0 2 5 7 0 2 9 5 6 4 8 中长期贷款占总贷款比 0 3 0 8 8 6 0 3 8 0 2 7 3 2 50 2 2 8 6 1 9 2 、收益率曲线风险( y i e l dc u r v er i s k ) 重新定价的不对称性也会使收益率曲线的斜率、形态的变化对银行的收 益或内在经济价值产生不利影响，从而形成收益率曲线风险，也称为利率期 限结构变化风险。例如，若以五年期政府债券的空头头寸为1 0 年期政府债券 的多头头寸进行保值，当收益率曲线变陡的时候，虽然上述安排已经对收益 率曲线的平行移动进行了保值，但该1 0 年期债券多头头寸的经济价值还是会 下降。 我国银行目前所持有的大量低利率、中长期债券资产隐藏着巨大的收益 52 0 0 5 年中国金融发展报告新巴塞尔协议框架下的中国银行业改革研究 i ，前言 曲线风险，一方面银行早期大量购进的低利率国债在收益曲线水平上移时将 发生巨额亏损；另一方面，中长期债券资产在收益曲线变陡时将蒙受巨额亏 损。收益曲线变陡意味着中长期利率大幅上升，银行债券资产价值因而大幅 下降。 3 、基准风险( b a s i sr i s k ) 基准风险也称为利率定价基础风险，是另一种重要的利率风险来源。在 利息收入和利息支出所依据的基准利率变动不一致的情况下，虽然资产、负 债和表外业务的重新定价特征相似，但因其现金流和收益的利差发生了变化， 也会对银行的收益或内在经济价值产生不利影响。例如，一家银行可能用一 年期存款作为年期贷款的融资来源，贷款按照美国国库券利率每月重新定 价一次，而存款则按照伦敦同业拆借市场利率每月重新定价一次。虽然用一 年期的存款为来源发放一年期的贷款，由于利率敏感性负债与利率敏感性资 产的重新定价期限完全相同而不存在重新定价风险，但因为其基准利率的变 化可能不完全相关，变化不同步，仍然会使该银行面临着因基准利率的利差 发生变化而带来的基准风险。6 目前，我国商业银行面对的基准风险较小，因为人民银行的一般做法是 将生息资产与生息负债的利率变动一致。 4 、期权性风险( e m b e d d e do p t i o nr i s k ) 期权性风险是一种越来越重要的利率风险，来源于银行资产、负债和表外 业务中所隐含的期权。一般而言，期权赋予其持有者买入、卖出或以某种方 式改变某一金融工具或金融合同的现金流量的权利，丽非义务。期权可以是 单独的金融工具，如场内( 交易所) 交易期权和场外期权合同，也可以隐含 于其他的标准化金融工具之中，如债券或存款的提前兑付条款、贷款的提前 偿还等等。一般而言，期权和期权性条款都是在对买方有利而对卖方不利时 执行，因此，此类期权性工具因具有不对称的支付特征而会给卖方带来风险。 6 引自h t t p ：w w w c b r c g o v c n 而且，如今越来越多的期权品种因具有较高的杠杆效应，还会迸一步增大期 权头寸可能会对银行财务状况产生的不利影响。 我国银行资产负债中的内含期权虽然远远不及西方商业银行的多和复杂， 但缺失是存在的。 ( 1 ) 各项活期存款赋予客户随时提款而无需支付罚金的权利，从而具有期 权性质。 ( 2 ) 个人住房贷款准许借款人提前偿还而无需支付罚金，从而具有期权性 质。 ( 3 ) 银行代理发行的凭证式国债投资者享有提前兑付权，从而具有期权性 质。 i 4 4 利率风险的演变及其贡献综述 最初的银行家是古代的钱商、中世纪的金匠和工业化早期的财阀，但他 们没有必要对利率风险有所关注。因为信用风险、海盗、战争和自然灾害， 以及其他潜在损失比交易中付出或受到的费用所产生的风险要大的多。 直到1 8 世纪晚期和1 9 世纪初期，政府发行的债券，以及部分受到现行 发行利率影响的交易这些债券的设施出现了，利率风险的概念才被引入。然 而在之后的很长一段时间里，对利率风险的认识仍然保持原状。但是伴随着 国家和工业资本主义的出现在很短的时间内改变了这一切。大规模政府债务 的旋行主要与战争有关，但也增加了金融市场的规模和波动性。由纺织、运 河和铁路等工业带动，新兴工业部门的融资创造了对短期经营和出事及后续 投资的需要。由于股票发行很久才能得到认同，因此主要由债券市场和银行 部门来满足政府和经济中迅速增长的工业部门的资金需要。 2 0 世纪前美国金融市场大部分是无效的。这从不同地区利率差异巨大就 可以看出。随着通讯设备的改善和其他基本建设的变化，美国金融渐渐一体 化。在活泼的货币市场和债券市场上地区间套利渐渐消失，全国利率风险变 化也趋于一致。 1 9 1 4 年联邦储备银行体系作为中央货币机构在美国诞生，从而利率变动 受到了中央银行执行的货币政策的影响。 前言 在大危机后，1 9 3 3 年银行法( g l a s s s t e a g a l la c t ) 颁布，规定禁止 对活期存款( 支票账户) 支付利息，规定存款利率上限，这些条款后来被称 为联邦储备q 条例的组成部分。但是，尽管受到存款利率的限制，但当时的 利率环境却相对宽松。5 0 年代后期，利率风险衡量的管理收益已明显受到重 视。由于计算机技术的进步，越来越便宜的计算机和更先进的商业软件大大 降低了衡量利率风险的成本，这使得利率风险管理的收益首次大于成本。利 率风险的最简单的来源，即重新定价时期限错配可以通过原始缺口模型来衡 量。 6 0 年代利率水平逐渐上升，银行的大额存款客户看到了银行业以外的高 收益投资机会。这种“脱媒”现象首先影响了大型银行机构。为了生存，银 行通过创新，例如c d s 和欧洲货币存款，以此来规避金融法规。 2 0 世纪7 0 年代末，随着利率市场化改革的实施，各国金融市场中的利率 波动变得越来越剧烈，在1 9 8 1 年达到了顶峰。当时美国长期利率突破了1 3 的水平( a a a 公司债券) t g 使商业银行对利率风险的严重性有了深一层的认识。 也促进了缺口分析( g a pa n a l y s i s ) 和b 加权缺口模型( b e t aw e i g h t e dg a p m o d e l s ) 的形式。这些方法的发展是将模型扩大，并引入更加精确的利率因 素，然后计算实际利率收入和费用支出，得出净现金流量的现值。之后，引 入了市场价值利率风险的衡量。 9 0 年代，市场价值评估利率风险的方法在全行业得到了普遍的使用。1 9 9 6 年初，十国集团签署了资本协议关于市场风险的补充规定，其核心就是银 行必须量化市场风险并计算相应的资本要求。各个银行除了要为信用风险准 备足够了资本外，还需要度量市场风险，并为市场风险拨备足够的资本。 1 9 9 7 年，巴塞尔银行协会委员会公布了利率风险管理十二原则的报 告，分别从董事会及高层管理人员的作用、利率风险管理政策及控制规程、 风险测量与监控系统、独立控制机制、监管机构应该掌握的信息等五个方面 对银行市场风险监管提出要求。 1 9 9 7 年1 月1 日。美国联邦储备委员会对骆驼评级体系( c a l e l ) 7 进行 了修改，增加了第六个评估要素一一市场风险敏感度，用来反映利率风险等 7 c a m e l 包括资本充足率( c a p i i a l 岫u a c y ) 、资产质量( 蠲s 吐q u a l 蚵) 、管理水平( m a n a g c m 朋t ) 、盈 利水平( = a r n m g ) 和流动性( f i q m d 时) 1 1 变化对一个金融机构的收益和资本可能造成的不良影响，形成了新的骆驼评 估体系。 可以看出，随着资产负债表的日益复杂，利率波动性的增大，以及行业 竞争的加剧，商业银行对利率风险的认识在不断的加深，衡量模型也在不断 的完善，管理也日趋严格与完备。 利率风险管理的这个论题在我国很早就已经出现了，但专门的对利率风 脸管理进行详细研究的书籍相对较少，利率风险管理方法多是散见于商业银 行经营管理学的书籍之中，与利率市场化相结合的商业银行风险管理方面的 文献还大多是以学术期刊上的论文形式出现。黄金老( 2 0 0 1 ) 对商业银行在组 织建设、利率风险的识别、利率风险的控制以及金融监管机构对利率风险的 监控和便利责任方面都提出了独到的见解，之后的利率风险管理方面的研究 成果很大程度上受到了该篇文献的影响。 武剑( 2 0 0 3 ) 对利率市场化进程中的利率风险管理也提出了自己的见解， 认为商业银行应强化风险定量分析的技术手段，建立科学的产品定价体系， 推进以利率风险为核心的资产负债管理模式；并通过发展中间业务和金融创 新的方式管理利率风险。从之后的引用率来看，这篇文献的影响力也是较大 的。 方实( 2 0 0 3 ) 提出建立全方位多层次的利率风险管理机制，包括：利率风 险预警机制、利率风险规避机制、利率风险分散机制、利率风险转移机制、 利率风险补偿机制。 曾冬青( 2 0 0 3 ) 指出如何利用我国金融市场现有利率风险管理工具控制利 率风险以及其缺陷，并提出我国商业银行应该建立利率风险防范机制。 张启胜、许加银( 2 0 0 3 ) 认为近期利率风险管理重点应是加强利率风险意 识，完善金融产品定价、建立专门的利率风险管理部门和加强利率风险管理 人员的培i j i l ：全面推行利率风险管理的思路应该是完善金融市场环境和积极 完善和开发利率风险管理的技术支持系统。 刘洋阳( 2 0 0 3 ) 提出要建立利率风险管理机制：包括利率走势的预测、利 率风险的测度、利率风险的识别、利率风险的管理技术和策略。这为整个利 率风险管理的体系构建了一个框架。 张春清、魏哲平、王鲁滨( 2 0 0 4 ) 提出现阶段要采取的措旌应该包括借鉴 1 2 前言 国际经验，稳步推进利率市场化改革：运用科学方法，准确预测和计量利率 风险：完善商业银行内控机制和利率定价机制。 1 5 利率风险度量综述 w i l l i a mm c g u i r e ( 1 9 9 7 ) 认为，成本的降低和收益的上升是促使商业银 行的经理人员不断仓q 新和改进利率风险衡量方法的原因。监管和会计准则的 要求也一定程度上起到了推进利率风险度量发展的作用。其演变经历了如下 的过程：最初是6 0 年代的原始缺口模型；7 0 年代末8 0 年代初发展为低成本 的模拟模型，这一方法