（金融学专业论文）基于DEA方法的山东省风险投资支撑环境评价.pdf

山东大学硕士学位论文 摘要 风险投资支撑环境是风险投资运作和发展的基础和摇篮，是由若干与风险投 资发展相关的环境要素相互作用共同形成的有机整体。风险投资支撑环境的改善 会直接促进当地风险投资的发展。 山东省是我国的经济大省之一，其经济的发展状况对全国都有着较大的影 响。然而，山东省的风险投资却一直没有得到很好的发展，起步较晚，其后的发 展也因受到种种限制和制约而迟迟未能找到成长的突破口，风险投资对经济发展 的贡献作用自然也较为有限。因此，本文选取山东省风险投资的支撑环境作为考 察对象，试图通过对其中各组成要素的现状进行实证分析来寻找出当前山东省风 险投资支撑环境所存在的突出问题，从而为其进一步的改进和完善提出相应的政 策措施建议。 本文在实证研究的过程中，立足于风险投资支撑环境理论，采用层次分析法 法，通过与风险投资发达地区相比，对山东省的风险投资支撑环境进行更加客观 准确的在评价。在结构上，文章主体由五章组成。第一章主要对本文的研究意义、 研究思路和方法以及文章的创新点做出了简要的分析；第二章首先介绍了风险投 资及其支撑环境的相关概念，并对国内外关于风险投资支撑环境的研究成果进行 了总结和梳理，在此基础上简要分析了研究风险投资支撑环境的新方法一数据 包络分析法( d e a ) 与其他研究方法相比的优点；第三章是本文的实证分析部分， 选取风险投资支撑环境的各主要影响要素，构建起一个风险投资支撑环境评价指 标体系，综合数据包络分析法对山东省风险投资支撑环境要素的现实状况进行评 价，以实际数据勾勒出山东省风险投资金融环境的发展现状，并筛选出目前山东 省发展较为落后和不足的支撑环境要素对其逐一进行分析；第四章立足于第三章 实证分析的结果，针对所挑选出的各问题要素，分别提出相应的发展政策措施建 议，以期通过这些措施的实施来真实有效地促进山东省风险投资的尽快发展，这 也是本文研究的主要意义所在；第五章对文章内容和不足进行了一个系统性的总 结。 关键词：风险投资；风险投资支撑环境；数据包络分析法( d e a ) 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h ev e n t u r ec a p i t a ls u p p o r t i n ge n v i r o n m e n ts y s t e mi st h ef o u n d a t i o na n dt h e c r a d l eo fv e n t u r ec a p i t a lo p e r a t i o na n dd e v e l o p m e n t ，w h i c hi sm u t u a l l yc o m p o s e do f s o m er e l a t e de n v i r o n m e n tf a c t o r sa f f e c t i n gw i t ht h ev e n t u r ec a p i t a ld e v e l o p m e n t t h e i m p r o v e m e n to fs u p p o r t i n ge n v i r o n m e n tw i l ld i r e c t l ya c c e l e r a t et h ed e v e l o p m e n to f v e n t u r ec a p i t a l s h a n d o n gp r o v i n c ei sab i ge c o n o m i c a lp r o v i n c e h o w e v e r , v e n t u r ec a p i t a l i n v e s t m e n th a sn o td e v e l o p e dw e l li ns h a n d o n gp r o v i n c ey e t i ti sn o to n l ys t a r t e dl a t e ， b u ta l s ow a sl i m i t e db ya l ls o r t so fr e s t r i c t i o n si ni t sa f t e rd e v e l o p m e n t a sar e s u l t ，t h e v e n t u r ec a p i t a l sc o n t r i b u t i o nt ot h ee c o n o m i c a ld e v e l o p m e n ti sl i m i t e d t h e r e f o r e ， t h i st h e s i ss e l e c t st h ev e n t u r ec a p i t a ls u p p o r t i n ge n v i r o n m e n to fs h a n d o n gp r o v i n c e f o rt h ei n s p e c t i o no b j e c ta n da t t e m p t st of i n do u ti t sp r o m i n e n tq u e s t i o nt h r o u g h c a r r y i n go nt h ef i e l ds u r v e yt oe v e r yc o m p e t i t i v ef a c t o ra n df i n a l l yp u tf o r w a r ds o m e c o r r e s p o n d i n gp o l i c yp r o p o s a lf o ri t sf u r t h e ri m p r o v e m e n t i nt h ed e m o n s t r a t i o nr e s e a r c h i n gp r o c e s s ，t h i st h e s i sb a s e so nt h ec o r r e l a t i v e v e n t u r ec a p i t a lt h e o r i e s ，u s e st h ei n n o v a t i v er e s e a r c ht e c h n i q u ew h i c hs y n c h r o n i z e s d e a ，o b t a i n st h ep r a c t i c a ld a t aa n dc a r r i e so na n a l y s i st oi t i nt h es t r u c t u r e ，t h i s t h e s i si sc o m p o s e do ff i v ec h a p t e r s c h a p t e r1a n a l y z e st h er e s e a r c hs i g n i f i c a n c e ， m e t h o da n dt h ei n n o v a t i o n c h a p t e r2f i r s t l yi n t r o d u c e st h ev e n t u r ec a p i t a la n di t s s u p p o r t i n ge n v i r o n m e n ta n ds u m m a r i z e st h ed o m e s t i ca n df o r e i g nr e s e a r c hr e s u l t s a b o u tt h ev e n t u r ec a p i t a ls u p p o r t i n ge n v i r o n m e n t ，a f t e rt h a tb r i e f l yi n t r o d u c e st h e s t r e n g t h so fd e am e t h o d c h a p t e r3i st h ep a r to fd e m o n s t r a t i o n a lr e s e a r c h i t s e l e c t ss o m ei m p o r t a n tf a c t o r st oc o n s t r u c ta ne v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mo fv e n t u r e c a p i t a ls u p p o r t i n ge n v i r o n m e n ta n do u t l i n e st h ep r e s e n ts i t u a t i o no ft h ev e n t u r e c a p i t a ls u p p o r t i n ge n v i r o n m e n to fs h a n d o n gp r o v i n c ea c c o r d i n gt ot h ea c t u a ld a t a c h a p t e r4p r o p o s e ss o m ec o r r e s p o n d i n gd e v e l o p m e n ts u g g e s t i o n sb a s e do nc h a p t e r3 w h i c ha r ge x p e c t e dt oe f f e c t i v e l yp r o m o t et h ev e n t u r ec a p i t a ld e v e l o p m e n to f s h a n d o n gp r o v i n c ea ss o o na sp o s s i b l ea n dt h i si sa l s ot h em a i ns i g n i f i c a n c eo ft h i s a r t i c l e c h a p t e r5s u m m a r i z e st h em a i nr e s e a r c h i n gr e s u l t sa n dd e f i c i e n c yo ft h i s t h e s i s k e y w o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l ；v e n t u r ec a p i t a ls u p p o r t i n ge n v i r o n m e n ts y s t e m ；d e a m e t h o d 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：豇兰 e t 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名嗡导师签名： 山东大学硕士学位论文 导言 风险投资作为一种新兴的投资方式，在促进高新技术成果向市场化产品转化 方面起到了极大的促进和推动作用，也由此带动了知识经济的巨大发展。 我国的风险投资起步于2 0 世纪8 0 年代中期，以1 9 8 5 年1 月1 1 日中国新技术企 业投资公司在北京的成立为标志。从起步开始，我国风险投资就是政府主导型的， 其发展一直相对较为压抑。目前，我国风险投资的发展状况相对于世界发达国家 和地区而言还相当落后，究其原因最终还是归结为支撑环境对风险投资发展的制 约和限制。 风险投资的每一步发展都是其为了寻求进一步的生存和发展空间，不断与支 撑环境相互博弈、相互磨合的结果。而支撑环境的创新又会反过来将风险投资推 上一个更高的平台，使其产生更高的环境要求，从而进入又一轮风险投资发展与 支撑环境之间的博弈。如此一来，风险投资与支撑环境之间形成了一个互动的良 性循环过程，从而得以实现风险投资的不断向前发展。 由此看来，在现阶段，通过采取一定的措施来促进风险投资支撑环境的完善 对风险投资发展来说将具有很大的现实意义和推动作用。然而，适当的风险投资 支撑环境改善措施的提出和实施必定要建立在风险投资环境现状的基础上，因 此，对风险投资环境现状的评价和分析成为了研究的首要环节，一套完整、科学、 p t 合理的风险投资环境评价指标体系的构建是必不可少的分析工具。这也正是本文 研究的逻辑关系所在，本文将通过数据包络分析( d e a ) ，对山东省的风险投资 外部支撑环境并进行规模收益分析，计算出支撑环境的投入冗余和产出不足的程 度与数量。论文希望从定量分析和实证分析的角度，找到制约山东省风险投资发 展的因素，并根据这些因素提出政策建议，提高山东省风险投资支撑环境的效率。 山东大学硕士学位论文 第一章绪论 1 1 问题的提出及研究意义 众所周知，风险投资通过促进实际资本与知识资本的结合，在推动区域经济 快速发展及科技创新方面起到了巨大的作用。以美国为例，上世纪4 0 年代兴起 的风险投资热潮促使美国经济尤其是高新技术产业获得了较快的发展。自1 9 8 5 年我国成立第一家风险投资公司开始，风险投资已在我国取得了一定的发展，特 别在北京、上海、广东三地，风险投资业已初具规模。 山东作为经济大省，g d p 总量位居全国前列，且科研院所和高校众多，人 力资源丰富，科研力量雄厚，应该说发展风险投资的优势很明显。但从目前来看， 山东省的风险投资发展并未取得预期的效果，不仅起步较晚，其在之后的发展过 程中也因存在种种限制和制约因素而迟迟未能找到成长的突破口，风险投资对山 东省经济发展的贡献作用自然也较为有限。这一现象使我们不得不思考：建立适 合山东省的风险投资业要创造哪些外部环境? 与风险投资发展较好的地区相比， 山东省还有哪些不足? 而本文也试图将考察的视野进一步放大，将目光转向了风险投资的外部支撑 环境，试图通过支撑环境的改善来寻找促进山东省风险投资发展的新的突破口。 1 2 研究思路和方法 本文首先从风险投资及其支撑环境的概念入手，立足于风险投资支撑环境理 论，对风险投资与环境间的相互作用关系进行分析，并通过实证研究的手段，构 建山东省风险投资支撑环境的有效评价体系，利用实证数据结果，对山东省风险 投资支撑环境的现状进行分析，并就其不足因素提出相应的发展建议。 由于风险投资的金融环境是一个较为复杂的系统，其中包含诸多的影响因 素。因此，本文采用数据包络分析( d a t ae n v e l o p m e n ta n a l y s i s ，简称d e a ) 对 山东省的风险投资外部支撑环境并进行规模收益分析，计算出支撑环境的投入冗 余和产出不足的程度与数量。论文希望从定量分析和实证分析的角度，找到制约 山东省风险投资发展的因素，并根据这些因素提出政策建议，提高山东省风险投 资支撑环境的效率。 1 3 论文创新点 2 山东大学硕士学位论文 本文的创新之处体现于以下几点： ( 1 ) 对国内外关于风险投资环境体系的研究成果进行系统的梳理和总结； ( 2 ) 将风险投资的支撑环境的部分影响因素进行量化，有针对性的进行系 统分析研究； ( 3 ) 首次将数据包络分析方法应用于地方性风险投资支撑环境的研究，该 方法最大的优势在于：无需建立投入与产出之间的函数关系，解决了建立风险投 资支撑环境生产函数上的困难，这不仅与风险投资的发展实际相符，而且反映了 用综合指标衡量风险投资支撑环境的规模收益，解决了单一指标衡量规模收益上 的欠准确性； ( 4 ) 以山东省风险投资发展为立足点，通过对山东省支撑环境中各个影响 要素的剥离剖析及实证研究，勾勒出山东省风险投资的运行现状，并对其进一步 的发展提出相应的政策建议。 3 山东大学硕士学位论文 第二章风险投资的支撑环境及研究新思路 2 1 风险投资及风险投资支撑环境 2 1 1 风险投资的概念 “风险投资”的概念最早起源于1 5 世纪的欧洲。1 9 世纪随着美国一些富人投 资于油田开发、军工企业技术的转化等项目，美国成为现代意义上的风险投资发 源地，也是风险投资最兴旺、最成功的国家。传统的“风险投资”具有以下几个特 点：实际新技术、新营销概念、新产品应用的可能性；投资者或投资中介机构在 被投资企业中占据很大分额的股权；企业领导者必须有超常的才干和凝聚力；被 投资企业能在几年之后上市或者被整体收购；风险投资家除了能投入资金，还能 在企业里起到更大的作用1 。 但在几十年的发展历程中，“风险投资”的含义也一直在变化，其最初的含义 也与现在的实践有了偏差。现代的“风险投资”不仅包括了以高科技成长型企业为 投资对象的传统风险投资，还包括面向发展型企业和企业收购的投资。准确的说， 它更趋近“商业性投资”，而不是传统意义上的风险投资。因此，我们可以将现代 风险投资定义为：一种对市场前景不明确，但具有发展潜力的企业或者是对技术 密集型和开发新技术的小企业进行的一种权益性或半权益性投资。 2 1 2 风险投资支撑环境 风险投资作为一种对市场前景不明确，但具有发展潜力的企业或是对技术密 集型和开发新技术的小企业进行的一种权益性或半权益性投资，在推动区域经济 高速发展和科技创新方面起到了巨大的作用。因此，要使风险投资有效进行，一 个激励并能推动其发展的支撑环境是必不可少的。 风险投资的支撑环境是一个广泛的概念，它是指与风险投资内部运行体系发 生信息、能量、资源交换的各种条件的集合。这些条件通常包括：经济基础环境、 金融市场环境、政策法规环境、人才科技环境、社会文化环境和自然地理环境。 从其作用来看，经济基础环境为风险投资的发展提供是以的成长条件；金融市场 环境是风险资本和风险企业的“血液循环”机；政策法规环境是风险投资得以公平 有序发展的保障；人才科技环境为风险投资提供智力支持和项目源；社会文化环 境和自然地理环境则从意识形态和禀赋条件两方面影响风险投资。 2 1 2 1 经济基础环境 1 黄用良，商亚玲风险投资管理【m 】北京：经济科学出版社，2 0 0 4 ( 4 ) ：2 4 山东大学硕士学位论文 区域经济学认为，经济基础作为一项经济性软环境是影响投资者决策的重要 因素。若一个地区经济繁荣，就会聚集更多的生产要素，而区域内的创业企业将 拥有更为广阔的选择空间。这必将推动经济增长，增加企业之间的相互需求，形 成宽松的市场环境。 良好的经济基础环境意味着经济行为主体对契约式商业关系的认同。契约式 商业关系要求行为人保持诚信，自觉的建立契约并履行契约，减少由于信用问题 造成的经济损失。行为人明确自己的权利与责任，能够按照契约办事，不仅是经 济成熟的标志，也是区域市场经济成熟的标志。而这对于风险投资业来说，则是 规避道德风险，增加投资人、风险投资机构与创业企业三者之间相互信任的重要 途径。 另外，中介机构种类的多样性及其服务水平也是衡量地区经济基础环境的主 要标准。由于投资者、风险投资机构、创业企业三大主体之间分散性和风险投资 本身的复杂性，使得各主体之间缺乏有效的信息沟通渠道，阻碍了风险投资的成 功运作，中介机构的作用就在于减少这种信息不对称，降低由此带来的风险。 ：因此，营造良好的经济基础环境才能保障区域内风险投资业的顺利发展 2 1 2 2 高效的金融市场环境 制度经济学认为，企业融资难的一个重要因素就是交易费用昂贵，如搜寻和 处理信息的成本、签订合同过程中讨价还价的成本以及监管合同执行的成本。创 业企业多是规模小，治理不规范的中小型高新技术企业。就间接融资方式而言， 由于信息不对称，银行缺乏对企业信用状况的全面了解，导致信息搜集费用和事 后监管成本的提高。银行为了规避可能的“逆向选择”和“道德风险”，会放弃交易。 对于直接融资方式，资本市场的融资对象多是处于成熟期、且具备一定规模的企 业，过高的门槛使创业企业的融资需求无法满足。 而金融市场对风险投资的重要支撑作用就表现在保证风险资本的进入和退 出通道的顺畅，以促进风险资本的良性循环。金融市场的高流动性可以使风险资 本顺利的在金融资本和产业资本之间快速循环，而多层次性可以保证风险资本在 创业企业发展的各个时期进入和退出，因此，建立和发展多层次、高流动性的金 融市场势在必行。 2 1 2 3 完善的政策法规环境 经济活动处处存在风险。相对于一般的投资行动，风险投资往往具有更大的 5 山东大学硕士学位论文 不确定性和信息不对称性。但同时，高风险往往意味着高收益。如果能够有一系 列的制度来克服人们对风险的厌恶，就可以鼓励人们来从事这种高收益的活动， 整个社会的收益总量就会增加。风险投资作为一项能够促进区域经济发展和科技 创新的新兴产业，要求有一系列完善的政策及法规来界定风险投资的参与者，规 范其行为并积极推动这一产业的发展。因此，根据风险投资产业发展的自身特点 来设计和建立相关的政策法规是风险投资顺利发展的重要保障。 纵观风险投资在各国的发展历程，政策法规的支持是风险投资发展的重要外 部动力。以美国的政策为例，在硅谷大发展时期，政府采购一直是高科技产业发 展的主要动力之一，从而使电子和信息产业每年以平均1 5 左右的速度增长。2 0 世纪6 0 年代，硅谷产品在“政府采购”中所占比重在5 0 以上，直到6 0 年代后期 才降到3 0 。这一行为强烈推动了美国风险投资业的发展，同时也提高了美国中 小企业的创新水平。 2 1 2 4 人才科技环境 当前，技术进步以及以此为依托的产业结构调整和升级已经显示了其对经济 增长强劲且持续的推动作用。风险投资作为一种高风险、高收益、高专业化的产 业，人才资源和科技创新项目是支持其长期稳定发展的重要因素。因此，人才的 数量和科研能力不仅是推动该地区高新技术产业可持续发展的源泉，也是风险投 资家最为重视的要素。在一个人才密集，科技创新项目充裕的区域内，风险资本 将有更大的选择空间，搜索项目源的费用以及开发项目的成本也会大大降低。由 于资本逐利的本性，明显的价格优势必然吸引更多的风险资本。由此可见，大力 推进科技创新，培育和引进高端人才是区域内风险投资业快速发展的先决条件。 同时，风险投资业的发展又会促进科技创新和人才的聚集，二者相辅相成，相互 促进。 2 1 2 5 社会文化环境 制度经济学将制度分为正式制度和非正式制度两种类型，二者相互依存，相 互补充。任何正式制度要想正常有效的发挥作用，都离不开一定非正式制度的辅 助作用，同时任何正式制度安排都是有局限性的，只有通过各种形式的非正式制 度的补充，才能形成有效的社会约束体制2 。由于经济行为主体的活动受其在成 长中形成的观念和思维方式所支配。因此，社会文化环境作为一种非正式制度安 2 国彦兵新制度经济学 m 上海：立信会计出版社，2 0 0 6 ：5 5 6 山东大学硕士学位论文 排，对整个风险投资体系的良性运转起到了不可替代的作用。 在风险投资业发展较为成熟的美国，竞争意识深入人心，这使众多创业企业 依然能在强大的垄断势力下不断发展壮大。同时，美国人强烈的冒险精神和不断 奋斗的品质，不仅推动了科技的创新，也使风险投资这一新兴的投资方式得到了 发展。更为重要的是，美国人对契约式商业关系的偏好，使彼此不相识的人可以 为一个目标走到一起进行创业。所有这些社会文化的积淀都有力的推动了美国风 险投资业的迅速发展。 2 1 2 6 自然地理环境 自然环境是人类赖以生存的重要组成部分。从区域经济发展的角度看，一方 面，自然资源禀赋优势在一定的社会经济条件下可以转化为产品优势，从而影响 地区的产品机构和产业机构。合理、有效的开发区域优势资源，变资源优势为经 济优势，能够有力的推动区域发展；另一方面，地区经济发展受环境、资源承载 能力的约束，超出环境自净能力和资源支持能力的经济发展不仅不能保证其发展 的持续性，而且会导致生态环境灾难和经济衰败。 优越的地理位置不仅意味着拥有自然资源禀赋优势，也便于生产要素的流 通，从而弥补本区域产品及产业结构布局的不足。而包括了铁路、公路、内河航 运、海运以及航空运输的区域交通系统的发展，在改变原有区位优势的同时，更 将这种优势放大，成为影响投资决策的重要因素。 2 2 风险投资支撑环境的研究综述 近年来，对风险投资理论的研究由微观运行机制向宏观方面逐渐转移，各国 学者越来越关注不同制度背景对风险投资效率的影响，风险投资的区域发展以及 外部环境对风险投资的影响等。其中，对风险投资支撑环境的研究包括了风险投 资支撑环境体系的研究和风险投资单环境要素的研究。 2 2 1 国外风险投资支撑环境研究综述 2 2 1 1 国外风险投资支撑环境体系的研究 1 9 9 8 年，美国学者k o r t u ma n dl e m e r 3 考察了风险投资在美国得以产生和发 展的原因，指出除了科学成果和技术发明外，自由的创业精神、资本、技术导向 的知识也推动了风险投资在美国的发展。 3k o r t u m s ，l 廿 f l e rj ，d o e sv e n t u r ec a p i t a ls p u ri n n o v a t i o n ? i n v e s t o r sa n dp u b l i cp o l i c y , 1 9 9 8 ( 6 ) ：2 0 - 3 2 7 山东大学硕士学位论文 同年，g o m p e r sa n dl e m e d 对1 9 6 9 1 9 9 4 年间美国风险投资的发展研究后认 为，经济增长率、政府的相关政策、研发的投入、企业的税收、利率等因素都会 影响风险投资的发展。 2 0 0 2 年，美国学者r a f i qd o s s a na n dm a r t i nk e n n e y 5 分析了印度的风险投资 环境，并以印度以色列为例，研究了风险投资制度与环境的相互作用关系，并 且指出阻碍风险投资制度在美国以外的国家移植的因素包括文化因素、法律体 系、不易改变的制度、人才缺乏等。 同年，r o n a l dj g i l s o n 6 分析了美国风险投资的发展过程，指出美国风险投资 的建立和发展是和美国特定的环境相关的，其他国家的政府要效仿美国模式建 立自己的风险投资，必须考虑到自己国家的环境，需要解决资本、金融中介、创 业者三个核心问题。 2 0 0 3 年，德国学者a s t r i dr o m a i na n db r u n ov a np o t t e l s b e r g h e 7 从理论上确定 了影响风险投资需求与供给的因素：宏观经济环境、技术机会和创业环境，其中 经济环境包括g d p 的增长率、短期和长期利率；技术机会包括研究与开发增长 率、知识储备和专利数量；创业环境包括公司所得税、创业活动和人才市场的流 动性等。 2 2 1 2 国外风险投资单环境要素研究 2 2 1 2 1 政策法规对风险投资的影响 1 9 9 4 年，g o m p e r s s 析了政府政策对风险投资所处金融环境的影响，如美国 政府采取积极的货币和财政政策保证相对较低的通货膨胀，以保持金融环境和货 币市场稳定。 2 0 01 年c h r i s t i a nk e u s c h n i g ga n ds o r e nb on i e l s e n 9 研究了扶持风险投资的政 策形式及对风险投资的作用，具体来说有对创业企业开展的培训政策、设备投资 4g o m p e r s p a 。l c m e rj 。t h ed e t e r m i n a n t so fc o r p o r a t ev e n t u r ec a p i t a ls u c c 嚣s ：o r g a n i z a t i o ns t r u c t u r e ， i n c e n t i v e s a n d c o m p l e m e n t a r i t i e s ，n b e r w o r k i n g p a p e r , 1 9 9 8 ( 6 ) ：1 1 4 5 一1 1 7 8 5r a f i q d o s s a n i ，m a r t i nk e n n e y , c r e a t i n ga l le n v i r o n m e n td e v e l o p i n gv e n t u r ec a p i t a li ni n d i a ，a m e r i c a ：h a r v a r d b u s i n e s ss c h 0 0 1 2 0 0 2 ( 6 ) ：l2 5 6 13 4 4 6r o n a l dj g i l s o n ，e n g i n e e r i n g av e n t u r ec a p i t a lm a r k e t ：l e s s o n sf r o mt h ea m e r i c a ne x p e r i e n c e ，2 0 0 2 ( 1 2 ) ， 九；v w s s m c o m 7 a s t r i dr o m a i n b r u n ov a np o t t e l s b e r g h e , t h ed e t e r m i n a n t so f v e n t u r ec a p i t a l ：ap a n e ld a t aa n a l y s i so fl6 o e c dc o u n t r i e s 。j o f c o r p o r a t ef i n a n c e ，2 0 0 3 ，4 ( 2 ) ：4 l - 8 9 8g o m p e r sp a ，t h er i s ea n d f a l lo f v e n t u r ec a p i t a l ，b u s i n e s sa n de c o n o m i ch i s t o r y , 1 9 9 4 ( 2 ) ：l - 2 6 9s o r e nb on i e l s e n , c h r i s t i a nk e u s c h n i g g 。p u b l i cp o l i c yf o rv e n t u r e c a p i t a l ，c e s i f ow o r k i n gp a p e rs e r i e s n o 4 8 6 2 0 0 1 ( 5 ) 8 山东大学硕士学位论文 的补贴政策、商品化阶段的产品补贴政策等，这些政策不仅促进了创业企业的发 展，而且也提高了社会的福利程度。 2 0 0 2 年d o u g l a sc u m m i n ga n dj e f f r e ym a c i n t o s h m 通过实证分析了法律对金 融环境和风险投资退出的影响。 同年，s t i p p 认为对风险投资者和风险企业权利的法律保护对风险资本市场 的发展是很重要的，因此中国应加强相关法律的建设和执行力度。 2 2 1 2 2 金融环境对风险投资的影响 1 9 9 8 年b e r n a r ds b l a c ka n dr o n a l dj g i l s o n l 2 通过对比美国、日本和德国金 融体系对风险投资体系的影响后，指出美国风险投资成功的一个重要原因是其具 有一个发达的股票市场，企业家通过首次公开发行重新从风险投资家手中获得公 司控制权的期权，从而对风险企业家形成激励，而德国的全能银行体系和日本的 主办银行体系都不能提供这种激励。 2 0 0 4 年，意大利学者m a r c od ar i n ”等人通过对欧洲1 4 个国家1 9 8 8 2 0 0 1 年统计数据的分析研究发现，金融市场面向创业企业的开放程度对高技术风险投 资和风险投资早期阶段的回报都有非常重要影响。 2 2 1 2 3 税收对风险投资的影响 2 0 0 2 年r o n a l dj g i l s o na n dd a v i d s c h i z e r l 4 探讨了税收与可转换优先股的关 系，认为正是某些税率条款促进了可转换优先股的使用，才使得可转换优先股在 处理信息不对称、激励风险企业家与风险投资者、分配控制权等方面发挥着重要 作用。 2 0 0 4 年m a r c od ar i n l 5 等人考察了欧洲1 4 个国家资本所得税下降所带来的 高技术风险投资和风险投资早期回报的增加。 2 2 2 国内风险投资支撑环境研究综述 ”d o u g l a sj c u m m i n g j e f r e ygm a c i n t o s h , ac r o s s - c o u n t t 3 , c o m p a r i s o no f f u i ia n dp a r t i a lv e n t u r ec a p i t a l e 虹魄j o f b a n k i n g & f i n a n c e ，2 0 0 2 ( 9 ) “s 鄙pd c h i n a sb i o t e c hi ss t a r t i n gt ob l o o m , f o r t u n e ，2 0 0 2 ( 3 ) “b l a c kb sg i l s o nr j ，v e n t u r ec a p i t a la n dt h es t r u c t u r eo f c a p i t a lm a r k e t s ：b a n k sv e r s u ss t o c km a r k e t s ，j o f f i n a n c i a le c o n o m i c s 。l9 9 8 ( 4 7 ) ：2 4 3 2 7 7 1 m a c r od ar i l l g i o v a n n an i c o d a n o ，a l e s s a n d r os e m b e n e l l i ，p u b l i cp o l i c ya n dt h ec r e a t i o no f a c t i v ev e n t u r e c a p i t a lm a r k e t s ，e f a2 0 0 4m a a s t r i c h tm e e t i n g sp a p e rn o 3 7 0 1 ：l g i e rw o r i c i n gp a p e rn o 2 7 0 ，2 0 0 4 ( 1 0 ) ”r o n a l dj g i l s o n d a 访ds c h i z e r , u n d e r s t a n d i n gv e n t u r ec a p i t a ls t r u c t u r e ：at a xe x p l a n a t i o nf o rc o n v e r t i b l e p r e f e r r e ds t o c k , c o l u m b i al a wa n de c o n o m i c sw b r k i n gp a p e rn o 1 9 9 ；s t a n f o r dl a wa n de c o n o m i c s0 l i i i w b r k i n gp a p e rn o 2 3 0 2 0 0 2 ( 2 ) 1 m a c r od ar i f i g i o v a n n an i c o d a n o ，a l e s s a n d r os e m b e n e l l i ，p u b l i cp o l i c ya n dt h ec r e a t i o no f a c t i v ev e n t u r e c a p i t a lm a r k e t s ，e f a2 0 0 4m a a s l x i c h tm e e t i n g sp a p e rn o 3 7 0 1 ；i g i e rw b r k i n gp a p e rn o 2 7 0 ，2 0 0 4 ( 1 0 ) 9 山东大学硕士学位论文 我国风险投资业起步较晚，在对风险投资支撑环境的研究上，除了由国外风 险投资发展而引发的理论探讨，学者也针对我国国情进行现状和问题分析。 2 2 2 1 国内风险投资支撑环境的理论探讨 2 2 2 1 1 对风险投资支撑环境体系的理论探讨 1 9 9 8 年中国社会科学院金融研究中心课题组的研究认为科技与资本结合离 不开政策环境、体制环境和金融环境支持。其中倾斜的政策能增加风险投资投入 的相对收益率，相应体制环境如法规法制保障可以使风险投资与创业活动有安全 感，系统的金融支持可以保证风险资本顺畅运行。 2 0 0 3 年，鞠芳辉、刘德学坫在区域风险投资环境的动态评价中论述了风 险投资区域环境评价的问题。他们在对风险投资各个影响因素进行详细分析的基 础上，从科技与产业基础、技术与资本市场、基础环境等三方面建立了区域风险 投资环境评价指标体系，给处了动态的评价方法。 同年，曹兴、袁玲1 7 在风险投资支持环境的比较分析与借鉴中对风险投 资支撑环境进行了系统论述，并将其划分为人才环境、资本市场、政策环境、法 律环境四个层面。 2 2 2 1 2 对风险投资单环境要素的理论探讨 在政策法规方面，2 0 0 0 年程静1 8 从税收优惠、信用担保、财政补贴、政府采 购、信息服务五个方面探讨政府政策对风险投资的扶持。2 0 0 3 年，高正平1 9 在编 著的政府在风险投资中作用的研究一书中，就世界各国扶持风险投资的相关 政策进行了比较。2 0 0 5 年，彭丁带2 0 在美国风险投资法律制度研究中对美国 发展风险投资的法律制度安排进行了系统的阐述。 在金融环境方面，2 0 0 0 年孟祥林2 1 在对美、德两国的金融环境进行比较的基 础上，得出市场主导型的金融体制比银行主导型的金融体制更有利于风险投资发 展的结论。 1 6 鞠芳辉，刘德学区域风险投资环境的动态评价叨科技进步与对策，2 0 0 3 ( 5 ) ：1 1 7 1 1 8 1 7 曹兴，袁玲风险投资支持环境的比较分析与借鉴【j 】经济社会体制比较( 双月刊) ，2 0 0 3 ( 2 ) ：7 0 7 1 墙程静外国政府对风险投资的扶持政策及启示阴科学管理研究，2 0 0 0 ( 2 ) ：4 - 6 1 9 高正平政府在风险投资中作用的研究【m 】一匕京：中国金融出版社，2 0 0 加彭丁带美国风险投资法律制度研究 m 】北京：北京大学出版社，2 0 0 5 2 1 孟祥林美、德金融环境对其风险投资影响的比较及其借鉴【j 】城市金融论坛，2 0 0 5 ( 5 ) ：5 7 - 6 1 1 0 山东大学硕士学位论文 在税收优惠方面，2 0 0 5 年黄风羽2 2 在编著的风险投资与相关税收制度研究 一书中，详细论述了税收优惠对风险投资发展的促进作用并对比了各国的税收安 排，进而提出了针对我国国情的政策建议。 在文化环境方面，2 0 0 2 年毛腾飞2 3 认为文化内在于人的心理、观念和行为之 中，其对风险投资的影响是不可忽视的。通过对美、日风险投资发展的比较，认 为崇尚创新、鼓励冒险、倡导创业的民族精神是风险投资发展的精神支柱。 在对人才环境的研究中，2 0 0 2 年范秀娟2 4 等研究指出，风险投资发展所需的 人才有科学家、企业家和风险投资家，其中风险投资家尤为重要，同时分析了风 险投资家应具备的素质和风险投资家要发挥的基本作用。 2 2 2 2 国内风险投资支撑环境的实证研究 2 2 2 2 1 对风险投资支撑环境体系的实证研究 1 9 9 9 年，南开大学的张陆洋2 5 通过对国内1 5 家风险投资公司的详细调研， 对我国风险投资发展的概况和趋势进行了总结，分析了我国风险投资业发展进程 中遇到的人才素质、资本市场、投融资工具和战略等问题，最后提出了相关建议。 2 0 0 2 年，刘风朝2 6 从科学技术基础、思想文化氛围和市场软硬件条件等三个 侧面分析了我国风险投资公司经营运作的环境风险问题。 2 0 0 3 年，浙江大学的范伯乃2 7 在北京、上海、浙江等地对影响我国风险投资 有效需求的障碍因素进行问卷调查后分析指出，现阶段，对我国风险投资有效需 求影响最大的五个因素依次为：企业缺乏优秀人才、企业注册资本太高、科技投 入缺乏法律保障、现行知识产权制度不完善和政府对高新技术产品采购不力等。 2 0 0 5 年，王景涛2 8 在新编风险投资学中，从现行政策法规、企业制度、 文化环境、中介服务、人才等几方面系统阐述了我国现状与风险投资特点的矛盾 之处，提出了我国风险资本市场培育目标与策略。 2 0 0 7 年，王培宏、刘卓军、唐志鹏2 9 利用数据包络分析，对我国1 9 个省份( 直 2 2 黄凤羽风险投资与相关税收制度研究 m 1 北京：中国财政经济出版社。2 0 0 5 2 3 毛腾飞从文化视角看风险投资叨中南工业大学学报( 社会科学版) ，2 0 0 2 ( 1 ) ：3 4 3 6 m 范秀娟风险投资家发展风险投资业的瓶颈叨经济管理，2 0 0 2 ( 6 ) ：4 1 - 4 2 。一 。 2 5 张陆洋影响我国风险投资业发展的成因分析f j l 南开经济研究，1 9 9 9 ( 5 ) ：4 4 - 4 6 拍刘风朝我国风险投资公司运作的环境风险分析叨科学进步与对策，2 0 0 2 ( 2 ) ：11 1 1 1 2 ”范柏乃影响我国风险投资有效需求的障碍因素调查报告叨当代经济，2 0 0 3 ( 8 ) ：4 7 - 5 9 嚣王景涛新编风险投资学【m 】东北财经大学出版社，2 0 0 5 王培宏，刘卓军，唐志鹏基于数据包络分析