（金融学专业论文）国有商业银行对经济增长的作用——金融功能的视角.pdf

ab s tra c t ab s t r a c t f i n a n c e is t h e c o re o f e c o n o m i c s y s t e m . s t a t e - o w n e d c o m m e r c i a l b a n k s a re t h e p r i n c i p a l p a r t o f fi n a n c e i n d u s t ry . t h e y h a v e b e e n p l a y i n g a n i m p o r ta n t r o l e i n p r o m o t in g e c o n o m i c re f o r m a n d e c o n o m i c g ro w t h . t h e t h e s i s b a s e d o n f in a n c i a l f u n c t i o n s t h e o ry . i t a n a l y z e d h o w t h e b a s i c f u n c t i o n s o f s t a t e -o w n e d c o m m e r c ia l b a n k s p r o m o t e e c o n o m i c g r o w th in t h e m i c r o - v i e w , a n d a n a l y z e d h o w p u b l i c f u n c t i o n s i n fl u e n c e t h e e c o n o m i c g ro w th i n t h e m a c r o - v i e w . t h e t h e s i s r e s e a r c h e d t h e re l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e l o a n o f s t a t e -o w n e d c o m m e r c i a l b a n k s a n d s o m e e c o n o m i c v a r i a b l e s w i t h t h e m e t h o d o f c o i n t e g r a t i o n t e s t a n d g r a n g e r - c a u s a l i ty t e s t , a n d p r e s e n t e d t h e e v i d e n c e t h a t t h e s ta t e -o w n e d c o m m e r c i a l b a n k s d i d p r o m o t e t h e e c o n o m i c g r o w t h t h e t h e s i s a l s o m a d e e m p i r i c a l re s e a r c h t o t h e r e l a t i o n s h ip b e tw e e n s t a t e -o w n e d c o m m e r c i a l b a n k s a n d t h e e ff i c i e n c y o f re s o u r c e a ll o c a t i o n , a n d g o t t h e c o n c l u s i o n t h a t s t a t e -o w n e d c o mm e r c i a l b a n k s d i d n t i m p r o v e t h e e ff i c i e n c y o f re s o u r c e a l l o c a t i o n . b a s e d o n t h e a n a l y s i s , t h e t h e s i s m a d e p o li c y s u g g e s t i o n s a b o u t h o w t o p r o m o t e re f o r m o f s t a t e -o w n e d c o m m e r c i a l b a n k s a n d s t r e n g t h e n t h e f in a n c i a l f u n c t i o n s o f s t a t e - o w n e d c o m m e r c i a l b a n k s i n o r d e r t o p r o m o t e e c o n o m i c g r o w t h b e tt e r . t h e r e a r e fi v e p a r t s i n t h i s t h e s i s . t h e fi r s t p a rt m a in l y i n t ro d u c e d th e b a c k g r o u n d a n d p u r p o s e o f t h i s re s e a r c h . t h e s e c o n d p a r t re v i e w e d re l a t e d t h e o ry re s e a r c h a n d e m p i r i c a l re s e a r c h . t h e t h i r d p a r t a n a l y z e d t h e m e c h a n i s m h o w s t a t e -o w n e d c o m m e r c i a l b a n k s p r o m o t e e c o n o m i c d e v e l o p m e n t o f o u r c o u n t ry i n t h e v i e w o f 丘 n a n c ia l f u n c t i o n s . t h e f o u r th p a rt a n a l y z e d t h e re l a t i o n s h i p b e t w e e n s t a t e -o w n e d c o m m e r c i a l b a n k s a n d e c o n o m i c g r o w t h w i t h t h e m e t h o d o f c o in t e g r a t i o n t e s t a n d g r a n g e r - c a u s a l i ty t e s t . a n d i n t h e l a s t p a r t , t h e t h e s i s m a d e s u g g e s t i o n s o n t h e re f o r m o f s t a t e - o w n e d c o m m e r c i a l b a n k s a n d t h e d e v e l o p m e n t o f f i n a n c i a l s y s t e m t o re s o l v e r e ma i n e d p r o b l e m. k e y w o r d : s t a t e -o w n e d c o m m e r c i a l b a n k s f i n a n c i a l f u n c t i o n s 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下 各项内 容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本;学校有权保存学 位论文的印 刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存 论文;学校有权提供目 录检索以 及提供本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有关部门或者机构送交论文的复印件和电子版:在 不以赢利为目的的前提下，学校可以 适当复制论文的部分或全部内容用于学术 活动。 学位论文作者签名: 。 2 年 了月 叼日 经指导教师同意， 本学位论文属于保密，在年解密后适用本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: 解密时间:年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 川川，浦 内 部_ 5 年( 最长5 年公 可少于5 年)_ 气.一一 t 丫价、， 秘密10年 ( 最长功气 可少 于10年) 抢 乳 密 20年( 最 长 20取 可 少 于20年 ) 扮 ， 一丫 ，. : _一之 令 仁 共炎_ _ _ _ ._ 1 “ 介丫 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作 所取得的成果。除文中己 经注明引 用的内容外，本学位论文的研究成果不包含 任何他人创作的、己公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉 及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本学 位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学 位 论 文 作 者 签 名 :栋春 沙 宁年了 月 习日 第一章引言 第一章引言 第一节研究背景 自 亚当 斯密在其跨时 代巨 著 国富论中 首次探求一国财富的 性质及起 源以 来， “ 经济增长” 这一古老的话题因为经济学 家们长期不懈研究而始终焕发 活力。与 经济周期理论研究一国经济短期的周期性波动不同，经济增长理论侧 重研究一国如何才能获取长期、稳定的均衡发展，而探求 “ 经济增长之源”则 成为关键所在。新古典经济学家一直遵循哈罗德、多马、 索洛的 理论思 想，即 认为诸如资 本、 劳动力 ( 近来的研究还包括人力资 本) 等基本要素投入是决定 一国 经济增长的关键因素。 然而， 8 0 年代中晚期以 来以罗默、 卢卡斯为代表的 新增长理论学者致力于研究内生的技术进步。新增长理论提醒我们，一国经济 增长除了 基本要素投入之外，像技术进步这类非要素投入因素对经济增长可能 扮演着不可或缺的作用。 随着亚洲金融危机的尘埃落定， 脆弱的 金融体系带来的灾难性后果表露无 疑，但近年来研究证明，一个能够有效提供金融服务的金融体系对一国的经济 发展存在巨 大影响。国 有商业银行是我国 金融体系的 主体， 在不同 历史时 期均 发挥了 至关重要的作用. 在建国 初期，国家面临着严重的财政团难和极为严重的通货膨胀，为迅速 医治战争创伤、恢复和发展生产、稳定和繁荣经济，国有商业银行作为新中国 金融业的中 流砒柱，一方面运用掌握的 各种经济手段， 通过投放和回笼货币、 发放和回 收贷款、放松和紧缩信贷、 调节利率高 低等措 施，打击了 各种投机势 力， 控制了 恶性通货膨胀， 有力地支持了国民 经济的恢复和发展， 在对私营工 商业的改 造中 发挥了 重要的 作用. 另一方面逐步奠定了 金融机构的管理、 营运 以 及组织基础， 初步形成了 银行业务和金融管理的 规章制度体系， 建立了 金融 运行的 新秩序， 探索并积累了 一定的经验， 为新中国的 金融发展奠定了 基础。 在高 度集中 统一的 计划经 济管 理体制 下， 建立了“ 大一统” 的 金融 体 系， 中国人民 银行既 是管理金融的国 家机关， 又是全面经营银行业务的国 有商 业银 行， 成为 全国 的“ 信贷中心、 现金中 心和结 算中 心” 。 1 9 5 3年建立 起高 度 集中 第一章引言 统一的综合信贷计划管理体制后，国有商业银行通过吸收各种存款、统一经营 各项 信贷业务、 办理 全国 的 支付 清算、 组织 和调节货币 流 通， 成为国 家 吸收、 动员、 集中 和分配信贷资金的主要机构， 支持了 社会主义工业体系的 建立和发 展。 特别是在 “ 一五” 计划期间，国 有商业银行各项存款增长 1 .8倍， 各项贷 款增长2 .6 倍， 现金发行量增长1 .9 倍， 在完成巧 6 项重点 工程建设、 工农业总 产值增长1 .5 倍、 居民 货币 收入相长1 .3 4 倍的 过程中 做出了 重大贡献， 。 但是， 由于国有商业银行的功能存在严重错位，即主要充当财政的会计出纳和作为计 划经济下分配货币 资金的部门， 银企关系扭曲， 其作用的发挥受到一定的限 制。 改革开放以 来，国 有商业银行一方面对经济发展和体制改革进行有效的 金 融支持， 促进了中国的 经济增长和体制转轨: 另一方面自 身也经历了 重大的改 革与发展，在金融改革合金融发展中发挥了支柱作用。迄今为止，国有商业银 行仍然是中国金融业的主体，在经济社会活动中不仅发挥着信用中介、 支付中 介、 信用创造等商业银行的基本功能，也发挥了作为国 有商业银行的 公共性功 能，是宏观金融调控的主要传导机构和强有力的支持者，是中国金融业参与国 际金融竟争的主力军. 正确认识国有商业银行在中国经济和社会发展中的特殊地位与作用，客观 评价其在经济发展与改革中的贡献，不仅可以 加深对国 有商业银行现存问 题的 认识， 而且也是研究国有商业银行深化改革的 起点。 本文旨 从金融功能观的角度， 对金融发展与中国 经济增长，尤其是国 有商 业银行的发展与经济增长关系进行初步探讨，以 期找寻对中国金融发展有利的 启示. 第二节 研究目 的及意义 作为经营货币 的 特殊企业，商业银行因 其经营对象、经营特点、 运作方式 以 及运作规律的 特殊性， 发挥着与一般企业截然不同的 功能。 作为金融产业的 主体， 国 有商业银行在金融体系以 及国民 经济中具有的特殊地位和作用. 因此， 从金融行业的 特殊性、 金融业与经济社会的关系以 及一国经济金融安全等方面 考虑， 研究国 有商业银行的功能需要从宏观视角 着眼。 这是基于以 下几个原因: 首先，商业银行经营的对象是货币 ，自 有资 本占 其所能支配资 产的比 例很 ， 数据来源于 中国 人民银行5 0 年 .中国金融出 版社 1 9 9 8 年版，第5 页. 第一章引言 低， 具有高风险和高负债率的特点， 因而成为受到严格管制的特许经营的行业。 其次，商业银行经营业务范围广泛，综合性强，与广大的工商企业发生联 系。从市场退出来看， 其他行业倒闭，受损失的只是企业主，银行倒闭则所有 存款人都受损失，并且影响债务的 清偿. 如果引 起整个金融业的 危机， 还会导 致全社会信用秩序的紊乱。 再次，维护国家的经济和金融安全是我国改革开放中始终需要关注的重大 问题。国有商业银行不仅是银行体系的主体，也是我国金融体系的主体， 其功 能的充分发挥对我国的经济和金融安全具有特殊重要的意义。 正因为如此， 作为国 有的商业银行， 在研究其功能时不能仅限于从微观视 角考虑， 还需要从宏观视角来分析国有商业银行的功能。从微观视角考虑，国 有商业银行具备一般商业银行所共有的基本功能:而从宏观视角来分析，国有 商业银行还具有一般商业银行不具有的公共性功能。 本文的主要理论依据是经济增长理论与金融功能观理论，希望通过研究， 描绘出国 有商业银行发挥其金融功能促进经济增长的具体途径及其存在的 未完 善之处。并提出相关建议，完善我国金融体系的金融功能。 第二章 相关研究综述 第二章 相关研究综述 第一节金融经济关系的理论回顾 2 . 1 . 1 1 9 7 3 年以 前金融经济关系 理论的 思想渊源1 这一阶段关于金融与经济关系或者金融在经济增长中的作用的研究严格地 讲还未形成真正的理论，只能算是先哲们对金融经济关系的先知先觉或思想观 点，不过其研究为后来者提供了重要的思想渊源。这一渊源可以追溯到重商主 义时期，在重商主义者看来，货币就是财富，货币的增加就是财富的增加，因 而就是经济的发展。其后，由于人们对货币的本质和职能有着不同的理解，对 金融在经济中的地位有着不同的认识，因此，长期以 来， 经济学家们对这一事 关重大的问题一直争论不休。 总体而言，古典学派的经济学家基本都是货币中性论者和信用媒介论者。 在前者看来，货币只是商品交易的媒介和方便交换的工具，从而货币 数量的变 化只影响物价水平而对实际经济增长无任何实质性影响。但他们也承认，与货 币 密切联系的各种金融活动，尤其是银行的建立和发展对经济发展具有重要的 促进作用，表现为银行活动可提高资本利用率，从而通过节约流通费用而增加 生产要素以 促进经济的发展. 这在亚当斯密的 国富论( 第2 9 4 - 2 9 5 页)中得 到了阐述。在信用媒介论看来，信用具有调节资本余缺的作用，因而 “ 虽然现 有的资本数量实际上没有增加，但使用的资本数量却由 此增加，从而使社会的 总 产量 相 应 地增 加厅 2 . 但由 于 信 用只 是将既 定的 资 本从 一 个人手中 转移到 另一 个人的手中，因而在总量上既不使资本增加也不使资本减少， 从而它对整个经 济活动固然重要，但不构成经济增长的主要因素。这里，古典学派显然忽视了 银行的信用创造功能。 i 之所以以1 9 7 3 年作为分界线. 主要是基于在1 9 7 年麦金农和肖 分别出 版 经济发展中的货币 与资木 和 经济发展中的 金融深化，之前，经济学家们并未 真正 将金融理论与发展理论结合起来专门 探讨金融 经济间的 关系， 同时也没有真正作为一个问 题专门 进行研 究因而没有形成自 身的 概念性分析框架， 他们有 关金融 经济关系的 论述 根据 现代经 济学的 科学标 准只能作为 一种思 想观点， 而称不 上真正的 理论. ， 约翰 穆勒， 政治经济学原理( 下卷) ， 第4 2 页，商务印书馆，1 9 9 1 年。 第二章相关研究综述 上述理论在学说史上的统治长达数百年之久。 直到1 9 世纪末2 0 世纪初， 瑞典 经济 学 家魏克 塞尔 ( k . w i c k s e ll ) 才首 创了 货币 经 济理论， 指出 货币 金融 对实 际经济活动具有实质性的影响。之后. 又有许多经济学家如瑞典经济学家米尔 达尔 ( c s m y r d a l) ， 奥国 经济 学 家 米 塞 斯 ( l . m i s e s ) 和 哈 耶 克 ( f . a . h a y e k ) 以 及英国 经济学家凯恩斯( j . m .k e y n e s ) 等受魏克塞尔的影响提出了 各自 的 理论，以阐明 货币金融对经济活动尤其是商业循环的影响。但这些理论都只是说明了 货币金 融对短期经济活动的影响， 而没有对长期经济增长的影响进行阐述， 最早对这 一问 题进行说明的 是美国 经济学家熊彼特，他在1 9 1 2 出 版的 经济发展理论 中就已经阐明了货币、信贷和利息对企业家创新从而对经济增长的重要影响。 他指出， 为了 试用新技术以求发展， 纯粹企业家需要信贷， “ 企业家只有先成为 债务 人， 才能 成为 企业 家” 1 ， 由 此 认为 一 个功能 健全 的银行系 统 可以 通过发 现 和支持企业家促进技术创新。 然而， 受古典学派观点的 影响， 他们的 这些真知灼见并未受到现代主流经 济学家的重视， 表现为在其构造的各种经济增长模型中都没有将货币金融因素 纳入。从新古典经济增长理论的哈罗德多马模型和索洛 斯旺模型，然 后再到新经济增长理论的罗默和卢卡斯模型，虽然表明了 经济增长的动力或源 泉经历了从土地和劳动力到物质资本， 再到外生的技术进步和内生的技术进步， 最后到人力资本和知识的变化，但这些模型只是描述了 经济增长源泉的变化， 至于每一增长源泉促进经济增长的金融机制并未进行深入的 探究。由 于在现代 经济增长中，物质资本的积累必须借助于金融手段，从一定意义上说，所有的 物质资 本都表现为金融资 本，并且随着市场的 扩展，金融对经济的渗透也在不 断扩展，同时技术进步和创新也必需借助于金融的纽带才能真正实现对经济增 长的 推动作用。因而金融对于经济增长的 作 用和影响越来越强，以 至于成为经 济增长的一个重要方面。 如是，这些模型无法对现代经济增长进行有效的解释 也就不足为奇了。 同 样，以 发展中国 家的 经济发展作为 研究对象的发展经济学也很少关注经 济发展的 金融方面，甚至对金融体系在经济增长中的作用表示怀疑， 在发展经 济学家看来，金融 对经济的 作用是无能为力的. 早期的发展经济学家如纳克斯 ( n u r k s e ) 、 刘易 斯( l e w i s ) 等虽然偶 尔也提到 金融 对中长 期经济增 长的 功能， 但 其注意力仍然放在实际部门 和战略性问 题上， 如均衡部门 增长战略、 贫困问 题、 约瑟夫， 然彼特， 经济发展理论， ，第1 1 4 页，商务印书馆，199 0 年。 第二章相关研究综述 国际 贸易问 题、 劳动力转移问 题以 及食品短缺问 题等。 英国 经济学家凉 罗宾 逊 ( j o a n r o b i n s o n , l 9 5 2 ) 甚 至 宣 称 金 融 系统 不能 刺 激 经 济 增 长， 金 融的 发 展只 能 简单地反映实际部门的发展。作为理性预期学派的代表人物罗伯特 卢卡斯 ( r o b e rt l u c a s , 1 9 8 8 ) 也认为， 经济学家们错误地过高估计了 经济增长中金融因素 的 重要 性. 1 虽然如此，当 人们用新的 眼光审视金融体系对现实 经济增长的 作用时仍不 得不承认金融的发展已经越来越成为经济增长过程中一个无法回避的关健因 素，其重要性也越来越被人们所认识。因而，从2 0 世纪6 0 年代，经济学家们 便开 始对金融经济的 关系进行系统研究。 值得一提的 是格利和肖 在1 9 6 0 年出 版 的 金融理论中的货币 ， 在这一著作中， 他们认为金融的作用在于把储蓄者的 储蓄转化为投资 者的 投资从而提高全社会的生产性投资; 其次是帕 特里克( h u g h t . p a t ri c k ) 在1 9 6 6 年 发 表了“ 欠 发 达国 家的 金 融 发 展与 经 济 增 长” 一 文 2 ， 对金 融经济关系提出了以 下观点， 认为金融体系对资本存量的影响体现在它提高了 既定数量资本和新资本的配置效率，同时加快了资本积累的速度;再次是英国 经济学 家约 翰. 希克 斯 ( j . h i c k s ) 1 9 6 9 年在其著作 经济 史理论 中 详细考察了 金融对工业革命的影响，认为英国工业革命不是技术创新的结果， 或者至少说 不是技术创新的直接结果。 其理由 在于技术创新及其应用需要大量的 投资于特 定项目 和高度非流动性的长期资 本，而在缺乏提供流动性功能的金融市场的条 件 下 ， 这 是 不 可 能 办 到 的 3 ; 最 后 是 戈 德 史 密 斯 恨 w g o l d s m it h ) ， 他 在1 9 6 9 年出 版的 金融结构和金融发展书中 提出了著名的金融相关率指标用来衡量 金融对经济的作用程度，并通过比较研究发现 “ 经济发展与金融发展之间存在 大致平行的关系” 。 但对于金融与经济的因果关系并未进行研究。 综观这一时期金融经济关系的研究，先哲们主要是从金融的某一功能方面 对金融在经济增长中的作用加以 认识的。如亚当. 斯密强调金融的媒介功能， 熊彼特从金融的信用创造功能， 格利和肖 是从金融的 储蓄转化为投资的功能， 帕 特里 克 从金融的 资 源配置 功能， 而希克斯则从 金融 在提供 流动性以 分散 风险 的 功能 等不同方面， 来说明 金融 对经济增长作用的。 所以， 虽然由 于历史条件 . 转引自r o s s l e v m e , 1 9 9 7 , f in a n c i a l d e v e lo p m en t and e c o n o m ic g ro w th : v ie w s a n d a g e n d a , j o u rn a l o f e c o n o m i c l i t e r a t u r e , v o l .3 5 , j u n e , 两8 8 . z 这 里 的 假 定 条 件 是 ， 经 济 增 长 与 资 本 投 入 的 数 1 6 成 正 相 关 关 系 . 参 见p a t r i 氏h u g h t , 1 9 6 6 , f i n a n c ia l d e v e lo p m en t an d e c o n o m i c g ro w th in u n d e v e l o p e d c o u n t r ie s , e c o n o m i c d e v e l o p m e nt an d c u lt u r e c h a n g e, 1 4 ( 2 , j an u a r y ) , p 1 7 41 8 9 . ， 约 翰 希 克 斯 ( 1 9 6 外 经 济 史 理 论 。 第1 4 3 - 1 4 5 页. 商 务 印 书 馆 ， 1 9 8 7 . 第二章相关研究综述 的限制使得先哲们没有得出 关于金融经济关系的完整认识。 但这些研究为后人 们提供了丰富的思想资源. 2 . 1 .2 1 9 7 3 年到2 0 世纪8 0 年代的金融发展理论 这一阶段关于金融经济关系的理论主要以发展中国家的货币金融问 题作为 研究对象，其代表人物为美国斯坦福大学经济学教授罗纳德 麦金农和其同事 爱德华 肖。 他们于1 9 7 3 年分别出版了 经济发展中的货币 与资本 和 经济 发展中的金融深化 ， 开创了金融发展理论的历史， 也开辟了金融深化论这个新 的研究领域。这一领域实际上将货币理论与发展理论融二为一，既克服了主流 货币理论忽略发展中国家货币金融特征的缺陷，又弥补了传统发展理论忽略货 币 金融因素的不足，从而为发展中国家制定货币 金融政策、推行货币金融改革 提供了一定的理论依据。问 题是，由于他们在研究方法上仍然采用的是一般均 衡理论方法，其分析框架是建立在完全竞争市场的假设条件上，而这些假定条 件是不符合发展中国家现实情况的，因而其提出的金融自由化政策主张在实践 中遭致失败也是必然的。 其后虽然许多经济学家对此理论进行了扩展，提出了 各种金 融抑制 模型 ， 并 研究了 从金融抑制到 金融自 由 化过程中 的 动态规律， 但 由于他们仍然囿于麦金农肖的分析框架，这就注定了其理论以及由其理论 提出的金融自由 化政策建议摆脱不了与麦氏同 样的 命运。由此看来，要真正弄 清金融经济的 本质关系，并提出 对现实 有价值的 政策建议，不跳出一般均衡分 析框架而仅在原有框架内 对金融经济关系理论进行修修补补，是不可能达到这 一目 标的。 2 0世纪9 0 年代以 后金融经济理论研究之所以取得进展正是摆脱这 一分析框架并采用新的分析方法的结果。 2 . 1 .3 2 0 世纪9 0 年代金融经济关系理论的发展 9 0 年代金融经济关系的 研究是在吸收7 0 . 8 0 年代金融发展理论以 及信息 经济学、 新制度经济学和垄断竞争理论研究成果， 并以8 0 年代发展起来的内 生 经济增长理论作为其分析框架的基础上发展起来的。 从分析前提来看，研究者 们在其模型中引 入了与现实更为接近但与完全竞争不相容的一些因素， 如信息 不对称、不确定 性、 监督成本以 及外部性等，因而其研究将从金融经济关系宏 观层面转向 微观视角， 并将宏观与微观结合起来加以 观察;从分析的目 标和重 第二章相关研究综述 点看，他们试图 从更一般意义上讨论金融与经济的 关系，提出 更具普遍意 义的 金融经济关系理论: 从研究的内容看，主要讨论了以 下方面的问题，即金融中 介与资源配置和经济增长的关系、金融体系发展与经济增长间的相互作用、金 融体系的不完善与金融抑制的后果和金融结构与经济增长的关系等。其实，如 果对这些问 题加以 归并的话，实际上它们涉及到金融经济关系相互联系的 三个 方面， 包括金融体系的内生生成 ( 经济增长提出金融需求) 、 金融作用于经济增 长的内 在传导机制以及金融发展与经济增长之间互为因果的关系。 1 .金融体系的内生生成 根据现有的文献资料，金融体系的内生生成集中讨论金融中介和金融市场 是如何内生的， 其研究是在内生经济增长理论的框架中进行的。就金融中介内 生形成的 机制来看，主要由 三种基本观点 ( 谈儒勇， 2 0 0 0 ) : 一是认为金融中介是由于当事人随机性或流动性需要而形成的，一方面金 融中介的存在可以改变当事人的储蓄构成，持有更多的流动性弱但生产性强的 资产，由 此促进长期产出的增长，另一方面，在资本投入到利润的取得要经过 一定的时滞，而在这一过程中，投资者可能出现未曾预料的流动性需要。 在不 存在金融中介下， 投资者可能推迟未来的 投资或提前变现以前的投资资本，由 此造成潜在的或现实的损失，而金融中介的存在则可避免这种损失，推动经济 增长 ( b e n c i v e n g a a n d s m i t h , 1 9 9 1 ) . 另一 方 面， 从消 费 角度看，当 事人流 动性 偏 好和流动性约束也导致了 金融中 介的 形成( d u t ta a n d k a p u r , 1 9 9 8 ) . 二是认为在资金不在市场主体间流动 ( 意味着每个市场主体没有外部融资 需求) 、 资金在主体间流动但不通过金融中介、 资金在主体间流动并经过金融中 介等不同的市场结构中， 第三种市场结构在信息收集和当事人的监督方面具有 比 较优势，由 此可提高资 源配置效率， 促进经济增长。 这样， 信息获取和监督 上的比 较 优势导 致了 金融中 介 的内生 生成 ( b o 拟a n d s m i t h , 1 9 9 2 ) . 三是认为金融中 介可以 有效地为当事人的空间迁移提供其所需的保险，因 为 迁移 者 在迁移中 过程面临 着迁 移的 风险 ( s c h r e ft a n d s m i t h , 1 9 9 8 ) .总 之， 金 融 中 介可能由于当事人流动性需要和流动性约束、信息获取和监督的优势以 及风 险规避等原因而内生生成。 就金融市场内 生生成的原因 而言，其研究薄弱一些， 基本上由 两个倾向性 的 观点，一是认为与金融中 介在监督上的 优势相比，金融市场的比较优势则在 于信息的获取和汇总，金融市场的价格信息有助于企业投资决策质量的提高 第二章 相关研究综述 ( b o o t a n d t h a k o r , 1 9 9 乃 。 二 是 认为 只 有当 当 事 人 利 用 金融 市 场 获 得的 收 益 超 过 利用金融中介所得到的 利益， 或者当 事人利用金融中 介付出的效用损失大于参 与 金融 市场交易 所付出的效用 损失时， 金融市 场才能内 生地生 成( g r e e d w o o d a n d s m i t h , 1 9 9 乃。 2 . 金融作用于经济增长的 机制 金融经济关系的 研究离不开对金融发展影响经济增长的传导机制的探讨。 这方面的研究是在内生增长理论的分析框架内沿着经济增长因素或源泉的分析 展开的。 按照现代经济增长理论， 经济增长y主要来源于资本存量k和资本的 边际社会生产率或资源配置的效率 a即y =a k ,资本的存量又主要取决于的 投资变化的大小，而投资又来源于储蓄以 及储蓄转化为投资的比例，储蓄的多 少在总收入一定的条件下取决于储蓄率的高低。由此看来，一个国家经济增长 率的快慢主要由 三个因素决定，这就是储蓄率、储蓄转化为投资的比 例以 及资 源配置的效率. 这样， 要提高经济增长率可通过三种方式， 这就是提高储蓄率、 提高储蓄转化为投资的比例和资源配置的效率。因此，研究金融作用于经济增 长的机制事实上就是研究金融发展与储蓄率、 储蓄转化为投资的比 例以 及资源 配置效率之间的关系。 ( 1 ) 金 融发 展 与 储 蓄 率之间 的 关 系， 反 映 为 金 融 在 动员 储 蓄 方 面的 力 度 根据现有的研究，金融与动员储蓄之间的关系是不确定的，因为金融的发 展有可能提高储蓄率，但也可能降低储蓄率。这表现在三个方面: 一是从风险 分担来看，金融市场提供了分担风险的机制，如通过保险市场可分担察赋风险 ( 如健康状况恶化) ， 由此降低了预防性储蓄的需要， 这必然导致储蓄率的下降; 还可通过证券市场分担收益率风险( 如股票价格的易变性带来的风险) ， 但收益 率风险是不明确的，这取决于人们对风险的 态度。 如果当事人是风险偏好的， 则可能使储蓄率下降。 这种结果使金融中 介在提供更加有效的 风险分担的同时， 也有可能使储蓄率下降，从而部分地抵消了更具生产性投资的增长促进效应 ( 1 ) e v e r e u x a n d s m i t h , 1 9 9 4 ) . 在这种 情况下， 金 融的 发展不利于经 济 增长。 二是从家庭借款来说，金融体系使资金以 消费信贷和抵押贷款的 形式从储 蓄家庭流向负 储蓄家庭。 在具有三期寿命家 庭的 世代交叠模型中， 对于 年轻家 庭来说，流动性约束使储蓄率提高，但在消费信贷自 由 化或抵押市场自 由 化的 情况下，又使储蓄率下降。 在内 生性金融经济增长模型中， 前者提高了 经济增 长率， 后者又使增长率下降。另一方面， 借款约束对增长的影响还可能使财富 第二章 相关研究综述 的配置发生扭曲，即 流动性约束可能 使资金投向 外部经济更强的行业或产品. 从这一方面看，流动性约束是通过促进投资的社会边际生产率而非通过提高储 蓄 率 使 经 济 更 快 地增 长的 ( j a p p e ll i a n d p a g a n o , 1 9 9 2 ) 0 三是从利率效应看， 金融抑制和市场的 不完善可能 使存款利率低于完全资 本市场的均衡水平，导致人们的储蓄动机不强。 在储蓄率随着利率上升而上升 的情况下， 金融 抑制降 低经济增长率的 重要方式就是由 于资本市场的不完善使 利率低于均衡水平而导致储蓄率的下降造成的。这是麦金农和肖 金融抑制论的 主要观点。 但9 0 年代的金融发展理论家对此争论颇大， 认为实际利率对储蓄率 的影响在先验上是模糊的，并且相关的 经验研究对此还没有达成共识。 ( 2 ) 金融发展与储蓄转化为投资的比 例 一个国家即使有规模较大的储蓄资源，但是如果储蓄不能通过一定的转化 机制将其有效地转化为投资，则这种储蓄资源再多也不能促进其经济增长的， 所以，储蓄率提高对经济增长的推动作用是以 存在将储蓄有效地转化为投资的 机制为前提的。 依据现有的文献，金融发展提高了储蓄转化为投资的比例从而 促进经济增长的机理就在于， 金融的发展降低了 储蓄转化为投资过程中的成本， 从而加速了储蓄转化为投资的进程. ( 3 ) 金融发展与资源配置效率 通过金融发展动员更多的储蓄并转化为投资， 能否转化为现实的经济增长， 其关健在于这种转化有没有提高资源在各项投资项目中分配和使用的质量，即 资源配置的效率。 如果储蓄转化为投资 没有提高资源配置的效率，则这种转化 就不能真正促进经济增长。此种情形下， 储蓄转化为投资的比例越高， 其资 源 的浪费也越大， 这不仅不能促进经济增长， 反而有可能阻碍甚至破坏经济增长。 从这一意义上说，金融发展与经济增长关系的研究事实上是以 金融发展能否提 高资源配置效率为 落脚点或归属的。根据现有的研究文献， 金融体系可以 通过 三种方式促进资源配置效率的提高。 一是通过风险 分担或风险细分使生 产资本的投资资源增加，以 此提高资源 配置效率， 促进经济增长.资源在各投资 项目 的分配取决于各个项目 投资的回 报， 而投资回报的 大小则取决于由于技术的 不完善引 起的 生产性风险以 及与未 来生产需求强度相联系的 风险。 对于单个投资者而言，这种风险难以 承受，从 而资源配置的效率能否提高关健在于能否找到分散这些风险的 技术. 事实上， 由于银行中介和股票市场都能对它们自己的投资组合直接分散风险， 这样，金 第二章 相关研究综述 融媒介就能给作为委托人的投资者以 有保证的收益，这有助于代理人采取生产 资本的形式持有更大份额的个人财富， 从而使资源投入到更具生产性的投资中， 由 此直接推动了 经济的加速增长。 在国际资本一体化使得技术风险越大进而预 期的收益越高的 条件下，资本市场一体化程度的提高使每一国 家的投资者将以 国际 标准分散其高风险投资成为可能，这意味着更多的资源将被分配到刺激全 球经济增长的各种生产性投资中推动整个世界经济的增长仪 l e v in e , 1 9 9 1 ; o b s i f e 城1 9 9 4 ) . 另一方面，金融媒介的发展还可以通过风险分担有利于选择更具专业化的 技术，以此提高生产率，因为越是专业化的先进技术，其不确定性越大，因此 其生产性的风险也越大。在金融市场欠发达的条件下由于缺少有效分散这种生 产风险的 手段，因而， 也就不能 选择 更为专业化的先进技术， 从而其生产率也 就较 低。 ( s a i n t - p a u l g ., 1 9 9 2 ) . 二是通过金融媒介流动性风险管理使得加速经济增长的生产性投资在整个 资源所占的比 例提高。因为无论是银行中介还是股票市场都提供了受制于流动 性风险的消费者与其它代理人交换投资的手段，从而放宽了其投资的资本被过 早清算的限制。 这有助于鼓励代理人以 生产资本的形式持有更多的 财富份额似. l e v i n e , 1 9 9 1 ) . 三是通过金融中介对投资项目 信息的收集和加工可以降低项目 评估和管理 的固定成本，使风险的信息和分类更为精确，这有利于投资者将其投资投向具 有更高利润的生产性项目 ， 同时也有利于为企业家的创新提供分散风险的便利， 并能准确地预测企业家创新预期利润的现值，由 此促进整个社会创新活动的开 展 ( k in g a n d l e v in e , 1 9 9 3 ) . 所 有这些都 将 有利于生 产率的 提高， 促 进经济增 长. 3 . 金融发展与经济增长的因 果关系 人们对金融发展与经济增长相互关系的重要性己经取得了较为一致的认 识，大量关于这一主题的文献实际上都接受了这样的假设，即金融发展对于成 功的经济增长是至关重要的。 然而， 在经济发展的动态过程中， 是经济增长诱 发了金融发展， 还是金融发展导致了 经济增长?这一直是金融经济关系研究的 一个难题，是一个难以回答但又不可回避的问题。 帕特里克区分了 金融发展与经济增长因果关系的两种可能方式，一是需求 适 应型 ( d e m a n d - f o l l o w in g ) ， 即 金融体 系的 扩张适应了 经济增 长的 需求: 二 是 供 给引 导型 ( s u p p l y - l e a d i n g ) ， 即 金融体系的 扩张 超前于对 其服务的 需 求。 同 时 ， 他 第二章 相关研究综述 还认为金融发展与经济增长关系的因果方向随经济发展阶段的 不同 而变化. 这 一 假说 之 后得 到了 荣 格 等 经 济 学 家适 度的 经 验 支持 ( w . s . j u n k , 1 9 8 6 ) . 当 然， 帕 特里克虽然提出 金融经济因果关系的 两个方面，但他没有考虑两者的互补性。 事实上，金融发展与实质经济增长之间 存在着一个循环的联系， 表现为经济增 长有助于金融媒介体系的发展， 而媒介体系的 建立又有助于加速实际部门的增 长和经济结构的调整( g re e n w o o d a n d j o v a n o v i c , 1 9 9 0 ; l e v i n e , 1 9 9 2 ) 。 这两种连 环关系具体表现为，高收入水平支持了 金融体系的充分发展， 这又反过来为经 济的进一步增长提供了 前景; 而低收入水平不能 支撑金融体系的 发展， 这反过 来将阻碍资源在不同项目 之间投资的分配，由 此降低了资源配置效率，减缓了 经济增长。 第二节 金融经济关系的实证研究 2 .2 . 1 国外实证研究 大量文献从各个方面、用各种方法检证了 金融发展对经济增长有正向的作 用. 在横截面数据 上， k i n g a n d l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 考察了7 7 个国 家， 建立了 衡量金 融发展的指标，得到金融发展对经济增长有显著的正的关系。他们还发现各国 1 9 6 0 年的金融深化指标对各国 后来的经济增长有很强的预测力， 从而说明金融 发 展并 不 是单 纯的 伴随 看 经 济 增 长而 发生。 l e v in e a n d z e r v o s ( 1 9 9 8 ) 进一 步 考 虑 了 股票市场的作用，他们发现股票市场的流动性指标和银行信贷的指标对后来 的经济增长都有正向的显著的预测力，这说明金融市场和金融中介可能提供了 不同 的 金 融功能。 l e v i n e ( 1 9 9 8 , 1 9 9 9 ) , l e v i n e , l o a y z a a n d b e c k ( 2 0 0 0 ) 使用l a p o r ta e t a 1 ( 1 9 9 8 ) 衡量的 法律 起 源作为 工具 变量， 也 得到了 金融发 展和 经济增 长 有很强的关系， 这一结果表明， 金融发展和经济增长的正向 关系归纳于内生性。 使用面板数据， 可以 提高数据的差异性， 可以 使用变量的 滞后值作为工具变量. l e v in e , l o a y z a , a n d b e c k ( 2 0 0 0 ) , b e c k , l e v in e , a n d l o a y z a ( 2 0 0 0 ) 使 用面 板 数 据， 用g mm的方法，也发现了金融发展和经济增长有很强的正向 关系，而且这种 关 系 在 数 量上 和l e v in e , l o a y z a , a n d b e c k ( 2 0 0 0 ) 的 结 果非 常 相 似， 因 此 金融 发 展 和经济增长正向的 关系不太可能来自 于内生性。使用面板数据， b e c k a n d l e v i n e ( 2 0 0 4 ) 也发 现金融 市 场和 金融中 介都 对经济增长 有正向 的 作 用。 使用时间 第二章 相关研究综述 序列数据，可以 更加深入地研究某些国 家金融发展经济增长的关系，可以 采