（金融学专业论文）京津冀上市公司综合业绩的比较分析.pdf

摘 要 摘要 伴随着经济的快速增长，我国股票市场也有了长足的发展，各地区也都有了自己的 上市公司。上市公司作为优秀企业的代表，在经济发展中发挥着重要作用。然而由于各 地区经济发展水平的不同和发展环境的优劣，决定了各地的上市公司表现必然存在着差 异。反过来，区域内上市公司业绩的高低及其变化在很大程度上体现了区域间经济发展 及环境状况。京津冀地区作为继珠江三角洲、长江三角洲后我国经济发展的第三极，其 各自的上市公司综合业绩也必然出现区域性特征。 本文首先对此文的写作背景、现状及目的和意义进行了简单说明，然后分析了国内 外在企业业绩评价理论和方法方面的演进，并在此基础上选择因子分析法作为业绩评价 的统计方法。其次，在实证分析部分，以上海证券交易所和深圳证券交易所北京市、天 津市、河北省的上市公司为样本，通过建立包括财务、股市等方面重要指标的评价指标 体系，采用因子分析法，应用s p s s 统计软件建立多元化的因子模型，对各地区上市公 司综合得分进行了分析。最后在对京津冀上市公司综合业绩的整体表现差异进行分析 后，并从政府、教育、科技、资本等对表现差异进行了解释，以便为提出对策建议打好 基础。 关键词综合业绩因子分析法京津冀上市公司 a b s t r a c t a b s t r a c t a c c o m p a n y i n gw i t hf a s te c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，t h e r eh a sb e e ng r e a tp r o g r e s si n t h e s t o c km a r k e tw i t hl i s t e dc o m p a n i e so c c u r r i n gi ne a c hr e g i o no fc h i n a a st h ee x c e l l e n tm o d e l o fc o m p a n i e s ，l i s t e dc o m p a n i e sh a v em a d ea ni m p o r t a n tr o l ei ne c o n o m i cd e v e l o p m e n t h o w e v e r ，t h ed i f f e r e n tl e v e lo ne c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n de n v i r o n m e n ta m o n ge a c hr e g i o n d e t e r m i n e dt h ed i f f e r e n tp e r f o r m a n c et h a tl i s t e dc o m p a n i e so fe a c hr e g i o nh a sd i s p l a y e d o n t h eo t h e rh a n d ，t h ed i f f e r e n ta c h i e v e m e n tt h a tr e g i o n a ll i s t e dc o m p a n i e sh a sg o tc a na l s o r e f l e c tt h ed i f f e r e n tl e v e lo fe c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n de n v i r o n m e n ta m o n ge a c hr e g i o ni na l a r g ee x t e n t b e i j i n g t i a n j i n h e b e ir e g i o n ，a st h et h i r dp o l e ta f t e rt h ep e a r lr i v e rd e l t a ， y a n g t z e r i v e rd e l t ai nc h i n e s ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，t h ep e r f o r m a n c eo fi t sl i s t e d c o m p a n i e s s h o u l da l s ot a k eo ni t so w n r e g i o n a lf e a t u r e f i r s t l y , t h eb a c k g r o u n d 、a c t u a l i t y 、p u r p o s e a n ds i g n i f i c a n c eo ft h i st h e s i sw a s d e m o n s t r a t e db r i e f l y , t h e nt h ee v o l u t i o no fe n t e r p r i s ea c h i e v e m e n te v a l u a t i o na m o n gd o m e s t i c a n do v e r s e a si nt h et h e o r e t i c a la n dm e t h o d o l o g i c a la s p e c t sw a sa n a l y z e d ，a n da tt h i sb a s i s ，t h e f a c t o ra n a l y s i sw a sp u tf o r w a r da st h es t a t i s t i c a lm e t h o do fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n s e c o n d l y ， i nt h ea s p e c to fe m p i r i c a la n a l y s i s ，t h el i s t e dc o m p a n i e so fb e i j i n g 、t i a n j i n 、h e b e ir e g i o n w h i c hw e r eo nt h em a r k e to fs h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e sw e r et o o ka sas a m p l e ， t h e nt h ei n t e g r a t e ds c o r e so fl i s t e dc o m p a n i e sw e r ea n a l y z e dt h r o u g ht h ee s t a b l i s h m e n to f e v a l u a t i o ni n d i c a t o r ss y s t e mo nt h ea s p e c to ff i n a n c ea n ds t o c km a r k e t t h ef a c t o ra n a l y s i s m e t h o da n dt h es p s ss t a t i s t i c a ls o f t w a r ew e r ea p p l i e dt ob u i l dap l u r a l i s t i cf a c t o rm o d e l f i n a l l y ，w ec a nl a yt h ef o u n d a t i o nf o rt h ep r o p o s e dc o u n t e r m e a s u r e sa f t e rt h ea n a l y s i so f t h e d i f f e r e n t p e r f o r m a n c e o fl i s t e d c o m p a n i e s i n b e i ji n g - - t i a n ji n - - h e b e ir e g i o n a n dt h e e x p l a n a t i o nf r o mt h ef a c t o ro fg o v e r n m e n t ，e d u c a t i o n ，s c i e n t i f i ct e c h n o l o g y ，c a p i t a la n ds o o n k e y w o r d s c o m p r e h e n s i v ea c h i e v e m e n t f a c t o ra n a l y s i sm e t h o d j i n g - - j i n j i l i s t e dc o m p a n y i i 河北大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教育机构的学位或证书 所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示了致谢。 作者签名：莎。跃珥 日期：竺乙年上月生日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布 论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密囱。 ( 请在以上相应方格内打“) 作者签名： 导师签名： 日期：二丑年二 - 月止日 日期：迦年月匕日 第1 章引言 曼蔓曼曼曼舅! 曼! ! ! 曼i i _ _ e 第1 章引言 1 1 研究背景和意义 随着我国股票市场的发展，各地区都有了自己的上市公司，然而由于各地区经济发 展水平的不同、经济体制改革的进程不一，各地的上市公司表现也存在着差异。区域内 上市公司业绩的高低及其变化在很大程度上体现了区域间经济发展及环境状况。 京津冀作为我国经济发展的第三极，是当前经济研究中的热点问题。众所周知，京 津冀区域内的经济发展水平参差不齐。北京市在国内的上市公司共8 6 家( 沪市6 1 家、 深市2 5 家) ，天津市共2 3 家( 沪市1 6 家、深市7 家) ，河北省共3 5 家( 沪市1 8 家、 深市1 7 家) 。京津冀的上市公司业绩也必然呈现出区域性特征。目前研究和分析各地上 市公司业绩的成果很多，但从区域比较的视角来分析业绩的文献很少，特别是专门研究 和分析京津冀三地上市公司业绩的文献更鲜见。从区域的视角评价上市公司业绩己构成 当前证券投资理论、企业管理理论和区域发展现状实践中的重要命题。目前我国在这方 面的理论及实践探讨都还比较薄弱。本文通过对国内外企业业绩评价理论的梳理，构建 适应于区域上市公司业绩评价与分析的指标体系，通过实证分析客观、全面地体现京津 冀上市公司业绩状况及其发展。为此我们选择京津冀上市公司综合业绩的比较分析这个 题目以反映京津冀上市公司的区域差异，为京津冀一体化的发展提供参考，希望为投资 者与政府提供决策依据。 1 2 研究现状 企业综合业绩广义上包括很多内容，总体上可以分为企业的经营效率及企业管理者 的经营业绩，即从实物和经营者两个角度进行观察。企业的经营业绩，大致体现在企业 的资产运营情况、财务结构、偿还债务能力、发展潜力等方面，描述了企业一定时期内 经过投入资金、原材料以及其它资源经过生产经营活动创造的成果及效率；而经营者的 业绩主要表现在其对企业经营效益提高所做的贡献程度上。 在我国，绩效评价主要有两种定义：一是在1 9 9 9 年6 月颁发的国有资本金效绩 评价规则中，其被定义为：所谓企业效绩评价，是对企业资本运营效益评判和经营者 业绩评估的简称，它是指运用数理统计的经济计量学等方法，采用现代市场经济条件下 河北大学经济学硕十学何论文 通用的企业经营指标体系，按照规定的程序，参照预先测算的行业标准值，对企业一定 经营期间资本运营效益和经营者业绩，进行较为全面和科学地定量及定性对比分析，并 做出客观、公正、准确的综合评判；二是在2 0 0 2 年财政部统计评价司编的企业效绩 评价工作指南中：企业绩效评价是指运用数理统计和运筹学方法，采用特定的指标体 系，对照统一的评价标准，按照一定的程序，通过定量定性对比分析，对企业一定时期 的经营成果和未来发展潜力做出客观、公正和准确的综合评判。 1 2 1 国际企业业绩评价理论与方法概况 1 成本业绩。2 0 世纪以前，国际企业业绩评价以成本业绩为核心。从1 9 世纪初开 始，企业生产规模不断扩大，经营地域不断拓展，纺织、铁路、钢铁等行业的管理者根 据自身的经营特点先后建立了相应的业绩计量指标用于激励和评价企业内部的经营效 率。此时用于评价企业基本经营活动的评价指标就是成本。到1 9 世纪末，资本主义市 场经济进一步发展以及企业竞争意识的加强，原有的成本计算与业绩评价制度表现出不 便于企业进行成本控制的缺陷。2 0 世纪初，科学管理之父泰勒对工作效率进行了系统的 研究，并按理想状态为每种产品制定了原材料和人工的数量标准，进而建立了产品的标 准成本。随着成本会计、差异分析的运用，成本指标更加完善，企业生产效率得到极大 提高。 2 财务业绩。2 0 世纪初至2 0 世纪8 0 年代，企业业绩评价以财务业绩为中心。2 0 世纪初，多元化经营和分权化管理为业绩评价的进一步创新提供了机会。企业经营环境 和内部组织结构的巨大变化，使得企业业绩评价指标体系发生了彻底的变革，从以成本 业绩为中心逐渐过渡到以财务业绩为中心。 3 经济增加值。e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 是经济增加值的英文缩写。所谓e v a 是一种剩余收入概念，即公司税后经营利润扣除债务和股权成本后的余额，有别于传统 的以每股收益、净资产收益率为中心的价值评估体系。美国s t e ms t e w a r t 管理咨询公司 推出的e v a 价值评估指标，试图用e v a 方法将投资者、债权人的利益统一考虑，其基 本出发点是公司创造的利润是公司对包括股权资本和债权资本所构成的全部资产进行 运营的结果。而这两种资本的占用是有成本的，因而只有当公司创造的利润大于二者的 成本之和，公司才是为股东创造了价值，进而引出经济增加值的概念。即： 经济增加值e v a = 税后净营业利润资本成本 2 第1 章引言 iiii_i_i 美国s t e ms t e w a r t 管理咨询公司的周炜炜、华彬先生按照中国会计报表及核算办法， 税后净营业利润和资本成本的计算公式大致如下： 税后净营业利润= 营业利润财务费用+ 当期计提坏账准备+ 投资收益+ ( 长期应付款、 其它长期负债、住房公积金中隐含的利息) 利润表上的所得税+ 所得税率木( 财务费用+ 长期应付款、其它长期负债、住房公积金中隐含的利息+ 营业外收支净额补贴收入) 资本成本= ( 债务资本+ 股权资本在建工程货币资金) 幸资本成本率 这是一种将上市公司报告期税后利润加以调整进而评估股东价值增值情况的方法， 其调整的因素主要是增加当年计提坏账准备与扣减包括有息负债与股东权益在内的资 本成本。 4 平衡计分卡。2 0 世纪9 0 年代，企业的经营环境面临着巨大的变化，企业的生存 和发展取决于其能否取得战略性竞争优势，而战略性竞争优势最终会在企业的战略经营 业绩上体现出来。为了综合反映企业的业绩，1 9 9 2 年由美国著名的管理大师罗伯特卡 普兰( r o b e r ts k a p l a n ) 和复兴方案国际咨询企业总裁戴维诺顿( d a v i dp n o r t o n ) 在总结了1 2 家大型企业的业绩评价体系的成功经验的基础上，提出了具有划时代意义 的战略管理业绩评价工具b s c ( b a l a n c e ds c o r e c a r d ) 即平衡计分卡。 平衡计分卡是通过把企业四个方面各层次的业绩评价指标写在卡片上的方式，记录 实际指标完成的情况，用财务指标衡量企业经营活动的结果，同时用一些重要的业务指 标来补充财务衡量指标，这些业务指标又是未来财务绩效的驱动器，使经理们能从四个 方面来观察企业。 ( 1 ) 财务方面。财务指标可以体现股东的利益，回答企业是如何满足股东的问题。 在平衡计分卡里，其它三个方面的改善必须要反映在财务指标上。管理质量、客户满意、 生产率的提高必须最终转化为市场份额的扩大、收入的增加、经营费用的降低等财务成 果，否则做得再好也无济于事。因此，财务方面是其他三个方面的出发点和归宿。 ( 2 ) 客户方面。客户方面体现了企业对外界变化的反映，回答顾客是如何看待企业 的问题。只有了解顾客，不断地满足顾客的需求，产品的价值才能够得以实现，企业才能 获得持续增长的经济源泉。平衡计分卡要求经理们把自己为顾客服务的声明转化为具体 的测评指标，一般来说主要包括：交货期、质量、成本、产品和服务的属性。 ( 3 ) 内部过程。内部过程是指企业从输入各种原材料和顾客需求到企业创造出对 河北大学经济学硕十学付论文 顾客有价值的产品或服务为终点的一系列活动，回答企业必须擅长什么的问题。它是企 业改善其经营业绩的重点，顾客满意、股东价值的实现都要从内部过程中获得支持。这 些内部指标主要有影响循环期、质量、职员技能和生产效率的各种因素和保持持久的市 场领先地位所需的关键技术。 ( 4 ) 学习和成长。指公司创新、提高和学习的能力，回答企业是否能继续提高并创 造价值的问题。公司只有不断地开发新产品，为顾客提供更多价值并提高经营效率，才能 发展和壮大，从而增加股东价值。企业的学习来自三个主要的资源：雇员、信息系统和企 业的程序。强调雇员的能力是以人为本的管理思想的结果。这方面的指标有：培训支出、 雇员建议被采纳的次数、雇员满意度、雇员保留、雇员生产率。 特别需要说明的是，平衡计分卡的四个方面并不是相互独立的，而是一条因果链，展 示了业绩和业绩动因之间的关系。比如说，为了改善财务业绩，公司必须使自己的产品或 服务赢得顾客的满意；而在时间上、质量上、成本上赢得顾客的满意就需要对内部过程 进行改进，如减少返工产品，提高售后服务的质量，引进新的流程等；而以上过程又要求 公司投资于雇员的培训和学习，开发新的信息系统。 1 2 2 国内企业业绩评价理论与方法概况 1 9 9 9 年，在国内证券界有相当影响力的上市公司杂志开始进行了“沪市5 0 强 上市公司”评选活动，采用主营业务收入、净利润、总资产和市值4 个指标。首先计算4 个指标的单项得分，然后计算综合得分，最后评选，根据综合得分排名，并剔除净利润亏 损的上市公司。 1 9 9 9 年6 月财政部、国家经济贸易委员会、人事部、国家发展计划委员会等四部 委联合颁布了国有资本金业绩评价规则及国有资本效绩评价操作细则。这对我 国企业内部开展业绩评价工作起到了良好的推动作用。评价指标体系由基本指标、修正 指标、评议指标三个层次构成。该评价体系主要是以企业的财务效益状况作为绩效评价 的核心内容，采取多方面、多层次的指标体系和多因素的分析方法，评价的标准由国家 财政部统一测算公布，每年颁布一次。 2 0 0 1 年，证券类专业网站“证券之星”与复旦大学金融期货研究所共同合作，研究 开发出一套名为“证星若山风向标上市公司财务评测系统”。该系统能对上市公司 的财务情况进行详细、深入的分析，并以表格、排行榜等非常直观的形式，比较上市公 4 第1 章引言 司的财务状况。 2 0 0 2 年2 月为进一步加强企业监督管理、规范企业经营业绩评价行为以及完善企业 业绩评价方法，财政部、国家经济贸易委员会、中央企业工委、劳动保障部和国家发展 计划委员会五部委根据国有资本金绩效评价规则，联合印发了企业业绩评价操作 细则( 修订) 。新的指标体系由三个层次构成，包括基本指标、修正指标和评议指标， 基本指标评价内容分为财务效益( 净资产收益率、总资产报酬率) 、资产营运( 总资产 周转率、流动资产周转率) 、偿债能力( 资产负债率、已获利息倍数) 、发展能力( 销 售增长率、资本积累率) 4 个部分，全部指标共2 8 项，以全面反映企业的生产经营状况 和经营者的业绩。 比较具有代表性的综合评价方法还有在沪深股市上市公司业绩评价中享有较高声 誉的中国诚信证券评估有限公司所作的诚信证券评价系统，其根据各上市公司公开披露 的有关资料，通过对上市公司净资产收益率、资产总额增长率、利润总额增长率、负债 比率、流动比率和全部资本化比率6 个指标分别进行考核，权重分别为：5 5 、9 、1 3 、 7 、7 、9 ，然后将各项指标的得分乘以相应的权重，相加得到最后的综合得分。 河北大学经济学硕十学何论文 第2 章上市公司综合业绩评价的方法与指标选择 2 1 上市公司综合业绩评价的方法选择 在进行统计分析时，增加观察指标可以使研究过程变得更加完整，但是同时也使得 分析的复杂性增加，甚至增加过多的指标会陷入混乱不清的局面，同时各指标间较强的 相关性会大大增加信息的重复，所以就需要较少的典型指标来代替多元指标体系。而因 子分析法却能有效的解决上述问题，所以本文采用了因子分析评价方法。 2 1 1 因子分析法的主要思想 因子分析法主要是通过降维来达到提炼主要公因子的目的，使分析更为客观和易于 操作。根据原始变量的相关程度将相关度高的变量分为一组，用一个综合变量来代表， 降维后各主因子之间的相关度较弱。 依据因子分析法的主要思想，对评价上市公司业绩的有关变量按其相关性进行分组， 将相关性高的变量划分为一组，使组之间的相关性较低，这样就将原始变量综合成几个 公共因子，但又不会造成原有变量的大量丢失，其可信度仍然很高，而且这些新的因子 彼此间互不相关。由于这些新的因子彼此间互不相关，参与建模能够有效解决原有变量 问的多重共线性问题，减少了信息重叠，而且这些公共因子还能够最终获得其命名的解 释性。得出因子的表达式后将原始变量的数据带入表达式得出因子得分值，最终得到分 类结果。 2 1 2 因子分析法的模型框架 1 因子模型。假设从每个公司样品选取p 个指标作为观测变量，这p 个指标间具有 较强的相关性。设所选原始变量为五，置x 。，为了消除数据间量纲及数量级不同所 造成的影响，首先要对其进行标准化处理： = 等 置，置，为标准化后对应各评价指标数据。经过标准化后将原始指标进行分 组，得到公共因子变量记为互，e ，艺，则原始变量可以用各因子的线性组合来表示： 6 第2 章 卜市公司综合业绩评价的方法与指标选择 x l = 口1 l f l + 口1 2 f 2 + + 口l 。f 。+ s i x 2 = a 2 l f i + 口2 2 f 2 + + 口2 。f 。+ s2 x ，。口，l f l + 口，2 f 2 + + 口，。f ，+ 占， 此模型称为因子模型，也可用矩阵形式表示：x = 彳f + s ，其中矩阵4 = ( ) 称为因 子载荷阵。嘞表示第i 个变量在第j 个主因子上的负荷，或者叫做第i 个变量在第j 个 主因子上的权，它反映了第i 个变量在第j 主因子上的相对重要性。的绝对值越大表 明相依程度越大。s 为特殊因子，又称为残差向量，表示原有变量不能被因子解释部分。 2 计算因子载荷矩阵及因子旋转。本文求因子载荷矩阵4 采用主成分法，则提取公 因子的过程如下：假定从相关阵出发求解主成分，本文选取p 个指标，理论上可以找 出1 9 个主成分，按从大到小的顺序排列，得到x ，艺，匕，由于特征向量彼此之间 正交，从义到y 的转换关系是可逆的，很容易得出由y 到x 的转换关系矩阵，再对上矩 阵提取m 个主成分，后面的部分用t 代替，则可以得到下面的矩阵 x 。= r 。】，+ t ：。】，：+ + y 。】厂。+ 毛 x ：= t 。：y 。+ y ：】厂：+ + y 。：】，。+ 乞 x ，2y ，】厂。+ t ：，】，：+ + y 叩】，。+ s ， ( 其中，l 为随机变量彳的相关矩阵的特征值所对应的特征向量的分量) 为了把r 转化成合适的公因子，需要把主成分r 变为方差为1 的变量。通过变换得 到最后的应用公因子。将r 除以其标准差即特征根的平方根何，令f = r 厄， 吩= 石t ，则可以得到下面矩阵 x l = a 1 1 f 1 + 口1 2 f2 + + 口l ，f 。+ s l x 2 = a 2 1 f l + 口2 2 f 2 + + 口2 。f 。+ s2 ， 河北大学经济学硕十学何论文 xp = a fl + c l p f l + c tp m f m + p 这与上一节的因子模型一致，得到了载荷a 矩阵和一组初始公因子。 不同的研究者可能会采用不同的公因子数目，而本文选取的依据则是公因子信息量 占到总体信息量的8 0 以上，即： 生量掣8 0 ( 其中丑为样本相关阵的的特征根) ya 。 j _ _ t = l 从而能使公因子合理地描述原始变量相关阵的结构。 建立因子模型就是要知道每一公共因子的实际意义。为了使得到的初始因子解各主 因子的典型代表变量突出，使因子的意义更加清楚，我们需要对初始公因子进行线性组 合，即因子旋转，从而最终在不影响分析准确度的情况下，各主因子变得更容易解释。 本文采用正交旋转中的方差最大化旋转，这也是目前应用较为广泛的正交旋转方法。正 交旋转得到的新的公因子彼此仍然独立，由初始载荷矩阵a 左乘一正交阵得到，经过旋 转使新的因子载荷系数尽可能接近于0 或远离0 ，最终使得任何个原始变量都与某些 公因子存在较强的相关关系，而与另外的公因子之间几乎不相关。 3 综合得分的计算。在建立企业业绩评价的因子模型之后，我们还需要知道哪些企 业业绩好，或者说对所有企业进行分类，这就需要算出因子得分。因子得分就是e ， 五，巴在每一个样本点上的得分。为了进一步评价样本的综合情况，首先将每个公因 子表示为原始变量的线性组合，求出各因子得分，建立以公因子为因变量、原始变量为 自变量的回归方程： f j 。9 j 、x l + p j 2 x 2 + pj p xp ，j = l ，2 ，m 进而用主因子的方差贡献率作为权数，估算出各样本的综合得分。其数学模型为： 口- - b , 巧+ 如e + 。+ 反e ，( i = 1 ，n ) ， 式中e 为k 个因子得分，包为第k 个因子的方差贡献率。 2 2 上市公司业绩评价的指标选择 本文除了考虑财务效益、偿债能力、资产营运、发展能力四个部分指标之外，还加 8 第2 章上市公司综合、也绩评价的方法与指标选择 入了部分补充修正指标和上市公司的每股收益增长率等股市相关指标。为了增加分析的 准确性和可比性，所有指标均采用相对指标。所选用的指标及解释如下： 1 净资产收益率( 咒) 。净资产收益率是指企业一定时期内的净利润同平均净资产 的比率，是评价企业资本经营效益的核心指标。 计算公式：净资产收益率= ( 净利润平均净资产) x1 0 0 净资产收益率应用广泛，而且不受行业限制，在国内和国外企业业绩综合评价中经 常使用。该指标是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指 标。通常，企业净资产收益率越高，运营效益越好，投资者投入企业的自有资本获取收 益的能力越强，越能保证企业投资人、债权人的利益。 2 总资产报酬率( h ) 。总资产报酬率是指企业一定时期内获得的报酬总额与平均 资产总额的比率。总资产报酬率表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利 能力。 计算公式：总资产报酬率= ( 利润总额+ 实际利息支出) 平均资产总数1 0 0 总资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平，是说明企业的获利能力和投入产 出状况的重要指标。计算该指标，可以看出企业的总资产获取收益的情况。通常该指标 越高，表明企业获利能力越强，每单位资产带来的报酬越多。反之，表明企业总资产获 利能力比较低。 3 总资产周转率( z ) 。总资产周转率是指企业一定时期主营业务收入净额同平均 资产总额的比值。 计算公式：总资产周转率( 次) = 销售( 主营业务) 收入净额平均资产总额 总资产周转率是企业业绩评价中较常用的一个指标，因该指标计算简便，操作零活 而广泛应用。总资产周转率体现了企业经营期间全部资产从投入到产出周而复始的流转 速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。一般情况下，该指标数值越高，周 转速度越快，企业资产运营效率越高。 4 流动资产周转率( 五) 。流动资产周转率是指企业一定时期主营业务收入净额同 平均流动资产总额的比率。 计算公式：流动资产周转率= 销售( 主营业务) 收入净额平均流动资产总额1 0 0 9 河北大学经济学硕十学何论文 流动资产周转率反映了企业的资产利用效率，描述出企业流动资产的周转速度，该 指标较高，说明企业的流动资产周转速度较快，有较高的利用效率，而且流动资产周转 率高，会相对节约了流动资产，在原流动投资不变的情况下，相当于投入了更多的流动 资产，而周转速度慢，参与周转的流动资金不足，将影响企业盈利能力。 5 资产负债率( 置) 。资产负债率是指企业一定时期负债总额同资产总额的比率。 该指标是评价企业负债水平和偿债能力的综合指标。 计算公式：资产负债率= ( 负债总额资产总额) x1 0 0 利用资产负债率进行分析应综合考虑企业所处的经营环境和运行周期，它可以很好 的说明企业的整体负债水平，进而判断企业的风险规模和程度。该指标过高，表明企业 在偿债方面存在风险，投资者的资风险较大，而指标过低，又表明企业的负债相对于资 金来说较低，资金没有充分运用，但其也同时具有较好的偿还债务能力，因此应根据企 业的不同阶段保持适度的资产负债率。 6 已获利息倍数( 也) 。己获利息倍数是企业一定时期息税前利润总额与利息支出 的比率。 计算公式：已获利息倍数= 息税前利润利息支出 从该指标可以得出息税前利润对利息支出的倍数，可以反映出企业收益对偿付债务 利息的保障程度和企业的债务偿还能力。己获利息倍数大于1 ，表明企业的收益大于所 支付的成本，该指标越高，企业的利息偿还越有保证，企业的收益相对于利息成本越大， 己获利息倍数小于1 ，说明企业获取的利润不足以满足资金的成本，指标越低，获得的 利润相对于利息成本越低，偿还风险也越高。 7 销售( 营业) 增长率( 墨) 。销售( 营业) 增长率是指企业本年主营业务收入增 长额同上年主营业务收入总额的比率。 计算公式：销售( 营业) 增长率= 本年销售( 主营业务) 增长额上年销售( 主营业 务) 收入总额x1 0 0 销售( 营业) 增长率描述了企业主营业务收入的增减幅度，在评价企业成长及发展 能力方面经常使用，计算该指标可以衡量企业的经营状况和市场占有能力。销售( 营业) 增长率若大于0 ，表明本年企业的主营业务收入同上年相比正向增长，指标值越高，增 1 0 第2 章上市公司综合业绩评价的方法与指标选择 曼! ! ! 曼曼曼曼曼曼! 曼! 曼! ! ! 曼! ! 曼! ! 曼曼曼曼! ! ! 苎! ! 曼! ! 曼曼! ! ! ! 曼曼! ! 曼! ! ! 曼! 曼! 曼曼曼皇o i 。：nl：| 长的幅度越大，企业的成长态势越好；若该指标小于0 ，表明企业在销售上存在问题， 应采取措旌加大市场的拓展。 8 每股收益增长率( 五) 。每股收益增长率指标反映了普通股每股能够获得收益的 增长程度。该指标越高表明每股获得的收益增长能力越强。 计算公式：每股收益增长率= ( 本期每股收益增长额上年同期每股收益) x1 0 0 9 股东权益比率( 丘) 。股东权益比率是股东的权益( 公司的净资产) 在资产总额 中所占的百分比。 计算公式为：股东权益比率= ( 公司净资产资产总额) x1 0 0 股东权益比率应当适中。如果权益比率过小，表明企业的净资产在资产总额中所占 的百分比过低，容易削弱公司抵御外部冲击的能力；该指标越大，表明公司的净资产存 在闲置，没有充分利用负债来扩大经营规模。 1 0 流动比率( 五。) 。流动比率是指流动资产和流动负债的比率，表明企业每单位流 动负债有多少流动资产作为支付的保障。 计算公式为：流动比率= ( 流动资产流动负债) x1 0 0 流动比率较为常用。它可以说明企业短期偿还债务的能力，该指标越高对债权人越 有利，其资本的收回越有保障，但此时企业还存在着大量的流动资产没有得到应用。该指 标过低，表明企业流动资产相对于流动负债过低，短期债务的偿还存在较大风险，这将 影响到企业的筹资。 1 1 速动比率( x ，) 。速动比率是对流动比率的补充，是企业一定时期的速动资产同 流动负债的比率。速动资产指流动资产扣除存货以后的流动资产，是货币资金、短期投 资、应收帐款、应收票据等项目的总和，这些项目都是容易且立即可以变现的流动资产， 流动性很大。 计算公式为：速动比率= 速动资产流动负债1 0 0 流动资产中扣除了变现能力差的存货，计算出的速动比率更能说明短期债务的偿还 能力。速动比率越高，表明企业短期偿债能力越强。通常，速动比率保持在1 0 0 的水平 比较好。 1 2 销售净利率( 五：) 。销售净利率是指净利润与销售收入的百分比，表明企业每单 1 1 河北大学经济学硕十学位论文 位销售收入能带来多少净利润。 计算公式为：销售净利率= ( 净利润销售收入) x1 0 0 该指标是评价企业活力能力的常用指标，该指标越高，说明企业每单位销售收入带 来的利润越高，发展潜力越大。 1 3 主营业务利润率( 墨，) 。主营业务利润率是指企业一定时期主营业务利润同主营 业务收入净额的比率。 计算公式：主营业务利润率= ( 主营业务利润主营业务收入净额) 1 0 0 由于主营业务利润是企业全部利润中的主要组成部分，其对企业整体经营成果的影 响很大。从主营业务利润率这一指标可以看出企业主营业务收入中主营业务利润的比 重，描述出企业每一单位主营业务收入能支持的主营业务利润。如果该指标较高，表明 企业每一单位主营业务收入带来的主营业务利润较高，企业具有较好的经营效益和运营 能力。 1 4 每股负债比( x 。) 。每股负债比是负债总额和总股本的比，反映了每单位股本 所承担的债务情况，该指标过低则表明企业的财务政策比较保守，保守的财务政策虽然 风险比较小，但筹资成本可能高于短期负债的成本，该指标过高表明企业每单位股票所 承担的债务数额较大，存在着一定的风险，因此应保持适度的每股负债比。 计算公式：每股负债比= 负债总额总股本1 0 0 1 5 主营成本比例( 五，) 。主营业务成本包括主营业务税金及附加，主营成本比例反 映了主营业务成本在主营业务中的比重，该指标过高表明企业成本过高，收益能力受到 影响。 计算公式：主营成本比例= 主营业务成本主营业务收入x1 0 0 1 6 主营收入现金含量( 五。) 。该指标反映了全部主营业务收入中销售商品和提供劳 务收到的现金比例，由于销售商品和提供劳务在主营业务中占很大比例，该指标越高表 明企业现金收回能力越强。 计算公式：主营收入现金含量( 倍) 销售商品、提供劳务收到的现金主营业务收入 17 盈余现金保障倍数( 墨，) 。盈余现金保障倍数是企业一定时期经营现金净流量同 净利润的比。 1 2 第2 章卜市公司综合、世绩评价的方法与指标选择 计算公式：盈余现金保障倍数( 倍) = 经营现金净流量净利润 经营现金净流量反映了企业一定时期内，由经营活动所产生的现金及其等价物的流 入量与流出量的差额，盈余现金保障倍数可以计算出经营现金净流量相对净利润的倍 数，从动态角度描述了企业的实际收益能力。一般而言，该指标越大，表明企业当期净 利润中现金收益的保障程度越高，反之，则表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡 献越小。 1 8 每股净资产增长率( 墨。) 。每股净资产增长率是本期每股权益增长额同上年同 期每股权益的比率。 计算公式：每股净资产增长率= ( 本期每股权益增长额上年同期每股权益) 1 0 0 每股净资产是指期末净资产( 即股东权益) 与年度末普通股份总数的比值，也称为 每股账面价值或每股权益。每股净资产增长率体现了每股权益的增长幅度，该指标越高， 表明企业每股净资产增长的越快。 1 9 净利润增长率( 墨。) 。净利润增长率指标反映企业获利能力的增减情况，是评 价企业盈利及发展能力的常用指标，即本年净利润减去上年净利润之差再除以上期净利 润的比值。该指标越高，企业获利能力增长越快。 计算公式：净利润增长率= ( 本年净利润一上一年净利润) 上一年净利润1 0 0 2 0 资本积累率( x ，。) 。资本积累率是指企业本年所有者权益增长额同年初所有者 权益的比率。 计算公式：资本积累率= ( 本年所有者权益增长额年初所有者权益) 1 0 0 资本积累率反映了当年企业所有者权益的增长程度，是企业持续发展能力的体现， 所有者权益增长速度越快，企业资本的积累越多，可以利用雄厚的资金来应对风险并扩 大投资，而资本积累率过低，企业的资本积累能力和扩大投资将受到影响，因此企业应 保持一定的所有者权益增长速度。 河北大学经济学硕十学位论文 第3 章京、津、冀上市公司综合业绩的实证分析 3 1 样本选择与数据定义 本章的样本公司是参照中国上海证券交易所、深圳证券交易所上市公司资料北京 市、天津市、河北省链接中的信息，以北京市7 8 家境内上市公司、天津市2 2 家境内上 市公司、河北省3 4 家境内上市公司为样本，但由于数据来源等问题，境外上市公司未 列入进来，而且由于有些公司数据前后不符或者不完整，因此并没有包含各地区所有的 上市公司。 本章2 0 个指标所采用的数据或直接来源于各上市公司2 0 0 5 年的年报，或者加以处 理而成，为了增加分析的可比性，所有指标均采用相对指标。 本章实证分析主要采用s p s s 统计分析软件进行。获得原始样本数据后，通过整理 计算将其输入计算机，根据第二章的因子分析法进行分析。 3 2 实证结果与分析 3 2 1 北京市上市公司2 0 0 5 年度综合业绩评价分析 根据附表3 1 中可以观察特征值及贡献率表，可已看出前七个因子的累计贡献率达 到8 6 1 5 3 ，并且第七特征值大于l ，表明这七个公因子方差占全部因子方差的8 6 1 5 3 ， 所包含的信息量已达到原来总信息量的绝大部分，鉴于此，提取七个公因子作为综合变 量。这样一来，原来的二十项评价指标转化为七项综合评价指标，达到了降维目的。 依据附表3 1 ，根据因子载荷绝对值的大小，将在某一因子上载荷绝对值比较大的 几个指标分为一组。第一公因子主要集中了资本积累率、每股净资产增长率、销售收入 增长率的大部分信息，可以解释为公司的资产积累情况，即资产积累因子；第二公因子 主要集中了总资产周转率、流动资产周转率的主要信息，还包括主营业务利润率和主营 业务成本率的部分信息，可以反映资产的运营效率和公司的总体运营能力，即运营因子； 第三公因子主要反映了净资产收益率、总资产报酬率、销售净利率的大部分信息，可以 解释为公司的盈利能力，即盈利因子；第四公因子主要反映了股东权益比率、资产负债 率的信息，同时反映了每股负债比的部分信息，可以解释为公司的财务状况和长期偿还 债务能力，即长期偿债因子；第五公因子主要集中了流动比例、速动比例和己获利息倍 1 4 第： 章京、津、冀卜市公司综合业绩的实证分析 曼曼! ! 兰! ! ! 曼曼曼曼曼曼鼍曼曼曼! ! ! 曼曼曼曼曼曼! 曼! 曼! ! ! ! 曼! 曼! 曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼! 曼! 皇m mmmm m ! 曼曼曼曼曼曼蔓曼笪曼! 曼! 曼! ! 蔓曼曼曼曼 数的信息，即短期偿债因子；第六公因子主要集中了每股收益增长率和净利润增长率的 信息，反映了公司盈利增长能力，即成长因子；第七公因子集中反映了销售收入现金含 量和盈余现金保障的信息，即现金因子。 在为各因子命名后，我们可以看出各因子的贡献率相差不大，最大的为1 4 8 0 9 4 ， 最小的为6 3 0 7 3 ，分布较为均匀，说明综合得分要受到这些公因子各方面的综合影响， 所以如果有某个因子的得分比较高，就会导致这个公司的排名靠前。相对来说，各主因 子都占有着重要的地位，其中第一公因子的贡献率最大，达) i j l 4 8 0 9 4 9 6 ，可以看出，2 0 0 5 年度北京市上市公司良好的资本积累能力是企业综合业绩良好的关键所在。 一般情况下，综合得分较高的企业的综合业绩较好，得分为零则接近于平均水平， 得分为负则说明该公司综合业绩较差。下面我们选取几家表现比较突出的公司进行分 析。 从附表3 3 中，我们可以看出大龙伟业、g 五矿和双鹭药业分别位于第一、第二和 第三的位置，处于第一档次，得分分别为1 0 9 9 1 、0 8 6 8 2 和0 8 5 8 4 。 大龙伟业之所以能排在第一，得益于其在f 的得分，高达8 3 5 6 2 ，而其他公司在此因 子的得分仅为零点几，根本没有在同一个档次上，这表明大龙伟业的资本积累能力超群。而g 五矿能紧随大龙伟业位于第二，是由于其在e 和e 的得分比较高，分别为2 2 3 9 8 和3 7 0 9 6 ， 其中在e 上的得分在所有的公司中排第二，在e 上的得分排第一，这表明g 五矿加快流动资 产周转率和总资产周转率和安排长期债务方面做的均比较好，管理机构非常重视加快企 业的资金周转，着力提高资金周转效率，具有较好的资产运营能力和长期偿债能力。排 名第三的双鹭药业有如此的综合业绩，原因在于其在只上的表现，得分达到7 6 5 5 9 ， 比其他公司高出很多，在所有公司中排名第一，表明该公司具有良好的短期偿债能力。 在因子f 的得分上，我f 门可以发现一个现象，北京市所有的上市公司中除了大龙伟 业和g 长峰之外，其他上市公司在f 上的得分都没有超过1 ，这说明这些公司都没有良好的 资本积累能力或者不重视资本积累。 排在第六的g 综超、第十一的中国石化和第十四的g 福田在e 因子的表现比较突出， 得分分别为1 8 2 7