（世界经济专业论文）西方各国公司治理结构比较及对中国国有企业改革的启示.pdf

摘篮 摘要 ( 规范的公司治理结构是现代公司有效运转的生命线和根本保证。而在我 【q 进行的国有企业公司制改革中，公司治理结构却普遍存在着所有者缺位、监 控机制弱化、激励机制作用不足等问题，这已成为当前国有企业改革顺利进行 的最重要障碍。 相比而言西方公司经过数百年漫长的发展过程，逐步形成和完善了一整 套卓有成效的公司治理结构，保证了公司平稳、合理、高效的运作经营。特别 是从8 f ) 年代中期以来，西方发达国家学者对公司治理进行了广泛的理论研 究，从不同角度阐述了公司治理结构的定义、内容、渊源、目的及其必要性d 本 文通过对此的评析，提出了以广泛利益相关者关系为基础，以制衡机制的设计 安排为重点的理论框架。在此基础上，运用比较分析法对西方各国公司治理 结构进行u 深入研究，指出西方各国由于股权结构、金融体制、法律制度等方 面的差异，形成了两大公司治理模式：即以美国为代表的外部监控型公司治理 结构和以日本、德国为代表的内部监控型公司治理结构。两大模式在公司治 理主体、监控机制、激励机制等方面存在着明显的差异性，在实际运作中也表 现出不同的绩效。但随着产品市场和金融市场的全球化，在今天，不同的公司 治理模式i e 日益趋同。充分借鉴西方各国公司治理结构的经验和教训，结合 我国建立社会主义市场经济情况下，国有企业公司制改革的现实需要，) 本文就 如何建立适合我国国情的公司治理结构进行了理论分析和模式探讨。指出我 国应积极发展股权多元化，充分发挥内、外部监控机制和激励机制的作用，实 现包括所有者、职工、债权人在内的利益相关者共同治理。 关键词：公司治理结构利益相关者监控机制激励机制 i，k a b s t r a c t n t r n a lc o r p o r a t eg o v e r n a n c ee n s u r e se f f e c t i v eo p e r a t i o no fm o r d e nc o r p o r a i i o n s h o w e v e r ，t h e r ea r em a n yp r o b l e m si nc o r l x _ ) r a t eg o v e r n a n c ei nt h ep r o c e s s o fth er e f o m 】o fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e si nc h i n a ，s u c ha sa b s e n c eo fo w n e ra n d w e a k n e s so fs u p e r v i s i e da n dm o t i v a t i v em e c h a n i s m t h i si st h en 2 0 s ti m p o r t a n t o b s t a c l et ot h er e f o r mo fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e s c x l m p a r a t i v e l ys p e a k i n g ，w e s t e r nc o m p a n i e sh a v ef o r m e das e t o ff r u i t f u l c o r p o r a t eg o v e r n a n c ei nt h ep a s ts e v e r a lh u n d r e dy e a r s ，w h i c hg u a r a n t e e ss t e a d y 、 r e a m n a b l e 、e f f e c t i v eo p e r a t i o no fc o m p a n i e s f r o m1 9 8 0 s ，m a n ys c h o l a r si nt h e w e s t e r nc o u n t r i e sh a v es t u d i e dt h e o r i e so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ef r o ma l ls i d e s t h e yi l l u s t r a t et h ed e f i n i t i o n ，c o n t e n t ，o r i g i n ，p u r p o s ea n dn e c e s s i t yo fc o r p o r a t e g o v e r n a n c e t h r o u g ht h ea f o r e s a i da n a l y s i s ，t h i st h e s i sp u tu pt h et h e o r e t i c a l f r a m eo fw h i c ht h es t a k e h o l d e r sr e l a t i o n s h i pa n dm e c h a n i s mo fc h e c k sa n db a l a n t e si st h ek e yb a s e do nt h ef r a m e ，i tm a k e sat h o r o u g hs t u d yo fc o r p o r a t eg o v e r n a u e ei nt h ew e s t e r nc o u n t r i e su s i n gac o m p a r a t i v em e t h o d i ts e t sf o r t ht w o m o d e l so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c eb e c a u s eo fd i f f e r e n to w n e r s h i ps t r u c t u r e 、m o n e t a r ys y s t e ma n dl e g a lr e g u l a t i o n si nt h ew e s t e r nc o u n t r i e s o n ei se x t e r n a l s u p e r v i s e dc o r p o r a t eg o v e r n a n c er e p r e s e n t e db yt h eu s t h eo t h e ri si n t e r n a l s u p e r v i s e dc o r p o r a t eg o v e r n a n c er e p r e s e n t e db yj a p a na n dg e r m a n y t w om o d e l s h a v ec l e a rd i f f e r e n c ei ns u b j e c to fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，s u p e r v i s i e da n dm o t i v a r i v em e c h a n i s me t c a n dt a k eo nd i f f e r e n tp e r f o r m a n c ei n p r a c t i c e h o w e v e r ， t w om o d e l st e n dt os i m i l i t u d et o d a yi np a c ew i t hg l o b a l i z a t i o no fp r o d u c ta n df i n a n e i a im a r k e t t h et h e s i sp r o b e si n t ot h em o d e la n da p p r o a c ho fe s t a b l i s h i n g c o r p o r a t eg o v e r n a n c ei na c c o r d a n c ew i t hc h i n e s ec o n d i t i o n s t h ec o n c l u s i o ni s t h a tan e wm o d e lh a st od e v e l o pp l u r a l i z e de q u i t yo u n e r s h i p ，g i v ef u l lp l a yt oi n f e r a la n de x t e r n a ls u p e r v i s i e da n dm o t i v a t i v em e c h a n i s ma n da c c o m p l i s hs t a k e 一 _ 1 0 l d e r s i o i n t g o v e r n a n c e k e y w o r d s ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t a k e h o l d e r s s u p e r v i s i e dm e c h a n i s m m o t i v a t i v em e c h a n i s m 河j 匕大学硕士学位沦蠼 引言 、关于选题的说明 我将西方各国公司治理结构比较及对中国斟有企业改革的启示作为硕 上论文选题，基于以下两点考虑：1 选题贴近现实，对中国国企改革具有重要 的现实意义；2 目前国内对公司治理结构的研究还存在很大的不足，对其进行 深入系统地研究具有重要的学术价值和理论意义。 我国自实行股份制试点和颁布实施公司法 以来，公司制企业已在全国 大量出现，以产权主体多元化和所有权与控制权分离为典型特征的公司制被 认为是国有大中型企业摆脱困境的理想制度选择。但是，就国有企业进行公 司化改制后的实际情况看，人们期望的结果似乎没有出现，实行改制的企业经 营效率并没有显著提高。经过分析我们可以发现，其直接原因在于改制企业 在治理结构e 存在严重的问题，公司治理不合理、不规范。而规范的公司治理 结沟正是现代公司有效运作的生命线和根本保证。所以，如何完善公司治理 结构，形成规范的公司治理机制，成为国有企业改制的核心问题。 西方公司经过长达数百年的漫长发展过程，形成一整套卓有成效的公司 治理结构，保证了企业的高效运营。而中国的公司化或股份化本身多是通过 行政f 段进行，并没有足够的时间来完成这一渐进的市场运作过程。为了减 少转删成本，政府必须自觉地发展公司治理结构。在选择和构建中国公司治 理结构时，充分借鉴国际经验，无疑具有非常重要的意义。 刈公司治理结构有关问题的研究从股份公卅诞生的那一天起就已开始， 在近儿十年，特别是8 0 年代中期以来，由于西方一些大型股份公司在管理上 重大问题频繁发生( 如内部交易、股东纠纷、公司接管、高层经理更换等) ，公司 治理结构更为成管理界、经济界、法律界激烈争论的一个热门课题。有关这一 研究课题的文献大量涌现，研究内容涉及到公司管理层与股东、董事会的关 系，蓬事会的独立性，外部因素对公司治理的影响，各国公司治理体系的国际 比较以及原来汁划经济体制国家向市场经济转轨过程中的公司治理等问题。 虽然这些研究目前尚未形成一个统一、完整的理论体系，但学者们已经提出了 很多有意义的见解和观点，这对促进公司改善治理结构无疑起到了积极的指 导作h 。许多菩名大公司的年度报告不仅引入r “公司治理”这一概念，而且 有门的章节对它进行介绍和讨论。西方一些国家的大学也开始在m b a 教 二r ”钟i 毡公t q 治理有关课程。由此可见公司治埋结构研究目前在西方围家的 l j ，j 并幽公r 日治州7 结构 匕较硬对中f 刚日介、眦改【i | i l 的职刀i 影响力，然而，1 j 此形成鲜明对照的址，在转轨经济和发展巾图家，这方的 研究还t 1 分薄弱，住公司治理上存在许多一醢待解决的问题， 我圈是个发展中圜家，又是一个转轨经济国家，在公司治理方面同样存 在许多问题。但改革开放前期，我同关于国企改革的讨论主要集中在盘n 何达 到政企分开以及如何重组和管理国有资产上，忽视了对现代企业制度如何运 作以及这种制度赖以生存的制度环境的系统研究。，公司治理结构这个重要问 题被忽视了，好像政企一分开，现代公司体制就会自动运行。最近，我国经济 学界开始关注公司治理结构问题，并逐渐发展成为一个讨论的热点，取得了一 定的研究成果。但无论从对国外文献的掌握上，还是从研究的广度和深度上 看，目前都还存在很大的不足，有待进一步深入研究。 本文着眼于公司广泛的利益相关者关系，将公司治理理论与西方主要发 达国家公司治理结构的实际比较作有益的整合，并在此基础上，探讨中国国有 企业公司治理结构改革的目标模式和具体途径。应该说，本文所涉及的是一 项世界性课题，我希望通过对这一课题的研究，尽我所能，为我国现代企业制 度的建立贡献一点微薄力量。 二、研究范围和基本框架 当选题确定之后，首先遇到的问题就是如何限定其研究范围。现代市场 经济体制中，西方各国公司治理结构的具体形式各不相同，不可能、也不必要 对每一个国家进行比较分析。因此，本文运用抽象法，从各国的具体形式中抽 象出带有一般特征的两大公司治理模式：外部监控型公司治理结构和内部监 控型公r d 治理结构。并分别选取两大模式的典型代表国家( 美、日、德) 作为比 较分析的研究范围。我认为，这样的选择能大体上反映不同国家公司治理结 构的基本特点，符合本文研究的需要。 本文除导言外分三章。第一章主要介绍并分析西方经济学界对公司治理 的研究理论，作为本文分析问题的理论基础，共分二节：第一节界定公司治理 结构的定义和内容，以明确本文研究的角度和侧重点；第二节评析公司治理理 沦的渊源和发展。第二章运用比较分析法研究西方发达国家的两大公司治理 模式，并从各国的实践经验中得出有关公司治理的一些基本结论，共分三节： 前两节分别介绍了以美国为代表的外部监控模式和以日德为代表的内部监控 模式各自形成的原因、基本特点和绩效评价；第三节在前面研究的基础上，分 析归纳两火模式的差异，发展趋势以及公司治理结构的普遍规律。第三章运 用公r d 治理理论的分析框架和方法，借鉴国际经验来讨沦中国公司制企业治 州结构的7 r 关问题，并给_ l = i ；一些初步的研究结沦，典分二肖：第一节同顾我同 8 ( 1 年代以来对国有氽业改革的实践探索，指出日前中同公司治理结构的现状 十1 j 俘在的问题；第一：节从中国的国情出发，吸收罔外成功经验，探讨中国公司 瀹州结构目标模式的选择和实现相关目标的具体途径。 第一章公司治理结构的理论分析 第一节公司治理结构：概念和内容 一、公司治理结构的定义 ( 一) 国内外学者的定义 何谓公司治理结构，目前国内尚无权威定论。笔者依据已接触到的中外 文献，将国内外专家学者关于公司治理结构的定义，按其研究范围的大小分为 4 类：( 1 ) 最狭义的理解认为公司治理结构等同于董事会，( 1 ) 董事会就是专司 公司治理的组织形式；( 2 ) 认为公司治理结构主要涉及公司管理上层，即股 东大会、董事会如何通过制度性安排监督和控制高层经理人员的经营；( 3 ) 将 公司治理结构理解为公司各利益相关者之间的责权利关系，利益相关者不 仅包括公司管理上层，还包括债权人、职工、顾客、供应商、政府和社区公众等， 他们是与企业共存亡的个人或团体，其利益与公司整体利益密切相关；( 4 ) 广 义的公司治理结构包括能够影响公司决策的各种因素， 这些因素有两个层 次：第一层次是内部治理，即前面所提及的利益相关者之间的关系；第二层次 是外部治理，即市场对企业的治理，市场包括产品市场、资本市场和经理市场。 ( 二) 笔者的定义 本文倾向于从广义的角度对公司治理结构问题进行研究。因此，笔者的 定义如下：公司治理结构是一种制度安排，它通过对监控机制和激励机制的设 计，合理配置剩余索取权和剩余控制权，以协调利益相关者之间的权益关系， 保证公司的决策效率。它主要研究和回答两个方面的问题：( 1 ) 公司治理主 体，回答“公司是谁的，谁参与公司治理”的问题。现代公司治理结构的理论认 为，公司是利益相关者相互之间缔结的“契约网”，各利益相关者在公司中投入 专用资本，共同成为公司的治理主体；( 2 ) 研究公司治理手段，回答“怎样治理 公司更有效率”的问题，公司治理手段是委托人为完善和加强对代理人的监督 约束而没置的一套制衡机制。它分为三个方面：内部：盎控机制、外部监控机制 骘型索盏尊冀艾草篙絮嚣鐾慧是翌嬲铠孙斋嫠；：嫦燮； | 黼：燃耀： 而馒秘( 个、m 的清删 构改节和l ；生赞 1 句i 生* ) f 蚌济研究) 1 9 9 5 年她i 删。 1j r je 性f 蜥科特：公”l 治耻 构飘i 尔呼) ，t 择济 会f 书制【匕 z ) l t l 9 9 吼4 川。 3 眄方各国公司活期结构比较受对中国崮订氽业i 啦* 的启示 和激励机铜 二、公司治理主体分析：利益相关者的共同治理 从传统的主流经济学观点来看，公司治理结构遵循着“股东主权”的逻辑。 其理由是，股东在公司投入了大量的专用性资产，并且这些资产是可抵押的， 如果公司出现财务危机，首先遭受损失的便是专用性资产。因此，最终经营风 险的承担者一定是股东。相反，公司的职j - t 没有资产的约束，当公司经营发 生危机可一走了之，不承担风险。可见，按照“股东主权”逻辑，一个有效的公 司治理结构必然是股东主导型的：股东拥有全部的剩余索取权和控制权。 然而，现代社会中大量处于统治地位的公司治理结构恰恰偏离了“股东主 权”逻辑，股权的运用受到其他利益相关者的制约，股东对公司的绝对权威并 不存在。所谓利益相关者，严格讲是指企业专用资产的投入者：一是只拥有人 力资本的劳动者如经理、职工；二是只投入实物资本和金融资本的非人力资本 所有者如股东、债权人。一般来说，利益相关者只要向企业投入了专用资产， 就会成为企业风险的承担者，就应拥有剩余索取权。如果股东凭借其专用物 质资本索取剩余，那么债权人则通过与企业形成的专用性债权债务关系索取 剩余，经理人员、职工也完全可以凭借其专用性人力资本索取剩余。以上分折 表明，债权人、经理人员、职工等利益相关者同股东一样，都是公司治理结构的 主体，他们通过剩余索取权和控制权的合理分配相互制约。 三、公司治理手段：监控机制和激励机制 ( 一) 内部监控机制 内部监控机制是指通过公司内部一定的制度设置而形成的监督、约束机 制。现代公司内部规范的制度安排一般由股东大会、董事会、监事会和高层经 理人员组成，形成四个机构相互分立、相互制衡的内部公司治理机制。 股东大会是公司最高权力机构，拥有公司的最高决策权，但不拥有直接执 行公司业务的权利。从决策的动议、批准、执行和监督四个步骤来看，股东大 会拥有批准和监督的权力。股东大会是所有者意志得以实现的制度安排。通 过股东大会，股东们依据所持有股份份额行使作为所有者相应的权能( 审议权 和投票权) ，维护自身的资本权益。 董事会是公司的最高决策机构和法定代表机关，负责制订或审定公司的 战略性决策并检查其执行情况。股东出于信任推举董事，托管公司财产。，因 而，股东大会与董事会之间是一种信任托管关系( f i d u c k u + yr e l a t i o n s h i p ) ，作 为公司财产的托管人董事会必须能够代表股东的利箍，真n 二负起信征托铃之 4 - 贵，这就要求蘸事会必须是由有能力、受多数股东信赖并能真正代表股东利益 的人组成。 监事会是公司常设的监察机构，由股东大会选举产生，处于与董事会相并 列又相互独立的地位。监事会代表股东大会独立行使监督的职能，以防止董 事会及高层经理人员滥用职权。监事会在许多国家立法中并非公司必备的组 织机构，不设监事会的公司由董事会全权管理。 高层经理人员组成公司的执行机构，负责公司的日常经营管理。受聘于 董事会的高层经理人员与董事会是委托代理关系( p r i n c i p l e a g e n tr e l a t i o n s h i p ) 。作为代理人，高层经理可在董事会授权范围内自主地进行决策。同时 必须向董事会负责，并受董事会的监督和评价。 由此可见，现代公司利用股东大会与董事会间的信任托管、董事会与高层 经理人员间的委托代理的双层“嵌套”关系结构，在股东大会、董事会、监事会 和高层经理人员之间建立起相互的制衡关系，由此形成了一整套规范的内部 监控机制。 ( 二) 外部监控机制 外部监控机制是指通过公司外部的市场竞争而形成的监督约束机制。能 够对代理人发挥监控作用的市场有产品市场、资本市场和经理市场。在这三 种市场的约束中，产品市场的约束是基础，这是因为一个公司经营的好坏，归 根到底要由它的产品在市场竞争中的表现来衡量；经理市场的优胜劣汰竞争 机制使经理人员充满危机感，被看作是控制代理成本和代理风险的主要手段； 资本市场的信息披露制度及公司的市场价值一定程度上反映了经理人员的能 力和努力程度，而兼并、破产及接管机制直接危及经理人员的控制权。因此， 在市场机制的激励和鞭策下，代理人必须兢兢业业地工作。 但是，市场机制对代理人所发挥的监督约束作用，并不是无条件的，它要 求必须是发育成熟、竞争充分、运行规范的市场；而且，市场机制的作用也存在 滞后性，并不是万能的。此外，法律制度、政府部1 、中介机构、新闻媒介、公众 舆论、社会道德等对代理人都具有监督约束作用，但这些作用都只是辅助的、 有限的。 ( 三) 激励机制 激励机制是关于公司所有者与经营者如何分享经营成果的一种契约。一 个有效的激励机制能够使经营者与所有者的利箍一致，使经营者努力实现所 有者的利益，即公司市场价值的最大化，而不是单纯追求短期效益，其目的是 吸引最优秀的经营人才并最大程度地调动他们的主观能动性，有效的激励机 制廊包 r , - 以下三个力两： 豳疗各国公司；f f 理结钩【匕较及时t f ，日出i = = 业战单的肩币 第，报酬激励机制。经营者报酬结构确定的弹论基础在于激励与风险 的分担，般包括：( 1 ) 薪水：国外企业对经营者浮遍实行年薪制。年薪制越经 营者从公司获得的一笔较为固定的收入也可能根据经营者工作努力和经营 业绩等在，f ：同年份有所变化。年薪没有风险，对经营者激励作用不大；( 2 ) 津 贴和福利：起到基本的保障作用，与经营业绩无关，因而不能提供有效的激励； ( 3 ) 效益奖金：这是与短期效益，如季或年利润挂钩的奖金，与经营业绩紧密相 关，有一定的风险，也有较强的激励作用，但易引发经营的短期化行为；( 4 ) 与 长期盈利能力挂钩的奖励：如经营者股票、股票期权等，它使经营者享有一定 的剩余索取权，旨在激励其长期化行为，其激励作用最大，风险也最大。 第二，控制权激励机制。就是把公司控制权授予与否，对授予控制权的制 约程度作为对经营者努力程度和贡献大小的相应回报。经营者掌握控制权可 以满足自身三方面的需要：一是在一定程度上满足了经营者施展其才能、体现 其“企业家精神”的自我实现的需要；二是满了经营者控制他人或感觉优越于 他人且处于负责地位的权力需要；三是使得经营者具有职位特权，享受“在职 消费”，给经营者带来正规报酬激励以外的物质利益满足。基于管理学对激励 的认识，凡能满足人需要的因素就可以作为激励因素。因而，控制权回报是可 以作为一种激励机制的。 第三，名誉激励机制。人的需要是多层的，不仅有物质利益方面的需要， 还有精神方面的需要。对于经营者而言，一般非常注重自己长期职业生涯中 的名誉，及由事业成功而得到的良好职业声誉。因此，社会荣誉及地位是激励 经营者努力工作的重要因素。 第二节公司治理结构的理论基础 一、公司治理理论的渊源和发展 从思想渊源上看，公司治理最早可追溯到业当斯密。他在国富论 ( 1 7 7 6 ) 一书中指出：“在钱财的处理上，股份公司的董事为他人尽力，而私人合 伙的伙员! 】l i l 纯是为自己打算。所以，要想股份公司董事们监视钱财用途像 私人合伙伙员那样用意周到，那是很难做到的。疏忽和浪费，常为股份公 司业务经营上多少难免的弊窦”。这实际上已触及到了公司治理所要解决 的一个核心问题，即代理问题，它源于经理人员与投资者之间潜在的利益不一 “11 t 悻：( 【日【蚶f x 的忡嘎；- 1 1d j l 们州究) f 在，曲箝叩i 小j 7 - i l 下小。 6 - 河北大学硪上学位论殳 敛性。经济发展史已证明，斯密的担心不是没有道理的。但是，两个多世纪过 去r ，人们发现股份公司不但没有消失，反而在现代经济中占j 主导地位。所 以，问题是如何设定一套激励约束机制，使经理人员的利益与股东的利益取得 平衡。 本世纪初，伴随规模巨大的公众持股公司的大量出现，愈来愈多的大公司 将经营工作委托给支薪经理人员承担，所有权与控制权的分离问题已相当突 出。经济学家对此作了大量研究，包括进行经验性调查和计量经济学分析，以 便搞清楚事实究竟如何。其中，美国法学家伯利( a g e r l e ) 和米恩斯( o m e a n s ) 最先深入地考察了这种现象。1 9 3 2 年他们在现代公司和私有财产 一书中公布了对美国2 0 0 家最大的非金融公司进行的实证研究结果。调查显 示，在2 0 0 家大公司中，由没有掌握公司股权的经理人员控制的有8 8 5 家，占 公司总数的4 4 ，占公司资产控制额的5 8 。由此他们得出结论：现代公司 的发展，股权的高度分散化，使公司的控制权已由所有者手中转移到经理手 中。这意味着所有权与控制权的分离，而两权分离则标志着财产关系上的一 场革命，即“经理革命”。他们怀疑管理者控制的公司是否有实现股东利益最 大化的利益驱动，担心管理者对公司进行掠夺。 从那时起，人们普遍相信经理人员与股东之间存在着利益背离这一事实， 许多经济学家开始研究股东如何有效地控制和监督经理人员行为的问题，出 现了，委托代理理论、企业家理论、产权理论和利益相关者论等多种公司治理理 沦。下面仅就委托一一代理理论和利益相关者论加以介绍。 二、委托一一代理理论 委托一一代理理论兴起于7 0 年代初，是解析公司治理的主导理论。其主 旨是在确认所有权与控制权分离的前提下，探讨现代公司的决策、激励和监督 机制。该理论回答的中心问题是代理问题。其实质是，委托人如何通过一套 监督和激励机制促使代理人采取适当的行动，最大限度地增加委托人的利益。 其基本内容如下： 第一、公司是契约网络 依照委托一一代理理论，现代公司是由两部分行为人组成的，一部分行为 人是委托人，一部分行为人是代理人，这两部分人通过签订契约联系在一起。 在这种契约下，委托人授权代理人为他们的利益而从事某些活动，代理人则通 过完成委托人指定的活动而获得应得的报酬。县体来看，委托人就是公司的 n ) 曲 l j f 水性i 昕： 则严格禁止银行的跨州 金融活动，由此控制银行的势力。1 9 4 0 年颁布的投资公司法 规定，人寿保 险公司和互助基金所持有的股票必须分散化，如果他们派代表进入董事会将 会受到惩罚。此外，保险公司在任何一个公司中所持股票不能超过该公司股 票市值的5 ，养老基金和互助基金则不能超过1 0 ，否则就会面临非常不利 的纳税待遇。这样，就抑制了机构投资者的势力膨胀，造成了它们今天在公司 治理结构中地位和作用的不足。 害萏# 器莲尊瑟戈祟i l l ：j 瑟翡谍蔷i 辞磊并 ；i 耐架擀；j j 爻翟金 ；：嚣i 蚺1 9 ：9 3 州q 。! 版b 1 2 二、外部监控型公司治理结构的基本特点 ( 一】治理主体：以股东利益为中心的公司观 i 股东。任美旧，公r d 被视为铃理阶层经营和创造股东福利的工l 上一，从 而法律f 分强凋股东是公司二f 要的当事人，董事会只对股东负责。美旧确怠 的是以股东利益为中心的公司观。德鲁克认为，美国大公司的几乎所有最高 经营者都在为“股东利益”以及“为使股东利益最大化”而经营。美国公司的 经营者得到的所有者预期信息是：逐月逐季提高盈利水平，股东将维持或增加 投资；如若盈利下降，股东就出售股票。股东对短期利润和高分红率的偏好导 致公司经营者把主要注意力集中在近期利润上，注重短、平、快项目，而对那些 对于公司长期发展有重要作用，但不会增加短期利润的项目往往不予投资。 显然，这会导致公司经营行为的短期化。 美国公司对股东利益的强调并不意味着股东在公司治理结构中的支配性 地位，相反，个人股东和机构投资者干预公司治理的作用是弱小的。在美固股 票持有高度分散化的情况下，个人股东所持股份如此之少，以至于他们作为单 个股东是否投票、参加表决对公司经营决策没有影响。个人股东要想达到参 与公司决策的目的，必须通过组织和游说其他股东，集中分散的投票权才能办 到。而这一方面要付出巨大成本，另一方面由此得到的利益( 股价上升) 却被 其他股民无偿分享。因此，为避免自己成为“免费搭车的牺牲品”，美国股东一 般都很少有积极参与公司决策的动因，“用手投票”( 即通过股东大会投票选举 董事会的方式来控制公司) 机制名存实亡。但美国流动的股票市场又为股东 提供了无限制的、低成本的退出机会。当股东对某家公司披露的财务情况不 满意或者其股价下跌时，他就会“用脚投票”，即在股票市场上抛售手中持有的 股票，并放弃相应的权益。 作为日前美国公司重要股东的机构投资者，尽管在公司的股票份额巾占 有很大比率，但并不是真正的所有者，而只是机构性的代理人，是为本基金的 所有者和受益者运用资金，所以它们往往是所谓“消极投资者”，主要关心的是 公司能付给它们多高的红利，而不是企业经营的好坏和实力的强弱，它们所持 有的股份具_ f 较强的流动性，一旦发现所持股票收益率下降，往往就迅速抛售 以改变自己的股票组合，而无意插手改组公司领导班子或帮助公司改善经营。、 2 职工。，美国劳资关系基本上是一种以外部劳动力市场为基础的劳动契 约关系。公司与职工的关系稳定性不如日本和德国。职i ：对公司的认同度较 低，很少参与公司的决策、管理，也很少出现职工代表进入董事会的现象。往 【_ fn i 帆纯x ：( i i 水组f ；帆秕 甜m 钮州扳 l ，1 9 9 7 印t f t 既 1 3 阿 符闷公t i j ：i 洲吲。构! h 较及时一川t f f 全、心啦的船川 美凶企、l p ，尽管职1 ：在短期内按合ir d 规定获取厂资，小承担企业经营的风险， 仍企业的短期雇佣倾向使职工随时町能被解雇，从而他们对企业的特殊人j 资本投资在长期仍面临着被敲诈的风险，布莱尔( 1 9 9 5 ) 指出，不能在经营t f r 保证职i 利益，导致职r 不愿列t i f f - 和企业进行长期的人力资水投资，这是美 旧制造业企业的劳动生产牢和竞争力明显落后于口本和德国的主要原因之 一。山美国为改善劳资关系，提高劳动者对企业发展目标的认同，自7 0 年代 中期以来，积极推行职工持股计划。目前，美国已有9 ，5 0 0 家公司、l ，0 0 0 多 万职工参加了该计划，职工持股总值约1 5 0 0 亿美元。职工持股计划通过内 化财产关系，使职工的收益与企业资产增殖和长远发展联系起来，调动了职工 生产积极性。 ( 二) 内部监控机制的弱化与经营者主导 美国公司法规定的公司内部组织机构是一种股东主权主义的制度安排。 股东大会、董事会、高级经理人员，依法具有层级制衡关系，股东处于公司内部 权力链条的顶端，以确保其对经营者的监督和控制。但是，美国现实的公司治 理结构与法理上的公司制度安排相去甚远。在美国，公司的最高经营者代替 r 传统企业中所有者的位置，登上了公司权力阶梯的顶层，行使公司资本运作 的几乎所有权能。 图l 美国公司内部组织结构 法理上的( 传统的) 公司组织结构现实修正的公司组织结构 f 股尔大会il 高层经理人员l 逸举 i 提名棚控釉j i 董事会ll 董事会i |雇佣或解雇f 通过投票信托控制 i 高层经理人6 jl 股东大会i 首先，股东大会作为最高权利机构丧失其应有的权威性，并在事实上成为 经理手中的工具。在美国公司中，股东大会基本上是一种仪式，很少作出实质 性的决策。公司交由股东投票的事宜，都是由董事会和执行经理事先提供的， 股东只能在公司提供的名单范围内进行投票。显然这样的投票根本不可能 对公司的事先安排有任何改变。同时，在股东大会开会期间，不能出席会议的 股东i j 以委托代理人行使投票权这在美国公司法中称为“表决信托”或“投票 f 寿托”。盯r 股东大都处于分敞状态，彼此间很少发生联系，他们在确定代理 摧 孙辫召2 鞘浆；皆设篓篙 ：l ：? 堡j ：目 穰桃 锰 ；i ：篙瀚澎3 鬻? 铆“玑 1 4 t u 北大学硕士学位论文 投票人时，往往选择公司现任董事或经理。这样，由现任苇事或经理代理投票 的过程就变成他们实现自我意志和利益的过程，投票根本不能体现股东对公 卅蘸事和经理的监控。 其次，董事会与经理之f n j 的关系发生颠倒，小是董事会监督和控制经理， 而是经理提名和控制董事会。美国公司为了在经理与所有者之间求得均衡， 一直热衷于在董事会人员构成上做文章，建立内、外部董事制是最重要的步 骤。美国公司的董事会由内部董事( 又称执行董事) 和外部董事( 又称非执行 董事) 组成。内部董事大都是公司的高层经理，负责公司各主要职能部门的经 营和管理。外部董事则由公司外部拥有各种专业知识和技能的人员组成，包 括其它公司的首席执行官、退休的董事、投资银行家、学者、律师和机构投资者 代表等。美国公司的董事会以外部董事为主，约占董事会成员的3 4 。公司 选聘外部董事的目的是加强董事会对公司经理的监控作用，防止经理在决策 中的独断专行，维护广大股东的利益。为了更好地发挥董事会的监督和保证 作用，美国大公司的董事会都设有职能委员会，包括：( 1 ) 审计委员会；( 2 ) 报酬 委员会；( 3 ) 提名委员会；( 4 ) 执行委员会；( 5 ) 公共事务委员会；( 6 ) 道德规范委 员会等。其中，前两个委员会最普遍，且全部由外部董事组成。各委员会做为 篷事会的辅助机构，由董事会授权开展工作。 从法律上讲，美国公司的董事候选人由董事会提出，再由股东大会批准聘 朋。而实际上，c e o ( 首席执行官) 常向董事会提出董事候选人，董事会和股东 大会一般会批准c e o 提出的建议，这说明c e o 在董事任免上拥有很大权