（政治经济学专业论文）国有企业战略性改组中债务重组问题研究.pdf

内容提要 国有企业战略性改组是我国经济发展与改革深化的必然要求。行将展开 的这一过程无法绕过国有企业的高负债率和债务重组问题，其后也紧密联结 着银行金融风险和宏观稳定等问题。本文首先陈述了国有企业高度负债的现 状，然后从各经济主体行为和体制转换的这两个方面深刻分析了国有企业高 度负债的原因，进一步阐明了国有企业过度负债的危害。结合企业资产重组， 提出了债务重组的一般方法。对于不能按上述重组的不良债务，首先具体分 析了目前理论界提出的一些债务重组思想，并逐一评述。在分析企业一银行一 财政债务转换这一思路的时候，设计出一种方案“贷款转国债”。粗线 条地提出了转换的方案，详细论述了此种方案的可行性及其优越性。作者认 为：“贷款转国债”的思路很有讨论价值，建议有关方面在国有经济战略性 改组配套方案中，对其作更进一步的研究。 关键词：国有企业战略性改组债务重组贷款转国债 b r i e f t h es t r a t e g i c a l r e o r g a n i z a t i o no fs t a t e r u ne n t e r p r s e sm a k e s n e c e s s a r yr e q u i r e m e n tt ot h ef u r t h e r i n go fr e f o r ma n dn a t i o n a l e c o n o m i c a ld e v e l o p m e n t 7 t h er e o r g a n i z a t i o nc g n t a v o i de n c o u n t e r i n g t h ep r o b l e m so fh i g h1i a b i l i t i e sr a t ea n dd e b t o r g a n i s z t i o n ，a n di t i sa l s oc l o s e l yr e l a t e dt om a c r o e c o n o m i cs t a b i l i t ya n df a n a n c i a 】r i s k o fb a n k s t h i sa r t i c l ef i r s t l ys t a t e st h e p r e s e n ts t a t eo f h i g h l i a b i l i t je sf o rs t a t e r u ne n t e r p r i s e s t h e nd e e p l ya n a l y s i z e st h e i r r e a s o n sf o rh i g h1 i a b i l i t i e sf r o mt h ea s p e c t so fs y s t e mt r a n s f e ra n d t h eb e h a v i o ro fe c o n o m yi n d i v i d u a l sf u r t h e r l ys h e d s1 i g h to nt h eh a r m s o fo v e r l i a b i l i t i e sf o rs t a t e r u n e n t e r p r i s e s t h ea r t i c l er a i s “ g e n e r a la p p r o a c h e sf o r1 i a b i l i t i e sr e o r g a n i z a t i o no nt h eb a s i so f c a p i t a lr e o r g a n i z a t i o n a sf o rm a l i i a b i l i t i e sw h i c hc a n tb es 0 1 v e d i na b o v e m e n t i o n e dw a y s ，t h ea r t i c l eg i v e 建d e t a i l e da n a l y s i st os o m e 1 i a b i l i t i e sr e o r g a n i z i n gi d e a sa d v a n c e db y c o n t e m p o r a r yt h e o r i s t s w h il e a n a l y s i z i n go n eo fa b o v e m e n t i o n e di d e a s ，n a m e l y ，t h e l i a b i l i t i e st r a n s f e rf r o me n t e r p r i s e sa n db a n k st on a t i o n a lf i n a n c e t h ea r t i c l ea d v a n e e t 又ad r a f to fl i a b i l i t i e st r a n s f e rf r o m1 0 a n s t o t r e a s u r yb i l l ，i td i s c u s s e 文t h ef e a s i b i l i t i e sa n da d v a n t a g e so ft h i s d r a f t t h ew r i t e rb e li e v e l 工t h i si d e ai sw o r t hd i s c u s s i n g ，s u g g e s t st h a t i ts h o u l db es t u d i e df u r t h e r l yi nc o r r e s p o n d i n gd r a f t st os t r a t e g i c a l r e o r g a n i z a t i o no fn a t i o n a le c o n o m y k e yw o r d s ：s t a t e r u ne n t e r p r i s e s s t r a t e g i c a lr e o r g a n i z a t i o n c a p i t a lr e o r g a n i z a t i o n l i a b i l i t i e st r a n s f e r i n gf r o m e n t e r p r i s e sa n db a n k st on a t i o n a if i n a n c e i i i 引言 我国的经济体制改革经过近2 0 年的探索，已进入了以国有经济改革为 重点的配套改革攻坚阶段。党的十五大报告在统领全局的高度上明确指 出：“要着眼于搞好整个国有经济，抓好大的，放活小的，对国有企业实施 战略性改组。”这种改组，将包括国有经济规模的适当收缩与结构的优化调 整，国有资产存量的重组，以及公有制实现形式的新的探索与开拓。现实生 活表明，这种改组是经济发展和改革深化的必然要求，其牵动的微观与宏观 机制和利益格局重塑，以及对我国“两个转变”历史进程的重大意义与影响， 都是战略性的。从行将展开的这一过程的现实制约条件考察，无法绕开国有 企业的高负债率和债务重组问题，其后也紧密联结着银行金融风险问题，宏 观稳定问题及社会总财力分配问题。本文着重从债务重组的角度讨论这些问 题及可选择的对策思路。 一、国有企业高负债的现状、成因及危害 ( 一) 国有企业高负债状况 在市场经济条件下，负债经营是一种正常的理财手段，合理利用债务筹 资，优化资本结构，有利于促进企业发展。然而。负债经营也会给企业带来 一定的财务风险，因此要求企业做到适度负债，并提高资金使用效益，确保 按时还本付息。衡量企业负债是否适度，既要看资产负债率的高低，也要看 债务结构是否合理，还要看资产质量的好坏。 1 根据国有资产管理局提供的数据，1 9 9 5 年全国国有企业总体的资产 负债比率为6 0 3 。 2 根据中国统计年鉴公布的数据资料计算，国有独立核算的工业 企业总计的资产负债率，1 9 9 4 年为6 7 9 0 ；1 9 9 5 年为6 5 6 2 ；1 9 9 6 年为 6 5 0 6 。 3 另据中国人民银行对具有代表性的2 4 8 户国有大中型企业自1 9 9 2 年 6 月以来资产负债比例结构和资产结构情况的调查显示，这2 4 8 户全部的资 产负债率达6 8 9 ，流动资产负债比率高达9 8 1 。调查说明，当前我国国 有企业资产质量低下，资产结构十分不合理。主要表现在以下几个方面： ( 1 ) 资金占用结构不合理。1 9 9 5 年6 月末的统计，企业产成品资金占 用1 4 3 3 4 亿元，比1 9 9 4 年同期上升2 2 6 ，其中积压占用7 7 6 亿元，上升 l3 6 6 ，显产裁瑟占用避裹呈上舞趋势。 ( 2 ) 结算资金占用过大。据对上述2 4 8 户的调查，1 9 9 5 年6 月末应收 帐款净额毙1 9 9 2 年同期上舞了3 1 偿，占滚动瓷产鼹比淹达3 1 6 ，比1 9 9 2 年同期上升了1 4 ，6 个百分点。从绝对数显示，成收帐款净额达3 5 7 6 5 亿，l ， 比1 9 9 2 年增加2 7 1 0 3 亿元，相当于同期调查企业流动资产增量的4 36 。 ( 3 ) 企盐设备老纯，固定资产净德率低，瓷产流失严重。调查企、泣同 定资产净值率仅为6 0 6 ，比1 9 9 2 年下降4 8 个百分点，待处理财产损失 达9 。8 5 亿元，魄1 9 9 4 筇弱赣上升2 0 4 。 ( 4 ) 据财政部工交司在1 5 个城市2 6 6 2 户国有工业企业的调查，认为 嗣鸯工渡企业磐遍存在避度受续躲超纛。主要表理为：( 1 ) 债务总量莰逮瓒 跃，资产负债率太幅度上升。1 9 9 4 年束，1 5 个城市2 6 6 2 户国有工业企业资 产总额为2 5 4 4 5 亿元，受债2 0 0 7 8 亿元，所存卷权益5 3 6 7 亿元。与1 9 8 5 年和1 9 9 0 年相比，资产总额分别增长4 1 和1 1 倍，负债分别增长8 6 和1 5 倍，而所有者权益只分别增长0 9 和0 3 倍，负债率远远高于资产、所肖者 权益韵增长速发。隧羞众照债务豹快速增长，垒簸资产受债率急剜攀羽。2 6 6 2 户企业的平均负债率1 9 8 5 年为4 2 1 ，1 9 9 0 年上升到6 5 6 ，1 9 9 4 年商达 7 8 + 9 ，1 0 年上舞了3 6 8 令囊分焘。( 2 菲燕豢渠遭傻务增麴遵多，债务 结构不合理。企业债务来源主要包括两类：一怒借入资众，具体包括银行贷 款，菲锻蠢金融枧构供歉，政黪郝 1 氆款和企照集资；二是金、监之闽鲍锤寒 债务款项和企业各种应付、应交欺，具体包括非企融企业债务和其他债务等。 一般来泌，企、业债务增加应主要来源于借入资金，企业之间的往来款项秘其 他应交、应付款颁应控制在一个合理的藕丽之内。所调查的2 6 6 2 户企业1 9 9 4 年的债务总额中，银行债务占5 7 1 ，非银行金融机构债务占3 o ，政府 帮门债务占 6 ，垒照集资占1 1 ，帮在企照蓣务中，氆款髓覆的魄蕊为 6 2 8 ，比1 9 8 5 年的7 0 1 下降了7 2 个百分点；而非金融企业债务占2 5 5 ， 蒸毽续务占1 1 7 ，帮嚣借款毽餍债务魄铡为3 7 2 ，淀1 9 8 5 冬2 9 。辨上秀 了7 3 个百分点。由此可见，企业银行借款等饿常渠道形成的愤务比重不断 下降，程拖欠燹散，欠交税利拳l 瘟铸工瓷福利等非正常爨遒形成的债务击| 】不 断t 升，债务结构目趋不合理，( 3 ) 不龠理资垒占用越来越多，债务逾期未 还数不凝增加。1 9 9 4 年来，l s 个城市的国有王业企业的各种潜亏和资产损 失9 3 3 亿元，待摊费鞠6 2 8 亿元，递戆资产6 0 5 亿元，三项合计2 1 6 6 亿 元，比1 9 8 5 年的8 7 亿元增长了2 3 9 倍。占债务总额的1 0 8 ，如考虑弥 补号按麓遭三年静应救襁款等戳索，数额更大。巨额静不良资产一方瑟占掰 了大量的资金，增搬了金、韭鲍矮务受提，另一鸯嚣镬企照资产浚凌瞧降甄， 变现偿债能力减弱，流动比率下降。1 9 9 4 年，2 6 6 2 户企业的流动比率为 9 7 8 ，比1 9 8 5 年的1 4 0 7 下蹲了4 2 9 个吾分点。出予偿馈熊力f 降，丈 爨债务被不良资产占用滞死，债务逾期未还数大量增加。1 9 9 4 年2 6 6 2 户企 业长期借款未还数为1 4 4 5 亿元，占长期借款的2 7 。2 ，应付帐款帐龄超过 三年豹为3 0 亿元，占巍 寸襁款的8 9 ，企、盈德蓣匿力越来越大。( 4 ) 企j 泣 利润率码贷款利息率形成强烈反差，企业债务风险越来越大。银行贷款利息 蒺是企业资金德瘸残本，整莛金监裂溺瓣转豫形式。觚瑾靖豹麓度看，金监 的资本余利润率应高于银行贷款利息率，至少要大致相当，如果银行贷款利 息率赢予企业资本金剥澜率，挎增大金她贷款风险，搜众、监难以按时还本挝 息。据调查，2 6 6 2 户企业资本衾利润率由1 9 8 5 年的2 2 4 急剧下降为1 9 9 4 年的2 7 ，而锻行贷款法定年测率大约为1 1 ，实际番l 率在1 5 以上，锻 行贷款剩率超避企监资本金利润率l o 多个百分点。这样高利率，低效益， 其结果怒企业利澜不够偿还贷款利息，贷款包袱越来越熏，使企业面临越来 越大静辩务菇陵。一 由此可见，国有工业企业不仅资产负债率离，债务结构不合理，而凰大 藿姿产恁潦，效蕴低，臻蓣8 9 力蓑，= l 童璇受壤弱题严重。 从潮际经验看，如荚国、巴西、新加坡资产负债率在5 0 以下，英国、 法匿、约旦等国豹资产受债率在5 0 6 0 ，超过6 0 的商法国、赣国。默我 国在上海证券交易所上市公司来看，这赡企业般都是运行正常的，他们的 资产负偾率大约在3 0 - 6 0 。所以，根搬国内外经验，4 0 6 0 的资产受偾率 都是院较正常静。蟊前我国国有企业的资产负馈率过高，其中企业对银行的 逾期贷款，呆滞贷款和死帐，形成大量不良债务。银行不良资产日益增多， 资产黎蘩戆瑟纯，形成了专堑银行褒煎纯改革静霪大障褥。 ( 二) 国有企业高负债经营的成因 对蹦有企泣瓣债务滋行重缓，垮调锻金关系，毖矮探究蓬蠢企韭毫爱馕 问题产生的根由与实质。 1 从各毒关经济主体行力采看 任 可经济结果都是由参与该经济运行的各经济主体的行为柬决定的。所 以，在分析经济问题时我们必须分析各经济主体的经济行为。对镊企关系债 务危机问题的形成，萁主要豹章子为主体包括政裔、银行、企业。所以，我们 必须分机其经济行为。 。差箝耀。锑雅辩礞，中一知川j 乏j 自j “政府联麓未能转换，政府行为未能规范。突出的表现怒政企不分， 政银不分。政府对企业和银行的不合理干预而导致企业行为和银行行为的不 凌范。扶理论一t 漭致痔季亍为嚣栋与镊雩亍帮金照豹行为嚣橱是不样的。弼鞫 前的现实是，政府为实现社会安定和扩张性的缀济发展战略目标往往不顾银 行和金渡鲍效蕊曩撂焉予颈银行鞠企韭豹行为。政瘀为体现其政续总是不叛 地要求企业上项目扩大再生产。在财政力量比较紧张的情况f 则总是要求银 行贷款支持。当发生政府决策失误，项鼹投资不合理的情况时，银行这笔贷 款也就自然成了一笔赖帐，形成银行的不良资产。而由于政府决策失误的责 任往往难以落实到实际的决策者身上，从而致使这种由“政府点菜，银行掏 钱”搿形成豹镁行不整债权有增无藏。 另一方面，对于经营陷入困境，己缀发生财务危机的国有企业，为了避 篼企业皴产，职工失篷，影酾孝会安定，致癃纛葸是出蘸责令锻行贷款撬较 企业。从而也使得银行不能完全按照经济规律和信贷原则发放贷款，因此而 形成银行鳃大量不良贷款。据调查，在避几年驰政府点煲中，鸯租当一部分 被企业赢接用于职工的工资、福利。有的被企业亏损占用，有的被企业上缴 了利税。可以说，相当数量的政府点贷形成了掰的银行不良债权。美国期坦 稻大学教授罗缡德麦众农分擀，银行过度贷款的大部分可归昝于“政策性 贷款”。这些贷款用于基础设施建设投资，或用于弥补目前的国有企业亏损 虢嚣势多余职工褪供享圭会瘩i 障。菠鬻豹敲法蹩，这种支滋痤遥= l 窭歪常戆敬府 预算，由税收收入提供资金。由于中国政府的收入状况国1 9 7 9 - 1 9 9 3 年一直 恶纯，联越，这些“财政毪”开支转嫁绘了银行系统。 ( 2 ) 从企业行为方面来看 企业的经营机制没窍根本转换，准确地谠，也就是没毒形成套麓翡企业 治理结构。1 9 8 3 年实行“拨改贷”后，全部企业的基本建设资金出财政拨 付改为银行贷款。国家不再对国蠢企业注入资本盒，使嗣有企! 擞完全依赖于 银行贷款柬进行生产经萤活动，觚丽走上了负馈经营的邀路。辩翻有企业从 理论上来讲经营资本无论来自拨款还是来自国有银行贷款并无什么实质性的 嚣鞠，| 三主程斓的形式还鼹数零l 惑静形式上缴都燕一徉豹，只要金疰经营好这 都不成为问题，只不过“拨乱贷”后将阑有企、业经营效髓低下的问题更加显 瞧 乏了。抽象毙从金、监褰受馕零赛攫难髑叛其圣； 舔约。鲡在6 0 ，7 e 霉l 弋初， 闩本的众业负债率高达1 6 0 ，本田公司的负债率曾一魔高达6 0 0 。到8 0 年代初，日本的企业负债率仍离达7 7 ，但并未出现竹么大目题。只要企 业盈利能力强，效益高，能按期还本付息高负债也并j # 坏事。但高负债是 要臣赢效益为釜疆匏。所以轶众泣方覆来看锭企债务寇桃懿根滚在于企、韭鼹 经营效益的低下。 国有金业敬孳长麓以来一霞是整个经济薅溯改革翡中心阉魏，毽楚改革 的成效并不显著，国有企业的缀营效益反而是下降趋势。究其原因我认为长 期以来的改革实践并来形成一秘寿效鲍企业治懋结构，陡期以来强调的赦嫒 让和以及赋予企业经营妇主权的措施不仅没有假使企业转换经济机制，反而 形成了种新的扭曲的治理结构。在这种扭曲的治理结构中企业的经营皂主 权螽然绦级在企监静少数几个管理者手中，丽企业的主臻管理者又是出政府 和主管部门来任命的。在缺少有效的外部市场竞争约束的前提条件下，图有 企壁天然存在熬代理闷麓不饺没有缮至g 解决反鬻遴一步惩讫了。嚣蓊誉有金 、i p 的治理结构可以认为是以行政干预下的少数管理者控制为特征，在这种治 理结拯中决定售贷资金黪偌入与运霆教不是致黪部门裁楚金塑戆令别领譬， 而这两糟又都刁；直接承担任何偿债责任。国有企业的如此治理结构必然导致 囤有企渡大量不良债务的产生。 国有企业效益低下除了企数制度本霸的因素外，国有企业靓袱沉重也是 一个重要因素。长期以来国有企业税负囊，摊派多，自我积累能力差，缺乏 不馥扩究资本垒麓蠢在枫割。阏时又要办医院，办学校，办其他社会瓣务设 施，使众业积重难返。 ( 3 ) 麸锻 亍行为方嚣来善 银行内部约束机制不健全，风险防藏机制雉以建立，致使信贷资产约束 软化、专业银行敦亵监纯改革远寒实瑷。霪毒锻嚣在镶政不分斡馕瑷下，其 经营行为常常受到政府的干预，政府的遮种干预行为又往往是在不承担任何 具体经济责任盼基础上逃行的，从丽这犟孛干预往往是不尽合理瓣，从藤露致 银行的经营亏损。国家专韭银行实际上成为“第二财政”，重点建设项酗银 行必须绘钱，城市基础设旌建设银行也鼗给钱，丽这些信贷支出数量是不合 理的，鼠雨澎戒锻行不懿债投，另一方蕊，键行的负债粥又是澍性韵，不 管能否收回贷款本息，备项存款的本息必须保证支付，从而导致银行出现港 在信用魏毒踅。 ， 从憋个金融体系来肴，随着居民储箫的不断上升，居民储蓄逐渐取代财 政预算成为投资资金的主要来源，焉政靡耱金照赠成为冷赤字部门。在送耪 陶民收入分配格局发生蒯变，严重向居民部门倾斜的情况下，又因为金融体 制改革滞后，居民和企业之蚓的融资渠邋没有r 开通，居民收入转化为投资只 能通过锻行系统间接进行的酃必须通j 遘储蓄才能转他为投资。在银行信贷 约束软化的情况下这样就必然出现国有企业高负债率与大量不良债务。使银 行贷款变成一种免费资本。 2 从原体制遗留与体制转换所引起的因素来看 以l 我们分析可以认为是从横截面的角度来看，如果从纵向的角度来分 析我们将发现，一方面，从计划体制下继承下来的以国家为中介的融投资体 制没有改变，另一方面，由于放权让利等措施使得这种体制转换反而义引起 了企业管理者控制的新问题。 ( 1 ) 从原体制遗留的问题来看 改革的历程是从建国初形成的高度集中的计划经济体制丌始。把计划经 济作为一种社会经济资源的配置方式来看，那么它主要是由国家通过行政手 段有计划地对经济资源进行分配的。对于资金这种最重要的经济资源来说， 其筹集与分配都是通过国家为中介来进行的表现为国家的筹资与融资行为。 那么在原计划经济体制下国家的筹资与融资行为具体表现为怎样的方 式呢? 对此，我们有必要作进一步分析。 在传统的计划经济体制下国家的融资行为往往采取通过付出职工低工 资，工农产品价格剪刀差而将城乡居民应得的收入中要用于长期储蓄的部分 以国有企业的盈利形式集中起来，形成国有资本。也就是说，国家通过压低 工资成本来拓高利润收入而筹集资金来进一步投资和经营国有企业。 这种将居民收入间接地转化为国有资本的融资方式并不是不要成本的。 对居收收入中这部分被以国有企业利润的形式转化出去的收入是有其功用 的，即这部分收入本来应该是为居民未来消费提供保障的，是居民为住房、 养老、医疗、子女教育、失业、意外灾害等方面的开支所必需的资金。而在 计划经济体制下，既然这部分资金提走了，那么国家就不得不为居民承担这 些本来就应由这些资金开支的消费，即由国家来承担居民的住房、养老、医 疗、子女教育、失业、意外灾害等方面的开支。国家不得不为居民承担起这 些方面的保障和服务。由于政企不分，国家投资于企业国家既是国有企业 的所有者，同时又是国有企业的经营者。国家与国有企业没有什么多大的区 别，实行的是国有国营。国有企业并不是真正的企业，仅只相当于整个国有 经济这个大企业中的一个工厂的作用。从而，上述应由国家承担的为居民提 供住房、养老、医疗、就业保障等方面的服务实际上则是由各国有企业来具 体承担了。特别在就业保障上，实行低工资高就业的政策，形成“三个人的 活五个人来干”的局面。 如果上述的融资方式没有多大改变，而一旦国家又将原体制下的融资方 式产生的负担问题都推给企业，就必然会形成了今灭我们推进改革时所遇到 的所谓企业办社会，企业富余人员负担重等问题。希现行企业改革中，这止b 负担如果不管而推给企业就必然会造成企业经营效益低下。 但是从另一方面来看，从1 9 7 9 年以来的经济体制改革，逐步改变了国 民收入的分配格局，即通过农村的联产承包责任制，农产品价格的市场化， 国有企业的放权让利，特别是乡镇企业、私营企业和外资企业的高速增长都 使得国民收入的分配格局向居民部严重倾斜。从l 崮民收入最终分配结构来 看，其变化如表一。由于国民收入格局的变化，引起了国内储蓄格局也发生 了变化，伴随着个人收入水平的提高，居民个人拥有的剩余货币迅速增加 国内储蓄以政府和企业为主转向以个人储蓄为。国内储蓄结构变化见表 二。1 9 7 9 年，政府储蓄加上企业的储蓄占国内储蓄总额的7 0 以上，但在 1 9 9 5 年个人储蓄已取代政府和企业也成为国内储蓄的主要构成。个人储蓄 的主要形式是银行存款，因此在银行系统的负债中，城乡储蓄存款大幅度j ： 升。1 9 8 8 年城乡储蓄存款金金额为3 8 0 1 亿元，1 9 9 4 年上升为2 月多亿元。 1 年份政府企业个人j 1 9 7 9 2 3 5 1 2 1 56 4 4 i 1 9 8 81 1 7 1 0 8 7 7 5 l l 1 9 9 51 2 l o 7 8 1 0 年份政府企业个人 1 9 7 94 2 83 3 6 52 3 3 5 5 1 9 8 87 2 53 0 0 56 2 5 1 9 9 1 42 5 7 l 1 9 9 5 ( 估计数) 52 57 0 表一表二 而与此同时，国家并没有放弃对资本实行行政分配的体制，国家作为融 资的中介地位没有变。但融资方式却从原来的直接将职工工资通过利润的形 式转化为投资，变为国家通过国有银行吸收居民储蓄再对银行信贷进行行政 分配来实现投资的融资方式。 以国家为中介的融资方式的这种转变，结果是筹资成本变得显性化、刚 性化，即国有银行吸收的居民存款要求有还本偿息的刚性约束。而在资本的 投资运用上，国家对资会的分配仍起重要作用，从而造成资金使用上的软约 束。这“一软一硬”作用的结果就自然形成国有银行的大量不良债权。 另一方面，国民收入分配格局向居民部门倾斜的变化同时，就居民内部 柬看则又是不对称的，即国有企业的一般职工在放权让利的过程中实际收入 增长并不显著，目前甚至有下降趋势。居民中真i f 收入迅速增长的主要是那 些私人业主、厂长经理等。所以在新的收入格局发生变化后，国有企、i k 大多 焉粼础俐蕊镙渤鬻晶黼璃歉磊拶露 o 日吞i 互竹不洲叶j 【牡“络正触，司艇，幽文明厦莲和“ 。 毛脊”_ 斌和i j 枷彳事鼻lf ，j ，乏 绦障等雷然需要企监受掇，绒蔼这些受援又成为形成耨翡国家镶行藏资形式 下的锻余债务危机的重爱根源。 联l 三圭曩藏懿镊垒馈务惹提实际上篷客了臻计燃经济体制下熬露家毒接鞋 资的问题。也就是说，遮种问题在国家以银行间接融资时新形式下则是以银 企债务熊机的方式来表现的。这虢是从魇体素遗辩的因素来看所发现的阚题。 2 从体制转换所弓 起的因索来看 在传统计划经济体制下，围有企业的所有权和经辩权都集中在匿家一 身，雷肖企整投是类 菠予一个工厂的往联。这种高度集中的企鼗治理结搦形 成的后果是企业缺乏市场应变力，企业经营的激励机制只能是依靠闺家的政 治力量寒雄动。 通过近2 0 年来的改革实践，我们发现，对大中型阑有企_ k 来蜕在企业 控剃权零叛下教蜓同时，臻有投难戬形成对控秘校靛毒效激励0 约寒。试图 象对待小企业那样，通过用所有权与控制权的结合( 或部分结合) 的方式对 待大企业来解决有关的激励与结束问题楚蠢不邋的。对大企业柬强昕有权的 直接约柬作用存限。在“放权让利”中，所让“鄹”是作为所有衩的表现形 式( 所谢权的权益收益) ，这种“利”的让的结果则是使得企业管理者一方 疆有可麓获得簧多静蔽麓，买一方嚣在“放”的“较”势基磷上更牢嚣缝掌 握企业的控制权。 所塔，在这耱经济髂裁转羧过程孛掰形藏熬致痔手颈下戆管瑾誊控翻登 治理结构中，既然所有权难以形成对控制权的有效激励与约束，从而企业经 萤过程中预算软约束裁| ；囊意发生，镊企不蹇馕极债务关系进一步恶化。 ( 三) 国有企业过魔负债的危害 简添的分褫往往会认为，国有企业欠债不会有社会成本，因为无非是一 个国有单位欠了另一个豳有单位的帐。菇实，企业债务危机隐含着很高的社 会成本。第一种成本是幽债务危机误导投资方向引起的。所谓的“钓鱼”项 翻，在中国蘧巯可凳，大量静债务形成辩银行静诱耳，除菲继续不断遗商这 些企业投钱，银行就很难收回已放出去的贷款。大量的债务成了“人质”， 镶牙鸯了续回“天囊”，不褥不继续敖款。国鸯镊霉亍豹蒋裔照行为送一步翻 剧了这种恶性循环。另一方面，债务危机也会导致投资不足，假如一个企业 确套霰测壤曩可投资，懿由于掇史器因，馕套瑟熊。这榉鲍企垃则缎难吸弓l 原债主以外新的投资者。因为未来的盈利会首先流向那燧老的债权人，而新 的投资兹可能一无所获。 债务危枫的第二大成本是它赢接阻礴了国脊企业及银行的改革。目前， 中国熬辫有企鼗改革霸趋市场讫，瑟采取救甄、兼荠、合资拳 黢谂纯静形式。 对于负债累累和处于债务危机的企业而亩，这些改革很难推行。任何投资者 都会困曩额鳃债务望蠢却步。 国肖企业过度负债的最大纸害是威胁金融发全和宏观稳定。从总体上 嚣，近几年我国银行体系运行的最主要特点是贷款总量的增长速度缀快，同 时贷款质量大幅度下降，据统计，1 9 9 0 1 9 9 5 年，全国的银行贷款增长速度 远远超过经济增长速度。需要搬出的是，贷款数量的大摄增长伴随着贷款 瘊量的下降。关予贷款骥量润题国内商无公开簸表静统计分耩。但据专家估 计，在全部国家专业银行的2 4 0 0 0 多亿的资产中，至少有l 4 的不良债权， 瞧蠢途麓贷款，聚滞贷款鞠死暇。 拨澈贷以后豳有企业资金大部分是来自银行部门，因此银行贷款质爆的 好塥在缀大程度上取决予企、韭的经营攮凝。由于重毒企犍中约鸯2 3 处于亏 损状态( 明亏加暗亏) ，并且相当一部分企业缺乏扭亏增盈的可能性，一部 分已经处于破产的边缘，所以对银行资产威胁极大。1 9 9 5 年下半年，中国 人民银行对8 省市5 9 家破产企业遴幸亍了典型调查，这旗企韭的平均资产负 债率为2 5 2 ，对银行部门的负债率为2 0 0 ，从绝对数来看，对银行的负 偾总矮凳1 4 亿，破产实际损失1 2 亿元，镊行贷款损失这8 6 。 专业银行贷款金融姆g n p 增长速度o 专娩银行贷款国民难产总值 年份 余数( 亿兀)增长率( )总额( 亿元)增长率( ) 1 9 9 0l 毒7 5 92 2 3 41 7 6 5 94 1 9 9 l1 7 5 9 41 9 2 12 0 2 3 68 2 1 9 9 22 1 0 8 l1 9 8 22 4 3 7 81 3 4 1 9 9 32 5 8 6 92 2 。7 l3 1 4 1 51 3 2 1 9 9 43 1 0 3 81 9 9 74 3 7 5 01 1 7 1 9 9 53 8 7 8 32 4 ，9 55 7 2 7 79 。0 从总体上看，大量的不良债权造成银行资金运营状况的恶化，表现在以 下几方鼷：第一，因贷款膨胀和银行自褥资金斡损耗，银行是有资金占资产 的比重懑来越低。据调凌统计，各专韭锻行的自有资金率水平狠低并且逐年 下降，从而使银行抵御风险的能力削弱。第二，银行的擞利水平下降，旗至 遵现亏攒。获全国来看，1 9 9 5 年度各专堑银行罄速密耩全行效亏损满蕊。 本来在中国银行业属于麓断性行业。应得到垄断性利润，普遍亏损说明银行 警蔫需褊蓊徽黼潞毓茹瀚髻激受掣雾雾孙。戢毋殪利事盹：射自它袭一- f 司| j i 毒l 咏峨鳆俎道扛确便喀百卯，“嚣疗荡矸”甜 曩手唾，s 事童 ：黻尹雌螋 银行不良资产急剧增加的直接危害是降低银行资产的安全性，流动性和 盈利性，使银行经营风险急剧上升。这种影响的严重性不仅源于不良资，”增 加给银行带来的直接的资产和利息损失，而更严重的是源于银行经营业务的 特殊性：( 1 ) 高负债经营；( 2 ) 以公众的高度信任为基础：( 3 ) 资产业务与 负债业务流动性的非对称。 如果在国外，我国的商业银行早已面临破产境地。为何我国的商业银行 目前并未出现经营危机呢? 原因是多方面的。我国商业银行目前没有出现公 众信任危机，一方面是由于信息的不完全或非对称性使公众对国有商业银行 不良资产的严重程度缺乏充分的了解和认识；另一方面，则是我国公众在计 划经济时代形成的对国家银行的充分信任和对我国政府绝不会让国有商业银 行倒闭的信念支撑。至今人们仍然认为银行存款是各种投资风险中最小的， 甚至比国债的风险还小。正是公众的这种信念支撑才使我国商业银行在不良 资产极为严重的情况下仍能“正常”经营，因而未对当前通货膨胀治理产生 大的不良影响。公众的信任为我们解决银行不良资产问题提供了相当的时间 和空间，但是我们绝不可就此认为问题不严重而泰然处之。国家对国有商业 银行经营的“无限量支持”是公众信念维持的基础。但这种“无限量支持” 又是与专业银行的商业化改革的方向相违背的。同时，这样“无限量支持” 也加强了银行不良资产与通货膨胀的联系。公众的信任终归是与银行的经营 状况相联系的。国有商业银行不良资产问题如果不能尽快地解决，它最终将 导致严重的信任危机，特别是些意外事件的冲击包括谣传极可能成为引发 大规模挤提风潮的诱因。一旦这种情况发生，为了避免由此引发更大的金融 和经济危机，中央银行将不得不增加基础货币供给加以拯救，而这将不可避 免地带来或加剧通货膨胀。 二、国有企业在战略性改组过程中债务重组的思路与设想 ( 一) 资产重组中的债务重组 行将展开的国有企业战略性改组的过程中在对国有企业实行资产重组 时，必然涉及债务重组，债务重组可采取以下方法。 1 通过国有资产和产权的流动，重组企业债务 主要措施为；通过挖掘企业资产潜力，抵偿部分债务；鼓励企业兼并， 盘活部分不良资产；通过破产、清偿方式结束部分企业债务。以破产清算结 算债务是以资产偿债的一种方式，属于企业所有者对所拥有的财力和负担的 一种调整，对于确实无法挽救的企业，可以按规定的程序申请破产，冲销 部分企业债务；优势企业兼并劣势企业，可以山兼并方承担部分债务。此外 可在放活小企业的过程中合理解决一部分企业，由收购企业承担部分债务。 这些措施，不能直接增加国有企业产权，却能在减少资产的同时减少负 债，从而加大企业资产中的产权比重。 2 通过债务展期方式缓解债务 在优势企业集团兼并困难企业后，对被兼并企业的银行借款实行免息， 停息和推迟偿还本金。由兼并企业承担偿还本金的义务。此外，对因资金流 动不畅而产生大量逾期债务，又有偿还潜力的企业，也是一种最佳选择。企 业破产自然会使债权人蒙受损失，丽延长债务期限，甚至给予停息免息照顾， 可使企业摆脱财务危机，靠自身经营取得收入，偿还债务，使债权人和企业都 得到好处。 3 强化企业积累机制逐步消除过度负债 在将税后利润的一定比例用于补充流动资本的基础上，财政以企业实际 上缴所得税收入的一定比例( 如1 5 ) 拨给企业作为国家投资，用于补充 流动资本：同时加强对企业税后利润的管理。 加大固定资产折旧的提取比例和无形资产递延资产的摊销比例，使企业 资产得以足额补偿，加大企业内部积累的力度；同时严格保证折旧资金等只 用于设备更新和技术改造。 加大企业提取盈余公积金的比例，甚至可以在税后利润中建立有专门用 途的“拨定留存收益”，促使企业靠自身积累完成日常的设备改造等。 健全以留存收益增补企业资本金的制度，即企业应将提取的盈余公积金 控制在一定的限度并结合企业增资要求，定期将超出部分转增企业的资本金 帐户，从而保证国家资本金在所有者权益中的地位。 ( 二) 负债重组的可选择思路及其评述 对于无法通过上述方法解决的不良债务，目前理论界提出的债务重组可 选择的思路有以下几种： 1 关于“债转股”与“贷改投” 1 ) 关于债权转股权的思路，主要思想是由商业银行创建投资部，在银 行内部，投资部成为信贷部的债务人并将投资部转为国有企业的投资者， 作为国有企业的股东对国有企业持股。这种思路看上去既不加重财政困难又 能减轻企业负担，似乎是一种两全齐美的做法，然而通过这种作法虽然降低 了企业的负债率，但银行资产质量低下的问题并没有任何实质性的改进只 不过是银行资产帐户的一个重新调整而已，并未触动银企关系的深层结构， 反而把小良资产的问题掩盖起来。 镊行盔对金妲持黢匿名一魅参与企业懿经莺决燕，约寒企业。涎旦，豳外 新、银行在其资产业务中，也有大量业务，这是主张债权转股权的重要干葭据。 其实向众业参股并不构成银行约柬的必要条件。银行作为所有者丽非债权人 束取代主管部门治理企渡更为优越必须舆备两个条件，其一是锻行较主管部 门更具治理企业的经验和能力，其二是银行具有积极参与企业治理的动力。 但银行遽两条实际上都不箕备。丽实好镄投资本约束溺其须强化葵还本僧怠 的硬约束即可促使企业加强管理提高盈利水平，并且银行也可作为非股东董 枣参与金业熬重大经饕决策。嚣薅续投瓷本约裳不力，金、韭霹隧不还本秘怠， 又有什么理由相信股权赘本会有驻高收菔呢? 至于外国商业银行在金融囱由 化过程中出现款大量投资业务移我嚣3 要勰次的不良债务趣题完全是两凰枣。 国外商业银行的投资业务，是为了盈利性目标，为了取得比利息更高的股 息收入，或为规避对同一盈利企业贷款比率最勰限制蕊将贷款转为投瓷形 式；二怒为了资产豹流渤毪嚣称，增加二级储备丽投资予政府债务；三鼹为 了安全性目标，进行多样化资产组合：此外，国外的产融结合的发展也是建 立在镶企之润臻较硬终窳鏊疆之上豹，没有锾余篌较疆约束，没有歪鬻豹寝 企关系为基础，产融结含就不可能得到健康发展。 舅乡 ，绩投转黢投迩存在罄镶牙资龛来滚鸯炎金运翊不疆懿阚题。擐据 现代资产负债管理原则，一般说来，股权投资威对应于银行自有赘金，飘不 泌转段权螽股权展量极焚低下，出于自巍资金魄铡缀低墩难以滚足其数鬟要 求，结聚只能怒将银行对社会的负债转为银行的投资，从而损害存款入的利 藏。由上分析来看，债权转股权的举措艨当慎行，不宣众丽推广。并且馈权 转股权静作法与我国目前商监银行法也怒楣背鹩。 2 ) 与债权转股权榴类似的一种债务熏组方案为“贷改投”。与上述“债 转毅”魄较来浚，这只不过是崮镶厅挎殿改为茧零散或主案部门持黢。 从企业投资体制改革历史来看，8 0 年代中期将财政拨款改为银行贷款， 帮鹱潺“援改贷”。在这矮投资辖制戆改革孛，爨家试熬逶遘锻企关系疆讫 对企业的约束并使国家形成稳定的利息收入，然而实践的结果都远违初旋， 从两形戏今天这势银金关系恶化戆局嚣。由于锇行体制本身的罗重缺陷，簸 诅中的俗贷约束一直硬不起来，反而把熬个银行拖入困境，形成巨额不良资 产。企业并不因为不能还贷丽不敢借贷，厮是由原体制下的争投资变成争贷款。 从对企监制度的建设来看这种“拨敬贷”的措施与原投资体伟并无搬本 性变化并未对国有企业形成个有效的治理结构。国商资本的来源只是财 政帐户与银行帐户的一个调整而己。“贷改投”方案正是出于这种历史背景而 提出的。 “贷改投”方案认为正是由于当年的“拨改贷”而形成了今天的国有企 业的高负债和大量不良债务，从而应以“贷改投”来纠正。但是“贷改投” 方案在目前国有产权主体虚设的情况下不过是一个国民经济核算帐户i 二的调 整而已，不可能有什么实质性的变化。“贷改投”方案看到的只是帐户表面 上的高负债与不良资产，而未能进一步深入到如何形成国有企业的有效的治 理结构上来考虑问题，从而也没有看到在公有产权下如何发挥银行在企业治 理结构中的作用，以及应如何硬化银行债权资本的约束。 2 关于“债务赦免”与“债务托管” 1 ) 关于债务赦免的思路，其一较简单的做法是专业银行对企业核销呆 帐，中央银行对专业银行核减相同数量的再贷款，中央银行资产项中这部分 再贷款改记为特种国债，但对债务负担虽重却有偿还前景的企业则重新安排 其偿债时间表。另一种方法是将企业负债区分为财政性负债和经营性负债。 财政性负债不属于债务重组的范围，其解决办法有财政拨款弥补，冲减银行 呆帐准备金及将企业债变成财政债。而需要进行重组的只是经营性负债，其 重组思想是成立资产经营公司，由财政向资产经营公司注入资余，政府在向 资产经营公司注资后形成政府股权。资产经营公司会同银行对需要重组的企 业将其资产负债表分为新旧两个帐户，让企业与银行在新的帐户上运行，旧 帐停止收息计税，核定一定比例用新帐收益弥补，共余由企业所有者按份额 核销。 债务赦免首先是难以划分财政性负债与经营性负债。并且，由于不良债 务主要存在于国有企业，不仅对败政性负债需财政来拨款，国家作为国有企 业的所有者对经营性负债核销时，财政也要负担。所以核销债务给财政造成 巨大负担。 这一思想的积极意义在于划分新旧帐户，为在新的基础上重组银企关系 提供了条件，但仍未解决在公有产权下如何建立真正的银企关系，以及形成 债权资本的硬约束的问题，从而不能消除国有企业与国有银行之间形成不良 债权债务的制度基础，也就是说，不可能使人相信，也没必要相信“债务赦 免”是“最后晚餐”。此外巨额的不良债务也不是财政所能承担得了的。 2 ) 关于债务托管的思路。该思想综合了周小川、吴晓灵、齐遵义和钱 颖一等诸多作者的观点，具有较高的代表性，下面将重点分析。 债务托管的思路主要是：在国务院下设国家国有资产管理委员会，专职 行使工商企业和银行中国有资产所有权。国务院颁布法令，授权国家国有资 产管理委员会成立一个国有独资公司性质的债务托管机构。法令应同时规定 托管机构结束其使命并予以撤销的日期、对托管机构经营活动进行公开的审 计监督的具体办法。托管机构可以在全国设立分支机构。由国家国资委确定 一个日期，该日期之前形成的银行对国有企业的债权中，凡银行认为属于不 良债权的，均作为“老帐”，其余债权以及该同期之后形成的债权称为“新 帐”，将老帐中国有企业对银行的债务转为托管机构对银行的债务。债务到 期闩延氏至托管机构撤销期限之前的适当日期，利率按同期商业性贷款利率 计算，利息由托管机构支付，所需资金由中央财政予以补贴。托管机构同时 成为老帐中国有企业的债权人，债务到期e t 不变。能按期清偿债务的企业与 老帐脱钩，不能清偿到期债务的企业，则由托管机构决定其清算还是重整。 托管机构决定清算的企业进入破产程序。托管机构决定重组的企业，实行“债 权转股权”，即托管机构对这些企业的债权自动转为托管机构的股权。托管 机构持有的对这些企业的股权，应在规定的期限( 如三年) 内全部售出，出 售价格可低于原债权的帐蘧价格。按规定的时期撤销托管机构。托管机构因 企业偿还债务、企业破产清算、出售重整企业股权而获得的收入扣除经营成 本后的盈余全部用于偿还债务托管机构无力偿还的债务，首先在银行所有 者权益中冲销，核销不了的部分先挂帐处理。与此同时，国家筹措资金对银 行注资，即进行再资本化。直到托管机构无力偿还的债务全部核销，及银行 的资本充足率达到法定的水平为止。筹资的主要手段是：中央财政从正常预 算收入中拨款：中央财政发行专项国债：选择一批国有工商业企业，将其部 分或全部股权公开出售：将银行股权的一定比例以优先股的形式公开出售。 新帐中的债务债权关系严格按商业银行法进行规范，不能偿还到期债务 的企业严格按新破产法程序实际破产或重整。国家完全停止通过金融体 系为失去生命力的企业输血的做法，一切不可避免的负担由财政体系来承 担。可考虑在财政部下设立专项基金，承担已失去生命力但仍需维护的企业 输血的功能。按这一思想解决不良债权问题，托管机构大约需存在5 年左右 的时间。 此种方案看似全面，但在目前实际操作上可能性不太。 第一、该方案低估了不良债