（产业经济学专业论文）G3汇率波动对中国内外资企业出口影响比较.pdf

山东理t 人学硕十学位论文 摘要 摘要 19 7 3 年布雷顿森林体系崩溃以后，金融市场自由化使得国际金融形势越 发动荡不安，各主要国家间的汇率波动，尤其g 3 汇率剧烈波动，成为世界经 济不稳定的一个重要原因。在世界经济体系日益开放的今天，g 一3 汇率波动对 发展中国家和地区外向型经济可能产生的影响包括：贸易量、外国直接投资、 货币危机、债务负担、投资组合成本和商品价格等等。就发展中国家和地区而 言，贸易量在其外向型经济增长中处于至关重要的地位。因此，对于g 一3 汇率 稳定是否有利于整个世界经济发展以及是否对发展中国家发展更有好处，成为 令人感兴趣的话题。 正是基于以上认识，国外有学者开始对g 3 汇率波动给发展中国家和地区 贸易量带来的影响作了一些实证研究，但是已有的研究主要集中在汇率目标区 方面。汇率对出口量的影响不仅仅表现在数量的变化上，还体现在境内本土外 贸企业相对于外商投资企业的国际竞争力，从而影响到一国的对外贸易政策取 向。况且，美、日、欧是中国主要的贸易伙伴，从理论上讲，g 3 汇率波动会 对中国不同性质企业的出口产生影响，但影响程度可能不同。因此，定量研究 g 一3 汇率波动在多大程度上影响中国内外资企业出口，进而对经济产生多大的 影响具有重大的现实意义。 本文在引言部分首先对19 7 3 年以来g 3 汇率波动经历和评论进行回顾， 特别是就当前汇率波动对一国贸易影响的研究水平进行综述。第一章简要介绍 汇率变动对国际贸易影响的理论分析。第二章借鉴“引力模型 ，利用时间序 列分别定量研究比较g 一3 汇率波动对我国内外资企业出口的影响，实证结果表 明，g 一3 汇率波动对我国的出口存在负效应，其中欧元美元汇率波动对外资企 业出口负面影响较为显著，而日元美元汇率波动则对内资企业出口具有较大 的负面效应，造成影响不同的原因在于内资企业与外资在华企业在出口行为上 的不同。第三章，为了应对g 3 汇率波动，本文从建立g 3 汇率目标区、中资 外贸经营企业发展模式以及国家产业政策调整角度出发，旨在提供一些政策建 议。最后，总结全文。 关键词：g - 3 汇率波动；外资企业；中资外贸经营企业；出口；引力模型 a b s t r a c t s i n c et h ec o l l a p s eo fb r e t t o nw o o d si n19 7 3 ，t h el i b e r a l i z a t i o no ff i n a n c i a l m a r k e th a sm a d et h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls i t u a t i o nm o r ea n dm o r et u r b u l e n t t h e e x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n sb e t w e e nm a i nc o u n t r i e s ，e s p e c i a l l yg 一3e x c h a n g er a t e v o l a t i l i t yb e c a m ea ni m p o r t a n tr e a s o no ft h ew o r l de c o n o m i ci n s t a b i l i t y w i t ht h e g r a d u a lo p e n i n g u po ft h ew o r l de c o n o m i cs y s t e m ，g 一3e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t y m a ya f f e c te x p o r t - o r i e n t e de c o n o m i e so fd e v e l o p i n gc o u n t r i e s s o m eo ft h e v a r i a b l e sm e n t i o n e da sb e i n gi n f l u e n c e db yt h i sv o l a t i l i t ya r e ：t r a d ef l o w s ，f o r e i g n d i r e c tl n v e s t m e n t ，c u l l r e n c yc r i s i s ，d e b ts e r v i c i n g ，a n dp o r t f o l i oc o m p o s i t i o na s w e l la sc o m m o d i t yp r i c e s w i t hr e g a r dt od e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，t r a d ef l o w sp l a ya e r u c i a l p a r t i nt h e i re c o n o m i cg r o w t h s t h e r e f o r e ，w h e t h e r p r e v e n t i n gg 3 e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yh a sa na d v a n t a g et ot h ed e v e l o p m e n to fw o r l de c o n o m yo r t h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e si sb e c o m i n go n e i n t e r e s t i n gt o p i c b a s e do ns u c h k n o w l e d g e ，s o m es c h o l a r sa b r o a dh a v ed o n es o m er e a l d i a g n o s i sr e s e a r c ho nt h ei n f l u e n c eo fg 一3e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yo nt h et r a d e f l o w so fd e v e l o p i n gc o u n t r i e s h o w e v e r ，e x i s t i n gr e s e a r c hi sm a i n l yo nt h et a r g e t z o n e s t h ee x c h a n g er a t ed i s p l a y si n f l u e n c en o to n l yo nt h ee x p o r t a t i o nq u a n t i t y ， b u ta l s oo nt h ei n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i v e n e s so fd o m e s t i c f u n d e d f o r e i g nt r a d e e n t e r p r i s e sc o m p a r e dw i t hf o r e i g n i n v e s t e dc o r p o r a t i o n s m o r e o v e r ，u s a ，j a p a n a n de u r os e c t o ra r em a i nt r a d ep a r t n e r so fc h i n a t h e o r e t i c a l l ys p e a k i n g g 3 e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yp o s s i b l ya f f e c t sc h i n e s ee x p o r t sf r o mb o t hk i n d so f e n t e r p r i s e s ，b u tt h ei n f l u e n c ed e g r e ei sn o ti nt h es a m ew a y t h e r e f o r e i th a sa p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c et or e s e a r c hh o wg 一3e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t ya f f e c t sc h i n e s e e x p o r t so fb o t hk i n d so fe n t e r p r i s e sa b o v em e n t i o n e d t h i sp a p e rr e v i e w st h e e x p e r i e n c ea n dc o m m e n t so fg 3e x c h a n g er a t e v o l a t i l i t ys i n c e19 7 3 ，e s p e c i a l l ys u m m a r i z e st h er e s e a r c ha c h i e v e m e n t so ft h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ne x c h a n g er a t ev o l a t i l i t ya n do n ec o u n t r y st r a d ef l o w si n i n t r o d u c t i o n a sf o l l o w s ，c h a p t e rii n t r o d u c e sb r i e f l yt h et h e o r e t i c a la n a l y s e so f t h ei n f e c t i o no fe x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o no ni n t e r n a t i o n a lt r a d e c h a p t e ri is t u d i e s d i f f e r e n ti m p a c t so ne x p o r t sf r o mb o t hd o m e s t i c f u n d e da n d f o r e i g n i n v e s t e d e n t e r p r i s e si nc h i n at h r o u g hu s eo fag r a v i t ym o d e la n dt i m es e r i e sa n a l y s i s t h e r e g r e s s m nr e s u l ts h o w st h a tg - 3e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yi sf o u n dt oh a v ea n e g a t i v ee f f e c to nc h i n e s ee x p o r t s m o r e o v e r ，t h ee u r o d o l l a ru n c e r t a i n t yh a sa s i g n i f i c a n t l yn e g a t i v ee f f e c to nf o r e i g n i n v e s t e de n t e r p r i s e s e x p o r t sw h i l et h e y e n d o l l a rf l u c t u a t i o nh a sa g r e a t l yn e g a t i v e i n f l u e n c eo n e x p o r t so f i i 山东理丁大学硕l ：学位论丈 英文摘要 d o m e s t i c f u n d e do n e s ，w h i c hr e s u l t sf r o md i f f e r e n c e so fe x p o r tb e h a v i o r sb e t w e e n b o t ht y p e so fc o m p a n i e s f a c i n gg 一3e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t y ，c h a p t e r i i i t r i e st o p r o v i d es o m es t r a t e g i cs u g g e s t i o n sf r o ma n g l e so fb u i l d i n gu pt a r g e tz o n e s ，t h e d e v e l o p m e n tp a t t e r no fc h i n e s ef o r e i g nt r a d ee n t e r p r i s e sa s w e l la sn a t i o n a l i n d u s t r i a lp o l i c ya d j u s t m e n t t h el a s tp a r tg i v e sa na l l r o u n dc o n c l u s i o n k e y w o r d s ：g - - 3 e x c h a n g e r a t e v o l a t i l i t y ；f o r e i g n - i n v e s t e de n t e r p r i s e ； d o m e s t i c f u n d e df o r e i g nt r a d ee n t e r p r i s e ；e x p o r t ；g r a v i t ym o d e l i i i 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得山东理工大学或其它教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示了谢意。 研究生签名： 砂、帅 f 时间：立0 0 7 年易月7 弓日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解山东理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅；学校可以用不同方式在不同媒体 上发表、传播学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保 存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 研究生签名： 导师签名： 时间：婶易月珀 时间：扫o ；7 年月侈日 帅匆7 抄嘭 l | i 东理t 大学硕- f 学位论文 引言 引言 汇率是一国进行国际经济活动最重要的综合性价格指标，它的变化对一国 对外贸易平衡与进出口流量波动都有深刻的影响。 一、问题来源与研究意义 自1 9 7 3 年布雷顿森林体系崩溃以来，各主要国家和地区间的汇率趋于浮 动，其中g 一31 汇率波动成为世界金融市场最为显著的特征之一。由于国际资 本市场在2 0 世纪9 0 年代以前对大部分官方和私人贷款者几乎没有加以限制， 加上众多发展中国家的汇率制度先天不足且承受风险能力有限，在经济全球化 日益发展的今天，g 3 汇率过度波动极有可能引发个别国家和地区的金融危 机，并且迅速而广泛地波及到世界其他国家和地区，因此，g - 3 货币不稳定被 认定是一些货币和金融危机产生的根源，是导致世界经济不稳定的一个重要因 素。 随着本世纪初世界经济的逐步复苏，众多学者开始探讨g 3 汇率波动和全 球金融构建问题。以往对汇率波动的批评是大量的，人们认为自布雷顿森林体 系倒塌后没有一种机制可以减少过多的汇率波动。g 3 汇率波动和金融市场自 由化对世界经济产生了一定的负面影响，如19 9 5 年至l9 9 8 年美元对日元持续 强烈的升值促成了亚洲金融危机。许多在此领域有重要影响的人物，如p a u l v o l c k e r 和g e o r g es o r o s 近来指出：“全球经济对新兴市场国家的影响主要是由 三大经济体的货币波动推动的。近年来这些波动不仅易变，而且常常与潜在的 经济基础毫不相干目前g 3 当局采取的基于特殊情况和插话式的干预，对 可持续均衡毫无清楚的认识。这些干预通常对阻止严重的货币错位都来得太 迟。这些不平衡，反过来又造成经济扭曲、贸易保护主义压力和不可避免的大 量外汇储备成本。 【l 】( a l l a i r ee ta 1 ，1 9 9 9 ) 研究汇率波动的先驱( c l a r i d a ，1 9 9 9 ) 往往强调汇率稳定对工业国的好处。 【2 】近年来人们提出了汇率易变对新兴市场国家金融危机的责难。大部分新兴市 场国家将货币明确或暗中钉住美元，g 一3 汇率波动一一尤其在亚洲危机之前美 元对日元和德国马克的强烈升值被认为恶化了许多新兴市场国家的竞争力。经 1 g r o u po f t h r e e ，指美国、日本和联邦德国；如今欧元作为一种共同货币被欧洲1 6 国采纳，g - 3 包 括以下国家：美国、日本和欧元区各国：相应的，g 3 汇率表现为美元、日兀和欧元三种货币之问的 兑换比率。 l 山东理t人学硕j学位论文,-jl育 验分析表明，g 3 汇率波动对新兴市场国家可能产生的影响包括：贸易量、外 国直接投资、货币危机、债务负担、投资组合成本和商品价格等( g e r a r d o 和 f e l i p e ，2 0 0 2 ) 。1 3 】因此，关于g 3 汇率稳定是否对整个世界经济发展，特别是 对发展中国家发展更有好处，重新成为令人感兴趣的话题。 就我国而言，贸易量在外向型经济增长中具有至关重要的地位。汇率作为 两国货币的相对价格，必然会影响两国生产商品的相对价格，进而对国际贸易 产生影响。目前，我国是吸收f d i 较多的国家之一，外资企业在华出口贸易的 地位越来越显著，在我国对外贸易出口构成中的比重达到一半以上，因此，汇 率对我国出口的影响不仅仅表现在数量的变化上，还体现在对境内本土外贸企 业和外商投资企业出口的不同影响上。况且，美、日、欧是中国主要的贸易伙 伴，从理论上讲，g 一3 汇率波动会对中国不同性质企业的出口产生影响，但影 响程度可能不同。对中国而言，g 3 货币，尤其是美元和欧元己成为我国对外 贸易中最主要的计价货币，因此，定量研究g 3 汇率波动在多大程度上影响中 国内外资企业的出口，进而对经济产生多大影响具有重大的现实意义：在微观 层面上，能够为我国本土外贸经营企业提供相应对策来面对日益增加的国际竞 争，对其制定进出口计划、调整外贸出口结构以及如何规避汇率风险提供帮助； 在宏观层面上，能够为国家产业政策调整即如何充分利用外资促进我国对外贸 易发展和宏观经济运行提供相应的建议。 二、文献综述 不少经济学家考察了广场协议( 1 9 8 5 ) 后的g 3 汇率安排现状，如 m c k i n n o n ( 1 9 9 7 ) 发现，在卢浮宫协定( 1 9 8 7 ) 之后g 一3 汇率波动的主要特 征表现为设立宽波段目标区的倾向，即德国马克美元和r 元美元汇率围绕中 央平价上下波动1 0 - - 一1 2 ，中央平价没有公开且带状边界仍然保持“浮动， 但如果中央平价对经济基础发生偏离，中央平价随即进行调整。即使目标区被 放弃，一旦双边汇率明显错位一一引起官方注意，仍会有临时的联合干预以改 变短期趋势，这些干预往往都是公开的。4 j 尽管越来越多的经验证据表明，中期双边汇率变动方向适当地反映了宏观 经济基础，但短期汇率波动的大小和多数情况下中期汇率波幅的规模仍然难以 得到解释。同时，不管g 一3 双边汇率是由购买力平价2 关系还是由考虑到经常 账户更加精心计算出来的基础均衡水平所决定，g 一3 双边汇率水平仍将频繁而 持续地围绕长期均衡经验估计值徘徊。另外，我们有理由相信，新近观察到的 正在下降的美元欧元波动和正在上升的美元日元、欧元日元波动可能会继 2 在研究汇率时，购买力平价理论是个常用的工具，通过e = 尸p ( 即本国价格水平与外国价格水 平之比) ，为衡量汇率提供了基准。 2 山东理t 人学硕1 ：学位论文 弓i 言 续。美国和欧元区有着相近的通货膨胀率，他们有可能采取相似的货币政策， 并且不大可能使外汇市场受到任何大的结构性财政政策的意外影响。相比之 下，日本的形势表现出极大的不确定性，除非日本的银行问题、通货紧缩和财 政问题得到很好的解决，日元美元、日元欧元之间的大幅波动在所难免。 ( 一) 对6 - 3 汇率波动的解释和评论 布雷顿森林体系崩溃之后，g 3 汇率之间的剧烈波动成为国际金融市场的 主要特征之一。人们试图从不同的角度解释g 3 汇率波动的成因，并对此发表 了许多的评论。 1 汇率超调理论 d o r n b u s c h ( 1 9 7 6 ) 的汇率超调模型是解释g 3 汇率波动的经典之作。 d o r n b u s c h 不仅指出2 0 世纪7 0 年代的货币政策没有方向，而且提出了著名的 “汇率超调理论。根据d o r n b u s c h 的逻辑，货币政策波动不仅反映在汇率波 动上，而且还会被放大。该逻辑的核心是：短期内本国物价和工资反应迟钝， 但货币政策变化时，不同市场存在不同的调整速度，商品市场的调整速度相对 于资产市场要缓慢得多，从而使汇率变为货币政策变动的吸收器；随着时间的 推移，商品市场逐渐调整，于是汇率慢慢回到基础均衡水平。因此，以d o r n b u s c h 的观点来看，混乱的货币政策是固定汇率制度崩溃和汇率波动的原因，即如果 国内货币政策不可预测，那么国内通货膨胀率的变化就不可预测，因此汇率变 化也就不可预测一一长期通货膨胀与汇率之间存在紧密的联系。p j 超调模型是汇率决定理论的一个里程碑，它考虑了美、日、欧之间的汇率 关系，并且为g 一3 国家货币政策提供了理论上的指导。最明显的观察是今天的 g 一3 货币政策比它在2 0 世纪7 0 年代中期( 第一次石油危机之后) 要稳定得多， 通货膨胀率明显下降，而且央行的独立地位得到加强。可是，越来越多的实践 检验表明汇率超调模型是失败的，至少在解释短期和中期汇率波动上是如此。 我们能够聊以自慰的是，目前尚没有其它理论能够像超调模型那样，可以对 g 一3 汇率做出如此完美的解释。 2 b a l a s s a s a m u e l s o n 效应 b a l a s s a 和p a u la s a m u e l s o n ( 1 9 6 4 ) 认为l 在经济高速增长的国家，当 贸易品部门的生产效率提高时，该部门的工资也会随之相应地提高。一个国家 如果存在统一的劳动力市场，无论是哪个部门，工资水平都有平均化的趋势， 这样非贸易品部门工资也会随之上涨，从而引起非贸易品相对价格的上涨。这 种相对价格的上涨在固定汇率条件下，会引起总体物价水平的上升。如果让汇 率浮动以安定物价，则会引起汇率的上升。1 6 j 由于g 3 国家的资源状况、宏观经济政策、国际资本流动和劳动生产率等 3 山东理t 人学硕i 二学位论文 引言 因素各有不同，各国的经济增长速度会有所差异。但不同国家工业部门之间的 生产率差异累积到足以带来工资水平的不同，从而使得非贸易品价格和整体物 价水平产生差异时，最后一定会导致g 3 之间汇率的上升或下降。这方面突出 的例子有2 0 世纪5 0 年代日元对美元实际升值、6 0 年代德国马克对美元升值 和9 0 年代美元对同元和德国马克的升值。据考察，b a l a s s a s a m u e l s o n 效应占 2 0 世纪9 0 年代后期美元对日元和德国马克升值的4 5 。然而，总体来说， b a l a s s a s a m u e l s o n 效应只能被用作解释短期汇率波动。 3 g 3 国家外汇干预 g 3 国家的中央银行可以根据本国货币的波动情况对外汇市场进行干预。 从近几年的数字来看，这种干预变得更加频繁，如1 9 9 2 年英镑危机、1 9 9 5 年 美元汇率全面下跌、1 9 9 8 年亚洲金融危机日元贬值及之后的迅速升值、欧元 在l9 9 9 年以后的全面贬值等，都可以见到各国央行在外汇市场上忙碌的身影。 但是，政府对汇率的干预一般是无效的，因为市场预期会自发地抵消干预的效 果，除非g 一3 国家改变国内的货币政策。在这些国家改变或试图改变本国的货 币政策时，市场参与者必然产生大量的市场预期，这些市场预期与投机冲击， 能够为g 3 名义汇率变动带来极大的不确定性。同时，货币政策具有较长的时 滞，政府干预如果做得不好，或者国际形势发生新的变化，往往带来g 3 汇率 的更大波动。不过，从过去的经历来看，g 3 国家干预对市场的震慑作用还是 十分明显的，甚至会直接扭转外汇市场汇率波动的短、中期趋势。 4 对g 3 汇率波动的评论 可以说，布雷顿森林体系崩溃之后g 3 汇率波动是不稳定性投机、羊群行 为以及其它使得国际资本市场偏离效率的各种病态的产物。j o h nw i l l i a m s o n ( 19 9 8 ) 曾经指出“我们抵制浮动汇率是因为资产市场通常是由集体行动而不 是理性预期所决定的 ；l 7j 同样，p a u lk r u g m a n 和m a r c u s m i l l e r ( 1 9 9 3 ) 也曾 指出“没有任何证据支持外汇市场是由有效的国际资产决定以及投机行为将趋 子稳定的说法，即使我们没有否定经验丰富的市场参与者的观点 。 8 1 另外， 过多的短期汇率波动积累到一定程度，无效的外汇市场干预还会导致g 3 汇率 对基础值的不断错位。 许多人认为过多的g 一3 汇率波动是可以控制的，我们可以通过现成的和不 断增加的金融衍生工具来限制短期和中期汇率暴露风险。但问题的关键在于限 制行动所需要的成本，尤其当期限较长，同时受限制的外汇现金流入与流出存 在较大不确定性的情况下，限制行动几乎不可能实现。但是过多的波动和持久 的错位通常被认为对抑制双边贸易量、扭曲投资决定和资源错误配置负有重要 责任，而且，由于g 一3 以外的许多国家和地区将他们的货币钉住美元、日元或 欧元，大规模的g 一3 汇率波动对这些国家的贸易量、资本流量、资产组合成本 4 山东理t 人学硕f ：学位论文 引言 和抵制投机冲击的能力都会产生重要的影响。p a u lv o l c k e r ( 19 9 5 ) 极好地总 结了对现存“无体系( n o n s y s t e m ) 的评论： “由于害怕努力会因经济和政治上的成本而夭折，大家对稳定汇率所作的 承诺都显得很不情愿。在这种平衡中我们无法充分权衡当前汇率安排的分裂力 量，这主要是由它们固有的不确定性和错误的价格信号所决定。这种讽刺，是 不断消耗近年来极力降低已经很低的关税的大量精力和政治资本的同时，却没 有看到汇率波动影响下效率与贸易潜在收益的损失。同时，在我们对新兴市场 国家问题的讨论中，我们对他们在更加稳定的汇率条件下所获得的收益却极少 关注。，【9 j ( 二) g - 3 汇率波动对新兴市场国家贸易量的影响 一种普遍的观点认为发达国家间的汇率波动是世界经济不稳定的主要原 因，汇率波动造成了经济扭曲、贸易保护主义压力和大量的外汇储备成本。由 于市场参与者多属于风险厌恶型，汇率波动会造成市场参与者减少交易量，从 而对贸易量产生直接影响( b r o d s k y , 1 9 8 4 ) 。l lo j 如果锚货币( 如美元) 升值， 则钉住该货币的新兴市场国家会因此对其他国家货币升值，从而削弱该国产品 的竞争力，出口减少。由于许多新兴市场国家采取出口导向型战略，出口是其 国内总需求的重要组成部分，出口减少导致总需求水平下降，根据凯恩斯的总 需求决定理论，该国产出下降，失业率上升，从而促使国民进一步“缩衣节食， 这在更大程度上降低了总需求水平。而且作为钉住锚货币的重要条件，该国财 政政策与货币政策必须与锚货币国家保持一致，换言之，该国政府不能自主地 使用财政政策和货币政策来刺激国内总需求，该国可能会进一步陷入衰退。然 而，钉住其它货币( 如欧元或日元) 的国家则会因为本币对美元和所有钉住美 元国家货币的贬值而获益。因此，从间接角度分析汇率波动对贸易量的影响， 结果并不明确。 在g 3 汇率波动对不同类型国家影响的比较分析中，范跃进和金喜在 ( 2 0 0 8 ) 通过研究得出，近几年来g 3 汇率波动加剧，美元对欧元、日元及世 界各国货币持续贬值，g 3 汇率波动对美国、日本和欧元区国家以及新兴市场 国家和地区的国际贸易带来了不同程度的影响：从g 3 国家自身来讲，其影响 利弊皆有但利大于弊，对新兴市场国家和地区则利弊皆有但弊大于利；美元的 持续贬值伴随着美国贸易赤字的不断扩大，日元的持续升值也带来了日本较大 的贸易顺差，这一反常的结论是由两国对外贸易结构的特殊性和复杂性决定 的，然而，欧元的升值对欧元区国家的出口造成了不利影响，但影响结果可能 不如想象的那么严重；此外，g 一3 汇率的剧烈波动导致新兴市场国家( 如巴西、 印度等) 的出1 2 1 明显下降。l l l j 而g e r a r d oe s q u i v e l 和f e l i p el a r r a i nb ( 2 0 0 2 ) 5 山东理t 大学硕j ：学位论文引言 对新兴市场国家贸易量与g 3 实际汇率波动相关性的实证研究表明，g 3 国家 实际汇率波动增加一个百分点，发展中国家出口就会减少两个百分点；对于一 些亚洲国家来说，影响水平可能更高，平均3 左右。【l 2 j 国内学者对g 3 汇率波动对中国出口贸易影响的研究表明，美元持续下跌 造成中国出口商品在美国市场价格上扬，对中国的出口竞争力带来沉重的打 击。袁海占( 2 0 0 7 ) 在对中国出口量影响的结构分析中得出，g 3 汇率波动对 我国总出口量的负面影响是显著的，但对工业制成品出口的负面影响是不显著 的，与此同时，日元美元汇率波动对我国初级产品出口有显著的负面影响， 而欧元美元汇率波动的影响却不明显。【1 3 l ( 三) 小结 g 3 汇率的剧烈波动给世界经济打上了深深的烙印，对新兴市场国家出口 贸易的影响尤为巨大，同时，历史上的每次金融危机也由于g 一3 汇率更加易变 而频繁地发生，许多学者认为工业化国家的汇率波动至少应该因为新兴市场国 家频繁爆发的金融危机而遭受部分谴责，支持对短期和中期汇率波动加以控 制，建议g 一3 国家通过调整他们的利率，减少汇率对金融市场的冲击，以此换 来可靠的目标区，确保新兴市场国家的经济更加稳定，甚至不惜为此付出较高 的成本。然而，从前人的研究中我们发现，经济学家对该领域的研究还没有投 入十足的精力，已有的研究主要集中在g 一3 汇率波动经历的解释与评论以及构 建g 一3 汇率目标区方面；实际上这个领域又是如此重要，如果能够很好地解决 g 3 汇率波动，必然能给整个世界带来极大的福利改善。 三、主要观点和创新之处 正是基于以上认识，国内外很多经济学家开始研究g 3 汇率波动，对该领 域的研究也是比较前沿的课题，然而，已有的研究主要集中在汇率目标区方面。 况且，关于本国汇率波动对贸易影响这一基本问题在经济学界已广为流传，并 且涌现出大量的经典文献，然而，几乎没有经验研究估计第三国汇率波动对一 国不同性质企业贸易量的影响。本文的主要创新之处就在于：( 1 ) 研究内容的 创新。理论方面，将g 3 汇率波动与来自我国内外资企业的出口贸易相结合， 定性及定量分析了g 3 汇率波动对中国内外资企业出口贸易的影响与相关程 度的大小，考察问题的切入点比较新颖；实践方面，依据实证分析结论，不仅 为我国外贸经营企业发展模式探讨提供一定的帮助，而且为国家产业政策调整 及宏观经济运行提供相应的建议。( 2 ) 研究方法的创新。国内对汇率波动与贸 易行为系统研究的手段和方法与国外学术研究前沿存在一定差距，只是停留在 定性分析的基础之上，定量分析比较少，这些定量分析主要是从人民币升值与 6 山东理t 大学硕l j 学位论丈 引百 贬值的角度考察经济效应，在此，本文选择中国作为发展中国家和地区的代表 为研究对象，设计引力模型，利用当前比较流行的计量经济研究工具一一如时 间序列数据、多元线性回归分析、误差修正模型等，从微观企业层面对g - 3 汇率波动影响出口贸易流量的互动关系进行实证研究。 四、论文结构和研究方法 本文在第一章综合了前人有关的研究成果，从汇率平均水平和汇率波动程 度两个角度，详细论述了汇率变动对贸易影响的相关理论，并初步探讨了汇率 变动对我国内外资企业出口影响的传递机制。第二章借鉴“引力模型”，利用 时间序列和多元线性回归分别定量分析比较g 3 汇率波动对我国内外资企业 出口的影响，实证结果表明，g 3 汇率波动对我国的出口存在负效应，其中欧 元美元汇率波动对外资企业出口负面影响较为显著，而日元美元汇率波动对 内资企业出口具有较大的负面效应，造成影响不同的原因在于内资企业与外资 在华企业在出口行为上的不同。第三章，为了应对g 一3 汇率波动，本文从国际 政策协调一一建立g 3 汇率目标区及国内政策探讨一一中资外贸经营企业发 展模式和国家产业政策调整两个角度出发，旨在提供一些政策建议。最后，总 结全文。论文结构安排参见图l ： 7 山东理t 大学硕l j 学位论文 引言 曰 圈 圈 图1 论文结构框架图 8 山东理t 大学硕l 学位论文第一章汇率变动对同际贸易影响的理论分析 第一章汇率变动对国际贸易影响的理论分析 后布雷顿森林体系时代，各国实际汇率表现出比固定汇率时期更大的波动 性( h a s a n ，s 和m y l e sw a l l a c e ，1 9 9 6 ) ， j 4 j 将世界经济全然暴露在汇率波动风 险之下，已逐渐吸引越来越多的学者开始关注并探讨g 3 汇率波动及全球金融 构建问题；与此同时，工业化国家的国际贸易增长速度明显放缓。因此，汇率 波动与国际贸易量之间的关系问题迅速成为国际经济学研究的热点之一。根据 国际经济学的理论，汇率的变动对国际贸易的影响体现在以下两个层面：汇率 平均水平对贸易的影响，以及汇率波动程度对贸易的影响。 1 1 汇率平均水平对贸易的影响 依据国际经济学原理，弹性分析理论是指本国实际汇率的上升或者说本国 货币贬值将有助于本国商品出口的增加，抑制进口；相反，实际汇率的下降或 者说本国货币升值将使本国商品相对于外国商品的竞争力下降，从而使本国出 口减少，进口增加。但是，汇率的变动对贸易的影响是有条件的，它取决于本 国商品的出口需求弹性和进口需求弹性。马歇尔一勒纳条件指出，要使本国货 币贬值起到鼓励出口、抑制进口、改善本国贸易收支状况的作用，本国商品出 口需求弹性和进口需求弹性之和的绝对值要大于l 。 从汇率平均水平对贸易影响的一般分析可得上述结论；但是，现实情况并 非完全如此。一些经济体在汇率变动过程中，货币贬值却没有达到改善贸易收 支的目的，反而使贸易收支转向相反的预期。两种理论可被用来解释这种冲突 产生的原因，即j 曲线效应理论和新的汇率传递理论。 j 曲线效应理论认为，一国货币贬值或升值时，该国贸易收支状况往往并 不能立即改善或恶化，这是因为，进出口变动速度往往慢于价格变动速度。例 如，在贬值之前，进出口合同通常早己签订好了，进口或者出口数量一般都在 事前几个月就规定了；本国货币贬值时，在新的进出口合同还未签约之前，进 出口数量仍按照旧合同执行，出口并不会立即增加，进口也不会立即减少。因 而，在贬值初期，一国出口收入可能反而减少，进口支出可能反而增加，因此 经常账户收支状况恶化。只有经过一段时间以后，随着旧合同的结束，新合同 的履行，一国出口收入才会增加，进口支出才会减少，从而使经常账户收支状 况得以改善。同样地，当本国货币升值时，经常账户收支状况的变动则往往先 9 山东理丁人学砂! ：学位论文第章汇率变动对i 习陌：贸易影响的理论分析 有所改善，随着时间的推移，才会逐步恶化。由于这种经常账户收支变动的轨 迹呈现英文字母j 的形状，故被称为j 曲线。 总的来说，汇率平均水平的变动对进出口贸易的影响存在一个时滞( t i m e l a g ) ，即汇率变化后的一段时期内，贸易收支并不能立即发生预期的变化，而 是表现为一个向相反方向变动的过程；在此之后，汇率变化的正向效果才能反 映出来。这就是所谓的j 曲线效应理论，其反映了汇率变化影响进出口贸易的 动态过程。 与此同时，关于此类问题的另一种解释是不完全汇率传递( i m p e r f e c t e x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g h ) 理论。经济学家对汇率传递系数进行估计发现， 汇率传递是不完全的，即汇率变动后进出口价格不同比例地发生变动，汇率传 递系数不等于l 。新的汇率传递理论从不完全竞争假定出发，探讨汇率变动的 价格转移机制及其对经济变量的影响，从而揭示汇率变动对国际贸易影响的有 限性，并在一定程度上反驳了固定汇率制度支持者认为浮动汇率不利于国际贸 易发展的观点。 近年来国内有关人民币汇率水平与中国对外贸易关系的经验研究也取得 了一些进展，但主要是通过估算进出口商品的价格弹性来检验我国的贸易收支 是否满足马歇尔一勒纳条件。厉以宁等( 19 9 1 ) 对中国l9 7 0 - 一1 9 8 3 年的数据 分析得出，中国进出口弹性分别为0 6 8 和0 0 5 ，中国进出口商品的需求价格 弹性之和严重不足，人民币汇率贬值不但不能改善贸易收支，反而会导致出口 状况的恶化。l l5 j 相反，戴祖祥( 1 9 9 7 ) 对中国1 9 8 1 1 9 9 5 年的数据分析得出， 中国进出口需求价格弹性之和为1 3 ，满足马歇尔一勒纳条件，从而人民币汇 率贬值可以改善中国的贸易收支；l l6 j 持相同观点的还有卢向前、戴国强 ( 2 0 0 5 ) 。【l7 j 然而，有关汇率波动对国际贸易影响的定量分析却寥寥无几。 1 2 汇率波动程度对贸易的影响 国际贸易受汇率变动影响的第二个层面是汇率的波动程度。汇率的剧烈波 动，使得政府、经济实体和个人在远期交易中存在收益和损失的不确定性，从 而增加了国际贸易的交易风险。即使由于国际金融套期保值工具( 如远期市场 操作、货币期货、货币期权以及货币互换) 的广泛使用，使交易商能够对交易 风险加以有效的控制，但却需要付出一定的交易成本。因此，他们倾向于在汇 率稳定的情况下进行贸易，当一国的汇率波动过大且频繁的时候，国内进出口 代理商就会减少对生产厂商的订单来降低损失。 最早对此开展研究的c l a r k ( 19 7 3 ) 将因名义汇率波动造成的进出口贸易 减少称为汇率风险。l is j 后继学者对汇率波动与贸易之间的关系进行了以下阐 1 0 i l l 东理t 大学硕j ：学位论文筇审汇率变动对用际贸易影响的理论分析 述：假定商品交易者为风险厌恶或风险中性的，汇率波动导致国际贸易商面临 汇率风险，汇率风险的加大将引起对风险收益增加的要求，从而最迅速、最直 接的作用就是影响国际贸易商品价格的变动，进而影响正常的国际贸易水平。 汇率波动的这种影响程度依据汇率波动的幅度、频率及其交易额的大小而定。 汇率不确定性产生的直接影响建立在双边汇率基础之上，如果一个国家选择钉 住g 一3 国家的货币，就可能产生更重要的间接影响：如果被钉住国家汇率存在 波动，实际汇率的快速变动就会对所有钉住该货币国家的竞争力产生间接影 响，这种影响依赖于被钉住通货相对于世界其他国家的货币是升值还是贬值。 早期的研究认为汇率波动与国际贸易负相关，也就是说，汇率波动越剧烈， 越不利于国际贸易和经济增长。例如，e t h i e r ( 19 7 3 ) 、a r t u s ( 19 8 3 ) 和b r o d s k y ( 1 9 8 4 ) 都认为一个风险厌恶型的企业在面临汇率变动不确定性情况下，将产 生利润风险，汇率波动性越大，利润风险也越大，这就减少了国际贸易利润， 因此，企业的选择就是减少国际贸易交易量和减少产出。d e m e r s ( 1 9 9 1 ) 认为， 对于风险中性的企业，也存在汇率波动性与贸易负相关关系。如果风险中性企 业已承担了一个不可逆转的投资，当它面临因汇率波动而导致的价格不确定性 时，将难以确定其需求状况，从而会减少贸易数量和商品的生产。1 1 9 1 此外， s a u e r 和b o h a r a ( 2 0 0 1 ) 的研究结果表明，汇率波动对发展中国家出口产生负 面影响，尤其是对拉丁美洲与非洲国家。1 2 0 f r a n k e l 和w e i ( 1 9 9 3 ) 运用截面 数据证明了汇率波动对亚洲国家出口显著的负相关性。 z 1 r o s e ( 2 0 0 0 ) 选择 更多国家的数据作为样本，也得出了汇率风险的增加将对国际贸易产生不利影 响的结论。( 2 2 j 与此同时，持这种观点的还有a c a r i z e 和s s s h w i f f ( 19 9 8 ) 、 a b d u rr c h o w d h u r y ( 1 9 9 3 ) 、k d o r o o d i a n ( 1 9 9 9 ) 等。【2 3 1 然而，仍有大量经济学家认为，汇率波动与国际贸易的关系并非绝对的负 相关。d eg r a u w e ( 19 8 8 ) 通过建立一个不同于传统的风险厌恶型的 n e w b e r y s t i g l i t z 模型分析认为，虽然汇率的波动性存在，但是出e l 仍然依据 出口企业的风险厌恶程度，其最终结果取决于收入效应与替代效用之间冲突的 权衡。【2 4 1 所谓替代效应是指，企业考虑到贸易的风险减少企业进行生产活动 的积极性，从而减少产出；所谓收入效应是指，风险越大，收益水平也会越高， 从而促进企业的生产活动，导致产出增加