价值评估.ppt

1,杨雄胜（南京大学会计系）,价值评估,2,财务上的价值，归结到底必须是现金收入。公司创造价值，是其现金收入扣除所有成本后的余额。,3,内容提要：,一、公司价值及其驱动因素（一）公司价值的三个基本面（二）公司价值驱动因素（决定因素）（三）价值驱动因素图谱（四）企业组织管理与价值创造二、公司价值评估原理三、案例：美国运通四、公司价值评估技术方法五、中国企业价值评估,4,一、公司价值及其驱动因素,（一）公司价值的三大基本面：增长风险收益,5,（二）公司价值驱动因素（决定因素）,1.概念1968年，美国艾尔弗雷德拉帕波特（AlfredRappaport）出版了创造股东价值一书，提出了著名的公司价值驱动因素模型,公司价值驱动因素模型,（AlfredRappaport）,未来现金流量,以加权平均资本成本贴现,现金流入,=,公司价值,营业收入,营业利润,现金流出,税收,固定资产投资,营运资本增加,竞争优势持续期,资本成本,权益成本,债权成本,资本结构,通涨风险,7,（二）公司价值驱动因素,2.分析框架（1）营业增长率（2）营业利润率（3）现金税率（4）营运资本变动（5）固定资产投资（6）加权平均资本成本（7）竞争优势持续期,增长,收益EBITDA,风险,8,（二）公司价值驱动因素（决定因素）,3.用途,股东价值,从经营中获取的现金流量,折现率,负债,价值增长持续时间,销售增长利润率现金税,营运资金投资固定资产投资,资本成本,经营,投资,融资,获取价值的驱动因素,经营决策,价值结构,公司目标,（三）价值驱动因素图谱,运营层价值驱动因素,业务部分可能包括的特定驱动因素,部门销售量价格产品组合工资率管理费用制造生产力工作进度表停工期,销售期限商家期约购买政策付款程序资源策略场所决策资本预算创新战略融资选择,（四）企业组织管理与价值创造,董事会投资决策,辅导管理投资者认知的外部交流,例子我们应该处在什么样的市场？例子我们应该投资于一个新产品分销网络吗？例子我们拥有合适的管理信息系统吗？,11,内容提要：,一、公司价值及其驱动因素二、公司价值评估原理（一）基础知识（二）估价思路三、案例：美国运通四、公司价值评估技术方法五、中国企业价值评估,12,二、公司价值评估原理,（一）基础知识,（g为股利或自由现金流永久增长率）,13,（二）估价思路,高速增长期（股利现值）,以g为增长率的稳定期（股利现值）,基本模型：公司价值=高速期各期股利现值和+稳定期股价现值,14,（二）估价思路（续）,理解关键：1.越长，股价就越高；2.在增长期中，每股股利固定，但股利支付随增长率变，必须对高速增长期每年盈余增长率和股利支付率作出估计；3.对投资必要报酬率作出估计（必要收益率）4.对高速增长期结束时的期末价格进行估计，即预计稳定增长率、股利支付率和高速增长期结束之后的必要收益率。稳定增长率：企业能永久保持同样的盈余、股利和现金流量的增长率。一般以整个宏观经济增长率预期为依据确定。若企业增长率明显高于总体经济增长，则为高速增长阶段。,15,高速期现值计算公式：,（二）估价思路（续）,16,稳定增长率的估计,1.以宏观经济增长为参照；2.以股利支付率和风险来估计。b留存收益率，即“1-股利支付率”ROA资产报酬率D/E“债务/股权（账面）”i利息率T所得税率,例：增长阶段（5年）稳定阶段资产报酬率2016股利支付率25？债务权益比11利息率10%8%增长率？8%T为40%最初5年增长率=（1-25%）*20%+1*（20%-10%*（1-40%）=25.5%稳定期的股利支付率=1-8%16%+1*16%-8%-8%*（1-40%）=70.6%,18,内容提要：,一、公司价值及其驱动因素二、公司价值评估原理三、案例：美国运通四、公司价值评估技术方法五、中国企业价值评估,美国运通：现在（1994）每股盈余2.7元，5年前每股盈余0.52元，每股支付股利0.9元。高速增长稳定增长期间长度5年永远增长率？6%系数1.451.1权益成本7.5%+1.45*5.5%=15.48%7.5%+1.1*5.5%=13.55%资产报酬率12.5%12.5%债务权益比11股利支付率33.33%（0.9/2.7）？债务利息率8.5%8.5%T36%36%,三、案例,20,案例解答,21,对高速期各年预期：年份每股盈余每股股利现值13.051.020.88=23.451.150.8633.901.300.8444.411.470.8354.981.660.81预期股利现值=0.88+0.86+0.84+0.83+0.81=4.22元,22,高速增长期末（第5年末）,风险：1.45,营业毛利5%,资产周转2.5,投资决策12.5%,筹资决策12.5%,股利支付决策,预期收益率15.48%,本年盈余2.7,预期增长率13.04%6%,股利支付率33.33%69.32%,每股价值29.39元,=,不稳定股利现值4.22元,稳定股利现值25.17元,+,1.1,1.021年,1.152年,1.303年,1.474年,1.665年,51.69N年后价格,评估美国运通,24,内容提要：,一、公司价值及其驱动因素二、公司价值评估原理三、案例：美国运通四、公司价值评估技术方法（一）基本方法（二）自由现金流量模型五、中国企业价值评估,25,四、公司价值评估技术方法,（一）基本方法1.经济利润法，即EVA法：用于追踪公司和业务部门的综合绩效。2.自由现金流量模型：用于评估公司的长期战略和资源配置。3.现金流量投资收益法：将核心竞争力、经营目标与价值驱动因素控制联系。4.现金价值附加法：测定公司价值对战略与非战略性投资的影响。,26,（二）自由现金流量模型,1、自由现金流量1986年，美国经济学家迈克尔詹森（MichaelC.Jensen）首先提出，“满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那部分现金流量”，现已成为财务中最为流行的核心概念之一。,将核心竞争力、经营目标与通过公司价值驱动因素实现价值最大化相联系。,27,（二）自由现金流量模型（续）,2、公式自由现金流量=EBIT*（1-所得税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本3、模型,自由现金流量基本模型的应用举例,某公司资料如下：EBIT7.8亿，资本性支出3.5亿，年折旧3.2亿，营运资本增加1.2亿，公司值1.06，公司资产负债率为30%，利息费用0.8亿，公司负债总额12亿，所得税率33%，FCFF长期增长率预期6%，无风险利率1.58%。行业平均资本收益率18.34%。解答：按CAPM原理：股权成本=1.58%+1.06（18.34%-1.58%）=19.35%债权成本=0.8（1-33%）/12=4.47%WACC=19.35%70%+4.47%30%=14.89%FCFF=7.8（1-33%）+3.2-3.5-1.2=3.73亿V=,29,（二）自由现金流量模型,高增长,稳定增长,30,自由现金流量通用模型的应用举例,已知：当前数据，EBIT1.75亿，营运资本增加0.13亿，资本性支出2.15亿，折旧1.63亿，所得税率33%。高速增长期：T=5年，EBIT年增长10%，税前债务成本8.5%，负债比50%，值1.5，无风险利率1.58%，行业资本收益率18.34%。则稳定增长期：增长率6%，为1.05，负债比40%，负债成本8%，则,31,内容提要：,一、公司价值及其驱动因素二、公司价值评估原理三、案例：美国运通四、公司价值评估技术方法五、中国企业价值评估（一）评估的目标（二）评估的基本方法（三）收益法,32,2005年4月1日，中国评估协会发布了企业价值评估指导意见。（一）评估的目标企业整体价值评估股东全部价值评估（二）评估的基本方法,五、中国企业价值评估,统称“企业价值评估”,适用评估具有获利能力的企业,有市场交易数据参考的企业,评估新的企业,收益法,成本法,市场法,33,（三）收益法,1.了解公司影响因素：宏观、行业、企业自身。2.三大参数：预期收益、折现率、预测期间。3.三大前题：（1）投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业未来预期收益折现；（2）能够对企业未来收益合理预测；（3）能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率做出合理估算。4.收益的概念基础：自由现金流量、会计利润、现金红利,34,（三）收益法（续）,5.收益的预计：预测期间的收益水平和预测期后的收益情况；预测期间的收益现值和终值的现值。6.企业达到稳定状态的标准（1）报酬率接