（会计学专业论文）我国上市公司盈利预测信息披露分析.pdf

摘要 2 0 世纪9 0 年代以来，伴随着中国证券市场的迅速崛起和不断扩大，有关证券 市场信息披露问题就成了我国会计界研究的热点，作为信息披露内容之一的盈利 预测也越来越受到人们的关注。 本文选择了上市公司在发行上市时最初披露的信息之一盈利预测作为研 究对象，是因为盈利预测能提供公司未来时期收益情况的预计与测算，为投资者 的最初决策提供重要依据，从而对投资者的预期、股价的稳定、股市的有效性产 生重大影响，但是，预测信息固有的不确定性，也给了上市公司管理当局许多利 润操纵的空间。由于不可靠的信息不仅无助于信息使用者的决策，甚至会破坏整 个证券市场的有效性，因此本文的重点放在如何提高盈利预测可靠性这一问题上， 着重分析了我国上市公司盈利预测信息披露的现状，影响上市公司盈利预测可靠 性的主要原因，提出了完善盈利预测信息披露制度的对策，并在此基础上对提高 盈利预测信息质量的有效手段之一注册会计师对盈利预测信息的审计制度作 了专门探讨，研究了盈利预测审计的特点、具体操作程序及注册会计师盈利预测 审计责任，进而有针对性地寻求提高我国盈利预测审计质量的对策。本文共分为 四个部分： 第一部分是引言。主要介绍本文写作的目的、拟研究的主要问题、研究方法 及思路、盈利预测信息披露的主要理论依据及现实意义。盈利预测信息披露的主 要理论依据是：代理理论、信息不对称理论、深口袋理论、信息发射理论。在我 国，盈利预测信息披露的现实意义主要体现在：从微观上看，盈利预测信息弥补 了现行财务报告的不足，有利于改善外部信息使用者的决策，对公司管理当局而 言，披露盈利预测信息也具有重要意义；从宏观上看，有利于降低社会交易费用， 提高证券市场的效率。 第二部分是国外盈利预测信息披露制度概述。这部分主要对美国、英国、新 加坡、我国的台湾地区和香港地区的盈利预测披露制度加以分析、评价。分析了 这些国家和地区盈利预测信息的披露方式、披露格式与内容、盈利预测信息披露 的更新与更正、盈利预测信息的审计制度。 第三部分是我国上市公司盈利预测信息的披露。这部分是本文的重点，在本 部分中首先对我国现有的盈利预测信息披露的有关规定进行归纳、阐述；其次以 2 0 0 1 年3 月以来证监会对盈利预测信息由强制披露转为自愿披露的时期为分界点， 通过数据分析强制披露的1 9 9 6 2 0 0 0 年以及自愿披露的2 0 0 1 年、2 0 0 2 年我国上 l 市公司盈利预测信息披露的状况；第三节，剖析了影响我国上市公司盈利预测信 息可靠性的原因；第四节，针对我国上市公司盈利预测信息披露中存在的问题及原因，提出完善我国上市公司盈利预测信息披露制度的对策：促进对盈利预测信 息的有效需求，形成盈利预测信息的有效供给，建立上市公司内部的盈利预测信 息质量保障机制，健全盈利预测信息披露规范体系，加强证券监管机构的监管力 度，发挥注册会计师在保证盈利预测信息质强瓣嗣逦楚誓： 摧| 砸裁萄鞭露琵搿爨鬟疆巅黧塑弱遗裂熬薷? 馥羹确禹颓捌鸶静。雾。 渐舔黧襄登蠢莽墨驻驰州掉韩趱鬻颤琵黎墩窝燮蟊嚣譬鼹雒翳灌i 赣锺；稿蟛荔 群燮鞴面堪蹩荔琵薷，州髂键蕊艟蠢鳇艘鏊祭嚣爨雹鬟嚣；薅s y 藩i 撵静蠹雹冀 萍霎螽囊謦蠹葡鲢雨蠢疆蹦缒释霆! 瑟稀蒸，滞綦跨萄蕊澍趱嫠蜷嚣鎏鬣螽蠢秘 毁镉 b e e ns u m m 撕z e d 柚dd i s s e n e d w i t hc h i n a s e cu r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o nd e m a n d i n gl i s t e dc o 瑚p a i l i e st od i s c l o s ee a n l i n g s f o r e ca s ti n f o 珊砒i o nf 而mf m i b l yt ov 0 1 u n t a r i l ys i n c em a r c h ，2 0 0 1w o r k sa sad i v i d i n g l i ne ，t h es e c o n ds e c t i o na i l a l y s e sn l ef o r c i b l ed i s c l o s u r es i t u a t i o ni n19 9 6 2 0 0 0a n d 独创性声明 本人郑重声明：所里交的论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人已经发表盛撰写的研究成果，也不包含 为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示了谢意 关于论文使用授权的说明 彦i 九) 乒z o 本人完金了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阒；学校可以 公布论文的金部或部分内客，可以采用影印、缩印威其他复制手段保 存论文 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 签名：、逍导师签名：组日期： 0 妊f o y 8 9 8 0 7 二 我国上市公司盈利预测信息披露分析 0 引言 o 1问题的提出 2 0 世纪9 0 年代以来，伴随着中国证券市场的迅速崛起和不断扩大，有关证券 市场信息披露问题我国会计界研究的热点。作为信息披露内容之一的盈利预测”也 越来越受到人们的关注。有关盈利预测信息的披露问题，已有许多会计学者对此 做过研究，并取得不少成果，但目前亟待解决的问题还很多，主要包括：上市公 司应否公开其盈利预测信息? 盈利预测信息的公开披露应是自发的还是强制的? 上市公司盈利预测的可靠性如何? 原因何在? 盈利预测应否经注册会计师审计鉴 证? 谁对盈利预测的偏差负责? 如何提高上市公司盈利预测的质量，以利于证券 市场的有效运行和公司内部管理水平的提高? 中外盈利预测信息披露存在何神差 异? 等等。这些问题给后来的会计人留下了研究的空间，也给了我思考的余地。 本文选择了上市公司在发行上市时最初披露的信息之一盈利预测作为研 究对象。证券市场上参与各方对盈利预测都有强烈需求，这使上市公司对外披露 盈利预测成为必然和可能。但是，预测信息固有的不确定性，也给予了上市公司 管理当局许多利润操纵的空间。由于不可靠的信息不仅无助于信息使用者的决策， 甚至会破坏整个证券市场的有效性，因此本文的重点放在如何提高盈利预测可靠 性这一问题上。 o 2 拟研究的主要问题 本文以我国证券市场的不断发展完善为背景。由于西方国家证券市场的出现 较中国早得多且发展更为成熟，国外的先进经验可以为我所用，因而文章首先对 西方几个发达国家和地区的盈利预测信息披露制度加以分析、评价，以期吸收其 中符合中国国情的有益经验。第二章是文章的重点，分析了我国上市公司盈利预 测信息披露的现状，影响上市公司盈利预测可靠性的原因，并提出了完善盈利预 测信息披露制度的对策。第三章对提高盈利预测信息质量的有效手段之注 册会计师对盈利预测信息的审计制度作了专门探讨，研究了盈利预测审计的特点、 具体操作程序及注册会计师盈利预测审计责任，分析了我国盈利预测审计的现状， 影响盈利预测审计质量的因素，进而有针对性地寻求提高我国 x 我国上市公司盈利预测信息披露分析 的浪费。所以上市公司盈利预测信息的披露在一定程度上减少了外部信息搜寻成 本，有利于降低社会交易费用。更为重要的是，盈利预测信息的披露使投资者在 进行投资选择时方向更加明确，促使社会资源流向效益好、效率高的公司，从而 使社会资源的综合报酬率达到最大，证券市场的价格的变化更加合理，证券市场 价格更真实地反映上市公司的未来前景和公司证券的真实价值，同时还可以在一 定程度上防止少数掌握内幕信息的人员谋求不正当的利益，从而促使证券市场的 运作更加有效。此外，证券监管部门也可以利用盈利预测信息，制定相关政策， 对证券市场进行宏观调控和引导，抑制资本市场的过度波动和投机行为，从而充 分发挥证券市场在市场经济建设中的积极作用。 目前，我国的证券市场还处于较低的发展水平，如果在不成熟的市场中仍然 不注意信息的披露，那么内幕信息和内幕交易的泛滥就必然会使本不成熟的市场 更加无效。信息披露越充分，市场就越有效。只有不断地加强信息的披露，市场 才会不断走向成熟。披露盈利预测信息正是为促使市场有效所进行的一种努力。 2 0 0 0 年3 月1 7 日，中国证监会公布了股票发行核准程序和股票发行上市辅 导工作暂行办法，标志着我国股票发行体制将从审批制转向核准制，2 0 0 1 年3 月 1 7 日，核准制正式实施。在核准制下，行政审批权力大大弱化，发行过程的透明 度大大提高，股票的发行价格由市场决定。全面而充分地揭示发行企业的信息， 是核准制实施的内在要求。规范上市公司的盈利预测，使上市公司的盈利预测真 正成为市场各方确定发行价格的参考依据，是定价机制市场化的基础。2 0 0 4 年张 雁翎的实证研究结果发现：市场能够接受盈利预测信息，盈利预测信息披露行为 可以有助于降低新股发行抑价，上市公司披露盈利预测信息有助于降低一级市场 的信息不对称，并在一定程度上缓解以新股发行抑价作为投资者投资补偿的压力， 减少发行企业在抑价中的损失。所以，随着发行制度的市场化，盈利预测信息的 作用会越来越大。 。张雁翎：盈利顶测自愿披露行为与新股发行抑价研究，中山大学学报( 社会科学版) ，2 0 0 4 年2 月，p 3 1 。 5 1 ，国外盈利预测信息披露制度概述 1 国外盈利预测信息披露制度概述 1 1 盈利预测信息的披露方式 长期以来，理论界和证券市场管理者对盈利预测信息披露一直存在争议。在 各国的实践中，主要有两种不同的规范形式：一种是自愿性盈利预测信息披露制 度，它不对公司是否公开盈利预测信息做强制性要求，公司披露盈利预测信息以 自愿方式，但一旦公司对外界披露盈利预测信息则必须符合某些规范。这种规范 形式以美国为代表。另一种是强制性盈利预测披露制度，它不仅强制要求公司公 开盈利预测信息，而且对公司披露盈利预测信息的具体内容、时间、方式做出详 细的规范要求。这种规范形式以我国台湾地区为典型。 从2 0 世纪4 0 年代起，美国会计界就对企业预测性财务信息的生成、披露问 题展开了专题研究。由于盈利预测充满了不确定因素，容易成为影响股市、操纵 股价的工具，美国在1 9 7 3 年以前禁止上市公司公开盈利预测信息。但是当投资 者面临相关性和可靠性的两难选择时，s e c 作出了让步，在1 9 7 3 年2 月发布了 证券法案第5 3 6 2 号，正式允许上市公司在申请上市或年报等公开说明书中自由披 露盈利预测信息。由于投资者对投资决策的相关信息需求日益增加，盈利预测信 息相关性与日俱增，从1 9 7 5 年到1 9 8 5 年的1 0 年问，美国注册会计师协会 ( a i c p a ) 先后发布了财务预测编制制度指南等4 项有关的文件。随着各种预 测性财务信息在实务中的广泛应用，为进一步规范预测性财务信息的提供，a i c p a 又相继发布了财务预测审计准则( 1 9 8 5 年1 0 月) 和相应的预测财务报表指 南。1 9 7 8 年s e c 也一改过去不赞成公司在年度报告中公开揭示预测性财务信息 的做法，制定发布了揭示预测经营业绩的指南和保护预测避风港规则等 有关规定，它们对预测性财务信息的生成和披露具有重要的规范和指导作用。公 司管理当局主动披露的盈利预测信息，仅仅是美国证券市场上有关盈利预测信息 的一个来源。除了公司管理当局以外，财务分析师也会定期公布对上市公司的预 测。财务分析师与公司管理当局充分竞争，相互作用，共同提供盈利预测并尽可 能保证盈利预测的可靠性。 世界各国和地区的证券管理当局对盈利预测披露采取何种规范形式，是与其 客观的社会、经济、法律环境以及证券市场的发育程度有直接关系的。美国是高 度发达的市场经济国家，证券市场已经相对成熟，法律健全，政府采取强有力的 执法措施，市场参与者在以喜讼的法律环境来消除证券市场信息分布不对称所造 成的影响前提下，靠充分竞争，产生充分信息，保证市场在一个较高层次上达到 我国上市公司盈利预测信息披露分析 有效。在美国，投资者( 包括潜在的投资者) 做出投资决策时，对盈利预测信息 保持强劲需求，这种需求更导致财务预测信息的有效供给，市场上既有公司管理 当局的盈利预测，又产生了基于市场需求的财务分析师的预测，即使没有强制披 露制度，市场也可以产生充分的信息。反过来，盈利预测的有效供给，又促使投 资者能充分利用盈利预测信息来进行投资决策。因此，对公司披露盈利预测信息 采取自愿方式能保证证券市场的有效性。 在我国台湾地区，2 0 世纪8 0 年代以后，证券市场蓬勃发展，但是整体市场结 构以散户为多，小道消息、内幕消息充斥整个市场，成为投资者追逐的对象。为 了避免小道消息、内幕消息造成股价的不正常波动，自1 9 8 6 年起台湾财政部证券 及期货管理委员会( 以下简称证期会) 积极推动建立财务预测披露体系，建立起 强制披露盈利预测信息的披露制度。目前相关法律包括发行人募集及发行有价 证券处理准则( 第1 7 条、第2 0 条及第2 7 条) 、证券发行人财务报告编制准则 ( 第1 5 条) ，及披露发行公司财务预测体系实施要点。强制披露的适用范围除 上市上柜对外募集资金外，还包括如购并、董事变更达1 3 等重大事件的特定时 点。强制披露年度不限当年度，而视情况的重要性而有当年度、连续两年度及三 年度披露等方式，使投资人可以得到充分的信息。为使财务预测信息能及时披露， 对于公告财务预测信息视其情况在2 日内、1 个月及年度终了3 日后、4 个月内 公告的规定。此外，在强制披露财务预测规定外，还可有自愿披露财务预测的存 在，但自愿披露则须适用所有关于强制性披露的规定。台湾地区之所以采用严格 的强制披露制度，是因为台湾地区证券市场虽已发展到一定程度，投资者对盈利 预测信息也有一定的需求，但还不是充分竞争的信息市场，依靠市场还不可能产 生充分信息。为满足投资者等信息用户的信息需要，就有必要制定强制性的盈利 预测信息披露制度，以保证市场获得完整可靠的信息。 英国原则上对盈利预测采取自愿披露，但证券交易所对于准备申请上市的公 司要求其附件必须包括至少当年度的盈利预测；购并时，购并审查小组在管理及 执行商业购并法时，也会向上市公司施加压力，希望能披露盈利预测信息。 新加坡证券交易所规定，申请上市或进行重大购并案的发行公司，应披露盈 利预测，其中申请上市的公司，应向交易所提供两年度的盈利预测，申请年度如 已逾6 个月，亦准许于招股说明书中披露。 中国香港目前相关法令并未明确规定上市公司披露说明书中应包括盈利预 。徐宗宇：上市公司盈利预测可靠性的实证研究第1 版，上海三联书店，2 0 0 0 年，p 2 2 。 o 徐宗宇：上市公司盈利预测可靠性的实证研究，第1 版，上海三联书店，2 0 0 0 年，p 2 3 页。 7 1 国外盈利预测信息披露制度概述 测，但实际上披露说明或申请上市的文件均包括经注册会计师审核的盈利预测， 此外购并法下亦要求公司于购并时应披露盈利预测。 德国法兰克福证券交易所依其公司法及上市公司管理法规，要求上市公司提 供年度及中期报告给股东，而此两种报告均需包括盈利预测信息。 法国巴黎证券交易所规定，申请上市时必须披露未来两年度的盈利预测，已 上市公司采取自愿披露的方式。 加拿大在盈利预测披露方面，1 9 8 2 年以前是禁止披露盈利预测的。1 9 8 2 年证 券主管机关制定国家政策公报第4 8 号，规范了盈利预测披露的规定，除在股票 上市期间及证券发行的说明书所必须者外，不允许发布预测。 日本东京证券交易所对发行公司是否披露盈利预测并未明文规定，但为配合 及时披露政策，披露盈利预测已成惯例。 下表2 1 列示了上述国家和地区选择盈利预测披露的规范方式 表2 1 各国和地区对盈利预测自愿披露与强制披露的选择 美国台湾地区英国新加坡香港地区德国加拿大 法国日本 自愿披强制披露除企业购 除上市除企业购在年度及1 9 8 2 年除上市须未明文规 露，且并时及招及取得重并时须披中期报告前不准披披露外， 定是否披 s e c 鼓股说明书要资产须 露外，自中需披露露；后除自愿披露露盈利预 励公司披中须披露披露外，愿披露 允许在证测，但披 露盈利预外，自愿 无要求券承销时露已成惯 测信息 披露 披露外，例 不准披露 注：表2 1 引自王鹏程对盈利预测若干问题的分析和研究，会计研究，1 9 9 7 年第3 期 1 2 盈利预测披露格式与内容 1 。2 1 信息披露的格式 在西方，就盈利预测披露的格式来看，基本参照历史财务报表格式，大多数 预测性财务信息的披露采用三栏式，即上年、本年、下年格式的预测性资产负债 表、预测性损益表和预测性现金流量表。这种披露格式有利于将实际的报表数据 与预测的报表数据进行比较，以进行差异分析。报表披露格式适用于了解会计知 识的信息使用者，对其他人员来说，则应适当以比率的形式提供市盈率、每股盈 利、净资产收益率等比较直观的指标。另外，由于现代会计理论难以对新的经济 业务计量和解释，从而难以将其纳入财务报表体系内，对有关这些业务的预测性 我国上市公司盈利预测信息披露分析 财务信息则只能以报表附注的形式加以披露。就金额表达方式来看，台湾地区是 按单一金额表达，预测期间为一年，美国的规范要求更为宽松，金额表达方式除 绝对金额表述外，公司还可以采取区间估计表述或定性描述的方式。 1 2 2 信息披露的内容 美国注册会计师协会在财务预测审计准则及预测财务报告指南中对 有关信息披露的内容提出了“最少披露”的要求，即财务预测可采用总括式的报 表形式( 即只提供一些主要项目) 或仅限于提供以下项目( 这时，称作最少揭示) ： a 销售收入或毛收入 b 毛利或销售成本 c 偶然或非经常项目 d 预提所得税 e 中断经营或非常项目 f 持续经营收益 g 净收益 h 基本每股收益与完全稀释每股收益 i 财务状况的主要变化 j 陈述责任方欲使财务预测说明什么问题，说明假设是建立在责任方编制预 测财务信息时的判断基础之上的，声明预测的结果有可能不会实现 k 主要假设摘要 1 主要会计政策摘要 如果最少揭示项目a i 中的一个或几个项目被省略，则被称为部分揭示，如 果i 、k 和l 被省略，并不被认为这是部分揭示，这时称作有缺陷揭示，因为缺少 应该披露的事项。 s e c 也要求客观、适当地披露企业当局所做的假设，这些假设 在管理当局看来至关重要并且是企业经营成果所依赖的关键因素。投资者可以通 过分析披露的假设来提高对于预测的基础及其局限性的认识。披露假设为分析预 测及进一步反映管理人员的计划能力提供了一个框架。 就披露预测假设和会计政策，台湾地区的做法较接近美国，规范较全面和具 体。此外，美国和台湾地区都揭示盈利预测的性质。 下表2 2 比较了美国和台湾地区盈利预测信息披露的具体格式和内容： 。转引自韩荣生：西方对财务预测的认识及对我国的启示，财会研究，1 9 9 9 年第2 期，p 2 0 。 9 1 国外盈利预测信息披露制度概述 s e c 认为，如果证券市场中投资者决策时盈利预测信息是重要的，则市场自 然有动因去生产并传播这种信息，此种信息，是否经注册会计师审计便无关大局。 但s e c 同时也认为通过外部审计，可以进一步支持预测，当提交审计报告时，应 披露审计者资格，审计者与申请上市公司之间的关系以及审计的范围。总之，只 要对审计机构与申请上市公司的关系做了适当的揭示，应允许外部审计。1 9 8 0 年， a i c p a 发布的盈利预测审核指南，为注册会计师进行盈利预测审计提供了依据。 我国台湾地区不论原始盈利预测或盈利预测的更新、更正及重编，都应由注 册会计师依照会计研究发展基金会发布的审计准则公报第1 9 号财务预测审核 要点审计，而盈利预测审计的注册会计师应与财务报告审计的注册会计师相同。 但会计师事务所内部调整的，不在此限。 英国对外披露盈利预测，要求须经注册会计师审计。依英格兰及威尔士注册 会计师协会所定审计准则，注册会计师在审计盈利预测时，须包括预测假设在内， 所提出的审计报告应评论预测是否依据预测假设踏实地编制，且按照公司通常所 采用的会计实务一致地表达，若有不适当之处，则其报告中应作适当的保留意见。 新加坡要求披露盈利预测须附有注册会计师审核基本假设后的报告书，查核 准则则依据国际审计准则的盈利预测审核要点办理。 中国香港上市公司所公布的盈利预测，要求注册会计师应就其会计政策及相 关计算进行审计，并对盈利预测编制是否合理出具审计报告。目前盈利预测财 务报告审计要点是由香港注册会计师协会于1 9 8 8 年5 月与香港证券管理委员 会及证券交易所主管人员讨论后实施的，是用以规范盈利预测审计的重要准则。 其他各国如德国、法国、加拿大和日本均规定盈利预测一旦披露，则必须经 注册会计师审计。 2 我国上市公司盈利预测信息的披露 3 新股发行公司盈利预测编制指南 利预测的编制工作，明确盈利预测的内容、 维护投资者的利益。 ( 征求意见稿) ，规范新股发行公司盈 要求与编制方式，提高盈利预测质量， 4 独立审计实务公告第4 号盈利预测审核，规范和指导注册会计师 执行盈利预测审计业务及其他盈利预测或计划业务。 这些关于上市公司盈利预测披露的具体规范所体现的我国上市公司盈利预测 信息披露制度的基本特点是： 1 对公开发行股票公司在其招股说明书、上市公告书披露盈利预测采取强制 的披露政策；盈利预测信息并非单独对外披露，而是与公司的其他信息相融合， 其主要载体就是招股说明书和上市公告： 2 原则上不要求上市公司在其年度报告中披露次一年度的盈利预测； 3 规定预测期间：如果预测是在发行人会计年度的前六个月做出，则为自预 测时起至该会计年度结束时止的期间；如果预测是在发行人会计年度的后六个月 做出，则为自预测时起不超过下一个会计年度结束时止的期间，但最短不得少于 十二个月。 4 公司编制披露盈利预测，须经注册会计师审计。注册会计师应对盈利预测 依据的假设及预测基准的合理性、基础数据的真实性、所采用的会计政策和计算 方法及其与招股说明书所载财务报告所采用的会计政策的一致性进行审计。 5 在盈利预测披露的内容与格式方面，公开发行股票公司信息披露的内容 与格式准则要求预测数据包括会计年度净利润总额、每股盈利、市盈率、预测 实现后每股净资产，并说明所得税率；如果发行人有需要编制合并会计报表的子 公司，还应提供合并盈利预测。 6 关于预测出现偏差的处理：要求上市公司在预测年度结束后，对出现重大 预测偏差的要解释原因。若年度报告的利润实现数低于预测数1 0 一2 0 的，发行 人及其聘任的注册会计师应在指定报刊上做出公开解释并致歉；若低于2 0 以上 的，除公开解释并致歉外，中国证监会要进行事后查实，对发行人及其聘任的注 册会计师视其情节作出相应的处罚。 7 股票发行价格确定。1 9 9 7 年以前，以盈利预测数据为基础，1 9 9 7 年9 月 1 0 日后，证监 1 9 9 7 1 3 号关于做好1 9 9 7 年股票发行工作的通知又出台了新 的计算方法。而2 0 0 1 年3 月1 7 日实行核准制后，我国股票发行价格采取市场 化定价方法。 8 目前我国上市公司盈利预测信息主要供给者是上市公司，对外披露的盈利 1 4 我国上市公司盈利预测信息披露分析 预测信息即使有中介机构证券分析师的分析结果，也不构成盈利预测信息的主要 来源，这是我国资本市场还不成熟的一种具体表现。 2 2 我国上市公司盈利预测信息披露的状况 上市公司的盈利预测是从设定的基准点出发，在一系列的假设条件的基础上， 由专业人员对上市公司未来时段内的盈利值进行估计的过程。对证券市场的参与 各方而言，盈利预测值是一个引导投资行为的重要信号，对上市之初及披露目前 后的股价走势有着举足轻重影的响。但基于盈利预测为未来导向之信息而衍生的 不确定性特点，给予上市公司管理当局操纵的空间。在我国一级证券市场，上市 公司新股发行侩格与盈利预测在不同时期具有不同程度的联系。在2 0 0 1 年3 月 1 7 日之前，新股发行实行额度制，盈利预测是制定新股发行价格的重要依据，因 此盈利预测也是上市公司i p o 时强制披露的信息。在此之后，新股发行进行了重 大改革，转为实施核准制。在核准制下，根据证监会发布的公开发行证券的公 司信息披露内容与格式准则第1 号招股说明书和公开发行证券的公司信 息披露内容与格式准则第7 号股票上市公告书等一系列重要公告的规定， 新股发行价格的制定不再以盈利预测具体数值为依据，盈利预测由强制信息披露 转变为上市公司的一种自愿披露信息。下面本文就以2 0 0 1 年3 月以来证监会对 盈利预测信息由强制披露转为自愿披露的时期为分界点，分析强制披露的1 9 9 6 2 0 0 0 年以及自愿披露的2 0 0 1 年、2 0 0 2 年我国上市公司盈利预测信息披露的状 况，其中又将重点分析2 0 0 2 年盈利预测信息披露和完成情况，以期剖析现行自 愿披露下上市公司是否仍旧存在操纵盈利预测信息的情况。 2 2 119 9 6 2 0 0 0 年我国上市公司盈利预测信息披露的状况 1 盈利预测的稳健性较低 上市公司在进行盈利预测时应遵守稳健和审慎的原则，以合理的假设条件为 依据客观地进行观测。然而对1 9 9 6 2 0 0 0 年上市公司的抽样统计表明，在此5 年 中上市公司实际利润完成值低于盈利预测的公司所占比例分别为4 2 9 6 、4 6 2 8 、 4 9 2 8 、6 7 6 8 、5 6 5 5 ( 具体见表3 1 ) 。每年有近一半的公司未达到盈利预测 目标。特别是1 9 9 9 年，有近7 成的上市公司实际实现利润低于盈利预测数，其 中有昌九股份、桦林轮胎两家公司分别只完成了各自盈利预测的2 4 6 5 和 3 3 3 3 。 2 我国上市公司盈利预测信息的披露 表3 1上市公司盈利预测偏差表 2 0 盈利预测 偏差 公司比例公司比例公司比例公司比例 个数个数个数 个数 1 9 9 6 年1 01 7 1 52 5 1 9 9 7 年5 l2 3 5 9 4 92 2 6 9 6 63 0 5 7 5 02 3 1 5 1 9 9 8 年1 01 1 6 3 33 8 3 6 3 l 3 6 0 4 1 21 4 1 9 9 9 年1 21 2 1 2 5 55 5 5 6 2 62 6 2 6 66 0 6 2 0 0 0 年2 41 6 5 5 5 84 0 4 5 3 1 0 3 1 8 1 2 4 1 资料来源：中国证券报上市公司数据库1 9 9 6 2 0 0 0 年，部分公司因数据无法获得而束纳入 统计。盈利预测偏差= ( 实际盈利数盈利预测数一1 ) l o o 2 盈利预测的平均偏差幅度较大，可靠性低 1 9 9 6 2 0 0 0 年上市公司盈利预测样本总体的平均绝对预测误差( m e a n a b s o l u t ee r r o r ，m a e ) 均超过1 0 0 0 万元，预测的平均绝对百分误差( m e a na b s 0 1 u t e p e r c e n t a g ee r r o r ，m a p e ) 都超过了1 5 。其中1 9 9 8 年的m a p e 达到了1 9 7 ，预 测的可靠性相当低。但其中不难发现m p e 主要集中在1 0 2 0 之间，这也许与中 国证监会早在1 9 9 6 年规定的年度报告的利润实现数低于预测数的1 0 2 0 ，发行 人及其聘任的注册会计师要在指定报刊上做出公开解释并致歉不无关系。因为上 市公司只要将预测利润与实际利润可能产生的负偏差调节在这个限度内，就不会 有问题。 表3 2上市公司的m a e 和姒p e 年份 1 9 9 61 9 9 7 1 9 9 81 9 9 92 0 0 0 m a e ( 万元)1 0 7 4 9 2 1 4 3 6 51 7 0 3 8 91 2 3 8 7 2 1 4 0 7 6 m a p e ( )1 7 8 01 8 2 1 9 71 5 2 71 7 6 2 资料来源：中国证券报上市公司资料库1 9 9 6 2 0 0 0 年。m a e = l 实际盈利数一盈利预测数 m a p e = i ( 实际盈利数一盈利预测数) ，盈利预测数i 3 出现恶意操纵盈利预测的情况 1 9 9 7 年中国证监会通报处罚了8 家盈利预测值大大高于实现值的上市公司。， 2 0 0 0 年又对1 l 家利润预测产生重大误差的上市公司进行了通报批评，同时还将各 4 这8 家上市公司分别是：双虎涂料、东北药、山东环宇( 兰陵陈香) 、石劝业、华亚纸业、北京中燕、衡阳 中药( 古汉集团) 、凯地丝绸。其中后两家之所以被通报批评，还与其拒绝公开致歉有关a 1 6 我国上市公司盈利预测信息披露分析 公司的主承销商、会计师事务所和注册会计师一同曝光。这其中的许多家公司都 在以前年度里出现了巨额的经营性亏损，实际盈利预测情况与招股说明书中诱人 的财务指标相去甚远。投资者们无法相信，仅在一年不到的时间里这些公司的经 营状况会出现如此大的悬殊，这就不得不让人怀疑某些公司的管理层是否和中介 机构联手恶意操纵盈利预测，以达到骗取上市资格的目的。 4 扣除非经常性损益后，盈利预测实现程度整体偏低 根据中国证监会规定，上市公司1 9 9 9 年年报中增加了“扣除非经常性损益后 净利润”的披露。非经常性损益是指公司正常经营以外的一次性的或偶发性损益， 例如资产处置损益、临时性获得的补贴收入、新股申购冻结资金利息及合并价差 摊入等等。非经常性损益是无法预测的，招股说明书中披露的盈利预测也只是对 经常性损益做预测，因此以扣除非经常性损益后净利润与预测盈利数对比可以更 好的说明盈利预测完成情况。如果以此种方法计算，整个盈利预测实现程度在本 不高的水平上又会有大幅度的降低。以1 9 9 9 年为例，7 8 7 9 的公司盈利预测偏差 在2 0 以上，而完成盈利预测的公司仅有一家，占总数的1 0 1 ，盈利预测完成情 况令人触目惊心。 2 2 22 0 0 1 年、2 0 0 2 年我国上市公司盈利预测信息披露的状况 1 2 0 0 1 年上市公司回访报告回顾 2 0 0 1 年，证监会要求对2 0 0 0 年首次发行、增发a 股及配股的上市公司进行回 访。回访结果表明：所回访的2 2 家首次发行a 股的上市公司及3 家增发a 股的上 市公司均对盈利预测作专项披露，而1 9 9 9 年和2 0 0 0 年实施配股的上市公司仅有l 家作专项披露。 2 2 0 0 2 年上市公司盈利预测信息披露和完成情况分析 本文数据来自2 0 0 2 年首次发行a 股的上市公司的招股说明，对其中盈利预测 和年度报告利润总额统计分析基于以下假设： 假设一：所选样本具有充分的代表性。2 0 0 2 年首次发行a 股的上市公司有9 6 家，从中随机抽取7 0 家作为样本，占总额的7 2 9 2 。 假设二：忽略招股说明书编报日对披露行为的影响。招股说明书中盈利预测 的可靠性在一定程度上依赖上市日期，即越接近上市日，其预测风险越小。由于 上市曰期的不可预测性，本文忽略招股说明书报送日期和上市日期的时间差对统 。这1 1 家上市公司分别是：昌九股份、桦林轮胎、大元股份、阿继电器、中国服装、航天科技、兴发集团、 华菱管线、金牛能源、黎明服装、浙江医药。 1 7 我国上市公司盈利预测信息披露分析 益率集中在5 1 0 的有3 6 家，达7 2 ：1 0 以上的有6 家，占1 2 ：其余8 个样 本分布在5 以下区域，有1 家处在o 9 9 9 的水平线上，低于同期银行存款利率。 2 3 影响我国上市公司盈利预测信息可靠性的原因分析 自证监会要求上市公司披露盈利预测信息以来，许多上市公司的盈利预测与 实际情况相差甚远，盈利预测不但没有起到正确的引导作用，反而损害了投资者 的利益。造成我国部分上市公司盈利预测信息失实的原因是多方面的，归纳起来 主要有两个方面：一是客观影响因素，如客观环境的不断变化、公司管理人员的 预测能力( 包括预测假设、预测基准确定的合理性以及预测的时间因素等) ；二是 人为操纵盈利预测因素。虽然说预测值只是对未来情况的一种可能性分析，由于 在发展过程中有可能发生经营环境与预测假设条件的变化，以及其他一些不确定 因素作用，使得实际实现业绩与预测值之间发生差异。同时，不同预测人员由于 在经验、技巧等方面存在差别，对未来情况的判断也会因人而异，从而产生误差。 但除了这些不可避免的客观因素外，更大程度上还在于公司管理者人为地操纵盈 利预测信息。公司管理者为了切身利益，故意高估或低估公司盈利预测而导致预 测误差。结合我国的具体国情，笔者认为造成我国上市公司盈利预测值与实际值 存在重大差异的具体原因主要有： 2 3 1对盈利预测信息的有效信息需求不足 首先，由于我国公司治理结构不完善，造成需求主体缺位，未能形成有效的 信息需求市场。国家作为上市公司大股东占绝对优势，但其往往存在有多个部门 代行职权，反而造成投资主体不明，所有者实质上缺位；再加上国家股、法人股 的流通性不强，这些大股东无法行使“用脚投票”的权利，而中小股东又因缺乏 影响力而忽视自身投票权的使用。由此使得股东大会职权未能有效的行使，公司 董事自然并未受到来自股东大会的真正制约。与此同时，由于激励约束机制的失 效，董事的利益不与广大股东的利益一致，在价值取向上反而与同为代理人的公 司经理人员更为一致，董事会缺乏维护股东利益的根本动力。所以实际上，股东 大会、董事会、经理人员三者之间的制衡机制名存实亡，股东大会也变成一种虚 设。在这样的情况下，必然难以形成真正的信息需求主体。其次，我国的机构投 资者数量较少，机构投资者与个人投资者相比较更注重投资而不是投机，因此对 上市公司真实财务信息的需求更高。只有当机构投资者成为市场“主力”时，才 。林志毅：股票市场会计信息披露制度相关问题研究，博士论文打印稿，厦门：厦门大学。 1 9 2 我国上市公司盈利预测信息的披露 处罚还处于实质上的真空阶段。因此，大股东对中小股民的掠夺自始至终都存在 着。即使普通股民状告上市公司“胜诉”，对上市公司进行了处罚，但最终还是由 股民自己来为上市公司管理层和大股东的舞弊行为承担责任。据行政处罚法 第2 9 条规定：“违法行为在两年内未被发现的，不再给予行政处罚。”可见，只要 两年内不被发现，违规公司和人员就万事大吉。况且，行政处罚对主要负责人造 假的遏制作用收效甚微，而负责人承担刑事责任也不能为投资者挽回经济损失。 只有建立起民事诉讼制度，相关的责任人才会真正考虑舞弊可能的利益代价，才 能对屡见不鲜的舞弊行为起到遏制作用。 同时，我国目前在盈利预测信息披露监管方面的力度也不足，有关法规对盈 利预测失实严重又无正当理由解释的上市公司、中介机构及当事人处罚还不够严 厉。例如，证监会1 9 9 7 年对盈利预测离谱并未及时履行信息披露义务的8 家公司 仅仅予以通报批评：1 9 9 8 年对因给上市公司盈利预测出具审核意见时证据不充分、 盈利预测编制方法未加核实的三家会计师事务所也只分别给予了通报批评。2 0 0 0 年证监会才首次对盈利预测产生重大误差的1 1 家上市公司进行了通报批评，同时 还对这1 1 家公司的股票发行主承销商、审核盈利预测报告的会计师事务所和注册 会计师一同曝光。 2 3 7中介机构对盈利预测信息审核把关不严 目前我国上市公司盈利预测信息的披露实行注册会计师的强制审计制度。注 册会计师的审计是保证盈利预测信息质量的一项重要举措。但一方面由于盈利预 测信息固有的不确定性和注册会计师知识技能、掌握资料的局限性，注册会计师 不会也没有能力对预测结果的可实现程度提供保证，而只能就盈利预测所依据的 基本假设、选用的会计政策及其编制基准进行合理审核；另一方面，由于注册会 计师的职业道德、职业风险意识不强，对盈利预测的审计轻描淡写，因此审计的 效果不佳，甚至协同企业作假，出具虚假审核报告，成都蜀都会计师事务所及其 注册会计师对红光公司出具的有严重误导性内容的盈利预测审核意见，就是典型 一例。证券交易所和证券承销商的全面审核也由于缺乏应有的专业谨慎而作用不 大。所以我国目前上市公司盈利预测信息的可靠性不佳，承担审核责任的有关中 介机构也难辞其咎。 2 4 完善我国上市公司盈利预测信息披露制度的对策 上市公司盈利预测信息的生成和披露是一项系统工程，其影响因素很多，要 2 4 我国上市公司盈利预测信息披露分析 保证其可靠性，必须多管齐下，综合治理，形成质量保障机制。笔者认为，应从 以下几个方面加以治理： 2 。4 ，1促进对盈利预测信息的有效需求 正如上面所分析的，信息需求主体缺位，未形成有效的信息需求市场是造成 盈利预测信息可靠性差的原因之一，因此，要促进对盈利预测信息的有效需求以 解决盈利预测失实问题。首先，推行三级法人制度。在国有资产管理局下设国有 资产投资公司，并授权国有资产投资公司行使股东权利，从而实现国有资产投资 主体明确化，大股东到位。在此基础上，落实股东权利，使董事会受到股东大会 的有效制约。其次，解决国有股和法人股的市场流通问题，实现政府及有关法人 用脚投票的权利，促使这些大股东更为关注企业的相关信息披露。再次，完善公 司章程，明确界定股东大会、董事会、监事会和经理的权限，并尽量避免董事和 经理的交叉任职，从而确立董事会和监事会对股东大会负责、经理对董事会负责 的制衡机制。最后，中央或各地证券管理部门要抓好董事、监事和经理人员的培 训工作，促使他们熟悉相关法律、法规，提高管理的水平，树立正确的经营思想， 自觉履行对股东的诚信义务和勤勉责任。另一方面，大力发展机构投资者，使其 成为证券市场投资者的主体；同时提高个人投资者的素质、培养其分析、鉴别能 力，使其投资理性化，产生对高质量预测信息的需求。只有打造有效的需求，才 会给企业管理当局的信息披露造成压力，同时需求方也会自觉地担负起监督信息 质量的责任。 2 4 2 形成盈利预测信息的有效供给 盈利预测信息披露是上市公司的自愿行为，其供应的内在动机必然是“效益 大于成本”。要激励和促使上市公司披露盈利预测信息，首要途径是基于成本效益 原则来改进盈利预测的披露方法，拓宽信息的传播渠道。一方面，应强化投资者 的素质教育，帮助其认识并充分运用有关披露信息做出投资决策，以帮助资本市 场正确定位上市公司股价并提升上市公司价值、增大筹资规模，并根本上解决盈 利预测信息普遍被忽视的问题。同时，监管部门应公布披露了盈利预测信息的上 市公司及其利润完成情况，在投资者中间逐濒形成共识：披露盈利预测信息代表 着上市公司诚信与自信的态度。另一方面，应从降低披露成本的角度解决问题。 盈利预测信息的编制成本等项目弹性不大，降低披露成本的关键在于减少因披露 。林志毅：股票市场会计信息披露制度相关问题研究，博士论文打印稿，厦门：厦门大学 2 5 我国上市公司盈利预测信息披露分析 公布盈利预测信息后，企业必须定期进行自我评估，评估预测实现的可能性，并 将这种评估信息向投资者公布。 2 4 4 健全盈利预测信息披露规范体系 首先，要完善盈利预测的相关法律规范，这些法律规范主要是用来规范以下 五个方面的内容：( 1 ) 盈利预测的编制方法；( 2 ) 盈利预测信息的披露要求；( 3 ) 盈利预测的审计方法；( 4 ) 盈利预测的更正与更新：( 5 ) 盈利预测的法律责任。 其中，( 1 ) 、( 2 ) 、( 3 ) 、( 4 ) 应以准则或指南这种规范形式存在，( 5 ) 应在相关的 法律法规加以明确。借鉴美国证监会的做法，证券监管部门可以在公开发行股 票公司信息披露的内容与格式准则中制定专项的预测性信息披露的内容与格 式准则盈利预测信息披露规范，对盈利预测信息的预测前提、 x 3 我国上市公司盈利预测信息的审计 盈利预测基本假设及会计政策的载体，是公司经营趋势、各项经营计划的定量化 体现，是盈利预测的核心。注册会计师对被审单位盈利预测编制基础进行审计， 主要应从以下几方面进行：分析及评价相关业务的稳定性及发展趋势；核实各项 预测的计算方法是否适当。注册会计师应首先对盈利预测表中的各项目年度预测 值按趋势分析法进行总体合理性复核，分析其是否符合磁虱! 带渊鳊鬓鞘型； 望乳婴磊骢：癸嘉协电更场供枣去系决：彰隆甄砒吱必副手竞。行价! 格脱钩 以消僚下雨公司管理当局域翥臻悌蒲隔懈廉浠两倒鎏囊? 妻季篓薹旧羹羹錾霎妻 鍪囊囊霉墓呗墨墨鬻；潜慑锚潲攀誊曼魏繁；形爆爆借潲潆街矧。 l ? 碘刻氧甄出甄 必疑使反映的未来孺莉韶而霎。鞠矬斡糕机岔汕翁象旨矧带辎瓷剐戤j 签礴 毽罐懑嚼蓦互渔 资金成本筹集到生 产经营所需要的新资金，而且还有助于维护提高公司股票的价值。当公司面临被 兼并和收购的危机时，还可以通过良好的盈利预测信息来进行反兼并和反收购。 同时，上市公司操纵盈利预测信息，还可以使公司获得很大的间接利益，如良好 的盈利预测有利于公司树立良好的企业形象，为公司生产经营创造良好的条件， 使与公司经营有关的各方更有信心与公司进行业务往来和合作，从而在激烈的市 场竞争中处于有利地位。 然雨，上市公司在采取行动时必须考虑相关制度的约束。在盈利预测后果承 担方面，监管部门要求上市公司在预测年度结束后，对出现重大预测偏差的原因 做出解释。对于“重大预测偏差”的认定标准为：若年度报告的利润实现数低于 预测数l o 2 0 的，上市公司及其聘任的注册会计师应在指定的报刊上做出公开 解释并道歉；若低于2 0 以上的，除要做出公开解释并道歉外，证监会将视情况实 行事后审查。对故意出具虚假盈利预测报告误导投资者的，一经查实，将依据有 关法规对上市公司进行处罚；对盈利预测报告出具不当审计意见的会计师事务所 和注册会计师予以处罚。因此在差额比例的控制下，上市公司管理者更趋向于将 盈利预测误差控制在2 0 的范围以内。 2 3 6上市公司盈利预测信息披露制度不完善，监管不力 我国有关盈利预测信息披露