（会计学专业论文）我国钢铁行业上市公司资本结构研究.pdf

江苏大学硕士学位论文 摘要 钢铁行业长期以来是世界各国国民经济的基础产业，在国民经济中具有重要的 地位。钢铁行业发展水平历来是一个国家综合国力的重要标志。近几年来，随着全 球钢铁行业回暖以及我国工业化、城镇化进程的加快，居民消费结构的升级，国内 对钢铁的需求持续增长，我国钢铁行业发展迅速，在未来可预见时期内仍将继续保 持较快发展。同时，钢铁行业一直也是我国宏观经济政策调整的对象，钢铁行业投 资快速增长、产能过剩、产业集中度偏低引起了各界的关注。我国钢铁行业的现状 及未来走势正成为各界争论的焦点。 本文以现代财务管理理论、现代统计理论和方法为指导，综合运用科学的统计 分析方法、计量经济学、数理统计学等有关理论与方法，融规范分析与实证分析于 一体，以我国钢铁行业上市公司为研究对象，从研究上市公司资本结构的角度入手， 在借鉴国内外资本结构理论研究成果的基础上，对我国钢铁行业上市公司资本结构 影响因素及优化进行实证研究，试图寻找改善钢铁行业上市公司资本结构、提高公 司价值的基本途径，为钢铁行业上市公司的可持续发展提供借鉴。 在比较系统的回顾了现有资本结构理论之后，本文对钢铁行业的特点进行了简 单介绍，分析了中国钢铁行业的发展现状以及存在的问题。进而分析了钢铁行业上 市公司资本结构的现状、资金来源、钢铁行业上市公司股权分置改革。实证部分， 本文主要从公司规模、成长性、盈利能力、非负债税盾、担保价值、短期偿债能力、 股本结构和企业风险诸影响因素着手对资本结构进行实证分析，并得出主要研究结 论：公司规模、成长性、盈利能力、非负债税盾、短期偿债能力、股本结构对我国 钢铁行业上市公司资本结构具有显著影响，企业风险对资本结构影响不显著，担保 价值仅对资产负债率具有显著影响，而对长期负债资产比不具显著影响。并对研究 结果进行剖析与解释，结合钢铁行业实际情况及发展趋势，分析各参数变量与资本 结构的内在联系。然后，分别从企业内部资本成本与筹资弹性两方面分析如何优化 我国钢铁行业上市公司的资本结构。 在基于前述分析之上，本文探讨优化我国钢铁行业上市公司资本结构的具体对 策。同时，根据我国钢铁行业融资环境，提出进一步优化资本结构需要大力发展我 国债券市场以改善我国钢铁行业上市公司的融资环境。 关键词：钢铁行业， 上市公司， 资本结构，影响因素，股权分置 江苏大学硕士学位论文 a b s t r a c t s t e e li n d u s t r yi st h eb a s i ci n d u s t r yo ft h en a t i o n a le c o n o m yf o re a c hc o u n t r ya l lo v e r t h ew o r l d f r o mt h ev e r yb e g i n n i n g ，i tp l a y sa l li m p o r t a n tr o l ei nt h er u n n i n go fn a t i o n a l e c o n o m y t h ed e v e l o p m e n tl e v e lo fs t e e li n d u s t r y i sa n i m p o r t a n ts y m b o lo f t h e c o m p r e h e n s i v ep o w e ro fo n ec o u n t r y i nr e c e n ty e a r s ，t h ed o m e s t i cs t e e li n d u s t r y d e v e l o p e dr a p i d l ya l o n gw i t ht h eg l o b a ls t e e li n d u s t r yr e t u r n st ow a r m ，a sw e l la st h e d r i v i n gb yo u rc o u n t r y si n d u s t r i a l i z a t i o n ，u r b a n i z a t i o na n dp r o m o t i o no ft h ei n h a b i t a n t s c o n s u m p t i o np a t t e m f o rf u t r u ey e a r sp r e d i c t e d ，s t e e li n d u s t r yi nc h i n aw i l lb ec o n t i n u et o m a i n t a i n d e v e l o p i n gw e l l h o w e v e r ，t h es t e e li n d u s t r yi s t h eo b j e c tt oo u rc o u n t r y m a c r o e c o n o m i cp o l i c ya d j u s t m e n tc o n t i n u o u s l y t h eo v e r - f a s tg r o w t hi ni n v e s t m e n t ， s u r p l u so fo u t p u ta n dt h el o w e ri n d u s t r i a lc o n c e n t r a t i o na r o u s et h ea t t e n t i o n sf r o mr e l a t i v e i n t r e s te n t i t i e s i t 、sf o c u so nt h ea r g u m e n to fh o wo u rs t e e li n d u s t r yw i l lb e c o m ei nt h e f u t u r e g u i d e db ym o d e mf i n a n c i a lm a n a g e m e n tt h e o r y ，m o d e ms t a t i s t i c a l t h e o r ya n d m e t h o d ，c o m p r e s s i v ea p p l i c a t i o ns o m ec o r r e l a t i v et h e o r i e sa n dm e t h o d so fs c i e n c ea n d s t a t i s t i c s ，e c o n o m e t r i c s ，a n d m a t h e m a t i c a ls t a t i s t i c s ，i n c o r p o r a t i n g t h ec r i t i e r i aa n a l y s i s a n dt h ee m p r i c a la n a l y s i s ，t h i sp a p e rt a k e ss t e e ll i s t e dc o m p a n ya st h er e s e a r c ho b j e c t ， c a r r y i n go ne m p i r i c a la n a l y s i so nc a p i t a ls t r u c t u r ei n f l u e n c i n gf a c t o r so fl i s t e dc o m p a n yi n o u r c o u n t r yo nt h eb a s i so ft h em o d e mt h e o r i e so fc a p i t a ls t r u c t u r e i nt h i sw a y ，i ta t t e m p t s t of i n dt h ew a yt o o p t i m i z et h ec a p t i a ls t r u c t u r ，t oi m p r o v ec o m p a n y 、sv a l u e ，a n dt o p r o v i d r e f e r e n c ef o rt h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to ft h es t e e ll i s t e dc o m p a n y f o l l o w i n gt h es u m m a r yo ft h ep r e d e c e s s o r s 、sr e s e a r c h e sa n dt h e o r i e so fc a p t i a l s t r u c t u r e ，t h i sp a p e rh a sc a r d e do nt h es i m p l ei n t r o d u c t i o nt ot h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h e s t e e li n d u s t r yf i r s t l y t h es t e e li n d u s t r yd e v e l o p m e n ti nc h i n ai sa n a l i z e dw h i c hi n l u d e d p r o f e s s i o nd e v e l o p m e n tc o u r s e ，t h ep r e s e n ts i t u a t i o n ，a n dt h ep r o b l e m se x i s t e d b e f o r et h e e m p i r i c a lr e s e a r c h ，t h i sp a p e ra n a l y z e dt h ep r e s e n tc a p i t a ls t r u c t u r e ，s o u r c eo ft h ec a p t i t a l a n dr e f o r m i n gs i t u a t i o n gi n t h es t o c k h o l d e r sr i g h t sm i n u t es e t sf o r t h el i s t e ds t e e l c o r p o r a t i o n s i nt h ep a r to fe m p i r i c a lr e s e a r c h ，t h i sa r t i c l er e s e a r c h e dt h ec a p i t a ls t r u c t u r ei no u r s t e e li n d u s t r yo nt h em i c r o c o s m i cl e v e lm a i n l yt h r o u g h a n a l y z i n gt h ei n f l u e n c ef a c t o r s w h i c hi n c l u d e dc o m p a n ys i z e ，g r o w t h ，p r o f i t a b i l i t y ，n o n - d e b tt a xs h i e l d ，l i q u i d i t y ，e q u i t y s t r u c t u r ea n de n t e r p r i s er i s k ，a n dr e c e i v e dt h er e s e a r c hc o n c l u s i o n s ：c o m p a n y s i z e ，g r o w t h ， p r o f i t a b i l i t y ，n o n - d e b tt a xs h i e l d ，l i q u i d i t y a n de q u i t ys t r u c t u r em a k er e m a r k a b l e 1 1 江苏大学硕士学位论文 i n f l u e n c eo nt h ec a p i t a ls t r u c t u r ei ns t e e li n d u s t r yr e s p e c t i v e l y t h et h ee n t e r p r i s er i s ki s n o tr e m a r k a b l y ，a n dt h ec o l l a t e r a lv a l u eo fa s s e t s 、si n f l u n c ei si n e r m e d i a t ew h i c ho n l y a c c f e c t st h er a t eo ft h et o t a ll i a b i l i t i e st oa s s e t sb u tn o tt h el o n gt e r ml i a b i l i t i e st oa s s e t s i tc a r d e do u ta n a l y s i st ot h ef i n d i n g sw i t hf u r t h e re x p l a i n a t i o nc o m b i n e dw i t ht h er e a l s i t u a t i o n sa n df u t u r et e n d e n c yo fo u rs t e e li n d u s t r yf a c e d ，a n dp r e s e n t e dt h ei n t e r n a l r e l a t i o nb e t w e e np a r a m e t e r sv a r i a b l er e s p e c t i v e l ya n dt h ec a p i t a ls t r u c t u r ei ns t e e li n d u s t r y t h e n ，h o wt oo p t i m i z et h ec a p t i t a ls t r u c t u r eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si no u rc o u n t r y 、ss t e e l i n d u s t r yf r o mt h ev i e wo ft h ec a p i t a lc o s ta n dt h ef m a n c ee l a s t i c ，t w oa s p e c t sr e s p e c t i v e l y ， a r ea n l y z e d a tl a s t ，t h i sp a p e rd i s c u s s e dt h ew a ya n dc o u n t e r m e a s u r e st oo p t i m i z et h ec a p i t a l s t r u c t u r eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si no u rc o u n t r y ss t e e li n d u s t r yo nt h eb a s i so ft h ea n a l y s i s t h a th a v ed o n e o nt h eo t h e rh a n d ，t h i sp a p e rp r o p o s e dt h a td e v e l o p i n gv i g o u r o u s l yt h e b o n dm a r k e to fo u rc o u n t r yi sn e c e s s a r yt oo p t i m i z i n gt h ec a p t i a ls t r u c t u r eo ft h el i s t e d c o m p a n i e s i no u rc o u n t r y 、ss t e e li n d u s t r yt h r o u g ha n a l y z i n gt h ef i n a n c ee n v i r o n m e n t k e yw o r d s ： s t e e l i n d u s t r y ，l i s t e dc o m p a n y ，c a p i t a ls t r u c t u r e ，i n f l u n c ef a c t o r ， s t o c k h o l d e r sf i g h t sm i n u t es e t s 1 1 1 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部 内容或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 保密口，在年解密后适用本授权书。 不保密口。 学位论文作者签名：鹰陵勃 御年，力月f 易日 指导教师签名：乙丝肛 前 寸 。抄今年2 只夕日 l 名 独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已注明引用的内容以外，本论 文不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：舌改勤 日期：2 司年，月6 日 江苏大学硕士学位论文 第1 章绪论 1 1问题的提出及研究意义 中国钢铁工业发展迅速。自1 9 9 6 年钢产量跃居世界第一后，己连续1 0 年位居世 界第一。除产量外，中国钢铁工业在装备、工艺技术、产品质量、节能与环保等方 面也取得了瞩目的成绩，为国民经济快速发展做出了贡献哺别。 由于中国经济的发展，投资的大幅度增加，拉动了钢铁产品需求。2 0 0 5 年，全 国钢产量突破3 亿吨，行业整体技术水平大幅提升，产品结构不断优化，企业联合重 组取得进展，国际竞争力增强口1 。2 0 0 6 年我国钢铁的生产和消费都已经占到全球的3 0 以上。其中，粗钢产量占全球产量的3 3 7 9 ，生铁产量占全球产量的4 6 6 ；钢铁市 场拳且钢表观消费量也已经占到全球消费总量的3 0 9 8 瞄5 | 。 统计资料表明，2 0 0 7 年6 月份全世界6 7 个国家上报国际钢铁协会的粗钢产量总计 1 1 0 6 亿吨，同比提高5 7 ；2 0 0 7 年上半年，全球粗钢产量累计达n 6 5 1 6 亿吨，比 2 0 0 6 年同期增长8 4 。中国2 0 0 7 年6 月份及上半年累计粗钢产量分别为4 1 5 0 万吨和 2 3 7 1 亿吨，同比增长率分别为1 3 3 和1 7 8 。6 月份及上半年中国粗钢产量所占全 球总产量的比例均创历史新高；值得注意的是，2 0 0 7 年上半年全球粗钢产量同比增 加量七成以上来自中国心9 。 然而，从2 0 0 3 年以来，钢铁行业处于宏观调控的风口浪尖，相关的政策措施不 断出现，以“铁本事件”为起始的钢铁行业调控风暴断断续续持续了接近四年，但 是与当局给钢铁行业降温的调控初衷相反，国内钢铁行业逆势而起，在短短的时间 内，国内钢铁行业已经通过钢材大量出口在国际上确立了钢材“中国制造 的地位， 而且通过钢材出口为国家的贸易顺差作出了巨大的“贡献”。从最近几年的形势看， 几乎每年钢铁行业都会引起国际国内的关注，进而遭受调控的重剑所指。2 0 0 7 年就 是由于不断飞增的钢材出口引发了当局对钢铁行业的再次调控，两次调降钢材出口 退税税率，对于低端钢材甚至实行出口加税5 一1 0 的政策，对于钢材出口企业甚 至实行自动登记措施，如果这一系列政策组合不能取得效果，下一步将实行出口配 额制度，这将对目前国际化趋势日趋明显的钢铁行业造成很大影响畸引。 据2 0 0 7 年中国钢铁行业调研报告，从长远来看，2 0 0 7 年及未来几年全球及中国 钢铁未来需求仍然旺盛。预计2 0 0 7 年全球钢材需求将达到1 1 7 9 百万吨，较2 0 0 6 年 江苏大学硕士学位论文 增长5 9 ，增加6 5 百万吨；预计，2 0 0 8 年全球钢材需求将达到1 2 5 亿吨，同比增 长6 1 。同样在中国，国内经济增长速度决定了钢材的需求不可能萎缩，“十一五” 时期中国经济增长预期目标7 5 左右，这对钢市的稳定是一个很大的支撑力量，钢 材需求将持续增长乜。 钢铁行业的强劲发展势头，广大目光都聚焦在钢铁行业的生产、技术、销售等 环节上，从企业的生产经营来看，要用资金流的理念来管理企业的采购、销售和物 流，进行成本倒推，实施预算管理，适当参与电子交易和期货交易。当前资本运营 对钢铁企业来说已经越来越重要，各种迹象表明钢铁企业已经进入资本运营期。资 产重组、企业并购、企业并购整合，已形成资本化、市场化、国际化的趋势。2 0 0 6 年国内外钢铁业发生了许多重要的并购案例，如米塔尔与阿赛洛的并购重组，必和 必拓、力拓进入有色矿产和冶炼行业，宝钢与八一、邯钢、包钢，中信泰富并购兴 澄、大冶、石钢等。中国经济投资环境已经大为改善，政局政策稳定，法律上有保 证。技术、资金、人才已经成为新的生产力三要素，本文主要从资金方面评价我国 钢铁行业，从资本结构的角度研究钢铁企业上市公司的财务状况，以希望能起到对 钢铁企业的资本结构决策提供参考的作用。 资金的有效供给是实现公司目标的必要条件之一，资本结构与公司的资会供给 具有密切关系。它与企业的税收地位、财务状况和代理成本直接相关，它不仅影响 企业的资本成本、企业总价值，而且影响企业的治理结构( 企业相关利益者的利益 权衡契约关系) ，资本结构还会影响经理行为，进而影响一个国家或地区的总体经济 增长和稳定瞳4 | 。钢铁行业作为国民经济的支柱产业，具有较高的产业关联度，中国 机械、造船、家电等行业增长迅速，为中国经济的增长注入了持续增长动力，同时 也成为钢铁企业发展的重要推动力。我国钢铁行业该如何进一步优化内部资金管理 以更好的服务于总体发展目标是亟需研究的问题。因此，研究我国钢铁企业的资本 结构，从企业经营最基本的要素资金出发，探讨如何改善资本结构，提高企业 价值，无疑具有十分重要的经济意义。 1 2国内外资本结构理论研究相关文献综述 ( 1 ) 国外资本结构理论综述 从资本结构的历史沿革看，资本结构理论经历的三个阶段传统资本结构理 论、现代资本结构理论、新资本结构理论，历经半个多世纪。1 9 5 2 年，美国经济学 2 江苏大学硕士学位论文 家杜兰特戴维( d u r a n dd a v i d ) 在一篇题为“企业负债及权益资金的成本：趋势和 计量问题 的论文中，首次提出了资本结构的三种理论：净收益理论、净经营收益 理论和传统理论。现代公司财务企业融资行为和资本结构管理研究的起点是 m o d i g l i a n i 和m i l l e r ( 1 9 5 8 ) 的开创性论文资本成本、公司融资与投资理论1 。 该论文在理想条件下论证了企业的市场价值与资本结构无关的命题，即删定理。此 后，西方财务领域经历了对删理论的证明进行质疑，到后来的对这一理论的科学假 设条件进行不断突破的过程。在这一过程中形成了丰富的关于资本结构理论的学派， 如：与信息不对称理论结合产生了排序理论( p e c k i n go r d e rt h e o r y ) ，结合税收因 素产生了权衡理论( s t a t i ct r a d e o f ft h e o r y ) ，还有很多学者对这些抽象理论的某 些概念具体化为某些可以观察的变量，对这些理论进行了实证检验，得出了丰富的 结论。对国外资本结构理论的学习对我们研究国内资本结构有很大帮助，本文将在 第二章详细介绍国外经典资本结构理论。 对资本结构影响因素的实证研究，起源于巴克特和卡格。此后，国外学者开始对 影响企业资本结构的各种因素进行综合考察。早期有塔布、马什所做的研究，影响 较大的是t i t m a n 和w e s s e l s 在1 9 8 8 年所做的研究。t i t m a n 和w e s s e l s 提出，影响 企业资本结构的因素包括8 个方面，即抵押资产价值比例、非负债类税盾、企业的成 长性、独特性、行业因素、企业规模、盈利的波动性、盈利性。之后的其他关于资 本结构影响因素的研究，基本上都是从他们的分析框架扩展开来口4 | 。h a r r i s 和r a v i v 对来自美国公司的许多实证研究进行了总结，指出：“杠杆( 资产负债率) 随着固定资 产比率、非债务税盾、成长性和公司规模的增加而增加，随着变动性、广告费用、 破产可能性、获利能力和产品独特性的增加而减少”m 1 。 ( 2 ) 国内资本结构理论的发展 我国企业资本结构发展过程可以分为以下3 个阶段：计划经济体制时期的企业 资本结构，该阶段企业资本结构的主要特点是财政主导性融资；“拨改贷”至党的十 五大过渡时期的企业资本结构，这一时期企业资本结构的主要特点是银行主导性融 资；现代企业制度确立后的企业资本结构，市场经济下企业融资结构体现市场融资 的特点。由此看来，中国在资本结构研究方面起步较晚，始于2 0 世纪9 0 年代初， 这时有关企业资本结构研究的重点主要是介绍国外企业资本结构理论体系的形成及 其发展1 。如朱民和刘莉莉的“企业金融资本结构之谜一现代企业资产结构理论简 析”( 1 9 8 9 ) ，最先介绍了现代企业资本结构理论的主要内容及其发展演化过程，但 3 江苏大学硕士学位论文 对非对称信息条件下的企业资本结构理论介绍不多。后来随着社会主义市场经济体 制的确立，企业经营机制的转换，使得越来越多的经济学家关心企业资本结构理论 的研究。如张维迎的“公司融资结构的契约理论：一个综述 ( 1 9 9 5 ) ，较详细地介 绍了企业融资的激励模型、信号显示模型和控制模型；1 9 9 9 年沈艺峰的博士论文资 本结构理论史较完整地论述了企业资本结构理论的发展演化历程，包括从传统资 本结构理论一直到信号模型，但对企业资本结构与产品策略模型介绍不够。 关于资本结构实证的研究大致可以分为两类：第一类为资本结构的经济效果研 究，第二类为资本结构的影响因素研究。第一方面的研究又可以分为资本结构与收 益的关系、资本结构与公司治理的关系、资本结构与资本成本的关系。前者可以参 看陈小悦，李晨( 1 9 9 5 ) 的文章：有关资本结构与公司治理的关系的文献如孙永祥 ( 2 0 0 1 ) ，张兆国、陈华东、唐丽( 2 0 0 1 ) ，晏艳阳、陈共荣( 2 0 0 1 ) ，杨兴全( 2 0 0 2 ) 的文 章；资本结构与资本成本的关系有沈艺峰、田静( 1 9 9 9 ) ，陈晓、单鑫( 1 9 9 9 ) ，黄少 安、张岗( 2 0 0 1 ) ，吕长江、韩慧博( 2 0 0 1 ) 等的文章。 陈晓( 1 9 9 9 ) 和沈艺峰( 1 9 9 9 ) 的文章都用股票价格来计算公司价值，其研究 方法中，暗含一个前提：我国股票市场效率己经达到弱式有效，其股价能反映该股 票的内在价值n7 。这是一个尚有争议的问题。许小年的研究表明，我国股票市场在 反映企业的信息方面是比较弱的，股票价格中包含太多投机性因素，股票价格不能 或基本上不能反映公司的实际价值。赵宇龙也认为“上海股票市场对预期的好消息 存在过度反应的现象，而对预期的坏消息存在反应不足的现象。存在过度反应本身 就表明股市尚未达到真正意义的弱式效率。 国内关于资本结构的主要影响因素方面的实证论文。按照洪锡熙、沈艺峰( 2 0 0 0 ) 的归纳：“影响企业资本结构的主要因素可以概括为七个：行业、资本市场、盈利 能力、规模、成长性、资产担保价值和非负债税收利益”n 4 1 。 陆正飞、辛宇( 1 9 9 8 ) 取1 9 9 6 年沪市上市公司( a 、b 股) ，按行业分组计算资本结 构统计指标，并进一步对机械及运输设备业的企业进行多元回归分析。主要考察了 行业因素、获利能力( 净利润主营业务收入) 、企业规模( 主营业务收入之自然对数) 、 资产担保价值( 存货与固定资产之和除以总资产) 、成长性( 总资产之增长率) 对资本 结构( 总资产负债率、长期负债率) 的影响瞳引。分析结论认为：行业对资本结构有 明显的影响，并认为在对资本结构的影响因素进行实证研究时，应尽量控制行业因 素；就沪市机械及运输设备上市公司来说，获利能力对资本结构有显著影响( 负相 4 江苏大学硕士学位论文 关) ；其链变量对资本结搦的影响不显著；所有交量对长期负债比率的影响不盟 著。肖作平，吴世农( 2 0 0 2 ) 采用了同陆文相同的回归分析。在样本选取方面，他们 以1 9 9 6 年1 月l 同之前在深圳上市的1 1 7 家公司为研究对象。在解释变量方面主要增加 了公司治理( 经理人员占董事会人数的比例) 、国有股比例等。实证结果与陆文略有 不同。瓷产担保价值、企业规模与负债率有显著正相关关系，非债务税盾、成长性 与负债率有显著的负相关关系，褥国有股比例与负债水平正相关、经理人员占董事 会入数的比例与负债水平负相关却都不是缀显著汹1 。 冯根福、吴林江、刘世彦( 2 0 0 0 ) 选取1 9 9 5 年以前上市且只发行a 股的2 3 4 家上市 公司以1 9 9 6 年至u 1 9 9 9 年为研究窗口。同样采用了主成分斓归的分析方法。但是，在 变量的选择方面主要增加了股权结构变量( 流通a 股比重、囡家股比重、法人股比重) 。 研究结论表明：公司的决策如果更多地反映了国家股股东的意愿，则其负债比率较 高，丽法入股控股的公司则更偏好股权融资；获利能力与资产负债率、短期财务 杠杆漫著负相关；企业规模与负债率显著正相关；企渡的成长性、抵押价值与 负偾率无显著的关系；非负债税盾与负债率负相关；企业的收入稳定程度与负 债比率负相关口踟。 王娟，杨风林( 2 0 0 2 ) 以2 0 0 0 年深沪市场非金融类公司( 除s t 、p t 类公司) 为研究 对象，利用8 4 5 家上市公司1 9 9 9 年至u 2 0 0 0 年的财务数据与相关统计数据进行实证研 究。在变量选择方面第一次控铡了盈余管理的因素。在统计方法方面，首先用列联 表分析选高对资本结构有显著影响的因素，在此基础上采翊多元回归分析。此文褥 如的结论是从数量上看加权平均资本成本对资本结构酶影响最为显著并且为负相 关，其后依次为盈利能力指标、非负债税盾、资产担保价值、公司规模。而控制权 集中度、所有权集中度、盈余管理指标、非对称信息等对涤本结构并没有显著的影 响。最后，同其他文献一样行业因素对资本结构有显著的影响口2 i 。 黄贵海、宋敏( 2 0 0 4 ) 采用了资本报酬率、公司规模、非债务性税盾、托宾q 、销 售增长率、税收、有形资产比例1 9 9 4 年n 2 0 0 0 年的均值、1 9 9 9 年底的所有权结构、 管理层持般情况对衡量财务杠杆的六个指标( 以2 0 0 0 年数据计算) 徽多元回归分耩。 得到结论如下：同其他国家一样，中国上市公司的财务杠杆随企业规模、非债务性避 税规模和公司固定资产的增加而增大，随公司盈利能力增加而减小，而且同上市公 司所属行业相关。同时，它还会受到所有权结构的影响。同其他国家不同的是，中 国上市公司的财务杠杆随公司经甓风险程度的增加而增加，丽且企业倾向于持有较 5 江苏大学硕士学位论文 低的长期债务。同优序融资假说相比，静态权衡模型对中国上市公司的资本结构似 乎有更强的解释力。 近两年，国内学者对资本结构的研究基本上围绕上述思路和框架展开。 综上所述，国内学者对资本结构的影响因素做了大量而细致的研究。从以上研 究结论的共同点看：大多认为权衡理论对中国上市公司的资本结构似乎有更强的解 释力；中国上市公司的融资顺序一般为外部融资的股权融资、债权融资、最后才是 内源融资，与西方国家的优序融资理论不同；行业是影响资本结构的重要因素；与 西方国家相比中国上市公司有着更低的资产负债率，并且市值资产负债率与帐面资 产负债的差异比较大。从以上研究结论的不同点来看主要是：各影响因素对资本结 构影响是否显著以及影响的方向存在着差异；这可能是由于各研究所选取的样本、 样本所属期间及其变量的度量方式之间的差异造成。进一步的实证研究有必要去发 现特定环境下资本结构的决定因素及其重要程度。 1 3 研究目的、研究方法以及基本概念的界定 1 3 1研究目的与方法 本文通过实证研究来探讨我国钢铁行业上市公司资本结构的影响因素及优化对 策，分析其与现有资本结构理论之间的内在关系，评价钢铁行业上市公司的资本结 构决策，以寻找改善钢铁行业上市公司资本结构、提高公司价值及保障其可持续发 展的基本途径。 就研究方法而言，本论文主要采取了以下方法： ( 1 ) 文献研究法 文献研究法是一种传统的定性研究方法，通过大量的中外文献资料的对比分析， 归纳演绎出某个研究成果。本文在资本结构的理论分析与研究部分，采用此种方法， 在系统介绍和重新界定其概念基础上，对其相关理论进行了逐步的归纳与演绎推导， 并进而得出结论。 ( 2 ) 图表方法 图表是本论文研究的重要工具之一，为了得出客观而全面的结论，在分析研究 中采集了充分的数据资料，并制作或引用了相关图表，以求简洁明了。 ( 3 ) 统计分析方法 本论文以实证研究方法为主要研究方法，采用多重线性回归对钢铁行业的面板 6 江苏大学硕士学位论文 数据进行分析。通过实证研究，分析找出我国钢铁行业上市公司赘本结构的影响因 素，揭示资本结构与其相关嚣素的内在联系，从而为我国钢铁行业上市公司资本结 构决策提供依据。 在对我圈钢铁行业上市公司资本结构实证结论进行解释及资本结构优化分析部 分，采用了理论联系实际的方法。针对实证结果，从钢铁行业实际情况以及面临的 具体经济环境和产业政策入手，结合资本结构理论逐一进行分析，并提出钢铁行业 上市公司资本结构优化对策以供探讨。 。3 。2 基本概念的冥定 ( 1 ) 行业的界定和分类 行业是人类社会生产不断发展积累的基础和结果，是人们对高度市场化发展的 社会结构体系麓认识不断深化的一种概括。在本文，行监和产避可能会交替使用， 但含义相同。麻省理工学院现代经济学词典( 1 9 8 3 ) 对行业的定义是：“在完全竞 争市场的分析框架内，行业是指生产同质产品的、相互竞争的一大群厂商。这些厂 商的供给、需求的总和等予该产业的供需总量。 在产业组织学的研究中，产业词实际上是居于微观经济的细胞( 企业和家庭) 与宏观经济的单位( 国民经济) 之间的一个集合概念。产业是具有某种同一属性的企 业的集合，又是国民经济以菜一标准划分的部分。具体来说，在产业组织学中有三 个大层次。第一层次是以同一商品市场为单位划分的产业；第二层次是以技术、工 艺的相似性为根据划分的产业：第三层次是大致以经济活动的阶段为根据，将国民 经济划分为若干大部分掰形成的产业瞄引。 要对行业进行研究，首先就要对将产业按照一定的原则或标准加以分解和组合， 以服务于研究的目的。由于研究的角度和目的不同，就形成了不同的产业分类。明 确了分类的标准，对各国产监和一国不同时麓的产业的研究才具有可眈性。 本文研究的是钢铁行业上市公司。按照g b t 4 7 5 4 9 4 的分类，黑色金属冶炼及压 延加工业包括炼铁业、炼钢业、钢压延加工业、铁合金冶炼业哺3 | 。上市公司行业 分类指弓| 以上市公司营渡收入为分类标准( 所采用财务数据为经会计师事务所审计 的合并报表数据) 。当公司某类业务的营业收入比重大于或等于5 0 ，则将其划入该 业务相对应的类别。当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于5 0 时，如果某 类业务营业收入比重比其魅业务收入沈重均高出3 0 ，则将该公司划入此类业务相对 7 江苏大学硕士学位论文 应的行业类别，否则，将其划为综合类。上市公司行业分类指引显示我国钢铁 行业上市公司为3 6 家。 ( 2 ) 资本结构 西方财务理论界一般将“资本结构 ( c a p t i t a ls t r u c t u r e ) 与“财务结构 ( f i n a n c i a ls t r u c t u r e ) 视为同等概念，出于对“资本内涵界限理解的不同，其 主要有两种不同的定义方式：一种是从广义角度，将资本理解为全部资本来源，并 将资本结构定义为全部资本的构成，即权益资本与负债资本的比例关系。如舒尔茨 认为，企业资本结构应包括所有负债和权益请求权之和，即通常列在资产负债表负 债一方的所有项目之和；另一种是从狭义角度，将资本理解为长期资金来源，并将 资本结构定义为权益资本成本与长期负债资本的比例关系。如布雷利等认为，资本 结构就是“企业长期融资工具的组合”，也就是“企业负债与权益比利”n 0 | 。 国内学者对资本结构的定义方式基本沿袭西方财务界对资本结构内涵的理解， 多数学者将资本结构定义为企业长期资金中权益资本与负债资本之间的比例关系， 并有学者将其引申为企业全部资金中自有资金与借入资金的数量构成及其比例关 系，更多学者将其简要表述为资产负债表右边的数量构成与比例关系。学者们虽然 有不同的定义，但基本上都没有脱离广义、狭义两角度的表述方式，虽表面上概念 的总结不同，但其实质理解是相同的。 无论是从广义角度还是从狭义角度理解“资本结构”的涵义都有其道理所在， 为方便某一方面的研究，对“资本结构”作出不同的界定是可以理解和接受的。由 于我国上市公司债务结构的特殊性，本文同时采用了资本结构广义和狭义的概念。 即分别用资产负债率和长期负债资产比来表示资本结构。 1 4 论文结构内容与技术路线 本文以现代财务管理理论、现代统计理论和方法为指导，综合运用科学的统计 分析方法、计量经济学、数理统计学等有关理论与方法，融规范分析与实证分析于 一体，遵循从钢铁行业资本结构的现实问题出发，结合经典资本结构理论，对钢铁 行业上市公司资本结构进行实证分析，提出优化对策以指导实践的思路展开，具体 结构内容安排如下： 8 江苏大学硕士学位论文 第1 章：绪论 阐述本论文研究背景、研究目的、研究方法及结构，对前人研究结果进行文献 综述，提出本文的研究思路。 第2 章：资本结构理论回顾 从早期资本结构理论、现代资本结构理论和资本结构理论新的发展等方面对资 本结构理论研究成果进行较为全面的评述，并分析国外经典资本结构理论对研究我 国资本结构的启示。 第3 章：中国钢铁行业的发展及资本结构现状分析 阐述了钢铁工业的特点、我国钢铁行业的发展历程、现状以及发展趋势，并剖 析了我国钢铁行业发展所存在的问题。为钢铁行业的资本结构分析作行业背景铺垫。 对我国钢铁行业上市公司目前的资本结构进行分析，并简要介绍了近年来钢铁行业 上市公司的融资现状、股权分置改革的现状。 第4 章：中国钢铁行业上市公司资本结构影响因素及优化分析 本章对钢铁行业上市公司进行描述性分析的基础之上，进一步通过构建回归模 型，从微观层面对我国钢铁行业上市公司资本结构的影响因素进行实证研究。主要 从公司规模、成长性、获利能力、非负债税盾、担保价值、短期偿债能力、股本结 构和企业风险参数变量着手对资本结构进行实证分析，并对研究结果进行分析与评 价。进而分别基于资本成本和筹资弹性两个方面对钢铁行业上市公司的资本结构如 何优化进行分析。 第5 章：优化我国钢铁行业上市公司资本结构对策探讨 基于第四章所做的影响因素及优化分析，本章提出了优化我国钢铁行业上市公 司资本结构的对策以供探讨，然后分析了当前我国钢铁行业上市公司的融资环境， 提出优化我国钢铁行业融资环境，大力发展我国债券市场的建议。 第6 章：结论与展望 对全文所做的工作进行简要总结，展望可进行的后续研究，并分析本文的局现 性。 本文主要运用文献分析法、图表分析法和实证研究的方法，选择我国的钢铁行 业上市公司资本结构为研究对象，探讨优化我国钢铁行业上市公司资本结构的对策， 拟采用的技术路线如图1 1 所示： 9 江苏大学硕士学位论文 研究强静；优化资本结构，提离钢铁企遭侩值 分析钢铁行业上市公司资本结构现状，结合理论，实证研究 jj l 中国钢铁行业发展 资本结构理论 及资本结构现状 嗣顾与启发 ； 中国钢铁行业上市公司资本结构影响因素及优化分析 u 优化我国钢铁行业上市公司资本结构对策探讨 上i 结论与展望 图l 。1 技术路线圈 1 0 江苏大学硕士学位论文 第2 章资本结构理论回顾 资本结构问题是现代企业财务管理的一个重要课题和领域。从资本结构的历史 沿革来看，资本结构理论经历的三个阶段早期资本结构理论、现代资本结构理 论、新资本结誊每理论，历经半个多世纪f 。2 0 世纪初，滔方经济发达国家的金融市场 己初其规模，为企业运用金融工具，通过金融市场进行筹资、投资活动提供了有利 条件。到了2 0 世纪6 0 年代，由于金融市场的进一步规范化、市场体系的进一步完善、 企业经营规模的扩大和经营决策水平的提高，企业筹资决策不仅注意筹资规模问题， 更注意筹资方式和筹资结构的选择，以实现投资者的最大利益。因此，在财务理论 中，开始了资本结构理论的研究，即探讨一个企业能否通过改变其资本结构( 负债与 权益之比) 来改变其市场价值。从2 0 世纪5 0 年代开始，先后凼现了杜兰特的资本结构 理论、荚遮利亚尼和米勒的漱定理、权衡理论等。壶于中隰实行社会主义市场经济 的历史不长，目前还比较缺乏资本结构及其理论方面的系统研究。因此，通过对谣 方资本结构理论的研究成果的全面回顾，能更好地了解、借鉴西方资本结构理论， 对我们建立自己的模型，研究我国钢铁行业上市公司的资本结构将有很大的帮助， 对提高我国钢铁行业上市公司的财务决策水平，改善我国钢铁行业上市公司的资本 结构有着重要的意义和作用。 2 旱期资本结构理论 2 1 1 净收益理论 净收益理论( n e ti n c o m et h e o r y ，n i ) 假设：负债资本成本与权益资本