（会计学专业论文）会计盈余的稳健性：19952005——基于我国上市公司监管环境的考察.pdf

中文摘要 本文以会计盈余的稳健性作为切入点，试图揭示会计信息与其背后的制度安排 之间的关系。在近十多年来的会计改革和资本市场改革中，会计盈余在资本市场 中的地位举足轻重。它作为投资者决策参考的重要指标，不仅成为证券监管的手 段，而且也是会计准则制定者精心打造的对象。本文探讨的主要内容，正是上市 公司监管环境的演进如何对会计盈余稳健性产生影响。 基于这一思路，本文选取1 9 9 5 至2 0 0 5 年在中国深、沪证交所上市的a 股公 司作为样本，运用并拓展了b a s u ( 1 9 9 7 ) 模型，从4 个方面考察会计盈余稳健性的 变化及其特征：( 1 ) 会计盈余的稳健性在不同年度是否有差异? ( 2 ) 负的盈余变 化是否比正的盈余变化具有更强的反转速度? ( 3 ) 1 9 9 9 年和2 0 0 1 年不仅是我国 证券监管的标志年份，也是会计改革走向成熟的拐点。那么这两年前后，上市公 司的会计数字是否也会表现有盈余稳健性的不同? ( 4 ) 证券监管中对会计盈余的 运用是否会对盈余稳健性产生影响? 本文的研究结果表明，( 1 ) 会计盈余的稳健性在总体上是存在的，而且在不同 年度也不尽相同；( 2 ) 负的盈余的反转程度要高于正的盈余；( 3 ) 1 9 9 9 年特别是 2 0 0 1 年之后，会计盈余的稳健性进一步加强；( 4 ) 不同净资产收益率背景的公司 盈余稳健性存在差别。本文还通过盈余分布的直方图形式观察r o e 水平值及其变 化值的特点，发现盈余分布无论是在2 0 0 1 年之前，还是2 0 0 1 年之后都是不对称 的，而且与证监会的监管指标紧密相关。令人惊奇的是，当本文在控制监管因素 的影响后，2 0 0 1 年前的样本没有表现出盈余的稳健性，而2 0 0 1 年之后的结果却恰 恰相反。 这些研究结论表明，2 0 0 1 年之前，盈余稳健性的实质是上市公司对监管的迎 合和对利润的操纵；而2 0 0 1 年之后，随着证券监管力度的加大和会计改革的深 入，良性的盈余稳健性也在一定程度上得以释放。 本文从两方面拓展了盈余质量领域的研究，一是用十多年的样本系统性地对会 计盈余稳健性的特征进行实证分析；二是结合卜市公司的监管环境来考察其变化。 本文关于2 0 0 1 年之后样本的实证发现也是极具创新意义的：迎合监管和利润操纵 并不是盈余稳健性的全部。 本文的研究，对于监管者、会计准则制定者理解会计信息在资本市场中的重要 性，以及理解会计信息与监管环境之间的相互作用，进而努力培育供给和需求高 质量会计信息的市场机制，具有重要意义。 关键词：稳健性；会计盈余；证券监管；会计准则制定 i i a b s t r a c t t h i st h e s i st d e st or e v e a it h er e l a t i o n s h i pb e t w e e na c c o u n t i n gn u m b e r sa n d r e g u l a t i o n sa r r a n g e m e n tb yr e s e a r c ho ne a r n i n g sc o n s e r v a t i s m a sa ni m p o r t a n t r e f e r e n c e ，a c c o u n t i n ge a r n i n g s ，w h i c hh a sp l a y e dav i t a lr o l ei nt h er e f o r m a t i o n o fb o t ha c c o u n t i n gs y s t e m sa n dc a p i t a lm a r k e t ，b e c o m en o to n l yt h em e a n so f s e c u d t ys u p e r v i s i o n b u ta l s ot h eo b j e c t i v e so fs t a n d a r d - s e t t e r s e f f o r t s w h a t t h et h e s i sw d r k so ni st of i n do u th o wt h es p e c i a lr e g u l a t i o n sb a c k g r o u n do f i i s t e df r m sa f f e c t se a r n i n g sc o n s e r v a t i s m b a s e do nt h a t m ys a m p l ec o n s i s t so fa l lf i r m - y e a ro b s e r v a t i o n sf r o m1 9 9 5t o 2 0 0 5i nt h ec s m a rd a t a b a s e t h ep a p e ru s e sa n db r o a d e nt h ev i e wo f b a s u ( 1 9 9 7 ) m o d e lt o m a k ef o u r i n s p e c t i o n so nt h ec h a n g e so fe a r n i n g s c o n s e r v a t i s m ：( i ) d o e st h ee a r n i n g sc o n s e r v a t i s mv a r yi nd i f f e r e n ty e a r s ? ( 2 ) d o t h en e g a t i v ee a r n i n g s c h a n g e sh a v eg r e a t e rr e v e r s i o nt h a nt h ep o s i t i v eo n e ? ( 3 ) d o e st h ea c c o u n t i n gc o n s e r v a t i s mb ed i f i e r e n tb e f o r e1 9 9 9 2 0 0 1f r o ma f t e r 1 9 9 9 2 0 0 1 7t h et w oy e a r sm e n t i o n e da r ei m p o r t a n tf o rb o t hs e c u r i t ys u p e r v i s i o n a n da c c o u n t i n gs t a n d a r d s ；( 4 ) d o e st h er o l eo fe a r n i n g s b e i n gt h es u p e r v i s i o n m e a n sh a v ei m p a c to nc o n s e r v a t i s m ? e m p i r i c a lr e s u l t sa r ep r e s e n t e d ：( 1 ) e a r n i n g sc o n s e r v a t i s me x i t sa saw h o l e a n dv a r i e si nd i f f e r e n ty e a r s ；( 2 ) t h en e g a t i v ee a r n i n g sc h a n g e sh a v eg r e a t e r r e v e r s i o ns p e e dt h a nt h ep o s i t i v eo n e ；( 3 ) e a r n i n g sc o n s e r v a t i s mh a sb e e n s t r e n g t h e n e d s i n c e 1 9 9 9 ，e s p e c i a l l y i n2 0 0 1 ；( 4 ) e a r n i n g sc o n s e r v a t i s m d i f f e r e n t i a t ei nf i r m sw h i c hh a v ed i s t i n c tr o e ；ia l s om a d ei n s p e c t i o n so nt h e c h a n g e so fr o eb ye a r n i n g sd i s t r i b u t i o nh i s t o g r a m s ，a n dc o n c l u d e dt h a tt h e e a r n i n g sd i s t r i b u t i o nw a sa n i s o m e r o u sa f t e ro rb e f o r e2 0 0 1a n dc l o s e l yi i n k e dt o r e g u l a t i o n si n d e x e s s u r p r i s i n g l y , e a r n i n g sc o n s e r v a t i s md o e sn o te x i tb e f o r e 2 0 0 1w h e nic o n t r o it h ei n f l u e n c e so fs u t o e r v i s i o n w h i l et h ed i f f e r e n tr e s u l t s a p p e a ra f t e r2 0 0 1 。 t h e s ec o n c l u s i o n sm a k ec l e a rt h a t ，t h ee s s e n c eo fe a r n i n g sc o n s e r v a t i s mi s t h em a n a g e r s i n c e n t i v e st os a t i s f yt h er e g u l a t o r sf o rt h ep u r p o s eo fr e g u l a t i o n s b e f o r e2 0 0 1 w h i c hi sd i f f e r e n ta f t e r2 0 0 1 w i t ht h ee f f o r t so fr e g u l a t o r sa n d s t a n d a r d s e t t e r s , b e n i g ne a r n i n g sc o n s e r v a t i s ma p p e a r sa f t e r2 0 0 1 m t h i st h e s i sd e v e l o p st h em s e a r c ho ne a r n i n g sq u a i l t yi nt w oa s p e c t s ：f i r s t ， m o r et h a nt e ny e a r so fs a m p l e sa r es e l e c t e df o rt h ee m p i r i c a la n a l y s i s ；s e c o n d ， t h er e g u l a t i o n sb a c k g r o u n do fi i s t e df i r m sa r ec o n s i d e r e df o rt h ei n s p e c t i o n so n t h ec h a n g e so fe a r n i n g sc o n s e r v a t i s m m ye m p i r i c a lf i n d i n g sa r eo r i g i n a lf o rt h e f o rt h ep o s t - 2 0 0 1s a m p l e s ：e a r n i n g sm a n a g e m e n ta n dr e g u l a t i o n ss a t i s f y i n g c a n n o tc o m p l e t e l ya c c o u n tf o re a r n i n g sc o n s e r v a t i s m t h e s ef i n d i n g sc o u l dh e l pt h er e g u l a t o r so rs t a n d a r d s e t t e r sg e tb e t t e r u n d e r s t a n d i n go ft h ei m p o r t a n c eo fa c c o u n t i n gn u m b e r si nc a p i t a lm a r k e ta n d t h e i rm u t u a le f f e c t ss oa st om a k ee n d e a v o r st of o s t e rt h em a r k e tm e c h a n i s mb y w h i c hh i g h - q u a l i t ya c c o u n t i n gn u m b e r sa r ep r o v i d e da n dd e m a n d e d k e yw o r d s ：c o n s e r v a t i s m ；a c c o u n t i n ge a r n i n g s , s e c u r i t yr e g u l a t i o n s ； a c c o u n t i n gs t a n d a r ds e t t i n g 图表目录 表2 - 1关于会计盈余稳健性研究的国内外代表文献列表6 表2 2会计盈余稳健性的度量的具体指标和相应文献( 关联研究法) 8 表3 - 1证券监管政策的演变( 与会计盈余相关的部分) 1 5 表3 - 2“救火式”会计准则及相关政策的部分实例列表2 0 表4 1稳健性原则在会计实务中的具体体现( 部分实例) 2 5 表4 2上市公司c a 股) 违规受罚情况统计表( 家次) 。2 7 表5 - 1样本公司行业特征描述3 2 表5 - 2样本的描述性统计3 3 表6 - 1模型( 1 ) 回归结果( 股票回报率未经过市场调整) 3 5 表6 - 2模型( 1 ) 回归结果( 股票回报率已经过市场调整) 3 6 表6 - 3关于模型( 9 ) 的检验3 7 表6 - 4以1 9 9 9 年和2 0 0 1 年作为分界点对模型( 1 ) 的再检验3 9 表6 - 5对模型( 1 0 ) 的检验4 0 表6 - 6控制融资标准因素后对模型( 1 0 ) 的检验4 6 图6 - 1全部样本净资产收益率的分布4 2 图6 - 2前两年r o e 6 ( 或l o ) 公司的净资产收益率的分布4 3 图6 - 3前两年的r o e 5 0 ) 导致经济利益流出企业；( 3 ) 该义务的金额能够可靠地计量。但并非满足资产定义的或有事项也能受此礼遇。 另外，企业对租金、保险费、利息等费用采用预提的方式，也是对稳健性原则的 贯彻。 收入在确认时的稳健性，体现于确认要件之一“与交易( 合同) 相关的经济利益 能够流入企业”。既使从形式上看，商品已销售、劳务已提供且发票已经开具，但 当预计经济利益可能不会流入企业时，宁可推迟收入的实现日期。例如规定“附 有退货条件的商品销售，将估计不会发生退回的部分确认为收入，估计可能发生 退货的部分不确认为收入；如果企业不能合理地确定退货可能性则在售出商品 的退货期满时确认为收入。” 而费用或损失的确认方面，会计制度似乎缺乏类似收入确认的耐心。企业内部 的研发成本被要求全部计入当期损益，筹建期间的开办费也要求在经营当月一次 性计入当期损益；捐赠的支出计入“营业外支出”，而相应的捐赠的所得和政府补 贴均不作收益确认；债务重组的损失和债务重组的收益有不同性质的会计处理； 非货币交易中的损失和收益也有不同性质的会计处理；等等。 可见，当某一经济事项在会计上有两种或两种以上可供选择的处理方法，且 每种方法都具有相同的理论上和逻辑上的正确性、会计人员心存疑虑不知采用哪 一种方法处理好时，稳健性原则要求选择避免高估资产和收益与低估负债和损失 的会计处理方法，要求会计师倾向于对好消息的确认( 如利得) 比对坏消息的确 认( 如损失) 需要更多的证据( b a s u ，1 9 9 7 ) 。从具体的会计实务当中来看，的确如 此。 北京工商大学硕士论文 ?表4 1稳健性原贝b 在会计实务中的具体体现( 部分实例) 稳健性的体现具体内容示例备注 存货、短期投资，固 成本与市价( 可收回金额、 定资产，无形资产等 可变现净值) 孰低法 较低的 的期末计价 在物价不稳定的情况下， 资产价值存货发出计价 如先进先出法，后进先出法 固定资产折旧加速折旧法 资产减值准备八项减值准备 爹较高盼预计负债或有事项( 但并无相应的预计资产) i i 负债金额预提费用租金、保险费、短期借款利息等 先征后返的增值税、消费税、营业税及 其他游园税、所得税于实际收到时计入 政府退税 当期补贴收入( 或是冲减当期“主营业 较慢的 务税金及附加”“所得税”) 收入确认 如分期收款确认收入、 收入的确认方法 完工百分比法确认收入 包含在售价中的 递延至以后各期 售后服务费 只有在收到补价时，才能确认为收益，j 非货币性交易收益而先前的制度将换入资产的公允价值 和账面价值的差额诗入收益 ：。较快的 开办费经营开始即计入当期损益 赘豫确认债务重组的损失不确认债务重组的收益 捐赠支出政府补贴和捐赠所得均不计八收益 内部研发成本( 不舍 直接计入当期损益 罐师费，注册费) ” 资料来源：笔者根据企业会计制度( 2 0 0 1 ) 整理 注：1 本表依据2 0 0 1 年的企业会计制度，来说明稳健性在会计实务中的应用，从而论证会计 人员对资产和收益，负债和费用确认程度的不对称。 2 2 0 0 6 年2 月1 5 日的新会计准则对以上的部分条款作了修改，如取消后进先出法，资 产减值准备转回的新规定、债务重组收益的计量、非货币性交易的收益处理等等，由于本文 研究的区间所限，对此不作详尽的阐述。 3 。本表并非囊括所有实例，只是部分的说明稳健性在实务中的具体应用。包括计入“资 本公积”的非公允关联收益、子公司( 联营企业) 增资扩股对损益的不确认，自创商誉的不确 认等，也是稳健性原则的体现，均未在表中列示。 显然，稳健原则的存在，使得会计盈余在确认“好消息”与“坏消息”时存 在严重的不对称性。在市场有效的前提下，股票价格反映了包括盈利在内的一切 公开信息，因此本文参照b a s u ( 1 9 9 7 ) ，用股票收益的正负区分企业收到消息的性 质( 即“好消息”还是“坏消息”) 。可以推论，在稳健性原则下，当期会计盈余 更及时反映了本期的“坏消息”( 对应负的股票收益) ，而“好消息”( 对应正的 股票收益) 对会计盈余的影响却在当期会计盈余中所披露的程度要弱。于是，本 文提出假说1 ： 假说1 ：由于稳健性原则的存在，会计盈余在确认“坏消息”和“好消息” 时存在着严重的不对称性，相对“好消息”而言，“坏消息”更为及时的得到反映。 f a m a 和f r e n c h ( 1 9 9 9 ) 认为，当前盈利对未来盈利的预测能力源于企业会 计盈余的反转( r e v e r s i o n ) 特征( 即未来盈利的变化与当前的盈利水平存在显著 的负相关关系) ，他们对美国上市公司1 9 6 4 1 9 9 5 年间的年度会计盈余的分析 证实了上述假设。因此，稳健原则的存在，意味着本期的会计盈余已经反映了本 期可能对未来期间现金流量产生不利影响的所有信息，这使得未来期间的会计盈 余可以免受本期“坏消息”的影响，从而表现出与本期“坏消息”基本无关的一 些特征，而“好消息”对会计盈余的影响则正好相反。于是，本文提出假说2 ： 假说2 ：负的盈余变化比正的盈余变化具有更强的反转速度。 二、关于监管环境对盈余稳健性影响的假说 我国证券监管机构的工作成效显著。监管者们已经清楚地认识到，投资者权益 得到有效的保障是整个证券市场发展的基石。证券市场不仅要让上市公司受益， 更要让投资者受益。许多分析家认为，如果证券市场形成一种扭曲的融资机制， 一方面难以获得投资者持续、稳定的信任，另一方面，国内企业将难以筹集到发 展所需资金，在开放程度同益提高的市场环境下同跨国公司的竞争会变得更加困 难。1 9 9 9 年以来，中国证监会接连实施了一系列重大举措，目的都在于强化对上 市公司的监管力度，致力于将中国证券市场发展成为“公正、公平、公开”的市 场。从各年度对信息披露处罚的数量就可以看出监管的加强，1 9 9 4 年至u 2 0 0 1 年l o 月所进行的处罚为1 4 9 次，1 9 9 7 年为1 1 次，1 9 9 8 年为9 次，1 9 9 9 年为1 6 次，2 0 0 0 年 为1 8 次，2 0 0 1 年为8 4 次。尤其是2 0 0 1 年被称做“监管年”。仅2 0 0 1 年全年，有8 0 多 家上市公司和1 0 多家会计师事务所及证券机构因违规受到处罚，其中7 0 多家因违 北京工商大学硕士论文 反了有关信息披露的法律法规而受到不同程度的处罚。表4 2 对上市公司违规惩罚 情况作了统计： 表4 - 2上市公司( a 股) 违规受罚情况统计表( 家次) 9 49 59 69 79 89 90 00 10 20 30 40 5 公开处罚 4l32 91 3 1 4851 1 1 71 5 通报批评 39122 41 24 1 1 深市公开谴责3 2 2 1 1 61 43 1 沪市公开谴责 222 01 81 71 41 9 合计4161 191 61 88 45 64 84 66 6 资料来源：从深沪交易所和证监会的网站搜集整理得来 注：“公开处罚”和“通报批评”均为中国证监会的处罚决定。此外“公开处罚”是指证 监会发布的“行政处罚决定”，包括了单纯的警告，以及警告和处罚( 罚款和没收非法 所得) 并处的情况。 非但证券监管的力度从1 9 9 9 年起空前加大，我国的会计准则也是从1 9 9 9 年 起逐步完善并努力与国际接轨的。财政部( 1 9 9 9 ) 3 5 号文“股份有限公司会计制 度有关会计处理问题补充规定”要求所有上市公司实旌“四项准备”的计提6 ； 2 0 0 1 年更是会计准则变迁史上的重要分水岭。2 0 0 1 年1 月财政部颁布实施的企 业会计制度更是充分贯彻了稳健性原则，将减值范围扩大到八项7 ，并采用与国 际财务报告准则相近的会计要素的定义，使中国会计实务与国际惯例进一步接轨。 另外，中国注册会计师独立审计准则也于1 9 9 6 年1 月1 日开始实施，并于1 9 9 6 年1 2 月、1 9 9 9 年2 月、2 0 0 1 年3 月颁布了另外三批独立审计准则，基本建立起 了我国的独立审计准则体系，对提高中国会计信息质量至关重要。在1 9 9 8 年之前， 事务所都是挂靠在国家机关或事业单位的，这种挂靠体制对注册会计师的独立性 造成了致命的影响，1 9 9 9 年底完成了事务所的脱钩改制，这对提高事务所的独立 性和审计质量发挥了重要作用。可见，1 9 9 9 年和2 0 0 1 年不仅是我国证券监管的标 志年份，也是会计改革走向成熟的拐点。因此，以这两个年份作为考察会计盈余 稳健性变化的分界点，应该是合适的。 据此，提出本文的假说3 ： 假说3 ：随着我国会计改革的深入、证券监管力度的不断加强，1 9 9 9 年以后 会计盈余对“坏消息”和“好消息”反映程度的不对称性会显著提升；2 0 0 1 年以 后这一显著性将得到加强。 很多经验研究证明，中国证券市场上盈余一一股票回报的不对称性与盈余管理 动机有关( 李远鹏等，2 0 0 5 ；l e e c a o ，2 0 0 2 ；b a l l 等，2 0 0 0 ) 。当然，这种管理 动机更多的是来源于我国证券市场监管环境的特殊性。陈小悦等( 2 0 0 0 ) 的研究 结果说明上市公司为迎合监管部门的配股权规定存在利润操纵行为。的确，出于 对投资者利益的保护和证券监管经验的缺乏，我国曾一度将会计指标作为配股权 和新股发行的重要限定条件，这一点在前一章的制度背景中作了细致的阐述。比 如，证监会对于配股权的标准采用的r o e 指标也一变再变，从1 9 9 6 年的“每年平均 1 0 ”，至u 1 9 9 9 年的“三年平均1 0 ”，再至u 2 0 0 1 年的“三年平均6 ”8 。国内很多关 于盈余管理的文献都指出了证监会所规定的r o e 限定条件与利润操纵之间的关联 ( 陆建桥，1 9 9 9 ；陈小悦等2 0 0 0 ) 。因此，在证监会所限定的指标中考察会计盈余 稳健性的变化，比单独从以零作为分界点考察，会更有意义。 可以想见，如果会计盈余的稳健性的表象的背后是群体性的利润操控现象，那 么，一个既不担心被s t 或退市风险的、同时又不为融资权发愁的公司，就没有太 多的动机去参与盈余管理。李远鹏、李若山( 2 0 0 5 ) 依赖于亏损公司大都参与盈 余操纵的模糊假定，在控制住亏损公司后，没有发现稳健性的存在；而b a l l 等 ( 2 0 0 0 ) 、l e e & c a o ( 2 0 0 2 ) 基于2 0 0 0 年前的数据，指出稳健性的真相就是盈余操纵。 本文希望通过从证监会所限定的指标出发，对盈余管理动机作试探性的控制。如 果真如上面文献所言，那么，一个融资风险低、监管风险低的公司( 本文将其称 为“融资风险低”公司9 ，对应的是“中性”公司和“融资风险高”公司，下同) ， 会计盈余在对“坏消息”的反映方面就不应该与对“好消息”的反映存在着显著 的差异。不难理解，稍微有一点希望的公司，都不愿任监管法规任意宰割，而会 努力与之对抗。即使是“中性”公司和“融资风险高”公司，一定也会努力做对 融资权的争取或对s t 、退市风险的规避。因此，提出本文的假说4 ： 假说4 ：与其他公司相比，“融资风险低”公司的会计盈余对于“坏消息”的 反映程度，与对“好消息”的反映程度不存在显著的差异。 北京工商大学硕士论文 第五章研究设计 本文采用b a s u ( 1 9 9 7 ) 的模型度量会计盈余的稳健性，对前一章所提出的假说进 行论证：接下来，本章还对拓展后的b a s u ( 1 9 9 7 ) 模型进行讨论；在本章的最后一 部分，将对样本的选取和样本的初步描述性统计作出说明。 一、会计盈余稳健性的实证度量 本文采用b a s u ( 1 9 9 7 ) 提出的关于稳健性的定义，即会计盈余对经济收益等好消 息和坏消息的不对称性的确认程度。 f 詈旦。口o + p o + r ，4 - t ；t 1 + d i ，+ a r i ，d j ，+ ， ( 1 ) 1 i , t - i 其中，毛是t 年度的每股收益，只。是t 年度3 月末的股票收盘价”； 3 r i ，一兀( 1 + 足) 一1 ( 足表示i 月的股票收益率，其中足是从t - 1 年度4 月份的股 票收益率1 1 ，而墨则是t 年度3 月份的股票收益率；d f ，是一个虚拟变量，f i r , ， o 时取值为1 ，否则为0 。因此，据模型，岛表示会计盈余对于“好消息”的反映程 度，而( ；o + 岛) 则表示会计盈余对于“坏消息”的反映程度，而屈正是会计盈 余对于“坏消息”反映程度的增量。如果会计盈余是稳健的，那么“坏消息”包 含在会计盈余中的程度就应大于“好消息”的程度，即崩为正。 二、关于b a s u ( 19 9 7 ) 模型的讨论 假定市场是有效的，股票价格能够高效地反映公开的价值信息，并将公司永久 盈余( p e r m a n e n te a r n i n g s ) 定义为能够永远持续下去的永续年金，该年金的现值( 贴 现率为公司权益资金成本) 和目前的股价是一致的。不妨用) ( t 表示永久盈余，使 用p t 表示公司t 期末的股价。根据上述假定，有如下关系( 以下均省略了公司下 标： c ；! x ，( 2 ) 其中，r 表示权益资本成本率。进一步假定公司每期股利相当于永久盈余，因 此盈余( 或股价) 将遵循随机游走过程： x t - x l d + t q 其中，f 。表示t 年度永久性盈余中的随机误差项。( 2 ) 和( 3 ) 合并为 卺- r 唾一d 卿 将永久盈余的随机误差项区分为正误差项和负误差项，分别以符号s + 和一表 示。从( 4 ) 式可以看出，。和股票扣除现金红利后的回报率( 一1 ) 是一致的。 因此，? 表示股票回报率为正数，代表公司t 时期的利好消息；j 表示股票回报 率为负数，代表公司t 时期的利坏消息。不妨用e t 表示公司t 时期所确认并披露的 盈余数，并假定披露盈余e t 与代表企业经济收益的永久盈余x t 之间有如下关系： etxt一8s：+re,-+社t两 其中，口和y 均为正数，参数口表示稳健性原则下会计盈余对“好消息”披露 不足；参数y 表示会计盈余对“坏消息”确认过度； 将( 5 ) 式两边同时用期初股价平减，得 e t | p t a 昔r p t l p t 一8 ：| p t a + r e , - | p t 七体t | p t 6 、 由于上文定义股票回报率等于股票持有回报率( 扣除红利后) ，即冠。i 一1 ， 只j 结合公式( 4 ) 和( 6 ) ，可得下式： e - ，+ ，( 1 8 阮+ “只一。如果足：o 且 巨只一。t ，+ ，( 1 + y ) r + 肛只- 如果置 0 ( 7 ) 公式( 7 ) 表明了会计盈余对经济消息的不对称性的反应。会计盈余对“好消息” 的确认程度系数是r ( 1 - o ) ，对“坏消息”的确认程度系数为，( 1 + y ) 。 引入虚拟变量d t 来反映经济消息的性质。如下定义d 。：当经济消息为好消息 时，d t 为1 ，否则为0 ，则公式( 7 ) 可变为： e 只- l 一，+ r ( 1 - o ) r , + r ( o + y ) d ，r + ，p , - 1( 8 ) 从( 8 ) 中直接可以看出盈余在反映“好消息”和“坏消息”时的不对称性，也是 计量会计盈余稳健性的一个理论模型。在此基础上，我们可以构建( 1 ) 模型，即 北京工商大学硕士论文 b a s u ( 1 9 9 7 ) 和后来学者反复用到的统计检验模型。 另外，对于股票收益率能否作为经济收益的替代变量，本文赞成b a l l ，k o t h a r i a n dr o b i n ( 2 0 0 0 ) 的观点，即使对于那些本身具有低的市场流动性和差的公众披露 标准的国家，这个问题的影响也是很小的1 2 。 三、本文对b a s u ( 19 9 7 ) 模型的扩展 b a s u ( 1 9 9 7 ) 模型的设计，将股票回报率的波动类比经济回报，并以此作为“好 消息”和“坏消息”的区分，无疑是十分精巧的。只要股市效率存在，那么针对 会计盈余与股价行为的研究就值得讨论。这也无怪乎b a s u ( 1 9 9 7 ) 模型在世界各国 被广泛运用的原因。 根据会计盈余的稳健性的定义，它不仅反映了与本期收益变化相关的部分信 息，而且也反映了与过去收益变化相关的部分信息。因此，会计盈余的变化本身 能够反映与本期收益变化相关的信息的多少。因此，对于正的盈余的变化和负的 盈余的变化，这种反应定有量上的差异。于是，本文采用模型( 9 ) 来检验假说2 ： a e i ，一a o + 风a e i 一i + a l d l ，+ p i a 巨，- 1 q + f f ， ( 9 ) 舯a e i ，一岳一蓑忸艄含义同模型，；一瓮一等； 2 ，是哑变量，当a e i ( 0 时( 或e i ，t 0 ) 时取值为1 ，否则为0 。 相类似的，本文亦采用r o e 指标来替换模型( 9 ) 中的e ，以检验假说3 的成 立： a r o e g ，一a o + 卢o + a r o e i 一1 + 口l + d i ，+ 局a r o e f - l d l ，+ f f ， ( 1 0 ) 丝0 易，表示t 年度净资产收益率的变化，其他变量与模型( 1 ) 和( 9 ) 的定义 一致。 关于模型( 9 ) ，需要说明的是，尽管有关盈余预测的许多文献都是考察个别公 司的时间序列特征，但正如f a m a 和f r e n c h ( 1 9 9 9 ) 所指出的，由于存在样本量太少 以及方差稳定性问题，时间序列检验并不一定是最科学的方法。本文考虑到这一 问题的存在，亦采用横截面数据对此进行分析。 关于这两个模型的雏形，在西方的研究中屡见不鲜。b r o o k s 和b o o k m a s t e r ( 1 9 7 6 ) ，b e a v e re ta l ( 1 9 8 0 ) 和b a s u ( 1 9 9 7 ) 一致认同盈余变化的中值反转倾向。 3 1 b a s u ( 1 9 9 7 ) 论证负盈余有更大的中值反转倾向，并假设稳健性会导致坏消息的非 持久的报告，因此对于盈余的向下的变化会有更大的中值反转倾向。考虑到中国 特殊的信息披露环境，稳健性可能在现实中并非大量存在，这一发现可能暗示了 一个独特的力量驱使( l e e 和c a o ( 2 0 0 2 ) ) 。 四、样本、数据及描述性统计 表5 - 1样本公司行业特征描述 1 9 9 52 刀1 01 2 91 2341 73 22 6 1 9 9 63 0 2101 3 81 23s1 93 32 8 1 9 9 7 5 口哼 522 4 32 1s1 l3 05 13 9 1 9 9 8 刀口 1 133 6 03 092 04 76 34 3 1 9 9 9 田口 1 674 2 23 31 12 65 16 4 2 0 0 08 9 眄1 89 懈3 s1 33 15 56 54 3 2 0 0 1j 以22 5 1 25 6 24 11 43 85 96 7 4 5 2 0 0 2j 聊2 41 56 0 34 5 1 5 4 1 6 36 7 4 8 2 0 0 3j 上秒2 41 86 4 75 0 1 6 4 56 87 35 0 2 0 0 4 工刀口2 7 2 1 6 9 45 02 1 5 2 7 6 7 55 l 2 0 0 5 旦，占2 11 75 2 23 91 94 56 35 84 3 注：行业分类参照中国证监会2 0 0 1 年4 月4 日发布的上市公司行业分类指引 本文选取1 9 9 5 2 0 0 5 年所有在上海和深圳证交所交易的a 股公司。鉴于上市 公司在i p o 年的会计盈余与其他年度存在较大差异我们剔除了当年i p o 的公司、 当年停牌超过1 个月的公司和数据不全的公司。本文数据全部取自深圳国泰安信 息技术公司开发的c s m a r 数据库2 0 0 5 年版和c c e r 色诺芬数据库。选取样本的 步骤如下：( 1 ) 选取能够获得股价、每股收益和每股现金流量数据的公司，缺失任 一类数据的公司被剔除；( 2 ) 上市不到一年的公司予以剔除；( 3 ) 金融类上市公司比 较少，从样本中剔除；去除样本中的极端值。本文剔除了各自变量和因变量距 离平均值四个单位标准差之外的公司，因为第一次剔除极端值之后标准差和平均 值会发生变化，因此，又重复了一次上述剔除极端值的程序，这样平均值和标准 差基本能够保持稳定，也就有效地剔除了样本中的极端值。最后共得到8 8 6 6 个观 测值。本文数据处理采用s p s s 软件完成。表5 1 对本文选取的样本特征作了描述。 钻乳巧舛螂蛳懈肼m刀 4 s 6 8 8 7 7 9 9 8 7 6 7坫挖巧约弱m站m巧 北京工商大学硕士论文 表5 - 2 是样本的初步的描述性统计。从该表中可以发现一些有趣的结论，所 有年度市场回报的均值都是大于其中位数的，这意味着市场回报是右偏的，与此 相反，9 7 年开始会计回报的均值都是小于中位数的( 2 0 0 3 年是个例外) ，这意味 着会计利润是左偏的。这一现象和b a l l 、k o t h a r i r o b i n ( 2 0 0 0 ) 在美国、英国、澳 大利亚、德国、日本、法国等国的发现是一致的。另外经营现金流基本上也是右 偏的，会计利润和经营现金流有偏性的差异说明会计通过会计政策和应计项目向 下调低了利润。 ” ”r ” 表5 , 2样本的描述性统计 “ 样本数据描述性统计表 股票收益率每股收益期初股价每股现金流期初股价 样本教r 喇)e p s p ( )c f o p ( ) 堑值主位数标壅差塑值主位数标壅差均值主位数标壅差 1 9 9 52 乃- 1 2 6 1- 1 8 8 81 6 62 6 2 2 1 3 0 2 02 7 82 5 79 5 1 1 9 9 6j 汜1 8 2 1 21 4 8 9 88 6 72 1 11 8 80 3 03 1 03 1 49 2 4 1 9 9 75 玖7 1 4 2 - 9 2 61 7 70 9 61 2 2 0 0 81 7 31 3 36 0 2 1 9 9 87 1 0 9 1 71 3 01 4 80 8 2 1 2 7 0 1 20 8 90 8 23 4 0 1 9 9 9田口6 6 5 64 7 9 62 3 91 0 1i 1 90 1 01 4 30 7 80 1 2 2 0 0 08 9 圬 2 2 1 4 1 7 3 11 。1 50 6 50 7 3 o 0 81 2 60 6 70 0 9 2 0 0 1口”- 2 4 7 9 2 7 4 4 0 5 2 0 2 7 0 5 1 0 0 81 0 40 6 40 。0 7 2 0 0 2j 傀汐- 1 1 9 8- 1 4 7 40 5 10 4 10 5 70 0 9i 7 70 9 70 。1 2 2 0 0 3 工巧，9 2 7 68 1 50 7 90 7 10 6 6o 1 02 0 31 1 3o 1 7 2 0 0 4 工打口_ 3 8 9 64 3 1 80 6 0 0 3 2 0 7 7 0 1 72 4 81 - 4 20 2 1 2 0 0 5 旦形- 6 3 8- 1 0 5 73 3 20 4 32 3 49 1 17 2 16 0 31 3 3 6 注： ( 1 ) e p s 、c f o 分别指会计盈余，现金流量，都是针对每股而言的，e p s p ，c f o p 的分 母p 是指期初( 3 月3 1 日) 的收盘价格 ( 2 ) r e t 表示持有期间的股票收益率，r = ( 下一年3 月最后一个交易日股价一当年3 月最后一 个交易日股价) 当年3 月最后一个交易日股价，其中，股价对现金股利，股票股利、配 股和增发进行了复权处理，本表中的r 未经市场调整 ( 3 ) c f o 在1 9 9 8 年及其后从现金流量表中直接得到，在1 9 9 8 年之前采用间接法计算得到： c f o - ( 净利润+ 折旧+ 固定资产盘亏和清理净损失+ 递延税款贷项+ 财务费用一投资收益 一( 流动资产增加一货币资金增加一短期投资增加一一年内到期的长期债券增加) + ( 流动 负债增加一短期借款增加一应付股利增加一一年内到期的长期负债增加) 总股本 对于表5 - 2 的所表现出的分布的偏性，可以初步断定中国市场上也存在着西 方国家所具有的稳健性。因为稳健性原则对损失更及时地确认，而对收益偏向于 推迟确认，这就会导致会计收益分布的左偏，而市场回报与经营现金流的方向相 反。如果真的存在这种稳健性，那么究竟是什么原因造成的呢? 本文在后面将给 予回答。 第六章实证结果与分析 根据本文提出的四个假说，本文采用实证方法对其进行检验。下面分四个部分 讨论这些实证结果。 一、不同年度会计盈余的稳健性 本文采用模型( 1 ) 来检验假说1 。表6 - 1 给出了模型( 1 ) 的回归结果，但股 票回报率未经过市场回报率的调整。表6 2 中给出了经过市场回报率调整后的模 型( 1 ) 的回归结果。可以看出，表6 - 1 和表6 2 的结果是有些类似的。但由于表 6 2 是基于市场回报调整后的数据，因此本节的分析主要围绕此表展开。 从表6 2 中，可以作出两点结论： 第一，会计盈余确认的不对称性不同于b a s u ( 1 9 9 7 ) 在美国的发现。( b o + 1 3 1 ) b 0 是“坏消息”在会计盈余中的确认程度与“好消息”在会计盈余中的确认程度的 比值，并且b l 代表了“坏消息”与“好消息”确认的差异。两种消息确认程度的 比值( b o + b 1 ) a o ( 基于9 5 0 5 的数据) 是5 7 8 ( 1 7 3 ) ”，而b a s u ( 1 9 9 7 ) 关于美国 的结论是4 6 6 ( 6 4 4 ) 。也就是说，会计盈余对“坏消息”的敏感性是“好消息”的 5 7 8 ( 1 7 3 ) 倍，略小于b a s u ( 1 9 9 7 ) 对美国市场的研究结果( 分别为4 6 6 和6 6 4 ) 。 这初步证实了本文的假说1 。 第二，会计盈余稳