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存款保险及其定价模型 摘要 储户将存款存入存款机构，但是当存款机构由于经营问题或金融 危机导致破产时，由谁来保护储户的利益呢? 由于这样的情况可能发 生，所以存款保险制度产生了。 存款保险制度实行至今经历了7 0 多年，期间既有成功的经验， 也有失败的教训。先行存款保险制度的最大弊端在于逆向选择、道德 危害、机构问题，而产生这些问题的根本原因在于：没有一个合理的 费率规定标准。所以，设计一个合理的存款保险定价成为解决当今存 款保险制度弊端的关键。 本文先介绍存款保险制度的特征、起源、发展，和在其他各国的 发展情况。然后着重讨论存款保险的定价模型：从最基础的定价模型， 到b l a c k s c h 0 1 e s 模型在存款保险模型中的应用、两阶段存款保险 模型。随着我国市场经济体制的逐步建立，金融业的竞争日益激烈， 经营风险与日剧增，所以为创建一个良好的经营环境，建立存款保险 制度时迫在眉睫的。本文在最后一章分析了中国建立存款保险制度的 必要性和一系列存在的问题。 本文创新之处在于借鉴欧式看跌期权定价模型和存款保险模型 的相似性讨论当波动率随机的情况下存款保险的定价表达式；当存保 公司效用函数为幂函数时存款保险的定价公式。通过不同假设条件下 的推广，使其更具应用价值。 关键字：存款保险，定价，期权，波动率 d e p o s i ti n s u r a n c es y s t e ma n dt h em o d e lo fi t sp r e m i u m a b s t r a c t c u s t o i i l e r sd e p o s i tt h e r em o n e yi n t ob a n k h o w e v e r ，w h oc o n t i n u e st o p r o t e c tt h e r ec u s t o m e r s i n t e r e s t sw h e nb a n k sg ob a n k r u p t c yb e c a u s es o m e r e a s o n s i ti su n d e rt h et a r g e tt op r o t e c tc u s t o m e r s i n t e r e s t s t h a tt h e d e p o s i ti n s u r a n c es y s t e mh a sf o u n d e d d e p o s i ti n s u r a n c es y s t e mh a sb e e na d o p t e df o rm o r et h e ns e v e n t y y e a r s i th a sb o t ha d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e s ap o o r l yd e s i g n e dd e p o s i t i n s u r a n c es y s t e me n c o u r a g e sm o r a lh a z a r d ，a d v e r s es e l e c t i o na n da g e n c y p r o b l e m a l lt h e s ep i t f a l l so r i g i n a t e sf r o ma b s e n c eo ff a i ri n s u r a n c e p r e m i u i l l t h i sp a p e rf i r s ti n t r o d u c e dt h ec h a r a c t e r s ，o r i g i na n dd e v e l o p m e n t o fd e p o s i ti n s u r a n c es y s t e m8 n di t ss i t u a t i o no fo t h e rc o u n t r i e s t h e n t a l k e da b o u tt h em o d e l s ，s u c ha st h eb a s i cf o r m ，t h ef o r mo fb l a c k s c h o l e s t w o s t a g ep r i c i n gm o d e l w i t ht h ed e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r y sm a r k e t e c o n o m y ，t h e r e1 f i l lb em u c hc o m p e t e n c e w h i c hr e s u l ti no p e r a t i n gr i s k s t ok e e pt h ef i n a n c i a ls y s t e ms o u n d ，i ti sn e c e s s a r yt oi n t r o d u c ead e p o s i t i n s u r a n c es y s t e m t h u s ， i nt h el a s tc h a p t e r ，t h i sp a p e rt a l k e dt h e n e c e s s a r yo ft h es y s t e mo fc h i n aa n das e r i e so fp r o b a b l ep r o b l e m i nv i e wo ft h es i m i l a r i t yo ft h ee u r o p ep u t o p t i o na n dd e p o s i t i n s u r a n c es y s t e m ，w ec o n c l u d et h ef o mo fp r i c i n gw h e nt h ef l u c t u a t i o n r a t i oi sr a n d o m i tw 订lb em o r ep r a c t i a lw i t ht h ee x t e n t i o no fh y p o t h e s e k e yw o r d s ：d e p o s i ti n s u r a n c e ，p r i c i n g ，o p t i o n ，f l u c t u a t i o nr a t i 。 学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文 不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重 要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名： 学位论文授权使用声明 本人完全了解华东师范大学有关保留、使用学位论文的规定， 学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的 电子版和纸质版。有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许 论文进入学校图书馆被查阅有权将学位论文的内容编入有关数据库 进行检索。有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文 在解密后适用本规定。 学位论文作者签名： 日期：1 2 笸：形 乒 一 雒盟 詹乍 夕一垡 师 弘 孙 期 华东师范大学硕士论文 第一章存款保险制度的介绍 第一节存款保险的概念 存款保险是指为从事存贷款业务的金融机构建立一个保险机构，各成员金 融机构向保险机构交纳保险费；而当成员金融机构面临危机或经营破产时，保 险机构向其提供流动性资助或者代替破产机构在一定限度内对存款者给予偿付 的制度。其核心就在于为金融体系提供一张安全网，防止存款者因个别金融机 构倒闭而对其它金融机构失去信心，由此导致挤兑，引发银行恐慌和金融危机。 存款保险机构对破产的金融机构有以下两种处理方式：清偿破产机构的债 务，支付存款人被保险的存款金额；安排收购和存款继承，即保险公司协助另 一金融机构收购破产机构，使存款人的存款转移到收购机构。存款保险公司根 据成本原则选择具体的方式，一般而言，对小银行多采取第一种方式，对大银 行则采取后一种方式。 存款保险带4 度的最大缺陷是它容易导致道德风险问题，即存款者由于利益 受到保护而弱化了对银行的选择和监督；同时存款保险的存在导致银行产生了 “赢了是自己的，亏了是保险公司的”这样一种心理；此外，保险费率一般与 风险不相关，这三种因素造成的风险与成本的不对称就很容易使银行从事高风 险活动。这一制度的另一个缺陷就是它对大银行提供的保护要高于为小银行提 供的保护，这种对小银行的歧视容易造成存款从小银行流向大银行，这对小银 行是不公平的。 第二节存款保险的特征 一存款保险与一般商业保险的不同 1 经营目标不同 商业保险以追逐盈利为最高目标存款保险以金融稳定为最高利益。存款保 险在保护存款及其储户的同时，通过对存款性金融机构提供资金支持的方法，保 证了金融危机时金融机构的持续经营。之所以要对金融机构提供如此保护，是因 为不同于财产保险合同的双边性质，存款保险涉及三方。k 柚e ( 1 9 9 5 ) 将存款保险 比作保证契约( b o n d i n go rs u r e t yc o n t r a c t ) 。他认为储户和存款性金融机构分享了 保证担保的利益。就储户而言，其资金得到了保护；就金融机构而言，它受到了 信贷支持，降低了资本成本。避免了挤兑造成的营业中断。除此之外，其他的利 益团体( 如监管部门及政治团体) 也或多或少的得益于存款保险。 2 传播机制不同 商业保险会受到独立事件的负面影响，尤其是不可抗力等。然而存款性金融 机构的失败通常不是孤立的事件，它会形成一个浪潮。这一浪潮形成的原因各异， 华东师范大学硕士论文 可能是严重的经济衰退；可能是宏观经济面的不稳定；可能是监管措施不当；也可 能是经营失利“传染”( c o n t a g i o y s ) 所致。 3 保险对象不同 商业保险通常涉及两方一一被保险人、保险人。但存款保险合同却涉及三方 当事人。即存款保险机构、存款人和存款性金融机构。 4 保险险种不同 商业保险品种多样，存款保险险种单一，只有合格存款。 5 费率依据不同 商业保险费率的定价依据是大数定律，存款保险则主要依据基准利率。这是 因为，商业保险各险种发生风险损失的可能性是可测的，如死亡、火灾、车祸等 发生的可能性可以通过一定的方法做出比较准确的测量，其费率高低亦可参照历 史资料的统计，依据大数定律来制定；而存款性金融机构倒闭的发生则难以确定， 其费率高低不能依据大数定律简单测定，往往由国家依据基准利率、金融机构的 承受能力或风险度统一规定。 6 市场竞争不同 商业保险是竞争性行业，多家商业保险追逐同一险种对象是其普遍规律：而 存款保险大多为独家经营，且投保多具强制性，几乎不存在同业竞争。存款保险 属于政策性保险。 7 道德风险不同 商业保险旨在抵御来自不可抗力或被保险人无法控制的由于外界原因而造 成的损失。与存款保险相比，商业保险的道德危害程度略轻。此处的道德危害是 指被保险人在投保后，降低了对被保物体看护保管的努力。例如，存款人在得到 存款保护的情况下，会放松对金融机构的监督。因此存款保险的道德危害现象较 为严重。b e n s t o n 和k a n 加柚( 1 9 8 6 ，1 9 舛) 曾指出：银行失利根源在于对其监 管不力，若监管当局能在银行缺乏清偿性之前就及时介入，那么银行失利的可能 性要小得多。而任何推迟拖延只能加重银行损失的程度。道德危害不仅影响了被 保储户的行为，也影响了未保险的债权人、监管部门、政府部门人士。 8 支持力量不同 为避免金融恐慌，为维持宏观经济的顺利运行，每当金融动荡之时，政府公 开的或隐蔽的对存款机构予以支持。而商业保险则很少得到政府地支持、保护。 二存款保险的特性 1 事先确定 事先确定包含两层含义。其一是指存款保险公司与投保的存款性金融机构的 保险关系必须事先确定，这一事先确定的保险关系是保险当事人关系行为的法定 华东师范大学硕士论文 约束，一旦投保存款性金融机构倒闭，存款人的损失要由存款保险公司部分或全 部赔偿；其二是指存款赔偿事先确定，不能随意变更。存款性金融机构倒闭，存 款能否得到保护，取决于存款种类是否符合存款保险范围。而赔偿多少，取决于 保险当事人的事先约定。 2 互助共济 存款保险是靠众多的投保金融机构互助共济实现的。如果只有少数金融机构 投保，则保险基金规模小，难以承担金融机构倒闭对存款人给予赔偿的责任。“一 人为众，众人为一”是互助共济的最好体现。 3 有偿补偿 存款保险是保险机构向存款人提供的一种经济保障，一旦投保的金融机构倒 闭，存款人有权向存款保险公司索赔。但存款保护是有偿的，只有在投保金融机 构按规定交纳保险费后，才能得到存款保险公司的资金救援，或倒闭时才对存款 者予以赔偿。当然这种有偿补偿具有一定的时效性。存款保险只对保险有效期间 倒闭金融机构的存款给予赔偿，而对未参加存款保险，或已终止保险关系的金融 机构的存款不予保护。 第三节存款保险制度的必要性 f a l a ( 1 9 8 0 ) ，d i 锄o n d ( 1 9 8 3 ，1 9 8 4 ) ，f r i e d m a n ( 1 9 6 2 ) ，d y b v i g ( 1 9 8 3 ，1 9 9 3 ) 等支持存款保险制度的人认为，银行的脆弱性使得存款保险至关重要。因为银 行业与其他行业不同，它的独特性在于其运用流动性负债为流动性资产融资， 这种部分准备金制度具有内在的不稳定性，它使得银行容易遭受挤兑的冲击。 由于银行挤兑具有传染性，因此如果没有政府的干预，单个银行无论经营得多 么好，都无法经受得住持续的挤兑，严重的金融恐慌往往使得健康的金融机构 与坏的金融机构一起倒闭。 除了维护金融系统的稳定性外，这些学者认为存款保险制度还可以保护小储 户的利益，因为金融领域里存在信息的不对称，小储户获取信息和监督银行的成 本高而存款保险制度可以保护小储户以避免其成为银行破产的牺牲者。 反对存款保险制度的理由包括：导致银行恐慌乃至金融危机的传染性效应与 信息不对称密切相关，阻止银行危机扩散的有效手段就是提供更多的银行特有信 息，而以提供流动性为主要措施的存款保险并不能有效地解决这一闯( s 8 n g k y u n p a r k ，1 9 9 2 ) ；只有在充分竞争的市场环境下，银行才能更有效率地运行，竞争可 以使银行家在保护存款人和投资收益之间找到最优均衡，政府支持的存款保险只 能弱化银行的竞争能力并使其更易失败( d o w d ，1 9 9 3 ) ；现在的金融市场高度发达， 已经能够利用货币市场、共同基金等市场工具来抑制金融恐慌，并为小储户提供 足够的安全投资机会，不必由专门的存款保险机构来保护。 华东师范大学硕士论文 第二章存款保险的发展 第一节存款保险的起源 2 0 世纪3 0 年代初期，美国陷入了严重的银行危机中，1 9 3 0 1 9 3 3 年，有 6 7 0 4 家银行倒闭，仅1 9 3 3 年银行倒闭率就达1 2 8 6 。面对这种残酷的现实， 为摆脱危机，罗斯福总统于1 9 3 3 年6 月1 6 日签署了以联邦存款保险制度为内容 的“格拉斯一斯蒂尔银行法案”( g l a s s s t e a g a l la c t ) ，设立了联邦存款保险公司 ( t h ef e d e r a ld e p o s ni n s u m n c ec o r p o 眦i o n ，f d i c ) ，标志着全球性最早的存款保 险制度在美国确立。此后的几十年中，有不少国家相继引入了这一制度。例如加 拿大1 9 6 7 年设立存款保险公司；日本1 9 7 1 年颁布存款保险法并于同年成立存款 保险机构：联邦德国于1 9 7 6 年；英国于1 9 8 8 年引入存款保险制度。目前大多数 发达国家都设立了这一制度，少数发展中国家也进行了这方面的尝试。 2 0 世纪8 0 年代以来，存款保险制度遇到了很大嗣难，暴露出许多弊端，因 而屡遭谴责。然而近l o 年来，随着金融全球化、自由化进程的加快，金融风险 也在不断累积。9 0 年代以来，相继发生了震惊世界的墨西哥金融危机、亚洲金 融危机。其中尤以亚洲金融危机对世界经济的影响最为严重。在亚洲金融危机中 大量的银行倒闭或被迫合并。金融理论界提出诸多防范政策措施，其中再度提出 曾在金融自由化浪潮中受过争议的存款保险制度，他们用崭新的视角，从保险制 度各有关方的行为为后果，从建制的条件和步骤来论证存款保险制度，得出“设 计良好的存款保险制度有利于金融体系的稳定”这样一个结论。 第二节国外存款保险概况 这部分内容是基于2 0 0 0 年对国际货币基金组织( i m f ) 成员国的调查。 一，隐性存款保险制度与明确型存款保险制度 在国际货币基金组织的1 8 3 个成员国中，6 7 个国家的存款保险制度是以法 律的形式予以明确规定的。 尚未建立存款保险制度的国家均存在一种或多种形式的隐性担保。这尤其发 生在有大型国有银行的发展中国家。这种隐性的担保实际上是一种暗示的承诺， 保证存款不会受到任何损失，这主要是基于政府以前的行动或是政府官员对于银 行倒闭时采取措施的一种倾向性意见。隐性的存款保险基本特征包括：法律未明 确规定对存款人的保护或制订保额等相关规定；缺乏处理破产银行及赔付存款人 的相关机构：在银行破产时，没有专门负责赔付的基金。 实际上，尽管其传导机制不同，道德风险可能会存在于两种不同类型的存 款保险中。 华东师范大学硕士论文 1 隐性存款保险制度 隐性的存款保险一般都是在国家经历银行危机或当银行倒闭时，政府决定对 存款人( 有时是所有银行债权人) 在倒闭或即将倒闭金融机构的存款提供保护。 这种做法令大家相信在今后出现银行倒闭时，国家会提供同样的担保。这种存款 保证是国家在处理银行破产后续措施的一部分( 政府必须依照具体情况对银行破 产做出反应：或促使其他银行并购问题银行，或向问题银行注资，或是向存款人 保证该银行会继续经营下去) 。 隐性的存款保险具有两个优势。这两个优势是指较低的管理成本和政府可以 具备一定的灵活性。维持较低管理成本的好处是显而易见的：没有存款保险制度， 当银行破产时不会存在一个正式的管理机构来产生成本。政府的灵活性主要表现 在政府可以针对不同问题采用不同的保护措施，单个银行的破产会引发各种各样 的问题。 在实际操作中，由于缺少有经验的人员，重要决策以及存款赔付会被拖延。 而且缺乏足够的资金来源来赔付存款人及处置银行，这必然会削弱政府处置问 题银行的灵活性。 2 明确型存款保险制度 明确型的存款保险制度是以法律形式体现的，明确规定当银行倒闭时，在何 种情况下存款人会受到保护。通常法律会明确保险的最高限额、出资方式以及管 理机制。建立正式的存款保险机制的主要益处在于建立一系列规章制度，明确赔 付条件和标准以及合法的赔付机制。正式的存款保险制度的保额设定过高，消除 了所有存款损失的威胁，则会产生比隐性存款保险更为强烈的道德风险。相反， 如果保额设定较为合理，大额存款和其他债权人不受保护，则道德风险问题会被 削弱。 明确型的存款保险制度所带来的好处在于：明确银行破产时存款人以及其他 债权人的保险金额：提供银行处置时行之有效的方法；促使被保险机构控制风险： 建立相应机构迅速有效处理银行破产；提供赔付存款人的保险基金( 在未使用政 府基金之前) 给银行提供更好的市场约束机制；限定处理银行破产时政府或中央 银行的责任。 二存款保险的功能和职责 由于各国存款保险机构设立的耳的不同，其功能和职责也各有不同，其功能 和职责也各有不同。有些保险机构职责单一，仅在被保险机构倒闭时负责赔付。 这就是通常所指的“出款箱”。在这种体制下，存款保险机构的职责仅限于相关 机构( 通常是银行的发照机关) 的指导下，对存款人进行赔付，并事前或事后向 金融机构收取保费及机构的运营成本。国际货币基金组织的最新调查结果显示， 华东师范大学硕士论文 3 4 个国家的存款保险机构职责较为单一。 三出资方式 各个国家存款保险体系的资金来源均有所不同，以保证各国自身金融体系 的一体性。一般来说，新成立的存款保险体系从各种渠道得到初始资金，如：国 库、中央银行以及受保机构。尽管没有一定的初始资金额度规定，一般认为初始 资金必须足够使体系可以运转并拥有足够的可信度。此外存款保险机构还依赖于 从受保机构收取的保费。 存款保险的保费一般有事前和事后两种收取方式，还有些国家采取混合的方 式。根据i m f 最新资料显示，5 8 个国家采用事前收取保费积累保险基金的形式， 9 个国家采用事后分摊的形式。 一些国家收取保费的基础是按照受保存款的一定比例，而有些国家则是所有 存款( 包括受保存款和非受保存款) 。甚至有些国家还包括其他负债和资产( 例 如贷款) 。保费按照统一费率( 例如：所有参加保险机构按照一样的费率) ，或是 按照风险费率( 例如：风险较大的银行比风险较小的银行支付更多的保费) 。目 前大多数国家仍然是按照统一费率的方法，尤其是刚刚建立明确存款保险制度的 国家。目前世界上有2 4 个国家采用风险费率的方法。 2 9 个国家设定了保险基金的限额，有些是固定的限额，有些是按照受保存 款的一定比例。这种比例各国有所不同，波兰按照存款的比例，而厄瓜多尔则是 受保存款比例。有些国家没有这种限额。有些存款保险制度规定，如果保险基金 得到了一定限额，费率则会降低，或者参保银行会得到保费返还。通常存款保险 制度会以法律的形式限定保险基金的投资范围( 例如国内或国外的政府债券) ， 有些法律允许存款保险机构将存款存入受保银行。 除了常规的保费，当保险基金运转不足时，存款保险机构经常会往事前或 事后收取额外的保费。这种特殊的保费通常是为了弥补一些特别的损失，有时是 一次性收取，有时要分摊几年。 当存款保险机构需要但又不合适向成员加收保费时。存款保险机构通常可以 从政府、中央银行、成员机构、公众或其他渠道获得融资。一般法律会规定存 款保险机构融资的最高限额。许多国家的政府或中央银行会对这种借款计提准备 金。还有一些国家是采用政府担保，存款保险机构发行债券的方式解决融资问题。 i m f 最新调查显示，6 7 个国家中的5 5 个国家对其存款保险机构动用公共基金有 所限制。 四保险限额 存款保险开始实施时，存款保险的赔付是按照倒闭银行存款人赔付，而不是 按每个账户赔付，一个存款人在同一倒闭机构有多个账户时，合并计算。 随着 华东师范大学硕士论文 居民收入水平的提高和通货膨胀的加剧，保险限额不断提高。 1 9 8 0 年美国的放松存款机构管制和货币控制法，f d i c 提高了存款保险 限额，对所有种类的存款账户保险限额都提高到1 0 万美元，即在f d i c 保险的 金融机构，存款人的储蓄、支票以及其他存款账户合并在一起，保险的最高额度 达到i o 万美元。 实行1o 万美元的存款保险赔付标准后，八十年代美国银行大量倒闭，使处 置有问题银行的成本很高，不得不允许应该倒闭的机构继续经营，拖延了处置时 间，增大了处置成本，这也导致1 9 8 9 年联邦储贷协会存款保险公司破产。 这一直是美国国会和理论界争论的焦点，确定存款保险赔付限额，实际上 是在保护存款人利益与避免银行道德风险两个目标之间进行权衡，较高的赔付标 准可以扩大保护面，有利于维护银行体系稳定，但相应降低了存款人的风险意识， 也降低了存款基金的稳定，增加了投保银行的负担。 五处置银行倒闭的方式 各国政府维护公众信心，保持金融稳定的同时，采用各种方式迅速高效的对 破产银行进行处置。问题机构处置会在很大程度上影响存款保险机构资金需求以 及存款保险运作的其他方面。 在“问题机构”破产和必须处置之前，应尽量争取通过“健康机构”的并购 解决其问题。民间处置方法不会给存款保险机构及政府增加成本，但却要求“问 题机构”的所有人和债权人做出让步。国家法律会规定是否银行管理者和存款保 险机构直接参与这一程序。有效的民间处置方法需要提早的行动，“健康机构” 的监督，以及“问题机构”债权人和股东之间法律权利的协商。 六道德风险的减弱 金融稳定论坛( 2 0 0 5 ) “建立有效的存款保险体系”报告中，列示了许多减 弱道德风险的办法。 可以通过激励的方式道德风险问题予以减轻，例如：良好的公司治理结构、 银行稳健的风险管理、有效的市场约束以及行之有效的管理、监管和法律架构。 上述办法各有利弊，只有当它们共同发挥作用时，才能最为有效。 良好的公司治理机构和稳健的风险管理可以确保银行的业务战略和稳健经 营相统一，因此可以有效防止道德风险。良好的公司治理机构和稳健的风险管 理包括一系列在董事长和高级管理层控制之下的标准、程序以及机制以保证合适 的方向，充足的内部控制与内部审计，风险管理，银行业绩的评估，激励机制， 以及资本与流动性的管理。 道德风险还可以借助市场约束予以减轻，这通常是通过股东以及银行倒闭时 会蒙受所示的债权人和存款人来实施的。但是，要使市场约束行之有效，需要上 华东师范大学硕士论文 述人员具备衡量所面临的风险的知识。信息必须易于取得，并易于公众明白。这 就需要一个良好的会计和信息披露系统，以及评级机构、市场分析员、金融评论 家等专业人士的跟踪调查。 许多国家依赖于审慎的管理与监管约束机制来减轻道德风险以及过渡的风 险投机。管理约束是通过一套良好而有效的管理机制来实施的，包括新银行的建 立、资本最低限额要求、董事及管理人员资格审查、稳健的经营、控制股东行为 的适度性测试、风险管理的标准、有力的内控系统以及内部审计。监管约束是通 过保证银行稳健且合规经营，一旦发现银行出现问题，应立即予以纠正来实施的， 包括必要时关闭银行。 存款保险的特殊设计也可减轻道德风险，其中包括：设定一定限制的保险额 度、将部分存款人不包括在保险范围之内、采用共同保险的方式、采用区别或风 险费率的办法、提前关闭问题银行以便使风险最低、表明对董事及其他人员不当 行为诉诸法律的意愿。 许多减轻道德风险的方法需要一定的条件。例如，在建立新的存款保险体系 时以及处在新兴或转轨经济中，实施差别或风险费率将会十分困难。早期干涉、 及时纠正和银行关闭需要监管者和存款保险机构具备足够的法律权威、了解银行 的风险、金融资源，以及极力其采取有效措施的方式。提取私人处罚的准备金可 以促使银行所有者、董事以及管理人员控制过渡风险，但是这需要一个有效的法 律体系，来提供对于不当行为予以处置的法律基础。 存款保险的范围明确何种存款纳入存款保险，这种范围可宽可窄。例如，如 果一个国家认为只需包括储蓄存款，这种保险范围会是很窄的。如果包括各种私 人存款、政府存款合公司存款，这种保险范围则是广泛的。同时保险范围可以规 定如何把帐户归集在一起。是按照每个银行的每个帐户的原则，为每个银行的多 个受保护帐户提供保险，一般来说，存款保险的限额是以每个银行为基础：保险 的限额是按照每个保险个体的总额。 华东师范大学硕士论文 第三章存款保险的定价模型 第一节基础存款保险模型 一问题的提m 道德危害，逆向选择是存款保险致命的制度缺陷。这一缺陷源于信息不对称 现象的客观存在，而这一缺陷的攻克则在于建立一种与风险相关的保险定价模 型。 1 道德风险问题 对于存款保险的道德风险讨论之前，我们简要描述后面将运用的简单模型。 这是一个仅由两个时期组成的静态模型。在r = o 时，银行支付一定数量的存款保 费，在f = l 时。银行被清算，无论银行资产是否充分，存款人将获取补偿。出于 简化的目的，无风险利率( 肫e r i s kj m e r c s tr a t e ) 被规范化为零。银行资产负债 表如下： 图l 存款保险的定价模型 f = 0f = l 资产负债资产负债 贷款 工 存款 d 贷款偿付 j e 存款d 保费 p 股东权益 ， 保险支付 s清算价值旷 在时期，= i ，股东接受银行的清算价值： 旷：三一d + j( 3 一i ) 这里，s 是从存款保险中获取的支付： s = m a x ( o ，d 一上) ( 3 2 ) 运用时期o 的资产负债表来代替d ，则矿可以改写成： y = f + ( 三一) + m a x ( o ，d 一) 一p ( 3 3 ) 这样。股东权益的价值就是它的初始价值、贷款价值的增加额以及来自存款 保险机构的净补偿额( 或正或负) 三者的总和。 假设上有可能呈现两种价值形式：贷款成功概率为p ，价值为：贷款失败 的概率为( 1 一口) ，值为o ，这样，银行股东的预期利润是： e ( 矿) 一，= ( 目x 一，) + ( ( 1 一口) d 一尸) ( 3 4 ) 这里等式( 3 4 ) 右边的第一项括号中内容代表着贷款的净现值( p 矿) ， 第二项括号中内容代表着自存款保险机构的净补偿额。如果存款保险的定价是公 华东师范大学硕士论文 正的，那么第二项括号中内容应该是零( 尸= ( 1 一目) d ) ，并且自然得出了结论： 公司的市场价值e ( 矿) + d 与其负债结构无关。 道德风险难题很容易从公式( 3 4 ) 中推导出。假定p 是固定的，银行在一 个给定的概率集合中自由决定他们融资的项目的特征( 口，x ) 在一系列p y 相同 ( 口工一值是常量) 的项目中，银行将选择那些成功的概率目最低( 或者风险最 高) 的项目。道德危害由此而生。但这一道德危害问题的产生是基于保险费率固 定不变这样一个事实。 2 逆向选择问题 存款保险是所有保险中逆向选择比率最高的。这是因为银行投保人比保险公 司更清楚自己的风险状况，凡投保的皆属最大风险携带者，而风险较少的则不愿 参加保险。但倘若引入可变费率的概念，那么逆向选择即使不是荡然无存，至少 也是降低到最低点。c h a n ，g r e 锄b a u m 和t h 8 k o r ( 1 9 9 2 ) 认为当存在不对称 信息时，公正的对存款保险进行定价是不可能的。首先面临的是时间问题，即使 银行的资产组合决策是完全可观测到的，在这些决策和存款保险人和监管者对保 险费率进行调整两者之间仍然存在一个时滞。因此，如果银行资本比率相当低， 其经理人员在时滞阶段就有可能为了使之恢复而进行赌博，即使知道他们有可能 为此付出代价。并且保费比率的增加有可能刺激银行经理人员进行这种赌博，因 为银行的股东知道他们将不会对银行失败承担责任。 其次，是逆向选择问题本身。我们假设银行贷款获得偿还地概率臼是银行的 私有信息。如果存在着一个如下的( 非线性的) 保费函数尸( d ) ： 尸 d ( 口) = ( 1 一口) d ( 口) ( 3 5 ) ( 保费等于预期损失) 这里，d ( 们是对予一个“特征”为口的银行来说是利润达到最大化时的存 款水平。d ( 曰) 使得( d ，口) 达到最大值，此处订( d ，d 的定义是： n ( d ，疗) = ( 伊x 一三) + ( 1 一回d p i d ( 口) i ( 3 6 ) 此问题的一阶条件是： 熹( d ) ，口) = o = ( 1 一口) 一尸【d ( 口) 】 ( 3 7 ) 对公正定价条件进行微分，得： l d ( 口) i d ( 曰) = ( 1 一口) d ( p ) 一d ( 口) ( 3 8 ) 将( 3 7 ) 乘以d ( 口) ，然后将它与( 3 8 ) 进行比较，我们得出了一个很 荒谬得结论d ( 口) = o 。 因而我们可以得出如下结论，即由于信息不对称， 不可能对存款保险进行公正客观定价。f i x a s 和r o c h e t ( 1 9 9 5 )指出，在更 多情况下，在信息不对称环境下公正的对存款保险进行定价事实上是可行的。 因此我们有下一节的内容。 华东师范大学硕士论文 第二节m e t o n 模型及其演变 以风险为基础的可变的保险费率是合理保险定价模型的前提，这一模型首 先由m e t o n 于1 9 7 7 年提出。他运用b i a c k s c h o l e s 选择权定价模型来分析存款 保险定价。其出发点在于节约存款者对银行大量信息和监视成本以及保险机构为 存款保险付出的成本。从公式( 3 3 ) 中可以看出，存款保险支付资金s ，实际 上等同于一笔交割价格为d 的银行资产三为基础的看跌期权。根据普通股票选择 权原理，选择权所有者有权选择是否执行他的权利，如果在到期日选择权没被执 行，合同到期后便无任何价值；如果在到期日股票价格高于合同规定的执行价格， 则选择权所有者很显然不会执行他的权利按执行价格卖出他的股票，他会按股票 市价出售。相反，如果在到期日，股票价格低于合同规定的执行价格，则选择权 所有者会执行他的权利，每个单位选择权的价值为合同规定的执行价格与到期日 股票价格之差。运用套期定价方法需要存在一个完整的( 完全的) 金融市场，从 而能够使用一系列可交易的证券所构成的资产组合来模拟出存款保险( 期权) 合 同。在缺乏套期机会的情况下，这样一种合同的价格可以看成运用“风险调整” 或概率法( m a n i n g a l e ) 计算出的预期净现值。“风险调整措施实际上就是吸收了 市场风险的纠正的观点。假设银行资产在时期f 上的价值服从下列几何随机运动 模型： d l f t = u d l + 6 d z 这里z ( ，) 是一个标准布朗运动。如果无风险利率r 和存款利率( 以复利计算) r n 是固定的，如果r 代表两个考察日期之间的时间，运用b l a c k s c h o j e s 公式 ( 1 9 7 3 ) ，存款保险的非套期价格可以表达为： p = d e m ”( 见) 一工( ) 这里( ) 是标准高斯累积分布函数( c d f ) ( s 协n d a r dg a u s s i a nc u m u i a t i v e d i s t r i b u l i o nf i l n c t i o n ) ，以及 = 击1 0 9 半一圭矿打 2 丽蛔8 t i 矿。 兰 + 盯亍 这些公式的同质性允许我们集中研究保费率p d ，d 是存款资产比率 d 三和资产变动程度6 的函数。b i a c k s c h o l e s 模型的经典特征内涵了以下结论： 存款保险的保费率p d 是存款资产比率d 三和银行资产的变动程度6 的递增函 数。 m a r c l l s 和s h a i 【e d ( 1 9 8 4 ) ，r o n n 和v o 咖a ( 1 9 8 6 ) 曾尽力去估计出理论上 的傈费和美国银行实际上付出的保费之间的差额，从而评估出对银行业的隐性补 助的重要性人们把上面的结论进一步做了延伸，比如加入对审计成本的考虑， 华东师范大学硕士论文 对清算成本的考虑以及对利息率风险的考虑。 第三节道德风险的研究 由于建立了存款保险制度。一旦发生银行破产，银行所有人只需要承担有限 责任。所以银行的经营者可通过投资高风险高回报的项目，获取杠杆受益。投资 于这种风险性的项目，银行可以获得风险溢价，但风险成本却转移到债权人身上。 而这样做加重了银行经营的风险，增加了银行的破产概率。 美国储贷协会崩溃时一个经典的道德风险案例：由于有联邦储蓄贷款保险公 司提供存款担保，储贷协会不必担心因自己的过渡冒险而失去存款人的信任，而 且由于保险费率一致，储贷协会不必担心因自己的过渡冒险而支付更多的保险 费。于是，在经济景气时，储贷协会纷纷把存款人的钱投入高风险的房地产，当 经济不景气时，储贷协会纷纷破产，留下大量债务由政府用纳税人的钱去偿还。 关于在建立存款保险制度下。银行采用更加冒险的经营策略的道德风险问 题。下面我们将描述四种情况： 1 市场完善下，企业需要缴纳所得税，不考虑企业破产成本情况下，有财务杠杆 的企业价值为：矿= 圪+ 旧 这里k 是指无财务杠杆且规模相同的企业的价值，是指企业所得税税率， b 是指企业债务的市场价值 在这里企业价值与企业的负债量呈线性关系，公司希望通过增加负债来增加 公司价值。 2 当需要考虑企业破产成本时 企业价值为y = + z d 0 ) 一c ( 口) 这里，7 d f 口1 指有财务杠杆企业比无财务杠杆企业价值超过节税额，z d 是 债务比口的增函数，c ( 口) 指企业破产成本，是债务比口的单调增函数。 对比前两种情况如图： 图2 考虑破产和不考虑破产情况的对比 华东师范大学硕士论文 从图中我们可以看出：对于银行，若不考虑其破产成本，银行为追求其价值 最大化，会偏好增加财务杠杆。由于银行仅以自有资本c 承担有限责任，假定 银行自有资本c 保持不变，财务杠杆越高，( y c ) 的差额越大，即银行受益成 本的不对称性越大。那么银行可以从高风险高回报项目中获得更高的期望受益， 从而激励银行过分接受风险。所以不考虑银行破产成本，银行财务杠杆越高，银 行受益一一成本不对称性越大，银行接受风险的偏好也越强。当考虑银行破产成 本时，银行价值曲线是凹的，即银行投资受益一一成本的不对称性不随财务杠杆 单调增加，表明银行过分接受风险行为收到破产成本的制约。 3 无存款保险制度或银行未投保时 此时银行财务杠杆与银行价值v 的关系和2 中的关系相同， r = + 功( 口) 一c ( 口) 矿不是财务杠杆的单独增函数，当财务杠杆升至一定程度后，银行价值r 反 而会下降。表明银行过分接受风险行为将受到巨大破产成本的制约。 4 有统一存款保费费率的情况下 银行以存款额的固定或相同比例缴纳保费p ，即p ；d 其中a 代表固定存款 保险保费率，d 代表银行存款数量。 假设银行只有存款负债，存款( d ) = 负债( 口) 则，= 口x 嚣，所以保费是占的线性函数 此时，银行价值为： y = + 啦一，= + 坩一口占= k + ( r d ) 口 其中，一般来说口只是很小的一个比例数值，所以o a ) o 。这种差额将随 着银行负债的增加而累积，因此银行再存款保险制度下有增加负债的动机，而且， 高风险银行还将享受风险贴水。银行将倾向高风险的投资策略。3 与4 的大致说 1 3 华东师范大学硕士论文 明如图 ，叠鼗黔 渣 图3 无存保制度和有存保制度情况下的对比 险艨赞赞举时 x 硷耄艘 f y k ，+ ( f 一窿 嚣 熬豁梭鞯 从图中可以看出，在统一的存款保险保费赞率下，随着财务杠杆的增大，银 行负馈的负债增加，同时银行的企业价值也在增加。 第四节随机波动率对存款保险定价模型的影响 由于存款保险定价模型中应用b i a c k s c h o i e s 定价公式，雨这个定价中假设 波动率是一个常数，我们借鉴期权定价中对波动率的研究对价格造成的影响，来 分析存款保险定价模型的波动率对价格的影响。下面是具体分析： b j a c k s c h o i c s 定价公式中假设波动率为常数，显然这个假设不符合实际情 况。当实际操作者在运用b l a c k s c h o i e s 定价公式为期权定价时，他们经常改变 波动率。 h u 和w h i t e 考虑了某个股票风险中性的如下随机波动率模型： 竺= r 曲+ y 出。 s ” d 矿= 口( 6 一r ) 砷+ 善y 。妇， 其中口、6 、抑口是常数，出，和出。是维纳过程，在该模型中的变量y 是 股票的方差率，即波动率的平方。假设方差率以比率口回复到水平6 。 h uj i 和w h i t e 指出，当波动率是随机的，且与股票价格不相关时，欧式期权 华东师范大学硕士论文 价格是b l a c k s c h o i e s 价格在期权有效期内平均方差率分布上的积分值( 证明见 j h u l la n da w h i t e ，“t h ep r j n c i n go fo p t j o no na s s e t sw i t hs t o c h a s t i cv o l a t i l i t i e s ” j o u m a io f f j n a l l c e 1 9 8 7 6 ，2 8 1 3 0 0 ) 。于是欧式看跌期权价格为： i f ( y 培( 矿) d y 其中矿是方差率c r 2 的平均值；c 是b i a c k s c h o i e s 价格，表示为旷函数：譬是 在风险中性世界中旷的概率密度函数。 利用这个公式可以求出矿服从不同分布时存款保险的定价表达式。 第五节两阶段存款保险模型 两阶段存款保险模型可以看成是担保的过程。所以我们先考察担保定价的过 程，再考虑两阶段存款保险模型的定价，和求解方法。 合理的担保定价应该基于完整的担保流程。担保一般涉及三方：债权方、债 务方( 被担保方) 、担保方。在债务方向债权方举债的同时。债务方与担保方签 订一份担保合同，通过支付一定的担保费给担保方以获得担保方的担保，并约定 债务方( 被担保方) 在债务到期日，根据债务方的财政状况进行支付。如果债务 人由于财务状况的恶化不能依期支付的话，那么根据担保合同，担保方有义务代 替被担保方偿还债务：如果被担保方有足够的支付能力的话，那么被担保方自行 支付而担保方无需履行代偿责任。 在发生担保方为被担保方代偿时，担保方获得了对被担保方追偿的权利。 原则上，这种所取权可以是现金、股权或债权。但是若要获得现金，公司必然要 破产清偿，而这必会产生高昂的破产成本；如果担保方获得的是股权，则担保方 可能会因此深陷经营的泥沼中，因此，在实际担保中，代偿之后担保方获得的往 往是债权。另一方面，从被担保的角度考虑，若采取债权的形式，通过债务展期， 原股东的利益获得了保存，并利于激励股东及管理层改善企业的经营状况。此外， 由于新债务的到期时间和到期支付额可以双方协商而定，因此，两阶段的担保假 设比单阶段更符合实际运作中对合同柔性的需要，因此，以此为基础进行定价更 为准确和有效。 一模型解释 根据上面的描述，可以把担保的流程用模型概括如下： 1 当事人。模型涉及三方当事人，分别记为；担保方、债务方( 被担保方) 、 债权方。 2 时间跨度。整个担保过程包括2 个时间段和3 个时间点( 不、z 、正) 。其 中： 瓦为合同签订日期；互为原债务到期日(