（会计学专业论文）上市公司会计盈余及其组成部分信息含量的实证研究.pdf

上市公司会计盈余及其组成部分信息含量的实证研究 性应计两部分，对我国上市公司会计盈余及其组成部分的信息含量进行了考 察研究。 本文由六部分构成，内容结构安排如下： 第一章，介绍本文的研究背景以及研究的目的和意义，同时说明本文的 研究方法和框架结构。伴随我国股权分置改革的完成，我国证券市场进入了 全流通时代。然而，我国资本市场发展仍然处于“新兴加转轨”阶段，在我 国证券市场基础和监管水平还比较薄弱，投资者对会计盈余信息的认知能力 十分有限的情况下，对会计盈余及其组成部分信息含量的研究就显得十分迫 切，也成为了当前理论界研究的焦点。 第二章，在对国内外相关文献进行梳理、分析的基础上，指出对会计盈 余及其组成部分信息含量的研究结论尚存在很大争议。众多西方会计学者， 基于美国等较成熟的资本市场的经验数据，对会计盈余及其组成部分的信息 含量进行了大量的实证研究，但研究结果却不尽一致，尤其是现金流量是否 比会计盈余有更高的信息含量以及不可操纵性应计是否具有信息含量，尚存 在较大争议，因此，有进一步研究的价值。而我国资本市场发展较晚，无论 从时间跨度，还是公司样本数量等方面都很难满足研究需求，且缺乏会计、 资本市场等相关方面的理论支持，尤其是我国1 9 9 8 年才要求披露现金流量 表，这导致我国对会计盈余及其组成部分信息含量的研究相对较少，研究直 到近几年才开始。因此，当前研究我国会计盈余及其组成部分的信息含量显 得尤为重要，因为这有助于完善会计准则，减少会计信息失真，提高会计盈 余信息质量，改善公司治理，进而推动我国资本市场健康持续发展。 第三章，本章在对“决策有用学派”诞生、发展及其主要观点详细阐述 的基础上，对会计盈余、现金流量和应计项目的信息含量的理论基础进行了 分析。分析指出，会计信息之所以重要就在于其价值相关性，对会计准则制 定、证券市场监管和投资决策都有重要意义。会计盈余是企业所披露的最重 要的会计信息之一，投资者们在做出理性投资决策时，通常要考虑上市公司 对外公布的财务报告中披露的会计利润及其派生出来的指标。现金流量表有 助于评价本期收益质量的信息、有助于评价企业的财务弹性、有助于评价企 业的流动性、有助于预测企业的未来现金流量等。同时，现金流量表的编制 可能会改善企业管理者的决策、会计信息的质量、会计人员对会计政策的选 2 要 择和投资者对会计信息的使用等方面，从而影响会计信息的价值相关性。在 权责发生制下，应计项目的职能之一是转移或调整现金流在时间上的确认， 较为公正、准确地计算出每一个会计期间的盈利，使之更好地计量公司业绩， 从而向投资者提供决策有用的信息。然后，在此基础上，提出了本文的八大 假设。 第四章，在对会计盈余及其组成部分信息含量理论分析的基础上，对各 变量进行了定义，同时，以2 0 0 4 年至2 0 0 5 年期间沪深两市所有制造业上市 公司为研究对象，利用横截面j o n e s 模型，将样本数据按年度分别做回归， 分离出可操纵性应计和不可操纵性应计，完成了本文所需数据的收集和处理， 为本文的进一步研究奠定了基础。 第五章，在对各个变量进行描述性统计的基础上，采用单变量和多变量 回归分析方法，对会计盈余及其组成部分的信息含量以及会计盈余各部分之 间是否具有信息增量进行了探讨。接着，进一步分析了会计盈余及其组成部 分对预测未来盈利能力的作用，以及对证券市场定价的影响首先，通过变 量之问的相关性分析，初步说明我国资本市场“功能锁定”现象正得到减弱 接下来，通过模型的构建，在对模型检验与比较的基础上，得出如下结论：( 一) 净利润、经营活动现金净流量和不可操纵性净利润均具有信息含量；( - - ) 在 分析经营活动现金净流量的基础上，综合考虑不可操纵性应计不能向投资者 提供增量的信息含量，( 三) 经营活动净流量与应计总额之间相互具有信息增 量：( 四) 在分析不可操纵性净利润的基础上，综合考虑可操纵性应计能向投 资者提供增量的信息含量；( 五) 经营活动现金净流量，不可操纵性应计和可 操纵性应计之间相互具有信息增量这说明可操纵性应计被证券市场定价了， 或者说，证券市场在形成股价时，主要利用了可操纵性会计选择，而不可操 纵性应计的作用较弱，可操纵性应计给净利润引入了有用的信息，提高了会 计盈余的信息含量，市场上“功能锁定”现象正逐步得到减弱。更进一步地， 通过对会计盈余及其组成部分的相关性分析，得到了我国上市公司存在“收 益平滑”的证据，即可操纵性应计提高了会计盈余的持续性。最后，以延后 一期( 即2 0 0 5 年数据) 经营活动现金净流量、不可操纵性净利润和净利润为 因变量，作为未来盈利的计量指标，以当期( 即2 0 0 4 年数据) 经营活动现金 净流量、不可操纵性应计和可操纵性应计为自变量，通过回归分析发现：经 上市公司会计盈余及其组成部分信息含量的实证研究 营活动现金净流量和可操纵性应计都有利于预测未来盈利能力，而且相互具 有信息增量，而不可操纵性应计对预测未来盈利能力的作用较弱。同时，通 过模型间的对比分析发现，可操纵性应计对预测未来盈利能力的影响较大， 这可能正是经理人员通过判断使得收益平滑，从而使会计盈余更能够反映企 业的经济基本面，提高了会计盈余的持续性和价值相关性，进而被证券市场 定价 第六章，本章总结了本文的研究结论，并结合我国证券市场现状，对上 市公司会计盈余及其组成部分信息的披露及其管理提出了若干建议。通过本 文研究发现，可操纵性应计被证券市场定价了，可操纵性应计在经营活动现 金净流量之外具有增量信息，改进了净利润解释股票回报的能力，而不可操 纵性应计却不能向投资者提供决策有用的信息。另外，通过对净利润及其各 组成部分的相关性分析，本文得到了收益平滑的证据。净利润、经营活动现 金净流量和不可操纵性净利润变量之间的自相关和交叉相关系数分析表明， 净利润的持续性最强，经营活动现金净流量次之，不可操纵性净利润最弱： 通过盈利能力预测模型，本文发现，经营活动现金净流量和可操纵性应计都 有利于预测未来盈利能力，而且相互具有信息增量，而不可操纵性应计预测 未来盈利能力的作用较弱。最后本文给出了相关建议：应加强信息披露的立 法和监管，不断提高市场监管水平；不断提高投资者使用会计信息的能力； 进一步完善企业会计准则等。 本文的研究贡献主要在以下两个方面： 1 通过本文分析结论得出，可操纵性应计大大改进了净利润解释股票回 报的能力，说明财政部陆续发布的若干具体会计准则，虽然增加了公司管理 层在会计方法选择和会计估计方面的灵活性，带来了更多盈余管理的机会， 却未必降低了会计盈余的持续性和价值相关性，这为2 0 0 6 年新会计准则向国 际会计准则趋同提供了有力证据，尤其是为公允价值计量属性引入的合理性 提供了经验证据。 2 对于会计信息的外部使用者来说，会计信息的加工处理过程是一个“黑 箱”，他们看到的只能是最终披露的结果，至于其中的过程以及在过程中是否 存在操纵行为，一般难以被外部使用者察觉。通过本文研究发现，可操纵性 应计被证券市场定价了，可操纵性应计在经营活动现金净流量之外具有增量 4 摘要 信息，改进了净利润解释股票回报的能力。这一实证结果表明，证券市场的 投资者能够识别上市公司利用应计项目对会计盈余的操纵，能对企业价值做 出客观的估计，“利润功能锁定”现象有所减弱。 关键词：信息含量净利润经营活动现金净流量可操纵性应计不可操 纵性应计盈余操纵 5 a b s t r a c t i n 1 9 6 6 ，t h ea m e r i c a na c c o u n t i n ga s s o c i a t i o np u tf o r w a r dt h ei d e a so f l i n k i n gt h er i s e r so fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ，t h eq u a l i t yo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n a n dm a n a g e m e n t ，t h eg o a li st op u tt h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nt oh e l pm a k e b u s i n e s sd e c i s i o n t h i sr a i s e dt h ea t t e n t i o no ft h es c h o l a r si nt h es t u d yo f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n i n1 9 6 8 ，t h eu n i t e ds t a t c ss c h o l a r s ，b a l ia n db r o w n , s t u d i e dt h ei n f o r m a t i o no ft h ea c c o u n t i n ge a r n i n g sb ye m p m c a lr e s e a i v ：hm e t h o d s ， a n d o p e n e du pa n e wd i r e c t i o no fa c c o u n t i n gr e s e a r c h a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ne s p e c i a l l yd e c i s i o n - m a k i n g i n f o r m a t i o no ft h e a c c o u n t i n ge a r n i n g si st h em o s ti m p o r t a n tr e a s o nf o ri t se x i s t i n g i ft h ea c c o u n t i n g e a r n i n g sh a v en od e c i s i o n - m a k i n gu s e f u l n e s s ，p e o p l e h a v er e s o i lt oq u e s t i o n w h e t h e rt h ef i n a n c i a la c c o u n t i n gi t s e l fs h o u l de x i s to rs h o u l dc o n d u c tnt h o r o u g h t r a n s f o r m a t i o n o nt h eo t h e rh a n d ，t h eu s e f u l n e s so fa c c o u n t i n ge a r n i n g sh a v e b e e ns u s p e c t e da n dn e g l e c t e db yt h es c h o l a r sf r o mt h ef i n a n c ea n di n v e s t m e n t , b e c a u s ei nt h ec l a s s i cs t o c kp r i c i n gm o d e l c a p i t a la s s e tp r i c i n gm o d e l ( c a e m ) ， t h es t o c k 廊e q u a l st ot h ed i s c o u n t i n go ft h ed i v i d e n do rf u t u en e tc a s hf l o w s ， r a t h e rt h a nt h ed i s c o u n t i n go ft h ef u t u r ea c c o u n t i n ge a r n i n g s i fa c c o u n t i n ge x p e r t s c a nn o tf i n dt h ee m p i r i c a le v i d e n c eo ft h eu s e f u l n e s so fa c c o u n t i n ge a r n i n g s ，t h e c o n c e p t u a lf r a m e w o r kf o rf i n a n c i a la c c o u n t i n gb u i l d i n g sw i l lc o l l a p s ea tt h ef a s t b l o w t op r o v i d eu s e r sw i t ht h er e l e v a n tu s e f u li n f o r m a t i o nt om a k ed e c i s i o n ” w i l ln o tb el o o k e da st h ef i n a n c i a lr e p o r t i n gp u r p o s e sb u ta st h eu n c o n f u m e d a c c o u n t i n ga s s u m p t i o n s t oi m p r o v ec h i n a 。sc a p i t a lm a r k e t , w em u s tp r o v i d eu s e f u l a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nw h i c hi st h ec o r n e r s t o n eo ft h ed e v e l o p m e n to fc h i n a f sc a p i t a l t h e f e a t u r e so fd e e p “p o l i c yc i t y ”t r a c e sh a v eb e e nr o o t e di no l i n a sn e w l ya n d t r a n s i t i o n a lc a p i t a lm a r k e t ，a n de a r n i n g sm a n i p u l a t i o no ft h ec o m p a n yh a sb e c o m e c o m m o n p l a c ep h e n o m e n o n ，w h i c hm a k e sp e o p l ep r o d u c ead o u b ta b o u tt h e d e c i s i o n m a k i n gu s e so ft h ea c c o u n t i n ge a r n i n g s ，a n dh o w t oi m p r o v ea c c o u n t i n g s t a n d a r d sw h i c hh a sb e c o m ea l lu r g e n tn e e dt ob es o l v e di s s u e sf o rt h e a c c o u n t i n g p r o f e s s i o n i nt h i sp a p e r , ic h o o s ea l lt h em a n u f a c t u r i n gc o m p a n i e sl i s t e do nt h es h a n g h a i a n ds h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e sf r o m2 0 0 4t o2 0 0 5a sm ys a m p l e sb yu s i n g e m p i r i c a lr e s e a r c hm e t h o d sa n dd e c o m p o s i n gt h en e ti n c o m ei n t oo p e r a t i n gc a s h f l o w sa n dt h ea c c r u a l s a tt h es a l v et i m e ，w i t ht h e h e l po ft h ec t o s s s e c t i o nj o n e s m o d e l ，id e c o m p o s et h et o t a la c c r u a l si n t on o n - d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l sa n d d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s t h i ss t u d yi n v e s t i g a t e st h ei n f o r m a t i o nc o n t e n to ft h e e a r n i n g sa n di t sc o m p o n e n t s t h i sp a p e ri n c l u d e ss i xp a r t sa sf o l l o w i n g ：i nc h a p t e r1 ，ii n t r o d u c et h e b a c k g r o u n d ，t h ep u r p o s e ，t h es i g n i f i c a n c e ，t h em e t h o d o l o g ya n dt h ef r a m e w o r k s t r u c t u r eo ft h i sp a p e r i nc h a p t e rl i ，o nt h eb a s i so fa n a l y s i so fr e l e v a n ta r t i c l e s ，ip o i n to u tt h a tt h e c o n c l u s i o n sa b o u tt h ei n f o r m a t i o no ft l l en e ti n c o m ea n di t sc o m p o n e n t sa r es t i l li n g r e a tc o n t r o v e r s y i n c h a p t e ri ie x p l a i nt h eb i r t h , g r o w t ha n dt h e m a i np o i n t so ft h e “d e c i s i o n - m a k i n g u s e f u ls c h o o l ”，a n da n a l y z et h et h e o r e t i c a lb a s i so ft h e i n f o r m a t i o nc o n t e n t so ft h e a c c o u n t i n ge a r n i n g s ，c a s hf l o w s a n dt h ea c c r u a l s i nc h a p t e ri v , ic h o o s ea l lt h el i s t e dm a n u f a c t u r i n gc o m p a n i e sa sm ys a m p l e s i nt h es h a n g h a ia n ds h e n z h e ne x c h a n g e sf r o mt h ey e a ro f2 0 0 4t o2 0 0 5 iu s e c r o s s 。s e c t i o n j o n e sm o d e la n dd e p o s e da c c r u a l si n t on o l l - d i s c r e t i o n a la c c r u a l sa n d d i s c r e t i o n a la c c r u a l ss oa st oc o m p l e t et h ec o l l e c t i o na n dp r o c e s s i n go ft h ed a t af o r t h i sp a p e r i nc h a p t e r 、o nt h eb a s i so fv a r i o u sv a r i a b l e sd e s c r i p t i v es t a t i s t i c s ，i 峨 r e g r e s s i o na n a l y s i sm e t h o dt oa n a l y z et h ev a l u er e l e v a n c et op r o v et h a tt h e yc a n p r o v i d em o r ei n f o r m a t i o nw i t he a c ho t h e r ia n a l y z et h ec o r r e l a t i o nb e t w e e n v a r i a b l e s ，a n dc o n c l u d et h a t “f u n c t i o n a ll o c k p h e n o m e n o ni n c h i n a s c a p i t a l m a r k e ti sb e i n gw e a k e n e d n e x t , o nt h eb a s i so ft h ea d o p t i o no fm o d e lb u i l d i n g , b y t e s t i n ga n dc o m p a r i s o no ft h em o d e l ，ir e a c hs e v e r a lc o n c l u s i o n s i nc h a p t e rv l , is u m m a r i z et h ec o n c l u s i o n so ft h i s s t u d ya n dm a k es o m e s u g g e s t i o n s k e yw o r d s ：i n f o r m a t i o nc o n t e n t , e a r n i n g s ，o p e r a t i n gc a s hf l o w & d i s c r e t i o n a r y a c c r u a l s ，n o n - d i s c 睫t i o n a r y a c c r u a l s ，e a r n i n g sm a n a g e m e n t 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 7 年1 1 月1 5 日 1 引言 1 1 研究背景 1 引言 自2 0 0 5 年4 月2 9 日股权分置改革试点工作正式启动以来，我国证券市 场以不同寻常的速度快速发展，上证综指连续突破数个千点大关，从2 0 0 5 年 6 月最低的9 9 8 点到2 0 0 7 年1 0 月1 6 日收盘的6 0 9 2 点，上证综指在两年多的 时问里上涨了6 倍多与此同时，a 股市场更是诞生出一批“世界级”的大公 司。2 0 0 7 年7 月2 3 日，工商银行市值超过美国花旗银行，成为世界第一大市 值银行，2 0 0 7 年1 月2 2 日，苏宁电器市值突破5 0 0 亿元，超越世界第二大家 电连锁巨头c i r c u i t c i t y ，中国人寿则成为全球市值最高的寿险公司，等等。 相关数据显示，截至8 月2 8 日收盘，日本股市总市值为4 。7 万亿美元，而以 我国沪深两地市场以及在中国香港上市的内地企业计算的中国股市总市值已 达4 7 2 万亿美元，此次超越被业界称为中国金融市场的一次“里程碑”。 是什么造就了中国证券市场的突飞猛进，除了股权分置改革，人民币升 值，每年高达两位数的经济高速增长等因素，恐怕最重要的就是上市公司业 绩。上市公司的业绩增长是股市走牛的生命之本和动力之源，也是中国股市 这一轮牛市行情能走多远的核心与关键。上市公司的业绩在2 0 0 6 年与2 0 0 7 年都得到了前所未有的提升，去年平均增长4 6 麟，今年增长5 0 已成定局， 明年由于所得税税率的调整，这种趋势还将延续。 与此同时，据w i n d 咨讯显示，当前股市截止到2 0 0 7 年6 月底，沪深两 市a 股市盈率高达5 0 倍左右，这引起了中国股市“泡沫论”的争议。市盈 率”这个以会计盈余( 净利润) 为分母计算的高频率术语，为所有投资者知 晓。会计盈余成为了所有投资者心中的“紧箍咒”，它时时刻刻影响者广大股 民的投资行为。由此。会计盈余有用性的研究也成为了理论界关注的焦点。 上市公司会计盈余及其组成部分信息古量的实证研究 自b a l i 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 研究盈余信息披露对资本市场产生的影响的实证研 究开始，实证会计成为- f 真正的研究学科。他们的研究结果发现，盈余信 息的披露为外部投资者带来了异常回报，这为会计信息的外部有效性提供了 可靠的佐证。然而，他们的研究对象是比较成熟的美国资本市场，而我国资 本市场发展仍然处于“新兴加转轨”阶段，市场基础和市场监管水平还比较 薄弱，会计盈余信息含量的研究就显得十分迫切，也成为了当前理论界研究 的焦点 1 2 研究目的与意义 本文以2 0 0 4 年至2 0 0 5 年期间沪深两市所有制造业上市公司为研究对象， 考察我国上市公司会计盈余及其组成部分的信息含量，即市场是否对会计盈 余及其组成部分做出反应，这主要包括两个方面：一是会计盈余不同的明细 项目对股票价格反应是否存在差异；二是检验盈余的明细项目是否有助于提 高预测未来会计盈余或现金流量的准确性，进而探查我国证券市场是否存在 “功能锁定”1 现象。投资者的功能锁定意味着公司经理人员可以通过操纵公 司帐面利润达到蒙蔽市场的目的通过本文研究，引起证券市场参与各方重 视，改变我国目前市场基础薄弱、投机盛行的局面，促进证券市场健康持续 发展，使广大投资者真正回归到价值投资，进而达到证券市场优化资源配置、 提升企业价值的作用，这正是本文的研究目的和意义之所在。 1 8 研究方法 本文采用实证研究方法，使用资本资产定价模型( c a p m ) 计算出累计非 正常报酬率( c a r ) ，同时，利用横截面j o n e s 模型将应计总额分解为不可操 纵性应计和可操纵性应计，并使用类似于b o w e n 等所使用的横截面分析方法， 通过建立一系列检验模型以检验净利润、经营活动现金净流量以及净利润其 1 功能锁定概念最早来自d u a k c r 0 9 4 s ) 和h c h i n 1 9 4 2 在心理学顿域的研究，它用来描述主体对客体的 认识和利用存在的某种功能性障碍在证券市场研究中，功能锁定假说( f u n c t i o n a l f i x a t i o n h y p o t h e s i s ， 简称f f m 是指投资者在决策过程中往往锁定于某种特定的表面信息，不能充分理解和利用有关信息 来评估证券价值从而做出正确的投资决策 2 1 引言 他组成部分的信息含量。 1 4 框架结构 本文由六部分构成，内容结构安排如下： 第一章，介绍本文的研究背景以及研究的目的和意义，同时说明本文的 研究方法和框架结构，最后指出本文的一些特点与不足，为将来的研究指明 方向。 第二章，在对国内外相关文献进行梳理、分析的基础上，指出对会计盈 余及其组成部分信息含量的研究结论尚存在很大争议，研究结果不尽一致， 有进一步研究的价值。 第三章，本章在对“决策有用学派”诞生、发展及其主要观点详细阐述 的基础上，对会计盈余、现金流量和应计项目的信息含量的理论基础进行了 分析，并提出了本文假设。 第四章，本章以2 0 0 4 年至2 0 0 5 年期间沪深两市所有制造业上市公司为 研究对象，利用横截面j o n e s 模型，将样本数据按年度分别做回归，分离出 可操纵性应计和不可操纵性应计，完成了本文所需数据的收集和处理。 第五章，在对各个变量进行描述性统计的基础上，采用单变量和多变量 回归分析方法，对会计盈余及其组成部分的信息含量以及会计盈余各部分之 间是否具有信息增量进行了探讨，接着，进一步分析了会计盈余及其组成部 分对预测未来盈利能力的作用，以及对证券市场定价的影响 第六章，本章总结了本文的研究结论，并结合我国证券市场现状，对上 市公司会计盈余及其组成部分信息的披露及其管理提出了若干建议。 上市公司会计盈余及其组成部分信息含量的实证研究 2 文献综述 2 1 国外相关文献综述 国外关于会计盈余信息含量的实证研究始于2 0 世纪6 0 年代末期。美国 会计学者b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 2 应用时间序列研究方法，对会计盈余的信息 含量进行了实证研究，他们发现年度会计盈余变动的符号与股票非正常报酬 率的符号之间存在显著的统计相关性。 b e a v e r ( 1 9 鹋) 将盈余公告期间的交易量与非盈余公告期间的交易量做 对比研究发现，年度会计盈余公布当周的非正常报酬率方差的平均值是前后 各8 周相应方差平均值的i 6 7 倍。通过对5 0 6 例年度会计盈余披露前后各 8 周的交易量变化研究发现，在年度会计盈余披露当周的成交量高出其他时 期成交量的3 3 以上，这说明年度会计盈余的披露对投资者的投资决策产生 了影响，并得出结论，认为会计盈余有明显的信息含量。 f o s t e r ( 1 9 7 7 ) 对季度会计盈余的有用性进行了研究，发现未预期盈余 的变化符号与非正常报酬率的符号显著相关。f o s t e r 首先运用时间序列分析 方法，建立了季度会计盈余预测模型，然后对未预期会计盈余符号与累计平 均非正常报酬率之间的关系进行了研究。研究发现，在1 9 6 3 1 9 7 4 年间，在 季度会计盈余披露前( 包括季度会计盈余公告日) 的6 0 个交易日内，未预 期盈余的变化符号与非正常报酬率的符号显著相关。 随着对会计盈余信息含量研究的深入，人们更加关心会计盈余组成部分 信息含量的研究。j o n e s ( 1 9 9 1 ) 将净利润划分为现金流量和应计总额之和， 并进一步将应计总额划分为可操纵性应计和不可操纵性应计，这为以后进一 步细化研究奠定了基础。 2b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 写的m u p i r i c d e v a l u a t i o n o f a c c o u n t i n g i n c o m c n u m b c m ”被公认为 盗本市场会计研究的开创性文章 4 2 文献综述 在研究会计盈余与现金流量的信息含量方面，b e a v e r 和d u k e s ( 1 9 7 2 ) 将净利润加折旧、折耗作为现金流量的替代值，结果也证明了与未预期现金 流量相比，未预期盈余与非正常报酬率具有较高相关性b e a v e r ，g r i f f i n 和 l a n d s m a n ( 1 9 8 2 ) 采用横截面数据和时间序列数据相结合的综合回归分析方 法，发现现金流量可以在会计盈余的基础上提高对股价的解释力。j u d y r a y b u r n ( 1 9 8 6 ) 的研究结论是：对非正常报酬，营运现金流量及总应计项目 都具有信息含量。o h l s o n 与s h r o f f ( 1 9 9 2 ) 认为：当盈余估价结论被限制 在暂时性项目时，经营活动现金净流量的披露就会作为一个额外的估价信号 而发挥相当大的作用s t a l w a r tm c l e a y ，j o h nk a s s a b 和m a h m o u dh e l a n ( 1 9 9 7 ) 提供了现金流中增量信息内容的更多证据，并认为大多数公司应将 重点放在对过去现金流量的指数加权平均预测上，而不是对当前值的观察。 但也有一些学者得出了相反的结论。如，f r e e m a n 和t s e ( 1 9 8 9 ) 认为：现金 流量没有增量信息。p e t e rf p o p e 等人( 1 9 9 5 ) 的研究结论显示，就经营 活动现金净流量而言，会计盈余数据拥有的信息含量超过了现金流量。另外， t h o m a sa n ds c h a e f e r ( 1 9 9 6 ) 使用线性模型，得出的结论是：会计盈余和现 金流量变化的系数均很显著，说明两者都有超过对方的增量消息。为了验证 盈余信息与经营活动现金净流量信息在解释企业股票报酬率方面孰重孰轻， 西方学者，包括b o w e na n dd a l e y ( 1 9 8 7 ) ，s l o a n ( 1 9 9 6 ) 等对此进行了实证 研究，他们发现，从总体来说，经营活动现金净流量信息与企业股票价格的 关系具有显著的相关关系，但盈余信息与企业股票价格的关系比经营活动现 金净流量具有更大的价值相关性。 在研究会计盈余与应计总额方面，s l o a n ( 1 9 9 6 ) 研究了应计总额的信息 含量。他发现，市场没能充分评价应计总额中持续性比较低的项目，从而对 应计总额定价过高。c o l l i n s 和h r i b a r ( 2 0 0 0 ) 也得出同样结论，但他们没 有探讨对市场的过高定价是由可操纵性应计还是由不可操纵性应计引起的。 s u b r a m a n y a m ( 1 9 9 6 ) 按j o n e s 模型将应计总额划分为可操纵性应计和不可操 纵性应计，他发现可操纵性应计被市场定价了。t e o h 等( 1 9 9 8 ) 和r a n g a n ( 1 9 9 8 ) 研究发现，在i p o 或者股票增发之前，管理层选择了正的操纵性应计，并且 市场对这些操纵性应计项目过高估价了。更进一步地，x i e ( 2 0 0 1 ) 发现，市 场对可操纵性应计项目过高地定价了，而对于不可操纵性应计是否被过高定 上市公司会计盈余及其组成部分信息音量的实证研究 价，尚缺乏足够证据。 从上述国外文献中可知，现金流量是否比会计盈余有更高的信息含量， 国外的研究结果不尽一致，莫衷一是，而对于不可操纵性应计是否具有信息 含量，尚未形成结论，且相关研究也不多，有进一步研究的价值。 2 2 国内相关文献综述 由于我国资本市场发展较晚，无论从时间跨度，还是公司样本数量等方 面都很难满足研究需求，且缺乏会计、资本市场等相关方面的理论支持，尤 其是我国1 9 9 8 年才要求披露现金流量表，因此我国会计盈余及其组成部 分信息含量的研究相对较少，研究直到近几年才开始。 随着我国资本市场不断发展，我国不少学者也开始对我国证券市场会计 盈余的信息含量展开了研究赵宇龙( 1 9 9 8 ) 发现会计盈余信息的披露与股 票超常回报率同方向同性质地变化，说明在中国资本( 证券) 市场上，会计 盈余信息及其披露对投资者的决策和交易行为产生了影响，即会计盈余信息 具有决策有用性。陈小悦等( 1 9 9 7 ) 的实证研究表明，我国证券市场己具备 弱式效率3 ，即股票价格已经反映了所有的历史信息，投资者无法依靠对证券 价格变化的历史趋势的分析所发现的所谓证券价格变化规律来始终如一的获 取超额利润。陈晓、陈小悦和刘钊( 1 9 9 9 ) 分别从成交量、意外盈余对股票 超额回报两个角度验证了盈余报告在中国资本市场上具有很强的信息含量 赵宇龙( 1 9 9 9 ) 从信息观和计价观两个角度研究表明，我国证券市场存在“功 能锁定”现象，我国证券市场只是机械地对名义e p s ( 每股收益) 做出价格 上的反应，不能辨别e p s 中永久性成分的经济含义。陆宇峰( 1 9 9 9 ) 从计价 观角度出发，使用o h l s o n - - f e l t h a m 计价模型对比检验了净资产倍率( 市净 率) 和市盈率的投资决策有用性，并考察了每股盈余和每股净资产对股价的 解释力度。研究发现，在样本期间( 1 9 9 4 1 9 9 8 ) ，会计盈余对股价的解释力 度有逐年增强的趋势，而净资产对股价的解释力度一直比较弱。i n m uh a w ， d a q i n gq i ，w o o d yw u ( 2 0 0 1 ) 选取1 9 9 5 1 9 9 8 年的历史数据，对我国资 3 赵宇龙以混合样本检验和分年度样本检验的结果也说明上海证券市场只具有弱式效率的假设赵宇龙 会计盈余披露的信息含量【j 】经济研究，1 9 9 8 r 7 ) 6 2 文献综述 本市场上会计盈余及其组成部分的价值相关性进行了实证研究，结果发现我 国上市公司会计盈余比经营活动现金净流量信息具有增量的价值相关性，但 反过来并不如此，同时在相对不完善的财务报告体系和较低审计质量前提下 的中国证券市场中，通过对股票收益与净利润、应计项目和营运现金流的回 归分析，研究发现，净利润相对于营运现金流有增量信息，但是营运现金流 相对于净利润则没有增量信息，并且净利润比营运现金流量具有更大的持续 性和预测性；可操纵性应计项目提供了不可操纵性应计项目以外的增量信息； 没有明显证据表明可操纵性应计项目比不可操纵性应计项目的信息价值更 高。但是文章的结论是以1 9 9 8 年会计准则变更以前的数据为研究基础。陆 静、廖刚( 2 0 0 2 ) 利用1 9 9 9 年到2 0 0 1 年的数据，比较了会计盈余和自由 现金流量对股票收益的影响程度，证实了会计盈余的信息含量研究表明， 每股收益比现金流量能更精确地解释股票价格；与国外成熟资本市场相比， 我国上市公司的现金流量在股票定价中基本上不具备信息含量，特别是经营 活动现金净流量，竟然与股价呈相反趋势变化；发现了我国资本市场存在功 能锁定的证据，投资者对上市公司价值的评估往往局限于每股收益，而忽视 了现金流量等其他财务指标。刘吴( 2 0 0 1 ) 的研究认为我国的会计盈余和现 金流量都具有价值相关性，并且互相具有增量的价值相关性。陈汉文等( 2 0 0 4 ) 以沪、深两市数据为样本，借助横截面j o n e s 模型，发现沪深股市上的上市 公司平均而言存在正的盈余操纵。赵春光( 2 0 0 4 ) 认为我国的现金流量具有 价值相关性，并且低于会计盈余的价值相关性，但从长窗口来看在2 0 0 1 年之 后经营活动现金净流量相对于会计盈余而言具有增量的价值相关性，所以， 有继续披露现金流量表的必要性。 从以上国内外的研究现状来看，对会计盈余及其组成部分对股票价格的 影响的相关研究正在朝纵深发展，即不仅对会计盈余本身，也对会计盈余的 各组成部分研究越来越细化，但同时，对会计盈余及其组成部分的信息含量 的研究结论却不尽一致。因此，对会计盈余及其组成部分信息含量的研究是 目前的热点和焦点，具有相当研究价值。 7 上市公司会计盈余及其组成部分信息含量的实证研究 3 会计盈余及其组成部分信息含量的理论 基础与假设提出 3 1 理论基础 会计盈余及其组成部分是否能够向投资者提供决策有用的信息，一直是 学术界争论的焦点之一，这也促进了“决策有用学派”的诞生。决策有用学 派最早可以追溯到本世纪5 0 年代。它的形成和发展建立在对古典会计学派批 判的基础之上。古典会计学派注重会计数据的精确性，强调历史成本和真实 收益。决策有用学派认为，古典会计学派就会计论会计，一味追求会计数据 的精确可靠性，忽视会计信息对决策的有用性，因而主张将会计的视野扩展 到会计领域之外，以会计信息的使用者为中心，强调会计信息对决策的有用 性。如果说对古典会计学派的批判是决策有用学派形成的重要思想基础，那 么，证券市场的日益扩大化和规范化则进一步坚定了决策有用学派的信念。 随着证券市场的日益扩大化和规范化，在比较发达的资本市场上，投资者进 行投资决策需要有大量而相关的会计信息，因此，提供有用的会计信息尤为 迫切。 因此，会计系统必须以提供信息服务于决策为目标取向。在决策有用学 派的发展过程中，资本市场化的加速发展，投资者对会计信息的能动反应以 及信息理论和决策理论的发展，极大地强化了决策有用学派的现实基础和理 论基础，决策有用学派的主要观点包括如下两点： 1 会计的目标在于向信息使用者提供有助于经济决策的数量化信息，会 计信息是经营决策的基础。美国会计学会1 9 6 6 年提出了将会计信息使用者、 会计信息的用途和会计信息的质量要求与经营决策联系起来的思路，阐述了 会计所具有的四项目标：( a ) 在运用有限资源的决策方面提供有用的信息， 8 3 会计盈余及其组成部分信息含量的理论基础与假设提出 包括确定最理想的决策范围：( b ) 为有效组织和指导经济组织的人力和物质 资源提供必要的信息；( c ) 为维护委托者的地位及报告此事提供必要的信息； ( d ) 为履行会计的社会职能提供有用的信息。美国注册会计师协会所属的会 计原则委员会在第4 号公告中阐述了会计信息使用者，会计信息的质量特征、 财务报表的目标以及财务会计的基本特征和要素，同时提出了五项指导决策 和改善会计原则的一般目标，即( a ) 提供一个企业有关经济资源和经济义务 的可靠的财务信息；( b ) 提供一个企业关于盈利活动而产生的净资源的变化 的可靠信息；( c ) 提供有助于评估企业盈利能力的财务信息；( d ) 提供有关 经济资源和义务变动的信息；以及( e ) 提供与报告使用者相关的财务报表的 其他信息。美国注册会计师协会所属的特鲁伯罗德委员会于1 9 7 3 年发表了财 务报表目标的研究报告，该报告阐述了财务报表的1 2 项目标，其内容分别涉 及到会计信息使用者及其用途，他们所需要的信息以及为提供这些信息所需 编制的财务报表。该报告同时认为