（工商管理专业论文）新形势下企业融资创新研究.pdf

摘要 随着我国金融体系建设的国际化、一体化、制度化和科学化，我国企业所 面临的外部金融环境正在发生深刻的变化：金融机构深化体制改革，重点领域和 关键改革取得突破性进展，不断推出金融创新产品，努力拓宽服务范围；金融市 场稳步发展，市场规模和对外开放程度逐步扩大；金融立法工作走上新台阶，金 融法制体系建设明显加强；金融基础设施不断改进，企业和个人信用基础数据库 成功运行，征信管理工作稳步推进，金融信息化水平明显提升。这些都要求企业 融资工作要不断创新。 本文主要从以下三个方面进行新形势下我国企业的融资创新研究： 第一，以融资方式创新为主要研究内容，提出利用国际市场和国外企业融 资新方式、外资并购、固定资产按揭、风险投资基金、房产典当和信托等多种融 资新方式融资，阐明我国企业在筹集资金的过程中，结合外部环境的变革和企业 各项实际优势，在现有的融资方式上进行融资方式的创新研究，为企业在融资过 程中拓展融资渠道、增加融资方式和树立管理者融资新理念等提供参考意见。 第二，在研究降低融资成本问题中引入纳税筹划的新理念，比较不同融资 方式的纳税方式和纳税支出，以降低融资成本、减少税负和税式支出、节约现金 流出为目标，从而使企业通过各种融资方式税负和成本的横向对比，为企业在融 资过程中选择最佳的融资组合和保持最优化的资本结构提出新的思路。 第三，本文还从全面建设企业融资风险预警和控制系统的方面研究了企业 融资风险控制创新问题，并提出了该系统的建设方案，设计企业不同发展时期的 主要预警指标，详细阐明该系统的组成部分和运行机制，为加强企业风险管理、 控制和减小企业融资风险，并为企业在融资风险恶化的情况下提出新方案，减少 融资过程中不可控因素对企业的伤害。 本文的主要观点：提出利用国际银行机构或非银行金融机构融资、利用国 际资本市场融资、利用国际融资租赁融资、利用外资进行并购融资、利用权证等 金融衍生工具或金融衍生品融资、利用固定资产按揭、风险投资基金、房产典当 和信托等新的融资方式融资：主张从纳税筹划新视角进行融资成本管理；强调从 建设筹资风险预警和防范系统的观念上进行融资风险控制。 关键词：融资方式创新纳税筹划融资风险控制创新 a b s t r a c t a l o n gw i t hd e e pc h a n g ei sh a p p e n i n gf o ri n t e r n a t i o n a l i z a t i o n , i n t e g r a t i o n , i n s t i t u t i o n a l i z a t i o na n dt h ei m p l e m e n t a t i o no fs c i e n c eo ft h ec h i n a ) sf i n a n c i a ls y s t e m d e v e l o p m e n t t h eo u t s i d ef i n a n c i a le n v i r o n m e n tt h a tc h i n a se n t e r p r i s ew a sf 缸c dw i n l ， a n dt h i sj u s ta s k st h a tc o r p o r a t i o nf i n a n c ew o r kw i l lb ec o n s t a n t l yb r o u g h tf o r t hn e w i d e a s t h i st h e s i sm a i n l yu n d e rn e ws i t u a t i o ni sc a r r i e do u tt of o l l o w i n gt h r e ea s p e c t s t h ef i n a n c i n gi n n o v a t i o no f t h ec h i n a se n t e r p r i s es t u d y ： f i r s t l y , s e r v e a s m a i n l ys t u d y i n gt h ec o n t e n tw i t ht h ef i n a n c i n g m e t h o d i n n o v a t i o n , t h en o ww a yo fm u l t i p l ef l n a n c m gs u c ha sp u tf o r w a r dt ou t i l i z e i n t e r n a t i o n a lm a r k e ta n dt h en e ww a yo fe x t e r n a lc o r p o r a t ef i n a n c e ，f o r e i g nc a p i t a l m e r g e ra n da c q u i s i t i o n , 缸e da s s e tm o r t g a g e ，v e n t u r e i n v e s t m e n tf u n d ，h o u s e p r o p e r t yp a w na n dt r u s t ，e x p o u n dc h i n a se n t e r p r i s ei n t h e c o u r s eo fr a i s i n g d e v e l o p m e n ta n dn o a t i n gc a p i t a l ，t h ei n n o v a t i o nr e s e a r c ho ft h ef i n a n c i n gm e t h o di s c a r r i e do u tt ot h ec h a n g ea n dt h er e a ls u p e r i o r i t yo fe n t e r p r i s e se a c hi t e mo ft h e c o m b i n a t i o ne x t e r n a le n v i r o n m e n ti nn o wa v a i l a b l ef i n a n c i n gm e t h o d , e x p a n dt h e f i n a n c i n gc h a n n e lf o rt h ee n t e r p r i s ei nt h ef i n a n c i n gc o u r s e ，i n c r e a s eb yt h ef i n a n c i n g m e t h o da n ds e tu pt h es u p e r v i s o ra n dn e w l yf i n a n c ea n dt op r o v i d et h ei d e aa n d r e f e r e n c ei nt h ea s p e c to f t h ei d e ae r e s e c o n d l y , t h en e w i d e ao fp a y i n gt a x e sp r e p a r i n gi sl e di ns t u d yr e d u c i n gt h e f i n a n c i n gc o s tp r o b l e m ，m o r ed i f f e r e n tf i n a n c i n gm e t h o d st h ew a yo fp a y i n gt a x e s w i t hp a yt a x e se x p e n d i t u r e ，w i t hr e d u c et h ef i n a n c i n gc o s t ，r e d u c eb yt h et a xb u r d e n a n dt a xt y p ee x p e n d i t u r e ，s a v i n g sc a s ho u t f l o wa r et h et a r g e t ，t h u sm a k et h ee n t e r p r i s e p a s st h r o u g ht h el a t e r a lc o n t r a s to f t h eh o w v a r i o u sf i n a n c i n gm e t h o dt a xb u r d e n sa n d t h ec o s t , t h eb e s tf i n a n c i n go fs e l e c t i o nm a k e su p ，a n dk e e p st h ec a p 乱a 1k l r u c t u r eo f t h eo p t i m i z a t i o n ，a n df u r t h e ra c c o m p l i s h e st h ef i n a n c i a lm a n a g e m e n tt a r g e to f e n t e r p r i s e sv a l u em a x i m i z a t i o n f i n a l l y , t h i sp a p e rh a ss t i l ls t u d i e dc o m p a n yf i n a n c er i s kc o n t r o li n n o v a t i o n p r o b l e mf r o mt h ea s p e c to ft h eo v e r a l ld e v e l o p m e n tc o r p o r a t ef i n a n c er i s ke a r l y w a r n i n ga n dt h ec o n t r o ls y s t e m ，a n dh a sp u tf o r w a r dt h ec o n s t r u c t i o ns c h e m eo ft h i s s y s t e m ，a n dd e s i g n se n t e r p r i s e sd i f f e r e n c em a i ne a r l yw a r n i n gt a r g e t ，a n de x p o u n d s t h ec o m p o n e n ta n dt h eo p e r a t i n gm e c h a n i s mo ft h i ss y s t e mw i t ht h ed e t a i l s ，a n df o r s t r e n g t h e n i n ge n t e r p r i s e s m s km a n a g e m e n t c o n t r o la n dr e d u c et h e c o r p o r a t e f j l n a n c er i s k ，f o rt h ee n t e r p r i s ep u t sf o r w a r dt h es o l u t i o nu n d e rt h ec i r c u m s t a n c e st h a t t h er i s ko ff i n a n c i n gw o r s e l l s ，r e d u c e si nt h ef i n a n c i n gc o u r s 沿b yt h eh a r mo f u n c o n t r o l l a b l ef a c t o rt ot h ee n t e r p r i s e m ym a i nv i e w p o i n t ：p u tf o r w a r dt ou t i l i z eo r g a n i z a t i o n ，i n t e r n a t i o n a lb a n ko r n o n - b a n kf i n a n c i a li n s t i t u t i o n f i n a n c i n g ，u t i l i z et h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a lm a r k e t f i n a n c i n g ，u t i l i z et h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c el e a s ef i n a n c i n g , u t i l i z ef o r e i g nc a p i t a la n d c ；a i l - yo u tt h em e r g e ra n da c q u i s i t i o nf i n a n c i n g , u t i l i z ef i n a n c i a ld e r i v a t i v ei n s t r u m e n t a n df i n a n c i a ls p i n - o f ff i n a n c i n g ss u c ha sw a r r a n t ，f u t u r e s ，n e wf i n a n c i n gm e t h o d f i n a n c 堍s u c ha su t i l i z e 丘x e da s s e tm o r t g a g e ，v e n t u r ei n v e s t m e n tf u n d ，h o u s e p r o p e r t yp a w na n dt r u s t ；t h ev i e wi sp r e p a r e dt h en 哪a n g l eo fv i e wa n di sc a r r i e d o u tt h ef i n a n c i n gc o s tm a n a g e m e n tf r o mp a y i n gt a x e s ；s t r e s sf r o mt h es e r l s eo ft h e d e v e l o p m e n tf u n d i n gr i s ke a r l yw a r n i n ga n dt h ep r e c a u t i o ns y s t e mr i s kc o n t r o lo f f i n a n c i n g k e yw o r d s ：t h ef i n a n c i n gm e t h o di n n o v a t i o n ；t h et a xp l a n n i n g ；t h ef i n a n c i n gr i s k c e n t r e li n n o v a t i o n 第一章绪论 第一章绪论 1 1 选题背景及意义 在经济全球化、信息化、知识化、市场化的二十一世纪，伴随着国内市场经 济改革的进程，金融环境的逐步稳定和融资政策体系的不断完善，以及我国将逐 步放松外资金融机构准入的范围和区域限制，金融市场不断壮大，金融衍生工具 也在不断创新。企业融资环境的变化具体表现在以下几个方面： 一、金融市场规模扩大，资金供给渠道不断增加。市场经济的不断发展给我 国金融业带来了前所未有的发展机遇。短短的几十年间，我国金融市场在一步步 地走向开放和繁荣，货币市场、资本市场、外汇市场、保险市场、金融衍生工具 市场等相继出现和不断扩大。金融环境的不断改善为企业资金管理新职能的发展 提供了机遇，为企业融资提供了舞台和多种可供选择的组合方式。 二、加入w t o 后，我国金融市场正在逐步与国际市场接轨，金融国际化进程 将明显加快。随着金融市场国际化进程的加快，海外金融资本的进入，尤其是外 国金融机构和其他投资者对市场交易活动的参与，将降低新兴市场获得资金的成 本，改进交易制度，增加衍生产品的品种等，从而进一步拓宽我国企业的融资方 式和渠道。 三、金融创新丰富了金融工具品种，拓展了金融服务范围，也使企业资金的 表现形式多种多样，如期权、期货、远期、权证、套期保值等交易形式，使得筹 资的风险加大，它给当今企业发出了一个明确的信号：企业不能再按以前的方式 来管理资金，也无法再用传统方式筹集到更多、更有效的资金。在完美有效的市 场环境中，金融衍生品的利用不能带有额外的利益，因为风险只能被转移而不能 被消灭。在实践上，有效的市场在很大程度上似乎只是一个理论概念，衍生品则 能祛除该市场的诸多缺陷。现代金融业的一个显著特征就是混业经营，而金融混 业经营的一个显著特征就是大量金融衍生品的出现。这些银行创新品种将会成为 企业融资的新渠道。 四、金融环境的复杂性、多变性和不可预测性凸显了财务风险管理在企业管 理中的重要性。金融环境的不断变化，金融工具品种的不断丰富，也派生出利率 第一章绪论 风险、汇率风险、表外风险等新的风险，使金融风险进一步加大，规避风险将成 为入世后企业财务管理面临的重要课题之一。不断变化的金融环境要求企业不断 加强财务分析，重视财务风险预警分析，合理筹措资金，降低资金使用成本。 综上所述，我国企业面临着复杂多变的外部环境，伴随着我国经济市场新秩 序的建立，金融环境的逐步稳定和融资政策体系的不断完善，企业的融资己不再 拘泥在传统的方式之下，并且企业在融资的过程中所参考的因素和创造的条件也 越来越多了，如国家的新经济政策、融资过程的纳税筹划考虑、新融资方式或金 融衍生工具的选择和筹资风险管理问题等等。本文主要对我国企业在新形势下融 资方式拓展、纳税筹划理念下的融资成本管理和融资风险控制等三个方面进行创 新研究，文章通过对企业利用国际市场融资、外资并购、固定资产按揭、风险投 资基金和房产典当或信托等多种融资新方式的分析，从而拓宽企业融资渠道和方 式，使企业领导者树立新融资理念和思路；同时也为我国企业在融资过程中以降 低融资成本，减少税负和税式支出，节约现金流出为目标，从而使企业选择最佳 的融资组合，保持最优化的资本结构，能够使企业进一步实现价值最大化的财务 管理目标；最后，文章通过建设风险预警和控制系统方案，加强了企业风险管理 工作，控制和减小企业融资风险工作，并能为企业在融资风险恶化的情况下提出 切实的可行的解决方案，最终减少融资过程中不可控因素对企业的伤害。 因此，我国企业从自身角度出发，发掘和增加融资新方式，将纳税筹划理论 融入融资成本研究当中，加强融资风险预警和控制创新问题的研究，对于促进企 业可持续发展，增强国民经济和国家综合竞争力有着非常重要的现实意义。 1 2 国内外企业融资研究综述 1 2 1 各国( 地区) 对融资困难的企业的扶持方式综述 在国外，为了扶持融资困难的企业，各国都从自身实际出发，采取了不同的 措施。在美国，融资困难且有很大发展前途的企业，一般采用政府担保，银行放 贷，或者地方发展公司、社区银行以及金融机构协商提供贷款，个别企业还会利 用有限的政府拨款等方式解决；在英国，这一问题基本上通过政府担保贷款与合 作经济组织的风险投资两大渠道解决；在法国，有对困难企业的政府重点资助； 有为企业发展设立的共同风险投资基金、职工基金、保障基金，另外还有为新办 2 第一章绪论 企业、企业成果转化、企业出口贸易等提供贷款担保的风险资本保障公司；在日 本，由于政府财力雄厚，对企业发展支持力度相对较大，出资成立了中小企业金 融公库、国民金融公库、环境卫生金融公库，以较之民间金融机构有利的条件， 向融资困难的企业发放大量贷款；在新加坡，由政府生产力与标准局出面，从融 资、降低生产成本、发展业务市场、提高技能、改善管理、提高应变能力五个方 面入手，由政府分担中长期贷款与短期贷款的7 0 9 6 与5 0 9 6 ；在我国台湾地区，近 年来己建立起以扶持企业发展的专业银行、扶持企业发展的专项基金为主，辅以 其它金融机构的融资供给系统和包括企业融资法规、信用保证基金制度的融资保 证系统，另外为使融资能够顺利开展，还相应建立了融资辅导系统。 上述国家( 地区) 的融资系统虽然均不同程度地存在着诚信管理困难、信用观 念相对淡薄、管理监督控制较难等问题，但都一致的起到了缓解融资困难的企业 发展资金不足的作用。同时，各国( 地区) 都程度不同地发挥了国有资金的作用， 法规建设也较为健全。从世界各国的融资发展实践上看，美、英、德、日等西方 国家，还有我国的台湾，企业融资都有一些成功的经验，值得借鉴。例如美国和 日本实行的贷款援助政策，风险基金政策，英法等国实行的企业直接到资本市场 直接融资政策，德国的税收优惠政策，以及法德等国的风险补贴政策。 1 2 2 国外融资理论研究综述 企业融资理论从2 0 世纪5 0 年代以后得到了长足发展，现代企业融资结构理 论始于1 9 5 8 年美国学者莫迪格利安尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) 在美 国经济评论上发表的资本成本、公司财务与投资管理一文，该文深入考察 了企业资本与企业市场价值之间的关系，提出在完善的市场中，企业资本结构 ( 所有者权益与负债之比) 与企业的市场价值无关。这一简洁而又深刻的结论，被 誉为当代最具影响力的企业融资结构理论，简称删理论。 特别是进入7 0 年代到8 0 年代，由于企业理论、产权理论、信息经济学等微 观经济理论的拓展，尤其是不对称信息论、代理理论和企业治理结构理论的引 入，使其发展空间发生了很大的变化，人们不再仅仅将融资理论与股利政策、投 资理论相联系，而是将其与其它学科相互交融，揭示其隐含的本质特征，主要包 括：第一，把企业融资渠道、融资方式与融资结构、企业价值相联系；第二，把 企业融资模式选择行为与出资者、经营者的行为相联系；第三，把企业融资模式 第一章绪论 选择与企业治理结构相联系。与此同时，国外产生了许多关于企业融资渠道不畅 的原因或畅通企业融资渠道理论，最有代表性主要有： ( 1 ) m y e r s 和m y e r sm a j l a f 的融资顺序偏好理论 以m y e r s 和m y e r sm a j l a f 为代表的西方经济学家研究认为：企业优先偏好内 部融资，其次是债权融资，最后才是股权融资。这就是所谓的融资顺序偏好理论 ( 或称啄食顺序融资理论、优序融资理论) 。该理论认为企业并不是按照传统的以 最优资本结构为目标的方式进行融资，由于担心控制权的稀释和丧失，企业更倾 向于对企业干预程度最小的融资方式，即企业融资次序是先内源后外源，外源中 则是先债权后股权。融资顺序偏好理论还认为银行融资具有低成本优势，银行信 贷融资应是企业融资的主要来源。 ( 2 ) 权衡模型 自2 0 世纪7 0 年代以来，以r o b i c h e k 、d e a k i n 、j a s e n 和m a c l i n 为代表的 权衡理论考虑和拮据成本、破产成本等因企业负债增加所带来的成本和利益损 失，认为企业最佳融资结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机 成本以及代理成本之问选择最适点，即理想的债务和股权比率就是税前付息的好 处与破产和代理成本之间的平衡点。由于破产成本和代理成本的存在，一方面使 企业市场价值下降；另一方面，债权人将这些成本打人债务的预期收入会增加发 行负债的成本，从而增加企业负债融资的困难。这种双重制约抑制了企业为追求 节税优惠而无限借贷的欲望，使企业资本结构呈现了一定的分布，从而解决了删 理论所不能解决的问题。考虑了破产成本和代理成本的企业市场价值的代数表达 式为： v l = v u + t i ) - 破产成本一代理成本 其中，v l 表示有负债的企业价值；1 i ，u 表示无负债的企业价值；t d 表示税盾 效应现值( 或表示为节税价值) ，式中的破产成本包括由于债务过高引起的直接 或间接的财务拮据成本，代理成本则是由j a s e n 和m a c l i n 基于其委托代理理论 提出的、由投资人( 股东) 对经理人( 经营者) 委托和由债权人对股东委托而发生的 监督、激励成本以及剩余损失。 通过权衡模型的代数式可得到如下结论：( 1 ) 当t d 破产成本+ 代理成本时，可 以增加负债以趋近最优资本结构：( 2 ) 当t d 破产成本+ 代理成本时，负债成本大于 4 第一章绪论 负债收益，证明负债规模过大；( 3 ) 当t d = 破产成本+ 代理成本时，意味着确定了最 佳的资本结构( 如图卜1 ) 。 这只是理论上的一个最佳点，在现实中并没有一个公认的衡量企业最佳资本 结构的数量标准，只是在西方一般认为企业负债权益资本比率不应该超过1 ：1 ， 否则企业债务多于权益资本，将使企业潜在的投资者怀疑其投资的安全性，也使 实际的债权人产生债权难以保证的危机感。 图1 - 1 权衡模型中的负债与企业价值的关系 权衡模型提供了确定最优资本结构的基本思路，在减税收益与财务拮据成 本、即最优资本结构的确定应当代理成本之间进行审慎的权衡。同时，这一模型 的局限性在于：对财务拮据和代理成本引起的价值降低很难精确判断。 ( 3 ) s t i g l i t z 和w e i s s 的s _ w 模型 s t i g l i t z 和w e i s s 在引入信息不对称和道德风险因素后较为圆满地解释了信 贷配给的主要原因，并成为分析企业融资问题的主要模型( 简称s - w 模型) 。这一 模型假定在银行和借款人之间存在着信息不对称，即借款人知道项目的具体风 险，银行只能了解整个借款人集体风险，此时如果银行采用增加利息的方法，它 将面临逆向选择问题，从而导致市场失败。解决这一问题的方法就是对企业实行 信贷配给。 第一章绪论 ( 4 ) 青木昌彦、p e t e r s e n 和r a j a n 的关系融资制度 青木昌彦、p e t e r s e n 和r a j a n 认为关系融资是在企业和金融机构之间形成的 一种特殊的融资关系，关系融资制度是通过市场手段而不是行政手段很好地解决 了西方国家一些企业的融资难问题，同时也使金融机构得到了稳定的发展。这种 融资方式与一般意义上的融资根本区别在于关系融资不是根据借款者的“硬”信 息( 如企业财务状况、信用等) ，而是根据借款者的一些“软”信息( 如企业经营 者和员工的品质素质、企业发展前景等) 给企业提供资金支持叫。这些“软”信 息具有不容易被其他人观察到、不容易被证实、不容易传递，需要经过一段时间 的积累才能形成。 1 2 3 我国企业融资问题的研究综述 我国学者在研究企业融资问题主要是从信息经济学、信用经济学、制度经济 学等不同角度探索了企业融资渠道不畅的成因，研究了拓宽与疏通渠道的措施， 比较有代表性的观点或主张主要有： ( 1 ) 信息不对称决定论，该观点认为：在影响企业融资行为众多因素中，银 企之间的信息不对称本来是最基本和最深层次的；信用不对称决定了现阶段众多 企业只能把贷款作为主要的融资方式。 ( 2 ) 信用困境论，该观点认为：金融交易实质是信用的发展与深化，即“金 融深化”或“信用深化”，就是说：信用越是发达，消费节约下来的资源从所有 者传递到资源最终使用者那里必须经过的中间环节也就越复杂，社会必须有一套 用以评价和传递信用的制度，而这则是我国的缺陷。 ( 3 ) 金融体制与环境制约论，该观点认为：解决企业融资难的原因在于融资 手段的创新，建立担保体系，发展债券市场，发展投资基金和金融租赁，从而拓 展民营企业的融资渠道，改善融资环境；解决问题的根本出路在于制度层面，应 摈弃以规模和所有制为标准的金融资源配置格局，转而以效率为导向，对金融制 度进行市场化重构；优化企业融资环境，建立健全为企业融资服务的法律体系、 信用担保体系，构建多层次的资本市场体系，加快建立和完善企业征信系统。 ( 4 ) 制度“偏好”影响论，该观点认为：政府重点扶持国有经济的偏好是民 营经济发展的制度障碍之一。政府对国有经济扶持，主要表现为使国有企业优先 获得金融支持，同时排斥民营企业的一系列制度安排。因此，只有进行制度改革 才能使民营中小企业走出融资的困境。 6 第一章绪论 1 2 4 国内外融资问题研究的优势与不足 从啪理论到新优序融资理论的完善，以至信息经济学理论、博弈理论、委 托代理理论、不对称信息理论，可以说西方现代企业融资理论己经发展到一个比 较成熟的阶段，并对西方各国的企业融资实践起到了理论指导作用。西方现代企 业融资理论较好地解释了企业融资的结构问题和时序问题即如何融资问题，但对 企业融资的本质和内在机制较少论及，对企业在新形势下融资方式创新研究也不 够深入。 国内关于西方现代企业融资理论的介绍与研究已有相当的进展，但是，与西 方企业融资理论研究相比，中国融资理论研究显得十分不足。一是目前我国对企 业融资理论的研究多为发达国家融资模式和西方学者理论观点的简单套用，缺乏 中国国情分析特别是可操作性和经济协调性；二是对国外的企业融资理论还仅处 于评介阶段，并未对其进行深入研究、创新和为我所用。也就是说我国目前还没 有形成独特的融资理论。主要表现在：其一是没有形成单独的企业融资渠道理论 体系，对企业融资渠道研究多是零碎的，散见于某些学者的论著；其二是研究的 视角大多不全面，一般只是从金融机构与金融市场这些主流融资渠道出发，探索 企业融资渠道而很少从企业自身角度分析融资创新问题；其三是专门对经营困难 的企业创新融资方式和拓展融资渠道问题的系统研究还不多见。因此，在新形势 下，解决企业融资渠道狭窄而不畅通的难题，以及融资创新问题研究仍是个现实 的课题。本文将着重深入研究我国企业融资创新方面的几个问题，期望能够为企 业融资难的问题提供一些有效地解决方案。 1 3 本文主要内容、写作方法及创新点 1 3 1 本文主要内容 本文的主要内容是：新形势下从新的企业融资的方式和渠道、筹资的纳税筹 划以筹资风险管理等三个方面进行融资创新的研究。本文主要内容有以下几个方 面： ( 1 ) 以融资方式创新为主要研究内容，提出利用国际市场和国外企业融资 新方式、外资并购、固定资产按揭、风险投资基金、房产典当和信托等多种融资 新方式融资，阐明我国企业在筹集资会的过程中，结合外部环境的变革和企业各 7 第一章绪论 项实际优势，在现有的融资方式上进行融资方式的创新研究，为企业在融资过程 中拓展融资渠道、增加融资方式和树立管理者融资新理念等提供参考意见。 ( 2 ) 在研究降低融资成本问题中引入纳税筹划的新理念，比较不同融资方 式的纳税方式和纳税支出，以降低融资成本、减少税负和税式支出、节约现金流 出为目标，从而使企业通过各种融资方式税负和成本的横向对比，为企业在融资 过程中选择最佳的融资组合和保持最优化的资本结构提出新的思路。 ( 3 ) 本文还从全面建设企业融资风险预警和控制系统的方面研究了企业融 资风险控制创新问题，并提出了该系统的建设方案，设计企业不同发展时期的主 要预警指标，详细阐明该系统的组成部分和运行机制，为加强企业风险管理、控 制和减小企业融资风险，并为企业在融资风险恶化的情况下提出新方案，减少融 资过程中不可控因素对企业的伤害。 1 3 2 本文的写作方法 本文在论文的写作过程中，通过借鉴国外企业融资的经验，结合我国的现 状，在微观和宏观两个层面提出加强我国企业融资创新研究，将主要采用以下分 析和研究方法： ( 1 ) 实证分析的研究方法 所谓实证分析，是在一定假设的基础上，预测经济行为的后果，其分析的结 果可以用事实、证据，或从逻辑上以证实或证伪，它研究的是“会是什么”的问 题，即只对事实做客观描述，而不对行为结果进行价值判断，主要回答“是什 么”。本文的实证方法有：统计资料的应用、图表方法、个案分析等。 ( 2 ) 定性分析与定量分析相结合 大量经济问题的论证说明都是建立在充分数据化的基础之上。在经济研究中 定性分析与定量分析相结合是经济学发展的必然要求。在现代西方经济学研究中 己形成了一种既定的模式：通过数学模型来揭示经济变量之间的关系，得出相应 的理论假说，然后通过数据、计量方法来检验和观察，得出相应的观点结论。这 种研究模式在我国的经济研究中也在逐渐得到重视和采用。在本文论题的研究当 中，由于实际统计数据的限制以及本文研究主题的特殊性，适用于反映我国企业 融资的实际统计数据、模型建立两方面都存在一些困难，定量分析不大容易展 开。故本文采取案例数据来进行定量分析，这是本文努力的方向。 ( 3 ) 对比分析的研究方法 第一章绪论 本文将在企业融资创新研究中采用国内外对比分析和新老方式对比分析的方 法分析问题。 1 3 3 本文的创新点 如何解决企业融资难的问题是一个世界性的课题，纵观国内外融资问题研究 的文献，传统的融资理论研究己趋成熟，本文的创新之处在于： ( 1 ) 新形势下企业融资方式需要不断创新，尽量采用国内外新的融资方式 解决企业融资难和融资渠道有限的问题，本文提出利用国际市场融资、利用外资 并购融资、利用权证等金融衍生工具融资和利用固定资产按揭、风险投资基金、 房产典当和信托等不同方式融资，从而为解决企业融资难的问题开辟新的渠道。 ( 2 ) 传统资本成本理论单纯从降低资本成本上看问题，本文则重点探讨融 资过程中的纳税筹划问题，提出将不同融资方式的纳税方式和纳税支出进行对比 分析，为企业降低融资成本和节约现金支出方面提出新视角。 ( 3 ) 传统融资风险控制工作局限于事后采取措施减少风险损失，本文的创 新点是把融资风险控制的重点放在事前预警和防范上，提出了预警指标体系，如 经营安全率指标和资金安全率指标等，并介绍了预警防范控制的方法：线性模型 法( z = 0 0 1 2 x + 0 0 1 4 x ：+ 0 0 3 3 1 3 + 0 0 0 6 l + o 9 9 9 x ；) 和评分法。通过对建立融资风 险预警和控制体系基本方法的研究，而后建设企业不同发展阶段的预警指标体 系，将各项指标运用于企业的融资风险预警和控制机制之中，最终建设具有“预 警”和“排警”功能的企业融资风险预警和控制体系。 第二章新形势对企业融资提出的新要求 第二章新形势对企业融资提出的新要求 2 1 我国企业所面临的金融新环境 近年来，在经济全球化进程加快的背景下，中国经济对外开放不断扩大，市 场化改革逐步深化。我国金融机构也随之深化体制改革，重点领域和关键环节改 革取得突破性进展，拓宽金融服务范围；金融市场稳步发展，规模逐步扩大，不 断推出金融市场创新产品，扩大金融市场对外开放，发展金融和人民币汇率衍生 产品；金融立法工作走上新台阶，金融法制体系建设明显加强；金融基础设施不 断改进，企业和个人信用信息基础数据库成功运行，征信管理工作稳步推进，金 融信息化水平明显提升，从而带动金融服务水平全面提升。 2 0 0 6 年1 2 月，随着加入世贸组织过渡期的结束，中国经济与全球经济的融合 将进入新的阶段。我国金融业全部对外开放后，一方面随着各国金融体系的市场 化，金融机构受到的约束减少，出现风险的空间加大，潜在的代价也更加高昂。 与之相伴而来的是利率、汇率等价格波动性显著增加。过度波动的金融市场可能 造成经济无效率，并且引发传染效应，产生金融风险。另一方面经济金融全球化 使得一国的金融危机能在国际上产生更大的影响。 新形势下，我国金融环境方面会呈现以下变化趋势：一是推进社会征信系统 建设，信用体系建设不断得以完善，银行的企业、个人信贷信用信息系统己覆盖 到各银行类金融机构，在加快信用体系建设方面发挥出重要作用；二是推广信用 联保体、信用共同体建设等实用性较强的贷款发放方法，为实施农村信用工程提 供了制度保证，并解决了银企之间信息不对称的问题，有效缓解了中小企业融资 难；三是发展了贷款担保机构，为经营规范、有良好发展空间的优秀企业申请 银行贷款提供了保障；四是积极处置银行不良贷款；五是强化金融稳定协调机 制，形成了加强监管、防范风险、维护金融安全的合力。 伴随着金融企业的快速发展和金融产品的不断增加，作为金融业的主力军一 商业银行，其经营战略的调整经过2 0 多年改革，国有商业银行己成为现代企业法 人组织，银行为了自身的生存和发展，为实现经营目标即利润最大化，不得不调 整了经营战略，并且新生的股份制商业银行从一开始便规范化、国际化经营，创 l o 第二章新形势对企业融资提出的新要求 业之初，各股份制银行便制定谨慎的经营战略。各商业银行的经营战略集中表现 在：第一，在信贷管理上强化了风险约束机制，加强了集中调控力度，信贷审批 权上收。在信贷管理上实行贷款第一责任人制度，第一责任人即信贷员要承担贷 款风险的终身责任。同时，对银行信贷人员实行了以资产质量为主要指标的考核 办法，严格并细化了贷款责任追究制度，加大了处罚力度，导致信贷人员对中小 企业“急、小、险”的贷款需求普遍采取“为不错贷，宁可不贷”的行为方式， 致使一些发展有潜力、市场前景好但资金紧张的企业和项目，由于没有获得银行 贷款，延误了发展时机；第二，在贷款投向上以追求规模效益为宗旨，信贷市场 定位在重点地区、重点行业、重点项目和重点企业，集中资金投向大企业、大项 目，对中小企业贷款的不经济使他们不屑于做。对基层行的授权授信权限和额度 进行了严格的控制，以中小集体企业、民营企业、乡镇企业为主要服务对象的县 级支行，基本上没有贷款权限，客观上制约了对中小企业的融资；第三，在资金 运用上分流了贷款资源，由于存、贷款利率的基本管制和货币市场利率自由化， 使商业银行对信息不对称及风险较高的中小企业贷款采取谨而又慎的态度，而将 相当部分资产用于利率自由化的市场和操作于其他有偿的中介业务是自然的市场 行为。 因此，伴随着我国金融体系建设的国际化、规范化、制度化和科学化，我国 企业所面临的金融环境已经与过去发生极大的变化，这就要求我国企业在经营和 发展的过程中，不得不转变观念，更新理念，创新融资方式，拓展融资渠道，从 而解决面临的经营资金不足的问题。 2 2 国家税收法制的建设和完善，使企业融资成本纳税筹划作用明显 国家作为社会经济的管理者，与企业形成的最主要的经济关系就是税务关 系。这是国家对国民经济进行管理和调控的重要手段。我国的税收制度是经济体 制的重要组成部分之一，与经济体制的发展变化密切相关，随着社会政治经济条 件的变化，税收制度也不断进行着调整和改革。 建国以来，我国的税制体系基本上建立了双主体税复合税制的模式，即以流 转税和所得税为主体税，辅之以其他税种的税制体系。特别是以1 9 9 4 年税制改 革为分水岭，我国税制进入了全面改革和深化的阶段，建立了符合社会主义市场 第二章新形势对企业融资提出的新要求 经济体制的新税制。2 0 0 4 年，按照国家“分步实施税收制度改革”的部署，以 “简税制、宽税基、低税率、严征管”为原则，围绕统一税法、公平税负、规范 政府分配方式、促进税收与经济协调增长、提高税收征管效能的目标，新一轮的 税制改革陆续启动。尤其是今年3 月的人大会上，旨在取消外资企业超国民待 遇、统一内外资企业所得税税负的企业所得税法草案获得通过，并将于2 0 0 8 年开始实施。新通过的企业所得税法草案规定，内外资企业所得税税率分别由现 在的3 3 、1 5 统一为2 5 ，低于全世界1 5 9 个实行企业所得税国家( 地区) 的平均税率2 8 6 ，也低于周边1 8 个国家( 地区) 的平均税率2 6 7 。 我国税制建设的逐步完善，使税收与经济协调发展，税收职能作用得到充分 发挥，税收征管质量效率迈上新台阶，全国税收收入实现良性发展，税收事业取 得了辉煌成就。这一方面扩大了各级财政收入的规模，增强了收入的稳定性，而 且为中央政府实施转移支付、平衡地区财力差异，更好地维护国家安全和社会稳 定，促进科教育文卫等社会事业发展和加强国家基础建设提供了强大的财力保障 和物质基础。 纳税筹划不同于偷税、漏税、逃税和避税，它是在税法许可条件下的合理节 税行为，因而，进行纳税筹划的外部环境并不是一个税法混乱或不健全的市场经 济环境，相反，只有逐步实现税收的法制化，才能避免由于税法不完善造成的有 关人员对税收法律条文的主观诠释，才能规范企业纳税行为，否则，企业进行纳 税筹划毫无意义。 中国入世后，中外企业将在一个更公平的环境下竞争，而企业取胜的关键就 在于能否降低成本支出，增加盈利。国外企业的财务机制已经较为成熟稳健，可 以通过各种纳税筹划方法，使企业整体税负水平降低，从而相当于增加了盈利水 平。在目前国内市场竞争日益激烈，许多企业先后向国际市场迈进，并通过“开 源”，即营销的手段来扩大市场份额已经相当困难的情况下，中国企业就应当把 策略重点放到“节流”，即企业内部财务成本的控制上。作为财务成本很大一块 的税收支出，如何通过纳税筹划予以控制，对企业来说变得十分有意义。 总之，纳税筹划的目的就是合理合法的减少税收成本，取得税上收益。企业 融资活动纳税筹划的目标是通过融资成本分析，了解纳税支出对融资方式、融资 环境等的影响，以便选择最佳的融资结构，降低企业税负，减少税式支出，以较 低的成本实现企业价值最大化。 1 2 第二章新形势对企业融资提出的新要求 2 3 新形势下企业融资风险管理的新要求一建立预警和防范系统，减 小和有效控制企业融资风险 我国目前阶段，企业普遍面临资金短缺问题，筹资就成为企业的一个非常重要 的财务工作。负债筹资是现代企业的主要筹资方式之一，也是企业普遍采用的筹 资方式。有负债就会有筹资风险，因此由于负债而引起的风险也是每个企业都不 能回避的现实问题。此外企业财务管理人员对财务风险的客观性认识不足。既然 财务风险是客观存在的，只要有筹资活动，就必然存在着财务风险。而在现实工 作中，我国许多企业的财务工作人员却缺乏风险意识，认为只要管好用好资金就 不会产生财务风险。风险意识淡薄是财务风险产生的又一重要原因。 在经济全球化浪潮中，企业融资环境的变化，出现了更多的融资方式、融资 方式组合以及融资渠道。企业融资的发展趋势是进一步市场化、国际化，再加上 金融环境的复杂性、多变性和不可预测性，企业融资所面临的风险也就更加多样 化，如汇率风险、表外风险，以及随着科技的进步，互联网的盛行，由此也产生 的网络风险，这凸显了风险管理在企业管理中的重要性。风险管理是要对风险进 行动态的控制，而并非要刻意减少风险，就是要在一定条件下，通过对各种风险 的预测、评价、决策。对风险可能造成的损失采取防范和补救措施，以尽可能减 少损失的可能性或损失程度。 市场经济条件下，筹资活动