（会计学专业论文）eva在我国电力上市公司业绩评价中的应用.pdf

华北电力大学硕士学位论文 摘要 正确评价我国电力上市公司的经营业绩对于电力工业发展有着重大意义。作为 一种新的经营业绩评价方法，经济增热值的应臻孳| 起了国内井广泛研究，但巍无将 其应震劐我国电力上市公司监绩评价中酶研究文献。本文采焉规范研究、比较研究 和案例分析相结合的方法对e v a 在我国电力上市公司经营业绩评价中的应用进行探 讨，阐述了e v a 计算要素的调整，分析了e v a 在我国电力上市公司应用的必要性及 有效性，辱l 入嚣黠对我国毫力上市公鼋经营业绩进行捧名。通过理论与实证摆结合 的方法将e v a 指标与传统的会计利润业绩评价指标进行分析对比，褥出e v a 业绩评 价体系驱能准确、真实反映我国电力上市公词经营业绩的结论。 关键词；经济增加值，业绩评徐，电力上市公司 a b s t r a c t e v a l u a t i n gt h ec h i n e s el i s t e de l e c t r i cp o w e rc o m p a n i e s p e r f o r m a n c ea c c u r a t e l yi s v e r yi m p o r t a n tt ot h ed e v e l o p m e n to ft h ee l e c t r i ci n d u s t r y a san e wp e r f o r m a n c e e v a l u a t i o nm e t h o d ，t h ea p p l i c a t i o no fe c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) h a sb e c o m ea h o t s p o t i nt h ew o r l d b u tt h e r ei sn or e s e a r c ha b o u te v a sa p p l i c a t i o nt ot h ee v a l u a t i o n o fc h i n e s el i s t e de l e c t r i c p o w e rc o m p a n i e s p e r f o r m a n c e t h i sa r t i c l ec o m b i n e s s t a n d a r d i z e dr e s e a r c h ，c a s es t u d i e sa n dc o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，a n dp u t st h et h r e em e t h o d s i n t ot h er e s e a r c ho fe v a sa p p l i c a t i o nt ot h ec h i n e s el i s t e de l e c t r i cp o w e rc o m p a n i e s p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n t h i sa r t i c l ea l s od e m o n s t r a t e st h ea d j u s t m e n to ft h ee v a s c a l c u l a t i o na n da n a l y z e st h en e c e s s i t ya n de f f e c t i v e n e s so fi t sa p p l i c a t i o n b yc o m p a r i n g t h et r a d i t i o n a lp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d i c a t o rw i t he v a , t h es t u d yc o n c l u d e st h a tt h e e v a l u a t i v es y s t e mo fe v ac a nr e f l e c tt h eo p e r a t i o n a lp e r f o r m a n c eo ft h el i s t e de l e c t r i c p o w e rc o m p a n i e sm o r et r u l ya n dm o r ea c c u r a t e l y s h ey a n h u a ( a c c o u n t i n g ) d i r e c t e db yp r o lc h e nz h a o j i a n g k e yw o r d s ： e v a ，p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n , l i s t e de l e c t r i cp o w e rc o m p a n y l 华北电力大学硕士学位论文 摘要 正确评价我国电力上市公司的经营业绩对于电力工业发展有着重大意义。作为 一种新的经营业绩评价方法，经济增热值的应臻孳| 起了国内井广泛研究，但巍无将 其应震劐我国电力上市公司监绩评价中酶研究文献。本文采焉规范研究、比较研究 和案例分析相结合的方法对e v a 在我国电力上市公司经营业绩评价中的应用进行探 讨，阐述了e v a 计算要素的调整，分析了e v a 在我国电力上市公司应用的必要性及 有效性，辱l 入嚣黠对我国毫力上市公鼋经营业绩进行捧名。通过理论与实证摆结合 的方法将e v a 指标与传统的会计利润业绩评价指标进行分析对比，褥出e v a 业绩评 价体系驱能准确、真实反映我国电力上市公词经营业绩的结论。 关键词；经济增加值，业绩评徐，电力上市公司 a b s t r a c t e v a l u a t i n gt h ec h i n e s el i s t e de l e c t r i cp o w e rc o m p a n i e s p e r f o r m a n c ea c c u r a t e l yi s v e r yi m p o r t a n tt ot h ed e v e l o p m e n to ft h ee l e c t r i ci n d u s t r y a san e wp e r f o r m a n c e e v a l u a t i o nm e t h o d ，t h ea p p l i c a t i o no fe c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) h a sb e c o m ea h o t s p o t i nt h ew o r l d b u tt h e r ei sn or e s e a r c ha b o u te v a sa p p l i c a t i o nt ot h ee v a l u a t i o n o fc h i n e s el i s t e de l e c t r i c p o w e rc o m p a n i e s p e r f o r m a n c e t h i sa r t i c l ec o m b i n e s s t a n d a r d i z e dr e s e a r c h ，c a s es t u d i e sa n dc o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，a n dp u t st h et h r e em e t h o d s i n t ot h er e s e a r c ho fe v a sa p p l i c a t i o nt ot h ec h i n e s el i s t e de l e c t r i cp o w e rc o m p a n i e s p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n t h i sa r t i c l ea l s od e m o n s t r a t e st h ea d j u s t m e n to ft h ee v a s c a l c u l a t i o na n da n a l y z e st h en e c e s s i t ya n de f f e c t i v e n e s so fi t sa p p l i c a t i o n b yc o m p a r i n g t h et r a d i t i o n a lp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni n d i c a t o rw i t he v a , t h es t u d yc o n c l u d e st h a tt h e e v a l u a t i v es y s t e mo fe v ac a nr e f l e c tt h eo p e r a t i o n a lp e r f o r m a n c eo ft h el i s t e de l e c t r i c p o w e rc o m p a n i e sm o r et r u l ya n dm o r ea c c u r a t e l y s h ey a n h u a ( a c c o u n t i n g ) d i r e c t e db yp r o lc h e nz h a o j i a n g k e yw o r d s ： e v a ，p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n , l i s t e de l e c t r i cp o w e rc o m p a n y l p 士：i明明 本人郑重声明：此处所提交的硕士学位论文e 、，a 在我国电力上市公司业绩评价中 的应用，是本人在华北电力大学攻读硕士学位期间，在导师指导下进行的研究工作和 取得的研究成果。据本人所知，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得华北电力大学或其他教育机构的学 位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 关于学位论文使用授权的说明 本人完全了解华北电力大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保管、 并向有关部门送交学位论文的原件与复印件；学校可以采用影印、缩印或其它复制手 段复制并保存学位论文；学校可允许学位论文被查阅或借阅；学校可以学术交流为 目的，复制赠送和交换学位论文；同意学校可以用不同方式在不同媒体上发表、传播学 位论文的全部或部分内容。 ( 涉密的学位论文在解密后遵守此规定) 作者签名： 日期： 导师签名：牲。 华北电力大学硕士学位论文 1 1 研究背景及意义 第一章引言 作为国民经济的基础产业，电力工业是一切电子设备正常运行的基础。电力既 是生活赘料也是生产资料；安全、稳定和充足的电力供应是国民经济健康稳定持续 快速发展的重要前提条件，是关系到国计民生的重要支柱产业。近几年来，国民经 济以较高的速度持续发展，尤其是以原材料为主体的重工业高速增长，导致电力弹 性系数超过l ，即电力消费需求增长大于g d p 增长，尤其突出了电力工业在整个国 民经济中的重要作用。随着现代企业制度的不断完善，电力企业逐步上市，其发展 成为投资者关注的焦点。尤其是在2 0 0 6 年般权分置基本孵决后，资本市场发生了 根本性转变。如何正确评估电力上市公司的经营业绩是电力行业面临的重大闯题， 也是投资者所关注的问题。但目前来说，公司业绩评价和价值评估一直是个难题， 没有直接计算的办法，只能通过某些间接方法进行衡量。电力上市公司业绩评价也 存在同样的问题，现行的企鲎业绩评价制度在实际运用中没能发挥应番的作用，反 而在一定程度上对企业的行为起了误导作用。因此，革新传统的业绩考核体系对乎 我国电力上市公司强化管理、规范运作、完善公司治理结构，具有深刻的意义。 经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，简称e v a ) 作为一种新的公司业绩评价 标准正引起广泛的重视。它克服了一些传统指标的缺陷，较准确的反映公司在一定 时期内股东创造的价值，9 0 年代中期以来逐渐在国外获得了广泛应用，成为传统业 绩衡量指标体系的重要补充。恰当的执行e v a ，它将使企业业绩计量摆脱会计管理 的交幻无常，并使管理人员的利益与股东剩益相一致，以结束两者长达几十年的利 益冲突。而利用e v a 进行上市公司业绩评价有助于制定更加完善的管理评价体系。 国际上许多著名的跨国公司如可口可乐、通用电气、西门子、s o n y 等以及我国青岛 海信等企业写l 入e v a 指标评价指标履，经营业绩有了显著提高。 那么，e v a 对我国电力上市公司业绩评价作用如何? 能否准确度量企业经营业 绩? 本文从e v a 相关理论及电力上市公司业绩评价等方面来分析e v a 在我国电力上 市公司的应用问题，旨在探讨一种有效公司业绩评价方法，不限于停留在电力上市 公司经营业绩评价上，更为重要的是力我国电力上市公司和众多投资者等利益相关 者带来新的评价理念，提供电力上市公司创造价值的新途径，对电力工业的持续发 展有着十分重要的意义。 华北电力大学硕士学位论文 1 。2e v a 在国内外研究状况 1 2 1 国外研究状况 对e v a 实证研究主要是从两方面证明e v a 评价体系的有效性。一是用实证的方 法证明e v a 指标对股票价格的解释能力比传统会计利润指标要强。s t e w a r t ( 1 9 9 0 ) 首先利用6 1 8 家美国公司的市场数据研究了这种关系，在( t h eq u e s tf o rv a l u e 中他提出了研究结果。他强调在美国公司中e v a 和m v a 协调的相当好，只有具有负 僮公司的e v a 和料a 的相关性不太好疆1 。l e h n 和蘩a k h i j 8 ( 1 9 9 国研究了e v a 和m v a 作为业绩评价工具以及战略转变信号的作用。他们的研究样本为2 4 1 家美国公司( 从 1 9 8 7 到1 9 9 3 年的数据) 。研究首先发现e v a 和m v a 比现行的业绩评价指标诸如 r o a ，r o e ，e p s 有更好的相关性。他们还研究了根据e v a 和戤矗方法测量公司业绩怎 样影响c e o 的行为。最后他们检验了e v a 和公司焦点之间的关系。l e h n 和m a k h i j a 最后得出结论e v a 和m v a 是有效的业绩测量工具，包含了影响战略决策质量的信息， 并且具有作为战略转变的信号作用豫3 。0 b y r n e 利用资本化的e v a 值作为自变量， 市场价值为因变量做回归分析，发现e v a 在解释市场价值变化方面达到了3 1 ，而 税后净营业利润只解释了1 7 ，强考虑e v a 和市场价值变化时，他发现e v a 的变化 解释市场价值变化的5 5 ，而n o p a t 只解释3 3 口1 。 二是比较研究采用e v a 业绩评价体系在管理层激励计划中的有效性。比较有代 表性的研究成果有：w a l l a c e ( 1 9 9 7 ) 研究了基于e v a 指标上运用管理激励计划的影 响。样本包含4 0 家公司，有些是以剩余收入作为激励基础，但主要是以e v a 为主， 这个样本与另外一个包含相同数量的类似公司的样本( 基于会计指标) 相比较。在这 些样本中，它采用各种不同的方法检验管理行动，得出结论：群我认为结果和基于 剩余收入的业绩测量是一致的，对经营者提供了一种激励，使得经营者更像一个所 有者一样采取行动。这减轻了经营者和所有者之间的固有的矛盾。栉他的研究结论 支持了“y o ug e tw h a ty o um e a s u r e 一的格言，对采用e v a 作激励基础的公司，经 济增加值要比另一组有显著的增长。采用e v a 作补偿基础的公司在过去2 4 个月中 收益率要比市场平均高出4 个百分点h 1 。 奥克兰大学教授r o b e r t 将7 0 家e v a 公司的股票市场表现与一组规模相似的同 行业公司进行了比较。他研究发现，e v a 公司宣布开始应用e v a 的年度平均财富创 造要比同行业公司高出2 9 ，正式应用的首年度要高出1 2 ，而第二年则高出 1 2 2 5 1 。 a l if a t e m i ，a n a n dsd e s a i ，j a f f e r e y p k a t z 检验了国内企业和国际性公司基 于e v a 和m a v 的管理薪酬和公司绩效的关系，建议高层的激励目标不仅是增加e v a ， 更是增加m v a 。 2 华北电力大学硕士学位论文 还有些学者对e v a 的其它方面也进行了深入研究。e d w a r dv m c i n t y r e 通过实 证分析了采用不同会计方法对e v a 的影响，建议使用多层评价指标，结合其他褶关 数据，以减少e v a 在绩效评价中的内在缺陷的影响h 1 。e s am a v e l a i n e n 对e v a 做 了全面介绍，包括e v a 的理论背景，应用范围，局限性，优越性等碍1 。d a v i dy o u n g 结合具体案例，说明e v a 是比冒前各绩效评价体系，更好的指标，并分析了使用中 应注意的转移价格问题和费用分配问题p 1 。j o h nh a n l o n 以及k e np e a s n e l l 全面分 析了e v a 作为一个财务管理系统的合理性、缺点，探讨了e v a 作为薪酬管理工具的 特点及其背后的逻辑和有关会计项目的调整阋题n 羽。 1 2 2 国内研究状况 2 0 0 1 年3 月，斯腾斯特公司在上海建立中国分公司，逐步开展业务，他们与财 经杂志合作，发表了中国上市公司财富创造与毁灭排行榜1 1 1 ) 引起了中国理 论界和实务界的强烈反响，并于2 0 0 1 年9 月在上海召开了“e v a 国际研讨会弦，向 上市公司、证券投资公司全力推荐e v a ，受到了广泛关注。 e v a 学l 入中雷时闻不长，又因为我国资本市场运捧的时闻短，。并且宥许多不规范 之处，所以使得其研究不够深入，主要在理论方面进行浅显的探讨，实践应用的企 业很少，e v a 在国内属于起步阶段。相关研究主要成果有： 宋健，曾勇分析了我国上市公司的财务情况，提出以三个月整存整取银行存款 的年利率作为资本资产定价模型的最低无风险利率，并建立了计算模型，对我国部 分上市公司的e v a 值进行计算，并进行了绩效分析，提出我国上市公司需要提高绩 效，为股东创造财富 1 2 o 万友林、黎臻提出拜经济增加值市盈率料的新思想，使震每股股价除以每股经 济增加值计算出经济增加值市盈率，并使用此市盈率对我国上市公司进行投资价值 分析n 射。 乔华、张双全采用实证研究方法考察了e v a 和其他传统评价指标与公司价值的 相关性，比较各类指标与市场附加值回归方程的拟合度，发现e v a 的解释能力明显 高于其他指标，表明e v a 具有较强的价值相关性n 钔。 孙铮、李增泉选择了包括e v a 在内的五种收益指标，拢较他们与价值的相关性。 得出结果，经济收益的价值相关性强于会计收益的价值相关性，经济收益相对于会 计收益具有信息增量，在不同的股票交易所，收益的价值相关性表现出一定差异n 靶。 张玮对e v a 体系的应用提出三点意见：我国企业应把股东的利益放在第一位； 企业所有权与控制权应统一；我国的年薪奖筹机制不麓起到有效激励作用，迫切学 要建立相应体系h 引。 赵云阳和李元通过实证分析得出e v a 可以较好解释股价波动；张玲，陈收， 3 华北电力大学硕士学位论文 邓霄敏对e v a 、m v a 及会计指标对股票收益解释能力进行了比较研究n 羽。 国赍委业绩考核局与毕博管理咨询公司( 2 0 0 5 ) ，对e v a 在我国应用的可行性， 需要解决的理论和方法进行了深入的研究。以上学者的研究为本课题的开展打下了 良好的基础。 1 3 研究目的和思路 1 3 。1 研究目的 e v a 与传统业绩评价指标相比较虽然有很多优越性，但是e v a 在我国电力上市 公司业绩评价中的应用是否是可行、两种指标哪个更能体现电力上市公司的经营业 绩还尚未有定论。 因此本文研究嚣的主要有两方面： 一是探索建立适合我国电力上市公司具体情况的业绩评价体系，探讨我国电力 上市公司e v a 指标计算模型，采用理论和实证结合的方法将以e v a 指标为核心的业 绩评价体系与传统会计利润业绩评价进行比较，评价两种方法在反映企业经营业绩 真实情况的有效性，使我国电力上市公司能针对性的提高经营业绩，改善经营状况。 二是帮助广大投资者建立正确价值投资取向，灵活运用e v a 指标，正确认识我 国电力上市公司经营业绩及内在价值，最大限度降低投资风险，以理性投资态度共 享电力行业稳定发展所带来的利益。 1 3 2 研究思路 本文以现代西方财务管理理论为指导，采用比较研究、规范研究和案例分桥相 结合的分析方法对我国电力上市公司经营业绩评价方法进行探讨。 在实例分析方面，本文采用近年来国际上流行的以e v a 为核心的业绩评价方法， 对2 0 0 4 年已在我国沪深两市上市的电力公司经营业绩进行分析，重点阐述了电力 上市公司e v a 指标的调整计算，指出电力上市公司业绩评价现状存在的问题，通过 理论与实证相结合的方法将e v a 指标与传统的会计利润业绩评价指标进行分析对 比，认为e v a 在评价我国电力上市公司经营业绩时也是一种可行的办法。在规范分 析时，本文将其建立在真实、具体的实证分析基础上。通过实例分析，力求使本文 的研究具有可操作性，使所持理论观点能够具有应用价值。本文共分为以下六部分： 第一章引言 本章阐述了本文选题背景、e v a 在国内外研究状况、文章写作霹的及其研究方 法。 第二章业绩评价与e v a j 耋 华北电力大学硕士学位论文 本章主要介绍了韭绩评价相关理论及其演变历程，随后阐述了e v a 的起源、概 念及理论实质。 第三章e v a 指标计算 本章主要分析了e v a 计算公式中需要调整的各个会计项目，归纳总结了会计报 表调整的覆则及事项、调整原理及方法。 第四章我国电力上市公司e v a 指标体系的构建 本章是论文重点，首先分析e v a 在我国电力上市公司应用的必要性，进而以华 能国际为例结合其特点进行会计报表调整，计算其2 0 0 4 - 2 0 0 6 年的e v a 值，然后计 算汇总我国电力上市公司2 0 0 4 - 2 0 0 6 年三年e v a 值并进行排序。 第五章运用e v a 指标分析我国电力上市公司经营业绩 本章也是论文基础研究部分。首先介绍了我国电力上市公司业绩评价概况，随 后采用统计实证等方法将e v a 指标与传统业绩评价指标进行对比，分析e v a 在电力 上市公司应用的有效性。 第六章e v a 对我国电力上市公司业绩评价的启示 本章在前述部分研究基础土褥出e v a 在我国电力上市公司业绩评价的相关建议 及改善业绩措施，分析了电力上市公司应从哪些方面提高自身e v a 值，为股东创造 更多财富。 最盾为结束语，总结本文的研究意义与不足，以及对未来e v a 发展方向的展望。 5 华北电力大学硕士学位论文 第二章业绩评价与e v a 2 1 业绩评价的相关理论 2 1 。1 业绩评价概念 企业业绩评价( ( p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ) 是指运用科学、规范的评价方法， 对企业一定经营期闻的资产运营、财务效益、发展能力指标等经营成果，进行定性 以及定量的分析，并做出真实、客观、公正的综合评判n 射。其核心是比较所费与所 得，力求用尽可能小的耗费去获得尽可能大的收益。企业经营业绩评价指标体系就 是围绕这一核心展开的。 。 事实上，企监业绩评价是个多层次的体系，可以分必三个层次，第一个层次是 管理者对基层业务人员的业务绩效评价，这在早期企业中几乎占据了业绩评价的全 部，它比较固定和明确：第二个层次是经营者对管理者的管理绩效评价，这也是有 骥确指标易于考核的；第三今层次是剩益相关者对经营者的经营业绩评价，羁通常 所说的企业业绩评价。由于现代企业规模扩大以及经理制的兴起，导致所有权和经 营权的分离，以及随之而来的委托代理问题，这一层次的业绩评价童是近年最具 争议的领域，本文准备从这一角度对业绩评价进行研究。 2 1 2 业绩评价的历史演进 图2 - 1 业绩评价真正被独立地提出来，是会计高度成熟后的必然结果，是随着资本主 义企业的兴起才逐步形成和发震起来的。因褥业绩评价的演进历史也就比企业的历 史短得多。从历史上看，资本主义企业管理的发展过程大致经历了以下四个阶段， 而业绩评价正是在这个过程中逐步形成和独立出来的。 6 华北电力大学硕士学位论文 ( 一) 成本业绩评价时期 这个阶段放王8 世纪8 0 年代开始到1 9 世纪末结束，经济背景是在产业革命发 生后，机械化生产的大型工厂替代了手工的小型工厂，企业的所有权与经营管理权 高度集中。这个阶段企业管理的特点是资本家凭自己的经验和惯例行事，工人靠自 己的经验和直觉去操作，管理的隧标就是维护和扩大资本家的剩润。绩效评价具有 任意性、主观性，且业绩评价客体、业绩评价指标单一，主要以成本为评价核心指 标。 ( 二) 利润业续评价时期 这个阶段从1 9 世纪末到2 q 世纪3 0 年代，经济背景是企业的生产规模嚣益扩 大，资本高度集中，企业的所有权和经营权开始分离，竞争日趋激烈，管理工作日 益复杂，并成为专门的职业。业绩评价也随之发生了变化，评价的重点转向了对部 门和业务单位。业绩评价酶冒的是进行工作效率评价，借以改进管理流程和奖惩各 组织阶层的管理者。其特点是：业绩评价模式由组织机构确定，呈现高层对低层的 评价模式：业绩评价的指标主要是车间、部门实际成本费用发生额与标准或预算数 之间的差额以及重要的财务比率，以成本指标分析和杜邦财务分析体系为代表。 ( 三) 投资综合效益的业绩评价阶段 这个阶段时限是2 0 世纪4 0 年代至9 0 年代，背景是科学技术迅猛发展，生产高 度自动化和社会化，跨国公司大量涌现，出现了多种经营的综合性企业，经营风险 增大。这个时期业绩评价的特点是：企业价值评估作为外在的压力存在，并对企业 融资产生了重大影响；企业内部业绩评价模式仍旧以高层对低层的评价模式为主； 重视对高级经理的评价，且由董事会执行；业绩评价指标趋于成熟，在财务指标基 础上增加了非财务指标，开始沿着财务和非财务指标两方而寻求评价指标的创新。 投资报酬率( r o i ) 作为持续时闻最长的管理会计创新为企业及各部门的经营业绩 评价提供了依据。这一时期注重资产管理和投资的综合效益才能使企业保持竞争优 势。 ( 四 追求企业价值最大化的韭绩评价时耘 2 0 世纪9 0 年代开始，经济的全球化、信息化和高科技化使企业的经营环境面 l 临前所来有的变化，竞争在全球范围内加剧，各个企业的最终目标是追求企业价值 最大化。从已有的财务指标r o i 来看，其技术性缺陷不能引导企业的经营活动实现 企业价值最大化，财务指标的革新势在必行。在此背景下，出现了经济增加值e v a 和平衡计分卡b s c 的大范围推行。前者e v a 充分考虑了不同企业投资的资本成本问 题，蘑者b s c 把财务指标和非财务指标结合起来，促进企业可持续发展。 7 华北电力大学硕士学位论文 2 2e v a 的起源及理论实质 经济增加值e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) ，由约尔斯特恩和贝内特斯图尔 特在二十世纪八十年代提出。但实际上，经济增加值并非最近产生的新观念，它作 失一种度量公司韭绩的指标己经有二吾多年的历史。放理论上讲，它源予旱期所开 发出来的剩余收入( r e s i d u a li n c o m e ) 或经济利润( e c o n o m i cp r o f i t ) 。关于所有者 利润的真正含义，英国著名经济学家阿尔弗雷德马歇尔( a l f r e dm a r s h a l l ) 1 8 9 0 年对经济利润做出如下定义： 从利润中减去其资本按照当前利率计算的利息之后所剩余的部分哥被称为企 业所有者的营业或管理盈余( e a r n i n g so fu n d e r t a k i n gm a n a g e m e n t ) 啪1 。但是， 在2 0 世纪7 0 年代之前，剩余收入这种思想没有被广泛的应用和传播。 1 9 8 2 年，j o e l m s t e r n 和g 。b e n n e t ts t e w a r t 共同成立斯腾斯特( s t e w a r t s t e r n & c o ) 财务咨询公司，专门从事e v a 应用咨询。此后，斯腾斯特财务咨询公 司业务不断壮大，引起广泛关注。迄今为止，全球已经有3 0 0 多家公司运用e v a 管 理体系，如美国通用公司、可团可乐、西门子等等。以e v a 为核心的新型企业管理 系统在全球范围内推广和应用，成为衡量企业经营业绩的主要标准。美国的管理之 父p e t e rd r u c k e r 在哈佛商业评论中撰文指出：“作为一种度量全要素生产效 率的关键指标，e v a 反映了管理价值的所有方面挣财富杂志称e v a 为“当今最 炙手可热捞的财务理念。 2 3e v a 的概念 本文孳l 用s t e r ns t e w a r t & c o 。管理咨询公司对e v a 的定义，e v a 是指企进资本 收益与资本成本之间的差额。具体地说，e v a 就是指企业税后营业净利润与投入的 全部资本( 包括债务资本和权益资本) 成本之间的差额。这一差额如果是正数，说明 企业创造了价值；若为负数，则表示企业损失了价篷。如果差额为零，说明企业的 盈利仅能满足债权入和投资者获得最低预期回报的要求。 与其他评价企业经营业绩方法相比，e v a 提供了一个新的思路和解决方案。在 e v a 准则下，投资收益率高低并非企业经营状况好坏和价值创造能力的评估标准， 关键在于是否超过资本成本。即e v a 考虑了所有者投入资本所应该获得的投资机会 报酬的补偿，量化了企业能够提供给投资者的增值收益，消除了传统利润计算中对 债务资本使用的有偿性和所有者资本的无偿性的差别对待。e v a 结果可能与常规的 链售收入、会计利润或股票市僮等指标衡量结票大相径庭，e v a 结果的正负说明企 业价值创造能力的强弱，股东价值是否受到破坏。恰当的执行e v a ，将使企业业绩计 量摆脱会计管理的变幻无常，并使管理人员的利益与股东利益相一致，以结束两者 8 华北电力大学硕士学位论文 长达几十年的利益冲突乜u 。 2 4 推动e v a 的四大因素 e v a 的产生、发展和应用和经济环境的变化密切相关，本文认为，财务管理目标 的演进、财务评价体系的发展、金融理论的创新及价值管理运动的兴起四大因素键 进推动了e v a 的产生、发展与应用。 ( 一) 财务管理目标的演进 财务管理目标是企业财务管理活动行为准则和追求的结果。1 9 世纪以来，财务 管理目标经历了从利润最大化、效益最大化、股东最大化到企业价值最大化的演变， 而且企业价值最大化理念日益得到重视嘲。与此相对应，衡量业绩的标准也发生转 交。 企业价值最大化观点的重要创新，就是将财务管理提升到解决委托代理问题、 协调各方利益的高度，有利于企业的长期稳定发展。e v a 方法和企业价值最大化目 标高度耦合，该方法鼓励经营者努力为股东创造财富的同时实现自身的价值，让经 营者像所有者一样思考，完美的解决了委托代理难题。 ( ：) 财务评价体系的发展 随着经济环境和企业管理的发展，企业业绩评价也经历了一个不断变迁的过程。 传统的业绩考核指标，如净利润、投资报酬率、股东权益收益率、每股收益等，幽 于其固有缺陷因而不能全面真实反映评价企业业绩。 净利润指标没有考虑资本投入，且由于不同会计政策和方法的选择，净利润指 标难以反映企业真实情况，甚至成为盈余管理的对象。投资报酬率出于采用净利润 作分子，故影响净利润的会计因素也会影响到投资报酬率：而且该指标通常会导致 分部与总部目标不一致，项目回报率一旦低于分部的平均回报率，都会被作为清理 的对象，即便其收益率在资本成本之上。股东权益收益率对财务杠杆非常敏感，增 加负债对权益的比重就可以使这项指标提高。每股收益和市盈率指标一方面同样受 到净利润的局限性影响，另一方面造成股价波动的许多因素是经理人不可控的，可 能引发非价值最大化的倾向。 传统业绩考评指标存在诸多缺陷，急需一种既能消除会计政策干扰、真实反映 企业业绩，又能形成对企业经营者有效激励的考核指标。e v a 正是在这种需求下逐 步发展壮大。 ( 三) 金融理论刨新提供技术支持 一方面，资本瓷产定价模型( c a p m ) 的提出解决了资本成本计算的难题。该模型 揭示了在均衡状态下证券风险和收益之间的基本关系，使资本成本的计算得以理论 化、标准化。 9 华北电力大学硕士学位论文 另一方面，资产估价理论逐渐兴起。1 9 3 0 年，耶鲁大学的欧文费雪教授建立 了资本预算的净现值规则，将未来的现金流量折现成现值，用以决定一项投资决策 的经济价值。2 0 世纪6 0 年代前后，芝加哥大学的莫顿米勒和麻省理工学院的弗 兰克莫迪利亚尼进一步完善了企业价值理论。以企业价值和n p v 为基础的企业估 值理论的兴起和广泛认霹，提醒了会计赛，以会计指标为主体的业绩评价体系需要 向估值理论靠拢，成为2 0 世纪7 0 年代以后业绩评价研究领域的重点。 ( 四) 价值管理运动的兴起 随羲资本市场的逐步完善，其流动性不断增强，境虑外投资者日益增多，加大 了资本市场对职业经理入的经营压力。从2 0 世纪6 0 年代末到8 0 年代末，美国证 券市场又掀起一轮又一轮的重组、兼并的狂潮，大的杠杆收购运动风起云涌，兼并 重组之后撤换经理人是一种必然的选择。在这种背景下，经理入就必须为股东的资 本增值负责，将注意力放到搿为股东创造价僵弦上面。 对价值的追求，导致了基于价值管理( v 蹦) 的产生。由于传统业绩考评指标的局 限性，股东和经理人都希望能够找到一类新的指标，它们可以作为公司价值创造情 况的指示器，告诉股东和经理人，公司是否在创造价值以及如何创造更多的价值罐朝。 在诸多价值度量指标中，e v a 影响最大，这也是e v a 发展的原因之一。 1 0 华北电力大学硕士学位论文 3 1e v a 计算公式 第三章e v a 指标的计算 根据e v a 的概念，e v a 的一般计算公式应是港1 ： e v a = 税后净营业利润一资本总成本 = 税后净营业利润一投入资本加权平均资本成本率 要计算经济增加值指标必须有三个前提： 公式( 3 - 1 ) 公式( 3 - 2 ) 首先，信息能被投资者获得，并且投资者可以对信息做出合理判断。 其次，信息充分、及时、真实的得到公开。 最盾，投资者根据信息的判断，做出准确、及时的行动。 这就要求计算经济增加值时要有一个半强有效的市场环境。只有在这样的前提 下计算经济增加值的结果才有意义乜射。在这样的一个市场中，股价会反应企业的经 营情况和企业的价值上面公式可以演变成下面公式： e v a = 投入资本( 投资资本回报率一加权平均资本成本率)公式( 3 3 ) 此公式也可以计算出企业的经济增加值，但本文主要讨论以公式( 3 2 ) 为模 型来计算经济增加值。现在针对e v a 计算公式中的三项要素分别进行说明： ( 一) 税后净营业利润 税盾净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分( 如果税后净利润的计算中 己扣除少数股东权益，则应加回) ，亦即企业的销售收入减去除利息支出以外的全 部经营成本和费用( 包括所得税费用) 后的净值渊。可以说税后净营业利润是在不考 虑企监的资本结构的条件下，企业所获得的税后净利润，也就是企业全部资本的税 后收益，它反映了公司资产的盈利能力。 另外，因为会计准则在某些方面扭曲了公司经营的真实情况，使得按会计报表 计算的税盾剩润不能真实反映企业投资的真正水平，所以在计算企业的税后净营业 利润时，还要对一些会计报表项目进行调整，使反映更准确更真实。 ( ：) 加权平均资本成本( w a c c ) 加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股权资本的单位成本根据债务 和资本在资本结构中各自所占的权重计算邀的平均单位成本。计算加权平均资本成 本时需要确定资本结构即股权资本与债权资本各自所占的比例，还要确定债务资本 成本和权益资本成本。其中权益资本成本最难确定也最有争议的地方。可以采用资 本资产定价模型( c a p m ) ，折现法和风险享 贴法来确定强钓。各种方法都有剩弊，应根 据不同豳家的市场环境，不同企业的特殊情况来确定适用的相对准确的计算方法。 ( 三) 资本总额( i c ) 华北电力大学硕士学位论文 资本总额是指所有投资者投入到企韭经营的全部资金豹账面价值，是企业经营 所占用的资本额，它由两部努缝成，权益资本帮债务资本。其中权益资本是指普通 股股东投入的资本，优先股股东投入的资本，还有保留盈余，少数股东权益。债务 资本是指债权人提供的短期贷款鞠长期贷款，不包括应付账款、应付票据、其他应 纣款等无惠商盈信用负馕，荛了便予理解，可戮认为资本总额等于企业酶全部资产 减去商业信用后的净值。同样因为会计准则扭曲了企业实际的投入赘本，所以在计 算企业赘本总额时并不直接使用会计报表上的数字，而是进行调整腊的资本数，馁 既不等于会诗报表上豹总资产也不等于净资产，经济增加值薛资本数额是会子总资 产和净资产之闻的数值。 3 2e v a 计算公式的调整 从经济增加值的基本计算公式，可以看港经济增加值的大小取决于三个要素； 税后净营业利润( n o p a t ) 、加权平均资本成本( w a c c ) 、淡本总额( i c ) 。只要确定了 三个因素就戆诗算避公司的经济增加擅，看似非常简单，但是，因为在计算税罱净 营监利润帮资本总额对需要对会计搬表顼鼠进行调整，荐加上资本成本酶确定需要 使用资本市场的历史数据，使得精确计算经济增加值并不是非常容易。 e v a 的数字结果实际是一种剩余收益的概念，但是e v a 不同于剩余收益的地方 在于采用了e v a 后改变了企监对经理嚣激藏方式以及e 张黪计算不受权责发生捌的 影响，需要对权责发生制下记录的结果进行调整。根据公式需要对税后净经营利润 ( n o p a t ) 要素和对投入资本( i c ) 要素进行调熬聆射。 3 。2 调整原剥 会计账面价值辩变成经济账面价值，必须经过适当调整。斯腾斯特公司提出的 e v a 计算调整项墨多达1 6 0 多顼。但在实践中，考虑到成本效益原则，道常情况下 大多数公司会采取5 - 1 0 项调整措施，就麓较精确的计算e v a 指标。调整过程中， 应主要遵循的原则糟们包括： l 重要性原则。即拟调整的项目涉及金额应该较大，如果不调整会严重扭曲公 司煎真实情猛。 2 可改善性原则。即经理屡能够影响和控制该调整项臣，使决策行必对公司业 绩的上升起到良好作用。 3 篱单可操作性覆剥。帮该调整数据易于股东、管理人员黧员王的理解，势光 须经常更改。 4 针对性和导向性原则。即会计调整对于不同的公闭，需要结合公司所在行业 以及突出公司业主的特征确定不同的会计调整重点。 窆 华北电力大学硕士学位论文 5 平衡性原则。即在进行会计调整时，对从会计利润到税后净营业利润中所删 除的主要调整项，如营业外收支( 不包括财务费用) ，需要作为调整项在计算从资产 负债表中的总资产到资本占用时加回。 6 行业基本一致原则。为了便于横向比较，对同一行业，原则上采取统一的调 整覆则。 3 2 2 调整原理及方法 势了准确、全面地计算税后净营业利润或资本占用额，现对有关净营业利润和 资本占用所涉及的调整原理及其调整方法做分别介绍。 3 2 2 1 税后净营业利润( n o p t ) 利润中包含了营业外收支等非正常经营收支，并且有些会计核算方法不能准确 反映企业的实际经营业绩，因此会计上的净利润计算不能准确衡量企业运用当期资 本所获褥的经济利润。若要准确地计算企业的真实经营业绩，并使管理层采取有利 于企业发展的最佳决策，在计算税后净营业利润时，不麓简单的剩用利润表中的净 利润代替，而应根据经济增加值的调整原则，对会计净利润进行相应的调整以得出 税后净营业利润啪1 。以下是对会计净利润的主要调整项豳： ( i ) 一次性支出但受益期较长妻孽费愿廒予以资本化处理。 这类费用主要包括研究发展费用、大型广告费等。研究发展费用及市场开拓费 从性质上应属于长期性资产，有利于公司在未来提高经营业绩。为了反映合理的预 期，这些费用不应在发生当期全部计入损益，丽应比照长期投资进行分摊。所对应 的调整方法是将诧类费用从税霜净利润中剔除，作资本化处理，荠按一定收益年限 进行逐年摊销。 ( 2 ) 反映债务成本的财务费用不应作为期间费用扣除。 资本成本已包含债务部分成本，若将发生的利息费耀计入期闻费用会导致资本 成本和费用的重复计算，所以这部分利息费用不应作为期间费用扣除。同时，利息 收入、汇兑收益不属于经营收益，不应计入税前经营利润。所对应的调整方法是将 利润表中的财务费用税后值加入列税履经营利润中。 。 ( 3 ) 营业外收支不反映主营业绩，应巍扣除。 营业外收支具有偶发性和边缘性，不反映正常经营业绩，应当剔除在经济增加 值和税艏净营业利润核算之外，以保证最终核算结果真实反映公司经营状况。所对 应的调整方法是将当期发生的营业外收支扣除所得税的影响后从税羼净剩润中攘 除，并与以前年度累计发生的蓠业外收支合并做资本化处理。 ( 4 ) 会计准备不反映真实损失，不予扣除。 3 华北电力大学硕士学位论文 坏账准鍪、存货跌价准备、嚣定资产减值准备等资产减值损失并非公司当期赍 产的交际减少