农业机会看政策和价涨

农业机会看政策和价涨 东方证券 2010年农业投资策略 作者 :施剑刚 2010年 01月 21日 上海 1 议 程 行业投资策略 公司推荐 东方证券 2010年农业投资策略 农业机会看政策和价涨 2 工业反哺农业的大时代 东方证券 2010年农业投资策略 3 工业化后期 对农业加大投入 工业化初期 工业化中期 农业发展 廉价农产品 全力支援工业 三农问题显现 反哺农业时代 防止农民收入相对下降 农业历史定位 1949-1978 1978-现在 未来 国家政策 全力发展工业 开始解决三农问题 农业基础仍然薄弱，最需要加强； 农村发展仍然滞后，最需要扶持； 农民增收仍然困难，最需要加快。 -中国共产党十七届三中全会 决定 对于农村 ,整体政策思路已经从改革开放初期的资源提取型、农业支持工业、农村支持城市 ,向当下的资源注入型、城市反哺农村转变。 农业股投资看双线，一估值 东方证券 2010年农业投资策略 4 1. 价格线 关注通胀（ CPI ： 3.5%） 2. 政策线 短期关注一号文件 3. 估值（补涨轮动的角度） 双线没机会，找低估值 粮价稳中有升，生猪价格上涨 2-3成 东方证券 2010年农业投资策略 5 5 7 9 11 13 15 17 19 21 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 06-0106-0206-0306-0406-0506-0606-0706-0806-0906-1006-1106-1207-0107-0207-0307-0407-0507-0607-0707-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-12元 / 公斤母猪补栏指数 平移线 生猪价格（ RHS ）母猪补栏平移线进入非常积极区域；同时生猪价格进入下跌通道母猪补栏平移线进入低迷区域；同时生猪价格开始进入上升通道旺热非常积极积极非常低迷低迷正常停滞0 . 6 00 . 6 50 . 7 00 . 7 50 . 8 00 . 8 50 . 9 00 . 9 51 . 0 02004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年白麦 红麦 混合麦早籼稻 中晚籼稻 中晚粳稻最低收购价逐年提高 政策双目标，补贴以对生产者为主 东方证券 2010年农业投资策略 6 农民增收确保粮食自给水平 保证市场供需平衡 保障低收入人群食品安全进出口管制政策 中央储备粮制度 粮食库存限额政策种粮各种补贴 粮食最低收购价政策耕地保护制度 家庭联产承包制度 土地流转制度粮食安全目标措施1979 - 1992 1992 - 2003 2003 2004 2005 2006 2007消费者补贴为主 流通补贴为主生产者补贴为主农业生产资料平价城镇居民粮食补助生产资料补贴粮食保护价收购2008农资综合补贴种粮直补良种补贴农机补贴生猪补贴增加提高最低收购价增加农业补贴增加奶牛补贴农业税的取消2009 中央一号文件威力犹存 东方证券 2010年农业投资策略 自 04起， 2010年中央一号文件第七年锁定农业； 前六份一号文件宗旨； 2010年一号文件可能涉及的主题。 7 年份 一号文件主题 2004年 1月 中共中央国务院关于促进农民增加收入若干政策的意见 2005年 1月 30日 中共中央国务院关于进一步加强农村工作提高农业综合生产能力若干政策的意见 2006年 2月 21日 中共中央国务院关于推进社会主义新农村建设的若干意见 2007年 1月 29日 国务院关于积极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见 2008年 1月 30日 中共中央 国务院关于切实加强农业基础建设进一步促进农业发展农民增收的若干意见 2009年 2月 1日 中共中央国务院关于 2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见 2010年一号文件主题猜想 利好行业 继续执行逐年温和提升粮食最低收购价政策 上游企业，预期农产品价格上涨 城镇化。将城镇化政策的地位拔高至农村工作的核心，以提升农民收入并缩小城乡收入差距。 大众消费企业 异常重视土地问题。为防止地方政府借城镇化之名发展房地产和肆意扩大工业用地面积，以及为避免农民在城镇化波动进程中失业的同时还因没有耕地而成为流民，中央势必会对耕地流转从严要求。重点推进农村土地管理制度改革 ,坚持最严格的耕地保护制度和最严格的节约用地制度。 拥有土地资源的企业 种业政策。可能会鼓励组建大的种业集团来抵御国外种业公司的入侵，该政策出台的背景是国外种业公司在我国市场份额的大幅提升，以及国内小型种业公司因缺乏研发实力逐步退出市场，甚至滋生假冒伪劣产品 种业 农业上游企业股价对政策更为敏感 东方证券 2010年农业投资策略 8 010002000300040005000600007-11-25 07-12-11 07-12-27 08-01-14 08-01-30 08-02-15 08-03-04 08-03-20 08-04-07 08-04-23 08-05-09 08-05-27 08-06-12 08-06-30 08-07-16 08-08-01 08-08-19 08-09-04 08-09-22 08-10-08 08-10-24 08-11-110.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8农业上游指数 农业下游指数 上下游指数比值(倍，RH S) 行业投资策略 东方证券 2010年农业投资策略 价格上涨投资思路： （ 1）生猪价格后续会有反复，价格高位出现在一季度末获三季度中期，从生猪价格周期的角度看，其趋势是上涨的，如若不发生重大疫情，这波生猪上涨周期时间会被拉长，上涨幅度不会超过前一轮价格的涨幅（政府调控会平抑波幅）；（ 2）粮食价格稳步上涨；（ 3）海产品养殖业已步入复苏。海参和鲍鱼的需求和经济有着强相关性，随着经济回暖预期的逐步兑现，这类产品的价格和需求都将上行。看好的公司：獐子岛、好当家和东方海洋。生猪快速上涨过程中高金食品、新五丰、正邦科技和罗牛山具有交易性机会 ； 政策主题投资思路： 每年的四季度和一季度都是国家对农业政策的集中发布期。从历史的情况看，政策的导向或者受益领域主要在上游农业。受益的公司主要集中在农产品种植业和种业。看好公司：北大荒、丰乐种业、登海种业和敦煌种业 ； 低估值投资思路： 可以选择估值相对便宜的农业股：顺鑫农业、开创国际。 9 议 程 行业投资策略 公司推荐 东方证券 2010年食品饮料投资策略 促消费下的投资绿洲 10 北大荒（ 600598）： 资源凸显价值，粮价看涨期权 东方证券 2010年农业投资策略 农业龙头，“新地主”确保业绩稳健增长。 公司是农业领域市值最大的上市公司，行业性机会必然使其股价上升，土地承包费占其毛利的七成以上，业绩稳健增长无忧 ； 土地资源丰富，战略地位显著。 公司的核心价值在于拥有 960万亩黑土地， 360万亩可开垦荒地。其“坐地收租”的现代地主模式保证了充足的现金流和稳定的增长 ； 粮价上升有助于其提升租金。 基于粮食价格上涨的预期，其盈利模式使得公司业绩能够保持长期的、稳健的增长，粮价上涨将有利提升公司的盈利水平 ； 我们预计公司 09-11年 EPS分别为 0.32元、 0.36元和 0.40元。 11 2008A 2009E 2010E 2011E 水田面积（万亩） 585 590 595 600 每亩租金（元 /亩） 156 162 169 175 水田承包费（百万元） 913 957 1004 1053 旱地面积（万亩） 387 382 377 372 每亩租金（元 /亩） 99 101 103 106 旱地承包费（百万元） 383 386 388 395 合计土地面积（万亩） 972 972 972 972 平均租金（元 /亩） 133 138 143 149 承包费合计（百万元） 1296 1343 1392 1448 YOY(%) 6.90% 3.64% 3.67% 3.97% 成本（百万元） 0 0 0 0 毛利（百万元） 1293 1343 1392 1448 毛利率（ %） 100% 100% 100% 100% 资料来源：东方证券研究所 丰乐种业（ 000713）： 高成长，估值给溢价 东方证券 2010年农业投资策略 种业和农化双飞。 在实际控制人合肥市国资委的主导下，公司对战略进行了重新梳理，公司将做强做大种业和农化业务，旨在形成以种业和农化为主体的农业产业化集团 ； 定向增发项目缓解农化产能瓶颈，增大种业规模。 公司于 2009年 12月 2日公布了非公开发行预案，拟以不低于 11.14元 /股发行不超过 4200万股股份，所募资金将全部用于种业和农化业务该增发项目达产后，公司种子和农化业务产销量都将实现翻番，带动公司业绩实现快速增长。根据测算，一期工程达产后将增加公司农化业务产值约 3亿元，预计未来三年等三期工程达产后农化产值将达到 10亿元 ； 09年业绩增长 100%以上。预计公司 09-11年 EPS分别为 0.27元、 0.58元和 0.78元。溢价来自于：一是种业和农化业务的爆发式增长；二是种业环境的好转以及政府大幅增加对种业的扶持力度。 图 :公司战略转型后的收入结构 12 资料来源：东方证券研究所 獐子岛（ 002069） : 基本面好转，通胀凸显资源稀缺 东方证券 2010年农业投资策略 图 :公司产品价格处上涨通道 产品景气度持续上行。 虾夷扇贝、海参和鲍鱼价涨量增； 通胀预期背景下，资源稀缺性获市场重视。 公司拥有丰富的海洋资源，历史经验表明，拥有海产品养殖资源的公司在通胀背景下可获超额收益； 可捕面积增加一倍。 公司 2010年可捕捞底播面积将达到 35万亩，同比增长近 1