《政策宽松可期》PPT课件.ppt

政策宽松可期，金属价格见底,汪前明 2010年6月11日,P3,P3,有色金属价格走势与宏观经济基本同步,ISM指数是宏观经济良好的先行指标 LME铜价与美国ISM指数略微滞后，但波动基本一致,P4,P4,有色金属价格走势与宏观经济基本同步,工业品产量（IP）指数是宏观经济的同步指标 LME铜价与美国IP指数增长率波动基本同步,P5,P5,有色金属价格走势与宏观经济基本同步,中国PMI指数类似美国ISM指数，虽然编制时间晚，但已成为中国经济良好的先行指标 上海铜价略滞后于PMI指数,P6,P6,有色金属价格走势与宏观经济基本同步,铝价比铜价波动幅度小得多，看起来更直观,P7,P7,有色金属价格走势与宏观经济基本同步,铝价比铜价波动幅度小得多，看起来更直观,P8,P8,有色金属价格走势与宏观经济基本同步,铝价比铜价波动幅度小得多，看起来更直观,P9,P9,相对于别的周期性行业，有色金属的弹性要大得多,有色金属的需求弹性大而供给弹性小，决定了有色金属的弹性大，表现在股票上，有色金属股票的值远远大于别的周期性行业 投资有色金属股票的逻辑就是在经济复苏或向上阶段，通过超配有色金属行业获得超越大盘的收益。而在经济萧条或衰退阶段，有色金属股票又是理想的融券标的。,P10,P10,有色金属是工业原材料，从宏观层面看，工业品产量（IP）就代表有色金属的需求 有色金属需求的收入弹性大，即在宏观经济上升阶段，伴随着工业品产量增速上升，对有色金属的需求加速上升 有色金属需求的价格弹性小，这体现了原材料特性，从长期看，随着技术进步，会出现原材料替代或节约使用，但这是长期的、缓慢的,相对于别的周期性行业，有色金属的弹性要大得多,P11,P11,有色金属是资源性产品，其供给最终受到资源的制约 金属矿产从矿的勘探、组织认证、批准建设，到投资建设，直至投产，需要相当长的一段时间，而且原有的矿由于地质条件的限制也很难增加产量。 金属除铁、铝外，其余金属在地壳中含量低，新矿勘探难度大 有色金属供给弹性小，供给不能随着需求的增加、价格上涨而迅速调整，这是有色金属与别的周期性行业的本质区别,相对于别的周期性行业，有色金属的弹性要大得多,P12,P13,P13,美国经济最乐观,美国经济仍处于强劲复苏轨道,P14,P14,美国经济最乐观,P15,P15,中国房地产调控将使中国经济软着陆,中国从2009年下半年开始逐步收紧信贷，尤其是2010年4月开始的疾风暴雨式的房地产调控政策，目前城镇固定资产投资增速在逐月下降,P16,P16,中国,中国四月份规模以上工业增加值同比增速比三月份略降,P17,P17,中国,P18,P18,中国,欧盟是中国最大的出口市场，占中国贸易规模的16%，欧元的大幅度贬值毫无疑问将对中国出口产生极大负面影响。,P19,P19,中国,投资和出口是中国经济增长的两个引擎 外需不是我们能够决定的，只能采取各种措施保证投资增速不会过分下降。 从目前情况看，房地产调控已经成为一项 “政治任务”，那么就需要采取各种对冲政策来消除房地产调控对投资的负面影响 最明显的就是5月14日发布国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见（简称“新36条”）5月19日，住房和城乡建设部与各地政府签订2010年住房保障工作目标责任书。,P20,P20,欧洲,希腊债务危机的负面影响还未溢出到德国、法国、意大利、英国这些欧洲主要经济体,P21,P21,欧洲,欧元贬值将促进欧洲的出口，因此希腊债务危机对德、法、意等主要的欧盟国家的出口是有好处的,P22,P22,日本,日本经济复苏可期,P23,3,金属价格上涨趋势不变,P24,P24,铜：有色金属的“带头大哥”,P25,P25,铜：有色金属的“带头大哥”,全球经济增长继续拉动铜消费量高速增长,P26,P26,铜：有色金属的“带头大哥”,全球铜产量增长率依然控制在较低水平,P27,P27,铜：有色金属的“带头大哥”,目前的铜库存以及库存消费天数还远远低于历史最高水平,P28,P28,铝：资源属性最弱的金属,铝和铁是地壳中含量最多的金属，这决定了铝和铁的资源属性最弱,P29,P29,铝：资源属性最弱的金属,P30,P30,铝：资源属性最弱的金属,P31,P31,铝：资源属性最弱的金属,和别的金属相比，电解铝的问题在于供给无法控制,P32,P32,铝：资源属性最弱的金属,全球电解铝增量绝大部分来自中国,P33,P33,铝：资源属性最弱的金属,铝的库存以及库存消费天数已达到历史最高水平,P34,P34,锌,50%的锌用于生产镀锌板 目前中国镀锌板产能达到6000万吨，年消耗锌接近300万吨,P35,P35,锌,P36,P36,锌,P37,P37,锌,目前尽管锌库存创新高，但库存消费天数还处于低位,P38,P38,黄金,作为贵金属，黄金的供需状况完全不同于铜铝等基本金属 基本金属是用来“使用”的，而黄金是用来“收藏”的。黄金的工业用途主要是电子元器件和牙医用金，2009年电子元器件和牙医用金总计368吨，而2009年全球矿产金2554吨，单从工业用途看，黄金严重供过于求 黄金的投资需求来自其保值功能，投资需求来自几个方面，即首饰需求、投资者购买收藏、ETF等基金机构持有黄金头寸，另外，各国央行储备也可以归为投资需求。,P39,P39,黄金,首饰需求是黄金投资的最主要形式 印度、中国是黄金首饰消费的传统大国,P40,P40,黄金,中国的黄金储备量以前一直是600吨，2009年上半年，中国央行的黄金储备突然增加到1054吨 俄罗斯央行也将黄金储备从以前的400吨增加到591吨。,P41,P41,金价与美元,二战后的布雷顿森林体系规定黄金官价为35美元/盎司 布雷顿森林体系崩溃后，金价自由浮动。金价与美元仍息息相关，一方面黄金以美元标价，美元下跌，金价就会上涨；另一方面，黄金作为美元资产的替代投资工具，金价和美元存在“跷跷板”现象。,P42,P42,金价与美元,长期看，金价与美元汇率呈明显负相关关系,P43,P43,金价与美元,美元和黄金由于历史原因成为当然的避险资产，这两者在一定程度上存在替代关系。但究竟是两者选一还是两者都选，取决于危机的性质和美元、黄金各自的投资收益率 持有美元的收益率为美元资产的实际收益率加上美元升/贬值幅度 黄金为无息资产，投资者持有黄金的收益率为金价的上升/下跌幅度,P44,P44,金价与美元,一般用美国通货膨胀预期指标从反面反映美元资产的实际收益率 超过2%的通胀预期将持续拉动金价上涨,P45,P45,东南亚金融危机时期的美元和金价（1997.1.2-1999.12.31）,东南亚金融危机时期金价是下跌的，这与直觉中的“乱世买黄金”不同 当时美国经济由于科技创新而欣欣向荣，实际利率走高,P46,P46,次贷危机时期的美元与金价（2007.7.2-2009.3.31）,尽管次贷危机源于美国，但避险还是首选美元，因为美元流动性好 次贷危机最恐慌的时期是2008年9月21日雷曼兄弟公司宣布破产后的一个月，而就在这一个月，美元升值了15.6%，而金价下跌了17%（同期LME铜价下跌了50%）,P47,P47,希腊债务危机时期的美元和金价（2009.12.1-2010.5.21）,从2009年12月3日希腊债务危机大爆发开始，到2010年2月5日，美元升值同时金价下跌； 随后美元升值但金价不跌，并略有上涨，美元与黄金呈阶段性正相关关系，这说明随着危机的恶化，避险需求溢出到黄金,P48,P48,金价预测,随着希腊债务危机影响逐渐弱化，避险需求下降，会出现美元贬值和金价下跌共存局面，但这种局面持续时间不会很长； 随着欧洲央行加入数量宽松的行列，希腊债务危机使美国、中国在政策退出方面更加犹豫，可以预计，全球性的货币宽松还要持续一段时间，通胀预期不减； 美国财政贸易双赤字、美元储备地位下降、通胀预期走高这些长期因素使美元在希腊债务危机之后重回贬值轨道，长期看，黄金价格未来上涨可期。,P49,寻找弹性最大的公司,P50,P50,资源类公司业绩弹性比较,P51,P51,从品种看，铜、黄金弹性最大，铝弹性最小 从上市公司看，每股矿产量的高低决定了公司的每股收益对金属价格的弹性 从上一页的图看，山东黄金、江西铜业、中金岭南是各自品种中弹性最大的公司,资源类公司业绩弹性比较,P52