尽职调查报告(泰格)0209.doc

湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 中信银行关于中信银行关于 湖南泰格林纸集团有限责任公司融资券发行湖南泰格林纸集团有限责任公司融资券发行 尽职调查报告尽职调查报告 调查人：徐正光 审核人：姜传春 审定人: 赖得盛 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 1 页 声声 明明 与与 保保 证证 我们在此声明与保证：此报告是按照短期融资券管理办法和有关 尽职调查的规定，根据发行人提供和本人收集的资料，经我们审慎调查、 核实、分析和整理后完成的。报告反映了客户最主要、最基本的信息。我 们对报告内容的完整性及所作判断的合理性负责。 调查人签字 ： 2005 年 11 月 22 日 审核人签字 ： 2005 年 11 月 22 日 审定人签字： 2005 年 11 月 22 日 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 2 页 目目 录录 第一部分 释义.4 第二部分 发行人基本情况.5 一、发行人基本情况.5 二、历史沿革.6 三、骨干下属企业情况说明.8 第三部分 发行人公司治理情况调查.10 一、发行人公司章程.10 二、发行人公司治理结构.10 （一）总部的组织管理结构 10 （二）公司的监事会制度 12 （三）全资及控股子公司清单 12 三、发行人公司内部控制管理.13 （一）战略管理 13 （二）财务管理 15 （三）采购及供应管理 16 四、违法违规情况.16 五、发行人履行承诺情况.17 第四部分 发行人经营范围和主营业务调查.18 一、发行人的经营范围.18 二、 发行人主营业务的调查.18 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 3 页 第五部分 发行人近两年筹集资金及偿还情况调查.21 一、近两年筹集资金的情况 .21 二、近两年债务本息的偿还情况 .22 第六部分 发行人财务状况和偿债能力调查.23 一、财务数据和指标 .23 二、财务状况分析 .24 (一)偿债能力分析 .24 (二)现金流总体分析 .30 (三)营运能力分析 .31 (四)盈利能力分析 .32 三、发行人偿债措施及计划 .37 四、审计结果 .41 第七部分 发行人经营风险和持续发展能力调查.45 一、发行人所处行业竞争状况 .45 （一）造纸行业现状 45 （二）行业竞争 47 （三）公司在行业中的地位 50 二、发行人经营优势 .51 （一）资源优势 51 （二）区位及成本优势 52 （三）人才、技术装备优势52 （四）政策优势 53 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 4 页 三、发行人面临的主要问题 .54 （一）原料发展滞后的风险54 （二）行业内竞争风险55 （三）成品价格波动风险55 （四）环保标准提高的风险56 （五）政策性风险56 （六）环境保护风险56 （七）自然灾害风险56 （八）主要原材料价格波动风险57 四、发行人持续发展能力 .57 （一）核心竞争力战略定位.57 （二）全面建设现代科技型企业 58 （三）成本优势突出 59 （四）优秀的管理团队 59 （五）大力加快技术创新和人才队伍建设 60 （六）优秀的企业文化 61 第八部分 发行人所执行的会计政策稳健性的调查.62 一、会计政策执行情况 .62 二、重大重组或变更说明 .62 三、发行人近三年所聘会计师事务所稳定性.62 第九部分 发行人或有风险的调查.63 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 5 页 一、 对外担保.63 二、 其它或有事项.63 第十部分 主承销商关注的其它问题.65 一、 发行人及中介机构对申请文件的承诺.65 二、 发行人符合短期融资券有关财务指标要求.65 三、 关联交易.65 四、 企业主辅分离辅业改制情况的说明66 五、 企业清产核资情况说明.67 六、关于集团公司三年以上应付帐款的说明.68 第十一部分 主承销商的结论性意见.69 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 6 页 第一部分第一部分 释义释义 在本报告中，除非另有说明，以下简称有如下含义： 发行人/泰格集团/集团 公司/公司 指湖南泰格林纸集团有限责任公司 短期融资券指企业依照法定程序在银行间债券市场发行 的，约定在一定期限内还本付息的有价证券， 短期融资券的期限最长不超过365天 本期短期融资券指发行额为捌亿元人民币的2006年湖南泰格 林纸集团有限责任公司短期融资券 本次发行/本期发行指本期短期融资券的发行行为 募集说明书指发行人为本期短期融资券的发行而根据有 关法律法规制作的2006年湖南泰格林纸集 团有限责任公司短期融资券募集说明书 人民银行指中国人民银行 国资委指国务院国有资产监督管理委员会 中央国债登记公司指中央国债登记结算有限责任公司 主承销商指中信银行 承销团指主承销商为本次发行根据承销团协议组织 的、由主承销商和其他承销团成员组成的承 销团 元指人民币元 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 7 页 第二部分第二部分 发发行人基本情况行人基本情况 一、一、发发行人基本情况行人基本情况 发行人概况 企业名称： 湖南泰格林纸集团有限责任公司 住 所： 长沙市星沙镇长沙经济技术开发区内 法定代表人：王祥 注册资金： 人民币壹拾伍亿元整 企业类型： 有限责任公司（国有独资） 经营范围: 纸浆、机制纸及纸板制造；杂件印刷；造纸机械制造、安装及技术开 发、服务；货物运输；五金、交电、化工、化工原料（不含危险品及监控化学 品）、建筑材料、装饰材料、日用杂品、烟酒副食品的批发零售； 提供食宿、 饮食、港口装卸及物资中转服务；自营和代理各类商品和技术的进出口 （国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外）。 （二） 发行人经营成果与声誉 公司是集制浆造纸、林业开发、发电供热、轻机制造、木材加工、港 口贸易等于一体的国有大型一类企业，是湖南省加快推进工业化进程而 实施“十大标志性工程”的龙头企业。目前，公司拥有 17 家控股、参股和 全资子公司，形成岳阳、益阳、永州、怀化和常德五大生产基地，自主建 立了功能强大的资本运营中心，并拥有一个国家级技术中心、一个博士 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 8 页 后科研工作站和一个林业科研所。 近几年，公司的快速发展得到了国家、省、市领导及业内专家的好 评，成为国有造纸企业管理与发展的典范。公司先后获得全国“五一”劳 动奖章、全国质量管理先进单位、全国模范职工之家、全国设备管理先进 单位、全国内审先进单位、全国企业信息化 500 强企业、全国绿化奖、全 国质量效益型先进企业、全国用户满意企业、三湘环保世纪行特别荣誉 奖、湖南省高新技术企业、湖南省质量管理奖、2005 年度环保特别贡献 奖等荣誉称号。2004 年 11 月，公司上榜美卓年报，成为全球四大客户 典型。2005 年 10 月，公司技术中心被国家发改委认定为国家级企业技术 中心，显示了泰格集团的研发实力与永不满足的进取精神。 二、二、历历史沿革史沿革 泰格集团是属湖南省人民政府国有资产监督管理委员会履行出资人 职责的国有独资有限责任公司。公司前身为岳阳造纸厂，1958 年 6 月全 面展开土方工程施工。1962 年，土建工程停止进行。1965 年开始续建， 于 1968 年正式建成投产。1965 年由湖南省轻化工业厅划归湖南省轻工 业局(后改为轻工业厅、轻工集团总公司)领导。1996 年，根据湖南省人民 政府办公厅湘政办函（1996）199 号关于同意湖南省岳阳造纸厂建立现 代企业制度试点实施方案的批复，岳阳造纸厂整体改制为岳阳纸业集团 有限责任公司；2000 年，相继兼并湖南沅江造纸厂和岳阳木材总公司。 2000 年 9 月 22 日，联合中国华融资产管理公司、湖南造纸研究所等单位 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 9 页 及自然人共同发起成立了岳阳纸业股份有限公司，为进军资本市场打下 了坚实的基础。2001 年，兼并了湖南冷水滩造纸厂，并成立了债转股公 司。 2002 年公司获全国“五一”劳动奖状、全国内审先进单位；4 月，国务 院副总理吴邦国到公司考察；11 月，公司正式吸收合并原城陵矶港务公 司。2003 年元月 1 日更名为“岳阳林纸集团有限责任公司”。2004 年经湖 南省人民政府国有资产监督管理委员会湘国资函（2004）48 号文件批准 更名为湖南泰格林纸集团有限责任公司，注册资本由 50026 万元增加到 150000 万元。 泰格集团现有造纸生产线 26 条，年造纸生产能力达 65 万吨以上， 占产能 65%以上的机台装备水平达到国际一流。公司主导产品为新闻纸、 颜料整饰胶版纸、精制轻量涂布纸（lwc）、轻型印刷纸、书写纸、精制牛 皮纸、牛皮箱纸板、牛卡纸等 40 多个品种，100 余种规格，产品畅销全国 31 个省、市、自治区以及亚洲和东非地区。公司按 is09001-2000 国际质 量体系标准，建立了从原料投入到产品产出及售后服务全过程的质量管 理体系，于 2000 年通过认证。公司主要产品的市场占有率在国内位列前 茅，其中精制高白彩印新闻纸、颜料整饰胶版纸都是拥有自主知识产权 的国内独创的产品，填补了国内空白，产品具有较强的市场竞争力。 公司已于 2001 年全面启动了企业信息化系统工程的建设，对企业的 各种资源进行了有效整合和优化。采用先进的计算机技术、网络通信技 术、信息技术以及先进的现代企业管理模式，建立了一个以信息网络平 台为基础，以工业控制为基本点，以 erp 系统为核心，整合供应链和客 户关系管理的综合信息管理与应用系统。包括企业网络平台、生产过程 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 10 页 控制系统、生产指挥系统、办公自动化系统（oa）、视频会议系统、企业资 源计划系统（erp）、internet 网建设及其他应用系统等，目前，企业信息 化体系已成功高效运行。 泰格集团现有 10820 人，其中：在岗员工 9349 人，保留劳动关系的 1471 人。 三、骨干下属企三、骨干下属企业业情况情况说说明明 ( )岳阳纸业股份有限公司 岳阳纸业股份有限公司是经湖南人民政府湘政函(2000)149 号湖南 省人民政府关于同意设立岳阳纸业股份有限公司的批复批准，由湖南泰 格林纸集团有限责任公司（原湖南省岳阳林纸集团有限责任公司）作为主 发起人，联合中国华融资产管理公司、湖南省造纸研究所、湖南轻工研究 所及王祥先生、黄亦彪先生 2 位自然人，以发起方式设立的股份有限公 司。公司于 2000 年 9 月 28 日在湖南省工商行政管理局登记设立，注册 资本 9986.67 万元。2004 年 5 月 10 日该公司在上海证券交易所公开发行 普通股 8000 万元，募集资金 5 亿元。上市后，股权比例发生变化，目前， 泰格林纸集团所占股权比例为 47.43，为岳阳纸业的最大股东，仍处于 相对控股地位。 该公司主要从事文化类印刷用纸的制造、销售，主导产品为低定量 涂布纸、优质杂志纸、中高档新闻纸、颜料整饰胶版纸。2004 年生产纸及 纸板 35 万吨，实现销售收入 11.56 亿元、利润 8274 万元。 ( )沅江纸业有限责任公司 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 11 页 沅江纸业有限责任公司前身为湖南省沅江造纸厂，始建于 1958 年， 2000 年 3 月，经湖南省人民政府批准并入泰格集团，改制为沅江纸业有 限责任公司。公司地处益阳沅江，水陆交通便利、拥有丰富的芦苇、速生 杨木等纤维原料和淡水资源，是公司书刊印刷等文化用纸的主要生产基 地。 该公司主导产品有书写纸、胶印书刊纸、双面胶版纸、无碳复写原纸、 铜版原纸、瓦楞原纸、打字蜡纸底纸、静电复印纸等。2004 年产纸及纸板 64880 吨，实现销售收入 27470 万元、利润 1511 万元。 ( )永州湘江纸业有限责任公司 永州湘江纸业有限责任公司为我国中南地区工业包装用纸及装潢 用纸的骨干生产企业。2001 年 10 月该公司通过“债转股”方式正式并入 湖南泰格林纸集团。公司主要生产纸袋纸、牛皮卡纸、精品牛皮纸、彩码 贴纸、胶带原纸和单双面铜版纸。2004 年该公司生产纸及纸板 7.69 万吨， 实现销售收入 26817 万元，实现利润 1715 万元。 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 12 页 第三部分第三部分 发发行人公司治理情况行人公司治理情况调查调查 一、一、发发行人公司章程行人公司章程 根据中华人民共和国公司法和企业国有资产监督管理暂行条例 及有关法律、法规，发行人制定了规范严谨的公司章程。章程为集团公司 的最高行为准则，章程具体内容请详见单独提供的公司章程。 二、二、发发行人公司治理行人公司治理结结构构 总部的组织管理结构 发行人为国有独资，出资人为湖南省人民政府国有资产监督管理 委员会，公司实行董事会领导下的总经理负责制。本着高效、精干的原则 合理设置内部管理机构，在总经理领导下履行行政管理职能。 2004 年底， 公司的组织管理框架图如下， 未标明持股比例的子公司为全资子公司： 图 3-1 公司组织架构图 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 13 页 湖南泰格林纸集团 办公室 党群部 监审部 财务部 法律事务部 经济运行部 人力资源部 技术中心 规划发展部 怀化常德项目部 部 湖南卓越浆纸有限责任公司 岳阳纸业股份有限公司 湖南省林纸投资有限公司 恒泰房地产开发有限公司 安泰经贸有限公司 岳阳市洪家洲社区管理中心 华泰木材有限公司津港分公司 永州飞虹实业有限责任公司 盛泰营林有限公司 岳阳华兴实业公司 银湖纸业有限责任公司 湖南省林纸物流有限公司 洪江纸业有限公司 秀山纸业有限责任公司 湖南泰格保险经纪有限公司 岳阳城陵矶港务有限公司 湖南沅江富达实业公司 31.53% 47.43% 5.4% 59% 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 14 页 公司的监事会制度 根据公司章程，公司监事会是对公司国有资产保值增值状况和生产 经营状况进行监督的组织。监事会由 5-7 人组成，监事会成员由省国资委 按照国家有关法律、法规委派和职工代表大会民主选举产生。其中员工 代表监事不少于一人。监事会设主席 1 人，由省国资委在监事会成员中 指定。监事会每届任期三年，监事连任不得超过两届。公司董事、正副总 经理、三总师及财务负责人不得兼任监事。目前公司监事会成员 5 人，具 体人员为：汪学高 贾永福 李韵珍（省国资委代表省人民政府向泰格林 纸集团公司派出的国有企业监事会兼职监事）,石平西 周荫华。 监事会 行使职权见公司章程。 全资及控股子公司清单 表 3-1 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 15 页 三、三、发发行人公司内部控制行人公司内部控制管理管理 战略管理 为了加强对集团公司企业战略规划的宏观指导和战略管理工作，提 高战略规划决策的科学性、可靠性、实效性和可操作性，集团公司董事会 组建了发展战略委员会、投融资委员会和林业委员会。根据集团化管理 序号序号企企业业名称名称 持股持股 比例比例 注册注册资资本本 （万元）（万元） 主主营业务营业务注册地址注册地址 1湖南卓越浆纸有限责任公司31.53% 67418.96 制浆、造纸长沙 2岳阳纸业股份有限公司47.43% 17986.67 造纸岳阳 3湖南省林纸投资有限公司100%10000实业投资长沙 4岳阳城陵矶港务有限公司100%4193港口装卸岳阳 5泰格林纸集团恒泰房地产开发有限公司100%2160房地产开发岳阳 6泰格林纸集团安泰经贸有限公司100%400纸品购销岳阳 7湖南沅江富达实业公司100%772三产服务业沅江 8岳阳华泰木材有限公司津港分公司100%87三产服务业岳阳 9永州飞虹实业有限责任公司100%1013三产服务业永州 10 岳阳纸业集团盛泰营林有限公司100%200造、育林、加工岳阳 11 岳阳华兴实业公司5.4%498纸品加工岳阳 12 岳阳林纸集团（沅江）银湖纸业有限公司100%10000项目建设期沅江 13 湖南省林纸物流有限公司100%8000 造纸原料、设备 购销 长沙 14 湖南泰格保险经纪有限公司59%1000保险经纪长沙 15 泰格林纸集团（永州）秀山纸业有限公司100%10000项目建设期永州 16 湖南泰格林纸集团洪江纸业有限公司100%200造纸、制浆怀化 17 岳阳市洪家洲社区管理中心有限公司100%80 社区管理、三产 服务 岳阳 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 16 页 体制的要求，贯彻“规划、投资、指导、服务、协调、监控”12 字方针，在征 求各单位意见的基础上，制订了“十一五”产业发展规划、中长期发展战 略规划。 泰格林纸在同行中具有纤维原料、水资源、能源、交通等各方面的优 势，综合生产、技术、管理和市场等各方面的要素，公司逐步确定以资源 战略优先，林、板、浆、纸互促的“林纸一体化”发展模式。以商品木浆、新 闻纸、印刷书写纸为发展的重点产品。通过在原料资源丰富的地区建设 新项目，来提升集团生产总规模，发挥规模效应，提高劳动生产率，降低 产品制造成本，增强企业的综合竞争实力。 为了实现总体战略目标，集团公司制订了目标体系。其中的产业结 构调整目标是通过资产重组，优化产业结构。面对经济全球化的挑战，公 司规划在2007年底，以省内的原料资源和充分的区位、交通、水利等优势 为依托，以省会长沙为中心，辐射周边各地区，通过建设岳阳、益阳、永 州、怀化、常德五大浆纸生产基地，完成一系列基建技改项目，发展成为 包括拥有510万亩林业基地、110万亩芦苇基地，年产浆纸200万吨、年产 板材30万立方，年产值达120亿元，年利税过20亿元的具有较强抗风险能 力的国有控股的现代化林浆纸企业集团。 泰格集团建立了从战略目标制订、实施、评价到再修订的一整套战 略管理流程和制度规范。同时根据外部环境与内部资源条件的不断变化， 及时进行战略调整，使集团公司战略具有灵活性与适应性。泰格集团的 发展战略立足实际，定位准确，具有一定的前瞻性和可操作性。同时，泰 格集团上述目标的实现，依赖于政策的有力支持以及集团公司对子企业 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 17 页 较强的控制能力。 财务管理 泰格集团在全系统范围内统一会计科目体系和会计核算标准，根据 工业企业会计制度及会计准则制订并执行统一的财务会计管理规范， 在集团内印发了关于建立呆坏帐款责任追究制度的规定（岳阳林纸经 字200335 号）、应收款项监控方案（岳阳林纸经字200479 号）、费用 报销实施办法（泰格林纸经字200532 号）、集团下属公司财务主管委 派实施办法（试行）（泰格林纸经字200535 号）、现金内控管理制度 （泰格林纸经字2005121 号）、差旅费支出规定（泰格林纸经字2005 122 号）、关于集团公司项目资金管理的规定（泰格林纸经字2005126 号）、综合统计管理规定（泰格林纸经字2005143 号）等文件，财务制 度管理较为健全。 除此之外集团公司还逐步实施账户集中管理、积极推动财务信息化 建设。集团帐户集中管理是未来发行人内控管理体系和资源统一调配的 重要内容之一，其目的在于充分发挥集团公司总体资金优势，合理配置 资源，提高资金使用效率，降低资金成本，规避资金风险，改善融资结构 和手段。为有效执行资金集中管理，集团公司目前正在推进财务、信息和 物流一体化管理。在财务信息化方面，泰格集团与用友软件公司签订了 战略合作伙伴协议，订立了nc 资金管理系统软件购置及实施服务合同 和集团资金管理系统硬件平台合同，进行了集团资金管理系统工程的 建设，包括构建集团结算中心网络系统和服务平台，建立集团资金管理 系统软件运行环境，构建集团结算中心认证体系，确保集团和入网成员 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 18 页 单位能安全、快捷地访问集团资金结算系统，并通过银企 ca 认证网关 缩短结算时间，减少在途资金，提高资金周转效率，目前该财务信息工程 已正式启动运行。 采购及供应管理 为了发挥集团公司的整体优势，增强集团公司的核心竞争力，实现 集团公司的发展目标，以深化改革与强化管理、市场机制与宏观调控相 结合的原则，以达到净化采购渠道、保证采购质量、降低采购成本的目的， 实行材料物资采购工作归口、分级管理，成立了湖南省林纸物流有限责 任公司（简称物流公司），经营造纸原材料及造纸设备的采购、销售。 为进一步加大集团公司物流整合和集中采购的力度，充分发挥集团 公司在物流方面的规模优势，更好地实施集团化管理，制定下发了关于 集团内大宗原材料集中采购的管理规定（泰格林纸经字200462 号）、 关 于进一步明确集团公司进出口业务归口管理的规定（泰格林纸经字 200463 号）。 随着集团公司的不断发展，物流公司将在目前的基础上继续整合 其他原材料物资的统一采购，进一步降低采购成本，建立集团全面直控 体系和大物流供应机制。 四、四、违违法法违规违规情况情况 经调查，未发现发行人最近 3 年内有重大违法违规行为。 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 19 页 五、五、发发行人履行承行人履行承诺诺情况情况 在公布的公开信息中未发现发行人有作出承诺、但未履行的情况。 根据上述根据上述调查调查，中信，中信银银行行认为发认为发行人行人组织组织架构清晰，内控制度完整，架构清晰，内控制度完整， 没有没有违违法法违规现违规现象，享受一系列国家的象，享受一系列国家的优优惠政策，能惠政策，能够够按照法律、法按照法律、法规规以以 及及监监管机构的要求管机构的要求规规范运作。范运作。 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 20 页 第四部分第四部分 发发行人行人经营经营范范围围和主和主营业务调查营业务调查 一、一、发发行人的行人的经营经营范范围围 纸浆、机制纸及纸板制造；杂件印刷；造纸机械制造、安装及技术开 发、服务；货物运输；五金、交电、化工、化工原料（不含危险品及监控化学 品）、建筑材料、装饰材料、日用杂品、烟酒副食品的批发零售； 提供食宿、 饮食、港口装卸及物资中转服务；自营和代理各类商品和技术的进出口 （国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外）。 二、二、 发发行人主行人主营业务营业务的的调查调查 （1）泰格集团的主业为制浆造纸，核心产品为纸及纸板，轻机制造、港 口运输、物流贸易等均列为其它产业。泰格集团主营突出，近两年的纸及 纸浆收入占到公司主营收入的 80%以上，具体情况见表 4-1： 表表 4-1 主主营业务营业务收入收入结结构构 金额单位：人民币 亿元 项项 目目 2003 年度年度所占比例所占比例2004 年度年度所占比例所占比例 纸品收入 15.90 78.93%25.9086.18% 纸浆收入 0.30 1.51%0.471.56% 削片材收入0.34 1.69%0.371.23% 房地产开发收入 1.42 7.03%0.220.75% 纸机及配件收入 0.24 1.18%0.421.39% 林木收入0.26 1.29%0.010.05% 劳务收入 0.81 4.01%0.321.06% 服务收入 0.34 1.68%0.642.13% 其他收入0.54 2.68%1.705.65% 合计 20.14 100.00%30.05100.00% 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 21 页 （2）主营业务收入逐年增加 表表 4-2 主主营业务营业务收入收入 金额单位：亿元 项项 目目 2002 年度年度2003 年度年度2004 年度年度 机制纸及纸板: 产 量（万吨）26.0932.9455.11 销售量（万吨）26.0932.9455.11 收 入11.2313.5923.10 主营业务收入合计15.0720.1430.05 公司近三年通过扩大产能使机制纸及纸板产量逐年增长，这主要得 益于国内不断增长的需求。2004 年机制纸及纸板销售量达到 551138 吨， 较 2002 年增长 111.22；另一方面，销售价格自 2003 年开始逐年上涨， 2004 年机制纸及纸板的平均销售价格已从 2003 年的 4126 元/吨增长 至 4192 元/吨，增长幅度 1.59。以上两因素直接推动公司的销售收入 的增长，2003 年增长 28.28，2004 年增长幅度达 49。 （3）公司盈利能力较强且稳定 表表 4-3 主主营业务营业务收入收入 项项 目目 2004 年年 2003 年年 2002 年年 销售毛利率18.1217.9720.07 收入费用比5.786.517.23 净资产收益率4.044.655.39 资产利润率2.372.583.59 上表表明，公司盈利能力较强，只是由于近二年总资产和净资产的 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 22 页 增长速度快于利润的增长速度，净资产收益率略有下降。 经过经过上述上述调查调查，中信，中信银银行行认为发认为发行人行人资产资产清晰、主清晰、主营业务营业务突出，突出， 且保持持且保持持续稳续稳定增定增长长的良好的良好态势态势。 。 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 23 页 第五部分第五部分 发发行人近两年筹集行人近两年筹集资资金及金及偿还偿还情况情况调查调查 、近两年筹集近两年筹集资资金的情况金的情况 近两年，随着国民经济的快速发展，公司规模迅速扩张，先后制定了 林纸一体化和循环经济的战略，加大了林木种植面积。公司固定资产投 资规模大、速度快，资金需求量大，原材料的采购以及技术改造，企业购 并活动所用资金在原有银行的贷款基础上，通过 2004 年岳阳纸业的上市 打开了直接融资的渠道，分散了发行人融资风险，使得泰格集团 2004 年 在生产规模继续扩张的情况下，长期借款出现了小幅下降。泰格集团近 两年短期和长期借款情况如下表所示： 表 5-1 单位： 亿元 2004 年度年度2003 年度年度 项项目目 年末数年末数年初数年初数年末数年末数年初数年初数 短期借款15.92 6.35 6.35 5.17 长期借款*25.8723.37 23.37 8.83 注:*为岳阳纸业出具审计报告后调整数,详见天职孜信会计师事务所出具的关 于湖南泰格林纸集团有限责任公司 2004 年度会计报表审计报告的补充意见 如上表所示，为了保证生产经营的正常运行，泰格集团积极筹措资 金，分别在工行、建行、中行、中信等 11 家银行融资贷款，截止到 2004 年末全系统短期借款余额共计 15.92 亿元、长期借款余额共计 25.87 亿元， 分别较 2003 年末增加 9.57 亿元和减少 1.1 亿元，借款合计为 38.19 亿元。 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 24 页 、近两年近两年债务债务本息的本息的偿还偿还情况情况 截止到 2004 年 12 月末集团公司共发生一年期及一年期以内的短期 借款 159,194 万元，其中：在工商银行借款 50,794 万元，在建设银行借款 13，000 万元，在中国银行借款 14,000 万元，在农业银行借款 37,500 万 元，在交通银行借款 4，500 万元，在中信银行借款 3，800 万元，在招商 银行借款 20,000 万元，在浦发银行借款 6,000 万元，在光大银行借款 9,600 万元。 截止到 2004 年 12 月末全公司共发生长期借款 258，667 万元，其中： 在工行借款 67,256 万元，在农行借款 71，000 万元，在建行借款 18,200 万元，在中行借款 3,819 万元，在中信银行借款 10,000 万元，光大银行借 款 4，145 万元，兴业银行借款 15，000 万元，在民生银行借款 5，000 万 元，在交通银行借款 10，600 万元，西班牙政府贷款 29，302 万元，北欧 投资银行贷款 11，091 万元，外国政府借款利息 197 万元，湖南信托投资 公司 5，000 万元，省环保局 227 万元，信达资产管理公司 7830 万元。 以上借款均能做到按期还款。 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 25 页 第六部分第六部分 发发行人行人财务财务状况和状况和偿债偿债能力能力调查调查 在本章在本章节节的分析中，主承的分析中，主承销销商基于商基于发发行人行人经过经过会会计师计师事事务务所所审计审计的的 会会计计年度末年度末时时点数据点数据进进行的分析，因此能行的分析，因此能够够充分体充分体现发现发行人的行人的财务财务状况。状况。 、财务财务数据和指数据和指标标 表表 6-1 合并合并资产负债资产负债表主要数据表主要数据 金额单位：人民币亿元 项项 目目2004 年度年度2003 年度年度2002 年度年度 流动资产27.0615.2710.68 长期投资0.290.25-0.24 固定资产净值33.9614.7712.57 无形资产及其他资产11.446.506.22 资产总计 75.0461.2336.01 流动负债22.5512.3210.90 长期负债22.3723.488.86 负债合计45.0035.8819.84 少数股东权益9.685.034.90 所有者权益20.3620.3211.28 负债及所有者权益总计75.0461.2336.01 注：发行人 2002 年度、2003 年度和 2004 年的合并资产负债表依据 工业企业会计制度编制。 上表中所用数据可能会因四舍五入问题产生 微小偏差。 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 26 页 表表 6-2 合并利合并利润润表主要数据表主要数据 金额单位：人民币亿元 项项 目目2004 年度年度2003 年度年度2002 年度年度 主营业务收入 30.0520.1415.07 主营业务成本 24.6016.5212.04 主营业务利润 4.643.052.61 税前利润 1.661.261.04 净利润 0.820.940.61 注：发行人 2002 年度、2003 年度和 2004 年的合并利润表依据工 业企业会计制度编制。 上表中所用数据可能会因四舍五入问题产生微 小偏差。 表表 6-3 合并合并现现金流量表主要数据金流量表主要数据 金额单位：人民币亿元 项项 目目2004 年度年度2003 年度年度2002 年度年度 经营活动产生的现金流量净额4.640.351.64 投资活动产生的现金流量净额-11.88-23.30-6.99 筹资活动产生的现金流量净额12.4622.055.19 现金及现金等价物净增加额 5.22 -0.90 -0.17 注：发行人 2002 年度、2003 年度和 2004 年的合并现金流量表依据 工业企业会计制度编制。 上表中所用数据可能会因四舍五入问题产生 微小偏差。 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 27 页 、财务财务状况分析状况分析 (、)偿债偿债能力分析能力分析 本部分对泰格集团的短期和长期偿债能力进行分析，重点集中在短 期偿债能力分析方面，具体如下： 1. 短期短期偿债偿债能力分析能力分析 表表 6-4 泰格集泰格集团团短期短期偿债偿债能力分析能力分析 金额单位：亿元 项项目目2002 年度年度2003 年度年度2004 年度年度 流动比(x) 0.981.241.20 速动比(x) 0.740.720.81 流动资产(亿) 10.68 15.27 27.06 流动负债(亿) 10.90 12.32 22.55 速动资产(亿) 8.10 8.92 18.35 现金比率(x) 0.590.540.63 ebitda 利息保障倍数 (x)5.864.764.06 注：现金比率（速动资产应收帐款）/流动负债 ebitda 利息保障倍数ebitda/利息支出 上表中所用数据可能会因四舍五入问题产生微小偏差。 从上表中的短期偿债能力指标看，公司流动比稳中有升，2004 年略 有回调；速动比逐年改善；流动资产和速动资产连续三年大幅增加；现金 比率有所提高；ebitda 利息保障倍数略有降低。总体上看，泰格集团近 三年的短期偿债指标良好，均在合理的范围内。从流动比和速动比两项 指标上看，泰格集团的流动性在逐年改善，远远好于 0.87 的行业流动比 平均水平，说明该集团的资产流动性较好。流动资产连续三年大幅度提 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 28 页 升，特别是 2004 年较 2003 年增加 11.79 亿元，增加的主要原因是集团下 属子公司岳阳纸业于 2004 年发行 a 股，募集资金 5 亿元人民币，优化了 公司的资本结构，募集了大量的低成本权益资金，有效地补充了公司的 流动资金。流动资产大幅增加的另一个主要原因是存货的大幅度增加。 近三年来泰格集团流动资产和速动资产整体呈现上升走势，充分反 映出该企业可以变现的资产数额巨大，特别是 2004 年底速动资产高达 18.35 亿元人民币，完全能够覆盖发行 8 亿元人民币短期融资券的本金偿 还风险。泰格集团的现金比率率比较合理，反映了该公司具备一定的现 金偿付流动负债的能力和直接支付能力。现金比率 2004 年为 0.63，说明 每一元钱的流动负债有 0.63 元钱的现金储备。泰格集团 ebitda 利息保 障倍数 2004 年末达到 4.06 倍，同样充分反映了该公司较高的短期偿债 能力。 图 6-1 如上图所示，从流动资产的结构上看，应收帐款、预付帐款稳定增长， 货币资金及存货大幅增长，表明了泰格集团稳定的现金备付能力；往来科 目余额增加的原因是公司主营业务收入大幅度增长的结果，尚在合理的 0 5 10 15 20 25 30 2002年2003年2004年 亿亿 货币资金 应收账款 预付账款 存货 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 29 页 范围内；存货呈现逐年增长的态势，2004 年存货较 2003 年大幅增加 2.36 亿元，存货大幅增加的原因：一是公司主营业务大幅增长，相应的原材料 采购和库存商品同步增加；二是公司培育的林场面积大幅增长，目前已经 拥有原料林 150 万亩，在国内造纸同业中处于领先地位，确保了公司造 纸业务快速增长的制浆需求。存货受林木增加的影响为 2.87 亿元。该公 司的林木资源价值巨大，使公司与国内同行业有了本质的区别和比较优 势，林木直接用于制浆的毛利率高达 35左右，这将成为公司未来产能 快速扩大、业绩高速增长的有效保障。 从公司资产和债务结构来看，2004 年公司流动资产占总资产的比 例为 34.41%，这与公司近年来不断扩大生产规模，做大做强的战略规划 相吻合。但我们也注意到，公司也一直保持着合理的现金储备，2002- 2004 年公司货币资金占总资产的比例分别为 14.39%、6.99%、12.66%， 这部分现金在保障公司日常运作的同时，也加大了公司应付突发债务危 机的能力 2. 长长期期偿债偿债能力分析能力分析 表表 6-5 长长期期偿债偿债能力分析能力分析 项项目目 2002 年度年度2003 年度年度2004 年度年度 资产负债率(%) 55.09%58.60%59.96% 股东权益比率(%) 31.32%33.19%27.14% 产权比率(x) 1.231.421.50 利息保障倍数(x)3.463.162.63 注：股东权益比率所有者权益/资产总额 产权比率负债/所有者权益 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 30 页 利息保障倍数（利润总额+利息支出）/利息支出 从上表中可知，泰格集团对财务杠杆运用的比较充分，符合造纸行 业资本密集型的特征。在目前行业景气度较高的情况下，充分的使用财 务杠杆有助于提高所有者的利润。公司股东权益比率和产权比率行业特 征明显，股东权益比率（剔除少数股东权益）近两年有所降低，产权比率 逐步较高，表明了泰格集团较高的融资能力，说明公司对外部融资较多； 利息保障倍数前两年平稳运行，2004 年有所降低，但数值均大于一，表 明企业生产经营获得的息税前利润足以偿付借款利息费用。 泰格集团的资产负债率较高，主要原因由于近年来公司固定资产投 资规模大、速度快，资金需求量大，对外借款增加，使得公司资产总额和 负债总额大幅增长。与此同时，公司历年盈利积累所带来的资本总额的 持续扩张以及下属子公司岳阳纸业的上市，获取了大量权益性资本，使 得公司整体负债率水平变化不大，2004 年资产负债率仅较 2002 年增加 了 4.85 个百分点，整体负债仍保持在可控状态。 未来泰格集团将采取如下措施降低资产负债率：一是通过上市子公 司扩大直接融资的份额。集团下属子公司岳阳纸业于 2004 年 7 月份成功 登陆国内资本市场，募集 5 亿元人民币的资金，创建了集团公司对外直 接融资的平台。目前该公司经营状况良好，盈利能力较强，其投资价值得 到了广大机构投资者的认可，股权分置方案高票通过，股票复牌后走势 稳健。未来待国内资本市场好转后，公司可以通过增发和发行可转债等 方式进行直接融资，补充权益资本，进一步降低负债率；二是准备积极运 用金融创新产品,进入银行间债券市场获取低成本资金，进一步降低贷款 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 31 页 规模，降低资金成本，改善资产负债结构。三是加快推进“林浆纸一体化” 战略，整合产业链，扩大造纸原材料资源的占有率，加速高档纸品的产业 化，通过销售高附加值的产品提高盈利能力，进而从根本上改善整个集 团资产负债率较高的现状。 3. 银银行行贷贷款及授信情况款及授信情况 表表 6-6 银银行授信情况表行授信情况表 单位：亿元 贷贷款款单单位位授信授信额额度度使用使用额额度度剩余剩余额额度度 中国银行 2.32.110.19 中国农业银行 16.4012.553.85 中国工商银行 15.1714.270.90 中国建设银行 8.515.513 招商银行 2.42.40 交通银行 1.71.700 中信银行 1.51.500 兴业银行 1.71.50.2 民生银行 110 浦发银行 1.51.30.2 合计 52.1843.848.34 从泰格集团截至 2005 年 10 月 31 日在商业银行的授信额度和已经使 用的银行借款看，该集团公司目前在银行的综合授信总额度为 52.18 亿 元,尚未使用的授信额度为 8.34 亿元,说明各家商业银行对泰格集团的经 营状况和偿债能力的认可及公司对融资手段的充分运用。据泰格集团统 计，2006 年底之前到期的银行借款为 19.2 亿元，假定其他条件不变，并 且所有到期贷款不得展期，届时综合授信额度会有 11 亿元左右的缺口， 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 32 页 存在一定的偿债压力。我们注意到，2004 年底集团速动资产高达 18.35 亿元人民币，可以有效缓解短期偿债压力。另外，泰格林纸作为湖南省排 名第二的优秀企业和从事循环经济产业会得到当地政府和银行的大力支 持，不排除明年增加银行授信额度的可能。 同时，泰格集团不断拓展和 加深与银行、证券、保险机构的合作，提高直接融资比重，优化财务结构， 力争在股份公司再融资、引进战略投资者、开发信托产品等方面有创新、 有突破。集团公司不断优化整合集团内资金流，借助信息化 erp 系统及 网上银行的支撑，建立集团财务电子监控平台，设立内部网上银行，集中 集团内资金，整合资金流，充分发挥资金效益，这些都将进一步缩减集团 公司的财务费用。 (、)现现金流金流总总体分析体分析 表表 6-7 现现金流金流总总体分析体分析 单位： 亿元 项项目目 2002 年度年度2003 年度年度2004 年度年度 经营活动产生的现金流量净额 1.64 0.35 4.64 投资活动产生的现金流量净额 -6.99 -23.30 -11.88 筹资活动产生的现金流量净额 5.19 22.05 12.46 汇率变动对现金的影响 - - - 现金及现金等价物净增加额 -0.17 -0.90 5.22 ebitda 2.49 2.77 4.13 注：上表中所用数据可能会因四舍五入问题产生微小偏差。 从上表可知，2002 年、2003 年、2004 年泰格集团的经营活动产生 的现金流量净额为正值，表明公司经营活动正常；投资活动产生的现金流 湖南泰格林纸集团有限责任公司短期融资券申报材料 尽职调查报告 第 33 页 量净额为负值，表明公司继续投资固定资产，扩大生产规模；2004 年筹 资活动产生的现金流量净额为正值，表明公司自有资金不足，需要依靠 外部融资满足投资资金需求。泰格集团连续三年的 ebitda 值稳步增加， 则充分反映了该公司日益增长的现金流获取能力，2004 年 ebitda 达 到 4.13 亿元，能够部分缓释短期债务本金的偿还风险。 2004 年，泰格集团投资净现金流与经营净现金流的缺口为 7.24 个亿， 这表明集团公司要借助于外部筹资来完成投资计划，集团公司内部目前 的子公司岳阳纸业为上市公司，融资渠道较为多元，可以部分缓解集团 单纯依靠借款的压力。 (、)营营运能力分析运能力分析 表表 6-8 流流动动性分析性分析 项项目目 2002 年度年度2003 年度年度2004 年度年度 应收帐款周转率(x) 8.4410.329.24 存货周转率(x) 5.043.703.27 流动资产周转率(x) 1.371.551.42 固定资产周转率(x) 1.431.481.23 总资产周转率(x) 0.520.4