Ch4宏观经济分析.ppt

4 宏观经济分析,导言The Great Depression 证券市场是国民经济的晴雨表 宏观经济是决定证券市场长期走势的唯一因素 补充材料宏观经济运行 全球经济 国内宏观经济 需求与供给冲击 宏观经济政策 经济周期,The Great Depression,大萧条 生产相对过剩 无数企业倒掉，无数工人失业，无数财 富蒸发 大萧条改变了美国，改变了世界 传统经济学的尴尬 政治家们已无容等待，罗斯福新政迅速 跟进，政府政策失效 大萧条改变了经济运行 政府应该而且能够干预经济运行吗？ 历史选择了梅纳德凯恩斯,1929-1933,宏观变动：根本性的性、全局性的、长期性的,图例,美国第一位黑人总统诞生对市股影响几何,【最新消息】奥巴马赢得美国大选 成美国历史上第一位黑人 【美股反应】收盘：美股创24年来 大选日最大涨幅 【美股影响】新总统对股市影响： 长远有望飙升 短期内刺激有限 【汇市影响】奥巴马如进“宫” 美元 或涨得更欢 涉及中国境内热钱 【金市影响】美国大选结局牵动炒 金族神经 涉及黄金类公司 【产业影响】美国大选撩动期市神 经,原油、黄金恐现大波动 涉及石化石油股,4.1宏观经济分析概述,4.1.1宏观经济分析的意义和方法 4.1.2评价宏观经济形势的基本变量,4.1.1宏观经济分析的意义和方法,意义： 1、把握证券市场的总体变动趋势 2、判断整个证券市场的投资价值 3、掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向,4.1.1宏观经济分析的意义和方法（续）,基本方法： 1、总量分析法 2、结构分析法 3、两者关系,4.1.1宏观经济分析的意义和方法（续）,1、经济指标 可通过经济指标的计算、分析和对比来进行。 经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。 一是先行指标，主要有货币供应量、股票价格指数等， 对将来的经济状况提供预示性的信息。从实践来看，先行指标可以对国民经济的高峰和低谷进行计算和预测。 二是同步指标，主要包括失业率、国民生产总值、生产价格指数、消费价格指数等。 三是滞后指标，主要有银行利息率、生产成本等。 反映国民经济正在发生的情况，并不预示将来的变动短期商业贷款利率、工商业未还贷款、制造产品单位劳动成本等。,2、计量经济模型 所谓计量经济模型，就是表示经济变量及其主要影响因素之间的函数关系。许多经济现象之间存在着相关或函数关系，建立计量经济模型并进行运算，就可以探寻经济变量间的平衡关系，分析影响平衡关系的各种因素。 计量经济模型主要有经济变量、参数以及随机误差三大要素。,3、概率预测 概率预测方法运用得比较多也比较成功的是对宏观经济的短期预测。 宏观经济短期预测是指对实际国民生产总值及其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、个人收入、个人消费、企业投资、公司利润及对外贸易差额等指标的下一时期水平或变动率的预测，其中最重要的是对前三项指标的预测。,4.1.2评价宏观经济形势的基本变量,一、国民经济总体指标 国内生产总值（GDP）；工业增加值；失业率；通货膨胀率；国际收支； 二、投资指标 政府投资；企业投资；外商投资 三、消费指标 社会消费品零售总额；城乡居民储蓄存款余额 四、金融指标 总量指标（货币供应量（三个层次）；金融机构各项存贷款余额；金融资产总量）；利率（贴现率与再贴现率；同业拆借利率（LIBOR）；回购利率；各项存贷款利差）；汇率；外汇储备 五、财政指标 财政收入；财政支出；赤字或结余 见附件,4.2宏观经济分析与证券市场,4.2.1 实证分析 4.2.2 宏观经济运行分析 4.2.3 宏观经济政策分析 4.2.4 国际金融市场环境分析,4.2.1实证分析(一),1、GDP增长率与股票指数之间的关系 1990年至2002年世界部分国家GDP与股票指数之间的关系,19902002年,中国股票市场的几何年均涨幅是GDP的2.58倍,美国是4.26倍,德国是4.81倍,英国是2.17倍。股票市场的涨幅和GDP增长率明显正相关，平均股指涨幅是GDP增长率的3.46倍。 如果将统计数据放到更加长远的1949年-2001年，可以看到美国股票市场的涨幅大约为GDP增长率的1.1倍。最后全世界股票市场的指数相对于其基期指数，都是呈现总体上升的。 因此，虽然在某一阶段证券市场的涨幅可能和GDP增长率负相关，但是从长远看股票市场收益率和GDP增长率成正比关系。,增长率与股票指数关系实证结果分析,2、通过GDP增长率测算证券市场理论价值中枢 美国著名金融学学者Aswath Damodaran Aswath Damodaran在Investment Valuation一书中给出计算一国证券市场平均市盈率的回归方程式以及发展中国家市场市盈率、GDP增长率、利率、国家风险的数据（见表2-2），通过该方程式就可以计算出一国市场的理论价值中枢。,4.2.1实证分析(二),表2-2 不同市场的市盈率与国家风险表,回归方程为： PE=16.16-7.94利率+154.40真实成长-0.112国家风险 运用Aswath Damodaran的回归公式来测算一下中国证券市场的理论价值。 中国的国家风险在香港与马来西亚之间，假定国家风险为25，真实GDP增长率为7-8%，利率为5%，代入方程，得到中国股票市场目前的理论平均市盈率大约在23.77-25.31倍。 当前中国上海A股市场平均市盈率低于23倍市盈率，这说明中国股票市场在理论上已经具备了投资价值。,市盈率与国家风险关系实证结果分析,4.2.1实证分析(三),运用方法：因果关系及相关性检验,实证分析结果,实证分析结果解释,上证指数的收盘价、最高价、最低价与各类经济变量之间的相关性以此提高。 最低价相关性最高，宏观经济对股市整体价格具有明显的支撑作用 货币政策尤其是货币供应量对股市波动的影响相当大。,4.2.2宏观经济运行分析,一、宏观经济运行对证券市场的影响 宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素,企业经济效益,居民收入水平,投资者对股价预期,资金成本,宏观经济运行,股价,4.2.2宏观经济运行分析（续）,二、宏观经济变动与证券市场波动的关系 1、GDP变动：预期,GDP 变 动,持续高速 稳定增长,高通胀下 的增长,宏观调控下 的减速增长,转折性的 变动,收入增加,预期良好,上市公司利润上升,经营陷入困境,居民实际收入降低,负转增：下跌转上升,低转高：快速上涨,4.2.2宏观经济运行分析（续）,2、经济周期变动 （1）、股价伴随但超前经济周期相应的波动。 （2）、收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。 （3）、把握经济周期，认清经济形势。,4.2.2宏观经济运行分析（续）,3、通货变动 （1）通货膨胀对证券市场的影响 对个股影响复杂，从原因、程度及当时的经济结构和形式，政府可能的干预措施等入手,程 度,温和、稳定,可忍受的持续,严重的通胀,股市影响小，债券下跌,经济景气，股价上扬,经济扭曲， 失去效率,资金流出,股市、债券 价格下跌,4.2.2宏观经济运行分析（续）,可能的干预,货币政策,财政政策,收入政策,社会影响,商品价格不确定,企业微观影响,投资者心理与预期,企业经营风险,税收、负债、存货等效应,4.2.2宏观经济运行分析（续）,（2）通货紧缩对证券市场的影响 损害消费者与投资者的积极性，造成经济衰退与萧条。 消费者：物价预期值下降，推迟购买 投资者：投资产出的产品未来价格低于当前预期，推迟投资 合力 总需求下降 物价继续下降 恶性循环 利率：下调的稳定预期，降低了社会投资预期收益率,利率,下调预期,投资预期收益率降低,有效需求减少,收入降低，效益下滑,物价降低,4.2.3宏观经济政策分析,有政府进行调控的市场经济。也就是说，在微观上，由各经济个体进行自主经营，总量上，由政府进行调控。 市场自身的调节：平衡失衡平衡 运行方式 政府的调控 财政政策 调控手段 货币政策 产业政策 社会资金的流向（如：利率政策、产业政策） 调控手段对股市的影响 股市资金的供给（如：货币政策、利率） 上市公司的赢利能力（如产业政策的倾斜） 上市公司的经营风险,调整税赋 收入政策 加大社会保障投入 财政政策 增加公共投资 支出政策 增加政府购买 投资 货币政策：调整货币的供给量 利率杠杆 消费 调整法定存款准备金 措施 调整利率 公开市场活动,宏观经济调控措施对股市的影响,财政政策 政府调控 货币政策 产业政策 社会资金的流向 股市 股市资金的供给 上市公司的赢利能力 上市公司的经营风险 股票的价格,扩张性财政政策对股市的影响 增加居民收入 增加投资 企业盈利增加 股价上升,财政政策 （扩张性）,扩张性货币政策对股市的影响 利率下降 消费投资增加 企业成本下降 盈利增加,货币政策 （扩张性）,4.2.4国际金融市场环境分析,一.国际金融市场通过人民币汇率影响证券市场 二.国际金融市场动荡通过宏观面和政策面间接影响我国证券市场,4.3股票市场的供求关系,长期看，股票价格由其内在价值决定，中短期而言，股价由供求关系决定。 成熟股票市场由资本收益率引导供求关系 新兴股票市场由股票的供求关系决定： 供给为上市公司数量与质量；需求为能入市购买股票的资金总量,4.3.1供给的决定因素与变动特点,1、宏观经济环境：良好，上市企业多而且投资积极申购 2、制度因素：上市制度、市场设立制度、股权流通制度 3、上市公司质量：直接影响到市场前景、投资者收益与热情、个股价格与大盘指数变动，从而直接或间接影响到股票市场的供给。,4.3.2需求的决定因素与变动特点,1、宏观经济环境：良好，则资金较宽裕且业绩好，容易吸引投资者入市。 2、政策因素：市场准入，利率变动状况，证券公司增资扩股及融资渠道，银证合作前景，资本市场的逐步开放（QFII） 3、居民金融资产结构的调整 4、机构投资者的培育和壮大（48家封基，64家开基）,通过该图我们可以做出以下预测： 1、沪市在500点左右的平均股价6元，1993年6月1994年2月，每月有20.88亿元的资金流入市场，相当于平均每个月可接受新股的上限是3.48亿股，如果以均值估算，平均每个月可以接纳2亿新股而维持均衡。所以，一旦扩容速度高于流入速度，整个市场必然下跌。 2、从1994年7月流通市值急剧下跌看，就是扩容速度过快，市场平均股价一直在下跌，最后市场心理崩溃，出现崩盘，大量资金抽离市场。1994年8月就是通过政府注入资金救市而挽救了崩盘。 要能够维持股票指数（平均股价）长期稳定地上升，就必须使得流入市场的资金大于流出市场的资金。因此，控制扩容速度，提高投资者信心，促进储蓄转化为投资，提高上市公司的分红率是证券市场走强的重要因素。,本章提要,本章要点如下：1、宏观经济分析与政策分析主要目的是为了把握证券市场的总体运动趋势，对整个证券市场进行理论定位，确定战略买卖时机以及为行业分析服务。 2、宏观经济分析方法有经济指标法、计量经济模型与概率预测。 3、评价宏观经济的相关变量主要有：国内生产总值与经济增长率、失业率、通货膨胀率、利率、汇率、财政收支、国际收支、固定资产投资规模。 4、影响股票市场价格的主要因素有：宏观经济与政策因素、行业因素、公司因素、社会心理因素、市场效率因素与政治因素。,5、当一国证券市场足够大，参与者足够多时，证券市场是经济的晴雨表，从长远看经济增长率和市场指数是正比关系。一国证券市场的理论价值中枢是这个国家GDP增长率、利率、以及国家风险的函数。 6、温和的、稳定的通货膨胀对股价影响较小，严重的通货膨胀与恶性通货膨胀对证券市场不利。 7、股价的变动一般超前经济周期的变动。 8、一般来说，扩展性的财政政策与货币政策有利于证券市场上升，紧缩性的财政政策与货币政策不利于证券市场价格上升。 9、汇率变动对证券市场的影响要区分对待，最关键的必须分行业进行研究，那些受惠于汇率变动的行业证券价格会上升，反之受到汇率影响的行业则证券价格会下降。 10、我们可以通过证券市场的流通市值曲线以及市场新股发行、增发的预告来预测未来市场的资金平衡，只有流入市场的资金总量大于流出市场的资金总量，证券市场总体才会出现上升的势头。,练习与思考,一、综合练习题 分小组完成以下任一习题，每个小组5个人，提供书面研究报告。 1、GDP增长率的现状及发展