滋维博迪《投资学》第26章投资政策和CFA机构的投资框架.ppt

投资学 (第七版),滋维.博迪 亚历克斯. 凯恩 艾伦.J .马库斯,第七篇：投资组合管理应用,第二十四章：传统的绩效评估 第二十五章：国际投资分散化 第二十六章：投资政策和CFA机构投资框架,第26章：投资政策和CFA机构投资框架,26.1 投资管理过程 26.2 投资约束 26.3 资产配置 26.4 管理个人投资者的投资组合 26.5 养老金计划 26.6 长期投资,4,要点：,投资管理过程 投资的目标和约束 个人与机构投资者 税金,将不同家庭的“雄心”与境况状况转变为合适的投资决策是一项艰巨的任务。 税级、年龄、风险承受能力、财富、工作前景以及不确定性，不同的投资者具有不同的境况 系统地检查投资者特定目标、约束和境况的过程 主要类型的投资者积极面临的特殊问题 CFA机构的投资分析过程框架 4个阶段：目标；约束；构建投资政策；后续的监督和再平衡,前 言,本章脉络 个人与机构投资者的目标 受到的约束或特定的境况 税和养老金,26.1 投资管理过程,动态循环的3中基本元素： 计划（Planning） 确定决策制定过程中需要的变量 客户、资本市场 确定广义的战略资产配置 执行（Execution） 最优资产配置和证券选择 反馈（Feedback） 针对预期的变化、投资者的变化和市场价格导致的组合的变化进行调整 投资政策陈述（IPS）,26.1 投资管理过程,26.1 投资管理过程,26.1 投资管理过程,投资者目标 风险与收益的权衡 预期的收益 能够承担的风险 投资者不同，目标亦不同 个人 生命周期、个人偏好 个人信托 共同基金 养老金 捐赠基金 人寿与非人寿保险公司 银行,26.1 投资管理过程,26.2 投资约束,由于特定的状况不同，个人和机构投资者限制了投资资产的选择。识别投资约束 流动性 时间 价格 投资期限 债券，持有不同到期日的资产 监管 审慎人原则， 共同基金的监管（=5%） 税务因素 税后收益度量,26.2 投资约束,特殊的需求 航天工程师夫妇其他行业 华尔街上的公寓出租人债券市场 工作是个人主要的“投资”，雇佣产生的独特风险特征将影响资产的配置 养老金 年龄结构 大学捐赠基金 股息收益用于运营,26.2 投资约束,26.3 资产配置,决定每个大资产类别的投资 步骤 确定包含在组合中的资产类别 货币市场工具 固定收益 股票 房地产 贵金属 其他 明确资本市场预期 历史与经济分析确定资产在持有期间的预期收益 得到有效投资组合边界 找到最优投资组合 符合约束的条件下，最满足的风险收益目标的有效组合,26.3 资产配置,税收和资产配置 免税账户 养老金 合法避税账户 个人退休账户 影响计算税后持有期收益的因素 免税和应税债券 持有期部分源于资本利得 精明的投资人会卖出损失的证券，持有盈利的证券 现金红利交税，资本利得递延，持有期收益取决于发行股票的公司,26.4 管理个人投资者的投资组合,生命周期中所处阶段 早期未来的盈利能力是仅有的资产 保守的投资阶段，银行储蓄 成家责任，为人力资本保险 成家之后保险和住房解决 孩子大学教育、退休 退休储蓄有税收激励，构成了可投资的资金池,26.4 管理个人投资者的投资组合,人力资本和保险 教育第一个重要的投资决策； 构建了人力资本 工作期间的盈利能力 疾病或受伤的风险远高于金融风险； 购买保险 住房投资 主要的经济资产 租还是买,26.4 管理个人投资者的投资组合,出租率是否上升 以后会不会有合适房子 为退休储蓄并承担风险 生前储蓄的目的是：保持退休之后的生活水品 退休消费依赖于寿命预期 年轻时能够承受较大的风险损失 退休计划模型 BallPark Estimate,26.4 管理个人投资者的投资组合,自己管理还是依靠别人管理 低成本 管理费用抵消了花费的时间和精力 专业投资人面临的困境 更好的投资绩效 让客户交流其目标和约束需要必要的技能 详尽解释服务计划，并让投资者了解近况 合法避税 三种避税途径 税务递延选择权 递延退休金计划 和递延年金计划,26.4 管理个人投资者的投资组合,税务递延选择权 内部收入法 资本利得 IBM的债券和IBM股票 税务递延退休计划 传统的个人退休账户（IRAs ） 吉奥计划（Keogh Plans） 401（K） 雇主发起的符合条件的的固定缴费计划； 直到退休的收益取出时才受到联邦税法约束 一般的投资人含有合格的退休计划，以及一般的应税账户 退休计划债券 应税账户股票 递延年金,26.4 管理个人投资者的投资组合,人寿保险公司提供的合理避税账户 税收递延与以年金取出资金的权利结合 只要接受人活着，支付就会持续 包含几种取款选择，包括 任何时期的巨额现金支付 可变年金计划和固定年金计划 每个固定期间缴纳固定的名义金额； 可变年金支付的金额与投资组合的绩效相关，风险转移到接收人身上； 可变年金有两个阶段： 累积阶段和支付阶段； 份额的市值； 固定的金额直至去世； 依赖于投资绩效的变动数额； IRA 与可变年金计划的区别 向IRA账户交纳的资金能够抵免税务,26.4 管理个人投资者的投资组合,变额和万能寿险保单 变额寿险保单： 人寿保险与税收递延年金结合 支付单一或系列的保费，固定的死亡保险，保单持有者可以将资金分配到若干投资组合之中（货币市场，债券以及至少一个股票基金） 万能寿险保单 不存投资者可以选择的投资组合， 保单购买人赚取由保险公司设定的投资收益率 缺点： 公司控制了收益率，尽管可以调节应对竞争压力，但是都是被动的。,26.5 养老金计划,养老金计划的交纳的金额与收益支付员工退休后的福利。养老金计划的资产包含交纳的固定金额及其收益，减去从基金支付的福利 由员工或雇主缴纳的金额可以抵税，收益免税；但是资金的分配需要交纳一般所得税。 固定缴费计划 计算缴费金额而非退休福利的公式 提前确定的工资的比例（15% 年工资额） 许多个人投资账户构成，每人一个 没有确定退休后的福利金额 可以在退休时，用累积交纳的金额和收益购买年金 员工承担投资的风险，雇主除了有规律地交纳金额，没有其他义务,26.5 养老金计划,固定收益计划 计算公式确定特定的退休福利 同时确定了需要按期交纳的金额 服务的年限，工资或薪酬水平 65岁退休，每年支付其1%最终工资作为退休福利 雇主保证员工的收益，承担了相应的投资风险 区别退休金计划和退休基金 规定了雇主和员工双方的权利与义务 退休基金是为偿付员工未来的债务（退休金）而提供抵押的独立的资产池。 在固定缴费计划中，退休基金等于未来承诺的退休福利 在固定收益计划中，未来承诺的债务不一定可以由退休基金完全提供,26.5 养老金计划,固定收益养老金的其他视角 雇主承诺负债的本质 采取“最终工资”公式的养老金计划，保证退休是的购买力误解,盯紧通胀的条件： 雇员继续为同一雇主服务 雇员的工资与通胀同步 雇主继续保持这一养老金计划 员工跳槽，养老金“便携性问题” 养老金负债的度量 名义未来福利支出的现值 累积退休金债务 预测的退休金债务 养老金的投资策略 倾向于 税前与税后收益相差较大资产 免疫、 或有免疫,26.5 养老金计划,投资于股票原因 从股东收益最大化的角度，难以理解DBP投资于股票 从递延税的角度看，也应该完全投资于债券 1，作为固定缴费计划，作为员工的信托资产 2. 通过选股和择时能力可以创造更多的财富 3， 联邦养老金保险 错误的解释 对冲通胀 长期无风险（第五章）,26.6 长期投资,共同基金业的建议 不要通过将资金取出、投入市场超越市场，市场突然上升或下降。长期的趋势是上升（市场的风险溢价为正），买入持有一般可以盈利 分散化投资，分散风险 将部分资金投向股票，债券和货币市场基金，并进一步分散化 避免在公司投资计划中包含401k 不要将401K中过多的资金投资于本公司的股票。,26.6 长期投资,目标投资和债券的期限结构 到期日不同，利率不同 任意给定的目标时间，存在不同的无风险利率 每个拥有唯一投资期间的投资人，拥有自己的无风险资产 为满足不同投资人的投资期限，必须存在无风险投资资产的期限结构 账户的价值标准计价单位 美国的投资者购买，日本的国债 即使是零息债券也是有风险的 退休，生活标准的度量一生年实际的消费的流出 消费的商品的数量,26.6 长期投资,简单的投资选择 目标日期退休基金（TDRF） 投资于股票和债券，随着期限的接近，债券的比重越来越大 被倡议作为，401k